메모리 4년 슈퍼사이클 진입 (JPM)

1. 글로벌 메모리 사이클

• 데이터센터·AI 연산수요 급증으로 24~27년까지 4년짜리 메모리 업사이클 전망

• 글로벌 메모리 TAM을 기존 대비 6~24% 상향

• HBM4E 도입으로 Rubin Ultra GPU에서 기존 대비 4배 메모리 컨텐츠 증가

2. HBM 전망

• 26년 HBM3E는 공급 과잉으로 가격 하락 압력, 그러나 HBM4는 공급 제한으로 35% 가격 프리미엄 가능

• HBM4 TAM은 27년 900억 달러 규모로 가속 성장

• 하이닉스는 고객 샘플 조기 출하로 HBM4 자격 획득에서 선두, 삼성·마이크론은 40% 미만 MS 경쟁 전망

• Rubin Ultra에서 HBM 수요 급증 → 4배 컨텐츠 증가로 가격·TAM 성장 동시 발생

3. DRAM

• 24~27년 사상 첫 4년 연속 가격 사이클 상승 예상

• HBM이 DRAM TAM의 43% 차지(27년) → 가격 변동성을 줄이고 마진 하방 방어

• SOCAMM2, GDDR7 등 신규 응용 확산으로 DRAM 수요 다변화

• DRAM TAM 27년까지 연평균 27% 성장

4. NAND

• 2년간 투자 부족, HDD 공급 부족 → eSSD 채택 확대

• 26년까지 NAND ASP +7% 예상, 하지만 구조적 AI 스토리지 필수재로 보기는 아직 조심스러움

5. 밸류에이션

• 주가는 1~2개월새 과거 고점 돌파

• 현재 밸류, 과거 사이클 고점 수준이지만 구조적으로 마진 개선된 국면이라 단순 밸류 비교 부적절

• 톱픽 순위: 하이닉스 > 삼성전자 > Nanya

6. CapEx 및 기술 트렌드

• 수요 급증 대응 위해 26~27년 메모리 Capex 7~12% 증가 예상

• HBM 우선순위로 DRAM 투자 집중, NAND는 가동률 개선 및 점진적 전환 투자

• 27년 이후 HBM5 세대부터 하이브리드 본딩 본격 도입 전망 → 주요 장비 업체 수혜

7. 목표주가 변경

• 하이닉스 46만원, 삼성전자 10만원으로 상향

마이크론 증권사 목표주가 변경

Rosenblatt (매수, 목표주가 $200 → $250 상향)

“마이크론은 상향 조정된 자체 추정치를 초과 달성했으며, 11월 분기 가이던스도 강하게 제시했습니다… 비GAAP 기준 매출총이익률은 51.5%에 달했습니다… 웨이퍼 공급 제약이 수요 증가를 따라가지 못하면서 이 추세가 FY26까지 이어질 것으로 봅니다… HBM에서의 진전, HBM3E 리더십, 예상되는 HBM4의 성능 우위, 맞춤형 HBM4E 솔루션 가능성 등이 긍정적입니다… 우리는 추정치를 상향 조정하고 12개월 목표주가를 $250으로 높입니다.”

Cantor Fitzgerald (비중확대, 목표주가 $185 → $200 상향)

“11월 분기 가이던스($125억 매출/$3.75 EPS)가 컨센서스를 크게 상회했습니다… DRAM은 여전히 공급 부족 상태이고… HBM은 계속 증가(분기 기준 약 80억 달러 연간 실행률 도달)… AI 추론 수요가 공급 부족을 더욱 심화시켰습니다… 데이터센터 매출 비중 확대… NAND는 회복세(매출총이익률은 8월 분기 15% → 11월 분기 25%)… GMs는 51.5%로 가이던스, 전분기 대비 +579bps… 제품 믹스, ASP 상승, 원가 절감 효과… DRAM 공급의 지속적 타이트, 더 많은 증분 비트가 HBM 시장으로 이동… HBM4 전환이 예상됩니다.”

Wolfe Research (아웃퍼폼, 목표주가 $180 → $200 상향)

“우리의 $200 목표가는 $20 EPS 파워에 10배 배수를 적용한 것입니다… EPS는 이미 연환산 $15 수준에 도달했습니다… $20 EPS 파워라는 강세 시나리오는 이제 가능성에서 확률로 전환되었습니다… CY27년 Rubin Ultra 도입 시 HBM 콘텐츠가 2배 증가하면서 촉매 역할을 할 것이며, 우리는 구조적 강세를 유지합니다.”

Mizuho (아웃퍼폼, 목표주가 $182 → $195 상향)

“8월 분기 매출/EPS 모두 예상 상회… HBM4 가격은 HBM3E 12hi 대비 ‘의미 있게 높을 것’으로 예상… HBM 매출은 전년 대비 +100% 증가… 2026년 예상 HBM 공급은 전량 판매될 것으로 전망… 우리는 FY26/27/28E HBM 매출을 각각 $144억/$195억/$240억으로 추정합니다… 아웃퍼폼 의견을 유지하며 목표주가를 $195로 상향합니다.”

Needham (매수, 목표주가 $150 → $200 상향)

“또 한 번의 탄탄한 실적 서프라이즈와 강력한 가이던스… FY4Q26 HBM 매출은 약 $20억, 전분기 대비 +33% 증가… 2026년 HBM 공급은 확정 가격으로 전량 판매될 것으로 기대… FY26 진입 시 매출총이익률도 기대치를 상회… DRAM 공급은 점점 더 타이트해지고 있고, NAND 수요 환경은 개선되고 있습니다.”

Wells Fargo (비중확대, 목표주가 $170 → $220 상향)

KeyBanc (비중확대, 목표주가 $160 → $215 상향)

“FY4Q 실적 및 FY1Q 가이던스 모두 강세… DRAM 가격 상승이 주요 동력… FY1Q 매출총이익률 51.5%(+580bps)… HBM 매출은 약 $20억에 근접, 전분기 대비 +30% 성장… 2026년 고객사와 거의 모든 HBM3E 가격 계약 완료… HBM4는 더 높은 대역폭/속도로 2026년 고객사 램프업 지원 궤도에 있습니다.”

JPMorgan (비중확대, 목표주가 $185 → $220 상향)

“강력한 실적… HBM 지속적 강세(전분기 대비 +33%, 분기 매출 $20억)… DRAM과 NAND 모두 가격이 예상보다 양호… 11월 분기 매출총이익률은 51.5% 가이던스, 향후에도 순차적으로 확대될 전망… HBM3E 12-Hi 램프 진행… HBM 시장 점유율은 이제 안정화… 2026년 최소 22~23% HBM 점유율 달성할 것으로 예상합니다.”

Stifel (매수, 목표주가 $173 → $195 상향)

“제품 믹스가 주요 요인… 고부가 DRAM에 대한 하이퍼스케일 수요… FY1Q(11월) 가이던스도 예상보다 훨씬 높게 제시(매출총이익률 51.5% 포함)… 핵심 스토리는 클라우드/하이퍼스케일 메모리 부문… 클라우드 메모리가 FY4Q 매출의 40% 차지, 매출총이익률은 59%… 구조적 전환이 일어나고 있으며, 이제 소비자보다는 데이터센터가 주력입니다.”

Goldman Sachs (중립, 목표주가 $130 → $145 상향)

“주가는 더 오를 것으로 예상합니다… DRAM 수급은 매우 건강하고 NAND 시장도 타이트해졌습니다… HBM 시장 점유율은 DRAM 전체 점유율과 일치하는 수준… 스트리트 추정치가 상향될 것으로 예상… 다만 삼성 등 신규 공급업체 진입으로 2026년 HBM 가격이 다시 내려갈 위험이 존재해 중립 의견을 유지합니다.”

Raymond James (아웃퍼폼, 목표주가 $150 → $190 상향)

“AI 데이터센터 증설이 DRAM과 NAND 가격 모두에 강력한 지지력을 제공… HBM 중심의 고부가 제품 믹스 전환… 업계 비트 공급은 계속 뒤처질 전망… FY26까지 우호적인 업황… 데이터센터 외 세속적 성장 동인도 존재… 추정치 상향 여력 있습니다.”

Citi (매수, 목표주가 $175 → $200 상향)

Deutsche Bank (매수, 목표주가 $175 → $200 상향)

“실적 및 가이던스가 매우 높은 기준선을 넘어섰습니다… 매출총이익률은 예상 대비 +500bps 가이던스… 마진 모멘텀은 2026년까지 지속될 것으로 기대… HBM에 대한 자신감 있는 톤… 2026년에도 HBM 시장 점유율을 유지할 것으로 예상… 투자자들이 우려하는 HBM 가격 하락은 제한적일 것이라 봅니다.”

KGI Securities (중립 → 아웃퍼폼, 목표주가 $196)

CLSA (아웃퍼폼(2), 목표주가 $190)

“FY4Q 실적이 탁월했습니다… 강력한 가격과 전 엔드마켓의 수요가 견인… 가격, 원가, 믹스 모두 FY1Q 마진 강화에 기여할 전망… 가이던스는 컨센서스를 상회했습니다.”

Barclays (비중확대, 목표주가 $175 → $195 상향)

“HBM 관련 발언이 더 공격적으로 변화… eSSD 가격 상승이 단기 펀더멘털을 끌어올림… 마진 개선, 엔드마켓 전망 개선… NAND 가격도 순풍 요인… 삼성의 자격 심사가 업계 판도를 급격히 바꿀 수 있으나 현재로서는 증거 없음… 여러 업계 동향이 단기적으로 긍정적입니다.”

BofA Securities (중립, 목표주가 $140 → $180 상향)

“AI 수요 급증과 메모리 업계의 공급 규율을 모두 누리고 있음… 매출총이익률 51.5% → 추가 확장 가능… FY26/27E 추정치를 상향… 다만 삼성의 HBM 진입과 올해 주가 +98% 급등을 고려해 중립 의견 유지합니다.”

# 주요 인덱스 수익률

테슬라 3분기 실적 강세 예상 (Wolfe Research)

Q3 실적 호조 예상: 미국·중국 수요 강세로 차량 인도 46.5만~47만대 전망 (컨센서스 44.5만대 대비 상회).
ㄴ호재 요인:
1. 미국 EV 세액공제 종료 앞두고 몰린 수요
2. 중국 판매 호조
3. 에너지 사업 기여 증가

Q4 전망: 미국 세제혜택 선반영으로 매출·이익 둔화 우려(약 3만대 인도 감소 예상).
ㄴ보완 요인:
1. 중국·유럽 계절적 수요 증가
2. 신차 출시(Model Y L, 저가 모델)
3. 에너지저장장치(ESS) 확대
4. 자율주행 진전

기사 링크: https://www.investing.com/news/stock-market-news/q3-is-poised-to-be-a-strong-quarter-for-tesla-wolfe-4253071

ㄴ어제 신고가를 경신했던 라인메탈이 장전 시간외에서 0.4%가량 상승세입니다.

오늘 국내 방산주들의 조정은 국제정세의 변화나 개별 기업들의 악재보다는 원/달러 환율은 치솟으며 국장이 조정받고 있어서 동반약세인 걸로 보여집니다.

수출 비중이 높아진 방산주의 경우 원화 약세는 3분기 실적에 도움이 되리라 봅니다.

2025.09.25 한국증시 요약

코스피 -0.03%
코스닥 -0.98%

금일 코스피는 한미 협상 불확실성과 파월 '고평가' 여파에 개인 매물이 출회되며 약보합 마감했습니다.

원/달러가 1,400원 상회(1,400.6원)하자 개인이 5,411억원 순매도해 지수를 눌렀습니다. 반면 외국인(1,814억원)·기관(2,686억원)과 외국인 선물 매수는 하단을 지지했습니다.

엔비디아-오픈AI 1천억달러 계약의 ‘순환출자’ 논란과 파월 발언이 AI·반도체에 부담으로 작용, SK하이닉스(-0.28%)가 약세였고 삼성바이오로직스(-2.29%)·두산에너빌리티(-2.88%)도 하락했습니다. 다만 삼성전자는 저가매수 유입으로 0.82% 반등, 52주 신고가를 경신했습니다.

한미 관세·통화스와프 협의가 결론 없이 끝난 점이 위험회피 심리를 자극했고, 미 정부의 EU 자동차 관세율 15% 확정 영향으로 현대차(-0.23%)·기아(-0.97%)가 약세였습니다. 한화에어로스페이스는 장중 신고가 후 차익실현으로 -0.95% 마감했습니다.

뉴욕 테슬라 급등 영향으로 LG에너지솔루션(+3.88%)·POSCO홀딩스(+1.63%)·LG화학(+2.27%)이 상승했고, NAVER는 두나무 계열사 편입 소식에 11.40% 급등했습니다. 업종은 헬스케어(-3.15%) 약세, 화학(+0.58%) 강세였습니다. 코스닥은 0.98% 하락, 기관 1,147억원 순매도; 에코프로(+3.19%)·에코프로비엠(+4.51%)·레인보우로보틱스(+8.86%) 강세였습니다. 거래대금은 유가증권 12.57조원, 코스닥 8.99조원이었습니다.
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2025.09.26 미국증시 요약

S&P500 -0.50%
나스닥 -0.50%
다우 -0.38%

전일 미국 증시는 2분기 GDP 3.8% 등 지표 호조로 금리인하 기대가 약화되며 사흘째 하락 마감했습니다.

미 2분기 GDP 확정치는 전기 대비 연율 3.8%로 2023년 3분기 이후 최고이자 전망치 3.3%를 상회했습니다. 소비 지출 증가와 수입 감소가 성장에 기여했고, 8월 내구재 수주는 2.9% 증가(예상 -0.5%), 주간 실업보험 청구는 21만8천건(예상 23만5천건)으로 개선됐습니다. 이에 CME 페드워치의 12월 50bp 인하 확률이 60.4%(전일 73.3%)로 낮아졌고, VIX는 16.74로 3.46% 상승했습니다.

AI 관련 거품론이 재부각되며 기술주 심리를 압박했습니다. 오픈AI 계약에 대한 의구심이 커진 오라클은 3거래일째 하락하며 5.55% 밀렸고, 로스차일드 앤 코 레드번은 오라클 주가의 40% 조정 가능성을 제기했습니다. 테슬라는 최근 급등에 따른 조정으로 4.38% 하락했습니다.

업종별로 에너지와 기술을 제외한 전 업종이 약세였고, 카맥스는 예상 하회 실적으로 20% 넘게 급락했습니다. 리튬 아메리카스는 전일 95% 급등에 이어 22% 추가 상승했습니다.

글로벌트인베스트먼트의 키스 뷰캐넌은 "오라클의 클라우드 인프라 성장은 매우 소수의 주문에 집중돼 위험이 따른다"고 분석했습니다.
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# 주요 인덱스 수익률

[JP모건 9/25 레포트 요약] 메모리 시장 전망 상향

1. 메모리 시장의 성장 전망
◌ 메모리 시장의 수요 증가: 데이터센터의 컴퓨팅 수요가 급증하며 메모리 시장의 4년간 상승 사이클이 시작됨
◌ 메모리 시장의 총 잠재시장(TAM) 증가: 메모리 TAM이 6%에서 24%까지 증가할 것으로 예상됨
◌ 다양한 수요 동인: HBM, SOCAMM2, GDDR7 등 다양한 수요 동인이 메모리 수요 증가를 뒷받침함

2. HBM 시장의 전망
◌ HBM 가격 전망: HBM의 평균 판매 가격(ASP)은 2026년까지 하락하지 않을 것으로 예상됨
◌ HBM4의 시장 점유율: HBM4의 자격 및 2026년 주문 가시성은 메모리 제조업체에 도전 과제를 제시함
◌ HBM4E의 커스터마이즈 솔루션: CSP에 더 높은 부가가치를 제공할 것으로 예상됨


3. DRAM 시장의 전망
◌ DRAM 가격 상승 사이클: 2024년부터 2027년까지 4년간 DRAM 가격 상승 사이클이 예상됨
◌ HBM의 가치 비중: 2027년까지 HBM의 가치 비중이 43%에 이를 것으로 예상됨
◌ 새로운 메모리 응용 프로그램: SOCAMM2 및 GDDR7이 메모리 공급을 타이트하게 하고 메모리 가치 콘텐츠를 증가시킴

4. NAND 시장의 전망
◌ NAND 가격 상승: NAND 가격 상승이 실현되고 있으며, AI 기회에 대해 신중한 입장을 유지함
◌ eSSD 수요 증가: eSSD의 재고 수요가 재개되면서 NAND 공급과 수요가 개선됨

5. 메모리 주식의 전망
◌ 메모리 주식의 상승: 최근 1-2개월 동안 메모리 주식이 크게 상승했으며, 역사적 거래 패턴이 다가오는 사이클에 적용되지 않을 수 있음
◌ 아시아 메모리 주식의 순위: SK하이닉스 > 삼성전자 순으로 평가됨

6. AI와 메모리 시장의 관계
◌ AI 수요의 확장: AI 추론 및 AI 기반 서비스 채택이 증가하면서 CSP 고객이 GP 서버 메모리 설치 기반을 업그레이드해야 함
◌ 메모리 TAM의 전망: 향후 2년 동안 메모리 TAM이 3000억 달러에 이를 것으로 예상됨

7. 결론
◌ 메모리 시장의 전반적인 성장: 메모리 시장은 AI 관련 응용 프로그램의 높은 콘텐츠/박스 요구 사항으로 인해 강력한 가격 성장을 보일 것으로 예상됨
◌ HBM 및 NAND 시장의 변화: HBM 및 NAND 시장의 수요와 가격 변동이 예상되며, 메모리 산업의 TAM이 2027년까지 약 3000억 달러에 이를 것으로 예상됨

8. DRAM 시장의 자본 지출
◌ DRAM 자본 지출의 변화: SK hynix, Samsung, Micron 등 주요 메모리 제조업체들의 DRAM 자본 지출이 2026년과 2027년에 걸쳐 증가할 것으로 예상됨
◌ SK hynix의 경우, 2026년과 2027년의 자본 지출이 각각 16,314백만 달러와 18,703백만 달러로 증가할 것으로 보임
◌ Samsung은 2026년과 2027년에 각각 19,924백만 달러와 21,739백만 달러의 자본 지출을 기록할 것으로 예상됨
◌ Micron은 2026년과 2027년에 각각 13,500백만 달러와 16,000백만 달러의 자본 지출을 계획하고 있음
◌ 자본 지출 증가의 영향: 이러한 자본 지출 증가는 DRAM 생산 능력 확장과 기술 혁신을 지원할 것으로 기대됨

이재명 대통령은 전일 뉴욕증권거래소 연설에서 한국 주식시장의 저평가 요인을 설명하고, 이를 해소하기 위한 정책 방향을 제시했습니다. 연설의 주요 내용과 주식시장에 대한 시사점은 다음과 같습니다.

1. 시장 불투명성 해소
내용: 주가조작 및 불공정 거래에 대해 엄정히 대응해 시장의 투명성을 강화하겠다고 밝힘
▶ 시사점: 투자자 신뢰도 제고→ 리스크 프리미엄 축소

2. 기업 지배구조 개선
내용: 두 차례의 상법 개정을 통해 불합리한 의사결정 구조를 합리화하고, 향후 3차 개정을 통해 배당 확대를 유도하며 경영권 방어 목적의 자사주 남용을 방지할 계획
▶시사점: 주주환원 확대 기대 (배당 증가, 자사주 매입 등)

3. 지정학적 리스크 해소 (국방력 기반)
내용: 한국의 방산 수준은 생산능력, 납기, 기술력, 성능, 가격 등 모든 측면에서 글로벌 경쟁력을 확보하고 있으며, 자체 국방력 강화를 위해 국방비를 대폭 확대할 계획
▶시사점: 방산기업 재조명 가능성 (국방력 강화 정책의 수혜 기대)

2025.09.26 한국증시 요약

코스피 -2.45%
코스닥 -2.03%

금일 코스피·코스닥은 한미 관세 협상 불확실성과 미국 금리 인하 기대 약화, 환율 급등이 겹치며 하락 마감했습니다.

미 2분기 GDP 확정치 개선으로 완화 기대가 약해지자 매파적 해석이 부각됐고, 트럼프 대통령의 한국 3,500억달러 투자금 “선불” 재확인과 미 비자국산 의약품 100% 관세 예고가 리스크를 키웠습니다. 원/달러가 1,412.4원(+11.8원)으로 급등하며 외국인 심리가 위축됐고, 현·선물에서 각각 외국인 6,608억원 순매도, 선물 4,405억원 ‘팔자’가 지수를 눌렀습니다.

코스피는 3,386.05(-2.45%)로 마감해 코스피 3,400선 붕괴와 함께 시총이 하루 새 70.1조원 감소했습니다. 삼성전자(-3.25%)와 SK하이닉스(-5.61%)가 급락했고, LG에너지솔루션(-3.46%)·삼성바이오로직스(-2.15%)·현대차(-1.15%)·카카오(-6.17%)가 약세였습니다. 반면 NAVER(+0.98%)와 셀트리온(+0.06%)은 상승했습니다. 하락 종목이 84%를 차지했고, 업종별로 정보기술(-8.79%)·전기전자(-3.82%) 등 대부분 약세였습니다.

코스닥은 835.19(-2.03%)로 4거래일 연속 하락했습니다. 외국인이 836억원 순매도했고 개인·기관이 매수 우위였습니다. 의약품 관세 우려로 알테오젠(-1.76%)·리가켐바이오(-2.93%)·삼천당제약(-4.42%) 등 바이오가 약세였고, 이차전지주 에코프로비엠(-4.40%)·에코프로(-3.99%)도 하락했습니다. JYP엔터테인먼트(+2.43%)·파마리서치(+5.67%)·테크윙(+0.85%)은 상승했습니다.
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2025.09.27 미국증시 요약

S&P500 +0.59%
나스닥 +0.44%
다우 +0.65%

전일 미국 증시는 연준 선호 물가인 PCE 예상치 부합과 소비·소득 견조에 힘입어 저가 매수가 유입되며 반등 마감했습니다.

매크로: 8월 근원 PCE는 전월비 0.2%, 전년비 2.9%, 헤드라인은 0.3%, 2.7%로 모두 예상치에 부합했습니다. 개인소비지출 0.6%, 개인소득 0.4% 증가가 소비 탄력을 확인시키며 하락 장세 3일 후 매수로 전환시켰습니다.

수급·섹터: 장중 경계심에 나스닥이 일시 하락했으나 오후 반등했습니다. 업종별로 필수소비재를 제외하고 모두 상승, 부동산·유틸리티·소재·임의소비재는 1% 이상 강세였습니다. VIX는 15.29로 8.66% 하락해 변동성이 진정됐습니다.

종목: 테슬라가 4%대 상승해 대형 기술주 중 두드러졌고, 인텔은 애플 투자 기대에 4%대 상승했습니다. 일렉트로닉아츠는 사우디 PIF·실버레이크의 약 500억달러 인수·상폐 보도로 14% 급등했습니다. 오라클은 오픈AI 대형 계약 후 이어진 자금조달·매출 집중도 우려로 2.7% 하락했습니다.

정책기대: CME 페드워치에 따르면 12월까지 기준금리 50bp 인하 확률은 67.0%(전일 73.3%)로 낮아졌습니다.

트레이드스테이션의 데이비드 러셀은 "시장이 3일간 하락한 가운데 이번 수치는 매수자들이 관망세를 벗어나게 할 만큼 충분히 긍정적이었다"고 분석했습니다.
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