델도 그렇고 슈마컴도 그렇고
애초에 이익률 높은 비즈니스가 아님...
이미 직전 슈마컴 컨콜에서도 경쟁으로 인해 수익성이 낮아질 것이라고 언급하기도 했고

FY24.4Q 실적
매출 : 5,308m (5303.38m, Miss)
매출총이익 : 600m (750m, Miss)
Non-GAAP EPS 6.25 (8.20, Miss)
EPS 7.48 (7.62, Miss)

FY25.1Q가이던스
매출 : 6,000~7,000M(5,454.12, Beat)
Non-GAAP EPS 6.69~8.27 (7.58, 중간값 Miss)

FY25가이던스
매출 : 26,000~30,000m (23,403.85, Beat)
Non-GAAP EPS : 2.13~2.19 ($1.77, Beat)

컨콜을 읽어보면서 체크포인트

1.가이던스는 공격적이지만 내용자체가 썩 좋지 못함. 산업측면에서 수냉식의 확장이 긍정적으로 진행되고 있으나, 그게 슈마컴의 이익에 긍정적인지에 대한 명확한 근거를 제시하지 않음

2.슈마컴 BM이 아쉬운 이유는 여러가지가 있지만 결국 매출이 증가해도 FCF를 소진해버리는 BM이라는 것.

3.블랙웰의 지연은 이미 시장에 알려진 사실로 확인됨. 아마 주가는 이를 어느정도 반영하고 있을 가능성이 높음

4.케파 가동률, 수냉식의 공랭식 대비 고장률 이점 등의 질문에서 빙빙 돌리면서 뜬구름 답변만 하는 것을 봤을 때 아직 데이터가 부족한건가 싶음

엔비디아 신제품 출시 지연 우려에 대한 의견
[미래에셋증권 반도체 김영건]

결론 및 투자의견

당사는 반도체 업종에 대한 현시점 보유 및 비중 확대가 적합하다 판단한다. 엔비디아를 비롯한 글로벌 칩메이커와 국내 HBM 제조사 모두에 해당한다.

금번 급락의 원인은 경기 침체나 AI의 구조적 피크아웃 보다는 엔비디아 신제품 출시 스케쥴에 대한 우려가 과도하게 반영되었다고 판단하기 때문이다. 오해 해소 이후에는 결국 단기 실적과 벨류에이션을 우선적으로 고려하게될 것이다. 

공교롭게도 가장 빠르게 임박할 실적발표는 엔비디아의 차례다. 해당 콜에서 견조한 실적과 가이던스를 제시할 가능성이 높다. 물론 엔비디아의 매출액이 일부 이연될 가능성도 있다.

그러나 이것을 빅테크 및 AI 사업자들의 구조적인 투자 기조 위축으로 받아들이는 것은 무리가 있다. 작금의 과도한 하락은 불확실성을 일단 회피하고자 하는 투자심리의 반영으로 판단한다.

엔비디아 Blackwell 라인업 공급 지연 이슈

사건의 개요: CoWoS-L을 둘러싼 의혹

최근 한주간 일부 언론 매체를 통해 엔비디아의 신제품인 B100의 출시 취소 및 Blackwell 아키텍처 출시의 지연 소식이 보도되었다. B100의 대안으로는 B200A의 출시가 거론되었다.

이와 관련하여 다수의 매체에서는 B100부터 신규 적용될 예정이었던 1) TSMC의 CoWoS-L 패키징의 수율 이슈, 2) B100 단일 GPU 대신 CPU 통합 모델인 GB200의 전략적 비중 확대를 위한 CoWoS-L Capa 밀어주기, 3) 두개의 GPU Die의 연결용 Local Interposer 부분의 설계 이슈, 4) CoWoS-L 기반 NVL Rack 시스템의 냉각 효율 이슈 등이 주요 원인으로 지목되었다.

참인 명제에 주목하는 것이 최선

엔비디아에서는 상기 의혹에 대해 (거의)공식적으로 부인한 것으로 보도되었으나, 원인이야 어찌되었든 신제품의 출시 연기로 빅테크들의 투자 지연 및 감소 가능성에 대한 우려를 동반했다.

엔비디아의 매출액 및 HBM 수요가 감소될 것으로 전망되며 전세계 반도체 서플라이체인 전반의 대규모 주가 하락에 일조했다. 

엔비디아에서 공식 선언하기 전까지는 모든 주체와 마찬가지로 당사 또한 정확한 원인을 규정하는 것에는 한계가 있다. 오히려 현 상황에서는 참인 사실에만 주목해 향후 영향을 가늠해야 한다고 판단한다.

총 세가지 명제에 주목하며, 이로부터 금번 엔비디아의 B100 출시 지연 우려에 따른 주가 하락은 극복되리라 판단한다.
 
첫째, 빅테크가 확보하고자 하는 것은 특정 예산 한정의 GPU가 아니라 컴퓨팅 능력이다.

빅테크의 Capex 투입 계획은 단순히 금액이 목표가 아니다. 확보하고자 하는 컴퓨팅 능력에 대한 후행적인 예산 도출일 뿐이다. 마치 메모리 칩메이커들의 Capex가 금액 자체가 목표이기 보다는 생산 Bit growth를 확보하고자 하는 계획의 결과인 것과 마찬가지다.

즉, B100 등 Double die 기반 GPU의 출시 지연에 따라 계획에 미달하는 컴퓨팅 능력은 추가 금액을 집행해 확보할 것으로 추정된다. B200A 또는 H200 등 대안에 대한 구매 규모가 예상보다 커질 수 있다는 의미다.

물론 투자 금액이 커질수록 최근 불거진 AI 투자의 본전회수 논란이 세질 수 있지만 그럼에도 불구하고 투자한다는 것 자체가 빅테크의 투자 의지를 보여주는 반증이 될 수 있을 것이다.

둘째, B100의 대안으로 제기된 것이 B200A 제품군이라는 추정에는 이견이 없다.

이 의미는 Blackwell 아키텍처 자체의 결함은 없다는 것을 의미한다. 아키텍쳐의 근본적인 설계상의 문제였다면 문제가 커질 수 있었겠으나, B200A와 B100의 차이는 Die 인터커넥트 적용의 차이가 주요하다. 이견이 있다면, Interposer 설계의 이슈냐(엔비디아 귀책), CoWoS-L 방식 자체의 이슈냐(TSMC 귀책)의 문제가 있을 뿐이다.

한편, 작금의 주가 움직임은 마치 아키텍쳐의 설계상 문제가 생긴 수준의 흐름을 보였다는 점이 과하다고 여겨진다. 엔비디아 대변인은 Blackwell 라인업은 계획대로(On track) 진행되고 있다고 밝힌바 있다. 분기 실적을 앞두고 세부적인 제품 믹스가 어찌되었든지 간에 Blackwell 아키텍쳐의 울타리 내에서 매출액 목표는 맞출 것임을 암시한다.

셋째, 사건의 원인이 공급 차원에서의 이슈이며 수요의 문제가 아니다.

금번 주가 하락이 빅테크의 투자 기조 위축 또는 GPU에 대한 더블부킹(Double Booking)등이 우려되며 수요 측면에서 도전적인 문제였다면 하락이 일정 부분 수긍이 갈 수도 있다.

설령 그렇다 할지라도 빅테크의 주가가 함께 하락하는 것을 설명하지 못한다. 오히려 이번 이슈는 GPU 공급 차원에서의 차질이 생긴 것이고 이로 인해 빅테크는 원하는 만큼의 투자를 적기에 할 수 없을 것이라는 우려가 악재로 부각된 것에 주목해야 한다.

오히려 금번 실적발표에서 확인되는 빅테크의 더욱 강해진 향후 투자 기조가 이를 뒷받침한다.

MSFT는 FY24 Capex로 $55.7B(YoY +75%)의 큰 규모를 투자 했음에도 불구 FY25 Capex는 FY24 수치를 상회할 것으로 전망했다.

메타는 연간 Capex 전망치 하단을 $37B(기존 $35B)로 상향 조정했고, 내년도 투자규모는 올해를 상회할 것으로 전망했다.

아마존은 하반기 Capex가 상반기($30.5B) 수준을 상회할 것으로 전망했다.

구글의 2분기 Capex는 $13.2B 수준으로 작년 동기($6.9B) 대비 약 두배가량 확대됐으며, 연간 잔여 분기별 Capex는 $12B 혹은 그 이상으로 전망했다.

빅테크 업체들의 2분기 Capex는 약 $57.2B로 YoY +60%이상 상승했다. 금번 스케쥴 지연으로 단기적으로는 투자 금액이 일부 위축될 수는 있겠으나, 중기적으로는 오히려 투자액이 커질 수도 있다는 판단이다.

링크: https://han.gl/d55AS

https://m.blog.naver.com/onion_asset/223539520982
#Tanker #탱커

지멘스에너지 CEO 블룸버그TV 인터뷰
* 오역 있을 수 있음

전 부문이 좋았고, 특히 전기화가 진행될수록 이번에 실적 급성장한 가스 부문이 더 좋을 것, 가스는 회사 설립 이후 기록적인 수주 얻은 부문이기도.

데이터센터, 하이퍼스케일러 등은 주요 고객, 내년에 걸쳐 주문 증가 주도 예상.

비용은 조심스러운 시각. 에너지 공급에서 비용 압력, 비용은 Pre-pandemic 수준으로 돌아가지 못할 듯.

Onshore 풍력 품질 안정화 진행중이고 새 플랫폼 내년에 출시 계획.

중국과 경쟁할 방법 찾아야 함. Offshore에서는 서방에선 캐파 등으로 봤을 때 우리가 분명한 마켓 리더, 하지만 미래에도 경쟁 가능하도록 노력해야.

미국은 중요한 시장. 선거 결과에 따른 큰 충격은 없을 것으로 생각. 선거 결과가 어떻든 미래에 편안함 느낌.

가스부문의 성장이 실적을 캐리

[7월 중국 굴삭기 판매량 +8.6% YoY]

> 시장 예상 (14,000대) 하회는 수출 부진 영향. 내수는 서프라이즈

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* 전체 13,690대 (+8.6% YoY): 4개월 연속 성장세 유지
vs. 예상 14,000대

* 내수 6,234대 (+21.9% YoY): 5개월 연속 성장 & 3개월 연속 +20%대
vs. 예상 6,000대

* 수출 7,456대 (-0.5% YoY): 14개월 연속 역성장
vs. 예상 8,000대

据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2024年7月销售各类挖掘机13690台，同比增长8.6%，其中国内6234台，同比增长21.9%；出口7456台，同比下降0.51%。

# Constellation Energy(CEG.US) - PJM 경매가격 급등으로 2025, 2026년 EPS 상향

- 미국 유틸리티사 중 원전 보유량이 가장 많은 Constellation의 2분기 실적 컨센 소폭 하회
매출액 54.7억달러(+0.5% YoY, -1.4% 컨센)
Adj-EPS 1.68달러(+32.3% YoY, -1.8% 컨센)

- 연간 Adj-EPS 가이던스 상향
신규 $7.60~8.40 vs. 기존 $7.23~8.03, 컨센 $7.81

가동률 상승에 따라 고정비 레버리지 효과에 기인. CEO는 3분기가 아니라 2분기에 가이던스 상향한 것이 올해 수익성에 대해 그만큼 강한 자신감의 표명이라 언급

- 금번 실적에서 주목할 내용은 PJM의 경매 효과가 실적에 미치는 영향
최근 PJM의 2025/26 용량시장 전력 경매가격 공개. 2024/25 가격이 $28.92/MWh에서 2025/26 가격이 269.92달러로 폭등. 전력수급 불균형 심화 예상

입찰된 가격은 2025년 6월 1일부터 2026년 5월 31일까지 적용. Constellation의 실적 상향 요인

미국 도매 전력시장은 계통운영기구(PJM, ERCOT, CAISO 등) 마다 상이하지만, 에너지시장/ 용량시장/ 보조서비스시장 등으로 나뉨. PJM의 경우 도매 전력가격에 에너지시장이 60~70%, 용량시장이 10~15% 차지. 따라서 금번 용량시장 경매가격 급등이 전체 전력시장에 미치는 영향은 10~15% 정도로 추산

Constellation은 금번 경매가 실적에 미치는 영향은 Adj-EPS 기준 2025년 +0.25달러, 2026년 +1.25달러로 예상. 기존 컨센은 8.8달러, 9.3달러. 컨센 10~15% 상향 요인. PJM 용량시장 규모와 유사한 정도로 이익 개선 반영한 듯

https://www.reuters.com/business/energy/constellation-energy-forecasts-annual-profit-above-estimates-2024-08-06/

• Trendforce : 엔비디아, OEM 고객 겨냥한 B200A 출시. 2025년 첨단 GPU 출하량 연 55% 증가할 전망

> 集邦咨询：英伟达推出B200A瞄准OEM客群，预估2025年高端GPU出货量年增55%. 市场近日传出NVIDIA（英伟达）取消B100并转为B200A，但根据TrendForce集邦咨询了解，NVIDIA仍计划在2024年下半年推出B100及B200，供应CSPs（云端服务业者）客户，并另外规划降规版B200A给其他企业型客户，瞄准边缘AI（人工智能）应用。根据TrendForce集邦咨询对供应链的调查，2024年NVIDIA的高端GPU（图形处理器）出货将以Hopper平台产品为主，除针对北美CSPs、OEMs出货H100、H200等机种，针对中国客户则以搭载H20 的AI服务器为主力。预估H200在2024年第三季才能开始放量、成为NVIDIA主流机种，并延续至2025年。TrendForce集邦咨询指出，Blackwell系列于2024年仍在前期出货阶段，进入2025年，Blackwell将成为出货主力，以效能较高的B200及GB200 Rack满足CSPs、OEMs对高端AI服务器的需求。而B100属过渡型、主打耗能较低的产品，在NVIDIA出货完既有CSPs订单后，B100将逐渐被B200及GB200 Rack取代。TrendForce集邦咨询预估，2025年Blackwell平台将占NVIDIA高端GPU逾8成，并促使NVIDIA高端GPU系列的出货年增率上升至55%。（TrendForce集邦微信公号）

->위원님이 단어 수정하셨습니다

[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

▶ 7월 대만 MLB 기판 업체 Gold Circuit Electronics(GCE, 이수페타시스 Peer) 매출액 3,535.7백만대만달러(+11.5% MoM, +35.0% YoY) 발표

- 월 매출 기준 역대 최고 매출액 달성

- 1~7월 누적 매출액은 전년 동기 대비 +39.4% 증가

- 금일 실적발표에서 대만 공장의 생산 능력 확대를 통해 하반기에 상반기 대비 추가적인 성장을 목표로 하고 있다고 언급

(자료: GCE ir)

*본 내용은 당사의 코멘트 없이 국내외 언론사 뉴스 및 전자공시자료 등을 인용한 것으로 별도의 승인 절차 없이 제공합니다.

[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

▶ 7월 대만 CCL 제조사 ITEQ 매출액 2,726.2백만대만달러(+2.9% MoM, +32.2% YoY) 발표

- 1~7월 누적 매출액은 전년 동기 대비 +19.8% 성장

- ITEQ는 범용 서버에 대한 수요 유입과 자동차 전자 제품의 지속적인 성장에 힘입어 2분기 매출이 YoY, QoQ 모두 두 자릿수 성장을 달성

- 하반기는 AI PC/NB향 재고 축적, 차세대 AI 서버 출시, ADAS 등 자동차 전장화 등을 성장 모멘텀으로 제시

- 특히 고객사인 미국 CSP 업체의 추가적인 AI 인프라 지출 확대 가시성이 높음을 언급

*본 내용은 당사의 코멘트 없이 국내외 언론사 뉴스 및 전자공시자료 등을 인용한 것으로 별도의 승인 절차 없이 제공합니다

- 2024년 예상 AI 서버 출하량을 2025년으로 재조정했음. 이는 Nvidia의 차세대 제품에 대한 불확실성을 반영한 것임 (보고서 링크).
- 이로 인해 하위 부품과 ODM의 일정도 영향을 받을 수 있음.
- 2024년 AI 서버 매출 비중이 높은 기업이나 랙 레벨 AI 서버에서 달러 콘텐츠가 증가한 기업들이 가장 큰 영향을 받을 것으로 예상됨.
- AI 서버 공급망에 포함된 대부분의 회사는 현재 지난 1년간의 거래 범위 하단(12개월 선행 주가수익비율)에서 거래되고 있음.
- 이는 불확실성이 주가에 반영될 수 있음을 시사함.

GB200의 24년 매출은 없는것으로

• ASUS : 3분기 PC 실적 긍정적일 전망. 6월 하순부터 대량의 AI PC 출시, 3분기 출하량 전분기대비 15-20% 증가 예상

> 【华硕：看好第三季PC动能 预计出货量将环比增长15-20%】《科创板日报》8日讯，华硕6月下旬起已陆续发布包含全平台的大量AI PC新品，加上时序进入传统出货旺季，因此看好第三季PC动能，预计出货量将环比增长15-20%。 至于零组件及服务器业务，因第二季服务器出货基期较高，故本季零组件及服务器业务估出货环比增长5至10%。(来自科创板日报APP)

Maersk 곧 50-60척 이중연료 컨테이너 계약 체결

All vessels will be dual-fuel, using methanol and liquefied gas propulsion systems, expected to help the company meet its decarbonisation goals.

https://www.tradewindsnews.com/containers/-big-blue-boosts-green-shift-maersk-closing-in-on-orders-for-50-to-60-new-ships/2-1-1689215

ASUS 아수스, 2024년 2분기 실적

매출: 전 분기 대비 19% 증가, 전년 대비 27% 증가
총 이익률 18.3%, 영업 이익률 7.8%

주요 동력
A) 매출 증가 및 제품 구성 개선

B) 운영 관리(재고 포함) 강화 및 개선

C) 2분기에는 특별 수입으로 통신 핵심 IP 사용료 수익
10년 이상의 휴대폰 IP를 축적해 왔으며 몇 년 전에 특허 라이선싱 프로젝트를 시작하여 2분기에 대량의 인정을 완료. 앞으로 연간 특허 승인은 10억 위안 이상이 될 것으로 추정됩니다

3. 업계 외 현금 배당금 18억 위안, 주로 재투자 회사의 현금 배당금 분배 시기가 3분기에서 2분기로 앞당겨졌으며 3분기에 10억 위안의 현금 배당금이 있을 것으로 예상

4. 대차대조표 재고는 전 분기 대비 1,453억 위안+13%이며, 주로 AI PC, Copilot+ PC 및 보드를 포함한 AI 서버 재고 및 신제품 주기 재고로 인한 것입니다.

3Q24 전망
1.PC QoQ+15~20%
2. 구성 요소 및 서버 QoQ + 5 ~ 10 %

운영 전략 및 전망
1. AI 소프트웨어 개발에 대한 지속적인 투자
2. PC 산업은 다년간의 성장 주기를 맞이할 것이며, 회사는 Copilot+ PC에서 25%의 시장 점유율을 달성하고 시장 점유율과 심장 점유율을 확대할 것이라고 확신합니다.
3. 서버 사업이 호조를 보이며 2024년 영업전망치를 상향 조정했으며, 2024년 5개년 매출 성장 목표인 5배 달성(당초 목표는 2022년, 당초 2024년 달성 예정)을 달성
4. AIoT, 8월 자동화 산업 전시회에 참가하여 지능형 제조/스마트 팩토리/스마트 시티에 중점을 둡니다
5. 시스템 사업군의 2분기 매출은 YoY+5~10%이며, 팀 실행 및 제품 강점이 추가되었으며, e스포츠 시장에서 선두 위치를 계속 유지하며 완전한 크로스 플랫폼 Copilot+ PC 출시를 주도하고 있으며, 2024년은 AI PC의 원년이며 업그레이드 주기는 수년에 걸쳐 진행됩니다.
6. 오픈플랫폼 사업군의 2분기 매출은 YoY+50%이며, 그 중 이사회는 YoY+10~15%, 서버는 전년 동기 대비 수차례 증가했으며, 매출에서 서버가 차지하는 비중은 두 자릿수 이상입니다.
7. AIoT 사업군의 2분기 매출은 전년+150%로 주로 NUC 사업에 참여했기 때문이며, 내시경 검사가 최우수 소프트웨어 지원상을 수상하는 등 스마트 헬스케어 분야에서도 돌파구가 있습니다.
8. ROG는 25%의 시장 점유율을 가진 선도적인 게임 브랜드이며, ROG Ally X는 배터리 수명과 메모리를 업그레이드하여 시장을 선도하고 있으며, ROG는 보다 완벽한 제품 라인업을 보유하고 있습니다.

- NPU AI PC 제품의 보급률 및 2024~2025년 출하량 비율 변화
AI PC의 정의는 회사마다 크게 다르며, 인텔은 올해 3~4천만 장이라고 보고 있으며, 회사는 2025년과 2026년에 그 비율이 크게 증가하여 2026년에는 그 비율이 60%를 초과할 것으로 보고 있습니다. 엄격한 정의에 따르면 현재 Qualcomm 만이 OS 지원 문제와 일치하며 현재 시장 규모는 크지 않지만 ASUS는 시장 점유율 20%로 좋은 이익을 얻었습니다

- 2분기 서버 매출이 두 자릿수 비중을 넘어섰고, AI 서버에서 얼마나 많이 발생하는지, 고객 속성 시장
전체 매출의 10~15%를 차지하는 출하량은 주로 AI 서버(80~90%)이며, 고객은 지역 CSP, 일부는 현지 데이터 센터/정부/학교, 연구 기관/기업, 아시아 태평양 지역 CSP가 대다수, 소수의 유럽 및 미국 CSP를 차지하며 향후 Tier-1 CSP를 위해 노력할 것입니다.