<訂閱限定> 川普政策可能重新點燃美國通膨 ! ｜《關鍵報告》#324

我們在上週的報告《川普如預期當選，為什麼公債殖利率持續往上噴？》分析了，為什麼隨著川普的勝率持續提升，美國公債殖利率也越來越高？而在確定川普勝選之後，這樣的現象愈發明顯。

其中一個重要的關鍵因素，就是美國的財政狀況持續在惡化當中，而川普目前所提出的政策，很可能讓這樣的狀況進一步加劇。另一個可能的原因，就是川普的經濟政策很可能重新點燃美國的通貨膨脹， 11 月的聯準會公開市場委員會中似乎也透露了這樣的擔憂。

究竟川普的政策有哪一些可能會影響到物價？聯準會在這次公開市場委員會上又說了些什麼？美國的通膨真的有可能再起嗎？

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<訂閱限定> 川普的強勢美元之路什麼時候會結束？ !

聯準會在今年九月份開啟了降息循環，然而與直覺不太一樣的發展是，美國公債殖利率從九月份的低點 3.6% 左右，一路彈升到近期的 4.4%；另一方面，美元指數則是從九月份的低點 100 左右，反彈至近期的 106。

聯準會準備開始降息時，買進美國政府公債一度被市場認為是送分題，但結果卻是出現了完全相反的走勢。我們在過去這兩週的報告《川普如預期當選，為什麼公債殖利率持續往上噴？》、《川普可能重新點燃美國通膨》已經分析過為什麼會有這樣的結果。

那麼，美元指數呢？

為什麼在聯準會開始降息之後，美元反而開始轉強？川普的經濟政策是否推動了美元上漲？這樣的強勢美元什麼時候會結束？

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<訂閱限定> 拒絕移民的世界，如何應對接下來的人口崩潰？ !

美國總統川普的競選承諾之一是驅逐非法移民，我們在之前的報告中曾經分析過，如果川普強硬執行驅逐政策，可能會帶來什麼樣的影響？然而，並不是只有美國開始對外來移民採取保守作法。我們在《歐洲向右轉，全球化向後退！》這篇報告中曾提到，歐洲議會變天，只是全世界轉向右派的一個縮影，反移民、反全球化與貿易保護可能會是未來很長一段時間的全球主旋律。

我們固然能夠理解，在這個時候推出反移民政策在政治上的意義，但就經濟上來看，現在很可能是這些已開發國家最需要外來移民的時間點。因為人口老化已經成為這些國家最重要的經濟問題之一。

究竟人口老化會對一個國家的經濟帶來什麼影響？拒絕移民的國家，可能會出現什麼樣的變化？除了移民之外，有什麼方式能夠減緩人口老化帶來的經濟影響呢？

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<訂閱限定> 印度盧比創歷史新低，莫迪神話要結束了嗎？ !

印度總理莫迪在今年六月份贏得了第三任總理任期，然而從結果來看，這對於莫迪或莫迪所屬的「印度人民黨」來說可能只能算是一場慘勝。因為他們所拿下的國會席次為 240 席，較五年前的 303 席大幅減少，也未達到獨立組織政府的門檻 272 席，最終因此必須與其他政黨共組聯合政府。

而同樣表現不佳的，還有印度經濟與股匯市。

印度第三季經濟成長率為 5.4%，不僅遠低於央行預測的數字 7%，也是近兩年來的最低數字。此外，印度盧比近期對美元則是創下歷史新低，印度股市也從高點修正了超過 10%。

印度經濟究竟怎麼了？莫迪神話是否即將走向終點？我們要如何看待印度的投資價值呢？

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<訂閱限定>中國通縮壓力仍在，什麼產業可以脫穎而出？

中國國家統計局近期公布了 11 月的消費者物價指數，年增率 0.2%，這個數據較前一個月下降了 0.1%，而且已經是連續第三個月下滑。月增率則是已經連續兩個月出現負值，顯示中國政府近幾個月的的刺激政策，並沒有能夠如預期的推升物價，現在的中國經濟仍然存在著通縮壓力。

在這樣的環境下，許多產業都面臨了挑戰。像是一些國際奢侈品業者，今年都因為中國市場經濟疲弱而表現的不如預期。

然而，在中國這樣的經濟環境下，也仍然有部份產業與商業模式能夠異軍突起，究竟有哪些產業可以逆勢成長？在中國這樣的通縮環境下，又可能會出現哪些不一樣的經濟發展趨勢？

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<訂閱限定> 2025 年，充滿挑戰的一年！？

今年初的《市場期待已經拉滿，只能繼續上行的 2024 年！》這篇報告提到，
降息、軟著陸是當時的市場共識，而投資人的樂觀情緒與市場估值也來到了相對高點。這也表示接下來容許犯錯的空間將會變得非常小，
如果 2024 年沒有如市場預期降息的話，很有可能就會出現估值的大幅修正。

一年過去了，聯準會如市場預期的總共降息四碼，川普則是順利當選美國總統，帶來更樂觀的市場情緒，股票市場也因此出現了亮眼表現。

然而，聯準會在十二月的公開市場委員會中出現了「鷹派降息」，川普即將正式上任則是可能帶來更多不確定性，這會讓接下來的 2025 年成為充滿挑戰的一年嗎？

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<訂閱限定> 加拿大、格陵蘭與巴拿馬，川普要重啟美國擴張政策了嗎？

2025 年來了，祝大家新年快樂！

距離美國總統川普正式上任只剩下兩個禮拜，我們在過去的報告中已經分析過川普的關稅與財政政策，但他想要推動的政策似乎還不僅如此。川普近期提議要將加拿大併為美國的第51州、從巴拿馬收回運河管理權、以及買下格陵蘭島。

從歷史上來看，美國是一個不斷透過戰爭與金錢來擴張領土的國家。而就過去經驗，美國所購買的土地，在日後多能夠創造不錯的投資報酬率。

那麼，川普這次瞄準了加拿大、格陵蘭與巴拿馬，究竟是為了什麼？美國準備要重啟擴張政策了嗎？

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<訂閱限定> 債務上限又來了，回顧一下過往都發生了些什麼？

根據美國國會在 2023 年通過的「財政責任法案」，國會將暫緩 31.4 兆美元的債務上限生效直到 2025 年 1 月 1 日。而現在美國政府債務已經累積超過 36 兆美元，時間也已經來到 2025 年，所以美國政府債務上限議題在近期又開始浮上檯面。

美國財政部長葉倫近期一封給眾議院議長的信函中指出，美國最快將會在 2025 年 1 月 14 日到 1 月 23 日之間觸及債務上限，國會必須要提高或暫停債務上限，否則財政部將採取「非常措施」，以避免美國政府債務違約。

就過去經驗來看，債務上限問題會造成什麼樣的影響？美國的貨幣政策會因此做出相對應的調整嗎？川普近期呼籲應該完全取消債務上限，這是否為一個合理的政策方向？

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<訂閱限定> 川普 2.0 正式上任！美國經濟究竟會走向何方？

川普在本週將正式就任為美國總統，我們在之前的報告中已經分析過川普順利當選之後，對於各種金融商品可能的影響。像是《川普如預期當選，為什麼公債殖利率持續往上噴？》、《川普可能重新點燃美國通膨！》、《川普的強勢美元之路什麼時候會結束？！》等等。過去的幾個月，美元、美國通膨預期與美國公債殖利率持續攀升，顯示市場確實在為這些交易買單，甚至在聯準會會議紀錄中也提到了通膨上行風險有所增加。

那麼，川普現在要正式上任了，這樣的趨勢還會持續下去嗎？川普的政策主張究竟會帶來什樣的影響？其他國家的回應又會產生什麼樣的化學反應？

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<訂閱限定> 2025 年，你應該要關注的重要事件！ ｜《關鍵報告》#335

今天台股要開紅盤了，這表示台灣的春節假期也已經結束，祝大家開工順利，新年快樂，新的一年也能夠收穫滿滿。

雖然 2025 年已經過去了十二分之一，但每次總是在過完農曆新年以後，才覺得有新的一年已經開始了的那種心情，不知道你是不是也有一樣的感覺呢？

然而整體經濟環境在過去的這一個月其實已經出現許多變化。例如美國總統川普上任這兩個禮拜已經簽署不少行政命令、日本央行符合市場預期的升息一碼，相對來說，聯準會則是跳過一次降息、許多人工智慧模型都推出了新功能與新版本，中國 Deepseek 的推出更是引發了市場震撼等等。

那麼，究竟有哪些事件是值得我們在 2025 年多加關注的呢？

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<訂閱限定> 加密貨幣會是美國政府債務的救贖嗎？

美國政府債務規模已突破 36 兆美元，債務佔 GDP 比率超過 120%，年利息支出逼近 1 兆美元，並已經超過美國的國防預算。而過去持有大量美國政府公債的外國政府，則是因為各種不同因素，而降低了他們的持有規模，外國持有美國公債比例從高峰的 55% 降至 2024 年的 23% 左右。

而就在這個時候，加密貨幣似乎成為美國政府債務最新的支持者。

目前市值最大的穩定幣 USDT，其發行商 Tether 直接和間接持有美國政府公債的金額高達 1,025 億美元，已經成為全球第 18 大美國國債持有者，排名在德國、澳洲和阿拉伯聯合大公國之前。

而美國總統川普在選前公開支持加密產業，宣稱「美國必須擁抱比特幣以維持金融霸權」，近期甚至還發行了自己的迷因幣。

加密貨幣的發展，以及穩定幣對於美國政府公債的支持，這會成為美國政府債務與美元的救贖之路嗎？美國會因此將比特幣列為貨幣儲備嗎？

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<訂閱限定> DeepSeek 橫空出世！傑文斯悖論與新工業革命！

台灣農曆年間發生了許多重要經濟事件，除了美國聯準會與日本央行先後公布最新貨幣政策之外；中國低成本大型語言模型 DeepSeek 更是掀起了一波熱烈討論。一直到最近，DeepSeek 手機應用程式的下載數量仍然是名列前茅。

DeepSeek 之所以會成為市場關注焦點，一方面是因為它是中國公司的產品，另一方面它所宣稱的超低訓練成本，則是在半導體市場引發恐慌。一部分人認為這將會降低晶片的需求量，另一方面，支持者則是以傑文斯悖論作為反駁。

那麼，傑文斯悖論是否會在人工智慧產業成立？DeepSeek 又會對於人工智慧與一般產業產生什麼樣的影響？

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<訂閱限定> 川普關稅來了，這將如何引發資金收縮效應！

川普在上任之後幾乎每隔幾天就會推出新政策，以關稅而言，他已經對中國進口商品加增了 10% 的關稅；宣布對來自墨西哥與加拿大的非能源進口商品徵收 25% 的關稅，並推遲一個月；對進口鋼鐵及鋁課徵 25% 的關稅，並計畫在 4 月 2 日徵收所謂的「互惠關稅」，對於那些實施增值稅、非貨幣關稅、貿易壁壘、匯率保護的國家，將會徵收相對應的關稅。

而對於半導體產業，川普更是表示「台灣搶走了晶片生意」，如果美國沒辦法拿回來，他們會很不高興。

這些都是台灣接下來應該要正視的警訊。雖然包括半導體關稅、台積電與英特爾合作案以及互惠關稅目前都還沒有正式內容，但川普的這些政策如果真的落實，很難不讓人聯想到 1985 年到 1990 年間的台灣。

當時台灣同樣面對美國在貿易、匯率與產業上的限制，台灣經濟在這過程中受到了什麼樣的影響呢？

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<訂閱限定> 市場開始擔心美國經濟前景了嗎？ ｜《關鍵報告》#340

2025 年已經過去兩個月了，由於全球股市在過去這兩年的強勁表現，加上川普勝選後為整體市場帶來的刺激效應，投資人們似乎開始對偏高的市場估值失去了戒心。

一直到近期的美股修正，市場才又開始關注起那些，其實一直圍繞在我們身邊的問題，像是川普推出的政策可能會衝擊全球經濟、美國經濟其實已經開始放緩、人工智慧的產業開始出現變化等等。而根據 GDPNow 的最新預測，美國今年第一季的國內生產毛額將會出現 2.8% 的萎縮，而這將是 2022 年第一季以來首次出現的現象。

美國經濟是否正在趨緩呢？美國股市為什麼跌跌不休？這會是一個進場的好機會嗎？

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<訂閱限定> 川普正在刻意製造一場金融危機嗎 ?

美國 S&P 500 指數自二月份的高點起算已經下跌了接近 10%，而與川普關係密切的馬斯克，旗下的特斯拉更是已經削去了川普勝選之後的所有漲幅。除此之外，科技七巨頭的股價表現也與去年的熱絡行情有著天壤之別。

在川普第一任任期時，川普經常會在 twitter 上發表他對於股票市場的看法，但對於近期股市的下跌，川普卻僅表示市場本來就會有起伏，而這波股市下跌是「全球主義國家和企業」所造成。

而財政部長貝森特在《CNBC》節目專訪中明確表示「不會有川普賣權，只要我們的政策正確執行，股市自然會走高」。美國政府如今更關注公債殖利率，將其作為判斷通膨壓力是否緩解，以及市場是否符合政策方向的衡量標準。

為什麼川普對於股市的看法會在兩個任期之間有這麼大的差異？川普是否刻意在製造一場金融危機？這對於接下來的資本市場會有什麼樣的影響？

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<訂閱限定>川普的讓美國再次偉大能否實現 ?

川普才就職約兩個月，就已經引發了全世界政治與資本市場的重大變動。

除了即將推動互惠關稅政策之外，試圖強化對加拿大、格陵蘭與巴拿馬運河的控制，大幅削減政府支出與國防預算，同時積極重建美國半導體與製造業基礎。這些政策不僅改變了美國國內的經濟與政治格局，同時也讓美國與傳統盟友之間產生了諸多分歧。

這一切都是為了讓美國再次偉大？

然而，川普的「讓美國再次偉大」（Make America Great Again，MAGA）口號，並不是他的原創，因為雷根早在 1980 年競選時就使用類似的標語；透過關稅保護本國產業更不是川普的專利，而是美國從南北戰爭後一直到一次世界大戰前都奉行的經濟政策；對外擴張領土政策更是美國從 1840 年後，在政治界流傳已久的「昭昭天命」信念。

簡而言之，川普的「讓美國再次偉大」，似乎是想要讓美國重返十九世紀到二十世紀的光榮時刻，因此選擇了前人們所採用過的政策，但這麼做，真的能夠讓美國再次偉大嗎？

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<訂閱限定> 去全球化、大蕭條與世界大戰｜《關鍵報告》#343

川普的全球互惠關稅即將在 4 月 2 日開徵，不同於針對中國的懲罰性關稅，互惠關稅更多是對於那些對美國有大量貿易盈餘的國家，所採取的一種平衡性政策，包括台灣在內也很可能被作為課徵關稅的對象。部分國家已表明會採取相對應反制措施，而這種互相採取關稅保護的狀態，很難不讓人聯想到十九世紀晚期到二十世紀上半的那段時間，貨幣緊縮，帝國主義，關稅保護，大蕭條與兩次世界大戰。

歷史或許無法提供完美的類比，但現在的我們很可能正處於一個重大變革時期。美國作為兩次世界大戰後的國際秩序建構者，他的政策轉向將會對全世界產生重大影響？十九世紀晚期到二十世紀上半當時究竟發生了什麼？現在跟當時有沒有可比性？最後又是如何走出那段混亂時期的呢？

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<訂閱限定> 解放日之後，全球經濟怎麼走｜《關鍵報告》#344

川普政府於 ４ 月 ２ 日正式推動對等關稅，並表示這一天就是美國的解放日。這是因為他認為過去其他國家都在佔美國便宜，掏空美國產業。而美國為了重振製造業，讓資金與就業機會回流美國，因此才會採取對等關稅機制。

從實際公布結果來看，川普對所有進口商品都課徵了 10% 的基本關稅，另外，那些對美國擁有大額貿易順差的國家，則是被加增了不同幅度的對等關稅，以台灣為例，目前預計會被加增 32% 的對等關稅，合計是 42% 關稅。部分被課徵關稅的國家，像是加拿大與中國，則是已經推出了反制關稅。

至於先前提到的特定產業，例如晶片與製藥業目前暫時沒有進一步消息，但很可能在接下來就會推出。

為什麼台灣會被課徵如此高的稅率？對等關稅推出後，全球經濟將會如何變化？大幅修正的股市，現在是個機會還是陷阱呢？

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<訂閱限定>關稅政策急轉彎：除了９０天暫停期，這裡還有一個利多，與一個利空！｜《關鍵報告》#345

川普的「解放日」在全球資本市場引發劇烈變動，但就在對等關稅生效前，川普先是在社群媒體上表示：「現在就是最好的買進時機」，幾個小時之後，就宣布調整對等關稅政策。一方面，將對中國課徵的關稅進一步提高至 125%；另一方面，對其他國家實施為期 90 天的暫停期，在暫停期間僅徵收 10% 的基本關稅，而先前提出反制措施的歐盟與加拿大，並沒有因此被課徵更多關稅。

這個轉折讓市場原本憂慮的全球貿易摩擦，可能回歸為中美之間的直接對抗，其餘國家則獲得了談判喘息的機會。這一政策轉彎將如何影響全球經濟格局？這個政策轉折的背後，似乎隱涵著川普經濟政策的真正目的？除了 90 天的暫停期之外，這個調整可能還隱藏著一個利多與一個利空，究竟是什麼？

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<訂閱限定> 美元圈套的終結？還是再次擴張？

美國總統尼克森在 1971 年做出了一個改變全球經濟運作模式的決定，他讓美元脫離黃金標準，終結了布雷頓森林體系、實施進口附加稅、並且凍結工資與物價 90 天。美國隨後經歷了一段停滯性通膨時期，但美元作為國際儲備貨幣的地位不僅沒有因此消失，反而以新的形式繼續存在並擴張。

過去數十年，全球經濟體系就在這一個新的模式下運作：出口國向美國輸出商品，而美國則向全球輸出美元。我在過去的著作中，將這個模式稱作「美元圈套」。這種模式構成了國際貿易和金融秩序的基礎，全球化因此得以蓬勃發展。

川普政府近期一系列的經濟和貿易政策，似乎正試圖重塑過去這套國際經濟體系的運作方式？但同時也帶來了資本市場的劇烈波動。這不禁讓我們思考：這些政策變動是否將導致「美元圈套」體系的終結？還是會以新的方式讓更多國家深陷其中？

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<訂閱限定>黃金新高，美元新低，市場正在復刻 1970 年代嗎？｜《關鍵報告》#347

我們在之前的報告中提到，川普許多試圖讓美國再次偉大的經濟政策，其實是出現在不同時期的美國。例如計劃推出的減稅政策，主要是出現在二十世紀晚期的雷根總統時期；高關稅出現在十九世紀晚期的麥金萊總統時期；試圖將周邊國家納入版圖的想法，則主要是來自於南北戰爭以前的美國。

所以，如果分開來看川普所推出的這些經濟政策，它們確實都曾經是塑造今日偉大美國的基礎，但在同一時間推出這些政策，就不免得會有些互相矛盾之處。

我們在上週報告中所提到的「尼克森衝擊」就是混合了關稅、通膨、非關稅保護、美元脫離黃金與寬鬆貨幣等條件下的產物。也因此，在當時出現了全球經濟史上的第一次停滯性通膨。而現在的川普政府，在許多方面都與當時的尼克森政府相當類似，似乎也讓主要金融商品重新回到 1970 年代的趨勢。

而在當時，黃金曾經連續三年出現 40% 以上漲幅，更曾經一年內上漲超過一倍。這一次，我們會再看到類似的情境出現嗎？

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