<訂閱限定> 鮑爾會否在中秋節送上大禮？ ｜《關鍵報告》#315

明天就是一年一度的中秋節了，先在這裡祝大家中秋節快樂，闔家平安！

而就在我們烤肉、吃月餅、慶祝中秋節的時候，美國聯準會正準備召開今年最重要的一場公開市場委員會。如果沒有意外的話，聯準會在這次會議上應該會正式啟動降息循環。根據 FED Watch 的數據顯示，75% 的交易者認為會降息一碼，同時也有 25% 的交易者認為，鮑爾將會送上中秋節大禮，降息兩碼。

聯準會是否有可能在本週一次降息兩碼？從過去經驗來看，如果聯準會一次降息兩碼，對股市來說會否是一劑強心針？近期美國殖利率曲線解除了長達兩年的倒掛，這又代表了什麼呢？

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<訂閱限定>落後曲線，聯準會這次決定先發制人，一次給你兩碼！ ｜《關鍵報告》#316

聯準會一直以來都被市場批評決策落後於曲線，翻譯成白話文就是他們的行動總是慢一拍。最近的案例就是他們在 2020 年到 2021 年間，一直認為通貨膨脹只是暫時的，直到 2022 年眼見通膨已經失控，才緊急採取大幅升息與縮表，試圖控制通膨。

但這一次，聯準會很顯然的是走在經濟數據前面了。

我們在上週報告中曾經提過，以過去經驗來看，聯準會單次降息超過一碼的次數並不算是太多，幾乎都是總體經濟或是就業市場明顯出現惡化才會這麼做。像是 2020 年 3 月、2007 年 9 月以及 2001 年 1 月。

而這一次很明顯的並不是如此。

那麼，為什麼聯準會要在這個時間點降息？這會是一連串降息的開始嗎？我們應該要觀察哪些可能的變化呢？

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<訂閱限定> 中國貨幣增速創三十年新低！迫使央行送出大禮包！ ｜《關鍵報告》#317

中國近期公布了八月份社會融資數據，其中，在貨幣供給部分，M2 年增率 6.3%、M1 年增率 -7.3%，前者是四十年來的歷史次低，後者則是四十年來的歷史新低紀錄。相對於台灣房貸總額已經接近法律規定上限，現階段已經是一貸難求，中國則是頻頻出現提前償還房貸現象。

而這樣的經濟數據迫使中國人民銀行推出一連串的政策。包括降息、降準、降存量房貸利率、降頭期款比例、支持保險入市、支持併購重組、支持市值管理、支持貸款回購等等。

不管從什麼角度來看，現階段的中國經濟都已經陷入困境。那麼，這其中的關鍵問題究竟是什麼？央行的大禮包能夠讓中國走出這樣的局面嗎？

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<訂閱限定>中國大規模刺激後可能的蝴蝶效應！

中國上海股市在十一國慶長假之後，出現了短暫補漲效應。主要原因是長假期間的香港股市漲勢凌厲，海外的中國 ETF 也出現不小漲幅，有些 ETF 甚至出現了明顯不合理的溢價，例如台灣的 00887 永豐科技 50 大的溢價幅度就一度超過 200% ，這就給了市場資金買進現貨的誘因與套利空間。

從中國十一長假期間的旅遊及房地產數據來看，中國本波刺激效應似乎已經從股票市場擴散到零售銷售與房地產銷售。當然，實際的數據可能要等到下個月正式公布時才能得知，但我們或許可以進一步思考，如果中國這一波刺激政策真的讓中國經濟觸底反彈，那會帶來什麼樣的蝴蝶效應呢？

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<訂閱限定> 中國財政刺激方案來了，但市場似乎不買單？！ ｜《關鍵報告》#320

中國政府在九月底推出了一系列的刺激經濟政策，例如包括降息、降準、降存量房貸利率、降頭期款比例、支持保險入市、支持併購重組、支持市值管理、支持貸款回購等等，幾乎都是集中在寬鬆貨幣與支撐股市的政策。

雖然這樣的刺激政策在短短幾週內推動了中國股市大幅上漲，但我們在報告中多次提到，股市上漲只是成功的第一步，接下來才是最困難的部分。果不其然，中國股市在那之後開始進入回檔。

而中國財政部近期終於推出了財政刺激方案，但宣布過後，中國股市似乎仍不領情？究竟改善中國經濟的困難點在哪裡？後續會否有更多的刺激計畫？而大規模的刺激計畫如果出爐，可能會有什麼影響呢？

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<訂閱限定> 台積電一個人的武林，前景是否萬里無雲？

近期適逢財報季，各家公司紛紛揭露了最新的財報數據與未來展望。其中，台灣的台積電再度繳出了亮眼成績單，不論是營收、毛利率或資本支出都超越市場預期，也讓該公司股價再度刷新了歷史新高。

相對來說，同樣在半導體領域佔據關鍵地位的艾司摩爾（ASML），第三季新增訂單總額為 26 億歐元，只有市場預期的一半，而 2025 年的營收預期與毛利率也同 步的向下修正。

為什麼同屬於半導體產業的上下游龍頭，卻會有如此截然不同的結果？半導體產業是否已經成為台積電一個人的武林？這表示台積電的前景會是萬里無雲嗎？

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<訂閱限定> 川普如預期當選，為什麼公債殖利率持續往上噴？ ｜《關鍵報告》#323

美國總統選舉結束了，一如既往地是幾家歡樂幾家愁。雖然上次總統選舉拖延了好幾天才正式宣布選舉結果，甚至在公布結果後還一度出現攻陷國會山莊事件。但這次的選舉結果差距相當大，所以應該比較沒有爭議。

選舉結果最後是由共和黨的川普當選，再加上共和黨很可能橫掃美國國會，這是我們之前所說的，對於美國股市短線來說最好的結果。

但長期來看呢？

賀錦麗之所以不受股市歡迎，是因為她提出了對富人與企業加稅，甚至考慮加徵未實現資本利得稅，同一時間，歐洲國家在近期也頻頻推出了加稅政策，因為這些國家在疫情期間都舉借了大量債務，現在也到了該還債的時候。

相對來說，川普則是計劃延長他在 2017 年推出的減稅案，甚至要進一步降低企業所得稅與其他相關稅負，這一來一往之間，美國似乎要走出一條與其他國家相當不同的財政道路。

這是美國公債殖利率持續往上噴的關鍵因素嗎？

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<訂閱限定> 川普政策可能重新點燃美國通膨 ! ｜《關鍵報告》#324

我們在上週的報告《川普如預期當選，為什麼公債殖利率持續往上噴？》分析了，為什麼隨著川普的勝率持續提升，美國公債殖利率也越來越高？而在確定川普勝選之後，這樣的現象愈發明顯。

其中一個重要的關鍵因素，就是美國的財政狀況持續在惡化當中，而川普目前所提出的政策，很可能讓這樣的狀況進一步加劇。另一個可能的原因，就是川普的經濟政策很可能重新點燃美國的通貨膨脹， 11 月的聯準會公開市場委員會中似乎也透露了這樣的擔憂。

究竟川普的政策有哪一些可能會影響到物價？聯準會在這次公開市場委員會上又說了些什麼？美國的通膨真的有可能再起嗎？

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<訂閱限定> 川普的強勢美元之路什麼時候會結束？ !

聯準會在今年九月份開啟了降息循環，然而與直覺不太一樣的發展是，美國公債殖利率從九月份的低點 3.6% 左右，一路彈升到近期的 4.4%；另一方面，美元指數則是從九月份的低點 100 左右，反彈至近期的 106。

聯準會準備開始降息時，買進美國政府公債一度被市場認為是送分題，但結果卻是出現了完全相反的走勢。我們在過去這兩週的報告《川普如預期當選，為什麼公債殖利率持續往上噴？》、《川普可能重新點燃美國通膨》已經分析過為什麼會有這樣的結果。

那麼，美元指數呢？

為什麼在聯準會開始降息之後，美元反而開始轉強？川普的經濟政策是否推動了美元上漲？這樣的強勢美元什麼時候會結束？

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<訂閱限定> 拒絕移民的世界，如何應對接下來的人口崩潰？ !

美國總統川普的競選承諾之一是驅逐非法移民，我們在之前的報告中曾經分析過，如果川普強硬執行驅逐政策，可能會帶來什麼樣的影響？然而，並不是只有美國開始對外來移民採取保守作法。我們在《歐洲向右轉，全球化向後退！》這篇報告中曾提到，歐洲議會變天，只是全世界轉向右派的一個縮影，反移民、反全球化與貿易保護可能會是未來很長一段時間的全球主旋律。

我們固然能夠理解，在這個時候推出反移民政策在政治上的意義，但就經濟上來看，現在很可能是這些已開發國家最需要外來移民的時間點。因為人口老化已經成為這些國家最重要的經濟問題之一。

究竟人口老化會對一個國家的經濟帶來什麼影響？拒絕移民的國家，可能會出現什麼樣的變化？除了移民之外，有什麼方式能夠減緩人口老化帶來的經濟影響呢？

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<訂閱限定> 印度盧比創歷史新低，莫迪神話要結束了嗎？ !

印度總理莫迪在今年六月份贏得了第三任總理任期，然而從結果來看，這對於莫迪或莫迪所屬的「印度人民黨」來說可能只能算是一場慘勝。因為他們所拿下的國會席次為 240 席，較五年前的 303 席大幅減少，也未達到獨立組織政府的門檻 272 席，最終因此必須與其他政黨共組聯合政府。

而同樣表現不佳的，還有印度經濟與股匯市。

印度第三季經濟成長率為 5.4%，不僅遠低於央行預測的數字 7%，也是近兩年來的最低數字。此外，印度盧比近期對美元則是創下歷史新低，印度股市也從高點修正了超過 10%。

印度經濟究竟怎麼了？莫迪神話是否即將走向終點？我們要如何看待印度的投資價值呢？

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<訂閱限定>中國通縮壓力仍在，什麼產業可以脫穎而出？

中國國家統計局近期公布了 11 月的消費者物價指數，年增率 0.2%，這個數據較前一個月下降了 0.1%，而且已經是連續第三個月下滑。月增率則是已經連續兩個月出現負值，顯示中國政府近幾個月的的刺激政策，並沒有能夠如預期的推升物價，現在的中國經濟仍然存在著通縮壓力。

在這樣的環境下，許多產業都面臨了挑戰。像是一些國際奢侈品業者，今年都因為中國市場經濟疲弱而表現的不如預期。

然而，在中國這樣的經濟環境下，也仍然有部份產業與商業模式能夠異軍突起，究竟有哪些產業可以逆勢成長？在中國這樣的通縮環境下，又可能會出現哪些不一樣的經濟發展趨勢？

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<訂閱限定> 2025 年，充滿挑戰的一年！？

今年初的《市場期待已經拉滿，只能繼續上行的 2024 年！》這篇報告提到，
降息、軟著陸是當時的市場共識，而投資人的樂觀情緒與市場估值也來到了相對高點。這也表示接下來容許犯錯的空間將會變得非常小，
如果 2024 年沒有如市場預期降息的話，很有可能就會出現估值的大幅修正。

一年過去了，聯準會如市場預期的總共降息四碼，川普則是順利當選美國總統，帶來更樂觀的市場情緒，股票市場也因此出現了亮眼表現。

然而，聯準會在十二月的公開市場委員會中出現了「鷹派降息」，川普即將正式上任則是可能帶來更多不確定性，這會讓接下來的 2025 年成為充滿挑戰的一年嗎？

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<訂閱限定> 加拿大、格陵蘭與巴拿馬，川普要重啟美國擴張政策了嗎？

2025 年來了，祝大家新年快樂！

距離美國總統川普正式上任只剩下兩個禮拜，我們在過去的報告中已經分析過川普的關稅與財政政策，但他想要推動的政策似乎還不僅如此。川普近期提議要將加拿大併為美國的第51州、從巴拿馬收回運河管理權、以及買下格陵蘭島。

從歷史上來看，美國是一個不斷透過戰爭與金錢來擴張領土的國家。而就過去經驗，美國所購買的土地，在日後多能夠創造不錯的投資報酬率。

那麼，川普這次瞄準了加拿大、格陵蘭與巴拿馬，究竟是為了什麼？美國準備要重啟擴張政策了嗎？

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<訂閱限定> 債務上限又來了，回顧一下過往都發生了些什麼？

根據美國國會在 2023 年通過的「財政責任法案」，國會將暫緩 31.4 兆美元的債務上限生效直到 2025 年 1 月 1 日。而現在美國政府債務已經累積超過 36 兆美元，時間也已經來到 2025 年，所以美國政府債務上限議題在近期又開始浮上檯面。

美國財政部長葉倫近期一封給眾議院議長的信函中指出，美國最快將會在 2025 年 1 月 14 日到 1 月 23 日之間觸及債務上限，國會必須要提高或暫停債務上限，否則財政部將採取「非常措施」，以避免美國政府債務違約。

就過去經驗來看，債務上限問題會造成什麼樣的影響？美國的貨幣政策會因此做出相對應的調整嗎？川普近期呼籲應該完全取消債務上限，這是否為一個合理的政策方向？

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<訂閱限定> 川普 2.0 正式上任！美國經濟究竟會走向何方？

川普在本週將正式就任為美國總統，我們在之前的報告中已經分析過川普順利當選之後，對於各種金融商品可能的影響。像是《川普如預期當選，為什麼公債殖利率持續往上噴？》、《川普可能重新點燃美國通膨！》、《川普的強勢美元之路什麼時候會結束？！》等等。過去的幾個月，美元、美國通膨預期與美國公債殖利率持續攀升，顯示市場確實在為這些交易買單，甚至在聯準會會議紀錄中也提到了通膨上行風險有所增加。

那麼，川普現在要正式上任了，這樣的趨勢還會持續下去嗎？川普的政策主張究竟會帶來什樣的影響？其他國家的回應又會產生什麼樣的化學反應？

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<訂閱限定> 2025 年，你應該要關注的重要事件！ ｜《關鍵報告》#335

今天台股要開紅盤了，這表示台灣的春節假期也已經結束，祝大家開工順利，新年快樂，新的一年也能夠收穫滿滿。

雖然 2025 年已經過去了十二分之一，但每次總是在過完農曆新年以後，才覺得有新的一年已經開始了的那種心情，不知道你是不是也有一樣的感覺呢？

然而整體經濟環境在過去的這一個月其實已經出現許多變化。例如美國總統川普上任這兩個禮拜已經簽署不少行政命令、日本央行符合市場預期的升息一碼，相對來說，聯準會則是跳過一次降息、許多人工智慧模型都推出了新功能與新版本，中國 Deepseek 的推出更是引發了市場震撼等等。

那麼，究竟有哪些事件是值得我們在 2025 年多加關注的呢？

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<訂閱限定> 加密貨幣會是美國政府債務的救贖嗎？

美國政府債務規模已突破 36 兆美元，債務佔 GDP 比率超過 120%，年利息支出逼近 1 兆美元，並已經超過美國的國防預算。而過去持有大量美國政府公債的外國政府，則是因為各種不同因素，而降低了他們的持有規模，外國持有美國公債比例從高峰的 55% 降至 2024 年的 23% 左右。

而就在這個時候，加密貨幣似乎成為美國政府債務最新的支持者。

目前市值最大的穩定幣 USDT，其發行商 Tether 直接和間接持有美國政府公債的金額高達 1,025 億美元，已經成為全球第 18 大美國國債持有者，排名在德國、澳洲和阿拉伯聯合大公國之前。

而美國總統川普在選前公開支持加密產業，宣稱「美國必須擁抱比特幣以維持金融霸權」，近期甚至還發行了自己的迷因幣。

加密貨幣的發展，以及穩定幣對於美國政府公債的支持，這會成為美國政府債務與美元的救贖之路嗎？美國會因此將比特幣列為貨幣儲備嗎？

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<訂閱限定> DeepSeek 橫空出世！傑文斯悖論與新工業革命！

台灣農曆年間發生了許多重要經濟事件，除了美國聯準會與日本央行先後公布最新貨幣政策之外；中國低成本大型語言模型 DeepSeek 更是掀起了一波熱烈討論。一直到最近，DeepSeek 手機應用程式的下載數量仍然是名列前茅。

DeepSeek 之所以會成為市場關注焦點，一方面是因為它是中國公司的產品，另一方面它所宣稱的超低訓練成本，則是在半導體市場引發恐慌。一部分人認為這將會降低晶片的需求量，另一方面，支持者則是以傑文斯悖論作為反駁。

那麼，傑文斯悖論是否會在人工智慧產業成立？DeepSeek 又會對於人工智慧與一般產業產生什麼樣的影響？

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<訂閱限定> 川普關稅來了，這將如何引發資金收縮效應！

川普在上任之後幾乎每隔幾天就會推出新政策，以關稅而言，他已經對中國進口商品加增了 10% 的關稅；宣布對來自墨西哥與加拿大的非能源進口商品徵收 25% 的關稅，並推遲一個月；對進口鋼鐵及鋁課徵 25% 的關稅，並計畫在 4 月 2 日徵收所謂的「互惠關稅」，對於那些實施增值稅、非貨幣關稅、貿易壁壘、匯率保護的國家，將會徵收相對應的關稅。

而對於半導體產業，川普更是表示「台灣搶走了晶片生意」，如果美國沒辦法拿回來，他們會很不高興。

這些都是台灣接下來應該要正視的警訊。雖然包括半導體關稅、台積電與英特爾合作案以及互惠關稅目前都還沒有正式內容，但川普的這些政策如果真的落實，很難不讓人聯想到 1985 年到 1990 年間的台灣。

當時台灣同樣面對美國在貿易、匯率與產業上的限制，台灣經濟在這過程中受到了什麼樣的影響呢？

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<訂閱限定> 市場開始擔心美國經濟前景了嗎？ ｜《關鍵報告》#340

2025 年已經過去兩個月了，由於全球股市在過去這兩年的強勁表現，加上川普勝選後為整體市場帶來的刺激效應，投資人們似乎開始對偏高的市場估值失去了戒心。

一直到近期的美股修正，市場才又開始關注起那些，其實一直圍繞在我們身邊的問題，像是川普推出的政策可能會衝擊全球經濟、美國經濟其實已經開始放緩、人工智慧的產業開始出現變化等等。而根據 GDPNow 的最新預測，美國今年第一季的國內生產毛額將會出現 2.8% 的萎縮，而這將是 2022 年第一季以來首次出現的現象。

美國經濟是否正在趨緩呢？美國股市為什麼跌跌不休？這會是一個進場的好機會嗎？

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