Индекс национальных финансовых условий (NFCI) ФРБ Чикаго предоставляет комплексное еженедельное обновление финансовых условий США на денежных рынках, рынках долга и акций, а также в традиционных и «теневых» банковских системах.

Положительные значения NFCI указывают на финансовые условия, которые жестче среднего [ужесточение], в то время как отрицательные значения указывают на финансовые условия, которые слабее среднего [ослабление].

«OpenAI прогнозирует, что ее общие убытки в период с 2023 по 2028 год, за исключением компенсации акциями, составят $44 млрд» [theinformation]

Марк Кабана из BofA подсчитал, что это был самый большой скачок SOFR с тех пор, как в начале 2020 года рынки охватила пандемия COVID-19, и отметил, что это произошло на фоне рекордных объемов торговли.

В опубликованной вчера заметке он признает, что упустил из виду нечто потенциально более зловещее: утечку резервов из банковской системы.

Мы долгое время считали, что рынки финансирования определяются тремя основными факторами: наличными, обеспечением и емкостью дилерского листа. Мы приписали всплеск финансирования на прошлой неделе двум последним факторам. Мы упустили из виду степень утечки денежных средств, способствовавшую давлению.

Повышенная чувствительность денежных средств к SOFR намекает на LCLOR — «минимально комфортный уровень резервов» и может потребовать дополнительных пояснений.

В старые времена (до 2008 года) ФРС устанавливала ставки, управляя объемом резервов, циркулирующих в денежной системе США. Но с 2008 года это стало невозможным из-за объема денег, закачиваемых через различные программы #QE. Это заставило ФРС использовать новые инструменты — например, проценты по резервам овернайт — для управления ставками в том, что экономисты называют «режимом обильных резервов».

Однако теперь ФРС применяет QT, «количественное ужесточение» — резко сокращая свой баланс с 2022 года.

Как и макронейтральная ставка, LCLOR наблюдается только вблизи или после ее достижения. Мы долгое время считали, что LCLOR составляет около $3-3,25 трлн, учитывая (1) готовность банков конкурировать за крупные срочные депозиты (2) показатели резервов/ВВП. Недавний объем финансирования подтверждает это.

Похожая динамика наблюдалась в 19-м. Тогда корреляция изменений резервов с SOFR-IORB стала аналогично отрицательной. Чувствительность SOFR к корреляции резервов сигнализировала о приближении LCLOR. Мы чувствуем, что похожая динамика присутствует и сегодня.

К сожалению, когда уровень резервов падает до некомфортного уровня, мы, как правило, очень быстро узнаем об этом неприятным образом.

Инфляция временная [2021]

«Инфляция основных услуг [Supercore], за исключением жилья, может быть самой важной категорией для понимания будущей эволюции базовой инфляции [Core Inflation]». [CNN]

Supercore (м/м) в сентябре: +0.404% (пред. 0.327%)
Supercore (г/г): +4.321% (пред. 4.453%)