Энергетическая инфляция (годовая) в ЕС и UK с января 2017 года по июль 2022

@MarketHeart

#вестисполейАрмагеддонщины
Коллеги как обычно зрят в корень и поговаривают очень важные вещи, хотя и в специфическом телеграфном стиле. Рынки действительно подошли к краю карниза, причём ФРС туда толкает вообще всех: и Англию и Европу и Японию и пенсионные фонды США. Суицид похлеще украинского если вдуматься. Наверное, когда-то потом историки придумают этому объяснение, но сейчас важнее успеть отбежать подальше. В рублях кстати переждать все это вполне нормально, правда у многих есть опасения что обратно не выйдешь и что вообще железный занавес отпустят. Что характерно, могут) но тут уже времена такие, что хороших решений просто нет: выбирать приходится между очень плохим и катастрофичным.

Нобелевская премия, видимо, вот за это?

Бернанке в мае 2007 года, — «Проблемы с субстандартной ипотекой и растущее число дефолтов по ипотечным кредитам не нанесут серьезного ущерба экономике».

Экономический гений, — «Председатель #ФРС Бен Бернанке в январе 2018 года заявил, что, хотя экономика США сталкивается с трудным стечением обстоятельств, ФРС не прогнозирует рецессию».

И вот такой прогноз в ноябре 2007, — «Экономике грозят риски, а не рецессия. Наша оценка предполагает более медленный, но положительный рост в следующем году».

Как и в случае с Бернанке, заявляющий об «устойчивой экономике» Джером Пауэлл использует ровно ту же методичку.

@MarketHeart

Тем временем Ассоциация пенсионных фондов Великобритании (Pensions and Lifetime Savings Association, PLSA) настойчиво «предлагает» Банку Англии ещё раз подумать и продлить интервенции на рынке британских же гособлигаций на подольше.

What a time to be alive

​​Инвесторам и спекулянтам нравится мусолить темы QE и QT, потому что количество денег (долларов) оказывает непосредственное влияние на стоимость рисковых активов. Точно так же всем нравится фокусироваться и обсуждать процентную ставку ФРС, поскольку цена заимствования денег также оказывает сильное влияние на финансовые пузыри. Как ни странно, редко кто обращает внимание на фактически банковскую функцию ФРС.

#ФРС действует как банк, эффективно зарабатывая чистый процентный доход на разнице доходности ценных бумаг, которыми он владеет, и стоимостью финансирования депозитов банковской системы. 

В течение 2021 года ФРС получила $122.5 млрд в виде процентных доходов, выплатила $5.7 млрд в виде процентных расходов, понесла $8.7 млрд расходов (в основном на бесполезных экономистов, работающих в ФРС), а затем направила большую часть оставшейся прибыли в Казначейство США. Казначейство высоко ценит поступления, которые в 2021 году составили $107.4 миллиарда долларов, что помогает сделать дефицит бюджета США чуть менее вопиющим. 

ФРС также является не классическим банком в том смысле, что он не может обанкротиться. И вот случилось беспрецедентное событие — посмотрите на график стабильных доходов ФРС за последнее десятилетие и представьте, что теперь они уйдут в минус.

Почему прибыль стала отрицательной и тренд сохранится (грубые подсчёты)?

На конец 2021 года обязательства ФРС составляли $8.7 трлн долларов. В результате каждое повышение ставки на 100 б.п. увеличивает процентные расходы на $87 млрд. Сравните с цифрой в 2021 году, когда ФРС выплатила всего $5.7 миллиарда долларов в виде процентных расходов. Предположим, что Пауэлл и Ко серьезно нацелены на поднятие ставки до 4% (сейчас 3.25%) — это означает увеличение затрат на $348 млрд.

Даже если предположить, что цифра процентного дохода ФРС ($122.5 млрд) за прошлый год останется на том же уровне, конечный убыток составит почти четверть триллиона долларов (122.5 - 5.7 - 348 - 8.7 = 239.9 млрд). Кто должен компенсировать убыток в размере $239.9 млрд?

Помните, центральные банки не разоряются. Вместо этого они могут либо игнорировать убытки на неопределенный срок, либо получить финансовую помощь от правительства — обычно печатая деньги для покупки казначейских облигаций непосредственно у казначейства. 

ФРС все больше будет вынуждена прибегать к печатному станку, чтобы компенсировать убытки от собственного отрицательного спреда процентных ставок, собственного баланса и заткнуть дыру в балансе Казначейства, которая растет по мере сокращения выплат от центробанка. Они не могут побороть инфляцию, не обанкротив себя.

Таким образом, более высокие ставки только ускоряют инфляционный кризис, особенно в связи с тем, что более высокая стоимость заимствований снижает стимулы к инвестициям по всей экономике.

@MarketHeart

Текущее

1. Бейли из Банка Англии заявил пенсионным фондам, что они должны решить свои структурные проблемы до пятницы самостоятельно, когда закончится временная интервенция на рынке госдолга, — «Мое обращение к участвующим фондам и всем фирмам, участвующим в управлении этими фондами: у вас осталось 3 дня. Вы должны сделать это».

В связи с тем, что доходность долговых обязательств в Великобритании растет, несмотря на вмешательство ЦБ, обязательства пенсионных фондов Великобритании снова под угрозой. Во всяком случае, в ближайшие три дня им, полагаем, станет хуже.

ЦБ Англии уже потерял доверие, ждем новых раундов QE.

https://www.reuters.com/world/uk/bank-englands-bailey-tells-pension-funds-they-have-3-days-rebalance-2022-10-11/

2. Конгрессмен США представил законопроект о золотом стандарте для сдерживания инфляции. Документ внесен 7 октября 2022 года и передан на рассмотрение Комитета Палаты представителей по финансовым услугам, — «Золотой стандарт защитил бы Вашингтон от привычек безответственных расходов и создания денег из воздуха. Цены будут определяться экономикой, а не инстинктами бюрократов. Наша экономика больше не будет зависеть от милости ФРС и безрассудных тратчиков из Вашингтона».

Очевидный популизм, да и слишком поздно зашевелились.

https://www.investing.com/analysis/us-congressman-introduces-gold-standard-bill-to-tame-inflation-200630880

3. Всплеск банкротств Германии, Франции и Великобритании. Внезапно.

Федерации немецкой промышленности (BDI), сообщила о «существенных недостатках и лазейках в пакете помощи». Опрос промышленных компаний показывает, что 58% компаний описывают взрывной рост цен на энергию как «большую проблему», а 34% заявили, что это угрожает самому их существованию. По данным BDI, почти каждая десятая компания в Германии уже сократила или даже приостановила производство. Число случаев неплатежеспособности предприятий в Германии в августе выросло на 6.6% по сравнению с предыдущем месяцем.

https://www.dw.com/en/germany-fears-a-wave-of-insolvencies/a-63059812

4. #МВФ снизил прогноз роста мировой экономики в следующем году до 2.7%, предупредив, что «худшее еще впереди и риск финансовой стабильности возрастает до критического уровня».

https://t.me/retailerswift/3772

5. Катька из печально известного пузыря Ark пишет открытое письмо в ФРС, в котором говорится, что существует риск экономического краха, — «ФРС, вероятно, совершает ошибку в своей жесткой позиции в отношении инфляции, потому что оглядывается назад. Политика Центробанка потрясла не только США, но и весь мир и повысила риск дефляционного спада».

https://www.cnbc.com/2022/10/10/arks-cathie-wood-issues-open-letter-to-the-fed-saying-it-is-risking-an-economic-bust.html

6. За несколько дней до значительного сокращения добычи нефти ОПЕК+ официальные лица США обратились к Саудовской Аравии и другим крупным производителям стран Персидского залива с настоятельной просьбой — отложить решение еще на месяц. Ответ: решительное нет.

https://www.wsj.com/articles/saudi-arabia-defied-u-s-warnings-ahead-of-opec-production-cut-11665504230

@MarketHeart

Достойная картина.

Западные центральные банки вряд ли смогут больше повышать ставки без коллапса пенсионных фондов, рынка недвижимости или хедж-фондов. Напомним, что оф. инфляция в ОЭСР >10%.

Количественное смягчение (печать денег для монетизации долга):
✅ Евросоюз (июнь)
✅ Великобритания (сентябрь)
✅ Южная Корея (октябрь — фонд стабилизации рынка облигаций Южной Кореи готов возобновить покупку корпоративных облигаций и коммерческих бумаг на сумму до $1.12 млрд)

YCC (контроль кривой доходности госдолга):
✅ Евросоюз (инструмент PEPP)
✅ Япония
✅ Великобритания (интервенции)

Валютные интервенции (попытка остановить девальвацию нацвалюты):
✅ Япония (сентябрь, как и ожидалось — не помогло, иена опять на рекордных низах)
✅ Развивающиеся страны (с января по сентябрь в 25 крупнейших странах EM официальные валютные резервы сократились на $834 млрд из которых $443 млрд потери от обесценивания резервов в евро, йенах или фунтах стерлингов)

Вишенка на торте (неликвидность пирамиды госдолга):

✅ «Крупнейшие игроки на рынке казначейских обязательств США на сумму $23.7 триллиона долларов не покупают американский долг. ФРС, иностранные правительства, пенсионные фонды и коммерческие банки отступают, а инвесторы в облигации могут столкнуться с еще большей болью из-за отсутствия покупателей», — Блумберг

@MarketHeart

Печальный конец ЕС на одном графике

Уровень дотаций на энергию от ВВП в Европе — 3-8%. Немцы и англичане самые отважные. Отопительный сезон во многих странах еще даже не начинался.

@MarketHeart

Дополнение к данным по промышленной инфляции в Штатах — опрос промышленных дистрибьюторов США.

51% ожидают роста цен в диапазоне 6-15% (NTM = следующие двенадцать месяцев)

@MarketHeart

​​Все признают, что глобальная рецессия начнется в ближайшее время.

Самая большая проблема заключается в том, что долгосрочная модель экономики, построенной на долларовом долге, вполне может быть разрушена навсегда. На протяжении десятилетий всего несколько стран процветали, полагаясь на экономическую модель, основанную на двух источниках дешевого роста:

1. Недорогие ресурсы (энергия и рабочая сила) = «экономический рычаг».
2. Низкие процентные ставки = «финансовый рычаг».

Возьмем в качестве примера Германию, экономика которой в значительной степени строилась на дешевой энергии при низких промзатратах, для производства высококачественных промышленных товаров на экспорт по всему миру. Добавленная стоимость (и прибыль) гарантированно растет, если поддерживать низкие затраты на рабочую силу (перенос производства в периферийные страны) и энергию (дешевый импорт).

Насколько велик «экономический рычаг» этой модели ? По оценкам Credit Suisse добавленная стоимость всего сектора производства в Германии в размере $1.92 трлн, была сформирована на базе когда-то дешевого импорта российского газа стоимостью $30 млрд.

Теперь перейдем к «финансовому рычагу».

За последние десятилетия западные страны создали огромные «финансовые активы и благосостояния» благодаря сочетанию необеспеченного, неограниченного кредита и низких (реальных) процентных ставок.

Что произойдет с системой с таким высоким кредитным плечом, когда его стоимость или доступность резко меняются?

Если экономическая модель роста в значительной степени зависит и от дешевых внешних ресурсов, и от дешевых затрат на рабочую силу, она столкнется с серьезными проблемами: Европа, Великобритания, Япония и Южная Корея уже это продемонстрировали.

@MarketHeart
_________________
20 стран с наибольшим общим (частным + государственным) долгом в процентах от ВВП.

Йеллен сломалась. Вчера всё было хорошо, сегодня — нет ликвидности на рынке госдолга.

Контроль над инфляцией в Штатах утерян — после 5 месяцев ужесточения ДКП широкий рост цен все еще ускоряется.

Годовой CPI на уровне 8.2%, при базовом росте цен на 6.6% против 6.3% месяцем ранее. Темпы роста базовой инфляция (без энергии и еды) обновили рекорд с 1982 года. Рынки акций и облигаций падают.

#ФРС обещал поднимать ставки, если рост цен не прекратится — значит что-то обязательно сломается в процессе. Ждем усугубление ситуации на рынках суверенного долга / валют в ближайшие дни и недели.

@MarketHeart

Генеральный директор Chevron Майк Вирт обвинил западные правительства в энергетическом кризисе. А что, так можно было?

«Реальность такова, [ископаемое топливо] — это то, что правит сегодня миром. Он будет управлять миром завтра, а также через пять лет, через 10 лет, через 20 лет.

Кризис энергоснабжения предшествовал СВО России из-за многолетнего недоинвестирования в новые мощности ископаемых источников. Ежегодные капитальные расходы на инициативы в области нефти и газа сейчас примерно вдвое меньше [триллионы долларов], чем в годы, предшествовавшие пандемии, хотя спрос на электроэнергию продолжает расти.

Обязательства западных правительств по борьбе с изменением климата вступили в противоречие с энергетическим кризисом, что привело к резкому росту инфляции и угрожает ввергнуть мир в рецессию».

@MarketHeart

Коллеги обращают внимание на еще один системный риск на долговом рынке.

На днях Национальный банк Швейцарии (SNB) получил доступ к крупнейшему долларовому свопу за всю историю наблюдений в размере $6.27 млрд (по линии #ФРС). Это происходит на фоне значительного расширения кросс-валютного свопа CHF-USD.

Дефицит долларовой ликвидности + риски контрагентов (банков, привет Credit Suisse) лишили систему внешнего финансирования в долларах?

@MarketHeart

Последний бастион рухнул

Министерство финансов США опрашивает первичных дилеров казначейских облигаций США — крупнейшие банки страны, должно ли правительство приступить к выкупу государственных облигации, чтобы улучшить ликвидность на рынке объемом $24 трлн.

@MarketHeart

Путь от мировой резервной валюты до фантика может занять 100 лет.

Вчера произошло знаковое событие — рынок британского госдолга вынес приговор всему гнилому правительству Лиз Трасс, которое за 40 дней правления чуть не похоронило пенсионную и финансовую системы страны.

Это означает полную потерю доверия со стороны инвесторов — внешних источников финансирования.

Банк Англии, который был вынужден пойти на интервенции рынка госдолга две недели назад, обещал завершить программу в прошедшую пятницу.

Посмотрим на их успехи в понедельник, но даже с учетом проведенных интервенций и обещаний пересмотреть гениальные экономические реформы (снижение налогов, но не сокращение расходов, игнорирование инфляции, игнорирование рынка долга) — доходности по всему спектру госдолга остаются на пиковых уровнях.

@MarketHeart