Лукойл - прикидываю возможный дивиденд за 1П 2024

Ранее была корреляция между чистой прибылью по стандарту РСБУ и дивидендами, которые выплачивал Лукойл

Почти всегда ~100% чистой прибыли по РСБУ направлялось на дивиденд. Исключением был 2022 год, когда компания погашала еврооблигации

Дивидендная политика Лукойла опирается на отчетность МСФО, которую пока не опубликовали, а по отчету РСБУ можно ориентироваться на 499 рублей дивидендов за 1П 2024

К текущей цене акций это 7,8%
Достойно для голубой фишки даже в текущих ставках

В последние годы Лукойл отступался от дивидендной политики, платил меньше, чем мог и должен был по див политике. Это позволило скопить внушительную кубышку. В отчете по МСФО будет виден ее размер и проценты, которая она принесла

В теории Лукойл легко может заплатить сильно больше, но видимо копит средства для покупки активов или выкупа своих акций с дисконтом

РусАгро - разбор отчета за 2К 2024

Слабые результаты первого полугодия не отменяют положительный взгляд на компанию

Сезонное для аграриев второе полугодие может выправить ситуацию, а пока в фокусе новости о переезде в Россию. Завтра акционеры проведут собрание по этому поводу, возможно появятся детали и сроки

В разборе:
- детализация результатов каждого сегмента
- поквартальная динамика финансовых показателей
- попытка найти причину снижения в сахаре и зерне
- текущая оценка

Х5 - разбор отчета 2К 2024

Акции не торгуются, но компания продолжает работать на акционеров

Старт торгов намечен на конец сентября/октябрь. Помимо этого Х5 намерена провести выкуп акций у нерезидентов, что крайне важно для оценки акций

В разборе:
- знакомимся с активами компании
- динамика результатов за прошлые годы
- операционные и финансовые результаты за 2К
- динамика долга
- какие можно ожидать дивиденды

Транснефть - отчет за 2К 2024

Смотрим на результаты одной из самых дешево оцененных голубых фишек на МосБирже

Результаты хорошие, но не прорывные. Да они и не должны быть прорывными

Транснефть - классическая дивидендная корова. Здоровая и крепкая корова, с хорошей отдачей молока и продают ее за дешево

При этом в Транснефти есть катализаторы для раскрытия стоимости. О них, о специфике бизнеса и особенностях дивидендной политики - в разборе

Лукойл - отчет за 1П 2024

Результаты Лукойла оказались выше ожиданий рынка. Компания легко проходит период высокой ставки за счет накопленной кубышки, которая на конец 1П составила 1286 рублей на акцию

Акции дешевы по мультипликаторам, но на это есть ряд причин, о которых указал в разборе

Из всей нефтянки у них самая высокая прогнозная дивидендная доходность. Хорошая идея как на снижение ставки, так и на раскрытие внутренней стоимости через другие катализаторы (байбек, наращивание дивиденда за счет кубышки)

Х5 обновила прогноз по выручке

"В этом году рост будет на уровне 24-25%, в следующие три года планируем расти не менее чем на 17-18%", - сказал Шехтерман на конференции X5 Dialog 2024

"Мы также видим, что будет происходить консолидация российского рынка, и топ-5 ключевых игроков будут увеличивать свою долю. Мы себе ставим цель к 2028 году иметь долю не менее 20%. По итогам этого года она будет около 15%"

При сохранении рентабельности чистой прибыли на среднем уровне последних трех лет (2,5%) и выплате 90% чистой прибыли (ранее платили 100%) дивиденд на акцию составит:
2024: 362 рубля (13% к цене закрытия 2800)
2025: 378 (14%)
2026: 442 (16%)
2027: 518 (18%)

При выкупе 10% акций у нерезидентов, а это в планах Х5, картина следующая:
2024: 402 рубля на акцию (13%)
2025: 420 (15%)
2026: 495 (16%)
2027: 575 (18%)

Кэш + депозиты (172 млрд) на балансе обеспечат как выкуп акций (40 млрд), так и погашение 47% долга (101 млрд) в 2024-2025 году, поэтому на дивиденды денег хватит

Старт торгов акций ожидают в январе

Ленэнерго - обзор компании и отчета за 2К 2024

Пробую поглубже разобраться в сетевых компаниях на примере Ленэнерго, чтобы лучше понимать их бизнес и будущую динамику финансовых показателей

Полезно прочесть не только акционерам Ленэнерго, но и тем, кто держит другие сетевые компании, так как их бизнес одинаков в своей сути

В разборе:
- Особенность обычных и привилегированных акций Ленэнерго
- Что такое технологическое присоединение (ТП) и почему оно важен для сетей
- Динамика операционных и финансовых показателей
- Ожидания по индексации тарифов

Это не идея на кратный рост, но как минимум качественный и устойчивый бизнес, с отрицательным долгом, высокой дивидендной доходность и что самое главное - благоприятной конъюнктурой на 2025 год, что сейчас крайне мало где проглядывается

РусАгро - заметка с недавнего вебинара

Начиная с 4-го квартала виден хороший разворот цен по маслу (основа прибыли РусАгро) и зерну. Сахар начал восстанавливаться, цены на свинину без особых изменений

В приграничных областях находится ~5% пашенных земель. Рисков по сахарным заводам нет, по пашне сказали, что все в порядке

Отчет за 3 квартал ожидается в середине ноября. Чудес от него не жду, с высокой вероятностью он будет хуже прошлого года в части прибыли из-за проблем с маржинальностью сахарного сегмента и меньших объемов продаж зерна относительно прошлого года

А вот 4-й квартал (основной в их бизнесе) может порадовать за счет цен на масло и зерно. Если по сахару восстановят маржу, то будет совсем хорошо

Стоп торги на Мосбирже ожидаются в середине декабря, а возобновление торгов уже российских акций весной 2025 года. Вероятно там же будут результаты за год и компания сможет вернуться к выплате дивидендов после трехлетней паузы

Ленэнерго опубликовала результаты за 3К 2024

Для привилегированных акций в первую очередь важен размер чистой прибыли для расчета дивиденда на акцию по уставу

Если в "2 словах" - рекордная прибыль для 3-го квартала. Заработали 7,9 рублей дивидендов на акцию. Совокупный размер дивиденда по итогам 9 месяцев составил 27,9 рублей, что выше ожиданий

В 4 квартале инвесторов ждет ежегодная рулетка под названием "обесценения активов", которые спрогнозировать невозможно. Обесценения всегда занижают прибыль 4-го квартала, что видно по диаграмме. Какие они будут в этот раз - не знает никто

Могут ли списания обнулить чистую прибыль 4К?
Да. Тогда дивиденд составит 28 рублей на акцию, что дает к текущей цене дивидендную доходность 13,6%

Не густо, но это худший сценарий. Скорее всего дивиденд будет около 30 рублей или даже выше в позитивном сценарии

Забрали рубль, а убыток поимели на 10

Вместо увеличения дивидендов и, как следствие, роста капитализации, правительство увеличивает налог, экономя ~6 млрд на физиках, а компания за неделю теряет в капитализации 200 млрд

Но сейчас не об этом
Важным является вот это уточнение

Бюджет РФ может получить от повышения налога на прибыль для Транснефти порядка 20-40 млрд руб. в год - Сазанов

Изначально повышение оценивал в 60 млрд или минус ~50 рублей дивидендов, а по итогу будет минус 25-30 рублей

Выходит, ожидания по дивидендам следующие:
- 200 на акцию за 2024 год (160 в случае учета отложенных налоговых обязательств)
- 190 на акцию вместо 220 за 2025 год

Цена акций в моменте 1070, див доходность 17,7% за 2025 год. Кажется, что рынок излишне переоценил проблему

Будут ли дивиденды? У меня сомнений в этом нет. 78% идет в Росимущество напрямую и они уже заложены в проекте бюджета

Бюджет ждет от "Транснефти" дивидендов в 50% от прибыли, несмотря на рост налога

Верим?
Рынок, судя по котировкам акций, опасался отмены выплат

Поднять в бюджет доп. налогами 40 млрд и отказаться от выплаты 100 млрд дивидендов выглядит абсурдно

Остается вопрос в учете переоценки налоговых обязательств за 2024 год при расчете размера дивидендов (див политика предполагает корректировки на разовые статьи)

У меня дивидендная вилка выходит ~ 150-190

Считаю, что дивиденд будет "полный", иначе совокупный экономический эффект для бюджета (налог + дивиденд) будет меньше / неизменным, чем если бы налог не повышали

А что в 2025 году?
Не вижу смысл делать расчеты, так как не понятен размер индексации тарифа на транспортировку нефти на 2025 год

Транснефть пробует аргументировать повышение с 5,8% до 8,7%. Решение должны принять в январе. Там уже можно будет делать прикидку

Р/Е 2,2
Див доходность >16%
Дивидендных сюрпризов не ожидается
Такое мы покупаем усредняем)

Прогнозы на 2024 год

Каждый год инвестбанки делают стратегии на год вперед с прогнозами макроэкономики, акций и облигаций

Собрал макро прогнозы из стратегий 2024 года и фактические значения. Наглядный пример, что все это несет минимальную пользу и дело не в том, что аналитики плохие

Слишком много переменных для анализа, да и сама ситуация меняется очень быстро. Чем больше переменных, тем сложнее все учесть

Поэтому все рассуждения о ставке 25%, нефти по 40, курсе 130, которые сейчас очень популярны, считаю сотрясением воздуха. Спустя год о них никто даже не вспомнит

Нужно прогнозировать прибыль, денежный поток и дивиденды компаний, а далее держать нос по ветру и следить за ситуацией

В январе допишутся стратегии на 2025 год, их тоже зафиксируем для истории, а потом сравним через год, будет интересно

P.S ЦБ сегодня сделал подарок под елочку, приятно. Риторика заметно смягчается. Для полноценного разворота нужно дальнейшее замедление кредитования и отсутствие шоков в геополитике

Прогнозы на 2025 год

Стратегии вышли, зафиксируем для истории

Если в прошлом году ожидания по той же ставке ЦБ были +/- схожие, то в этот раз сильно различаются

Сбер выложил стратегию в начале декабря и ждет роста ставки до 25%, а ГПБ выложил в январе и ждет 17% на конец года (прогноз следует за "ценой"?)

Цели по индексу варьируются от 2850 до 3500 в среднем. Выделяется только Цифра Брокер с прогнозом 5000 на конец года за счет потепления в геополитике и ожидании снижения ставки

В чем цель сбора этих данных?
Исторически макро прогнозы были сильно мимо практически у всех. Мое мнение, что их анализ на год вперед бессмысленное занятие - слишком много переменных, ситуация постоянно меняется

В макро лучше ориентироваться на краткосрочную перспективу (квартал) и строить гипотезы / действия на рынке, исходя из текущих вводных

Что видно сейчас?
Кредитование всех сегментов существенно замедляется. Жду сохранения ставки в феврале и допускаю первое снижение в марте, если ситуация не поменяется

Прибыль банков за 2024 год

Собрал таблицу прибылей наиболее интересных банков за прошлый год на основе данных ЦБ. Отчеты еще почти ни у кого не вышли (кроме Сбера и БСП), а эти данные позволяют сразу прикинуть будущие результаты

Прибыль по отчету ЦБ, как правило, совпадает с отчетом РСБУ, но не у всех. Например, в 2023 году у Совкомбанка, МТС Банка и БСП она была выше, чем в РСБУ. Возможно, это разовая история из-за особенностей учета, так как прибыль того же БСП за 2024 год по РСБУ полностью совпадает

Так же показал разницу между РСБУ (ядро бизнеса без дочек) и МСФО (с дочками), так как это важно для оценки Р/Е

Сбер / БСП / МТСБ - прибыли одинаковы
Т / ВТБ - различаются почти в 2 раза
Совкомбанк - было много m&a, думаю, в 2024 разница будет более существенной

Что можно отметить:

Сбер и БСП рост на уровне инфляции
Т и ВТБ существенный рост, но у ВТБ разовые переоценки
Совкомбанк и МТСБ сильное падение
Озон и Яндекс Банк - кратный рост. Оба интересны для оценки перспектив головных компаний

Цены на нефть - февраль

Начало года было сильным, а в феврале уже все не так сладко. Снизились не только сами цены на нефть, но и укрепился рубль (предположительно на фоне снижения импорта и попытки иностранного капитала купить рублевые активы)

Март с высокой вероятностью будет еще ниже. Тем не менее, для оценки доходов нефтяников важны средние цены за период и объемы

Идут обсуждения о снятии потолка цен, также может снизится стоимость логистики, которая в период СВО выросла существенно и легла в расходы нефтяных компаний

Несмотря на снижение цен в моменте, смотрю хорошо на Лукойл и Сургут прив. для доходной стратегии, если акции покупаются не на месяц

Лукойл даже при текущей нефти способен генерировать достойный дивиденд на уровне 13-14% + крупная денежная позиция дает ряд опций (покупка активов, увеличение дивиденда)

Сургут прив. - жду около 10 рублей дивидендов, что к текущей цене дает 18,5% див доходности. В крепкий рубль продолжительное время верится слабо

Ожидания по ставке

В одном из отчетов ЦБ есть интересный график о кредитном импульсе

Кредитный импульс - рассчитывается как сумма абсолютных приростов кредитного портфеля (скорректированного на валютную переоценку) за скользящий год и аналогичный показатель за предыдущий год. Затем разница между
этими показателями делится на ВВП за предыдущий скользящий год

Ранее отрицательная динамика всегда приводила к снижению ставки

Что имеем на сегодня:
- кредитование всех сегментов снижается третий месяц к ряду, что хорошо видно через отчетность Сбера
- недельная инфляция в рамках ожиданий
- рынок труда начал улучшаться
- банки начали снижать % ставки по депозитам на фоне снижения спроса на кредит
- высокий спрос на первичных размещениях и рост длинных ОФЗ намекает на ожидания рынка

Тем не менее, риторика ЦБ пока что не меняется. Сигнал на ближайшее заседание "рассматривать целесообразность повышения"

Жду сохранения в марте + смягчение риторики, а в апреле снижение при неизменных вводных по охлаждению спроса

Банк Санкт-Петербург и снижение ставки

В рынке есть мнение, что при снижении ставки акции БСП не интересны. Прибыль упадет и текущая дешевизна (Р/Е 2025 = 3,3) справедлива

На графике сравнение динамики ставки и чистой процентной маржи БСП за последние 2 года, когда средняя ставка за квартал выросла с 7,5% до 21%

Если ждать ставку 7,5% уже сейчас, то без сомнений прибыль банка начнет снижаться, но разве ожидания по ставке такие?

При средней ключевой ставке 15-16%, что сейчас является неким консенсусом на горизонте года, БСП имел ЧПМ на уровне 6,7-6,9% против текущих 7,4%. Это не выглядит как критическое снижение

При этом БСП имеет больше всего свободного капитала среди публичных банков (для сравнения в феврале достаточность капитала у Сбера 13,2%, а у БСП 22,3%)

То есть, БСП в отличии от других банков может:
- наращивать кредитный портфель
- платить дивиденды выше 50% прибыли
- проводить байбек
- наращивать портфель ценных бумаг, чтобы отыграть снижение КС

Все это должно помочь нарастить прибыль в 2025

Ставка ЦБ - лёд тронулся

Долгожданное снижение ставки произошло. Ждал его еще в апреле, но видимо ЦБ решил сделать все наверняка

Снижение ожидаемое и логичное, все основные цели были достигнуты:
- замедление кредитования
- замедление инфляции
- охлаждение рынка труда

Текущая инфляция, сглаженная на сезонные факторы, идет по нижнему прогнозу ЦБ. Если все так и дальше пойдет, нет никаких причин держать реальную ставку (разница между ставкой и инфляцией) так высоко

Мое базовое ожидание - это минус 1% на каждом следующем заседании ЦБ (их будет еще 4 до конца года). Возможна пауза на одном из заседаний. В таком сценарии ставка на конец года 16-17%

В таком случае мы пойдем как раз по среднесрочному прогнозу ЦБ по средней ставке на 2025 год (19,5%)

Облигации с фикс купоном уже среагировали и выросли в цене, банковские вклады дают 19%, накопительные счета выше 16% уже трудно найти (Т-Банк на днях прислал уведомление о понижении до 14%)

Акции дешевы (не весь рынок), рассчитываю, что и они начнут реагировать. Начнут же?)

Хэдхантер и проверка ФАС

Несколько мыслей на счет последних новостей

1) Прямая цитата главы ведомства имеет совсем другой окрас, нежели распространенные заголовки в СМИ (не удивлюсь, если они играют на понижение цены перед публикацией новости)

«Это не значит, что есть нарушения. Доминирующее положение не означает наличие нарушений, но у нас было достаточное количество жалоб на компанию, на дискриминационный подход к различным участникам рынка. Поэтому мы внимательно сейчас ситуацию изучаем".», — пояснил Шаскольский.

2) Подобная проверка уже была в 2019. Длилась она почти 2 года, ФАС признала наличие нарушений, выписала штраф 736 тыс. рублей. Подобные случае были и у МТС, объем штрафов относительно прибыли был незначительный

3) По итогам проверки действия могут быть различные - от исправления нарушений до оборотного штрафа 15% от выручки (6 млрд рублей или ~1/4 прибыли). При этом акции уже упали на 7 млрд, заложив худший из сценариев, которого может вовсе не быть, либо он растянется на продолжительный срок

Реакция рынка видится излишней. После случаев с РусАгро, ТГК-14, Домодедово и Борец все нервно реагируют на подобное, понять можно, но тут рисков видится сильно меньше

P.S Что ни день, то "праздник"...сколько можно))

БСПБ - отчет за май

Стабильно хорошие результаты

Основные моменты:
- Чистая прибыль 5,4 млрд
- Капитал 475 руб. на акцию
- Рентабельность капитала 30%
- Кредитный портфель юрлиц +3,9% с начала года
- Кредитный портфель физлиц +7,3% с начала года

Процентные доходы выросли на 15% с начала года, комиссионные на 3%, но доходы от конвертации валюты клиентами упали на 19% на фоне низкого спроса на валюту

Банк продолжает генерировать акционерам более 10 рублей на акцию чистой прибыли в месяц, половина из которых пойдет на дивиденды уже осенью

Жду прибыль по году 55 млрд, что к текущей капитализации банка (162 млрд) дает оценку 2,9 прибыли - это 34% доходности на вложенные деньги, половина из которых будет выплачена в виде дивидендов + рост бизнеса в размере на уровне инфляции

Кредитный портфель с начала года вырос на 4,6% - идут даже чуть лучше своего прогноза на год +7-9%

Снижение ставки в июне не должно существенно повлиять на будущую чистую прибыль, так как 60% средств клиентов банка - это счета до востребования (накопительные) и еще 30% от 1 до 6 месяцев

То есть пассивы банка будут переоцениваться практически моментально в зависимости от того, как быстро банк понизит ставки по накопительным счетам и вкладам

Даже допускаю рост доходов, если банк снизит ставки сильнее, чем снизилась ключевая ставка (как это сделал Т-Банк, например)

Мой портфель

Давно хотел начать записывать свои мысли и действия на рынке, чтобы была возможность к ним вернуться в будущем и проанализировать

Попробую на ежемесячной основе, а там как пойдет)

В этом посте моя предистория, результаты за последние 6 лет + немного про текущую жизнь и события в ней

Постскриптум: у каждого из нас своя стадия накопления капитала, риск-аппетит и цели в инвестициях. Одному комфортно иметь 3-5 акций, а для другого даже 10 покажется мало. То что я делаю в своем портфеле, порой не готов советовать другим. Это важно иметь в виду)