Цены на нефть - апрель 2024

Продолжаю следить за ежемесячными данными по средним ценам нашей нефти в рублях для лучшего понимания обстановки у нефтяников

В дополнении в комментариях публикую динамику демпферных выплат нефтяникам, что является крайне важным показателем для всех компаний с высокой доли переработки нефти (Башнефть, Газпром нефть, Татнефть, Лукойл)

Средняя цена нефти марки Urals в апреле составила 74,98$ за баррель. В рублях цена составила практически 7000 за баррель

Динамика радует, у нефтянки пока все идет очень хорошо в этом году. Продолжаю держать Сургут и Лукойл в портфеле

IPO Элемент

Элемент - лидер российского рынка в микроэлектронике. Производят ЭКБ, микросхемы, блоки питания и т.д

Параметры
Выручка: 36 млрд рублей за 2023
EBITDA: 8,7 млрд (24% рентабельность)
Чистая прибыль: 5,3 млрд рублей
Чистый долг: 11 млрд рублей
Оценка: 90 - 100 млрд

Элемент оценил себя в 18 прибылей и
12 EBITDA - это дорого

Такую оценку можно оправдать только в случае роста выручки и прибыли по 30-50% в год на протяжении лет 3 как минимум

Оценить возможность роста я не возьмусь, не эксперт, но верится в него с трудом, так как сам Элемент показывает, что рынок будет расти темпом 15% в перспективе до 2030 года

P.S размещение происходит на СПБ Бирже, что дополнительно смущает, зная их репутацию

Магнит - разбор отчета за 2023 год

Акции Магнита я продал после отчета примерно по 8100, но разбор отчета все равно решил сделать, чтобы было понимание логики продажи

В разборе:
- Основные операционные и финансовые показатели
- Краткое сравнение с Х5 Group
- расчет денежного потока или сколько реально заработал Магнит за 2023 год
- Оценка текущей стоимости

Сейчас из ритейла в портфеле есть акции Х5 Group и НоваБев (бывшая Белуга)

Совет директоров «Магнит» рекомендовал дивиденды за 2023 год в размере 412 рублей на акцию

Риски, о которых писал в разборе отчета, реализовались - Магнит объявил дивиденд существенно меньше ожиданий рынка (ждали >950)

Акции в пятницу упали на 8% до 7072

Магниту в текущем году необходимо погасить более 120 млрд долга. Решили придержать кэш, хотя деньги на все есть с запасом

Для бизнеса это разумное решение, но рынок ждал другого, от того и цена акций была такая высокая

Вовремя продать, если есть фундаментальные причины - не менее важно, чем купить

НоваБев - разбор отчета за 2023 год

Смотрим на бизнес Белуги НоваБев (все никак не привыкнуть к новому названию)

Разбор поможет понять:
- чем занимается компания
- структуру доходов и прибыли
- как и куда развивается бизнес
- кто основные акционеры
- прогнозные дивиденды за 2024 год

Бизнес хорошо отыгрывает инфляцию, растет в размере за счет сети ВинЛаб, платит дивиденды 3 раза в год с дивдоходностью ~12,5% к текущей цене акций и при этом стоит адекватных денег

В ближайшем будущем компания проведет необычный сплит акций - на каждую акцию будут выданы еще 7 штук, а цена акций по идее должна упасть в 8 раз до ~700 рублей, но это в теории)

На практике посмотрим как будет, не исключаю, что в момент сплита цена может быть условно 1000 рублей, что будет хорошей возможностью для спекуляции

Цены на нефть - май

В мае из-за снижения самой нефти и укрепления рубля снизилась и рублевая бочка до 6104

Но это все еще очень высокое значение:
- май к маю +44%
- 5 мес 2024 / 5 мес 2023 +61%

То есть почти за полугодие нефть в рублях на 60% выше прошлого года. У всех нефтяников все должно быть хорошо

Демпферные выплаты - май

Для переработчиков не менее важным показателем является демпфер

В мае им заплатили 202 млрд рублей
- май к маю +96%
- 5 мес 2024 / 5 мес 2023 +78%

Объем выплат в мае почти в 2 раза выше прошлого года

О чем это говорит?
Цены на дизель / бензин на экспорт существенно выше внутренних цен и для стабильности рынка государство доплачивает нашим компаниям

Газпром нефть, Татнефть, Лукойл и Башнефть - основные переработчики. Отчет Башнефти, Роснефти и Татнефти за 1 квартал уже вышли, там все хорошо и подтверждает общую тенденцию

Лукойл и Газпром нефть отчитываются по полугодиям, но уже сейчас понятно, что отчеты будут очень сильными. Ждем августа

Встреча с РусАгро

Вчера был на звонке с менеджментом РусАгро, ниже конспект встречи

Заморозки
Потери до 1% на группу в натуральном выражении, как и говорили ранее

Сахарный сегмент
Падение рентабельности в 1К связано с ростом с/с свеклы. 2К будет на уровне первого, может чуть лучше, но по году ждут восстановления. В прошлом году продавали сахар из "дешевой" ранее собранной свеклы

Как прошел в целом 2К
Без существенных изменений. Бизнес сезонный, каждый сегмент завязан на другой. Поэтому призываем смотреть на результаты по году для полной картины. Поглощение и консолидация результатов Нижегородский масложирового комбината (НМЖК) должно многое компенсировать

Переезд в Россию
"Делистинг расписок с Лондонской биржи - один из этапов переезда"
"Путь переезда неизбежен - в Россию"
"Сроки не даем, так как не все от нас зависит, но давайте так...в течение 3 месяцев должны быть новости"

P.S.
Недавно гендиректор РусАгро приобрел расписки через внебиржевой рынок на сумму более 200 млн рублей. Выводы делаем сами)

Яндекс - разбор отчета за 2К 2024

Главное событие в истории Яндекса произошло - компания стала полностью российской

Новые акционеры, новый тикер, новая ветка в истории крупнейшего IT холдинга России

В разборе:
- Как поменялась компания после ухода зарубежных проектов?
- Обзор каждого сегмента бизнеса
- Прогноз финансовых показателей на текущий год и ориентир до 2026 года
- Возможная причина снижения акций в первые дни после старта торгов

Лукойл - прикидываю возможный дивиденд за 1П 2024

Ранее была корреляция между чистой прибылью по стандарту РСБУ и дивидендами, которые выплачивал Лукойл

Почти всегда ~100% чистой прибыли по РСБУ направлялось на дивиденд. Исключением был 2022 год, когда компания погашала еврооблигации

Дивидендная политика Лукойла опирается на отчетность МСФО, которую пока не опубликовали, а по отчету РСБУ можно ориентироваться на 499 рублей дивидендов за 1П 2024

К текущей цене акций это 7,8%
Достойно для голубой фишки даже в текущих ставках

В последние годы Лукойл отступался от дивидендной политики, платил меньше, чем мог и должен был по див политике. Это позволило скопить внушительную кубышку. В отчете по МСФО будет виден ее размер и проценты, которая она принесла

В теории Лукойл легко может заплатить сильно больше, но видимо копит средства для покупки активов или выкупа своих акций с дисконтом

РусАгро - разбор отчета за 2К 2024

Слабые результаты первого полугодия не отменяют положительный взгляд на компанию

Сезонное для аграриев второе полугодие может выправить ситуацию, а пока в фокусе новости о переезде в Россию. Завтра акционеры проведут собрание по этому поводу, возможно появятся детали и сроки

В разборе:
- детализация результатов каждого сегмента
- поквартальная динамика финансовых показателей
- попытка найти причину снижения в сахаре и зерне
- текущая оценка

Х5 - разбор отчета 2К 2024

Акции не торгуются, но компания продолжает работать на акционеров

Старт торгов намечен на конец сентября/октябрь. Помимо этого Х5 намерена провести выкуп акций у нерезидентов, что крайне важно для оценки акций

В разборе:
- знакомимся с активами компании
- динамика результатов за прошлые годы
- операционные и финансовые результаты за 2К
- динамика долга
- какие можно ожидать дивиденды

Транснефть - отчет за 2К 2024

Смотрим на результаты одной из самых дешево оцененных голубых фишек на МосБирже

Результаты хорошие, но не прорывные. Да они и не должны быть прорывными

Транснефть - классическая дивидендная корова. Здоровая и крепкая корова, с хорошей отдачей молока и продают ее за дешево

При этом в Транснефти есть катализаторы для раскрытия стоимости. О них, о специфике бизнеса и особенностях дивидендной политики - в разборе

Лукойл - отчет за 1П 2024

Результаты Лукойла оказались выше ожиданий рынка. Компания легко проходит период высокой ставки за счет накопленной кубышки, которая на конец 1П составила 1286 рублей на акцию

Акции дешевы по мультипликаторам, но на это есть ряд причин, о которых указал в разборе

Из всей нефтянки у них самая высокая прогнозная дивидендная доходность. Хорошая идея как на снижение ставки, так и на раскрытие внутренней стоимости через другие катализаторы (байбек, наращивание дивиденда за счет кубышки)

Х5 обновила прогноз по выручке

"В этом году рост будет на уровне 24-25%, в следующие три года планируем расти не менее чем на 17-18%", - сказал Шехтерман на конференции X5 Dialog 2024

"Мы также видим, что будет происходить консолидация российского рынка, и топ-5 ключевых игроков будут увеличивать свою долю. Мы себе ставим цель к 2028 году иметь долю не менее 20%. По итогам этого года она будет около 15%"

При сохранении рентабельности чистой прибыли на среднем уровне последних трех лет (2,5%) и выплате 90% чистой прибыли (ранее платили 100%) дивиденд на акцию составит:
2024: 362 рубля (13% к цене закрытия 2800)
2025: 378 (14%)
2026: 442 (16%)
2027: 518 (18%)

При выкупе 10% акций у нерезидентов, а это в планах Х5, картина следующая:
2024: 402 рубля на акцию (13%)
2025: 420 (15%)
2026: 495 (16%)
2027: 575 (18%)

Кэш + депозиты (172 млрд) на балансе обеспечат как выкуп акций (40 млрд), так и погашение 47% долга (101 млрд) в 2024-2025 году, поэтому на дивиденды денег хватит

Старт торгов акций ожидают в январе

Ленэнерго - обзор компании и отчета за 2К 2024

Пробую поглубже разобраться в сетевых компаниях на примере Ленэнерго, чтобы лучше понимать их бизнес и будущую динамику финансовых показателей

Полезно прочесть не только акционерам Ленэнерго, но и тем, кто держит другие сетевые компании, так как их бизнес одинаков в своей сути

В разборе:
- Особенность обычных и привилегированных акций Ленэнерго
- Что такое технологическое присоединение (ТП) и почему оно важен для сетей
- Динамика операционных и финансовых показателей
- Ожидания по индексации тарифов

Это не идея на кратный рост, но как минимум качественный и устойчивый бизнес, с отрицательным долгом, высокой дивидендной доходность и что самое главное - благоприятной конъюнктурой на 2025 год, что сейчас крайне мало где проглядывается

РусАгро - заметка с недавнего вебинара

Начиная с 4-го квартала виден хороший разворот цен по маслу (основа прибыли РусАгро) и зерну. Сахар начал восстанавливаться, цены на свинину без особых изменений

В приграничных областях находится ~5% пашенных земель. Рисков по сахарным заводам нет, по пашне сказали, что все в порядке

Отчет за 3 квартал ожидается в середине ноября. Чудес от него не жду, с высокой вероятностью он будет хуже прошлого года в части прибыли из-за проблем с маржинальностью сахарного сегмента и меньших объемов продаж зерна относительно прошлого года

А вот 4-й квартал (основной в их бизнесе) может порадовать за счет цен на масло и зерно. Если по сахару восстановят маржу, то будет совсем хорошо

Стоп торги на Мосбирже ожидаются в середине декабря, а возобновление торгов уже российских акций весной 2025 года. Вероятно там же будут результаты за год и компания сможет вернуться к выплате дивидендов после трехлетней паузы

Ленэнерго опубликовала результаты за 3К 2024

Для привилегированных акций в первую очередь важен размер чистой прибыли для расчета дивиденда на акцию по уставу

Если в "2 словах" - рекордная прибыль для 3-го квартала. Заработали 7,9 рублей дивидендов на акцию. Совокупный размер дивиденда по итогам 9 месяцев составил 27,9 рублей, что выше ожиданий

В 4 квартале инвесторов ждет ежегодная рулетка под названием "обесценения активов", которые спрогнозировать невозможно. Обесценения всегда занижают прибыль 4-го квартала, что видно по диаграмме. Какие они будут в этот раз - не знает никто

Могут ли списания обнулить чистую прибыль 4К?
Да. Тогда дивиденд составит 28 рублей на акцию, что дает к текущей цене дивидендную доходность 13,6%

Не густо, но это худший сценарий. Скорее всего дивиденд будет около 30 рублей или даже выше в позитивном сценарии

Забрали рубль, а убыток поимели на 10

Вместо увеличения дивидендов и, как следствие, роста капитализации, правительство увеличивает налог, экономя ~6 млрд на физиках, а компания за неделю теряет в капитализации 200 млрд

Но сейчас не об этом
Важным является вот это уточнение

Бюджет РФ может получить от повышения налога на прибыль для Транснефти порядка 20-40 млрд руб. в год - Сазанов

Изначально повышение оценивал в 60 млрд или минус ~50 рублей дивидендов, а по итогу будет минус 25-30 рублей

Выходит, ожидания по дивидендам следующие:
- 200 на акцию за 2024 год (160 в случае учета отложенных налоговых обязательств)
- 190 на акцию вместо 220 за 2025 год

Цена акций в моменте 1070, див доходность 17,7% за 2025 год. Кажется, что рынок излишне переоценил проблему

Будут ли дивиденды? У меня сомнений в этом нет. 78% идет в Росимущество напрямую и они уже заложены в проекте бюджета

Бюджет ждет от "Транснефти" дивидендов в 50% от прибыли, несмотря на рост налога

Верим?
Рынок, судя по котировкам акций, опасался отмены выплат

Поднять в бюджет доп. налогами 40 млрд и отказаться от выплаты 100 млрд дивидендов выглядит абсурдно

Остается вопрос в учете переоценки налоговых обязательств за 2024 год при расчете размера дивидендов (див политика предполагает корректировки на разовые статьи)

У меня дивидендная вилка выходит ~ 150-190

Считаю, что дивиденд будет "полный", иначе совокупный экономический эффект для бюджета (налог + дивиденд) будет меньше / неизменным, чем если бы налог не повышали

А что в 2025 году?
Не вижу смысл делать расчеты, так как не понятен размер индексации тарифа на транспортировку нефти на 2025 год

Транснефть пробует аргументировать повышение с 5,8% до 8,7%. Решение должны принять в январе. Там уже можно будет делать прикидку

Р/Е 2,2
Див доходность >16%
Дивидендных сюрпризов не ожидается
Такое мы покупаем усредняем)

Прогнозы на 2024 год

Каждый год инвестбанки делают стратегии на год вперед с прогнозами макроэкономики, акций и облигаций

Собрал макро прогнозы из стратегий 2024 года и фактические значения. Наглядный пример, что все это несет минимальную пользу и дело не в том, что аналитики плохие

Слишком много переменных для анализа, да и сама ситуация меняется очень быстро. Чем больше переменных, тем сложнее все учесть

Поэтому все рассуждения о ставке 25%, нефти по 40, курсе 130, которые сейчас очень популярны, считаю сотрясением воздуха. Спустя год о них никто даже не вспомнит

Нужно прогнозировать прибыль, денежный поток и дивиденды компаний, а далее держать нос по ветру и следить за ситуацией

В январе допишутся стратегии на 2025 год, их тоже зафиксируем для истории, а потом сравним через год, будет интересно

P.S ЦБ сегодня сделал подарок под елочку, приятно. Риторика заметно смягчается. Для полноценного разворота нужно дальнейшее замедление кредитования и отсутствие шоков в геополитике