🔑 Ключ к снижению

Консенсус российский - 16%
Консенсус зарубежный (Bloomberg) - 16%

Жду 15,5%

- Деньги в лице банков (а не аналитики) закладывают не менее 15,5% (RUONIA 15,2%)

- НДС и его влияние на инфляцию не сюрприз, ЦБ об этом несколько раз говорил. Недельная инфляция за вычетом волатильных частей (овощи и туризм) идет в траектории 0,04%

- Осторожность ранее (снижали два раза по 0,5%), вероятно, была намеренная, хотели увидеть и оценить эффект НДС

- Реальная ставка (ключ - инфляция) даже при снижении на 1% будет около 10%, что по прежнему означает сверхжёсткую ДКП. Эффект ставки на экономику 1-2 квартала. Кажется, что можно действовать смелее

Заседание опорное, будет обновлен прогноз на этот и следующий год. Это даже важнее, чем само решение по ставке в моменте, так как рынок живет будущим, что отражается на ценах активов

Моё мнение по рынку в одном фото

Послушал пресс-конференцию, основное:
- Пик роста цен от НДС прошли
- Риск увеличения инфляции не вырос
- Годовая инфляция ниже прогноза ЦБ
- Годовая инфляция 4,5 - 5,5% в 2026
- Средняя ставка по году 13,5 - 14,5%

🍒 на торте
НАБИУЛЛИНА О МЯГКОМ СИГНАЛЕ ЦБ: СЕЙЧАС У НАС БОЛЬШЕ УВЕРЕННОСТИ, ЧТО МЫ МОЖЕМ ПРОДОЛЖИТЬ СНИЖЕНИЕ СТАВКИ НА БЛИЖАЙШИХ ЗАСЕДАНИЯХ

Остается два вопроса:

1) Кто эти гении, продававшие ОФЗ с доходностью 15,3% в начале недели?

2) Если это не "strong buy", то что тогда?

Всем хороших выходных)

Дивидендная охота 2026

Отечественный инвестор любит дивиденды. Это живые деньги, которые приходят на счет, а не эфемерная "целевая цена", которая, возможно, будет

Поэтому многие ищут такие идеи, где ожидается наибольшая дивидендная доходность в текущем году и покупают их заранее

Собрал свои ожидания на 2026 год с дивидендной доходностью от 9% для наглядности

Депозит потихоньку сдает позиции
ОФЗ смотрятся хорошо для консервативных
В акциях точно есть из чего выбрать

Разделяю ли я такой подход?
Только отчасти, но об этом в следующем посте

Линч на MOEX

В прошлом посте писал, что только отчасти разделяю подход, когда мы ищем лучшую дивидендную доходность текущего года

Статистика дивидендных гэпов показывает, что акции восстанавливаются в цене после выплаты дивидендов в течение месяца, если её следующий дивиденд больше предыдущего

Соответственно, важно понимать, какие перспективы у бизнеса после выплаты дивиденда. Если ничего хорошего не ожидается, то покупать ради текущей большой дивидендной доходности не лучшая идея

Порой имеет смысл приобрести акцию с дивидендной доходностью ниже среднего, если в следующем году ожидается рост прибыли и дивиденда

Как это спрогнозировать? Следить за отчетами компаний в текущем году. Например, Россети Волга в 2025 показывала отличные результаты в 1 и 2 кварталах, летом в момент выплаты дивидендов доходность была 7%. Казалось бы, мало, зачем держать? С тех пор акции сделали +50%

Собрал свои ожидания по дивидендам на 2026 и 2027 год. Картина совсем иная и это цифры без учета реинвестирования дивиденда 2026 года

Линч на MOEX

Средняя ставка по депозиту у 10 крупнейших банков подобралась к 14%

Депозит на год и более - 11,8%

Попутный ветер для всех любителей сравнить доходность облигаций / дивидендов акций со вкладом меняется на встречный

С учетом замедления спроса на кредит (как следствие, банку нет смысла давать премию в ставке депозита) и планомерного снижения ставки ЦБ, есть все основания полагать, что к концу года встретимся на 10%

Россети Волга - результаты за 2025

Волга отчиталась одной из первых за год
Результаты отличные, лучше ожиданий

План - 9,3 млрд
Факт РСБУ - 10,9 млрд
Факт МСФО - 11,3 млрд

Лучше плана на 21%

В сетях дивидендная политика устроена так, что платят от большей из прибылей, поэтому важно ждать оба типа отчета

Расчетный дивиденд чуть больше 2 копеек, дивидендная доходность ~12%

По всем сетям в фокусе результаты внутри 2026 года и обновленные планы компаний в мае

Линч на MOEX

Россети ЦП - результаты за 2025

Стабильность - признак мастерства

Поступательный рост год за годом, одна из лучших сетевых компаний по совокупности факторов

План по прибыли - 19,3 млрд
Факт РСБУ - 22,7 млрд
Факт МСФО - 23,6 млрд

Лучше плана на 22%

Расчетный дивиденд ~0,07 на акцию, дивидендная доходность ~12,4%

Линч на MOEX

Россети Центр - результаты за 2025

Отличные результаты, но есть нюансы

План по прибыли - 12,8 млрд
Факт РСБУ - 10,15 млрд
Факт МСФО - 11,6 млрд

Хуже плана на 10%

Не критично, но на фоне других сетей, которые отчитались лучше плана более чем на 20% выглядит слабовато. Это и объясняет снижение цены акций в последние месяцы

Тем не менее, Центр всегда был спорным выбором: с одной стороны высокие ожидания роста от самой компании с прогнозной дивидендной доходностью >20%, с другой стороны - приграничные области, списания и более высокая долговая нагрузка

Идея с риском, но если все дальше будет по плану, то и потенциал здесь выше остальных. Видится, что снижение ставки поможет снизить % по долгу (за 2025 год 6,5 млрд отдали на проценты), а улучшение ситуации в приграничье - это хороший опцион с не нулевой вероятностью

Расчётный дивиденд чуть более 0,1 рубля на акцию, что дает 12,5% дивидендной доходности к текущим ценам

Линч на MOEX

Россети Москва - отчет за 2025

Ожидаемо сильные результаты, но как и в Центре, есть нюансы

План по прибыли - 41,5 млрд
Факт РСБУ - 40 млрд
Факт МСФО - 41,7 млрд

Попали в план с небольшим превышением

Нюанс в том, что годом ранее сумма обесценений основных средств была 22 млрд рублей, а в 2025 - 10 млрд. Прочие доходы, где находится компенсация потерь от ликвидации имущества, были 16 млрд, а стали 21 млрд. То есть "бумажной прибыли" набежало на 17 млрд рублей

У Москвы приличный долг. Расходы на % за год выросли с 5 млрд до 8,6 млрд

Расчетный дивиденд 0,185 на акцию, что к текущей цене акций дает 10% дивидендной доходности. На чем выросли акции на 10% за последние 3 дня, непонятно. Мне видится, что есть более интересные сети

Линч на MOEX

В Ленэнерго все по плану

Тут следим только за привилегированными акциями, у которых фиксированная дивидендная политика - 10% от прибыли по отчету РСБУ, что дает больше предсказуемости

План по прибыли - 34,4 млрд
Факт по РСБУ - 34,25 млрд

Уникальный 4 квартал без крупных списаний основных средств и с рекордной прибылью. Прочие расходы в прошлом году 27 млрд рублей, а в 2025 - 15 млрд

Летом на годовом собрании акционеров удалось задать вопрос про списания (можно ли ожидать их восстановления, ведь ставка дисконтирования снизилась вслед за ставкой ЦБ). Ответили - да, можно. Получается, не соврали?

Дивиденд на акцию 36,7 рублей, дивидендная доходность к текущей цене 11,4%. Как и в других сетях, в фокусе будущее

Линч на MOEX

Ожидания по ставке ЦБ

Консенсус российский - 15%
Консенсус зарубежный (Bloomberg) - 15%
Денежный рынок (RUONIA) - 14,7%

Думаю, что минус 0,5% - это базовый сценарий, который "уже в кармане"

Вполне разумно выглядит -1%

Риск изменения бюджетного правила ушел, уже неактуально - всё произошло само по себе (нефть и валюта выросли). Если не изменят бюджетное правило, то прошлые слова ЦБ о дальнейшем снижении ставки - в силе

Инфляция в рамках ожиданий, реальная ставка все еще очень высокая (10%), рынок труда охлажден, количество дефолтов растет, лаг в действиях ЦБ на экономику 1-2 квартала. Можно действовать смелее, чем раньше

Линч на MOEX

Основной акционер Делимобиля открыл отчет за 2025

Т-Технологии - результаты за 2025

Сильные результаты лучше ожиданий. Прибыль (без переоценки доли Яндекса) в 4К выросла на 38%, а за весь 2025 - на 43%

Кредитный портфель за год вырос на 26%, и это уже после присоединения Росбанка. Подобной динамики нет в секторе

На 2026 менеджмент дал скромный прогноз по росту чистой прибыли не менее 20% (210 млрд)

Капитализация банка 890 млрд. Оценен банк в 5 прибылей прошлого года и 4 прибыли этого года, если опираться на прогноз менеджмента. Думаю, что факт по прибыли будет больше, менеджмент заложил консервативный прогноз

В 4 квартале рентабельность капитала выросла до 33%. Нужно наблюдать, будет ли она удерживаться дальше. Если да, то это отличный актив по разумной цене, ведь каждые вложенные в бизнес 10 рублей приносят компании 3 рубля чистой прибыли

Поэтому менеджмент рекомендует платить лишь 1/4 от прибыли на дивиденды (текущая дивдоходность около 6%), а все остальное - реинвестирует. Пока сохраняется такая рентабельность - это выгодно, ведь получив дивиденд, вряд ли частный инвестор может сам вложить эти деньги под 30%

Линч на MOEX

Т-Технологии - динамика ЧПМ

Доля процентного дохода в структуре выручки по итогам 2025 года составила 77%

Ранее эта цифра была около 60%, но Т существенно нарастил кредитный портфель в этом году. Динамика и размер чистой процентной маржи (ЧПМ) становится значимее, так как это будет сильнее отражаться на выручке компании

ЧПМ в 4К составил 11,3% против 10,7% кварталом ранее. Рост маржи продолжается параллельно со снижением ставки. Банк активно снижает доходность пассивов (вкладов, накопительных счетов), а доходность активов меняется не так быстро. В итоге растет маржинальность

Линч на MOEX

Совкомбанк - динамика ЧПМ

Доля процентного дохода в структуре выручки по итогам 2025 года составила 78%

Чистая процентная маржа в 4К выросла до 6,4% с 5,7% кварталом ранее

Разогнались и вышли на уровень 2023 года по марже - отличный результат. Вероятно, рост маржинальности продолжится вместе со снижением ключа, но надо понаблюдать, так как цифры уже близки к максимумам, которые были при ставке 8-11%

За 2025 год заработали 52 млрд рублей на низкой марже. Банк стоит 290 млрд в моменте. Учитывая рост маржинальности, вполне могут заработать 70-80 млрд рублей чистой прибыли в 2026 году, что дает оценку 3,5-4 годовых прибыли

Линч на MOEX

Т-Технологии - динамика прибыли на акцию

Несмотря на сильные результаты по росту прибыли в 2025 году, есть один важный момент, который нужно понимать каждому акционеру Т

Т в конце 2024 года выпустили новые дополнительные акции, которыми оплатили сделку по покупке Росбанка, количество акций увеличилось

Когда компания оплачивает новыми акциями сделки M&A, акционеру нужно смотреть не просто на прибыль, которая существенно выросла из-за поглощения, а на "прибыль на акцию"

И вот здесь уже совсем иная картина

Рост чистой прибыли:
2024: +52%
2025: +42%

Рост прибыли на акцию:
2024: +48%
2025: +13%

То есть, фактически прибыль Т за 2025 год выросла на 13%. Это достойные цифры для 2025 года в сравнении с другими банками, но, конечно, не 42%

Теперь важны результаты текущего года, ведь активы Росбанка уже интегрированы в структуру Т. Пока что отчет 4 квартала с рентабельностью капитала 33% радует, надо следить далее

Текущий прогноз менеджмента - рост прибыли более 20%, но и в этом году с высокой вероятностью будет допэмиссия, так как Т планирует выкупить Точка Банк, а оплатить сделку также новыми акциями

Линч на MOEX

Транснефть - результаты за 2025

Отчет вышел в пятницу, многих напугало падение чистой прибыли с 299 млрд годом ранее до 241 млрд в этом году

Пугаться не стоит - причина в обесценении основных средств в размере 97 млрд рублей (в прошлом году 32 млрд)

Это бумажная статья

"В связи со снижением грузооборота, высокой ключевой ставкой и точечным увеличением налога на прибыль с 25% до 40% Транснефть провела тест на обесценение активов, генерирующих денежные потоки"

Результаты по выручке и EBITDA, которая не учитывает разовые статьи, хорошие. Выручка выросла на 9%, EBITDA - на 19,5%

Дивидендная политика Транснефти не учитывает разовые статьи, поэтому списания не должны повлиять на размер дивидендов. Также дивиденд от Транснефти заложен в госбюджете

По моим прикидкам дивиденд вышел 206 рублей на акцию (дивдоходность ~14,8%). В прошлом году директиву правительства о размере дивиденда объявили в начале июня

Префы Транснефти часто сравнивают с ОФЗ (бизнес не растет в объеме, но тариф индексируют на инфляцию). Купонная доходность ОФЗ сейчас ~13,5%. Транснефть дает больше, а индексация дает возможность наращивать дивиденд, но в моменте, на мой взгляд, премия оправдана с учетом прилетом по инфраструктуре

Линч на MOEX

Сбер - результаты за 2025

Отчет по МСФО (со всеми дочками) не сильно отличается от отчета по РСБУ, поэтому результаты были понятны по месячным данным еще в январе

Чистая прибыль по МСФО в 2025 больше чистой прибыли по РСБУ на 1% (всегда примерно так)

Чистая прибыль за год выросла на 9%. Хорошие результаты в непростой год, когда многие банки снизили прибыль, а не нарастили

Расчётный дивиденд 37,9 рубля на акцию (платят 50% прибыли). Объявят в апреле, заплатят, скорее всего, в июле

Рентабельность капитала 22,7% - каждые вложенные 100 рублей в бизнес приносят 23 рубля чистой прибыли, но стоит такой бизнес сейчас не 1 капитал, а 0,9. То есть, доходность инвестора не 22,7%, а уже 25-26%. Добавляем сюда рост прибыли этого года и получим уже 29% доходности. Половина из этого вернется в виде дивидендов (14,5% прогнозная дивидендная доходность за 2026)

Последние три года Сбер в момент выплаты дивиденда отсекался с див доходностью 10,5%. В таком сценарии Сбер к июлю будет стоить 360 рублей за акцию

Может ли быть лучше?
Да, вполне: ставка этим летом будет существенно ниже, чем годом ранее, а чистая прибыль в первые два месяца 2026 растет темпом более 20% год к году. Если так пойдет и дальше, то инвесторы могут начать закладывать это все наперед, что приведет к бОльшей переоценке акций

Линч на MOEX

Сбер - динамика ЧПМ

Рост маржи продолжается вслед за снижением ставки с пиковых значений

6,5% чистой процентной маржи - рекорд последних трех лет

У большинства банков идет схожая тенденция. Думаю, еще минимум весь этот год маржа будет расти по мере снижения ставки ЦБ до 10-12%

Процентный доход - основа выручки и прибыли банков, будем следить за динамикой показателя

Линч на MOEX