Наблюдаю за американскими горками в сырье и сразу вспоминаю момент из фильма "Игра на понижение"

Всё, что я думаю об этом в одном фрагменте)

На товарном рынке переменных для анализа зачастую еще больше, чем в валюте. Не надо лезть туда, где ничего не понимаешь, - базовое правило, чтобы не потерять денег

Технологичный выкуп активов

Смотришь на сделки Владимира Потанина с 2022 года и истинно понимаешь, что кризис не всегда опасность, сколько возможность

- В 2022 за 1/3 капитала выкупает Росбанк у французов
- Дешево покупает 35% ТКС Холдинг у Олега Тинькова
- Объединяет оба банка на базе Т-Технологии
- Покупает 10% в Яндексе при разделе
- Покупает 64% Точка Банк на Каталитик
- Приобретает 25% Селектел через Каталитик

Как вам такой флеш-рояль?

Вчера вышла новость, что Т-Технологии намерены приобрести 100% Точка Банк. Причем сделку хотят оплатить акциями Т-Технологии за счет выпуска новых акций

То есть Т выкупит акции Точки у Каталитик и еще двух других акционеров (ВК и 1С, если они продадут), а Каталитик, ВК и 1С получат акции Т-Технологии взамен своей доли. Получится матрёшка, так как Т владеет 50% Каталитик и акции, которые они получат по сделке, фактически станут квазиказначейскими

Точка - перспективный банк с отличными показателями
* Капитал вырос с 20 до 43 млрд в 2024
* Чистая прибыль с 11 до 23 млрд
* Рентабельность капитала более 50%

По мере роста бизнеса рентабельность будет снижаться + Точка много зарабатывает на размещении денежных остатков под высокую ставку - это тоже временно. Слияние с Т должно помочь в развитии кредитования и приложении выросшего капитала Точки

Отчета за 2025 год пока нет. По моим прикидкам, капитал Точки в 2025 году составил ~70 млрд, а к концу 2026 составит около 100 млрд рублей, чистая прибыль 30-35 млрд (для сравнения за 2025 капитал Т ~670 млрд, а чистая прибыль ~180). Точку вполне могут оценить в 120-140 млрд рублей (озвучат осенью)

Для Т - это с точки зрения роста бизнеса, нового капитала и синергии, несомненно, хорошая сделка, но вопрос цены. Ведь количество акций Т увеличится, а прибыль на акцию увеличится только в том случае, если купят выгодно

Еще один очевидный момент - доля Владимира Потанина в Т-Технологии вырастет, но не должна пересечь 50% акций. Думаю, формат сделки выбран не спроста именно такой, а одна из целей - это увеличение доли мажоритария в основном активе

Где-то в параллельной вселённой CEO Самолета дает интервью


P.S. Видео взял у Сергея - сооснователя застройщика Touch. В отличии от Самолета у них все хорошо)

Жизнь налаживается или эффект нового утильсбора?

Узнаем в следующие пару кварталов, а пока взаимосвязь новых выдач и ставки прослеживается

Лизинг - высокочувствительный к ключевой ставке бизнес и, возможно, один из первых отражает тенденции, ведь это проекция и на логистику (грузовой транспорт), и на производство (карьерная техника), и на потребительский спрос (легковые авто)

Европлан сменил акционера, дальнейшая судьба компании в подвешенном положении (логично ждать объединение с Альфа-Лизинг, иначе зачем покупали контрольный пакет?)

Альфа дала шикарную оферту миноритариям по цене выше, чем продал SFI. С чего такая щедрость? Один из акционеров Альфы покупал акции Европлана летом по такой цене, по закону АО пришлось давать цену не ниже (представляю, что творилось в отделе m&a Альфы, когда поняли ситуацию))

Из-за этого акции на бирже выросли и оценены как минимум справедливо, если не дорого - 1,7 капитала и больше 8 прибылей

Сбер - отчет за январь

Январь на мажорной ноте

- Процентные доходы остаются на высоком уровне, что было видно в декабре
- Резервы в норме, хоть и немного подросли (COR 1,6%)
- Операционные расходы снизились после годовых премий в декабре
- По итогу имеем рост чистой прибыли до рекордного уровня в 162 млрд рублей

Интересное наблюдение
Последние 5 лет прибыль января ниже средней месячной чистой прибыли по году на 13%

2021: январь 87 млрд, средняя по году 103 млрд
2023: январь 110 млрд, средняя 124 млрд
2024: январь 115 млрд, средняя 130 млрд
2025: январь 133 млрд, средняя 141 млрд

В 2021-2024 средняя была выше на 15%, в 2025 - на 6%. Пускай в 2026 будет как в 2025, тогда получаем, что средняя прибыль по году будет 171 млрд в месяц, что дает более 2 трлн прибыли за 2026 год и дивиденд 45,5 рублей на акцию. Такой сценарий явно не в рынке

Звучит смело, но это лишь наблюдение, посмотрим как будет на практике. Мое базовое ожидание - 1,9 трлн рублей чистой прибыли, дивиденд 42-43 рубля на акцию за 2026

Если бы Сбер не был ПАО и решил бы провести IPO, нам бы продали такой банк за 3,6 прибыли, 0,8 капитала с ROE 22% и дивидендами 50% от прибыли?

Вопрос риторический

🔑 Ключ к снижению

Консенсус российский - 16%
Консенсус зарубежный (Bloomberg) - 16%

Жду 15,5%

- Деньги в лице банков (а не аналитики) закладывают не менее 15,5% (RUONIA 15,2%)

- НДС и его влияние на инфляцию не сюрприз, ЦБ об этом несколько раз говорил. Недельная инфляция за вычетом волатильных частей (овощи и туризм) идет в траектории 0,04%

- Осторожность ранее (снижали два раза по 0,5%), вероятно, была намеренная, хотели увидеть и оценить эффект НДС

- Реальная ставка (ключ - инфляция) даже при снижении на 1% будет около 10%, что по прежнему означает сверхжёсткую ДКП. Эффект ставки на экономику 1-2 квартала. Кажется, что можно действовать смелее

Заседание опорное, будет обновлен прогноз на этот и следующий год. Это даже важнее, чем само решение по ставке в моменте, так как рынок живет будущим, что отражается на ценах активов

Моё мнение по рынку в одном фото

Послушал пресс-конференцию, основное:
- Пик роста цен от НДС прошли
- Риск увеличения инфляции не вырос
- Годовая инфляция ниже прогноза ЦБ
- Годовая инфляция 4,5 - 5,5% в 2026
- Средняя ставка по году 13,5 - 14,5%

🍒 на торте
НАБИУЛЛИНА О МЯГКОМ СИГНАЛЕ ЦБ: СЕЙЧАС У НАС БОЛЬШЕ УВЕРЕННОСТИ, ЧТО МЫ МОЖЕМ ПРОДОЛЖИТЬ СНИЖЕНИЕ СТАВКИ НА БЛИЖАЙШИХ ЗАСЕДАНИЯХ

Остается два вопроса:

1) Кто эти гении, продававшие ОФЗ с доходностью 15,3% в начале недели?

2) Если это не "strong buy", то что тогда?

Всем хороших выходных)

Дивидендная охота 2026

Отечественный инвестор любит дивиденды. Это живые деньги, которые приходят на счет, а не эфемерная "целевая цена", которая, возможно, будет

Поэтому многие ищут такие идеи, где ожидается наибольшая дивидендная доходность в текущем году и покупают их заранее

Собрал свои ожидания на 2026 год с дивидендной доходностью от 9% для наглядности

Депозит потихоньку сдает позиции
ОФЗ смотрятся хорошо для консервативных
В акциях точно есть из чего выбрать

Разделяю ли я такой подход?
Только отчасти, но об этом в следующем посте

Линч на MOEX

В прошлом посте писал, что только отчасти разделяю подход, когда мы ищем лучшую дивидендную доходность текущего года

Статистика дивидендных гэпов показывает, что акции восстанавливаются в цене после выплаты дивидендов в течение месяца, если её следующий дивиденд больше предыдущего

Соответственно, важно понимать, какие перспективы у бизнеса после выплаты дивиденда. Если ничего хорошего не ожидается, то покупать ради текущей большой дивидендной доходности не лучшая идея

Порой имеет смысл приобрести акцию с дивидендной доходностью ниже среднего, если в следующем году ожидается рост прибыли и дивиденда

Как это спрогнозировать? Следить за отчетами компаний в текущем году. Например, Россети Волга в 2025 показывала отличные результаты в 1 и 2 кварталах, летом в момент выплаты дивидендов доходность была 7%. Казалось бы, мало, зачем держать? С тех пор акции сделали +50%

Собрал свои ожидания по дивидендам на 2026 и 2027 год. Картина совсем иная и это цифры без учета реинвестирования дивиденда 2026 года

Линч на MOEX

Средняя ставка по депозиту у 10 крупнейших банков подобралась к 14%

Депозит на год и более - 11,8%

Попутный ветер для всех любителей сравнить доходность облигаций / дивидендов акций со вкладом меняется на встречный

С учетом замедления спроса на кредит (как следствие, банку нет смысла давать премию в ставке депозита) и планомерного снижения ставки ЦБ, есть все основания полагать, что к концу года встретимся на 10%

Россети Волга - результаты за 2025

Волга отчиталась одной из первых за год
Результаты отличные, лучше ожиданий

План - 9,3 млрд
Факт РСБУ - 10,9 млрд
Факт МСФО - 11,3 млрд

Лучше плана на 21%

В сетях дивидендная политика устроена так, что платят от большей из прибылей, поэтому важно ждать оба типа отчета

Расчетный дивиденд чуть больше 2 копеек, дивидендная доходность ~12%

По всем сетям в фокусе результаты внутри 2026 года и обновленные планы компаний в мае

Линч на MOEX

Россети ЦП - результаты за 2025

Стабильность - признак мастерства

Поступательный рост год за годом, одна из лучших сетевых компаний по совокупности факторов

План по прибыли - 19,3 млрд
Факт РСБУ - 22,7 млрд
Факт МСФО - 23,6 млрд

Лучше плана на 22%

Расчетный дивиденд ~0,07 на акцию, дивидендная доходность ~12,4%

Линч на MOEX

Россети Центр - результаты за 2025

Отличные результаты, но есть нюансы

План по прибыли - 12,8 млрд
Факт РСБУ - 10,15 млрд
Факт МСФО - 11,6 млрд

Хуже плана на 10%

Не критично, но на фоне других сетей, которые отчитались лучше плана более чем на 20% выглядит слабовато. Это и объясняет снижение цены акций в последние месяцы

Тем не менее, Центр всегда был спорным выбором: с одной стороны высокие ожидания роста от самой компании с прогнозной дивидендной доходностью >20%, с другой стороны - приграничные области, списания и более высокая долговая нагрузка

Идея с риском, но если все дальше будет по плану, то и потенциал здесь выше остальных. Видится, что снижение ставки поможет снизить % по долгу (за 2025 год 6,5 млрд отдали на проценты), а улучшение ситуации в приграничье - это хороший опцион с не нулевой вероятностью

Расчётный дивиденд чуть более 0,1 рубля на акцию, что дает 12,5% дивидендной доходности к текущим ценам

Линч на MOEX

Россети Москва - отчет за 2025

Ожидаемо сильные результаты, но как и в Центре, есть нюансы

План по прибыли - 41,5 млрд
Факт РСБУ - 40 млрд
Факт МСФО - 41,7 млрд

Попали в план с небольшим превышением

Нюанс в том, что годом ранее сумма обесценений основных средств была 22 млрд рублей, а в 2025 - 10 млрд. Прочие доходы, где находится компенсация потерь от ликвидации имущества, были 16 млрд, а стали 21 млрд. То есть "бумажной прибыли" набежало на 17 млрд рублей

У Москвы приличный долг. Расходы на % за год выросли с 5 млрд до 8,6 млрд

Расчетный дивиденд 0,185 на акцию, что к текущей цене акций дает 10% дивидендной доходности. На чем выросли акции на 10% за последние 3 дня, непонятно. Мне видится, что есть более интересные сети

Линч на MOEX

В Ленэнерго все по плану

Тут следим только за привилегированными акциями, у которых фиксированная дивидендная политика - 10% от прибыли по отчету РСБУ, что дает больше предсказуемости

План по прибыли - 34,4 млрд
Факт по РСБУ - 34,25 млрд

Уникальный 4 квартал без крупных списаний основных средств и с рекордной прибылью. Прочие расходы в прошлом году 27 млрд рублей, а в 2025 - 15 млрд

Летом на годовом собрании акционеров удалось задать вопрос про списания (можно ли ожидать их восстановления, ведь ставка дисконтирования снизилась вслед за ставкой ЦБ). Ответили - да, можно. Получается, не соврали?

Дивиденд на акцию 36,7 рублей, дивидендная доходность к текущей цене 11,4%. Как и в других сетях, в фокусе будущее

Линч на MOEX

Ожидания по ставке ЦБ

Консенсус российский - 15%
Консенсус зарубежный (Bloomberg) - 15%
Денежный рынок (RUONIA) - 14,7%

Думаю, что минус 0,5% - это базовый сценарий, который "уже в кармане"

Вполне разумно выглядит -1%

Риск изменения бюджетного правила ушел, уже неактуально - всё произошло само по себе (нефть и валюта выросли). Если не изменят бюджетное правило, то прошлые слова ЦБ о дальнейшем снижении ставки - в силе

Инфляция в рамках ожиданий, реальная ставка все еще очень высокая (10%), рынок труда охлажден, количество дефолтов растет, лаг в действиях ЦБ на экономику 1-2 квартала. Можно действовать смелее, чем раньше

Линч на MOEX

Основной акционер Делимобиля открыл отчет за 2025

Т-Технологии - результаты за 2025

Сильные результаты лучше ожиданий. Прибыль (без переоценки доли Яндекса) в 4К выросла на 38%, а за весь 2025 - на 43%

Кредитный портфель за год вырос на 26%, и это уже после присоединения Росбанка. Подобной динамики нет в секторе

На 2026 менеджмент дал скромный прогноз по росту чистой прибыли не менее 20% (210 млрд)

Капитализация банка 890 млрд. Оценен банк в 5 прибылей прошлого года и 4 прибыли этого года, если опираться на прогноз менеджмента. Думаю, что факт по прибыли будет больше, менеджмент заложил консервативный прогноз

В 4 квартале рентабельность капитала выросла до 33%. Нужно наблюдать, будет ли она удерживаться дальше. Если да, то это отличный актив по разумной цене, ведь каждые вложенные в бизнес 10 рублей приносят компании 3 рубля чистой прибыли

Поэтому менеджмент рекомендует платить лишь 1/4 от прибыли на дивиденды (текущая дивдоходность около 6%), а все остальное - реинвестирует. Пока сохраняется такая рентабельность - это выгодно, ведь получив дивиденд, вряд ли частный инвестор может сам вложить эти деньги под 30%

Линч на MOEX

Т-Технологии - динамика ЧПМ

Доля процентного дохода в структуре выручки по итогам 2025 года составила 77%

Ранее эта цифра была около 60%, но Т существенно нарастил кредитный портфель в этом году. Динамика и размер чистой процентной маржи (ЧПМ) становится значимее, так как это будет сильнее отражаться на выручке компании

ЧПМ в 4К составил 11,3% против 10,7% кварталом ранее. Рост маржи продолжается параллельно со снижением ставки. Банк активно снижает доходность пассивов (вкладов, накопительных счетов), а доходность активов меняется не так быстро. В итоге растет маржинальность

Линч на MOEX