🥇 Что держат лучшие по доходности фонды акций - декабрь

В декабре были существенные изменения почти у всех фондов

Алёнка вывела ВТБ в топ-1 позицию, появился НЛМК сразу в ТОП-3, увеличилась доля Новабев. Продали БСПБ, добавили ДОМ РФ

Атон нарастил ВТБ до топ-2, увеличили долю Норникеля, Лукойл ушел из топ-10

Апрель добавил ДОМ РФ сразу в топ-2 позицию, ушла ФосАгро

Арсагера поменяла почти все свои позиции, но у них их больше 20, а на одну акцию не приходится более 3% от портфеля

Доходность за 2025 год:

Алёнка +9%
Харизматичные +12%
Атон +6%
Апрель +5%
Арсагера +6%

Коммерческая недвижимость на МосБирже

"Бумажная" коммерческая недвижимость активно развивается на нашей бирже через формат ЗПИФ

Решил посмотреть, что имеется на сегодня, но сначала про сами фонды

ЗПИФ недвижимости - это упакованный объект недвижимости в формат фонда, которым управляет УК, выпустившая фонд. Покупая фонд, вы приобретаете часть этого объекта (или финансируете его строительство), рассчитывая на арендный денежный поток

Есть как биржевые фонды (можно купить через стакан), так и внебиржевые (можно купить через УК или брокера напрямую). Мне важна ликвидность, поэтому в подборке оставил только биржевые

Почти во всех фондах предусмотрена индексация арендной ставки на величину годовой инфляции, но обычно не выше 8% в год. То есть каждый год арендные выплаты растут на инфляцию

Чаще всего срок жизни фонда 10-15 лет, а потом либо пролонгация (если арендатор продлевает договор), либо закрытие фонда, но УК может закрыть ЗПИФ раньше срока, продав активы и распределив прибыль среди пайщиков (случаи были)

Для меня фонды коммерческой недвижимости - это что-то среднее между акциями и облигациями

Какие вижу плюсы:
- Стабильные арендные выплаты с индексацией каждый год, чего нет в облигациях
- Срок выше чем в длинных ОФЗ при пролонгации договора аренды
- Помимо растущих выплат, СЧА фонда может расти за счёт переоценки самого объекта недвижимости (построить аналогичный с годами будет дороже), тогда и стоимость фонда на бирже может расти
- Нет такой волатильности цены, как в акциях

Минусы:
- Относительно низкая ликвидность
- Нет защиты при инфляции выше 8%

И это помимо классических рисков (ставка по аренде может снизиться, оценка объекта упасть, УК наломает дров)

Виды объектов внутри ЗПИФ:
* Логистические склады
* Бизнес центры
* Торговые центры
* ЦОДы

Больше всего на бирже логистических складов. Сейчас они активно строятся, дабы покрыть дефицит, который образовался в последние три года на фоне роста онлайн-торговли. В ближайшие пару лет это может привести к профициту на рынке и снижению арендной ставки

Поэтому в складах важно смотреть на локацию, арендатора и особенности договора (срок аренды, условия расторжение и последствия, страховка объекта)

Всего ЗПИФ недвижимости на бирже более 25 штук, выбор есть, но и нюансов много (тип объекта, размер долга, комиссия за управление, отклонение биржевой цены от СЧА, особенности арендного договора, торгуется открыто или нет) - все это нужно учесть при выборе

После моих первичных фильтров получилась такая таблица

Разумеется, как и с акциями, важна разумная диверсификация по типу объекта и УК, помним про риски в первую очередь, а потом уже про доходность

В нефтепереработке обратная ситуация - рекордный 4К

Средняя за 2025 - 23$ / барр.
Средняя за 2024 - 18$ / барр.

+27% год к году

Правда, крепкий рубль нивелировал весь рост. Жду отчет Башнефти за год, надеюсь, опубликуют. Татнефть стоит рыночно, на мой взгляд

🌽 Цены на удобрения - 2025

Фосфорные удобрения в 4К снизились с максимумов до 635$ на конец года

Средние цены поквартально:
1К - 587$
2К - 673$
3К - 750$
4К - 671$

Средние цены по годам:
2021 - 629$
2022 - 830$
2023 - 556$
2024 - 557$
2025 - 670$

Себестоимость производства ФосАгро одна из самых низких в мире. По данным из сети средняя себестоимость у половины компаний в мире порядка 400$ за тонну

Марокко, Россия и Китай - топ три страны по экспорту фосфорных в мире. Объем их экспорта будет в первую очередь определять ценообразование на рынке, на мой взгляд. Блумберг говорит о возможном снижении экспорта со стороны Китая в первой половине 2026 года

Фосфорные удобрения в рублях под конец года снизились до 50 000 за тонну

Средние цены поквартально:
1К - 54 604
2К - 54 315
3К - 60 413
4К - 53 637

Средние цены по годам:
2021 - 46 274
2022 - 57 589
2023 - 47 470
2024 - 51 605
2025 - 55 742

Год к году рост на 8%, а в целом последние пять лет рублевые цены примерно на одном уровне

4К для ФосАгро, вероятно, будет нейтральным. Результаты за весь год жду лучше, чем в прошлом году как по прибыли, так и по свободному денежному потоку, из которого они платят дивиденды. Актив не дешевый (около 5-6 прибылей и столько же EV/EBITDA), но это при текущем крепком рубле

Динамика инфляции в России

ИНФЛЯЦИЯ В РОССИИ В 2025 ГОДУ СОСТАВИЛА 5,59% - РОССТАТ

Цели высокой ставки почти достигнуты, получается?)

Динамика средней ключевой ставки

Сейчас кажется, что солнце никогда не выглянет из-за туч, но однозначные ставки у нас были и не один год

"Чтобы делать деньги на акциях, нужно иметь видение, чтобы увидеть их, смелость, чтобы купить их, и терпение, чтобы удержать их"

Запасаемся терпением)

Динамика реальной процентной ставки

Это разница между ставкой ЦБ и официальной инфляцией. Чем выше значение, тем более жесткой является денежно-кредитная политика центрального банка

2025 - год сверхжесткой ДКП

Еще можно сказать, что это реальная доходность денежного рынка за вычетом инфляции

Сейчас это может звучать безумно, но кому будут нужны фонды ликвидности, если реальная ставка будет опять отрицательной или на уровне 3-5%?

А самое главное - куда пойдут эти триллионы рублей, которые там накопились за последние годы

Фондовый рынок в Российской империи был хорошо развит. Помимо многим известной Санкт-Петербургской и Московской биржи была еще Одесская и Харьковская (читаешь это из 2026 и понимаешь, что повороты истории не знают границ)

Кроме российских бирж, наши акции торговались и на зарубежных площадках, а число компаний на конец 1913 года аккурат перед революцией было близко к 400 штукам

Для сравнения: сегодня на Московской бирже к торгам допущено 258 компаний. Из них ликвидных порядка 100 штук, за которыми и слежу

Русский Доу-Джонс

В начале 20-го века больше всего на бирже торговалось акций промышленного сектора. Авторы книги, указанной в источнике, даже сделали равновзвешенный индекс акций 12-ти ведущих акционерных промышленных предприятий страны

Эдакий "русский Доу-Джонс"

Смотрю на динамику индекса и что-то он мне напоминает...родной боковик что тогда, что сейчас. Конечно, дело в отрезке времени. До 1897 года на рынке был настоящий бум, вот что писали:

"Все акции железных дорог, пароходств и других предприятий и прочие бумаги стали приобретать такую значительную премию, что публика, даже не имевшая никаких капиталов, бросилась на приобретение их, закладывая свои ценности в банках… Петербург, Москва, Одесса — одним словом,все славные города увлеклись биржевой игрой до нездоровых размеров. Возник «дух спекуляции, которого Россия прежде не знала»"

Причина - государство производило выкуп в казну акций железных дорог и снижало % ставку по госзаймам с 5% до 4%. Но после невероятного роста, который не виден на графике индекса, последовало похмелье и затяжное снижение. Акции потеряли больше половины стоимости

Интересный факт, что в русско-японскую войну 1904-1905 года рынок рос, несмотря на наше поражение, а вот Первая русская революция 1905 года привела к резкому падению стоимости, что видно по графику

23 ноября. «… Настроение сегодняшней спекулятивной биржи
граничило с паникой, которая была вызвана крупнейшим понижением цен русских бумаг на заграничных биржах. С октября по ноябрь стоимость акций металлургических предприятий упала очень существенно: на 20% для коломенских акций, на 22,5% — для акций Гартмана, на 33,8% — для путиловских акций и 37% для брянских"

Ха! Я бы посмотрел на их лица, будь они на нашем месте 24 февраля 2022, когда стоимость акций снизилась на 50% за день

Затем с 1909 года спокойное время, хорошие урожаи и постепенное накопление сбережений дали сильный сначала кредитный импульс, а затем и промышленный

"Повышательные тенденции в Европе и Америке, «громадная заинтересованность» западноевропейских рынков в русских ценных бумагах, высокая доходность последних, стоявшая в полном несоответствии с «дешевой ценой на деньги» и с доходностью от других иностранных ценностей, отсутствие достаточной массы векселей (ныне облигаций) для помещения свободных капиталов, которые обременяли банковские пассивы — создали, в свою очередь, превосходную почву для курсового подъема наших бумаг и для увеличения оборотов с ними»

Ну а далее Первая мировая война и революция. Такая вот насыщенная история всего за 17 лет, а мы прямо сейчас проживаем период, о котором наверняка будут писать в будущем

IPO в Российской империи

Активное участие фондового рынка того времени в экономике можно проследить через количество первичных размещений акций на бирже

Только на Санкт-Петербургской бирже за 13 лет на бирже было размещено 213 акций. Более половины из них - банки, металлурги, нефтяники, угольщики и мануфактуры

Многие акции платили дивиденды и пользовались спросом, а называли такие компании "дивидендные ценности"

Сильная банковская и промышленная составляющая - это наша историческая особенность. Спустя 115 лет наш индекс так же состоит на 25% из банков и финансов, на 43% из нефтяников и на 15% из добывающих и металлургических предприятий

Для сравнения динамика IPO на Московской бирже

С 2004 года было размещено 150 компаний
При этом за последние 15 лет количество IPO было всего 67

Еще это хороший индикатор для понимания бума на рынке и завышенных оценок. Чаще всего собственник бизнеса, если принял решение продавать свою долю, хочет продать ее подороже, отсюда и такая плачевная статистика по динамике акций после момента IPO

Мыслить в формате "сейчас продам немного за дешево, покажу хороший трек и потом продам много за дорого" - так мыслят единицы. Из последнего похожие размещения были у Совкомбанка и Дом РФ по оценке 3-4 прибыли

P.S Исторический экскурс окончен, возвращаемся в настоящее с попыткой разглядеть будущее)

Прогнозы на 2025 год - ожидания / реальность

Каждый год собираю данные по стратегиям инвестиционных домов

На 2024 год
На 2025 год

Смотрим план / факт за 2025 год

Ставка - многие оказались близки, но были и маргинальные позиции
Инфляция - скорее нет, чем да
Курс - все мы немного удивлены курсом, да?
Нефть - сильно мимо
Индекс - можно сказать, что попали почти все, ведь в начале 2025 индекс вырос до 3500, а потом пошел откат, но закрыли год сильно хуже ожиданий

Нет цели тыкать пальцем в тех, кто ошибся
Нет цели искать здесь инвестиционные идеи
Цель - понять срез настроений аналитиков крупнейших инвест компаний, который будет транслироваться на клиентов и применяться в действиях управляющих

А так как чаще всего прогнозы на год ошибочны (и это нормально, слишком много переменных для анализа, которые в течение года еще и меняются), можно попытаться понять как будут действовать управляющие, если ситуация будет складываться не по их сценарию

Например, треть инвест домов в 2025 ждали роста ставки или сохранения весь год на уровне 20-21%, ОФЗ им были не интересны. По итогу ситуация начала складываться иначе, а ОФЗ дали доходность выше денежного рынка, не говоря уже про корпоративные облигации

Прогнозы на 2026 год

Собрал основные макропрогнозы инвестиционных домов из их стратегий на этот год. Взял не всех, но основных, наиболее крупных и тех, за чьим мнением сам слежу

Если год назад ожидания были разные, то в этом году консенсус какой-то "рафинированный"

Все ждут примерно одного и того же. Выбивается только Солид с их 14% ставкой при инфляции 4% (?) и падением индекса на 2600, а также Т-Банк с прогнозом по ставке 10%

Консенсус по индексу предполагает рост на 22% без учета дивидендов. Здесь явно заложен рост валюты (50% индекса - экспортеры) и потепление в геополитике, но в целом рынок акций мало кто выделяет как наиболее интересный

На мой взгляд, вероятность более быстрого снижения ставки есть и она не маленькая. Особенно в случае потепления в геополитике. Вот тут-то и может быть ротация из фондов ликвидности и облигаций в акции, но дешево продавать уже никто им не захочет)

В любом случае осторожность не помешает. ОФЗ и ААА вполне могут дать 20% за год (14-15% купон и 5-6% рост тела) и если вам этой доходности достаточно, то зачем рисковать?

Изменения на канале

Друзья, привет!
Канал с недавнего времени стал обезличенным. Тем не менее, привязаться к чему-то нужно)

Многие знают Баффета, но не слышали о не менее выдающемся американском инвесторе - Питере Линче. Мне близок его инвестиционный подход, отсюда и название

Информационное наполнение канала не меняется. Буду так же писать про интересные мне компании, свой портфель и точечные заметки

Питер Линч - американский инвестор, управлявший крупным фондом Fidelity Magellan с 1977 по 1990. Активы под управлением выросли с 18 млн $ до 14 млрд $, а среднегодовая доходность составила 29%

Его основные принципы:
- Инвестируйте в компании, бизнес которых тебе понятен
- Ищите компании с устойчивым ростом прибыли по разумной цене
- Диверсификация без перебора: 10-20 компаний
- Не пытайтесь «поймать дно» или «вершину» рынка — это бесполезно
- Линч рассматривал инвестирование как марафон, а не спринт
- Избегал "модных" секторов и ажиотажа — лучше скучные, но надёжные бизнесы

И пара его известных цитат:
«Знайте, что вы держите и почему вы это держите».
«Рынок — это механизм перераспределения денег от активных к терпеливым»

Будем пытаться применять метод на практике, адаптируя под наши российские реалии)
Всем успехов!