Прибыль банков - октябрь

💳 - Лучше ожиданий, так как исторически, начиная с октября, прибыль снижается, но не в этот раз

💳 - В рамках ожиданий и пока без улучшений

💳 - Новый рекорд по месячной прибыли. Сильное начало четвертого квартала

💳 - Месячный убыток, предположительно валютная переоценка из-за укрепления рубля

💳 - Обычный месяц на ядре банка без всплесков, как ранее

💳 - Новое имя на рынке, ядро банка (РСБУ) составляет в среднем 75-80% от МСФО, поэтому можно анализировать важно. Крепкий октябрь и хороший рост по итогам 10М к прошлому году

💳 - Стабильно поработали, уверенно идут лучше прошлого года

💳 - Пока что самый слабый месяц в году

💳 - Первый крупный месячный убыток, но по году всё равно идут отлично

💹 Что держат крупнейшие фонды акций - ноябрь

В ноябре, несмотря на рост рынка, почти у всех фондов снизился объем денег в управлении. Пайщики продавали фонд, выводили деньги

У Альфы Лукойл ушел из ТОП-10 после новостей о новых санкциях. Доля Лукойла в фондах Сбера почти не поменялась, видимо, решили держать

В остальном без существенных изменений, держат +/- те же акции, немного меняя доли

🏦 Сбер - отчет за октябрь

Наиболее важное, что отметил для себя

- Как писал ранее, октябрь лучше ожиданий, так как в прошлые годы прибыль начинала снижаться
- По прибыли идут в треке 1,7 трлн рублей, что дает расчетный дивиденд 37,6 рублей на акцию и 12,3% ДД
- Кредитный портфель начал расти. Если в середине года были скромные цифры +2-3% с начала года, то сейчас это уже +8% по юрлицам и +5% по физлицам

Самое интересное, что объясняет хорошие результаты по прибыли в октябре - это процентный доход

Сильный рост год к году (+17,5% за 10М и +25,5% в октябре). Опережающее снижение стоимости пассивов (вклады / накопительные счета) дает результат. Банк увеличил прогноз по чистой процентной марже текущего года

Так как процентный доход - это ~75% всей выручки Сбера, показатель процентного дохода основной для анализа. За счет его роста видим сильные результаты по прибыли в октябре

🔌 Индексация тарифа на электроэнергию утверждена

Госдума приняла федеральный бюджет на 2026-2028 годы

Помимо основных макроэкономических показателей (ВВП, дефицит бюджета и т.д), в бюджете можно увидеть ожидаемую индексацию цен для естественных монополий (Газпром, РЖД, Россети, Транснефть)

Ранее писал про планируемые цифры. Утвержденный вариант оказался ещё лучше. Тариф для сетевых компаний в 2026 проиндексируют в >3 раза выше инфляции

Индексацию тарифа сдвинули с июля на октябрь ради инфляции. Получается, рост показателей сетевых компаний в 2026 отразится в отчетах, начиная с 4 квартала, то есть увидим это уже в начале 2027 года

Повышение тарифа существенно выше инфляции необходимо для финансирования растущей инвестиционной программы Россетей. Около 70% чистой прибыли идет на инвестиционную программу и около 30% - на дивиденды

🏦 Сбер - отчет за ноябрь

Можно смело сказать, что это лучший месяц по прибыли в истории банка. Вместо сезонного снижения имеем почти рекордные значения в году

Кредитный портфель юрлиц +8,7% с начала года, физлиц +6,1% - достойный рост для года высоких ставок

Процентный доход, о котором писал ранее, продолжает расти (284 млрд в ноябре против 277 в октябре), что обеспечивает рост прибыли относительно прошлого года

В комиссионных доходах происходят фундаментальные изменения. В начале 2025 года Сбер в своей стратегии ждал роста 7-10%, а они снизились на 3,6%. Думаю, это совокупность многих факторов одновременно: внедрение СБП, снижение эквайринга и объема платежей на фоне замедления экономики

Еще интересный факт: Сбер за 3 года снизил количество офисов с 12 до 10 тыс шт. Простор для оптимизации расходов всё ещё большой

В декабре Сбер традиционно платит годовые бонусы, прибыль снизится, жду около 135 млрд рублей. За год чуть больше 1,7 трлн. Дивиденд 38 рублей на акцию

⛽️ Транснефть - отчет МСФО за 9М 2025

Отчет по РСБУ уже намекал на хорошие результаты. В МСФО все хорошо, даже чуть лучше ожиданий

Основные моменты:
- Выручка на уровне прошлого года
- Операционная прибыль за 9М - 271 млрд (за весь 2024 - 283 млрд), ушли разовые обесценения
- Прибыль до налогов, амортизации и процентов (EBITDA) в 3К выросла на 15%
- Чистая прибыль в 3К выросла на 29%

Процентные доходы начали снижаться (28 млрд в 2К и 23 млрд в 3К), что ожидаемо вместе со снижением ставки, но это не критично. Транснефть пока не тратит кубышку, а снижение % дохода должно компенсироваться ростом добычи нефти

Расчетный дивиденд за 9М по див политике у меня вышел 146 рублей на акцию. По итогам года жду 190-195, что дает к текущей цене акций див доходность 14 - 14,5%

Утверждена индексация тарифа транспортировки нефти на 5,1% в 2026 году, что поддержит результаты следующего года

Транснефть не растет в размере, но это стабильный инфраструктурный бизнес без скачков прибыли даже в кризисы. Это их основное преимущество перед другими секторами

Можно сравнить прибыль Транснефти в 2022 или сейчас в период высоких ставок с прибылью банков, хвалёного IT сектора, металлургов

Нормализация ставки ЦБ до уровня 10-11%, думаю, приведет к тому, что див. доходность Транснефти будет на уровне 9-10% (сейчас 14%). Тогда при дивидендах ~200 рублей акции переоценятся до 2000, что дает +48% от текущих, а дивиденды по пути бонусом

🏠 ДОМ РФ - обновили прогноз по прибыли

ДОМ.РФ СКОРРЕКТИРОВАЛ ПРОГНОЗ ПО ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ ДО КОНЦА 2025 ГОДА ДО 88 МЛРД РУБ

В момент IPO ожидания по чистой прибыли были 80-85 млрд. Учитывая, что за 10М заработали 70 млрд, в ноябре и декабре заработают по 9 млрд, чтобы выйти на 88 млрд прибыли по году

Банк сейчас оценён 315 млрд, что дает Р/Е = 3,6. Расчётный дивиденд 245 рублей на акцию (50% прибыли), дивдоходность 14% - одна из лучших на рынке

Почему Талачев (директор по рынкам капитала) сказал о 15% дивдоходности не понятно. Возможно, прогноз 88 млрд дан по нижней планке, ведь уже почти конец года и они понимают в какой траектории идут

Смотрю на прошлые года и пока не понимаю за счет чего ожидается такой рост прибыли в 4К, которого раньше никогда не былов

В любом случае, даже 14% выглядят привлекательно

Главный вопрос - вышли на пике показателей или это будет нормальное IPO: продали 10% дешево, показатели растут, делятся прибылью, проводят SPO больше в объеме и дороже?

🏦 Сбер - динамика ЧПМ

Продолжаю наблюдать за динамикой чистой процентной маржи (ЧПМ) относительно ключевой ставки у публичных банков, чтобы лучше понимать чувствительность бизнеса к ставке ЦБ

У Сбера доля процентного дохода в структуре выручки в последние три года около 75%

В 3К видим небольшой рост, а по итогам последних трёх лет можно сказать, что ЧПМ Сбера не имеет сильной чувствительности к ключевой ставке

Сбер не является бенефициаром снижения ставки с точки зрения финансовых показателей. В моём понимании для роста прибыли важнее расходная часть (операционные расходы и резервы) и рост кредитного портфеля

🏦 ВТБ - динамика ЧПМ

Доля процентного дохода ВТБ в структуре выручки в последние три года в среднем 65%

Под выручкой я понимаю процентный и комиссионный доход. Есть еще прочий доход, который у ВТБ последние годы занимает ощутимую долю, но его не беру в расчет, так как это были разовые переоценки от присоединений разных банков (Открытие, РНКБ) или продажа непрофильных бизнесов

Если Сбер показывает феноменальную стабильность процентного дохода к ключевой ставке, то у ВТБ обратная ситуация - банк имеет высокую чувствительность к КС

Дно по процентному доходу пришлось на пик по ставке в 4К 2024 и 1К 2025. Сейчас идёт активное восстановление ЧПМ и оно наверняка продолжится, пока ЧПМ не вернется на 3%+

ВТБ бенефициар снижения ставки, процентный доход активно растет, но также стоит помнить, что комиссионный доход стал весомой частью бизнеса

Что вызывает вопросы - так это резервы. В спокойное время стоимость риска (объем резервов к кредитному портфелю) у ВТБ была на уровне 1,5%. В кризис 2020 - 1,9%, в кризис 2022 - 2,4%. По итогам 10М 2025 - 0,8%

Как на таком масштабе банка можно показывать такую низкую стоимость риска? У меня нет ответа. Для сравнения, у Сбера стоимость риска сейчас 1,5%

💳 БСП - динамика ЧПМ

Доля процентного дохода в структуре выручки БСП в среднем около 73%

Можно сказать, что Сбер и БСП похожи как бизнесы: 3/4 выручки приходится на процентный доход, имеют схожую процентную маржу

Динамика чистой процентной маржи имеет взаимосвязь со ставкой, что обусловлено спецификой кредитного портфеля (в основном юрлица по плавающим ставкам). На росте ставки росла маржа, а сейчас - откат, но идёт он быстрее, чем ожидалось. В 3К при средней ставке 17,7% маржа опустилась до 6,6%, что было ранее на ставке 15%

Если по началу высокая ставка принесла дополнительную маржу и прибыль, то сейчас эхо догнало. Часть заемщиков не выдержали, резервы выросли выше ожиданий от начала года, прибыль снизилась

При ставке 8-10% БСПБ имел ЧПМ на уровне Сбера

🏦 Совкомбанк - динамика ЧПМ

Доля процентного дохода в структуре выручки СКБ в среднем 81%

Чистая процентная маржа и её динамика крайне важна, процентный доход - основа выручки. Стоит отметить, что маржинальность Совкомбанка при КС 8-12% выше среднего по сектору и даже выше эталонного Сбера

Взаимосвязь со ставкой прямая, динамика похожа на ВТБ. ЧПМ на росте ставки снизилась на треть с 6,8% до 4,3%

Со снижением КС начала восстанавливаться ЧПМ, что поможет восстановлению чистой прибыли, если резервы под кредитные убытки нормализуются

🏠 ДОМ РФ - динамика ЧПМ

Доля процентного дохода в структуре выручки ДОМ РФ в среднем 94%

В презентациях они пишут, что 60% приходится на процентный доход, но по МСФО цифры другие, беру их

Можно смело сказать, что это в чистом виде банк, зарабатывающий на процентном доходе. Размер ЧПМ здесь имеет решающее значение. Любое увеличение / уменьшение будет приводит к ощутимому влиянию на выручку и чистую прибыль

Первое, что отметил для себя - это рост маржинальности в последние три года с 2,6% до ~3,5%. Цифры кажутся маленькими, но это рост на 35%

Второе - взаимосвязь ЧПМ со ставкой прослеживается, но она не существенная, не как у ВТБ. На пике ставки ЧПМ снизилась с 3,5% до 3,2%, не критично

Менеджмент ставит себе задачу показывать ЧПМ на уровне 3,5% в 2026 году и 3,8% в среднесрочной перспективе

🏦 Т-Технологии - динамика ЧПМ

Доля процентного дохода в структуре выручки Т в среднем 60%

Остальное приходится на комиссионный доход, страхование, торговый доход (валюта, ценные бумаги, металлы) и дивиденды от дочек (у Т доля 5% в Яндексе)

Т по прежнему в основном банк, но доля процентного дохода может и дальше снижаться, если компания решит наращивать другие направления бизнеса (страхование, как вариант)

Сам размер ЧПМ, конечно, удивляет. Причина - розничное кредитование по высоким ставкам и в основном через кредитные карты. Маржи в 10% нет ни у кого из банков. Посмотрим, как будет дальше

Взаимосвязь чистой процентной маржи со ставкой прослеживается. Снижение КС должно увеличить маржинальность

Прибыль банков - ноябрь

💳 - Рекордная прибыль в месяце, когда обычно она существенно снижается

💳 - Резервы пока все ещё высокие, прибыль под давлением

💳 - В ноябре рекорд по году, МСФО должен быть достойным (а если еще учесть переоценку Яндекса, то бумажная прибыль многих удивит)

💳 - Из убытка месяцем ранее в достойную месячную прибыль, надо ждать МСФО

💳 - Сильный ноябрь на ядре, прибыль за 11М по МСФО 437 млрд

💳 - Сильный ноябрь и лучший месяц по году

💳 - Стабильно хорошо, год будет сильно лучше прошлого

💳 - В ноябре вернулись в свою траекторию 2-3 млрд прибыли в месяц

💳 - Убыток в октябре сменился хорошим уровнем прибыли в ноябре, впервые закончат год с прибылью

💹 Что держат крупнейшие фонды акций - декабрь

Декабрь отличился притоком новых денег в фонды Сбера и Альфы. Плюс 5 млрд рублей, что компенсировало снижение ноября

Структура активов в декабре без новых имен как у Сбера, так и у Альфы. Акции те же, несущественно поменялись доли

Доходность за 2025 год:

Сбер - акции с выплатой -1%
Альфа - ликвидные акции +9%
Альфа - управляемые акции +11%
Сбер - топ акций +4%
Сбер - фонд акций +8%

📈 Портфель - итоги года

2025 - хороший год. Сложный, волатильный, но хороший с точки зрения опыта. Год разрыва шаблонов, начиная от "акции растут на снижении ставки" до "валюта растет при сильном падении нефти"

Подбил итоги, проанализировал ошибки и успехи. Заработать на стагнирующем рынке было непросто, но возможности были

Еще раз убедился, что подход работает. Покупка качественных компаний, мажоритарий которых заинтересован в выплате дивидендов по оценке 3-4 прибыли и желательно с ростом прибыли дает возможность заработать, даже когда рынок в боковике