Снижать нельзя оставить

Отечественный консенсус инвестдомов и аналитиков большинством ждёт сохранение 17%

Зарубежный Bloomberg в лице иностранных банков почти единогласно ждёт снижение до 16%

Ситуация действительно неоднозначная. Есть как факторы "за" снижение:
- Инфляция по году ниже ожиданий
- Дезинфл. бюджет по мнению ЦБ
- Стабильный рубль
- Замедление роста М2
- Небольшой прирост кредитования

Так и факторы "против":
- Высокие инфляционные ожидания
- Ускорение недельной инфляции
- НДС -> временный рост инфляции

На мой взгляд, факторы за снижение сильнее. Многочисленные комментарии ЦБ это подтверждают. Лаг действия ставки 1-2 квартала

Жду 16%, но в уме допускаю 16,5% как промежуточный вариант, чтобы подтвердить траекторию снижения, но и сделать небольшую паузу

Рынок ОФЗ и цены акций заложили сохранение 17%. Денежный рынок закладывает 16,5%

Заседание опорное, будет обновление среднесрочного прогноза (текущий и следующий год)

Притоки / оттоки денег из фондов акций за 10 лет

Наглядная зависимость с ростом и падением рынка. Совокупно за 10 лет все еще приток положительный

Таких последовательных оттоков, как последние полтора года, еще не было никогда. Вера в российский рынок акций покинула инвесторов

Не сложно представить что будет, когда оттоки сменятся притоками. Если верить в хорошее будущее страны, то можно сделать вывод, что сейчас рынок дает прекрасные возможности для формирования портфеля

Для сравнения - притоки в фонды облигаций

Апдейт: с учетом обновленного прогноза ЦБ по ставке на 2026 год (13-15%) следующий столбик будет еще выше))

🥇 Что держат лучшие по доходности фонды акций - октябрь

Алёнка заметно нарастила долю Селигдара. Из топ-10 ушел ЮГК, Совкомбанк и РусАгро. Добавили БСПБ и Новабев

Харизматичные идеи вывели ВТБ в топ-1, ушел Хэдхантер, добавили Лукойл в топ-3 (видимо, под дивиденды)

Атон тоже добавил Лукойл и Полюс с ВТБ. Ушел ВК, Совкомбанк и Аэрофлот. Состав фонда выглядит неплохо, но назвать его "эшелон" не поворачивается язык)

Апрель заметно снизил долю ФосАгро, добавил Сбер в топ-2, нарастил Транснефть

У Арсагеры ушли ММК и НКНХ, добавили Сбер и ВТБ, нарастили Россети МР и Газпром нефть. Портфель стал интересней и понятней

Небольшие фонды по активам заметно отличаются от крупных, что, вероятно, объясняет их исторически высокую доходность

P.S В скором времени добавлю в анализ еще фонды частных инвесторов с публичным именем, которые недавно запустили Финуслуги. Многих знаю лично, а от того будет вдвойне интереснее наблюдать

В нефтепереработке цены растут третий квартал подряд

Очень хочется посмотреть на результаты Башнефти, но в лучших традициях нашего рынка отчетов нет, когда дела идут плохо)

Вероятно, в какой-то момент это будет хорошей идеей. Даже сейчас дешево (если прибыль по году будет 60-65 млрд, это 3,7-4 прибыли), но покупать вслепую желания нет

По данным Минэнерго США и аналитиков нашего ЦБ рынок нефти будет профицитным весь 2026 год

Это не значит, что будет именно так, разумеется, но предпосылки к такому сценарию понятны (рост добычи ОПЕК и ОПЕК+). Все это не добавляет оптимизма в отношении акций нефтяников, ослабление рубля может помочь

P.S Рост предложения над спросом с начала 2025 (Brent в январе была 80$) объясняет снижение цен на нефть (сейчас 64$)

🌽 Цены на удобрения - 3К 2025

Так как держу и планирую увеличивать долю ФосАгро в портфеле, слежу за ценами на фосфорные удобрения (75% объема производства ФосАгро)

Цены на DAP (диаммонийфосфат) весь 2025 год активно росли, а в третьем квартале закрепились на высоком уровне

Средние цены поквартально:
1К - 587$
2К - 673$
3К - 750$

Отчет ФосАгро за 3 квартал должен быть сильным. Квартальный дивиденд жду более 200 рублей

В рублевых ценах картина иная

Первое полугодие было чуть выше прошлых лет (кроме 2022), а с июня рублевые цены выросли существенно

В 3К рост составил 19% год к году, а за 9М средняя рублевая цена выросла на 14%

Теперь вспоминаем, что средний курс $ в 3 квартале был 80 руб. При сохранении текущих цен на удобрения рост $ до 95 в 2026 выведет цены на средний уровень весны 2022 года, когда ФосАгро заплатила около 1000 рублей дивидендов по году

Рост удобрений был связан со снижением поставок из Китая на мировой рынок. Что будет дальше, сказать не возьмусь, непрогнозируемо, поэтому риск снижения цен присутствует. Тем не менее, на мировом рынке фосфорных удобрений не наблюдается профицита мощностей не ожидается, скорее наоборот

Откат цен на удобрения в долларах и ослабление рубля приведет к сохранению примерно текущих цен в рублях

Из огня в воду

Рынок труда из перегрева ушел в охлаждение уровня кризисов 2020 и 2022 года. При этом мнение ЦБ иное, видимо учитывают различные факторы, а не только сухие цифры

Банк России видит появление признаков смягчения напряженности на рынке труда, но пока это только первые сигналы, сообщила председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина.

Что касается индекса Хэдхантера, текущая картина - это классические ножницы. Резкое сокращение количества вакансий с одновременным ростом количества резюме

Текущий уровень индекса, по мнению Хэдхантера - это "рынок работодателя". В этих условиях им намного сложнее диктовать условия в части повышения стоимости своих услуг

Строя дом или делая ремонт, чувствуешь это напрямую. Если в 2024 людей было не найти, то сейчас звонят сами

Вероятно, в этом году Хэдхантер покажет нулевой рост выручки, но без сильного снижения маржинальности

На 400+ рублей дивидендов по году, думаю, выйдут (233 уже заплатили), а о росте бизнеса можно будет говорить не раньше следующего года. Все циклично, охлаждение спроса на труд сменится балансом

400+ к текущей цене дает 14,4% доходности. Либо рынок слишком пессимистичен по отношению к акциям, либо ждет сильного снижения свободного денежного потока, из которого компания платит дивиденды

IPO ДОМ РФ

Первый вопрос, который приходит в голову - чем это лучше Сбера? Ответ для себя я сформулировал

Прежде всего про параметры и оценку:
- Под IPO выпустят новые акции около 10%
- Оценка будет 311 млрд (если 1750 за акцию)
- Капитал банка 415 млрд
- ЧП за 2025 ожидается 80-85 млрд
- Рентабельность капитала 19-20%
- Дивиденды 50% от прибыли

Оценку беру по верхней границе. Количество акций с учетом допэмиссии (почему-то многие об этом забывают). Получаем 3,7 - 3,9 прибыли текущего года и 0,75 капитала. Расчетная дивидендная доходность 13% за текущий год

Это адекватно, размещение рыночное

Для сравнения в моменте:
Сбер - 3,9 прибыли / 0,85 капитала
БСПБ - 3,6 прибыли / 0,7 капитала
ВТБ - 2 прибыли / 0,5 капитала
Т - 4,5 прибыли / 1,2 капитала

ДОМ РФ - это расчет не на ипотеку, как можно подумать, а на проектное финансирование в первую очередь. Чистая процентная маржа у банка 3,7% (при ставке 16% она была 3,2%). Например, у Сбера 6% стабильно вне зависимости от ставки

По прибыли хорошо видно, что банк более устойчив. Кризис 2020 вообще не заметили, а 2022 прошли с небольшим снижением

Собственно, это и есть ответ на вопрос "чем это лучше Сбера". Заточены на стабильный и растущий сектор (спрос на новое качественное жилье растет), но со средней маржинальностью. Меньше резервов, меньше волатильность прибыли в кризисные периоды

Что смущает?
Первое - ЧП в 2024 и 2025 выросла на эффекте высокой ключевой ставки. Как они себя покажут дальше ответить затрудняюсь. Если у БСПБ я понимаю, что будет рост кредитного портфеля за счет запаса капитала (у ДОМ РФ запас сильно ниже), то что будет здесь, ответить сложно

Второе - банк делал две допэмиссии акций в 2022 на 50 млрд и в 2023 на 87 млрд. Итого банк получил 137 млрд капитала из 415 млрд на текущий момент за счет размытия акций

Покупать или нет?
На рынке сейчас есть из чего выбрать, но размещение хорошее, без заоблачных оценок и со своим преимуществом. Есть риск снижения прибыли при снижении ставки, что, возможно, компенсируется ростом объемов проектного финансирования, но это будет с лагом во времени

Транснефть - отчет по РСБУ 9М 2025

Отчет формата МСФО для Транснефти первичен, так как много дочерних компаний, но для общего понимания как отработало ядро бизнеса анализировать РСБУ нужно

Результаты хорошие: небольшой рост операционной прибыли и рост чистой прибыли выше инфляции при том, что налог на прибыль вырос почти в 3 раза с 18 до 50 млрд

Существенно помогают процентные доходы от накопленных денег. Рачительное управление последние годы дает плоды в непростое время

На следующей неделе должен выйти отчет по МСФО (вероятно, хороший), после чего прикину размер дивиденда по итогам 9М 2025

SFI - рекордный дивиденд

Совет директоров «ЭсЭфАй» рекомендовал дивиденды по итогам 9 месяцев в размере 902 рубля на акцию

Распределять деньги от продажи активов все-таки будут

На мой взгляд, почти все в цене. Логику и расчеты объяснял здесь. С учетом новостей по продаже Европлана (63 млрд рублей) + ВСК (30 млрд рублей) минус налог, получится 1620 на акцию

Странно, что дали лишь 902 (43 млрд), а не 1300 (63 млрд от сделки по продаже Европлан). Решили платить частями? В любом случае нужно закладывать стоимость денег, так как о сделке с ВСК еще ничего не известно и дивиденды будут растянуты во времени

Кредитный импульс на дне

Прирост кредита всех видов ушел в глубоко отрицательную зону

Так уже было ранее трижды и все три раза следом был длительный цикл снижения ставки. Посмотрим, куда нас приведет текущий этап

В прошлые разы это приводило к сильному росту акций для тех, кто умеет ждать

Вероятность геополитической разрядки растет с каждым днем, что ускорит процесс снижения. Следом пойдет рост прибылей большинства компаний (снизятся расходы на % по долгу + рост спроса на товары и услуги)

Индикатор Баффета в России

Это отношение капитализации всех публичных компаний к ВВП страны

Легенда из Омахи называет его "лучшим и единственным показателем реальной оценки рынка в любой момент времени"

Показатель вблизи многолетних минимумов

И это не самое интересное. Открываем проект бюджета и видим, что ожидаемый ВВП:
2025 - 217 трлн руб
2026 - 235 трлн
2027 - 255 трлн

Получается, что если акции останутся на текущем уровне, показатель Баффета через 2 года снизится до 21%, что будет ниже, чем в кризис 2008 года

Любой даже небольшой приток новых денег не пройдет бесследно, ведь реальный free-float (акции, которые на руках у физлиц и фондов) усох в разы после 2022 и ухода/ блокировки иностранных инвесторов

Очередной крайне привлекательный момент для покупки, если ориентироваться на прошлое. Делать так или нет, решение принимает каждый сам