💵 Взгляд на валюту и что купить

Прогнозировать динамику курса валюты на срок год и более крайне сложно из-за большого количества переменных, но в моменте построить ожидания на горизонт 3-6 мес. с учетом новых вводных попробую

Что имеем на сегодня:

1. Платежный баланс
Из-за падения цен на нефть экспортные доходы существенно снизились, а импорт остался примерно на том же уровне. В результате сальдо за 2025 год складывается на уровне 2020 и 2023 года

2. Снижение ставки ЦБ
Привлекательность рублей снижается вместе со снижением ставки и если раньше экспортеры могли продавать валютную выручку ради размещения в рублевых высоких ставках, то в ближайшей перспективе привлекательность будет уменьшаться

Также со снижением ставки постепенно начнет восстанавливаться деловая активность, пересматриваться инвестиционные программы, что может привести к росту импорта

3. Нормативы для экспортеров
Их обнулили. Если раньше экспортеры обязаны были продавать не менее 30% валютной выручки, то сейчас её снизили до 0%. Ранее по данным ЦБ экспортеры продавали 70-90% валютной выручки, а на днях вышла новость, что этот объем снизился на треть

Из этих трех факторов делаю вывод, что баланс сместится в пользу роста валюты. Как минимум за счет уменьшения предложения со стороны экспортеров

Здесь еще нужно учитывать и другие факторы (бюджетное правило и движение капитала), но в любом случае сценарий роста валюты до 95 есть и его вероятность становится выше, чем была ранее

Что делаю
- Начал добавлять в портфель акции ФосАгро (даже при текущем курсе $ актив дает достойные 11% дивидендами и сокращает долг)

- Смотрю на префы Башнефти (дешево из-за плохих результатов, но все может поменять уже в 2026)

- Валютные облигации могут дать от 24% доходности (7% купон + 17% роста валюты при курсе 95). Из крепких имен нравится Новатэк и Сибур. Из более рисковых, но контролируемых - суборд ВТБ ЗО-Т1 (12% в $)

💳 БСПБ - отчет за август и немного рефлексии

Результаты слабые, но есть и обнадеживающие моменты

Процентный доход, который составляет основу выручки банка, снижается вслед за снижением ставки ЦБ, так как 77% всех кредитов выдано юрлицам, а это, как правило, плавающая ставка. Комиссионный доход и торговый (валютные операции клиентов) держатся на том же уровне

Операционные расходы без существенных изменений. Расходы на резервы продолжают быть высокими, но виден тренд на их уменьшение (3,3 млрд в июне, 2,8 в июле, в августе 2,0). С учетом ожиданий менеджмента по объему резервов (16 млрд за год, из которых 8,8 уже создано), в дальнейшем расход на резервы должен составить 1,8 млрд в мес.

Реализовался основной риск любого банка. Вероятно, кто-то из заемщиков допустил дефолт, что и привело к повышенным резервам

Как следствие, упала прибыль, а затем и акции. Оглядываясь назад, понятно, что при первом расхождении ожиданий с реальностью нужно было продавать акции

Сначала не придал должного значения резервам, подумал, что разовое явление, как это было у компании ранее, а когда акции упали после пересмотра прогноза и снижения дивидендов, не видел смысла продавать, так как "какой смысл, уже дешево, все в цене"

В итоге акции упали еще сильнее. Что ж, урок на будущее. Сейчас банк оценен в 150 млрд. Жду в дальнейшем ежемесячную прибыль на уровне 2,7 млрд (по году выйдет 42). По текущей цене акции выглядят дешево даже с учетом падения прибыли (0,7 капитала при рентабельности 18%). Буду получать дивиденды, при цене около 300 после дивидендного гэпа возможно даже докуплю

🔌 Индексация тарифов на электроэнергию

С проектом бюджета вышли данные по планируемой индексации тарифов на различные услуги ЖКХ, в т.ч на электроэнергию

На основе прогнозной индексации сетевые компании делают свои инвестиционные планы развития (ИПР), где прогнозируют все, вплоть до чистой прибыли и дивидендов

На 2026 год предложена индексация на 11,3% с 1 октября. Год назад проект бюджета предполагал индексацию в 2026 году 5,2%

В декабре выйдут утвержденные цифры индексации по каждому региону, но ориентир понятен

Исходя из этого, с высокой вероятностью сетевые компании весной пересмотрят свои ИПР вверх по всем параметрам. Вчера сети на этом приободрились

Еще примечательно, что индексацию подвинули с 1 июля на 1 октября, чтобы сдвинуть эффект на инфляцию. Это позволит ЦБ продолжать снижать ставку по их базовому сценарию (12-13% в 2026)

🏛 На чем падал рынок акций?

Помимо очевидных фактов последнего снижения рынка (отсутствие продвижения в геополитике, рост налогов) есть еще ряд фундаментальных причин

Посмотрел динамику стоимости чистых активов (СЧА) крупнейших фондов на акции по объему средств в управлении. Специально взял с начала августа до встречи президентов на Аляске, дабы исключить этот фактор

Практически везде уменьшение и в основном в сентябре. У двух крупнейших фондов наибольшее снижение суммарно на 10 млрд рублей. Не удивительно, что акции падали

То есть, пайщики продавали свои паи, управляющие были вынуждены продавать акции, чтобы произвести выплату

Еще один фактор - массовый пересмотр инвестдомами ожиданий по ставке после заседания ЦБ. Сбер, Альфа, СКБ - ждут сохранения ставки 17% минимум до конца года (ранее ждали 13-15%), что также могло привести к уходу из акций в более консервативные инструменты

💹 Активы крупнейших фондов акций - сентябрь

В продолжении вчерашнего поста решил собрать основные позиции фондов на акции с самым большим объемом активов под управлением

Фонды не могут иметь долю одного актива более 10%. Акции отфильтрованы от большей доли к меньшей сверху вниз. В верхней части доля 9%, в нижней 4-5%

Буду отслеживать изменения на ежемесячной основе. Как минимум, интересно знать что держит "крупняк", а как максимум, даст объяснение изменения цены той или иной акции

Первое, что бросается в глаза - все держат почти одно и тоже, разница лишь в доле актива. Сбер - смельчаки, держат почти 10% в Газпроме

Какой портфель вы бы купили, если выбирать только из этих?

Прибыль банков - август

💳 - Стабильный рост несмотря на ситуацию в секторе, что восхищает и настораживает одновременно. Сегодня отчитались о рекордной месячной прибыли за сентябрь

💳 - Прибыль постепенно восстанавливается после крупных резервов, возобновили выкуп акций с рынка, что поддерживает цену

💳 - Сильный август на ядре банка

💳 - Без сюрпризов

💳 - Сильный август, а акции бурят дно против улучшения состояния банка

💳 - Прибыль год к году хорошо прибавляет последние месяцы

💳 - Лучший месяц в истории. Думаю, это эффект снижения доходности накопительных счетов и вкладов

💳 - Убыток в августе после серии сильных месяцев, о причинах судить сложно

🔌 Сети перестанут платить дивиденды?

Думаю, нет, но обо всем по порядку

В одном профильном СМИ на днях появилась новость о поправках в закон об АО, касающийся субъектов энергетики, которыми являются генерация, сети, сбытовые компании

О чем там говорится:

При определении источника выплаты дивидендов АО должно обеспечивать приоритетное направление чистой прибыли на осуществление капитальных вложений при одновременном соблюдении двух условий:

1) Капитальные вложения включены в инвестиционную программу компании
2) Размер капитальных вложений равен или превышает размер чистой прибыли компании

То есть, если компания реализует капвложения, которые включены в инвестиционную программу (а у сетей как раз включены) и они больше, чем чистая прибыль, то компании при определении источника дивидендов следует отдавать приоритет на инвестиционную программу

Почти у всех сетевых компаний капвложения либо больше чистой прибыли, либо равны ей

Почему они такие большие? У сетей много основных средств, что приводит к большой амортизации

Капвложения в свою очередь делятся на поддерживающие (обеспечивается амортизацией) и инвестиционные (обеспечивается чистой прибылью)

Дивидендная политика большинства сетей такова, что из чистой прибыли сначала вычитается инвестиционный капекс и только после остаток распределяется на дивиденды. То есть, все условия этой поправки в закон, даже если ее внесут, уже соблюдаются сетями

Если вырастет инвестиционная программа, то дивиденды автоматически уменьшатся. Поэтому идея про "это лобби отмены дивидендов в пользу инвестпрограммы" выглядит несостоятельной. Достаточно просто увеличить размер инвестиций, чтобы дивидендов не было

Помимо этого материнская ФСК Россети нуждается в дивидендах от дочек для обеспечения собственной инвестиционной программы

Качественные сети по типу Центра, ЦП, Волги, Ленэнерго с лихвой покрывают денежным потоком свой капекс. Отмена выплаты дивидендов приведет к накапливанию денег внутри дочек и уменьшению денег в материнской компании

Думаю, что эта поправка для тех АО (всех, не только публичных), которые не подконтрольны государству. В стране десятки мелких сетей, много частных генераций типа ТГК, много частных сбытовых компаний. Чтобы принудить их не только дивиденды себе платить, но и инвестировать в мощности для стабильной работы энергосистемы

В последние месяцы сети стали популярной идеей у многих блогеров с десятками тысяч подписчиков. Ликвидность в сетях низкая. Отсюда и такое падение внутри дня после того, как начали об этом писать, не разобравшись

Сети не продавал. Думаю, что как только выйдут результаты 3 квартала и обновленные планы развития (ИПР), где будут указаны размеры дивидендов, все забудут об этой новости. Возможно, я ошибаюсь и тут не нужно думать (плохая новость - продаем), время покажет

Понять тех, кто решил продать можно. Рынок нервный, все падает, каждая плохая новость подталкивает сразу же избавиться от актива без разбора ситуации. После кейса Транснефти я ничему уже не удивлюсь, но в данном случае считаю панику излишней

💳 БСПБ - отчет за сентябрь

Прибыль по прежнему под давлением резервов, но в сентябре ситуация необычная

Основные статьи выручки (процентный и комиссионный доход) стабильны. Впервые за два года получен убыток 0,4 млрд рублей по торговому доходу (обычно там прибыль в размере 0,8 млрд). Причина в переоценке ценных бумаг, вероятно, облигаций. Думаю, эффект разовый и если бы не он, то выручка была бы на 1,2 млрд больше

Резервы 1,8 млрд - постепенно уменьшаются (ранее 2,8 в июле и 2,0 в августе)

Еще из интересного: за месяц кредитный портфель вырос на 17% с 791 млрд до 930 млрд. Банк заключил структурированную сделку объемом 100 млрд без подробностей что именно это за сделка (в комментариях скрин из пресс-релиза)

Чистая прибыль на уровне прошлых месяцев. Если бы не убыток по торговому доходу, то прибыль была бы 2,8 млрд рублей, чего я и ждал ранее

За 2025 по прежнему ожидаю чистую прибыль в размере 42 млрд рублей. При доплате до 50% прибыли на дивиденды по итогам года следующая выплата составит 29 рублей на акцию (суммарно 45 рублей за год)

⛽️ Лукойл - отчет за 1П, выкуп акций и дивиденды

Результаты полугодия слабые из-за снижения нефти и валюты одновременно. Отчет интересен выкупом акций, который ждали

Лукойл выкупил 90,7 млн акций (13% всех акций компании), но не с рынка, а напрямую у крупных акционеров

Из 90,7 млн акций будет погашено 76 млн. Остальные акции с высокой вероятностью пойдут на программу мотивации менеджмента (вот где надо работать)

Кубышка усохла с 1,5 трлн рублей до 0,5 трлн. Накопили жирок в тучные годы и реализовали его в сложные. По сути, выдали почти все деньги акционерам через выкуп, гашение и дивиденды, что подтверждает качественное корп. управление Лукойла

СД 23 октября обсудят рекомендацию по дивидендам за полугодие

С учетом дивидендной политики и комментариев Лукойла по поводу гашения акций у меня получилась вилка в размере 303-464 рубля на акцию

Зависит все от того, будет Лукойл вычитать расходы на выкуп акций для мотивации менеджмента или нет (по див. политике должны вычитать). Вторая цифра бьется с расчетом по отчету РСБУ

🚗 Европлан - улучшение в 3 квартале, SFI и дивиденды

Так как держу большую долю портфеля в SFI, отчеты Европлана всегда в фокусе

Результаты намекают на разворот, что коррелирует со снижением ставки. Рост новых контрактов может объясняться разовым всплеском на фоне новостей о повышении утильсбора. Так ли это или все же разворот в показателях лизинга произошел узнаем в следующем квартале

В дополнении есть проф. мнение человека из индустрии о том, что выросший сток авто начал рассасываться

Европлан подтвердил желание выплатить 7 млрд дивидендов по итогам 9М 2025, из которых 6 млрд получит SFI. Если страховой бизнес ВСК не выплачивал промежуточные дивиденды, то SFI может распределить акционерам 127 рублей на акцию (11% к текущим ценам)

При этом акции SFI последний месяц были сильно хуже рынка. Причина в М.Видео, которая увеличила объем допэмиссии в 3 раза и изменении формата с "закрытой" подписки на "открытую", когда каждый может поучаствовать в ней. Рынок подумал, что раз так, то SFI может вместо выплаты дивидендов акционерам увеличить объем участия в допэмиссии

Понятно, что все решает основной акционер SFI, но намерений таких у менеджмента компании не было. Риск оцениваю как маловероятный. Портить инвестиционный кейс SFI, закапывая деньги в спасение М.Видео не выглядит разумным решением. Это разрушит доверие рынка к тому, что менеджмент компании создавал на протяжении нескольких лет

SFI владеет 4,5% собственных акций, которые планировалось продавать в рынок. Очевидно, что делать это лучше по более высоким ценам, что также "за" выплату дивидендов

Жду новостей от Мвидео по параметрам допэмиссии (допускаю, что изменение формата подписки связано с возможным участием новых крупных акционеров), финансовые результаты Европлана (выйдет 19 ноября) и развязку по дивидендам SFI

⛽️ Транснефть - индексация на 2026 год

ФАС ПРЕДЛАГАЕТ С 1 ЯНВАРЯ 2026Г ПОВЫСИТЬ ТАРИФЫ НА УСЛУГИ ТРАНСНЕФТИ ПО ТРАНСПОРТУ НЕФТИ В СРЕДНЕМ НА 5,1%

По верхней границе ожидаемой инфляции на будущий год, даже не вычли 0,1% по формуле

Это, конечно, не уровень 2023-2025, но тоже вполне достойно. Рост добычи нефти должен помочь нарастить объем прокачки

Качественная дивидендная фишка, ждем снижение ставки ниже 14% и справедливую переоценку до дивидендной доходности 12% (1600+ за акцию)

💹 Что держат крупнейшие фонды акций - октябрь

Фонды Сбера в октябре без существенных изменений, держат +/- те же активы, немного меняя их доли. В крупнейшем фонде в топ-10 появился Хэдхантер. Сбер - фонд российских акций вывел Лукойл в топ-2 позицию

Альфа существенно нарастила долю ОФЗ 29014 (флоатер). Из топ-10 ушел Полюс и Х5. Появился Лукойл, Мать и дитя и АФК Система

Видимо, фонды решили поторговать дивиденды Лукойла, но прогулка оказалась не из легких. Решение перенести СД по дивидендам логичное с учетом новых вводных. Думаю, дивиденды все же будут, денежная позиция позволяет, но размер могут снизить