[미래에셋 김철중] 에코프로비엠 3Q22 컨콜 요약

t.me/cjdbj

3Q22 리뷰

매출액 1.6조원(+31.7% QoQ, +283.1% YoY), 영업이익 1,415억원(+37.5% QoQ, +247.7% YoY)

- EV용 NCM 양극재 판매량이 큰 폭으로 증가하여 매출액 및 영업이익 컨센서스 상회
- 환율 및 리튬 시황이 손익에 긍정적으로 작용하여 매출 및 수익성 확대
- EV 양극재 중심으로 북미향 매출 증가폭 확대
- 매출액 제품별 브렉다운: EV 8,815억원(+50% QoQ), Non-IT 5,967억원(+11% QoQ), ESS 699억원(+33% QoQ)

국내외 투자 현황 및 계획

국내
- CAM4N 보수공사 개시. 1Q23 시양산 목표
- CAM5N 초기가동 개시 (연간 3만톤)
- 헝가리 양극재 공장 증설 투자

해외
- 헝가리 양극재 공장 증설 투자 (환경 인허가 완료, 4분기 1공장 착공 예정)
- BM-SK온-포드 북미 공동투자 협의 진행 중 (하반기 착공 예정, 25년 하반기 양산 목표)

4Q22 및 연간 프리뷰

- Non-IT 시장의 계절적 비수기 예상 되나, EV 양극재 판매의 매출 성장세가 이를 상회할 것으로 예상
- 메탈 및 환율 효과 등으로 매출 상승세 지속 전망 (NCA 64.5% ➡️ 61.5%, NCM 33.8% ➡️ 37.9%)

Q&A

Q) CAM5 및 CAM7 양산 연내로 잡혔는데, 내년 1분기도 미뤄진 이유?
A) 4분기 양상 목표였지만, CAM7 양산 준비 마치고 승인이 연내에 완료 예정. 전방 고객사들의 4사분기 재고조정이 있어 보수적 관점으로 내년 1분기로 예상

Q) Non-IT 비중이 EV 비중보다 적게 나오는데, EV용 매출 중 NCA Series가 어느정도 차지하는지?
A) EV용 2분기,3분기 매출 변동 비중은 24%로 변동 없음

Q) IRA 관련, 여러 산업에서 논의가 진행 중인데 양극재 북미 배터리에 채용이 될 때, 세액공제가 되는데 당사에서 북미향 판매 물량 가정? 광물 단에서 어느정도 준비되어있는지?
A) 공급망 중국 의존도가 높아서 IRA가 의존도 낮춘다는 측면에서는 배터리 기업 측면에서 좋은 기업. 전기차 리튬 사이클 전체를 커버하는 closed-loop 체계 구축해서 더 큰 혜택. 중국 공급망 배제가 가능하냐는 의문도 있음. 미국산이라는게 모호하지 않아서 중간선거 후 구체적 실행안 나오면 상황에 따라서 대응 예정. 다만, 리튬은 자체 탄산리튬, 수산화리튬은 직접 구매해서 다양한 소싱 원료 체계 구축. 미국 리사이클 업체로부터 수입 생각하고 있어서 상황 변화에 따라서 유연하게 변화 대응할 수 있음.

Q) 비엠 EM 말고 이노베이션 머티리얼즈 CnG AP 이익률 변동 심해보이는데, BM에 어떤 영향을 줄지?
A) 전체적으로 방향은 이노베이션 머티리얼즈 중심으로 수익성 높음. 머티리얼즈가 3분기 수익성 떨어졌는데, 머티리얼즈가 3분기 공장 가동 및 연초 원재료 수급 타이트해서 고가로 구매한 부분있어 3분기 일시적으로 반영. BM에 영향은 원가절감 압박 심해지면 여러가지 방안 통해서 원가절감 여지 꽤 많이 있음.

Q) 미국 생산 보조금 10% 크레딧으로 준다고 하는데, 순매출로 인식하는지? 아님 세액공제 개념으로 이해하는지?
A) IRA 조항 해석에 대해서는 Clear하지 않은 부분 있지만, 10% 혜택은 세액공제 방식으로 파악.

Q) 국내 여러 양극재 관련 업체 수주 경쟁 가능성 언급되고 있는데, 경쟁환경 어떻게 생각하는지? 차별성 포인트 초점 및 전략?
A) 투자비가 다른 경쟁사 대비 상당히 낮음. 원가적인 측면에서의 경쟁력. 제품적인 측면에서는 신규로 배터리에서 요구하고 있는 gas 절감 등 새로운 제품으로 경쟁 중.

Q) 4분기 고객사들의 재고조정의 이유가 운전자본 관리? 매년 4분기에 재고조정 예정?
A) 고객사로부터 운전자본에 대한 운영 때문에 수요 늘음. 계절적으로 non-it 수요 줄고 있기 때문에 판매부진 있음. 다만, ev쪽 수요 견조로 커버.

Q) 비엠-sk온 공동투자 시 혜택 쉐어하는지?
A) 아직 확실하지 않음. 내부적으로 시나리오 짜고 대응 중이나 시기상조.

Q) 향후 양극재 캐파 가이던스?
A) 55만톤 유지.

Q) 차세대 양극재 양산 시점 계획?
A) 중저가 적용할 수 있는 nmx 코발트 프리 제품은 24년말~25년 초 출시 목표. 이후 리튬 망간 오레로 제품(lmx)은 저가형 제품이고 25년~26년 출시 목표.

Q) 원통형 관련 양극재 개발 진행 중?
A) 고객사 4680 주력으로 하고 있는데, 신규로 새로운 물질을 개발 중이나 고객사에서 발표하지 않아 시기상조.

Q) 메탈 가격하락하면서 수익성에 미치는 영향? 내년 매출 가이던스?
A) 메탈 asp는 조금 떨어질 수 있음. 매출은 올해보다 상당한 폭으로 증가 예상. 4분기는 3분기 대비 플랫한 상황. 내년도 같은 형태로 움직임 예상. 내년 매출 가이던스는 확정되면 업데이트.

Q) 3분기 출하량,판가,환율 실적에 어느정도 영향이었는지?
A) 전분기 대비 매출액 30%정도 증가. 동기간 중 환율이 전분기 대비 80원 정도로 환율이 가장 큼. 판매량은 10% 내외.

Q) 4분기 고객사의 재고조정 영향 및 환율 상승 감안 시 4분기 출하량 및 asp 가이던스?
A) 가격변동은 크지 않을 것으로 예상. 다만, CAM5N 가동 본격화 시 물량 증가 예상해 20% 내 매출액 증가 예상. 가격보다는 물량 증가.

Q) 매출액 20% 전후이면 원화 절화 감안해 출하량을 10% 초중반 정도인지?
A) 물량 증가는 10~20% 내외 예상.

Q) CAM5N, CAM7 관련?
A) CAM7은 가동시기가 내년 1분기 양산 준비중이고, CAM5는 4분기 1개라인 가동 본격화되며 물량 증가분이 있음.

Q) 비엠 비유동자산이 다른 회계 항목에서 크지 않지만 비중이 있는데 재고에 관련된 변화가 있는건지?
A) CAM5N 가동 중이어서 비유동자산 증가.

Q) 주력 고객사에서 포드에 공급되는 물량 중 양극재 물량 변경 기사? 포드랑 3자 합작사 설립 관련 업데이트?
A) 포드와의 프로젝트는 진행 중. 포드는 물량이 커서 다른 벤더들도 찾는거는 당연.

Q) 해외 고객사에서 새로운 JV나 협력관계 구축 업데이트?
A) 진행 중이나 나중에 다시 업데이트.

Q) IRA 법안에서 전구체는 언급 안되어있는데 향후 개정 법안 나오면 준비 과정에서 전구체에도 배터리 구성 포함해 북미 내에서 조립인지 아님 critical minerals에서 분류돼서 FTA 협업국에서 되는 걸로 예상하는지?
A) 전구체는 부품으로 해석되는지 광물로 해석되는지에 대해서는 아직 모호. 다만, 전구체는 에코프로 머티리얼즈 통해 내재화 하고 있어서 상대적으로 중국 의존도 낮음. 필요하면 북미 진출 고려하고 있어 해석에 따라 유연하게 대응.

Q) CAM7 가동 시 23년 및 24년 캐파 변동 가능성?
A) 캐파 예상치 변동없음.

TKG휴켐스

#3Q22 #TKG휴켐스

■ 2022년 3분기 TKG휴켐스 실적발표 요약
[실적]
- 매출액 3518억원(QoQ +22%, YoY +53.1%)
- 영업이익 364억원(QoQ +18%, YoY +98.7%)
- 순이익 291억원(QoQ +34.7%, YoY +88.8%)

[제품별 생산량]
- 총 생산량 50.4만톤(2Q22 45만톤, 3Q21 52만톤)
- 질산 31.8만톤
- DNT 3.6만톤
- MNB 11.5만톤
- 초안 3.5만톤

[가격, 스프레드 추이(달러/톤)]
암모니아 22년 $974, 3Q22 $936

TDI 22년 $2,648, 3Q22 $2,513
톨루엔 22년 $985, 3Q22 $977
TDI-톨루엔 스프레드 22년 $1,663, 3Q22 $1,536

한국타이어앤테크놀로지

#3Q22 #한국타이어앤테크놀로지

■ 2022년 3분기 한국타이어앤테크놀로지 실적발표 요약
[실적]
- 매출액 2.29조원(QoQ +12.7%, YoY +25.7%)
- 영업이익 1,924억원(QoQ +9.8%, YoY +6.4%)
- EBITDA 3,251억원(QoQ +5.0%, YoY -1.1%)

[판매현황]
- 반도체 수급 이슈 완화, 신차 판매 및 차량 생산량 증가, 전 지역 OE 판매량 개선
- 인플레이션에 의한 소비심리 둔화, 지정학적 이슈로 인해 주요 지역 RE 판매량 감소
- 중국 지역 봉쇄 완화 및 동계용 타이어 판매 확대, 전분기 대비 RE 판매량 증가
- 판가 개선 효과 및 고부가가치 제품 비중 확대
- 우호적인 환율 영향, 전년대비 매출 두자릿수 성장 지속
- 전 지역에서 전년대비 고인치 비율 성장
- 3분기 18인치 이상 비중 41.1%로 전년대비 4.71%p 상승

[지역별 매출현황]
1) 한국
- 매출액 2100억원(QoQ +8.2%, YoY +8.2%)
- RE판매량 감소
- 고인치 및 프리미엄 상품 판매 확대
- 전년 및 전분기 대비 OE 판매량 증가

2) 중국
- 매출액 2550억원(QoQ +46%, YoY +25%)
- 경기 부양책 시행, 전분기 대비 판매량 증가
- 분기 중 코로나 봉쇄 지역 확대, RE 회복세 둔화
- 코로나 이슈 완화, 전년 및 전분기 대비 OE 판매 개선

3) 유럽
- 매출액 8300억원(QoQ +14%, YoY +22%)
- 동계용 상품 판매 호조 및 판가 개선 효과
- 판매량 소폭 감소에도 불구 RE 매출 전년 및 전분기 대비 개선
- 차량용 반도체 이슈 완화, OE 판매 증가

4) 북미
- 매출액 6680억원(QoQ +13%, YoY +31.4%)
- RE 판매 감소했으나 판가 개선 및 고부가가치 제품 판매 확대
- 전년 및 전분기 대비 RE 매출 증가
- 차량용 반도체 이슈 완화, 차량 생산 증가로 전년 및 전분기 대비 OE 판매 증가

한국타이어 원자재 가격 추이

고려아연

#3Q22 #고려아연

■ 2022년 3분기 고려아연 실적발표 요약
[실적(별도)]
- 매출액 2.04조원(QoQ flat, YoY +20%)
아연 7,180억원(QoQ -11%, YoY +34%)
은 5,160억원(QoQ +14%, YoY +1.5%)
납 3,060억원(QoQ -4.3%, YoY +9.2%)
금 2,270억원(QoQ flat, YoY +7%)
구리 670억원(QoQ -22%, YoY -4.2%)
기타 2,140억원(QoQ +35%, YoY +114%)

- 영업이익 2060억원(QoQ -40.7%, YoY -5.7%)

- 아연, 내수 고객 수요부진으로 전분기 대비 판매량 감소
- 은, 금속가격 크게 하락(QoQ -15%, YoY -21%), 정기보수 이후 판매량 회복
- 연, 전분기대비 판매량이 소폭 증가, 금속가격 하락으로 판매액은 감소
- 금, 금속가격 크게 하락(QoQ -8%, YoY -3%), 정기보수 이후 판매량 회복
- 동, 금속가격 큰 폭으로 하락(QoQ -19%), 판매량도 감소, 매출액 크게 감소

- 천연가스가격, 전력비 및 노무비 증가, 매출원가 상승 주요 원인
- 임금체계 개편, 판관비 증가(390억원, QoQ +18.1%, YoY +90.5%)
- 외상매입금의 외화환산손실 및 외화평가손실, 약 -750억원

[종속회사 실적]
1) 서린상사
- 매출액 5,496억원(QoQ -19.6% ,YoY -3.1%)
- 영업이익 -72억원
- 금속가격 가파른 하락과 판매량 감소로 부정적 영향
- 금속가격 하락에 따른 분기 연속 파생상품 이익 발생

2) Sun Metals(1,000USD)
- 매출액 117,212(QoQ -33.8%, YoY -41.8%)
- 영업이익 -33,069(QoQ -725.3%, YoY -281.9%)
- 3분기 생산량은 판매량 초과
- 보수와 비용증가에 따른 분기 생산량에 대한 불확실성
- 적정재고량 확보를 위한 판매량 감소
- 감가상각비 제외한 생산비용(전기, 부자재, 연료, 유지보수 등)이 사업계획 대비 큰 폭으로 상승
- 정상적인 조업(전년동기) 대비 영업이익 감소폭 약 700억원 수준

3) 스틸싸이클(구 Zinc Oxide Corporation)
- 매출액 231억원(QoQ -4.7%, YoY +32.2%)
- 영업이익 40억원(QoQ -40.8%, YoY +39.4%)
- 생산은 정상적으로 진행, 전분기 대비 금속가격 크게 하락, 매출액 감소
- 공급계약 갱신으로 인한 EAFD조달비용 및 부자재 가격 상승, 당분기 수익성 악화
- 당분기 인수완료된 GSDK 손익은 4분기부터 연결 인식 예정

고려아연 동박 사업부문 스케쥴

< 11월 FOMC 핵심 3가지 >

1️⃣ How fast?
front-loading 일단락. 12월부터 속도조절 시사. 기자회견 초반부터 지금까지는 신속한 (expeditiously) 긴축이 중요했고, 역사적으로 빠른 속도였지만 이르면 12월부터 속도조절에 나설 수 있다고 밝힘. OIS 내재금리는 12월 50bp - 내년 2월 25bp - 내년 3월 25bp 반영

2️⃣ How high?
최종금리는 9월 점도표 중간값인 4.6%를 상회할 것이라 밝힘. OIS 내재금리는 최종금리 도달 시점과 레벨을 내년 5월 5.056%로 반영 중

3️⃣ How long?
인플레이션이 하락하는 증거 확인될 때까지. 기존 3가지 Pivot 조건을 유지

➡️ Slower pace가 Lower terminal rate를 의미하지 않음을 강조. 또한, 파월은 “인상 속도를 언제 완화할 것인가에 대한 문제는 금리를 얼마나 높게 인상하고 얼마 동안 통화정책을 제한적으로 유지할 것인가에 대한 문제보다 훨씬 덜 중요하다”는 입장을 밝혔음. 즉, 위 1️⃣번보다 2️⃣, 3️⃣번이 훨씬 중요❗️

< 기자회견 주요 내용과 시장반응 >

핵심은 Slower hikes + Higher terminal rate 조합

1️⃣ 연준 성명서 발표 직후 증시 상승, 금리와 달러는 하락. 성명서에 새롭게 추가된 문구가 물가안정 뿐만 아니라 금융안정도 고려할 것이란 의미를 내포하면서 속도조절 기대감 확대

2️⃣ 기자회견 초반 경기판단에서도 “cumulative tightening”과 “lags”를 재차 강조하면서 더이상 인플레이션이 single mandate가 아닐 수 있다고 해석하게 만드는 부분이 있었음. 하지만 바로 최종금리가 9월 예상보다 높아질 수 있다는 발언에 증시 반락, 금리와 달러도 반등

3️⃣ 12월부터 속도조절에 나설 것을 시사함 (as soon as the next meeting or one after that)과 동시에 최종금리에 대해서는 여전히 불확실하다고 답변 (highly uncertain but we will find). 특히 인상 중단은 시기상조라는 답변에 (It’s very premature pausing) 증시⬇️ 금리⬆️

4️⃣ 연준 긴축발 강달러가 여러 국가에 문제로 작용하고 있지만 미국의 물가안정이 글로벌 경기에 좋다는 의견. 물가에 대해서는 타이트한 고용시장과 높은 임금상승세를 볼 때 하락하는 증거가 아직 없다고 판단. 단, 임금이 인플레이션의 main driver이지만 primary driver란 입장이 애매모호

5️⃣ 연착륙 가능성에 대한 질문에는 여전히 가능하나, higher for longer 기조로 인해 그 경로는 좁아졌다고 답변

6️⃣ 미국채 10년물 금리는 3.9677~4.1109% 밴드 내에서 14.3bp 큰 폭 움직임. 일중 두자릿수 변동폭은 미 국채 시장의 유동성 부족 우려를 방증

■ 11월 3일 목요일 3분기 실적발표 관련 IR일정
- 09:00 카카오:https://www.kakaocorp.com/ir/referenceRoom/earningsAnnouncement)
- 10:00 하이브(https://hybecorp.com/kor)
- 10:00 SK이노베이션(http://www.skinnovation.com/)
- 14:00 롯데칠성음료(https://company.lottechilsung.co.kr/kor/invest/irreport/list.do)
- 16:00 유한양행(http://www.yuhan.co.kr)
- 16:00 KT&G(http://www.ktng.com)
- 16:00 콘텐트리중앙(https://www.contentreej.com)

SK이노베이션

#3Q22 #SK이노베이션

■ 2022년 3분기 SK이노베이션 실적발표 요약
[실적]
- 매출액 22.7조원(QoQ +2.8조원)
- 영업이익 7,039억원(QoQ -1.6조원)
- EIBTDA 1.2조원(QoQ -1.5조원)

[사업부문별]
1) 석유사업
- 전분기 대비 영업이익 1.9조원 감소
- 유가 및 정제마진 하락이 원인
- 마진효과 -9,158억원
- 재고효과 -1.0조원
- 4분기, 동절기 진입으로 인한 수요 증대로 점진적 정제마진 회복 전망

2) 화학사업
- 전분기 대비 영업이익 323억 증가
- 견조한 PX 스프레드, 고정비 감소 등이 원인
- 4분기, PE/PP 스프레드 점진적 개선 전망
- 역내 PX 신규설비 가동에 따른 공급 확대, PX 스프레드 약세 전망
- 신규 PTA 설비 가동, 수요 확대 가능성에 하락폭 제한 전망

3) 윤활유사업
- 분기 사상 최대 영업이익 3,360억 시현
- 유가하락에 따른 원가 하락, 판게 강세 지속으로 마진 확대
- 4분기, 계절적 수요 감소에도 디젤수급 불안정에 따른 UCO 생산 물량 축소로 스프레드 안정화/보합 전망

4) 석유개발사업
- 전분기 대비 영업이익 57억 감소

5) 배터리사업
- EIBTDA 흑자전환 달성
- 비우호적인 환율 영향에도 불구, 미국/유럽 신규 공장 안정화에 따른 판매량 증가 및 원자재 가격 상승으로 인한 판가 인상
- 2분기 대비 영업이익 1,920억원 개선된 -1,346억원 기록
- EBITDA는 +94억원으로 분기 첫 흑자전환 달성
- 4분기, 미국 2공장, 옌청 공장 2동 등 신규 공장의 램프업, 매출액 성장세 유지 및 OEM 판가 조정 협의 등 수익성 개선 노력

[신규사업 추진현황]
1) BMR(Battery Metal Recycle)
- 자체 개발 리튬 선회술기술 보유
- 22년 2월 데모플랜트 가동 시작, 기슬검증/기본설계
- 25년 상업 가동 추진

2) CNT도전재
- CNT도전재 독자개발 기업 제이오에 전략적 투자(21년 12월, 150억원)

3) Ammonia
- 미국 암모니아 기반 연료전지 시스템 전문기업 아모지와 MOU 체결, 투자 진행(22년 6월, US$30M)

4) SMR
- 미국 소형모듈원자로 기업 테라파워와 포괄적 사업협력 MOU 체결(22년 5월)
- 테라파워에 SK와 공동 지분투자(22년 8월, US$250M)

5) Waste to Energy
- 미국 폐기물 자원화 기업 펄크럼바이오에너지에 투자(22년 6월, US$20M)

6) Energy Solution
- 미국 태양광, ESS 설치 기업과 합작사 Lunar Energy 설립(21년 7월)
- SK이노베이션(US$45M), SK(주) 및 SK E&S 공동투자

SK이노베이션 배터리 사업 매출액 추이
1Q20 2,888억
2Q20 3,382억(QoQ +17%)
3Q20 4,860억(QoQ +43%)
4Q20 4,972억(QoQ +2%)

1Q21 5,263억(QoQ +6%)
2Q21 6,302억(QoQ +19%)
3Q21 8,168억(QoQ +29%)
4Q21 10,665억(QoQ +30%)

1Q22 12,599억(QoQ +18%)
2Q22 12,880억(QoQ +2%)
3Q22 21,942억(QoQ +70%)