И ещё о замещениях
Дополню предыдущие посты. Мы видим, что не все эмитенты хотят делать замещения. Некоторые, судя по всему, пытаются избежать этой процедуры. В частности, НЛМК и ГМК проводили голосования по поводу того, чтобы не проводить замещения в российском контуре. При этом ГМК даже удалось добиться положительного для себя решения.
Весь фокус в том, что указанные компании проводили голосование не за то, чтобы не замещать облигации. Вместо этого они предлагали инвесторам проголосовать в случае, если те хотят, чтобы эти облигации замещались. Соответственно, если держатели бумаг не участвуют в таком голосовании, эмитенты считают, что инвесторы высказываются за то, что можно не замещать выпуски. При этом каким-то образом компаниям удалось согласовать данный порядок голосования с Минфином.
Для инвесторов это означает, что сейчас нужно внимательнее следить за подобными голосованиями, потому что если вы проигнорируете это корпоративное событие, ваше неучастие будет учтено в пользу того, чтобы замещения не делать.
УК Альфа-Капитал участвует во всех подобных голосованиях (мы можем голосовать за наших клиентов и мы это делаем!) и в обоих указанных случаях голосовала за проведение замещений.
Собственно, кейс с ГМК является показательным. Решения по голосованию ещё не принято. Компания теперь должна на основе результатов голосования попытаться получить разрешение правкомиссии на то, чтобы не делать замещений. Посмотрим, удастся ли это.
Мы полагаем, что в случае с ГМК многие инвесторы попросту пропустили это голосование. Это означает, что держателям бондов наших компаний нужно быть внимательными к подобным событиям.
Дополню предыдущие посты. Мы видим, что не все эмитенты хотят делать замещения. Некоторые, судя по всему, пытаются избежать этой процедуры. В частности, НЛМК и ГМК проводили голосования по поводу того, чтобы не проводить замещения в российском контуре. При этом ГМК даже удалось добиться положительного для себя решения.
Весь фокус в том, что указанные компании проводили голосование не за то, чтобы не замещать облигации. Вместо этого они предлагали инвесторам проголосовать в случае, если те хотят, чтобы эти облигации замещались. Соответственно, если держатели бумаг не участвуют в таком голосовании, эмитенты считают, что инвесторы высказываются за то, что можно не замещать выпуски. При этом каким-то образом компаниям удалось согласовать данный порядок голосования с Минфином.
Для инвесторов это означает, что сейчас нужно внимательнее следить за подобными голосованиями, потому что если вы проигнорируете это корпоративное событие, ваше неучастие будет учтено в пользу того, чтобы замещения не делать.
УК Альфа-Капитал участвует во всех подобных голосованиях (мы можем голосовать за наших клиентов и мы это делаем!) и в обоих указанных случаях голосовала за проведение замещений.
Собственно, кейс с ГМК является показательным. Решения по голосованию ещё не принято. Компания теперь должна на основе результатов голосования попытаться получить разрешение правкомиссии на то, чтобы не делать замещений. Посмотрим, удастся ли это.
Мы полагаем, что в случае с ГМК многие инвесторы попросту пропустили это голосование. Это означает, что держателям бондов наших компаний нужно быть внимательными к подобным событиям.
Правительство собирается ввести экспортные пошлины почти на все товары
Минэкономики и Минфин изучают возможность введения экспортных пошлин на большинство товаров, за исключением нефти, газа, лома, зерна и некоторых видов машиностроительной продукции. Цель (предположительно) - стабилизировать курс рубля, внутренние цены и обеспечить дополнительные доходы для бюджета. Ну, а там, где у бюджета дополнительные доходы, у экспортёров – дополнительные расходы.
В данный момент (ситуация ещё может измениться), обсуждается следующая идея: пошлины будут зависеть от курса доллара. Так, при курсе $ выше ₽95, ставка пошлины составит 7%. При ₽90-95 за $ - 5,5%, в коридоре ₽85-90 – 4,5% и, наконец, при ₽80-85 – 4%. Если курс будет ниже, пошлин не будет.
Пока данные изменения планируются как временная мера и предполагается, что они вступят в силу уже в этом году и будут действовать до конца 2024 года.
По мнению Дмитрия Скрябина, идея со стабилизацией внутренних цен таким способом выглядит небесспорной. Так, в чёрной металлургии действительно наблюдается рост цен, но экспорт в этом секторе и так находится на минимальных значениях (за исключением разве что НЛМК). Поэтому обсуждаемые пошлины никак не повлияют на внутренние цены на прокат или арматуру. В угольной промышленности похожая ситуация: угольщики сократили экспорт из-за логистических проблем. А вот в цветной металлургии, где экспорт гораздо выше, нет проблем с чрезмерно высокими внутренними ценами. Так что пошлины, конечно, позволят увеличить поступления в бюджет, но вряд ли помогут снизить инфляцию.
Что же до поступления в бюджет, то при курсе ₽85-90 руб. за $ и, соответственно, ставке пошлин в 4,5%, суммарные сборы с экспортеров могут составить порядка ₽300 млрд за год, что сопоставимо с поступлениями от «добровольного» налога на сверхприбыль.
Подсвечу ещё некоторые проблемные моменты:
📌Пока непонятно, как именно будет учитываться курс при расчёте пошлин (например, он будет средний за прошедший за квартал, средний за год или определяться по какой-то дате на конец квартала?). Учитывая волатильность рубля – проблема довольно существенная.
📌Эффект на компании черной металлургии в силу низкой доли экспорта в бизнесе будет скромным (в среднем 1-2% EBITDA, но до 5% у НЛМК). Так что пока пошлины не должны существенно ударить по их оценке (если, конечно, они и в самом деле будут действовать только до конца 2024 г.).
📌Влияние на компании цветной металлургии (в частности, на Норникель, Русал), где экспорт занимает основную часть продаж, будет более ощутимым: от 10% до 15% EBITDA. Но ещё больший эффект это может оказать на свободный денежный поток этих компаний, что может, во-первых, ограничить потенциальные дивиденды (по крайней мере в отношении тех компаний, которые их платят), а во-вторых, – привести к сокращению инвестиционных программ.
В общем у нас, судя по всему, очередное изменение правил игры. Разумеется, правила меняются не в лучшую для инвесторов сторону. Буду следить за развитием этой истории, чтобы лучше понять как продвигаемые правительством изменения скажутся на бизнесе наших экспортёров.
🐳Всем удачи и побольше хороших новостей!
Минэкономики и Минфин изучают возможность введения экспортных пошлин на большинство товаров, за исключением нефти, газа, лома, зерна и некоторых видов машиностроительной продукции. Цель (предположительно) - стабилизировать курс рубля, внутренние цены и обеспечить дополнительные доходы для бюджета. Ну, а там, где у бюджета дополнительные доходы, у экспортёров – дополнительные расходы.
В данный момент (ситуация ещё может измениться), обсуждается следующая идея: пошлины будут зависеть от курса доллара. Так, при курсе $ выше ₽95, ставка пошлины составит 7%. При ₽90-95 за $ - 5,5%, в коридоре ₽85-90 – 4,5% и, наконец, при ₽80-85 – 4%. Если курс будет ниже, пошлин не будет.
Пока данные изменения планируются как временная мера и предполагается, что они вступят в силу уже в этом году и будут действовать до конца 2024 года.
По мнению Дмитрия Скрябина, идея со стабилизацией внутренних цен таким способом выглядит небесспорной. Так, в чёрной металлургии действительно наблюдается рост цен, но экспорт в этом секторе и так находится на минимальных значениях (за исключением разве что НЛМК). Поэтому обсуждаемые пошлины никак не повлияют на внутренние цены на прокат или арматуру. В угольной промышленности похожая ситуация: угольщики сократили экспорт из-за логистических проблем. А вот в цветной металлургии, где экспорт гораздо выше, нет проблем с чрезмерно высокими внутренними ценами. Так что пошлины, конечно, позволят увеличить поступления в бюджет, но вряд ли помогут снизить инфляцию.
Что же до поступления в бюджет, то при курсе ₽85-90 руб. за $ и, соответственно, ставке пошлин в 4,5%, суммарные сборы с экспортеров могут составить порядка ₽300 млрд за год, что сопоставимо с поступлениями от «добровольного» налога на сверхприбыль.
Подсвечу ещё некоторые проблемные моменты:
📌Пока непонятно, как именно будет учитываться курс при расчёте пошлин (например, он будет средний за прошедший за квартал, средний за год или определяться по какой-то дате на конец квартала?). Учитывая волатильность рубля – проблема довольно существенная.
📌Эффект на компании черной металлургии в силу низкой доли экспорта в бизнесе будет скромным (в среднем 1-2% EBITDA, но до 5% у НЛМК). Так что пока пошлины не должны существенно ударить по их оценке (если, конечно, они и в самом деле будут действовать только до конца 2024 г.).
📌Влияние на компании цветной металлургии (в частности, на Норникель, Русал), где экспорт занимает основную часть продаж, будет более ощутимым: от 10% до 15% EBITDA. Но ещё больший эффект это может оказать на свободный денежный поток этих компаний, что может, во-первых, ограничить потенциальные дивиденды (по крайней мере в отношении тех компаний, которые их платят), а во-вторых, – привести к сокращению инвестиционных программ.
В общем у нас, судя по всему, очередное изменение правил игры. Разумеется, правила меняются не в лучшую для инвесторов сторону. Буду следить за развитием этой истории, чтобы лучше понять как продвигаемые правительством изменения скажутся на бизнесе наших экспортёров.
🐳Всем удачи и побольше хороших новостей!
🔺Начало поста
…В «дооперационные» времена, инвестирование в ОФЗ в иностранном контуре пользовалось популярностью, т.к. если инвестор был налоговым резидентом РФ, у него не было курсовых разниц при погашении. Поэтому инвесторы и покупали активно такие бумаги, как Россия-2023, Россия-2028 и т.д. А до 2020 г. по этим бумагам ещё и не было налога по купонным выплатам. Сейчас НДФЛ по купонам есть, а курсовой разницы при погашении по-прежнему нет. Поэтому, полагаю, что у многих в портфелях такие бумаги есть, и получить по ним выплаты, которые не получены с февраля 2022 г., было бы очень и очень хорошо.
И вот законодатель как бы говорит всем этим инвесторам: «Друзья, добро пожаловать в реестр. Если не хотите добро и не хотите пожаловать, то мы просто дадим поручение в Euroclear и перестанем быть вам что-либо должны».
Поэтому ещё раз: уважаемые владельцы бумаг, если вы не подадите документы в НРД до 23.11.2023 г., вы не получите выплаты, которые скопились по вашим бумагам к этому моменту. И очень может быть, что вы не получите их никогда. Впоследствии вы можете собрать пакет документов и податься, но претендовать вы будете уже только на новые (будущие) выплаты.
Таким образом, сейчас для держателей бумаг в иностранном контуре есть последняя возможность получить 💸пропущенные выплаты по своим бумагам. В дальнейшем вам придётся разбираться с Euroclear, а в большинстве случаев – это «удовольствие» сильно ниже среднего, да и к тому же оно обойдётся вам в значительные суммы на оплату труда юристов, которые будут с этим Euroclear от вашего имени взаимодействовать.
Напоследок ещё пара нюансов.
Нюанс первый: если бумаги у вас на нераскрытом КИКе (который вы не можете раскрыть, потому что уехали из РФ, или попросту не хотите этого делать), то ваш КИК также сможет обратиться в НРД до 23.11.2023 г., но выплату он получит на счёт типа С. Полагаю, что это всё же лучше варианта, где никаких выплат не будет вовсе.
Нюанс второй: если вы не относитесь к недружественным нерезам, расчёты с которыми в обязательном порядке идут через счета типа С, то, судя по всему, выплаты по бумагам вы сможете получить в том числе на рублёвый счёт, открытый за рубежом (в Турции, Казахстане и пр). Полагаю, что кому-то это может быть интереснее, чем получать выплаты в ₽ в РФ.
И последнее. Мои коллеги могут помочь со сбором и подачей документов. Это недёшево, потому что непросто. Их ресурсы ограничены (команда небольшая и есть иные проекты в работе). Максимум 7-10 клиентов готовы взять. На рынке сейчас появится множество юристов, готовых с этим помочь, но в наших я уверен, выручали много раз.
…В «дооперационные» времена, инвестирование в ОФЗ в иностранном контуре пользовалось популярностью, т.к. если инвестор был налоговым резидентом РФ, у него не было курсовых разниц при погашении. Поэтому инвесторы и покупали активно такие бумаги, как Россия-2023, Россия-2028 и т.д. А до 2020 г. по этим бумагам ещё и не было налога по купонным выплатам. Сейчас НДФЛ по купонам есть, а курсовой разницы при погашении по-прежнему нет. Поэтому, полагаю, что у многих в портфелях такие бумаги есть, и получить по ним выплаты, которые не получены с февраля 2022 г., было бы очень и очень хорошо.
И вот законодатель как бы говорит всем этим инвесторам: «Друзья, добро пожаловать в реестр. Если не хотите добро и не хотите пожаловать, то мы просто дадим поручение в Euroclear и перестанем быть вам что-либо должны».
Поэтому ещё раз: уважаемые владельцы бумаг, если вы не подадите документы в НРД до 23.11.2023 г., вы не получите выплаты, которые скопились по вашим бумагам к этому моменту. И очень может быть, что вы не получите их никогда. Впоследствии вы можете собрать пакет документов и податься, но претендовать вы будете уже только на новые (будущие) выплаты.
Таким образом, сейчас для держателей бумаг в иностранном контуре есть последняя возможность получить 💸пропущенные выплаты по своим бумагам. В дальнейшем вам придётся разбираться с Euroclear, а в большинстве случаев – это «удовольствие» сильно ниже среднего, да и к тому же оно обойдётся вам в значительные суммы на оплату труда юристов, которые будут с этим Euroclear от вашего имени взаимодействовать.
Напоследок ещё пара нюансов.
Нюанс первый: если бумаги у вас на нераскрытом КИКе (который вы не можете раскрыть, потому что уехали из РФ, или попросту не хотите этого делать), то ваш КИК также сможет обратиться в НРД до 23.11.2023 г., но выплату он получит на счёт типа С. Полагаю, что это всё же лучше варианта, где никаких выплат не будет вовсе.
Нюанс второй: если вы не относитесь к недружественным нерезам, расчёты с которыми в обязательном порядке идут через счета типа С, то, судя по всему, выплаты по бумагам вы сможете получить в том числе на рублёвый счёт, открытый за рубежом (в Турции, Казахстане и пр). Полагаю, что кому-то это может быть интереснее, чем получать выплаты в ₽ в РФ.
И последнее. Мои коллеги могут помочь со сбором и подачей документов. Это недёшево, потому что непросто. Их ресурсы ограничены (команда небольшая и есть иные проекты в работе). Максимум 7-10 клиентов готовы взять. На рынке сейчас появится множество юристов, готовых с этим помочь, но в наших я уверен, выручали много раз.
💿 ТМК предлагает инвесторам 1,5% своих акций в рамках SPO на Мосбирже
ПАО «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК, MOEX: TRMK), являющаяся поставщиком стальных труб, трубных решений и сопутствующих сервисов для различных секторов экономики, проводит SPO. Привожу ниже нашу оценку эмитента и разбираю перспективы участия в данном событии.
🔴 Детали сделки
Механика такая: основной акционер ТМК – ООО «ТМК СТИЛ ХОЛДИНГ». Этот акционер продаёт 15 млн акций по цене ₽205-235 руб. за шт., что увеличит free-float в акциях ТМК на 1,5%. Free-float до SPO – 9,36%, после – 10,81%.
Сбор заявок на участие в сделке проходит до 28.09.2023 г. Инвесторы, которые будут участвовать в SPO, через шесть месяцев после даты завершения размещения получат право приобрести еще одну дополнительную акцию по цене SPO на каждую акцию, купленную в рамках сделки. Для этого будет объявлена безотзывная оферта о заключении сделок купли-продажи акций.
После завершения SPO компания проведет доп. эмиссию акций, которая будет полностью выкуплена по закрытой подписке ООО «ТМК СТИЛ ХОЛДИНГ». Таким образом, привлеченные в рамках SPO средства будут получены непосредственно ТМК. Деньги уйдут не основному акционеру, а напрямую в компанию.
🔴 О компании
ТМК – вертикально-интегрированный производитель стальных труб. Компания занимает более половины рынка трубной продукции для нефтегазовой отрасли. Около 50% продаж ТМК приходится на 5 крупнейших клиентов. Компания ориентирована на внутренний рынок, только 10% продаж приходится на рынок СНГ и Ближнего Востока.
Сейчас в ТМК входят 9 заводов на территории РФ. В 2021 г. компания закрыла сделку по покупке ЧТПЗ. ТМК намерено развивать сегмент нержавеющей стали. Компания начала строительство соответствующих мощностей, которые планируется ввести в эксплуатацию в 2026 г.
Согласно дивидендной политике, ТМК выплачивает 25% от чистой прибыли.
🔴 Наша оценка ТМК
Наша целевая цена по компании находится в диапазоне ₽270-300 за акцию.
Мы консервативно подходим к оценке бизнеса, т.к. приходится принимать во внимание то, что компания нарастила продажи и увеличила рентабельность в период высоких цен на сталь. В связи с тем, что такие цены не вечны, мы ждём снижения рентабельности EBITDA до 18% в ближайшие годы. Для компании это относительно высокий показатель, т.к. в предыдущие годы маржа ТМК не превышала 14-15%. Также мы не закладываем высоких темпов роста продаж с учетом ожидаемо низких капитальных вложений промышленных и нефтяных компаний.
Относительно сопоставимых компаний акций ТМК торгуются примерно на том же уровне по форвардному мультипликатору, если брать в расчет наши прогнозы по операционной деятельности компании. В связи с этим бумаги компании сложно назвать существенно недооценёнными.
🔴 Какие мы видим риски у компании
✅ На внутреннем рынке цены на сталь скорректировались и стабилизировались. Отсюда сомнения в том, что ТМК сможет и далее показывать столь высокие результаты, как в рекордное для себя 1П23.
✅ У ТМК высокая долговая нагрузка. Общий долг компании по итогам 1П23 составляет ₽302 млрд с средневзвешенной процентной ставкой 9%. Половина нагрузки – краткосрочная, то есть компании придётся рефинансировать долг по новым более высоким ставкам.
✅ В ближайшие годы ожидается ввод в эксплуатацию заводов по производству бесшовных труб от других производителей. Усилившаяся конкуренция может снизить темпы роста и маржинальность ТМК.
🔴 Выводы
Несмотря на указанные риски, мы рассматриваем возможность участия в SPO ТМК по цене, близкой к нижней границе диапазона. Такой уровень предполагает фундаментальный апсайд 30-40% с дивидендной доходностью ≈ в 10% за 2023 г. Дополнительно следует подчеркнуть, что наличие опциона на покупку такого же количества акций по цене размещения через 6 месяцев выглядит привлекательно.
ПАО «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК, MOEX: TRMK), являющаяся поставщиком стальных труб, трубных решений и сопутствующих сервисов для различных секторов экономики, проводит SPO. Привожу ниже нашу оценку эмитента и разбираю перспективы участия в данном событии.
🔴 Детали сделки
Механика такая: основной акционер ТМК – ООО «ТМК СТИЛ ХОЛДИНГ». Этот акционер продаёт 15 млн акций по цене ₽205-235 руб. за шт., что увеличит free-float в акциях ТМК на 1,5%. Free-float до SPO – 9,36%, после – 10,81%.
Сбор заявок на участие в сделке проходит до 28.09.2023 г. Инвесторы, которые будут участвовать в SPO, через шесть месяцев после даты завершения размещения получат право приобрести еще одну дополнительную акцию по цене SPO на каждую акцию, купленную в рамках сделки. Для этого будет объявлена безотзывная оферта о заключении сделок купли-продажи акций.
После завершения SPO компания проведет доп. эмиссию акций, которая будет полностью выкуплена по закрытой подписке ООО «ТМК СТИЛ ХОЛДИНГ». Таким образом, привлеченные в рамках SPO средства будут получены непосредственно ТМК. Деньги уйдут не основному акционеру, а напрямую в компанию.
🔴 О компании
ТМК – вертикально-интегрированный производитель стальных труб. Компания занимает более половины рынка трубной продукции для нефтегазовой отрасли. Около 50% продаж ТМК приходится на 5 крупнейших клиентов. Компания ориентирована на внутренний рынок, только 10% продаж приходится на рынок СНГ и Ближнего Востока.
Сейчас в ТМК входят 9 заводов на территории РФ. В 2021 г. компания закрыла сделку по покупке ЧТПЗ. ТМК намерено развивать сегмент нержавеющей стали. Компания начала строительство соответствующих мощностей, которые планируется ввести в эксплуатацию в 2026 г.
Согласно дивидендной политике, ТМК выплачивает 25% от чистой прибыли.
🔴 Наша оценка ТМК
Наша целевая цена по компании находится в диапазоне ₽270-300 за акцию.
Мы консервативно подходим к оценке бизнеса, т.к. приходится принимать во внимание то, что компания нарастила продажи и увеличила рентабельность в период высоких цен на сталь. В связи с тем, что такие цены не вечны, мы ждём снижения рентабельности EBITDA до 18% в ближайшие годы. Для компании это относительно высокий показатель, т.к. в предыдущие годы маржа ТМК не превышала 14-15%. Также мы не закладываем высоких темпов роста продаж с учетом ожидаемо низких капитальных вложений промышленных и нефтяных компаний.
Относительно сопоставимых компаний акций ТМК торгуются примерно на том же уровне по форвардному мультипликатору, если брать в расчет наши прогнозы по операционной деятельности компании. В связи с этим бумаги компании сложно назвать существенно недооценёнными.
🔴 Какие мы видим риски у компании
✅ На внутреннем рынке цены на сталь скорректировались и стабилизировались. Отсюда сомнения в том, что ТМК сможет и далее показывать столь высокие результаты, как в рекордное для себя 1П23.
✅ У ТМК высокая долговая нагрузка. Общий долг компании по итогам 1П23 составляет ₽302 млрд с средневзвешенной процентной ставкой 9%. Половина нагрузки – краткосрочная, то есть компании придётся рефинансировать долг по новым более высоким ставкам.
✅ В ближайшие годы ожидается ввод в эксплуатацию заводов по производству бесшовных труб от других производителей. Усилившаяся конкуренция может снизить темпы роста и маржинальность ТМК.
🔴 Выводы
Несмотря на указанные риски, мы рассматриваем возможность участия в SPO ТМК по цене, близкой к нижней границе диапазона. Такой уровень предполагает фундаментальный апсайд 30-40% с дивидендной доходностью ≈ в 10% за 2023 г. Дополнительно следует подчеркнуть, что наличие опциона на покупку такого же количества акций по цене размещения через 6 месяцев выглядит привлекательно.
💵 Как укрепить рубль?
Минэкономразвития ожидает, что курс рубля будет постепенно укрепляться в IV квартале 2023 г. и в I полугодии 2024 г., достигнет пика в июне 2024 года, затем динамика поменяется, и рубль перейдет к постепенному ослаблению.
В итоге среднегодовой курс доллара в 2023 г. составит ₽85,2, в 2024 г. - ₽90,1, в 2025-м — ₽91,1, а в 2026-м — ₽92,3. Прямо сейчас (в момент подготовки этого поста) за доллар дают ₽96,79. Это сильно больше, чем прогнозируемый среднегодовой показатель на ближайшие три года. Соответственно, чтобы наша нацвалюта поместилась в прокрустово ложе этих прогнозов, её нужно укреплять. Весь вопрос, как это сделать. По мнению Владимира Брагина, здесь существует пять основных сценариев. О них и поговорим в данном посте.
📋 Резкое ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП). За последние месяцы ключевую ставку в РФ подняли почти вдвое — с 7,5 до 13%. Зачем? Очевидно, что регулятор полагал, что люди увеличат сбережения, что снизит потребительский спрос, а следовательно импорт и вызываемое им инфляционное давление. К каким-то заметным результатам это пока не привело. Сейчас нет притока иностранного капитала, привлекаемого высокими рублевыми доходностями. Поэтому краткосрочное влияние на курс от изменения ставок практически отсутствует.
Тем не менее, увеличение ставки – не единственный механизм ужесточения ДКП. Другие меры — это удорожание кредитов, снижение деловой активности и, как следствие, занятости и зарплат. Всё это можно задействовать в комплексе.
📋 Усиление контроля за движением капитала. Судя по последним заявлениям, регулятор не склонен к установлению новых барьеров. Однако сама возможность такого решения может ускорить отток капитала. Так что чем дольше идут споры о принятии таких мер, тем хуже для рубля.
📋 Фискальное сжатие. Или, проще говоря, сокращение дефицита бюджета за счёт сокращение расходов. При этом, в отличие от предыдущего, этот сценарий даже публично не обсуждается. Что не удивительно в условиях СВО и предстоящих электоральных процедур. Скорее в таких условиях государство пойдёт на увеличение госрасходов и налогов. Тем не менее, теоретически такой вариант существует.
📋 Снижение пошлин и ограничений на импорт потребительских товаров. Логика здесь следующая: если внутреннее производство не справляется со спросом, то ему следует «помочь» через увеличение количества товаров, ввозимых из-за рубежа. Это должно снизить темпы роста цен и давление на рубль.
Но есть здесь одно жирное НО. Эта мера может сработать только в сочетании с увеличением спроса на нацвалюту на нашем рынке. А значит без нормализации ситуации со стабильным притоком на рынок экспортной выручки и её продажи, эффект окажется ровно обратный — ослабление рубля и рост инфляции.
📋 Ничего не делать. Иначе говоря, позволить экономике самой нащупать новое равновесие.
Многие инвесторы знают (но постоянно забывают!), что в период паники на рынке бывает правильнее вообще ничего не делать, чем усугублять ситуацию опрометчивыми поступками. В конечном итоге, те, кто не пришёл на утреннюю сессию Мосбиржи 24.02.2022 г., оказались успешнее тех, кто на этой сессии всё распродавал.
Подобный подход можно применить и в рассматриваемой ситуации. В этом случае ослабление нацвалюты со временем приведет к сокращению импорта (просто из-за роста цен), что обеспечит требуемый результат для курса. Дополнительный вклад в этот процесс могут внести высокие цены на нефть. Правда в этом случае нет гарантий, что вы достигните запланированных Минэкономразвития показателей. Хотя тут, как всегда, вопрос в приоритетах - вам "шашечки" или ехать?
Удачи! Низкой инфляции! И 💪 сильного рубля!
Минэкономразвития ожидает, что курс рубля будет постепенно укрепляться в IV квартале 2023 г. и в I полугодии 2024 г., достигнет пика в июне 2024 года, затем динамика поменяется, и рубль перейдет к постепенному ослаблению.
В итоге среднегодовой курс доллара в 2023 г. составит ₽85,2, в 2024 г. - ₽90,1, в 2025-м — ₽91,1, а в 2026-м — ₽92,3. Прямо сейчас (в момент подготовки этого поста) за доллар дают ₽96,79. Это сильно больше, чем прогнозируемый среднегодовой показатель на ближайшие три года. Соответственно, чтобы наша нацвалюта поместилась в прокрустово ложе этих прогнозов, её нужно укреплять. Весь вопрос, как это сделать. По мнению Владимира Брагина, здесь существует пять основных сценариев. О них и поговорим в данном посте.
📋 Резкое ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП). За последние месяцы ключевую ставку в РФ подняли почти вдвое — с 7,5 до 13%. Зачем? Очевидно, что регулятор полагал, что люди увеличат сбережения, что снизит потребительский спрос, а следовательно импорт и вызываемое им инфляционное давление. К каким-то заметным результатам это пока не привело. Сейчас нет притока иностранного капитала, привлекаемого высокими рублевыми доходностями. Поэтому краткосрочное влияние на курс от изменения ставок практически отсутствует.
Тем не менее, увеличение ставки – не единственный механизм ужесточения ДКП. Другие меры — это удорожание кредитов, снижение деловой активности и, как следствие, занятости и зарплат. Всё это можно задействовать в комплексе.
📋 Усиление контроля за движением капитала. Судя по последним заявлениям, регулятор не склонен к установлению новых барьеров. Однако сама возможность такого решения может ускорить отток капитала. Так что чем дольше идут споры о принятии таких мер, тем хуже для рубля.
📋 Фискальное сжатие. Или, проще говоря, сокращение дефицита бюджета за счёт сокращение расходов. При этом, в отличие от предыдущего, этот сценарий даже публично не обсуждается. Что не удивительно в условиях СВО и предстоящих электоральных процедур. Скорее в таких условиях государство пойдёт на увеличение госрасходов и налогов. Тем не менее, теоретически такой вариант существует.
📋 Снижение пошлин и ограничений на импорт потребительских товаров. Логика здесь следующая: если внутреннее производство не справляется со спросом, то ему следует «помочь» через увеличение количества товаров, ввозимых из-за рубежа. Это должно снизить темпы роста цен и давление на рубль.
Но есть здесь одно жирное НО. Эта мера может сработать только в сочетании с увеличением спроса на нацвалюту на нашем рынке. А значит без нормализации ситуации со стабильным притоком на рынок экспортной выручки и её продажи, эффект окажется ровно обратный — ослабление рубля и рост инфляции.
📋 Ничего не делать. Иначе говоря, позволить экономике самой нащупать новое равновесие.
Многие инвесторы знают (но постоянно забывают!), что в период паники на рынке бывает правильнее вообще ничего не делать, чем усугублять ситуацию опрометчивыми поступками. В конечном итоге, те, кто не пришёл на утреннюю сессию Мосбиржи 24.02.2022 г., оказались успешнее тех, кто на этой сессии всё распродавал.
Подобный подход можно применить и в рассматриваемой ситуации. В этом случае ослабление нацвалюты со временем приведет к сокращению импорта (просто из-за роста цен), что обеспечит требуемый результат для курса. Дополнительный вклад в этот процесс могут внести высокие цены на нефть. Правда в этом случае нет гарантий, что вы достигните запланированных Минэкономразвития показателей. Хотя тут, как всегда, вопрос в приоритетах - вам "шашечки" или ехать?
Удачи! Низкой инфляции! И 💪 сильного рубля!
🔺Начало поста
США
📋 Вновь «в интернетах» пошли традиционные разговоры о потолке госдолга, возможности шатдауна и крахе американской финансовой системы. Поэтому, на всякий случай, напомню, что потолок госдолга в США устанавливается в номинальных величинах. При этом если в стране есть существенная инфляция и экономика растёт, то установленный в номинальных числах потолок будет снижаться к ВВП. В таких условиях вполне естественной будет ситуация, когда номинально долг упирается в потолок, но при этом по отношению к ВВП он падает.
Спекуляции по поводу потолка госдолга США – это политический вопрос. Экономики здесь, как правило, нет. Америка не обанкротится и доллар не перестанет существовать, даже если номинального долга станет ещё больше. Как бы кому-то этого не хотелось.
Китай
📋 Последние полгода основные китайские индексы преимущественно падали. Существует ряд конкретных причин этого падения, но глобально основную роль здесь играет продолжающееся геополитическое противостояние США и Китая. Может ли оно завершиться? Вряд ли.
Вероятно в ближайшие годы или даже десятилетия мы станем свидетелями перестройки китайской экономики. Доля неработающего населения страны по отношению к работающему уже растёт и будет расти и дальше. В будущем Китай вполне может утратить статус «мировой фабрики» и всё больше из экспортёра продукции превращаться в импортёра. Соответственно, с целью обеспечения своего будущего экономического благополучия, Китай будет всё больше стремиться к увеличению геополитического влияния, что будет приводить к ещё более сильному столкновению с интересами США. Экономическое противостояние этих держав, вероятно, будет с разной интенсивностью длиться ещё многие годы. Долгосрочным инвесторам в китайскую экономику следует учитывать эти возможные тенденции и риски, которые они несут.
😉 Всем успехов и удачной рабочей недели!
США
📋 Вновь «в интернетах» пошли традиционные разговоры о потолке госдолга, возможности шатдауна и крахе американской финансовой системы. Поэтому, на всякий случай, напомню, что потолок госдолга в США устанавливается в номинальных величинах. При этом если в стране есть существенная инфляция и экономика растёт, то установленный в номинальных числах потолок будет снижаться к ВВП. В таких условиях вполне естественной будет ситуация, когда номинально долг упирается в потолок, но при этом по отношению к ВВП он падает.
Спекуляции по поводу потолка госдолга США – это политический вопрос. Экономики здесь, как правило, нет. Америка не обанкротится и доллар не перестанет существовать, даже если номинального долга станет ещё больше. Как бы кому-то этого не хотелось.
Китай
📋 Последние полгода основные китайские индексы преимущественно падали. Существует ряд конкретных причин этого падения, но глобально основную роль здесь играет продолжающееся геополитическое противостояние США и Китая. Может ли оно завершиться? Вряд ли.
Вероятно в ближайшие годы или даже десятилетия мы станем свидетелями перестройки китайской экономики. Доля неработающего населения страны по отношению к работающему уже растёт и будет расти и дальше. В будущем Китай вполне может утратить статус «мировой фабрики» и всё больше из экспортёра продукции превращаться в импортёра. Соответственно, с целью обеспечения своего будущего экономического благополучия, Китай будет всё больше стремиться к увеличению геополитического влияния, что будет приводить к ещё более сильному столкновению с интересами США. Экономическое противостояние этих держав, вероятно, будет с разной интенсивностью длиться ещё многие годы. Долгосрочным инвесторам в китайскую экономику следует учитывать эти возможные тенденции и риски, которые они несут.
😉 Всем успехов и удачной рабочей недели!
🪙 Что происходит на рынке облигаций
Рассказываю, какие значимые события происходят сейчас на российском долговом рынке.
Замещения
💙 Дочерняя структура VK — ООО «Мэйл.Ру Финанс» начала замещение еврооблигаций выпуска MAIL-25 с погашением в октябре 2025 года (ISIN XS2239639433).
Сбор книги заявок начался вчера и будет проходить до 13.10.2023 г., дата отсечки по владению – 10.10.2023 г., максимальный объем замещения – $400 млн. Для того, чтобы еврооблигация попала под замещение, права владения ей должны учитываться в российском депозитарии. Все расчёты в замещенном выпуске будут проходить в рублях с привязкой к курсу $ (чем дороже $, тем больше рублей вы получите при выплате купонов и погашении).
В прошлом году компания уже выкупила около 66% этого выпуска. Таким образом, потенциальный размер замещающего выпуска составит порядка $140 млн.
⛽️ Газпром продолжает проводить дозамещения еврооблигаций, номинированных в €. На этот раз открыто доразмещение выпуска ГазК-28Е с погашением в ноябре 2028 г. (выпуск XS2408033210 замещается на RU000A105BY1).
Сбор книги заявок будет происходить до 05.10.2023 г., дата отсечки по владению – 22.09.2023 г. В прошлом ноябре компания заместила порядка 53% выпуска, поэтому сейчас максимальный объём доразмещения составляет $236 млн.
Мы ожидаем, что Газпром до конца года проведёт повторные раунды замещений для всех еврооблигаций, номинированных в €. По выпускам, в которых уже произошло два замещающих раунда, дополнительных размещений мы не ожидаем (т.е. третьей попытки не будет).
Рублевые облигации
📉 В сентябре показатели российского долгового рынка продолжили падение: корпоративные заемщики привлекли ₽285 млрд, что стало худшим результатом за полгода.
❇️ Инвесторы теряют интерес к ОФЗ. На прошлой неделе Минфин признал аукционы по размещению инфляционного выпуска ОФЗ-ИН и классического выпуска ОФЗ-ПД несостоявшимися. Причина – отсутствие заявок по приемлемым уровням цен.
На следующий день А. Силуанов сообщил, что Минфин решил сократить программу внутренних заимствований на 2023 год примерно на ₽1 трлн. Главной причиной такого пересмотра глава Минфина назвал нежелание банков, инвестирующих в ОФЗ, давать деньги по текущим ставкам в ожидании роста этих самых ставок.
В результате в IV квартале ведомство планирует разместить ОФЗ объемом порядка ₽500 млрд, что является самым маленьким квартальным планом в этом году.
📉 На прошлой неделе рынок ОФЗ продолжил снижение. Доходности коротких бумаг достигли 12,6%, длинных – 12%. Мы полагаем, что участники рынка опасаются роста предложения в следующем году. Ведь, согласно проекту бюджета, Минфин планирует разместить бумаги примерно на ₽4,1 трлн, причем основной упор будет сделан на размещение облигаций с фиксированным купоном.
Кроме того, у инвесторов, возможно, сохраняются сомнения в части планов Минфина по наполнению бюджета в следующем году. Напомню, Минфин заложил в проект бюджета существенный рост доходов (на 22,3%).
Сильно увеличиваются и расходы бюджета (на 15,7%), что может свидетельствовать о значительном бюджетном импульсе в экономике (ведь эти деньги государством будут потрачены и так или иначе окажутся в экономике) что, в свою очередь, может вести к проинфляционным рискам. А это увеличит вероятность повышения ставок.
Удачных инвестиций!
Рассказываю, какие значимые события происходят сейчас на российском долговом рынке.
Замещения
💙 Дочерняя структура VK — ООО «Мэйл.Ру Финанс» начала замещение еврооблигаций выпуска MAIL-25 с погашением в октябре 2025 года (ISIN XS2239639433).
Сбор книги заявок начался вчера и будет проходить до 13.10.2023 г., дата отсечки по владению – 10.10.2023 г., максимальный объем замещения – $400 млн. Для того, чтобы еврооблигация попала под замещение, права владения ей должны учитываться в российском депозитарии. Все расчёты в замещенном выпуске будут проходить в рублях с привязкой к курсу $ (чем дороже $, тем больше рублей вы получите при выплате купонов и погашении).
В прошлом году компания уже выкупила около 66% этого выпуска. Таким образом, потенциальный размер замещающего выпуска составит порядка $140 млн.
⛽️ Газпром продолжает проводить дозамещения еврооблигаций, номинированных в €. На этот раз открыто доразмещение выпуска ГазК-28Е с погашением в ноябре 2028 г. (выпуск XS2408033210 замещается на RU000A105BY1).
Сбор книги заявок будет происходить до 05.10.2023 г., дата отсечки по владению – 22.09.2023 г. В прошлом ноябре компания заместила порядка 53% выпуска, поэтому сейчас максимальный объём доразмещения составляет $236 млн.
Мы ожидаем, что Газпром до конца года проведёт повторные раунды замещений для всех еврооблигаций, номинированных в €. По выпускам, в которых уже произошло два замещающих раунда, дополнительных размещений мы не ожидаем (т.е. третьей попытки не будет).
Рублевые облигации
📉 В сентябре показатели российского долгового рынка продолжили падение: корпоративные заемщики привлекли ₽285 млрд, что стало худшим результатом за полгода.
❇️ Инвесторы теряют интерес к ОФЗ. На прошлой неделе Минфин признал аукционы по размещению инфляционного выпуска ОФЗ-ИН и классического выпуска ОФЗ-ПД несостоявшимися. Причина – отсутствие заявок по приемлемым уровням цен.
На следующий день А. Силуанов сообщил, что Минфин решил сократить программу внутренних заимствований на 2023 год примерно на ₽1 трлн. Главной причиной такого пересмотра глава Минфина назвал нежелание банков, инвестирующих в ОФЗ, давать деньги по текущим ставкам в ожидании роста этих самых ставок.
В результате в IV квартале ведомство планирует разместить ОФЗ объемом порядка ₽500 млрд, что является самым маленьким квартальным планом в этом году.
📉 На прошлой неделе рынок ОФЗ продолжил снижение. Доходности коротких бумаг достигли 12,6%, длинных – 12%. Мы полагаем, что участники рынка опасаются роста предложения в следующем году. Ведь, согласно проекту бюджета, Минфин планирует разместить бумаги примерно на ₽4,1 трлн, причем основной упор будет сделан на размещение облигаций с фиксированным купоном.
Кроме того, у инвесторов, возможно, сохраняются сомнения в части планов Минфина по наполнению бюджета в следующем году. Напомню, Минфин заложил в проект бюджета существенный рост доходов (на 22,3%).
Сильно увеличиваются и расходы бюджета (на 15,7%), что может свидетельствовать о значительном бюджетном импульсе в экономике (ведь эти деньги государством будут потрачены и так или иначе окажутся в экономике) что, в свою очередь, может вести к проинфляционным рискам. А это увеличит вероятность повышения ставок.
Удачных инвестиций!
📈 Российские компании принимают решения о выплате промежуточных дивидендов
По нашим оценкам, средняя доходность промежуточных дивидендных выплат в текущем сезоне составит 3–4%. Это ниже, чем в прошлом году, но 2022 г. был нетипичным. Тогда рекордные дивиденды платили Газпром и ЛУКОЙЛ.
По мнению Дмитрия Скрябина инвесторы по-прежнему проявляют повышенный интерес к компаниям, выплачивающим дивиденды, что является вполне объяснимым. Об этом, в частности, свидетельствует рост котировок акций металлургических компаний в прошедшие месяцы, который во многом происходил на фоне ожиданий возвращения этих компаний к выплатам дивидендов.
Кто принял решения о выплате промежуточных дивидендов?
📌Акционеры Татнефти одобрили выплату в размере ₽27,54 на акцию (4,5% доходности);
📌акционеры НОВАТЭКа — ₽34,50 на акцию (2%);
📌акционеры АЛРОСЫ — ₽3,77 на акцию (5%).
При этом есть компании, от которых соответствующих решений ждали, но они так и не были приняты.
Так, акционеры ФосАгро на собрании 30.09.2023 г., не приняли решения о выплате промежуточных дивидендов. При этом совет директоров компании рекомендовал дивиденды по результатам I полугодия 2023 года в размере ₽126 на акцию (1,9% доходности).
Удачных инвестиций!
По нашим оценкам, средняя доходность промежуточных дивидендных выплат в текущем сезоне составит 3–4%. Это ниже, чем в прошлом году, но 2022 г. был нетипичным. Тогда рекордные дивиденды платили Газпром и ЛУКОЙЛ.
По мнению Дмитрия Скрябина инвесторы по-прежнему проявляют повышенный интерес к компаниям, выплачивающим дивиденды, что является вполне объяснимым. Об этом, в частности, свидетельствует рост котировок акций металлургических компаний в прошедшие месяцы, который во многом происходил на фоне ожиданий возвращения этих компаний к выплатам дивидендов.
Кто принял решения о выплате промежуточных дивидендов?
📌Акционеры Татнефти одобрили выплату в размере ₽27,54 на акцию (4,5% доходности);
📌акционеры НОВАТЭКа — ₽34,50 на акцию (2%);
📌акционеры АЛРОСЫ — ₽3,77 на акцию (5%).
При этом есть компании, от которых соответствующих решений ждали, но они так и не были приняты.
Так, акционеры ФосАгро на собрании 30.09.2023 г., не приняли решения о выплате промежуточных дивидендов. При этом совет директоров компании рекомендовал дивиденды по результатам I полугодия 2023 года в размере ₽126 на акцию (1,9% доходности).
Удачных инвестиций!
Российская ГК Астра намерена провести IPO на Мосбирже уже в этом месяце
Сбор заявок начинается уже сегодня и завершится 12.10.2023 г. Ожидается, что торги акциями группы Астра под тикером ASTR стартуют 13.10.2023 г., после объявления цены IPO и включения акций во второй котировальный список ценных бумаг, допущенных к торгам на Московской бирже.
О компании
ГК Астра – отечественный разработчик программного обеспечения. Основной продукт компании (77% выручки) – операционная система Astra Linux. Это, пожалуй, наиболее известная отечественная ОС, популярность которой растёт на фоне ухода иностранных вендоров, прекращения поддержки лицензий Windows на российском рынке и запрета на иностранные ПО в гос. структурах. Помимо этого, компания продаёт сопряженные сервисы и решения в области инфраструктурного ПО (хранение данных, СУБД, виртуализация).
Компания занимает 23% на отечественном рынке инфраструктурного ПО, а в сегменте ОС она доминирует с 75% рынка (оставшуюся долю рынка делят между собой более 30 других российских разработчиков).
Показатели и оценка бизнеса
Бизнес компании демонстрирует рост. В 2022 г. Компания заработала ₽5,4 млрд выручки и ₽0,9 млрд чистой прибыли. Операционная рентабельность компании >40%. ГК Астра планирует выплачивать дивиденды по итогам 9 мес. и 12 мес., но не реже одного раза в год. в объёме 50% от чистой прибыли при ЧД/EBITDA <1х. По состоянию на 1П23 ЧД/EBITDA составлял -0,13х. У компании есть долгосрочные обязательства по субсидированной кредитной линии на ₽3,8 млрд рублей по льготной ставке 3,2% (компания использовала кредитную линию уже на 40%).
Аналитики оценивают справедливую стоимость компании в диапазоне ₽70-90 млрд руб. Такая оценка предполагает мультипликатор EV/EBITDA 2023 г выше 19х при среднем значении по сопоставимым компаниям в 13х.
Свою оценку аналитики дают исходя из перспектив рынка инфраструктурного ПО, на котором работает Астра, а также на основании показателей и прогнозов развития бизнеса самой группы.
Так, по данным Альфа-банка и Strategy Partners, на горизонте до 2030 года среднегодовой темп роста рынка инфраструктурного ПО в России составит 25%. В результате объем этого рынка вырастет до ₽270 млрд в 2030 году со ₽100 млрд рублей в 2023 году. При этом доля продуктов российских разработчиков ПО на этом рынке будет увеличиваться до приблизительно 90% в 2030 году с 51% в текущем.
Риски
Конкуренция. В реестр российского ПО Минцифры включены более 18 тыс. разработчиков, которые также развивают отечественные лицензированные программы. Нельзя исключать и возвращение в РФ глобальных вендоров при изменении геополитической обстановки.
Регулирование. Если по каким-то причинам будут сняты или ослаблены запреты на использование иностранного ПО, это может привести к существенному снижению продаж ГК Астра.
Низкая ликвидность. Размещение планируется объёмом всего лишь 5% (10,5 млн акций).
Детали сделки и структура акционеров
Контролирующими акционерами компании являются два физических лица, которым принадлежит доля в 95%. В ходе доп. эмиссии (до IPO) были выпущены квазиказначейские акции в 5%, которые направлены на программу мотивации сотрудников. В ходе IPO действующие акционеры пропорционально продадут 5% своих акций. lock-up период для действующих акционеров составит 180 дней.
Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне от ₽300 до ₽333 за акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в диапазоне от ₽63 млрд до ₽69,9 млрд. (т.е. оценка примерно соответствует нижней границе справедливой стоимости, определённой аналитиками).
Удачных инвестиций!
Сбор заявок начинается уже сегодня и завершится 12.10.2023 г. Ожидается, что торги акциями группы Астра под тикером ASTR стартуют 13.10.2023 г., после объявления цены IPO и включения акций во второй котировальный список ценных бумаг, допущенных к торгам на Московской бирже.
О компании
ГК Астра – отечественный разработчик программного обеспечения. Основной продукт компании (77% выручки) – операционная система Astra Linux. Это, пожалуй, наиболее известная отечественная ОС, популярность которой растёт на фоне ухода иностранных вендоров, прекращения поддержки лицензий Windows на российском рынке и запрета на иностранные ПО в гос. структурах. Помимо этого, компания продаёт сопряженные сервисы и решения в области инфраструктурного ПО (хранение данных, СУБД, виртуализация).
Компания занимает 23% на отечественном рынке инфраструктурного ПО, а в сегменте ОС она доминирует с 75% рынка (оставшуюся долю рынка делят между собой более 30 других российских разработчиков).
Показатели и оценка бизнеса
Бизнес компании демонстрирует рост. В 2022 г. Компания заработала ₽5,4 млрд выручки и ₽0,9 млрд чистой прибыли. Операционная рентабельность компании >40%. ГК Астра планирует выплачивать дивиденды по итогам 9 мес. и 12 мес., но не реже одного раза в год. в объёме 50% от чистой прибыли при ЧД/EBITDA <1х. По состоянию на 1П23 ЧД/EBITDA составлял -0,13х. У компании есть долгосрочные обязательства по субсидированной кредитной линии на ₽3,8 млрд рублей по льготной ставке 3,2% (компания использовала кредитную линию уже на 40%).
Аналитики оценивают справедливую стоимость компании в диапазоне ₽70-90 млрд руб. Такая оценка предполагает мультипликатор EV/EBITDA 2023 г выше 19х при среднем значении по сопоставимым компаниям в 13х.
Свою оценку аналитики дают исходя из перспектив рынка инфраструктурного ПО, на котором работает Астра, а также на основании показателей и прогнозов развития бизнеса самой группы.
Так, по данным Альфа-банка и Strategy Partners, на горизонте до 2030 года среднегодовой темп роста рынка инфраструктурного ПО в России составит 25%. В результате объем этого рынка вырастет до ₽270 млрд в 2030 году со ₽100 млрд рублей в 2023 году. При этом доля продуктов российских разработчиков ПО на этом рынке будет увеличиваться до приблизительно 90% в 2030 году с 51% в текущем.
Риски
Конкуренция. В реестр российского ПО Минцифры включены более 18 тыс. разработчиков, которые также развивают отечественные лицензированные программы. Нельзя исключать и возвращение в РФ глобальных вендоров при изменении геополитической обстановки.
Регулирование. Если по каким-то причинам будут сняты или ослаблены запреты на использование иностранного ПО, это может привести к существенному снижению продаж ГК Астра.
Низкая ликвидность. Размещение планируется объёмом всего лишь 5% (10,5 млн акций).
Детали сделки и структура акционеров
Контролирующими акционерами компании являются два физических лица, которым принадлежит доля в 95%. В ходе доп. эмиссии (до IPO) были выпущены квазиказначейские акции в 5%, которые направлены на программу мотивации сотрудников. В ходе IPO действующие акционеры пропорционально продадут 5% своих акций. lock-up период для действующих акционеров составит 180 дней.
Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне от ₽300 до ₽333 за акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в диапазоне от ₽63 млрд до ₽69,9 млрд. (т.е. оценка примерно соответствует нижней границе справедливой стоимости, определённой аналитиками).
Удачных инвестиций!
✅ Почему индекс Мосбиржи может вырасти на четверть
По нашему мнению, в следующие 12 месяцев индекс Мосбиржи может вырасти на 20–25% с учетом дивидендных выплат, в том числе примерно на 10% – уже до конца текущего года. Рассказываю, почему мы так полагаем.
Драйверы роста
Основа нашего фондового рынка – это компании-экспортёры. А важнейшим фактором для перспектив экспортёров (помимо геополитики) является курс рубля. Что происходит с валютой – мы все прекрасно знаем. Сегодня на открытии торгов курс € превысил ₽106, доллар — выше ₽100.
При этом ослабление рубля еще не полностью отражено в стоимости акций. По нашим расчётам, при курсе ₽85 за доллар доходность свободного денежного потока нефтяников на горизонте 12 месяцев составляет 10–17%, при курсе ₽95 – 13–25%. Нормальный уровень доходности для рынка находится в диапазоне 5–7%. Соответственно, по этим метрикам некоторые экспортёры могут стоить вдвое дороже, чем сейчас.
Необходимо учитывать и другие драйверы. Всё больше компаний возобновляют публикацию отчетностей. Ряд компаний, например Магнит и ЛУКОЙЛ, выкупают свои акции у иностранных акционеров с дисконтом минимум 50% или обсуждают такую возможность. У компаний с российским бизнесом и регистрацией за границей появились законодательные рычаги для быстрого «переезда» на российскую территорию («Мать и дитя», ЕМС) либо в дружественные юрисдикции (Polymetal, Глобалтранс).
Стоит учесть и изменение структуры нашего рынка. На частных инвесторов сейчас приходится более 80% оборота торгов. При этом «физики» более толерантны к риску, что можно проиллюстрировать довольно быстрым выкупом всех последних значимых коррекций.
Какие акции находятся в фокусе внимания
Во-первых, нефтяники. Тут есть негатив, например, в виде запрета на экспорт топлива, но фундаментальных рисков он не несёт. Зато много позитива в виде высоких цен на нефть, слабого рубля и возвращения демпферного механизма. При этом ожидаемая дивдоходность в секторе находится на уровне 10–18% на горизонте ближайших 12 месяцев.
Во-вторых, это – финансовый сектор. Сейчас он выглядит сильно. Прежде всего Сбербанк, который по итогам текущего года может заработать ₽1,4–1,5 трлн и минимум 50% чистой прибыли направить на выплату дивидендов. Это даёт дивидендную доходность на уровне 13–14%. При этом Сбербанк планирует объявить о новой дивидендной политике в декабре 2023 г. вместе со стратегий группы. Менеджмент банка уже анонсировал, что компания стремиться сохранить тренд роста год от года размера дивидендов на акцию.
Третье – это два лидера ретейла: Магнит и Х5 Group. Ожидаем, что Магнит вернётся к выплате дивидендов после завершения выкупа акций у иностранцев. Х5 теоретически также может вернуться к выплатам дивидендов на горизонте года – после того, как завершится процесс переезда в Россию. По нашим оценкам доходность дивидендов этих компаний может составить 11–14% за весь 2023 г.
Далее – чёрная металлургия. После введения санкций на ММК и Северсталь, данная отрасль переориентировалась в основном на внутренний рынок и практически восстановилась до уровней 2021 г. На балансе у компаний скопилось примерно 10–17% их капитализации. Если эти деньги будут распределены в качестве дивидендов, то это даст двузначную доходность.
Наконец – наш IТ-сектор. Здесь компании пока не выплачивают и не планируют выплачивать дивиденды, но довольно хорошо используют капитал, что отражается на финрезультатах, а именно на росте выручки. Здесь можно выделить Yandex с его 25 млн подписчиков «Яндекс Плюса» (во втором квартале направление Плюса впервые вышло в прибыль по скорр. EBITDA), OZON, а также новичка на рынке – ГК Астра.
Как видим, российскому инвестору есть из чего выбрать, а рынку – есть куда расти.
❤️ Удачного выбора!
По нашему мнению, в следующие 12 месяцев индекс Мосбиржи может вырасти на 20–25% с учетом дивидендных выплат, в том числе примерно на 10% – уже до конца текущего года. Рассказываю, почему мы так полагаем.
Драйверы роста
Основа нашего фондового рынка – это компании-экспортёры. А важнейшим фактором для перспектив экспортёров (помимо геополитики) является курс рубля. Что происходит с валютой – мы все прекрасно знаем. Сегодня на открытии торгов курс € превысил ₽106, доллар — выше ₽100.
При этом ослабление рубля еще не полностью отражено в стоимости акций. По нашим расчётам, при курсе ₽85 за доллар доходность свободного денежного потока нефтяников на горизонте 12 месяцев составляет 10–17%, при курсе ₽95 – 13–25%. Нормальный уровень доходности для рынка находится в диапазоне 5–7%. Соответственно, по этим метрикам некоторые экспортёры могут стоить вдвое дороже, чем сейчас.
Необходимо учитывать и другие драйверы. Всё больше компаний возобновляют публикацию отчетностей. Ряд компаний, например Магнит и ЛУКОЙЛ, выкупают свои акции у иностранных акционеров с дисконтом минимум 50% или обсуждают такую возможность. У компаний с российским бизнесом и регистрацией за границей появились законодательные рычаги для быстрого «переезда» на российскую территорию («Мать и дитя», ЕМС) либо в дружественные юрисдикции (Polymetal, Глобалтранс).
Стоит учесть и изменение структуры нашего рынка. На частных инвесторов сейчас приходится более 80% оборота торгов. При этом «физики» более толерантны к риску, что можно проиллюстрировать довольно быстрым выкупом всех последних значимых коррекций.
Какие акции находятся в фокусе внимания
Во-первых, нефтяники. Тут есть негатив, например, в виде запрета на экспорт топлива, но фундаментальных рисков он не несёт. Зато много позитива в виде высоких цен на нефть, слабого рубля и возвращения демпферного механизма. При этом ожидаемая дивдоходность в секторе находится на уровне 10–18% на горизонте ближайших 12 месяцев.
Во-вторых, это – финансовый сектор. Сейчас он выглядит сильно. Прежде всего Сбербанк, который по итогам текущего года может заработать ₽1,4–1,5 трлн и минимум 50% чистой прибыли направить на выплату дивидендов. Это даёт дивидендную доходность на уровне 13–14%. При этом Сбербанк планирует объявить о новой дивидендной политике в декабре 2023 г. вместе со стратегий группы. Менеджмент банка уже анонсировал, что компания стремиться сохранить тренд роста год от года размера дивидендов на акцию.
Третье – это два лидера ретейла: Магнит и Х5 Group. Ожидаем, что Магнит вернётся к выплате дивидендов после завершения выкупа акций у иностранцев. Х5 теоретически также может вернуться к выплатам дивидендов на горизонте года – после того, как завершится процесс переезда в Россию. По нашим оценкам доходность дивидендов этих компаний может составить 11–14% за весь 2023 г.
Далее – чёрная металлургия. После введения санкций на ММК и Северсталь, данная отрасль переориентировалась в основном на внутренний рынок и практически восстановилась до уровней 2021 г. На балансе у компаний скопилось примерно 10–17% их капитализации. Если эти деньги будут распределены в качестве дивидендов, то это даст двузначную доходность.
Наконец – наш IТ-сектор. Здесь компании пока не выплачивают и не планируют выплачивать дивиденды, но довольно хорошо используют капитал, что отражается на финрезультатах, а именно на росте выручки. Здесь можно выделить Yandex с его 25 млн подписчиков «Яндекс Плюса» (во втором квартале направление Плюса впервые вышло в прибыль по скорр. EBITDA), OZON, а также новичка на рынке – ГК Астра.
Как видим, российскому инвестору есть из чего выбрать, а рынку – есть куда расти.
❤️ Удачного выбора!
❤️ Что у нас нового
Думаю, будет не лишним рассказать про новые возможности, которые недавно появились у наших клиентов. Собственно, рассказываю.
🔴 Новый партнёр по ОАЭ
Им стала финансовая компания, зарегистрированная в Abu Dhabi Global Market.
Возможности нашего партнёра:
✅Приём на обслуживание ФЛ/ЮЛ;
✅Открытие и ведение брокерских счетов с возможностью принятия USD/AED;
✅Доступ к личному кабинету и трейдинговому терминалу в Meta Trader 5.
Но, возможно, самое интересное – возможности партнёра позволяют принимать на обслуживание бумаги из любой точки мира. Полагаю, это может быть интересным для тех инвесторов, кого «просят» уйти из Швейцарии и стран ЕС, либо тех, кто считает данные юрисдикции слишком рискованными с точки зрения хранения портфеля ценных бумаг.
Входной порог для ФЛ/ЮЛ – $1 млн.
🔴 Новый продукт СДУ «Альфа Восход»
Данная стратегия позволяет клиентам войти в мир венчурного инвестирования с опорой на надёжных партнеров. В портфель будут приобретаться паи ЗПИФ, инвестированные в венчурный фонд «Альфа Восход» в партнерстве с группой «Интеррос».
Стратегия предназначена только для квалифицированных инвесторов. Минимальная сумма инвестирования ₽1 млн.
Кому это может быть интересно?
✅Тем, кто хочет инвестировать в быстрорастущие компании на российском рынке, которые ещё не вошли в стадию IPO.
✅Тем, кому интересны более доходные инструменты диверсификации, чем те, которые предлагают традиционные рынки капитала.
✅Тем, кто хочет войти на российский рынок венчурного инвестирования с профессиональной УК.
В какие компании инвестирует фонд «Альфа Восход»? В те, которые занимают лидирующие позиции в быстрорастущих сегментах российского рынка и имеют планы выхода на IPO или продажу бизнеса стратегическому инвестору в перспективе от 3 до 5 лет. Фонд намерен проводить открытую политику для своих пайщиков. Команда венчурного фонда будет готовить квартальную отчётность и проводить регулярные звонки с партнёрами фонда. Ежегодно команда будет проводить эксклюзивное собрание всех инвесторов, партнёров фонда и учредителей портфельных компаний.
Думаю, будет не лишним рассказать про новые возможности, которые недавно появились у наших клиентов. Собственно, рассказываю.
🔴 Новый партнёр по ОАЭ
Им стала финансовая компания, зарегистрированная в Abu Dhabi Global Market.
Возможности нашего партнёра:
✅Приём на обслуживание ФЛ/ЮЛ;
✅Открытие и ведение брокерских счетов с возможностью принятия USD/AED;
✅Доступ к личному кабинету и трейдинговому терминалу в Meta Trader 5.
Но, возможно, самое интересное – возможности партнёра позволяют принимать на обслуживание бумаги из любой точки мира. Полагаю, это может быть интересным для тех инвесторов, кого «просят» уйти из Швейцарии и стран ЕС, либо тех, кто считает данные юрисдикции слишком рискованными с точки зрения хранения портфеля ценных бумаг.
Входной порог для ФЛ/ЮЛ – $1 млн.
🔴 Новый продукт СДУ «Альфа Восход»
Данная стратегия позволяет клиентам войти в мир венчурного инвестирования с опорой на надёжных партнеров. В портфель будут приобретаться паи ЗПИФ, инвестированные в венчурный фонд «Альфа Восход» в партнерстве с группой «Интеррос».
Стратегия предназначена только для квалифицированных инвесторов. Минимальная сумма инвестирования ₽1 млн.
Кому это может быть интересно?
✅Тем, кто хочет инвестировать в быстрорастущие компании на российском рынке, которые ещё не вошли в стадию IPO.
✅Тем, кому интересны более доходные инструменты диверсификации, чем те, которые предлагают традиционные рынки капитала.
✅Тем, кто хочет войти на российский рынок венчурного инвестирования с профессиональной УК.
В какие компании инвестирует фонд «Альфа Восход»? В те, которые занимают лидирующие позиции в быстрорастущих сегментах российского рынка и имеют планы выхода на IPO или продажу бизнеса стратегическому инвестору в перспективе от 3 до 5 лет. Фонд намерен проводить открытую политику для своих пайщиков. Команда венчурного фонда будет готовить квартальную отчётность и проводить регулярные звонки с партнёрами фонда. Ежегодно команда будет проводить эксклюзивное собрание всех инвесторов, партнёров фонда и учредителей портфельных компаний.
🛢 Как конфликт в Израиле повлияет на стоимость нефти
Эскалация конфликта между Израилем и вооружёнными группировками из сектора Газа оказалась неожиданностью для мировых рынков. А, как показывает практика, при любой неожиданности в первую очередь растут цены на сырьевые товары.
Конечно, повторение нефтяного кризиса 1973 г. сейчас исключено. Исторические реалии давно уже изменились и трудно представить себе такое, что арабские страны могут отказаться поставлять нефть в США, Европу и Японию. Прямо сейчас (на момент написания поста) за бочку Brent дают $87,79, что лишь немного дороже, чем средняя цена (с корректировкой на инфляцию) за последние 50 лет.
Рост геополитической напряженности на Ближнем Востоке как правило оценивается участниками рынка с точки зрения увеличения рисков перебоев с поставками. В силу географической зоны конфликта, в рассматриваемом случае (при условии отсутствия дальнейшей эскалации и перетекания конфликта на новые территории) этот риск не является существенным.
Судя по динамике изменения цен, пока рынок «ставит» на то, что конфликт закончится в течение ближайшей пары недель. Если же конфликт затянется (и особенно если в него будут вовлечены другие страны региона), по мнению Эдуарда Харина, риск-премия в ценах на нефть может превысить $10 за баррель.
Кроме того, конфликт повысил спрос на золото (так как золото рассматривается инвесторами как защитный актив). В момент начала конфликта цены на золото отскочили от семимесячного минимума и жёлтый металл вырос в цене сразу на 1%, до $1850 за тройскую унцию. В последующие дни золото также росло в цене. При этом до начала конфликта стоимость золота падала из-за политики ФРС США.
Эскалация конфликта между Израилем и вооружёнными группировками из сектора Газа оказалась неожиданностью для мировых рынков. А, как показывает практика, при любой неожиданности в первую очередь растут цены на сырьевые товары.
Конечно, повторение нефтяного кризиса 1973 г. сейчас исключено. Исторические реалии давно уже изменились и трудно представить себе такое, что арабские страны могут отказаться поставлять нефть в США, Европу и Японию. Прямо сейчас (на момент написания поста) за бочку Brent дают $87,79, что лишь немного дороже, чем средняя цена (с корректировкой на инфляцию) за последние 50 лет.
Рост геополитической напряженности на Ближнем Востоке как правило оценивается участниками рынка с точки зрения увеличения рисков перебоев с поставками. В силу географической зоны конфликта, в рассматриваемом случае (при условии отсутствия дальнейшей эскалации и перетекания конфликта на новые территории) этот риск не является существенным.
Судя по динамике изменения цен, пока рынок «ставит» на то, что конфликт закончится в течение ближайшей пары недель. Если же конфликт затянется (и особенно если в него будут вовлечены другие страны региона), по мнению Эдуарда Харина, риск-премия в ценах на нефть может превысить $10 за баррель.
Кроме того, конфликт повысил спрос на золото (так как золото рассматривается инвесторами как защитный актив). В момент начала конфликта цены на золото отскочили от семимесячного минимума и жёлтый металл вырос в цене сразу на 1%, до $1850 за тройскую унцию. В последующие дни золото также росло в цене. При этом до начала конфликта стоимость золота падала из-за политики ФРС США.
🚂 Fix Price планирует провести редомициляцию с Кипра в Казахстан
Акционеры Fix Price на внеочередном собрании 9 ноября рассмотрят редомициляцию (смену юрисдикции) с Кипра в Казахстан (в Международный финансовый центр «Астана»). На этой новости бумаги компании на торгах Московской биржи выросли на 6,7%, до ₽380,8 за депозитарную расписку, после чего рост замедлился примерно до 3%.
При этом компания намерена сохранить текущую программу депозитарных расписок, а также листинг в Лондоне и Москве.
Для нас пока неочевидны преимущества возможного решения о переезде Fix Price именно в Казахстан. В отличие от Polymetal, которая также перерегистрировалась в МФЦА, у Fix Price на Казахстан приходится минимальная доля бизнеса (4% общего числа магазинов). При этом проблема с перестановкой бумаг из НРД на биржу Астаны всё ещё не решена. Поэтому пока оцениваем данную новость как нейтральную. Ждём решения акционеров.
Акционеры Fix Price на внеочередном собрании 9 ноября рассмотрят редомициляцию (смену юрисдикции) с Кипра в Казахстан (в Международный финансовый центр «Астана»). На этой новости бумаги компании на торгах Московской биржи выросли на 6,7%, до ₽380,8 за депозитарную расписку, после чего рост замедлился примерно до 3%.
При этом компания намерена сохранить текущую программу депозитарных расписок, а также листинг в Лондоне и Москве.
Для нас пока неочевидны преимущества возможного решения о переезде Fix Price именно в Казахстан. В отличие от Polymetal, которая также перерегистрировалась в МФЦА, у Fix Price на Казахстан приходится минимальная доля бизнеса (4% общего числа магазинов). При этом проблема с перестановкой бумаг из НРД на биржу Астаны всё ещё не решена. Поэтому пока оцениваем данную новость как нейтральную. Ждём решения акционеров.
❤️ Перспективы российского рынка акций в цифрах. P/E
Каковы перспективы нашего рынка акций? Стоит ли инвестировать в российские компании прямо сейчас? Я много писал на эту тему, наверняка, буду писать ещё много, но сейчас я хочу, чтобы вы сделали выводы сами. Давайте я "покажу" вам некоторые цифры, снабжённые краткими комментариями Эдуарда Харина, вы с ними ознакомитесь и сами скажете мне - вырастет ли российский рынок в ближайшие 6 месяцев, или нет. Начнём мы с самого "народного" мультипликатора P/E. Итак,
Оценка российских компаний по P/E на 2023 г. (min - max)
Газпром: 3 - 4,5х;
Роснефть: 6,2 - 13,9х;
ЛУКОЙЛ: 4,9 - 8,5х;
Татнефть: 6 - 8,1х;
НОВАТЭК: 8,9 - 21х;
Сургут: 2 - 3,8х;
Газпром нефть: 4 - 5,4х;
Норникель: 8,1 - 14,6х;
Алроса: 7,3 - 10,5х;
Полюс: 8,6 - 15х;
Фосагро: 7,3 - 15,2х;
Северсталь: 6,8 - 14,1х;
НЛМК: 7 - 14,4х;
Русал: 4,3 - 8,5х;
Магнит: 15,4 - 24,2х;
X5 Retail: 17 - 24,8х;
МТС: 8,1 - 11,5х;
Сбер: 4,1 - 17х.
Комментарий:
Российский рынок всё ещё выглядит дешёвым, хотя степень «дешевизны» отличается от сектора к сектору. Например, P/E Магнита по итогам года может составить до 24,2х, тот же показатель у X5 – до 24,8х. Значит ли это, что эти компании "слишком дорогие"?
Не совсем. P/E, несмотря на "народную любовь", не является самым точным и объективным мультипликатором. Например, он не показывает сколько кэша лежит на балансе компании. А это важно. Если взять чистый долг и отнять объём кэша, то у большинства известных публичных российских компаний (особенно у экспортёров, но не только) полученный показатель будет отрицательным, показывая, что у компании накоплены значительные объёмы денег.
Подобный «бонус» есть и у двух указанных ретейлеров. По причине наличия иностранного элемента (у X5 – иностранная регистрация, у Магнита – из-за иностранных инвесторов не удаётся собрать кворум акционеров), эти компании не платили дивиденды и накопили значительную кэш-подушку.
Магнит продолжает выкуп акций у нерезидентов. Компанией ранее было получено разрешение на выкуп до 30% своих акций. И это хорошо, т.к., по нашему мнению, новые разрешения на выкуп в преддверии мартовской электоральной процедуры получить будет затруднительно (вывод валюты, негативное влияние на курс рубля и пр.). Именно поэтому мы сейчас не верим в выкуп акций ЛУКОЙЛа, а потому верим в большой дивиденд от этой компании.
По нашему мнению, самый привлекательный сектор российской экономики для покупки акций прямо сейчас – это нефтегазовый сектор, который к среднем историческим данным (в частности, по показателям EV/EBITDA) торгуется с дисконтом 50%.
Главный риск этой отрасли (если не брать непредсказуемые геополитические шоки, которые, к слову, могут «сыграть» не только в минус, но и в плюс) – рост налоговой нагрузки. Будет ли этот рост в ближайший год – никто не знает. Однако, не следует забывать, что нефтяники – это, пожалуй, самая сильная отрасль с точки зрения лоббирования своих интересов. К тому же, даже если исходить из текущего плана пополнения бюджета, нефтяники сейчас «перевыполняют» свои показатели, поэтому не исключено, что никаких значительных дополнительных мер по повышению фискальной нагрузки на них при продолжении соответствующей тенденции введено не будет. Хотя, конечно, гарантировать это никто не может.
Скоро продолжу
Каковы перспективы нашего рынка акций? Стоит ли инвестировать в российские компании прямо сейчас? Я много писал на эту тему, наверняка, буду писать ещё много, но сейчас я хочу, чтобы вы сделали выводы сами. Давайте я "покажу" вам некоторые цифры, снабжённые краткими комментариями Эдуарда Харина, вы с ними ознакомитесь и сами скажете мне - вырастет ли российский рынок в ближайшие 6 месяцев, или нет. Начнём мы с самого "народного" мультипликатора P/E. Итак,
Оценка российских компаний по P/E на 2023 г. (min - max)
Газпром: 3 - 4,5х;
Роснефть: 6,2 - 13,9х;
ЛУКОЙЛ: 4,9 - 8,5х;
Татнефть: 6 - 8,1х;
НОВАТЭК: 8,9 - 21х;
Сургут: 2 - 3,8х;
Газпром нефть: 4 - 5,4х;
Норникель: 8,1 - 14,6х;
Алроса: 7,3 - 10,5х;
Полюс: 8,6 - 15х;
Фосагро: 7,3 - 15,2х;
Северсталь: 6,8 - 14,1х;
НЛМК: 7 - 14,4х;
Русал: 4,3 - 8,5х;
Магнит: 15,4 - 24,2х;
X5 Retail: 17 - 24,8х;
МТС: 8,1 - 11,5х;
Сбер: 4,1 - 17х.
Комментарий:
Российский рынок всё ещё выглядит дешёвым, хотя степень «дешевизны» отличается от сектора к сектору. Например, P/E Магнита по итогам года может составить до 24,2х, тот же показатель у X5 – до 24,8х. Значит ли это, что эти компании "слишком дорогие"?
Не совсем. P/E, несмотря на "народную любовь", не является самым точным и объективным мультипликатором. Например, он не показывает сколько кэша лежит на балансе компании. А это важно. Если взять чистый долг и отнять объём кэша, то у большинства известных публичных российских компаний (особенно у экспортёров, но не только) полученный показатель будет отрицательным, показывая, что у компании накоплены значительные объёмы денег.
Подобный «бонус» есть и у двух указанных ретейлеров. По причине наличия иностранного элемента (у X5 – иностранная регистрация, у Магнита – из-за иностранных инвесторов не удаётся собрать кворум акционеров), эти компании не платили дивиденды и накопили значительную кэш-подушку.
Магнит продолжает выкуп акций у нерезидентов. Компанией ранее было получено разрешение на выкуп до 30% своих акций. И это хорошо, т.к., по нашему мнению, новые разрешения на выкуп в преддверии мартовской электоральной процедуры получить будет затруднительно (вывод валюты, негативное влияние на курс рубля и пр.). Именно поэтому мы сейчас не верим в выкуп акций ЛУКОЙЛа, а потому верим в большой дивиденд от этой компании.
По нашему мнению, самый привлекательный сектор российской экономики для покупки акций прямо сейчас – это нефтегазовый сектор, который к среднем историческим данным (в частности, по показателям EV/EBITDA) торгуется с дисконтом 50%.
Главный риск этой отрасли (если не брать непредсказуемые геополитические шоки, которые, к слову, могут «сыграть» не только в минус, но и в плюс) – рост налоговой нагрузки. Будет ли этот рост в ближайший год – никто не знает. Однако, не следует забывать, что нефтяники – это, пожалуй, самая сильная отрасль с точки зрения лоббирования своих интересов. К тому же, даже если исходить из текущего плана пополнения бюджета, нефтяники сейчас «перевыполняют» свои показатели, поэтому не исключено, что никаких значительных дополнительных мер по повышению фискальной нагрузки на них при продолжении соответствующей тенденции введено не будет. Хотя, конечно, гарантировать это никто не может.
Скоро продолжу
❤️ Перспективы российского рынка акций в цифрах. Оценка свободного денежного потока на 2023 г.
Продолжу. Посмотрим, что у наших компаний по данному показателю:
Globaltrans: 15 - 19%;
ЛУКОЙЛ (платит дивиденды): 13 - 16%;
X5 Retail: 9 - 14%;
Сбер (платит дивиденды): 12 - 13%;
ММК: 7 - 13%;
НЛМК: 11 - 12%;
Сургут (платит дивиденды): 10 - 12%;
Газпром нефть (платит дивиденды): 10 - 12%;
Магнит: 9 - 11%;
Северсталь: 10 - 11%;
Фосагро (платит дивиденды): 8 - 11%;
Полюс: 11 - 12%;
Татнефть (платит дивиденды): 9 - 10%;
Роснефть (платит дивиденды): 9 - 10%;
Алроса (платит дивиденды): 8 - 10%;
МТС (платит дивиденды): 8 - 9%;
Норникель: 6 - 7%;
НОВАТЭК (платит дивиденды): 5 - 7%;
Русал: от минус 5% до плюс 2%;
Газпром (платит дивиденды): от минус 6% до минус 2%.
Комментарий:
Свободный денежный поток, как правило, выше "нормальных" значений и это говорит о существенной недооценке активов.
При этом рынок во многом торгуется на ожиданиях того, что будет через следующие 12 месяцев. То есть рынок, конечно, учитывает настоящее, но живёт всё равно будущим. Поэтому в следующем посте мы попробуем заглянуть в это будущее. На глубину 12-ти ближайших месяцев...
Скоро продолжу
Продолжу. Посмотрим, что у наших компаний по данному показателю:
Globaltrans: 15 - 19%;
ЛУКОЙЛ (платит дивиденды): 13 - 16%;
X5 Retail: 9 - 14%;
Сбер (платит дивиденды): 12 - 13%;
ММК: 7 - 13%;
НЛМК: 11 - 12%;
Сургут (платит дивиденды): 10 - 12%;
Газпром нефть (платит дивиденды): 10 - 12%;
Магнит: 9 - 11%;
Северсталь: 10 - 11%;
Фосагро (платит дивиденды): 8 - 11%;
Полюс: 11 - 12%;
Татнефть (платит дивиденды): 9 - 10%;
Роснефть (платит дивиденды): 9 - 10%;
Алроса (платит дивиденды): 8 - 10%;
МТС (платит дивиденды): 8 - 9%;
Норникель: 6 - 7%;
НОВАТЭК (платит дивиденды): 5 - 7%;
Русал: от минус 5% до плюс 2%;
Газпром (платит дивиденды): от минус 6% до минус 2%.
Комментарий:
Свободный денежный поток, как правило, выше "нормальных" значений и это говорит о существенной недооценке активов.
При этом рынок во многом торгуется на ожиданиях того, что будет через следующие 12 месяцев. То есть рынок, конечно, учитывает настоящее, но живёт всё равно будущим. Поэтому в следующем посте мы попробуем заглянуть в это будущее. На глубину 12-ти ближайших месяцев...
Скоро продолжу
📁 Транснефть
ФАС предложила с 1 января 2024 г. повысить тарифы на услуги по прокачке нефти Транснефти в среднем на 7,2%. Это выше, чем предполагаемые ранее 4%. Полагаем, что предложение ФАС будет одобрено.
Это серьёзный позитив для компании. В том числе, с точки зрения её будущей дивдоходности. Напомню, прибыль Транснефти за 1 полугодие 2023 г. уже выросла на 53% относительно 1 полугодия 2022 г. Данных по 2 полугодию, понятно, пока ещё нет, но мы ожидаем, что компания сможет заплатить дивиденды за 2023 г. в размере 14 – 15% годовых от текущей стоимости.
Помимо этого, у Транснефти есть отличный краткосрочный триггер для роста. Это – ожидаемое решение о сплите акций. Напомню, ранее комитет совета директоров компании поддержал предложение менеджмента раздробить её акции в 100 раз. Это означает, что при текущей цене ≈₽143 000 одна акция Транснефти будет стоить ₽1430, а у действующих акционеров количество акций на счетах увеличится в 100 раз. В результате акции компании станут более доступными и большее количество частных инвесторов могут добавить их в свои портфели. Сейчас эта бумага не так популярна у физиков прежде всего по причине её высокой цены, т.к., по данным ЦБ, портфель стоимостью менее ₽100 тыс. имеют 92% клиентов брокеров, что ниже стоимости одной бумаги Транснефти.
Окончательное решение по данному вопросу мы ожидаем в течение ближайших месяцев.
🔻 Чуть позже про Сбер.
ФАС предложила с 1 января 2024 г. повысить тарифы на услуги по прокачке нефти Транснефти в среднем на 7,2%. Это выше, чем предполагаемые ранее 4%. Полагаем, что предложение ФАС будет одобрено.
Это серьёзный позитив для компании. В том числе, с точки зрения её будущей дивдоходности. Напомню, прибыль Транснефти за 1 полугодие 2023 г. уже выросла на 53% относительно 1 полугодия 2022 г. Данных по 2 полугодию, понятно, пока ещё нет, но мы ожидаем, что компания сможет заплатить дивиденды за 2023 г. в размере 14 – 15% годовых от текущей стоимости.
Помимо этого, у Транснефти есть отличный краткосрочный триггер для роста. Это – ожидаемое решение о сплите акций. Напомню, ранее комитет совета директоров компании поддержал предложение менеджмента раздробить её акции в 100 раз. Это означает, что при текущей цене ≈₽143 000 одна акция Транснефти будет стоить ₽1430, а у действующих акционеров количество акций на счетах увеличится в 100 раз. В результате акции компании станут более доступными и большее количество частных инвесторов могут добавить их в свои портфели. Сейчас эта бумага не так популярна у физиков прежде всего по причине её высокой цены, т.к., по данным ЦБ, портфель стоимостью менее ₽100 тыс. имеют 92% клиентов брокеров, что ниже стоимости одной бумаги Транснефти.
Окончательное решение по данному вопросу мы ожидаем в течение ближайших месяцев.
🔻 Чуть позже про Сбер.
📁 Магнит и перспективы дивидендов
Ещё одна важная тема прошлой недели, которую я обошёл на канале – Магнит начал второй раунд выкупа акций у нерезидентов. Дочка компании «Магнит Альянс» намерена выкупить обыкновенные акции Магнита в объёме до 8,02 млн шт., или до 7,9% от всех выпущенных и находящихся в обращении.
Решение вполне логичное, тем более у Магнита есть «старое» одобрение правкомиссии на выкуп чуть менее 30% своих акций. Ранее Магнит уже выкупил 21,5% своих бумаг и теперь, без необходимости получать новое разрешение, заходит на второй круг.
Как и в первом тендерном предложении, акционеры-нерезиденты могут воспользоваться возможностью продать свои акции и получить оплату за них в долларах США, евро, китайских юанях или рублях, в том числе на свои зарубежные банковские счета. Цена приобретения установлена ₽2215 за акцию, что даёт дисконт к текущей цене 60%.
По мнению Дмитрия Скрябина, с одной стороны, второй раунд выкупа должен пройти легче и быстрее, с той точки зрения, что процедура уже «обкатана», а участникам рынка понятно, как весь механизм работает. Но, с другой стороны, вероятно, что все нерезиденты, которые очень сильно хотели продать свои акции, продали их ещё в предыдущем раунде. Поэтому сейчас трудно сказать, сможет ли компания выкупить запланированный объём акций.
Тем не менее после того, как второй раунд выкупа будет завершён, мы полагаем, что уже ничего не будет мешать компании созвать собрание акционеров и выбрать новый совет директоров (именно наличие среди акционеров большого количества нерезидентов помешало это сделать в 2022 г.). Компания сможет «сама» голосовать выкупленными у нерезидентов акциями, а значит сможет обеспечить кворум и принять необходимые корпоративные решения. Это поможет компании остаться в индексе Мосбиржи и вернуться к выплате дивидендов.
Сейчас у компании на счету большое количество кэша. Плюс, ситуация текущего года также выглядит для Магнита благоприятной. По нашим предварительным расчётам, компания может пустить на выплату дивидендов ₽200-250 млрд., что даёт двузначную доходность к нынешней стоимости акций компании.
С учётом изложенного, Магнит сейчас выглядит как интересная среднесрочная история с высоким дивидендным потенциалом.
🔻 Чуть позже про Газпром.
Ещё одна важная тема прошлой недели, которую я обошёл на канале – Магнит начал второй раунд выкупа акций у нерезидентов. Дочка компании «Магнит Альянс» намерена выкупить обыкновенные акции Магнита в объёме до 8,02 млн шт., или до 7,9% от всех выпущенных и находящихся в обращении.
Решение вполне логичное, тем более у Магнита есть «старое» одобрение правкомиссии на выкуп чуть менее 30% своих акций. Ранее Магнит уже выкупил 21,5% своих бумаг и теперь, без необходимости получать новое разрешение, заходит на второй круг.
Как и в первом тендерном предложении, акционеры-нерезиденты могут воспользоваться возможностью продать свои акции и получить оплату за них в долларах США, евро, китайских юанях или рублях, в том числе на свои зарубежные банковские счета. Цена приобретения установлена ₽2215 за акцию, что даёт дисконт к текущей цене 60%.
По мнению Дмитрия Скрябина, с одной стороны, второй раунд выкупа должен пройти легче и быстрее, с той точки зрения, что процедура уже «обкатана», а участникам рынка понятно, как весь механизм работает. Но, с другой стороны, вероятно, что все нерезиденты, которые очень сильно хотели продать свои акции, продали их ещё в предыдущем раунде. Поэтому сейчас трудно сказать, сможет ли компания выкупить запланированный объём акций.
Тем не менее после того, как второй раунд выкупа будет завершён, мы полагаем, что уже ничего не будет мешать компании созвать собрание акционеров и выбрать новый совет директоров (именно наличие среди акционеров большого количества нерезидентов помешало это сделать в 2022 г.). Компания сможет «сама» голосовать выкупленными у нерезидентов акциями, а значит сможет обеспечить кворум и принять необходимые корпоративные решения. Это поможет компании остаться в индексе Мосбиржи и вернуться к выплате дивидендов.
Сейчас у компании на счету большое количество кэша. Плюс, ситуация текущего года также выглядит для Магнита благоприятной. По нашим предварительным расчётам, компания может пустить на выплату дивидендов ₽200-250 млрд., что даёт двузначную доходность к нынешней стоимости акций компании.
С учётом изложенного, Магнит сейчас выглядит как интересная среднесрочная история с высоким дивидендным потенциалом.
🔻 Чуть позже про Газпром.
📁 Стоит ли сейчас инвестировать в Газпром?
Комитет Госдумы по бюджету и налогам рекомендовал принять в первом чтении законопроект, который повышает НДПИ на газ в России с 01.08.2024 г. до конца 2026 г. в связи с индексацией оптовых цен на газ. В связи с этим возникает вопрос: каковы вообще инвестиционные перспективы некогда самой популярной у российских частных инвесторов компании?
Мы не видим на ближайшие два года каких-то существенных драйверов роста для компании. По понятным причинам Газпром потерял высокомаржинальный европейский рынок (по крайней мере в его большей части). Объёмы можно, конечно, попробовать перенаправить. Но эти объёмы – не про СПГ. Здесь потребуется строительство трубопроводов, что займёт как минимум несколько лет. Поэтому, даже в самых оптимистических сценариях (за исключением случая разрядки напряжённости и снятия санкций), о каком-то значительном росте объёмов экспорта компании можно рассуждать лишь на горизонте от 4 – 5 лет.
Вместе с тем, не лишним будет помнить, что Газпром – это не только поставки газа. Это ещё и владелец Газпром нефти. Причём более 30% EBITDA компании формирует именно Газпром нефть. Что касается Газпром нефти, то она, как и прочие российские нефтяные компании, сейчас чувствует себя достаточно хорошо.
Кроме того, в плане ожиданий, можно сказать, что всё плохое с бизнесом компании уже случилось. Иначе говоря, больше нет меганегативных новостей, которые компания может принести своим акционерам (разве что – банкротство, но государство навряд ли допустит банкротство Газпрома в обозримом будущем).
Скорее всего Газпрому сейчас не угрожает и значительный рост налоговой нагрузки. Cash flow у компании отрицательный, и, вероятно, он будет отрицательным и в ближайшие годы. На этом фоне маловероятно, что государство решит увеличить для Газпрома налоговую нагрузку.
Поэтому сейчас Газпром находится в ситуации, когда любой позитив (например, новости о планировании и строительстве новых газопроводов) может стать значительным триггером для роста бумаг компании. История получается рискованной, потому что пока не будет позитива акции Газпрома, скорее всего, будут отставать от рынка. Но при появлении позитивных новостей котировки компании могут сильно выстрелить вверх.
Что касается новости о повышении НДПИ (с которой я начал пост), то история эта для компании нейтральная. Суть в том, что ранее для внутренних потребителей газа увеличили тариф на 10% (что позволило Газпрому получать больше денег с российских потребителей), а теперь государство хочет «забрать» эти дополнительные средства через НДПИ. По факту получается, что бюджет здесь как бы получает деньги с конечных потребителей газа, а Газпром выступает в роли посредника (ему «принесли» деньги, а Газпром перечислил их в бюджет). Так что ничего критичного из-за очередного раунда повышения НДПИ компанию не ожидает.
На этой новости завершаю нынешний макропонедельник. Надеюсь, вам понравилось, что я не пишу один огромный пост, а делаю несколько тематических. Если что, ставьте 👍, тогда буду так делать и дальше.
🐳 Всем удачной рабочей недели!
Комитет Госдумы по бюджету и налогам рекомендовал принять в первом чтении законопроект, который повышает НДПИ на газ в России с 01.08.2024 г. до конца 2026 г. в связи с индексацией оптовых цен на газ. В связи с этим возникает вопрос: каковы вообще инвестиционные перспективы некогда самой популярной у российских частных инвесторов компании?
Мы не видим на ближайшие два года каких-то существенных драйверов роста для компании. По понятным причинам Газпром потерял высокомаржинальный европейский рынок (по крайней мере в его большей части). Объёмы можно, конечно, попробовать перенаправить. Но эти объёмы – не про СПГ. Здесь потребуется строительство трубопроводов, что займёт как минимум несколько лет. Поэтому, даже в самых оптимистических сценариях (за исключением случая разрядки напряжённости и снятия санкций), о каком-то значительном росте объёмов экспорта компании можно рассуждать лишь на горизонте от 4 – 5 лет.
Вместе с тем, не лишним будет помнить, что Газпром – это не только поставки газа. Это ещё и владелец Газпром нефти. Причём более 30% EBITDA компании формирует именно Газпром нефть. Что касается Газпром нефти, то она, как и прочие российские нефтяные компании, сейчас чувствует себя достаточно хорошо.
Кроме того, в плане ожиданий, можно сказать, что всё плохое с бизнесом компании уже случилось. Иначе говоря, больше нет меганегативных новостей, которые компания может принести своим акционерам (разве что – банкротство, но государство навряд ли допустит банкротство Газпрома в обозримом будущем).
Скорее всего Газпрому сейчас не угрожает и значительный рост налоговой нагрузки. Cash flow у компании отрицательный, и, вероятно, он будет отрицательным и в ближайшие годы. На этом фоне маловероятно, что государство решит увеличить для Газпрома налоговую нагрузку.
Поэтому сейчас Газпром находится в ситуации, когда любой позитив (например, новости о планировании и строительстве новых газопроводов) может стать значительным триггером для роста бумаг компании. История получается рискованной, потому что пока не будет позитива акции Газпрома, скорее всего, будут отставать от рынка. Но при появлении позитивных новостей котировки компании могут сильно выстрелить вверх.
Что касается новости о повышении НДПИ (с которой я начал пост), то история эта для компании нейтральная. Суть в том, что ранее для внутренних потребителей газа увеличили тариф на 10% (что позволило Газпрому получать больше денег с российских потребителей), а теперь государство хочет «забрать» эти дополнительные средства через НДПИ. По факту получается, что бюджет здесь как бы получает деньги с конечных потребителей газа, а Газпром выступает в роли посредника (ему «принесли» деньги, а Газпром перечислил их в бюджет). Так что ничего критичного из-за очередного раунда повышения НДПИ компанию не ожидает.
На этой новости завершаю нынешний макропонедельник. Надеюсь, вам понравилось, что я не пишу один огромный пост, а делаю несколько тематических. Если что, ставьте 👍, тогда буду так делать и дальше.
🐳 Всем удачной рабочей недели!
🌎 Глобальные рынки
Вчера подробно подвёл итоги прошедшей недели на российском рынке. Сегодня предлагаю взглянуть на то, какие тенденции происходят в забугорной части мира.
▶️ Новые данные по инфляции
Инфляция в США замедляется, но сохраняется на высоких уровнях. По итогам сентября индекс потребительских цен составил 3,7% г/г, т.е. на уровне прошлого месяца. Аналитики ожидали замедление до 3,6%. Базовый индекс потребительских цен без учета цен на энергоносители и продукты питания достиг 4,1% г/г, показав замедление относительно значений августа в 4,3% г/г. Половина вклада в рост цен приходится на цены на жилье.
В результате американские индексы показали сдержанную динамику. Ожидаемо лидером роста стал нефтегазовый сектор, прибавив за неделю 4,5%. Заметно подросли акции коммунальных предприятий (+3,6%).
▶️ Стартовал сезон отчётностей. Банки отчитываются хорошо
Появляются первые отчёты за 3К2023. JP Morgan вновь отчитался о рекордной прибыли на фоне высокой чистой процентной маржи, а также повысил прогноз на конец года. Причем менеджмент банка ждёт дальнейшего повышения ключевой ставки. Wells Fargo тоже показал результаты лучше ожиданий, будучи бенефициаром роста процентных ставок.
Инвесторы ждут публикации на текущей неделе квартальных отчетов таких крупных компаний, как Tesla Inc., Netflix Inc., Johnson & Johnson и Procter & Gamble Co., а также банков Goldman Sachs Group Inc, Bank of America Corp. и Morgan Stanley.
▶️ Казначейские облигации тестируют отметку 5%
Доходности длинных казначейских облигаций откатились ниже YTM 5%, короткие доходности, впрочем, по-прежнему находятся выше YTM 5%. Отсюда можно сделать вывод, что рынок рассчитывает на снижение ставки ФРС в обозримой перспективе, но при этом в долгосрочные прогнозы закладываются достаточно высокие процентные ставки. Это, по сути, эквивалентно ожиданиям длинного периода повышенной инфляции.
Отметим, что вплоть до конца 2021 г. рынок жил в условиях тренда на снижение долгосрочных доходностей, начавшегося еще в 1980-е годы. Не исключено, что сейчас мы наблюдаем исторический момент изменения парадигмы, перехода к стабильным или даже растущим доходностям в твердых валютах.
🐳 Успехов!
Вчера подробно подвёл итоги прошедшей недели на российском рынке. Сегодня предлагаю взглянуть на то, какие тенденции происходят в забугорной части мира.
▶️ Новые данные по инфляции
Инфляция в США замедляется, но сохраняется на высоких уровнях. По итогам сентября индекс потребительских цен составил 3,7% г/г, т.е. на уровне прошлого месяца. Аналитики ожидали замедление до 3,6%. Базовый индекс потребительских цен без учета цен на энергоносители и продукты питания достиг 4,1% г/г, показав замедление относительно значений августа в 4,3% г/г. Половина вклада в рост цен приходится на цены на жилье.
В результате американские индексы показали сдержанную динамику. Ожидаемо лидером роста стал нефтегазовый сектор, прибавив за неделю 4,5%. Заметно подросли акции коммунальных предприятий (+3,6%).
▶️ Стартовал сезон отчётностей. Банки отчитываются хорошо
Появляются первые отчёты за 3К2023. JP Morgan вновь отчитался о рекордной прибыли на фоне высокой чистой процентной маржи, а также повысил прогноз на конец года. Причем менеджмент банка ждёт дальнейшего повышения ключевой ставки. Wells Fargo тоже показал результаты лучше ожиданий, будучи бенефициаром роста процентных ставок.
Инвесторы ждут публикации на текущей неделе квартальных отчетов таких крупных компаний, как Tesla Inc., Netflix Inc., Johnson & Johnson и Procter & Gamble Co., а также банков Goldman Sachs Group Inc, Bank of America Corp. и Morgan Stanley.
▶️ Казначейские облигации тестируют отметку 5%
Доходности длинных казначейских облигаций откатились ниже YTM 5%, короткие доходности, впрочем, по-прежнему находятся выше YTM 5%. Отсюда можно сделать вывод, что рынок рассчитывает на снижение ставки ФРС в обозримой перспективе, но при этом в долгосрочные прогнозы закладываются достаточно высокие процентные ставки. Это, по сути, эквивалентно ожиданиям длинного периода повышенной инфляции.
Отметим, что вплоть до конца 2021 г. рынок жил в условиях тренда на снижение долгосрочных доходностей, начавшегося еще в 1980-е годы. Не исключено, что сейчас мы наблюдаем исторический момент изменения парадигмы, перехода к стабильным или даже растущим доходностям в твердых валютах.
🐳 Успехов!
📱 Идеи на российском рынке: Яндекс
Яндекс опубликует отчет за III квартал 27 октября. В 2022 г. компания показала уверенный рост выручки (+46% г/г) и удвоила EBITDA. Чуть позже она продемонстрировала сильные результаты за I и II кварталы 2023 г. Ожидаем позитивных данных и в этот раз.
При этом рекомендуем учесть, что, пожалуй, за всю историю торгов бумаг компании на Мосбирже, ещё не было ни одного случая сильной реакции рынка на позитивные финансовые результаты компании. Связано это прежде всего с тем, что никто на рынке не рассчитывает на дивиденды (компания их никогда не выплачивала), а именно распределение прибыли в пользу акционеров традиционно вызывает у российских инвесторов наибольшие эмоции.
Тем не менее ближайший отчёт это хороший повод поделиться с инвесторами информацией о редомициляции, которая, по нашим ощущениям, уже не за горами. Хорошие финансовые данные + позитивная информация о смене юрисдикции может дать хороший краткосрочный результат, позволяющий надеяться на обновление локальных хаёв. Хотя, разумеется, гарантий, что всё будет именно так, никто не даст.
📊 Ждём отчёта.
Яндекс опубликует отчет за III квартал 27 октября. В 2022 г. компания показала уверенный рост выручки (+46% г/г) и удвоила EBITDA. Чуть позже она продемонстрировала сильные результаты за I и II кварталы 2023 г. Ожидаем позитивных данных и в этот раз.
При этом рекомендуем учесть, что, пожалуй, за всю историю торгов бумаг компании на Мосбирже, ещё не было ни одного случая сильной реакции рынка на позитивные финансовые результаты компании. Связано это прежде всего с тем, что никто на рынке не рассчитывает на дивиденды (компания их никогда не выплачивала), а именно распределение прибыли в пользу акционеров традиционно вызывает у российских инвесторов наибольшие эмоции.
Тем не менее ближайший отчёт это хороший повод поделиться с инвесторами информацией о редомициляции, которая, по нашим ощущениям, уже не за горами. Хорошие финансовые данные + позитивная информация о смене юрисдикции может дать хороший краткосрочный результат, позволяющий надеяться на обновление локальных хаёв. Хотя, разумеется, гарантий, что всё будет именно так, никто не даст.
📊 Ждём отчёта.