🏦 Идеи на российском рынке: СПБ Биржа
СПБ Биржа после геополитических шоков прошлого года ожидаемо испытала целый ряд проблем. После блокировки активов из-за санкций и введения ограничений ЦБ на сделки с иностранными ценными бумагами для неквалифицированных инвесторов сильно сократились объёмы торгов ценными бумагами международных компаний. В итоге объём торгов иностранными ценными бумагами на СПБ Бирже по итогам 2022 года упал в 3,2 раза по сравнению с 2021 годом — с $393,43 млрд до $122,19 млрд.
Вместе с тем в последние месяцы ситуация начала улучшаться. Объем сделок в режиме основных торгов по группе инструментов «иностранные ценные бумаги» в июне 2023 г. составил $3,80 млрд, что на 21,6% больше, чем в мае ($3,13 млрд). В июле 2023 г. объём торгов составил $3,51 млрд, что на 7,62% ниже, чем в июне, но всё же больше, чем в «доотпускном» мае. К тому же июнь для СПБ биржи традиционно «более урожайный месяц», чем июль (в 2022 г. разница между этими месяцами составила $9,87 млрд и $7,20 млрд соответственно).
В данный момент мы полагаем, что есть признаки того, что объем торгов на бирже за август 2023г. может превысить любой месячный оборот с февраля 2022 года, либо, по крайне мере, быть на очень высоком уровне. Обычно биржа отчитывается об объёмах операций на площадке в начале нового месяца (в прошлом году сведения по августу были опубликованы 2 сентября), а это значит, что уже в начале следующей недели данные будут обнародованы.
В связи с этим полагаем, что покупка бумаг компании на краткосрочный горизонт может быть интересной идеей для розничных инвесторов. Разумеется, изложенное не является рекомендацией, но вполне может быть использовано как "пища для размышлений" и основание для самостоятельного принятия решения.
СПБ Биржа после геополитических шоков прошлого года ожидаемо испытала целый ряд проблем. После блокировки активов из-за санкций и введения ограничений ЦБ на сделки с иностранными ценными бумагами для неквалифицированных инвесторов сильно сократились объёмы торгов ценными бумагами международных компаний. В итоге объём торгов иностранными ценными бумагами на СПБ Бирже по итогам 2022 года упал в 3,2 раза по сравнению с 2021 годом — с $393,43 млрд до $122,19 млрд.
Вместе с тем в последние месяцы ситуация начала улучшаться. Объем сделок в режиме основных торгов по группе инструментов «иностранные ценные бумаги» в июне 2023 г. составил $3,80 млрд, что на 21,6% больше, чем в мае ($3,13 млрд). В июле 2023 г. объём торгов составил $3,51 млрд, что на 7,62% ниже, чем в июне, но всё же больше, чем в «доотпускном» мае. К тому же июнь для СПБ биржи традиционно «более урожайный месяц», чем июль (в 2022 г. разница между этими месяцами составила $9,87 млрд и $7,20 млрд соответственно).
В данный момент мы полагаем, что есть признаки того, что объем торгов на бирже за август 2023г. может превысить любой месячный оборот с февраля 2022 года, либо, по крайне мере, быть на очень высоком уровне. Обычно биржа отчитывается об объёмах операций на площадке в начале нового месяца (в прошлом году сведения по августу были опубликованы 2 сентября), а это значит, что уже в начале следующей недели данные будут обнародованы.
В связи с этим полагаем, что покупка бумаг компании на краткосрочный горизонт может быть интересной идеей для розничных инвесторов. Разумеется, изложенное не является рекомендацией, но вполне может быть использовано как "пища для размышлений" и основание для самостоятельного принятия решения.
Простые ответы: что делать с валютным кэшем?
Многие россияне предпочитают хранить свои накопления в долларах и евро дома в виде кэша. По данным ЦБ доля валютных депозитов россиян снизилась с 53,2% в 2018 г. до 17,6% в 2023 г. По оценке регулятора, наличных долларов и евро на руках у населения около $85 млрд. Тем временем рубль слабеет. Доллар делает очередной заход на ₽100, а евро уже торгуется выше ₽105. Возникает вопрос: не пора ли уже доставать свою валютную кубышку, переводить сбережения в рубли или дружественные валюты и инвестировать эти средства внутри РФ? А раз есть вопрос, значит найдётся и простой ответ на него. И по традиции, у меня их будет целых два.
❗️ Конечно, пора уже выйти из «сумрака».
✅ Резон избавиться сейчас от недружественного нала есть. Государство приняло ряд мер, чтобы хранить валюту стало невыгодно. Зато текущие курсы оптимальны для продажи долларов и евро. Со временем рубль может перейти к укреплению и выгодный момент для фиксации прибыли будет упущен.
✅ Всё больше специалистов, да и обычных граждан, перестаёт считать доллар надежной валютой. Отказ от доллара на глобальном уровне объясняется фрагментацией мира как такового (эпоха глобализации, похоже, заканчивается). Что касается нашей страны, то недружественные валюты всё больше ассоциируются с рисками, чем с какими-либо выгодами. В силу регуляторного давления ЦБ и капитальных ограничений что-либо делать в РФ со средствами в долларах и евро стало действительно сложно. Разве что хранить под подушкой. Но это тупиковый путь. Такой кэш не только не работает, но и не может быть быстро использован, что не позволяет считать «подподушечные» баксы ни накоплениями, ни инвестициями.
✅ Если вы принципиально не хотите инвестировать в рублях, то в настоящее время на российском рынке есть множество инструментов с привязкой к валютным курсам. Можно инвестировать в дружественных валютах. Можно выбрать рублёвые инструменты с экспозицией на те же доллары или евро (доход по ним вы получаете в рублях, но количество этих рублей зависит в том числе от текущего курса валют), в частности, замещающие облигации, биржевые фонды на золото, другие российские биржевые фонды, в составе которых находятся активы, номинированные в $ или € и пр.
❗️ Конечно, нужно продолжать хранить наличную валюту.
✅ Кто бы что не говорил, доллар США — это валюта крупнейшей экономики мира, а также основная резервная валюта и валюта международной торговли. Если эти доллары лежат у вас в виде наличных денег, то это дополнительный плюс. Вы получаете меньшую зависимость от российской финансовой системы и решений властей. Можно ограничить снятие валюты со счетов, запретить перевод денег между ними и даже принудительно конвертировать средства на таких счетах в рубли. С наличными долларами такого не сделать. Ваши доллары всегда останутся не только вашими, но и долларами.
✅ Доллары и евро под подушкой не являются инвестиционным инструментом? Как бы не так! За последние 20 лет курс $ к ₽ по итогам года снижался более чем на 10% всего один раз в 2016 году (-16,7%), и еще четыре раза — на 5% с лишним. За тот же период по итогам года $ к ₽ шесть раз рос на 20% или больше, и пять подобных эпизодов пришлись на последние 10 лет (включая +38% в текущем году). Как видим, инвестиционный потенциал даже лежащего под подушкой доллара вполне себе высок. К тому же никаких комиссий за хранение.
✅ Геополитика остаётся ключевым риском для российского инвестора. Ставить в таких условиях на нашу нацвалюту, пусть даже и с «экспозицией на недружественные валюты», крайне рискованно. Лучше делать ставку на надёжные и общепризнанные мировые валюты. А если эти валюты у вас в виде нала, так это ещё лучше – они пригодятся вам в сценарии наступления существенных проблем в финансово-кредитной системе нашей страны.
Итак, у нас снова есть два простых ответа на важный для многих наших соотечественников вопрос. В прикреплённом голосовании можете помочь мне выбрать правильный. И помните, истина всегда где-то рядом.
Удачных инвестиций!
Многие россияне предпочитают хранить свои накопления в долларах и евро дома в виде кэша. По данным ЦБ доля валютных депозитов россиян снизилась с 53,2% в 2018 г. до 17,6% в 2023 г. По оценке регулятора, наличных долларов и евро на руках у населения около $85 млрд. Тем временем рубль слабеет. Доллар делает очередной заход на ₽100, а евро уже торгуется выше ₽105. Возникает вопрос: не пора ли уже доставать свою валютную кубышку, переводить сбережения в рубли или дружественные валюты и инвестировать эти средства внутри РФ? А раз есть вопрос, значит найдётся и простой ответ на него. И по традиции, у меня их будет целых два.
❗️ Конечно, пора уже выйти из «сумрака».
✅ Резон избавиться сейчас от недружественного нала есть. Государство приняло ряд мер, чтобы хранить валюту стало невыгодно. Зато текущие курсы оптимальны для продажи долларов и евро. Со временем рубль может перейти к укреплению и выгодный момент для фиксации прибыли будет упущен.
✅ Всё больше специалистов, да и обычных граждан, перестаёт считать доллар надежной валютой. Отказ от доллара на глобальном уровне объясняется фрагментацией мира как такового (эпоха глобализации, похоже, заканчивается). Что касается нашей страны, то недружественные валюты всё больше ассоциируются с рисками, чем с какими-либо выгодами. В силу регуляторного давления ЦБ и капитальных ограничений что-либо делать в РФ со средствами в долларах и евро стало действительно сложно. Разве что хранить под подушкой. Но это тупиковый путь. Такой кэш не только не работает, но и не может быть быстро использован, что не позволяет считать «подподушечные» баксы ни накоплениями, ни инвестициями.
✅ Если вы принципиально не хотите инвестировать в рублях, то в настоящее время на российском рынке есть множество инструментов с привязкой к валютным курсам. Можно инвестировать в дружественных валютах. Можно выбрать рублёвые инструменты с экспозицией на те же доллары или евро (доход по ним вы получаете в рублях, но количество этих рублей зависит в том числе от текущего курса валют), в частности, замещающие облигации, биржевые фонды на золото, другие российские биржевые фонды, в составе которых находятся активы, номинированные в $ или € и пр.
❗️ Конечно, нужно продолжать хранить наличную валюту.
✅ Кто бы что не говорил, доллар США — это валюта крупнейшей экономики мира, а также основная резервная валюта и валюта международной торговли. Если эти доллары лежат у вас в виде наличных денег, то это дополнительный плюс. Вы получаете меньшую зависимость от российской финансовой системы и решений властей. Можно ограничить снятие валюты со счетов, запретить перевод денег между ними и даже принудительно конвертировать средства на таких счетах в рубли. С наличными долларами такого не сделать. Ваши доллары всегда останутся не только вашими, но и долларами.
✅ Доллары и евро под подушкой не являются инвестиционным инструментом? Как бы не так! За последние 20 лет курс $ к ₽ по итогам года снижался более чем на 10% всего один раз в 2016 году (-16,7%), и еще четыре раза — на 5% с лишним. За тот же период по итогам года $ к ₽ шесть раз рос на 20% или больше, и пять подобных эпизодов пришлись на последние 10 лет (включая +38% в текущем году). Как видим, инвестиционный потенциал даже лежащего под подушкой доллара вполне себе высок. К тому же никаких комиссий за хранение.
✅ Геополитика остаётся ключевым риском для российского инвестора. Ставить в таких условиях на нашу нацвалюту, пусть даже и с «экспозицией на недружественные валюты», крайне рискованно. Лучше делать ставку на надёжные и общепризнанные мировые валюты. А если эти валюты у вас в виде нала, так это ещё лучше – они пригодятся вам в сценарии наступления существенных проблем в финансово-кредитной системе нашей страны.
Итак, у нас снова есть два простых ответа на важный для многих наших соотечественников вопрос. В прикреплённом голосовании можете помочь мне выбрать правильный. И помните, истина всегда где-то рядом.
Удачных инвестиций!
📁 Макроэкономический понедельник
Сегодня чуть подробнее остановлюсь на нашей экономике. Повод: в ближайшую пятницу (15.09.2023 г.) состоится заседание совета директоров Банка России. Разумеется, основной вопрос, что будет с ключевой ставкой? Давайте посмотрим на то, какие у ЦБ есть альтернативы.
Ситуация в российской экономике выглядит довольно сложной. Сложно – это не значит плохо. Сложно – означает, что сложно.
🔴Последние полтора года наша экономика выглядела неплохо. Просадка в прошлом году была, но оказалось гораздо меньшей, чем ожидалось. Краха, который пророчили некоторые специалисты, не случилось. В этом году у нас вообще наметился рост и всё вроде бы как хорошо, кроме одной вещи – инфляции.
Об её причинах я уже неоднократно писал. Сейчас мы имеем низкую безработицу и рост доходов населения. Всё это создаёт значительное инфляционное давление на экономику.
🔴 К слову, сильное ослабление рубля, которое мы наблюдали в последние месяцы, в какой-то степени подтверждает положительные тенденции в нашей экономике. Растут доходы, а значит растёт спрос на импорт. Конечно, работают здесь и другие факторы: обнуление норматива обязательной продажи валютной выручки; отменено требование о репатриации валютной выручки экспортеров; накопление значительного объёма ограниченно конвертируемых рупий на счетах российских экспортёров в индийских банках, которые эти экспортёры фактически не могут использовать и пр. Но один из основных факторов ослабления рубля – всё же возросший спрос на импорт.
🔴 Какие же в данном контексте видятся перспективы заседания ЦБ, запланированного на ближайшую пятницу? Напомню, 15 августа Центробанк внепланово поднял ключевую ставку — она выросла сразу с 8,5 до 12%. При этом данный шаг не привёл к какому-то серьёзному развороту в курсе нашей нацвалюты. Мы видели небольшое укрепление рубля, но затем тенденция на ослабление возобновилась и рубль постепенно сдаёт ранее «отбитые» позиции.
По мнению Владимира Брагина, сейчас перед ЦБ стоит простая альтернатива:
ЛИБО не трогать ставку, т.к. практика показывает, что её влияние на инфляционные процессы не столь велико;
ЛИБО поднять ставку, но по той же причине слабого влияния, поднять довольно сильно.
Альтернатива, на самом деле не из приятных – не трогать педаль и тогда есть вероятность потерять контроль, или нажать на педаль со всей силы, и тогда есть вероятность её сломать…
🔴 Кроме того, стоит учитывать, что хороший рост нашей экономики – это во многом результат фискального стимула. В связи с известными событиями у нас сильно выросли госрасходы и, особенно, гособоронзаказ. Соответственно, та часть экономики, которая «ответственна» за оборонный сектор и смежные с ним производства резко пошла в гору. Однако это в какой-то степени оттягивает ресурсы от производства непосредственно гражданской продукции, которое, по сути, не растёт, а увеличивающийся спрос приходится замещать за счёт импорта.
Так вот, если ЦБ решит «нажать на педаль» и повысит ставку (а повышение ставки всегда нацелено на охлаждение экономики), то это создаст дополнительное давление на ту часть экономики, которая производит именно гражданскую продукцию. А она, как указано выше, и так не растёт. Конечно, повышение ставки ударит и по оборонному комплексу, но если подобное случится, то очевидным выглядит тот факт, что государство этот удар так или иначе смягчит (через льготные кредиты или другие формы поддержки). А вот гражданский сектор может реально пострадать.
Но если данный сектор пострадает, то импорта станет ещё больше и парадоксальным образом повышение ставки может создать проинфляционный эффект. Иначе говоря, доходы военнослужащих и людей, работающих в оборонке, не снизятся, спрос на гражданскую продукцию сохранится, а вот возможность развивать внутри РФ бизнес по производству этой продукции ухудшится.
В ближайшую пятницу мы увидим, согласен ли с этой логикой ЦБ или у него есть своё видение ситуации. Осталось подождать немного и, возможно, в следующий макропонедельник у нас появится дополнительный повод вернуться к этой теме.
😉 Всем успехов и удачной рабочей недели!
Сегодня чуть подробнее остановлюсь на нашей экономике. Повод: в ближайшую пятницу (15.09.2023 г.) состоится заседание совета директоров Банка России. Разумеется, основной вопрос, что будет с ключевой ставкой? Давайте посмотрим на то, какие у ЦБ есть альтернативы.
Ситуация в российской экономике выглядит довольно сложной. Сложно – это не значит плохо. Сложно – означает, что сложно.
🔴Последние полтора года наша экономика выглядела неплохо. Просадка в прошлом году была, но оказалось гораздо меньшей, чем ожидалось. Краха, который пророчили некоторые специалисты, не случилось. В этом году у нас вообще наметился рост и всё вроде бы как хорошо, кроме одной вещи – инфляции.
Об её причинах я уже неоднократно писал. Сейчас мы имеем низкую безработицу и рост доходов населения. Всё это создаёт значительное инфляционное давление на экономику.
🔴 К слову, сильное ослабление рубля, которое мы наблюдали в последние месяцы, в какой-то степени подтверждает положительные тенденции в нашей экономике. Растут доходы, а значит растёт спрос на импорт. Конечно, работают здесь и другие факторы: обнуление норматива обязательной продажи валютной выручки; отменено требование о репатриации валютной выручки экспортеров; накопление значительного объёма ограниченно конвертируемых рупий на счетах российских экспортёров в индийских банках, которые эти экспортёры фактически не могут использовать и пр. Но один из основных факторов ослабления рубля – всё же возросший спрос на импорт.
🔴 Какие же в данном контексте видятся перспективы заседания ЦБ, запланированного на ближайшую пятницу? Напомню, 15 августа Центробанк внепланово поднял ключевую ставку — она выросла сразу с 8,5 до 12%. При этом данный шаг не привёл к какому-то серьёзному развороту в курсе нашей нацвалюты. Мы видели небольшое укрепление рубля, но затем тенденция на ослабление возобновилась и рубль постепенно сдаёт ранее «отбитые» позиции.
По мнению Владимира Брагина, сейчас перед ЦБ стоит простая альтернатива:
ЛИБО не трогать ставку, т.к. практика показывает, что её влияние на инфляционные процессы не столь велико;
ЛИБО поднять ставку, но по той же причине слабого влияния, поднять довольно сильно.
Альтернатива, на самом деле не из приятных – не трогать педаль и тогда есть вероятность потерять контроль, или нажать на педаль со всей силы, и тогда есть вероятность её сломать…
🔴 Кроме того, стоит учитывать, что хороший рост нашей экономики – это во многом результат фискального стимула. В связи с известными событиями у нас сильно выросли госрасходы и, особенно, гособоронзаказ. Соответственно, та часть экономики, которая «ответственна» за оборонный сектор и смежные с ним производства резко пошла в гору. Однако это в какой-то степени оттягивает ресурсы от производства непосредственно гражданской продукции, которое, по сути, не растёт, а увеличивающийся спрос приходится замещать за счёт импорта.
Так вот, если ЦБ решит «нажать на педаль» и повысит ставку (а повышение ставки всегда нацелено на охлаждение экономики), то это создаст дополнительное давление на ту часть экономики, которая производит именно гражданскую продукцию. А она, как указано выше, и так не растёт. Конечно, повышение ставки ударит и по оборонному комплексу, но если подобное случится, то очевидным выглядит тот факт, что государство этот удар так или иначе смягчит (через льготные кредиты или другие формы поддержки). А вот гражданский сектор может реально пострадать.
Но если данный сектор пострадает, то импорта станет ещё больше и парадоксальным образом повышение ставки может создать проинфляционный эффект. Иначе говоря, доходы военнослужащих и людей, работающих в оборонке, не снизятся, спрос на гражданскую продукцию сохранится, а вот возможность развивать внутри РФ бизнес по производству этой продукции ухудшится.
В ближайшую пятницу мы увидим, согласен ли с этой логикой ЦБ или у него есть своё видение ситуации. Осталось подождать немного и, возможно, в следующий макропонедельник у нас появится дополнительный повод вернуться к этой теме.
😉 Всем успехов и удачной рабочей недели!
🏦🏦 Идеи на российском рынке: Сбер и ВТБ
Чистая прибыль Сбера по РСБУ за январь — август 2023 г. составила ₽999 млрд. Рентабельность капитала выше 25%. По словам Грефа, кредитный портфель банка вырос почти на 18% с начала года, составив более ₽36 трлн. При этом в августе, несмотря на отпускной сезон, клиентская активность осталась на высоком уровне. Большинство аналитиков склоняется к мысли, что за 2023 г. Сбер суммарно заработает ₽1.5 трлн, что может позволить в следующем году выплатить рекордные дивиденды.
Мы полагаем, что Сбербанк сейчас одна из лучших дивидендных идей на российском рынке, даже с учетом того, что ЦБ может поднять ставку. Полагаем, что среднесрочная цель по бумагам компании находится на уровне ₽300 за акцию.
Что касается ВТБ, то здесь всё не так радужно. Согласно недавнему заявлению Костина, ориентир по чистой прибыли для банка по текущему году составляет ₽400 млрд. Но при этом для выполнения нормативов достаточности капитала с учётом надбавок банку на ближайшие 5 лет потребуется до ₽1 трлн. Дополнительно не стоит ещё забывать и про развитие. Это также требует серьёзных трат. Более того, не исключено, что для покрытия расходов по указанным целям банк может прибегнуть к допэмиссии.
По указанным выше причинам мы не ждём от ВТБ дивидендных выплат за 2023 год. К сожалению, пока ВТБ не выглядит хорошей дивидендной историей и (или) историей роста. Конечно, всё может измениться, но предпосылок к тому, что это изменится в ближайшее время, мы не видим.
❗️ И ещё немного хороших новостей. Со слов Костина, ВТБ и Сбербанк уже способны конвертировать индийские рупии в рубли для возврата соответствующей валютной экспортной выручки в Россию. Я неоднократно писал о ситуации с «зависшей» валютой в Индии. По предварительным данным на банковских счетах российских компаний в Индии ежемесячно накапливается до $1 млрд в рупиях. Эти средства, во многом, лежат «без движения», т.к. их практически невозможно вывести или потратить из-за валютных ограничений в этой стране. Если решение указанной проблемы действительно найдено, то следует надеяться, что это как минимум замедлит ослабление рубля, которое мы все наблюдали в последнее время.
Удачных инвестиций!
Чистая прибыль Сбера по РСБУ за январь — август 2023 г. составила ₽999 млрд. Рентабельность капитала выше 25%. По словам Грефа, кредитный портфель банка вырос почти на 18% с начала года, составив более ₽36 трлн. При этом в августе, несмотря на отпускной сезон, клиентская активность осталась на высоком уровне. Большинство аналитиков склоняется к мысли, что за 2023 г. Сбер суммарно заработает ₽1.5 трлн, что может позволить в следующем году выплатить рекордные дивиденды.
Мы полагаем, что Сбербанк сейчас одна из лучших дивидендных идей на российском рынке, даже с учетом того, что ЦБ может поднять ставку. Полагаем, что среднесрочная цель по бумагам компании находится на уровне ₽300 за акцию.
Что касается ВТБ, то здесь всё не так радужно. Согласно недавнему заявлению Костина, ориентир по чистой прибыли для банка по текущему году составляет ₽400 млрд. Но при этом для выполнения нормативов достаточности капитала с учётом надбавок банку на ближайшие 5 лет потребуется до ₽1 трлн. Дополнительно не стоит ещё забывать и про развитие. Это также требует серьёзных трат. Более того, не исключено, что для покрытия расходов по указанным целям банк может прибегнуть к допэмиссии.
По указанным выше причинам мы не ждём от ВТБ дивидендных выплат за 2023 год. К сожалению, пока ВТБ не выглядит хорошей дивидендной историей и (или) историей роста. Конечно, всё может измениться, но предпосылок к тому, что это изменится в ближайшее время, мы не видим.
❗️ И ещё немного хороших новостей. Со слов Костина, ВТБ и Сбербанк уже способны конвертировать индийские рупии в рубли для возврата соответствующей валютной экспортной выручки в Россию. Я неоднократно писал о ситуации с «зависшей» валютой в Индии. По предварительным данным на банковских счетах российских компаний в Индии ежемесячно накапливается до $1 млрд в рупиях. Эти средства, во многом, лежат «без движения», т.к. их практически невозможно вывести или потратить из-за валютных ограничений в этой стране. Если решение указанной проблемы действительно найдено, то следует надеяться, что это как минимум замедлит ослабление рубля, которое мы все наблюдали в последнее время.
Удачных инвестиций!
🏛 Стоит ли покупать российский рынок на текущих уровнях?
Периодически получаю вопросы по перспективам российского рынка. Особую актуальность им придаёт тот факт, что наш рынок вырос более чем на 50% с начала года. Не слишком ли это много? Есть ли у наших компаний потенциал роста? Давайте расскажу, что мы думаем по этому поводу.
Если коротко, то мы полагаем, что наш рынок до сих пор недооценён. И на то есть ряд причин:
🔴 В последние месяцы рубль значительно ослаб. Это ухудшает ситуацию в наших кошельках (мы платим дороже за большинство товаров и услуг), но улучшает положение наших экспортеров. По нашим оценкам, каждый «сдвиг» вниз на ₽5 относительно доллара в среднем увеличивает EBITDA экспортеров на 10%.
🔴 Ослабленный рубль и повышенная инфляция снизили проблему дефицита бюджета. Вероятно, годовой дефицит окажется ближе к прогнозам Минфина. По крайней мере вчера Силуанов заявил, что дефицит уложится в прогнозные 2% ВВП. Почему это важно? Потому что значительно снижается риск роста налоговой нагрузки для компаний. Мы не исключаем дополнительных сборов windfall tax в умеренном размере (₽300-500 млрд), но это не будет критичным.
Конечно, всегда нужно учитывать перманентно существующие «ножницы», при которых если с бюджетом «всё идёт по плану» и цены на нефть высокие, то компании не трогают, но, если цены на нефть падают – следует повышение налогов для тех же нефтяников и им становится больнее. Тем не менее в текущей конструкции нефтяного рынка мы склоняемся к тому, что нефть в ближайшее время будет стоить дорого.
🔴 По оценке FCF (Free Cash Flow) наши компании, в том числе экспортёры, выглядят достаточно дешево. Нормальный уровень FCF для рынка находится в диапазоне 5-7%. Остальная часть капитала обычно направляется на инвестиционный рост. НО в условиях различных санкций и ограничений многие компании предпочитают заплатить более высокие дивиденды. Особенно это прослеживается в ресурсных секторах.
В результате не все, но довольно значимая часть наших компаний располагает существенными ресурсами для выплат. Выплаты дивидендов не всегда являются лакмусовой бумажкой качества корпоративного управления (хотя в РФ эти показатели в большинстве случаев тождественные), но в значительной массе зрелых компаний это совпадает.
🔴 В последнее время есть много позитивных корпоративных новостей (и мало негативных). Так, компании начали активнее раскрывать отчетности, в т.ч. и МСФО. Некоторые эмитенты (Магнит, ЛУКОЙЛ) претендуют на то, чтобы выкупить существенную долю иностранных заблокированных акционеров с минимум 50%-ым дисконтом, что создает дополнительную ценность для остающихся акционеров. Некоторые компании, зарегистрированные вне российской юрисдикции, уже начали редомициляцию либо на территорию РФ (Мать и Дитя, UMG), либо в дружественные юрисдикции (Полиметалл, Глобалтранс). А это большой потенциал к возобновлению дивидендных выплат.
🔴 За прошедшие 1,5 года кардинально изменилась структура нашего фондового рынка. Теперь 80% объёма торгов – физики.
Что тут надо учитывать? Эти самые «физики» более толерантны к риску. Вы сами видели, как быстро выкупались все последние коррекции: отмена дивидендов Газпромом (2 мес.), мобилизация (6 мес.), «24 июня» (1 день), повышение ставки в августе (3 дня). За это «физикам» огромное спасибо. Они делают наш рынок более стабильным и предсказуемым.
Выводы. В условиях ограниченного экспорта капитала (возможностей вывода, рисков блокировок «там»), высокой инфляции и девальвации нацвалюты, российский фондовый рынок – это один из наиболее привлекательных способов сохранить и увеличить капитал. А учитывая, что 50% нашего рынка – это экспортёры (у которых валютная выручка) – акции этих компаний отчасти дают экспозицию на валюту.
В данный момент существуют условия, при которых наш рынок может долгосрочно расти выше фундаментальных оценок. Хотя до этого пока ещё далеко. Напомню, что в целом Р/Е российского рынка около х4 при среднем историческом х6. Поэтому нам до сих пор ещё есть куда восстанавливаться. А восстановление – только начало пути наверх.
Периодически получаю вопросы по перспективам российского рынка. Особую актуальность им придаёт тот факт, что наш рынок вырос более чем на 50% с начала года. Не слишком ли это много? Есть ли у наших компаний потенциал роста? Давайте расскажу, что мы думаем по этому поводу.
Если коротко, то мы полагаем, что наш рынок до сих пор недооценён. И на то есть ряд причин:
🔴 В последние месяцы рубль значительно ослаб. Это ухудшает ситуацию в наших кошельках (мы платим дороже за большинство товаров и услуг), но улучшает положение наших экспортеров. По нашим оценкам, каждый «сдвиг» вниз на ₽5 относительно доллара в среднем увеличивает EBITDA экспортеров на 10%.
🔴 Ослабленный рубль и повышенная инфляция снизили проблему дефицита бюджета. Вероятно, годовой дефицит окажется ближе к прогнозам Минфина. По крайней мере вчера Силуанов заявил, что дефицит уложится в прогнозные 2% ВВП. Почему это важно? Потому что значительно снижается риск роста налоговой нагрузки для компаний. Мы не исключаем дополнительных сборов windfall tax в умеренном размере (₽300-500 млрд), но это не будет критичным.
Конечно, всегда нужно учитывать перманентно существующие «ножницы», при которых если с бюджетом «всё идёт по плану» и цены на нефть высокие, то компании не трогают, но, если цены на нефть падают – следует повышение налогов для тех же нефтяников и им становится больнее. Тем не менее в текущей конструкции нефтяного рынка мы склоняемся к тому, что нефть в ближайшее время будет стоить дорого.
🔴 По оценке FCF (Free Cash Flow) наши компании, в том числе экспортёры, выглядят достаточно дешево. Нормальный уровень FCF для рынка находится в диапазоне 5-7%. Остальная часть капитала обычно направляется на инвестиционный рост. НО в условиях различных санкций и ограничений многие компании предпочитают заплатить более высокие дивиденды. Особенно это прослеживается в ресурсных секторах.
В результате не все, но довольно значимая часть наших компаний располагает существенными ресурсами для выплат. Выплаты дивидендов не всегда являются лакмусовой бумажкой качества корпоративного управления (хотя в РФ эти показатели в большинстве случаев тождественные), но в значительной массе зрелых компаний это совпадает.
🔴 В последнее время есть много позитивных корпоративных новостей (и мало негативных). Так, компании начали активнее раскрывать отчетности, в т.ч. и МСФО. Некоторые эмитенты (Магнит, ЛУКОЙЛ) претендуют на то, чтобы выкупить существенную долю иностранных заблокированных акционеров с минимум 50%-ым дисконтом, что создает дополнительную ценность для остающихся акционеров. Некоторые компании, зарегистрированные вне российской юрисдикции, уже начали редомициляцию либо на территорию РФ (Мать и Дитя, UMG), либо в дружественные юрисдикции (Полиметалл, Глобалтранс). А это большой потенциал к возобновлению дивидендных выплат.
🔴 За прошедшие 1,5 года кардинально изменилась структура нашего фондового рынка. Теперь 80% объёма торгов – физики.
Что тут надо учитывать? Эти самые «физики» более толерантны к риску. Вы сами видели, как быстро выкупались все последние коррекции: отмена дивидендов Газпромом (2 мес.), мобилизация (6 мес.), «24 июня» (1 день), повышение ставки в августе (3 дня). За это «физикам» огромное спасибо. Они делают наш рынок более стабильным и предсказуемым.
Выводы. В условиях ограниченного экспорта капитала (возможностей вывода, рисков блокировок «там»), высокой инфляции и девальвации нацвалюты, российский фондовый рынок – это один из наиболее привлекательных способов сохранить и увеличить капитал. А учитывая, что 50% нашего рынка – это экспортёры (у которых валютная выручка) – акции этих компаний отчасти дают экспозицию на валюту.
В данный момент существуют условия, при которых наш рынок может долгосрочно расти выше фундаментальных оценок. Хотя до этого пока ещё далеко. Напомню, что в целом Р/Е российского рынка около х4 при среднем историческом х6. Поэтому нам до сих пор ещё есть куда восстанавливаться. А восстановление – только начало пути наверх.
⚡️Иномарки: идеи в иностранных акциях для розничных инвесторов
Три новые идеи на покупку на зарубежных рынках. Кратко и по сути.
NVIDIA (NVDA). Market Cap $1,2 трлн. P/E 117,83.
Компания разрабатывает графические процессоры, которые используются в самых различных высокотехнологических сферах деятельности.
Текущая цена бумаги $448,22. Результат за последний месяц +9,94%. За год +208,47%.
Главный бенефициар роста рынка видеоигр (а он растёт) и отчасти развития криптовалютной индустрии.
+
Дефицит видеокарт времён ковида похоже сменился дефицитом GPU для работы с искусственным интеллектом. И данный дефицит будет сохраняться ещё как минимум полтора года. Это позитив для NVIDIA, т.к. все её ускорители для ИИ буквально «сметаются с полок». К слову, NVIDIA является лидером и в данном сегменте.
Texas Instruments (TXN). Market Cap $150,57 млрд. P/E 19,91.
Ещё один представитель полупроводникового бизнеса. Компания производит кремниевые пластины и делит их на отдельные чипы; тестирует, собирает и упаковывает чипы; собирает их в компоненты и готовые устройства.
Текущая цена бумаги $163,11. Результат за последний месяц -1,74%. За год -4,24%.
Компания предпринимает в последнее время значительные усилия по развитию и диверсификации бизнеса. Из последних новостей в этом направлении – заявление топ-менеджмента об инвестировании $1 млрд в расширение производства на Филиппинах.
+
Акции за последнюю неделю ощутимо упали, что формирует привлекательную точку входа в бумаги.
Gen Digital (GEN). Market Cap $14,41 млрд. P/E 15,15.
Бывшая NortonLifeLock Inc. Разработчик программного обеспечения из Аризоны. В основном компания специализируется в сфере кибербезопасности.
Текущая цена бумаги $19,24. Результат за последний месяц -6,92%. За год -16,82%.
Компания недавно представила перспективный продукт Gen SMB, который ориентирован на малый бизнес и должен полностью «закрыть» его от всех новейших киберугроз.
+
По последним отчётам прослеживается чёткая тенденция роста выручки. Аналитики ожидают очередного позитивного отчёта (02.11.2023 г.).
Дисклеймер. Принимать решение самому – это важно! Помните: все, что изложено в этом посте, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты и операции, упомянутые в нём, могут не соответствовать вашим принципам и инвестиционным ожиданиям. Изложенные здесь идеи не являются советами к покупке или продаже конкретного актива. Надеюсь, этот пост поможет вам проанализировать информацию и сделать самостоятельный вывод относительно предмета рассуждений.
Удачных инвестиций!
Три новые идеи на покупку на зарубежных рынках. Кратко и по сути.
NVIDIA (NVDA). Market Cap $1,2 трлн. P/E 117,83.
Компания разрабатывает графические процессоры, которые используются в самых различных высокотехнологических сферах деятельности.
Текущая цена бумаги $448,22. Результат за последний месяц +9,94%. За год +208,47%.
Главный бенефициар роста рынка видеоигр (а он растёт) и отчасти развития криптовалютной индустрии.
+
Дефицит видеокарт времён ковида похоже сменился дефицитом GPU для работы с искусственным интеллектом. И данный дефицит будет сохраняться ещё как минимум полтора года. Это позитив для NVIDIA, т.к. все её ускорители для ИИ буквально «сметаются с полок». К слову, NVIDIA является лидером и в данном сегменте.
Texas Instruments (TXN). Market Cap $150,57 млрд. P/E 19,91.
Ещё один представитель полупроводникового бизнеса. Компания производит кремниевые пластины и делит их на отдельные чипы; тестирует, собирает и упаковывает чипы; собирает их в компоненты и готовые устройства.
Текущая цена бумаги $163,11. Результат за последний месяц -1,74%. За год -4,24%.
Компания предпринимает в последнее время значительные усилия по развитию и диверсификации бизнеса. Из последних новостей в этом направлении – заявление топ-менеджмента об инвестировании $1 млрд в расширение производства на Филиппинах.
+
Акции за последнюю неделю ощутимо упали, что формирует привлекательную точку входа в бумаги.
Gen Digital (GEN). Market Cap $14,41 млрд. P/E 15,15.
Бывшая NortonLifeLock Inc. Разработчик программного обеспечения из Аризоны. В основном компания специализируется в сфере кибербезопасности.
Текущая цена бумаги $19,24. Результат за последний месяц -6,92%. За год -16,82%.
Компания недавно представила перспективный продукт Gen SMB, который ориентирован на малый бизнес и должен полностью «закрыть» его от всех новейших киберугроз.
+
По последним отчётам прослеживается чёткая тенденция роста выручки. Аналитики ожидают очередного позитивного отчёта (02.11.2023 г.).
Дисклеймер. Принимать решение самому – это важно! Помните: все, что изложено в этом посте, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты и операции, упомянутые в нём, могут не соответствовать вашим принципам и инвестиционным ожиданиям. Изложенные здесь идеи не являются советами к покупке или продаже конкретного актива. Надеюсь, этот пост поможет вам проанализировать информацию и сделать самостоятельный вывод относительно предмета рассуждений.
Удачных инвестиций!
🇺🇸 Их нравы экономика
В последнее время я много и часто пишу об экономике России. Процессы у нас происходят интересные, следить за ними необходимо и есть что обсудить. Одновременно с этим стал слишком мало рассказывать о происходящем в экономике США. Исправляюсь. Тем более что и повод у нас есть.
🔴 Что произошло?
Инфляция в США по итогам августа выросла до 3,7% (с 3,2% в июле), превысив ожидавшиеся аналитиками 3,6%. Базовая инфляция (т.е. за вычетом цен на продукты питания и энергию), как и ожидалось, снизилась до 4,3% (с 4,7% в июле).
🔴 В чём причины и как это скажется на ставке?
По мнению Алексея Корнеева, ускорение широкой инфляции объясняется ростом цен на бензин и дизельное топливо вслед за удорожанием нефти Brent. В свою очередь причина удорожания Brent – сокращение поставок на мировой рынок, прежде всего Россией и Саудовской Аравией.
О чём это говорит? Мы полагаем, что на американском рынке энергоносителей сохраняются серьёзные проблемы и, вероятно, властям США придется договариваться с нефтедобывающими странами об увеличении добычи, чтобы не допустить углубления дефицита на рынке и дальнейшего роста цен . Удастся ли – посмотрим. Напомню, наши нефтяные компании текущие цены вполне себе устраивают.
При этом цены на другие категории товаров в целом двигаются в рамках ожиданий, и базовая инфляция продолжает замедляться. В связи с этим мы полагаем, что на ближайшем заседании (20.09.2023) ФРС вряд ли будет поднимать ставки. Но это на ближайшем...
Если впоследствии ситуация с ценами на топливо не улучшится, это в значительной степени увеличит вероятность нового повышения ставок в ноябре и декабре.
🔴 Что будет с трежерями к концу года?
Сейчас доходности 10-летних облигаций США формируются в основном под влиянием ожиданий будущей инфляции. Хотя другие экономические факторы тоже стоит учитывать.
В частности, не стоит забывать, что Минфин США сейчас вынужден финансировать значительный дефицит бюджета. Напомню, что по результатам июня 2023 г. этот дефицит установил новый рекорд: $228 млрд, что почти в три раза больше, чем в июне 2022 г. А это в значительной степени влияет на доходность бумаг.
Также ощутимое влияние на доходность оказывает тот факт, что на фоне ухудшения отношений с США продажу американских гособлигаций ускорил Китай. Уже в начале текущего года объём трежерис, которыми владеет Китай, сократился до минимума с мая 2009 г.
Тем не менее мы полагаем, что на конец текущего года доходности 10-летних гособлигаций будут находиться примерно на текущих уровнях (в пределах 4,25%), так как политика ФРС и инфляционные ожидания всё же главные факторы, а они до конца года навряд ли сильно изменятся.
Наша позиция по американским гособлигациям в настоящее время — это более краткосрочные бумаги (дюрация — 1–2 года), так как фундаментальные изменения в мировой политике и экономике всё же могут негативно сказаться на инфляции в США и других развитых странах, что потребует сохранения высокого уровня ставок в течение более длительного периода, чем сейчас закладывает рынок.
Удачных инвестиций!
В последнее время я много и часто пишу об экономике России. Процессы у нас происходят интересные, следить за ними необходимо и есть что обсудить. Одновременно с этим стал слишком мало рассказывать о происходящем в экономике США. Исправляюсь. Тем более что и повод у нас есть.
🔴 Что произошло?
Инфляция в США по итогам августа выросла до 3,7% (с 3,2% в июле), превысив ожидавшиеся аналитиками 3,6%. Базовая инфляция (т.е. за вычетом цен на продукты питания и энергию), как и ожидалось, снизилась до 4,3% (с 4,7% в июле).
🔴 В чём причины и как это скажется на ставке?
По мнению Алексея Корнеева, ускорение широкой инфляции объясняется ростом цен на бензин и дизельное топливо вслед за удорожанием нефти Brent. В свою очередь причина удорожания Brent – сокращение поставок на мировой рынок, прежде всего Россией и Саудовской Аравией.
О чём это говорит? Мы полагаем, что на американском рынке энергоносителей сохраняются серьёзные проблемы и, вероятно, властям США придется договариваться с нефтедобывающими странами об увеличении добычи, чтобы не допустить углубления дефицита на рынке и дальнейшего роста цен . Удастся ли – посмотрим. Напомню, наши нефтяные компании текущие цены вполне себе устраивают.
При этом цены на другие категории товаров в целом двигаются в рамках ожиданий, и базовая инфляция продолжает замедляться. В связи с этим мы полагаем, что на ближайшем заседании (20.09.2023) ФРС вряд ли будет поднимать ставки. Но это на ближайшем...
Если впоследствии ситуация с ценами на топливо не улучшится, это в значительной степени увеличит вероятность нового повышения ставок в ноябре и декабре.
🔴 Что будет с трежерями к концу года?
Сейчас доходности 10-летних облигаций США формируются в основном под влиянием ожиданий будущей инфляции. Хотя другие экономические факторы тоже стоит учитывать.
В частности, не стоит забывать, что Минфин США сейчас вынужден финансировать значительный дефицит бюджета. Напомню, что по результатам июня 2023 г. этот дефицит установил новый рекорд: $228 млрд, что почти в три раза больше, чем в июне 2022 г. А это в значительной степени влияет на доходность бумаг.
Также ощутимое влияние на доходность оказывает тот факт, что на фоне ухудшения отношений с США продажу американских гособлигаций ускорил Китай. Уже в начале текущего года объём трежерис, которыми владеет Китай, сократился до минимума с мая 2009 г.
Тем не менее мы полагаем, что на конец текущего года доходности 10-летних гособлигаций будут находиться примерно на текущих уровнях (в пределах 4,25%), так как политика ФРС и инфляционные ожидания всё же главные факторы, а они до конца года навряд ли сильно изменятся.
Наша позиция по американским гособлигациям в настоящее время — это более краткосрочные бумаги (дюрация — 1–2 года), так как фундаментальные изменения в мировой политике и экономике всё же могут негативно сказаться на инфляции в США и других развитых странах, что потребует сохранения высокого уровня ставок в течение более длительного периода, чем сейчас закладывает рынок.
Удачных инвестиций!
Тиньков выплатил купон по одному из своих вечных выпусков
Тинькофф банк выплатил первый с марта 2023 г. купон по долларовому выпуску субординированных еврооблигаций. Деньги получат только держатели в российской инфраструктуре, причём в рублях.
Напомню, что у компании два вечных выпуска – один с купоном 11% годовых, второй – с купоном 6%. Сейчас банк платит по выпуску с купоном 11%. Мы полагаем, что в ближайшее время Тинькофф возобновит выплаты и по субордам с купоном 6%.
В общем, ещё одна позитивная новость для российских держателей долга наших банков. Надеюсь, что до подобной новости от ВТБ также осталось немного времени…
Тинькофф банк выплатил первый с марта 2023 г. купон по долларовому выпуску субординированных еврооблигаций. Деньги получат только держатели в российской инфраструктуре, причём в рублях.
Напомню, что у компании два вечных выпуска – один с купоном 11% годовых, второй – с купоном 6%. Сейчас банк платит по выпуску с купоном 11%. Мы полагаем, что в ближайшее время Тинькофф возобновит выплаты и по субордам с купоном 6%.
В общем, ещё одна позитивная новость для российских держателей долга наших банков. Надеюсь, что до подобной новости от ВТБ также осталось немного времени…
И ещё о замещениях
Дополню предыдущие посты. Мы видим, что не все эмитенты хотят делать замещения. Некоторые, судя по всему, пытаются избежать этой процедуры. В частности, НЛМК и ГМК проводили голосования по поводу того, чтобы не проводить замещения в российском контуре. При этом ГМК даже удалось добиться положительного для себя решения.
Весь фокус в том, что указанные компании проводили голосование не за то, чтобы не замещать облигации. Вместо этого они предлагали инвесторам проголосовать в случае, если те хотят, чтобы эти облигации замещались. Соответственно, если держатели бумаг не участвуют в таком голосовании, эмитенты считают, что инвесторы высказываются за то, что можно не замещать выпуски. При этом каким-то образом компаниям удалось согласовать данный порядок голосования с Минфином.
Для инвесторов это означает, что сейчас нужно внимательнее следить за подобными голосованиями, потому что если вы проигнорируете это корпоративное событие, ваше неучастие будет учтено в пользу того, чтобы замещения не делать.
УК Альфа-Капитал участвует во всех подобных голосованиях (мы можем голосовать за наших клиентов и мы это делаем!) и в обоих указанных случаях голосовала за проведение замещений.
Собственно, кейс с ГМК является показательным. Решения по голосованию ещё не принято. Компания теперь должна на основе результатов голосования попытаться получить разрешение правкомиссии на то, чтобы не делать замещений. Посмотрим, удастся ли это.
Мы полагаем, что в случае с ГМК многие инвесторы попросту пропустили это голосование. Это означает, что держателям бондов наших компаний нужно быть внимательными к подобным событиям.
Дополню предыдущие посты. Мы видим, что не все эмитенты хотят делать замещения. Некоторые, судя по всему, пытаются избежать этой процедуры. В частности, НЛМК и ГМК проводили голосования по поводу того, чтобы не проводить замещения в российском контуре. При этом ГМК даже удалось добиться положительного для себя решения.
Весь фокус в том, что указанные компании проводили голосование не за то, чтобы не замещать облигации. Вместо этого они предлагали инвесторам проголосовать в случае, если те хотят, чтобы эти облигации замещались. Соответственно, если держатели бумаг не участвуют в таком голосовании, эмитенты считают, что инвесторы высказываются за то, что можно не замещать выпуски. При этом каким-то образом компаниям удалось согласовать данный порядок голосования с Минфином.
Для инвесторов это означает, что сейчас нужно внимательнее следить за подобными голосованиями, потому что если вы проигнорируете это корпоративное событие, ваше неучастие будет учтено в пользу того, чтобы замещения не делать.
УК Альфа-Капитал участвует во всех подобных голосованиях (мы можем голосовать за наших клиентов и мы это делаем!) и в обоих указанных случаях голосовала за проведение замещений.
Собственно, кейс с ГМК является показательным. Решения по голосованию ещё не принято. Компания теперь должна на основе результатов голосования попытаться получить разрешение правкомиссии на то, чтобы не делать замещений. Посмотрим, удастся ли это.
Мы полагаем, что в случае с ГМК многие инвесторы попросту пропустили это голосование. Это означает, что держателям бондов наших компаний нужно быть внимательными к подобным событиям.
Правительство собирается ввести экспортные пошлины почти на все товары
Минэкономики и Минфин изучают возможность введения экспортных пошлин на большинство товаров, за исключением нефти, газа, лома, зерна и некоторых видов машиностроительной продукции. Цель (предположительно) - стабилизировать курс рубля, внутренние цены и обеспечить дополнительные доходы для бюджета. Ну, а там, где у бюджета дополнительные доходы, у экспортёров – дополнительные расходы.
В данный момент (ситуация ещё может измениться), обсуждается следующая идея: пошлины будут зависеть от курса доллара. Так, при курсе $ выше ₽95, ставка пошлины составит 7%. При ₽90-95 за $ - 5,5%, в коридоре ₽85-90 – 4,5% и, наконец, при ₽80-85 – 4%. Если курс будет ниже, пошлин не будет.
Пока данные изменения планируются как временная мера и предполагается, что они вступят в силу уже в этом году и будут действовать до конца 2024 года.
По мнению Дмитрия Скрябина, идея со стабилизацией внутренних цен таким способом выглядит небесспорной. Так, в чёрной металлургии действительно наблюдается рост цен, но экспорт в этом секторе и так находится на минимальных значениях (за исключением разве что НЛМК). Поэтому обсуждаемые пошлины никак не повлияют на внутренние цены на прокат или арматуру. В угольной промышленности похожая ситуация: угольщики сократили экспорт из-за логистических проблем. А вот в цветной металлургии, где экспорт гораздо выше, нет проблем с чрезмерно высокими внутренними ценами. Так что пошлины, конечно, позволят увеличить поступления в бюджет, но вряд ли помогут снизить инфляцию.
Что же до поступления в бюджет, то при курсе ₽85-90 руб. за $ и, соответственно, ставке пошлин в 4,5%, суммарные сборы с экспортеров могут составить порядка ₽300 млрд за год, что сопоставимо с поступлениями от «добровольного» налога на сверхприбыль.
Подсвечу ещё некоторые проблемные моменты:
📌Пока непонятно, как именно будет учитываться курс при расчёте пошлин (например, он будет средний за прошедший за квартал, средний за год или определяться по какой-то дате на конец квартала?). Учитывая волатильность рубля – проблема довольно существенная.
📌Эффект на компании черной металлургии в силу низкой доли экспорта в бизнесе будет скромным (в среднем 1-2% EBITDA, но до 5% у НЛМК). Так что пока пошлины не должны существенно ударить по их оценке (если, конечно, они и в самом деле будут действовать только до конца 2024 г.).
📌Влияние на компании цветной металлургии (в частности, на Норникель, Русал), где экспорт занимает основную часть продаж, будет более ощутимым: от 10% до 15% EBITDA. Но ещё больший эффект это может оказать на свободный денежный поток этих компаний, что может, во-первых, ограничить потенциальные дивиденды (по крайней мере в отношении тех компаний, которые их платят), а во-вторых, – привести к сокращению инвестиционных программ.
В общем у нас, судя по всему, очередное изменение правил игры. Разумеется, правила меняются не в лучшую для инвесторов сторону. Буду следить за развитием этой истории, чтобы лучше понять как продвигаемые правительством изменения скажутся на бизнесе наших экспортёров.
🐳Всем удачи и побольше хороших новостей!
Минэкономики и Минфин изучают возможность введения экспортных пошлин на большинство товаров, за исключением нефти, газа, лома, зерна и некоторых видов машиностроительной продукции. Цель (предположительно) - стабилизировать курс рубля, внутренние цены и обеспечить дополнительные доходы для бюджета. Ну, а там, где у бюджета дополнительные доходы, у экспортёров – дополнительные расходы.
В данный момент (ситуация ещё может измениться), обсуждается следующая идея: пошлины будут зависеть от курса доллара. Так, при курсе $ выше ₽95, ставка пошлины составит 7%. При ₽90-95 за $ - 5,5%, в коридоре ₽85-90 – 4,5% и, наконец, при ₽80-85 – 4%. Если курс будет ниже, пошлин не будет.
Пока данные изменения планируются как временная мера и предполагается, что они вступят в силу уже в этом году и будут действовать до конца 2024 года.
По мнению Дмитрия Скрябина, идея со стабилизацией внутренних цен таким способом выглядит небесспорной. Так, в чёрной металлургии действительно наблюдается рост цен, но экспорт в этом секторе и так находится на минимальных значениях (за исключением разве что НЛМК). Поэтому обсуждаемые пошлины никак не повлияют на внутренние цены на прокат или арматуру. В угольной промышленности похожая ситуация: угольщики сократили экспорт из-за логистических проблем. А вот в цветной металлургии, где экспорт гораздо выше, нет проблем с чрезмерно высокими внутренними ценами. Так что пошлины, конечно, позволят увеличить поступления в бюджет, но вряд ли помогут снизить инфляцию.
Что же до поступления в бюджет, то при курсе ₽85-90 руб. за $ и, соответственно, ставке пошлин в 4,5%, суммарные сборы с экспортеров могут составить порядка ₽300 млрд за год, что сопоставимо с поступлениями от «добровольного» налога на сверхприбыль.
Подсвечу ещё некоторые проблемные моменты:
📌Пока непонятно, как именно будет учитываться курс при расчёте пошлин (например, он будет средний за прошедший за квартал, средний за год или определяться по какой-то дате на конец квартала?). Учитывая волатильность рубля – проблема довольно существенная.
📌Эффект на компании черной металлургии в силу низкой доли экспорта в бизнесе будет скромным (в среднем 1-2% EBITDA, но до 5% у НЛМК). Так что пока пошлины не должны существенно ударить по их оценке (если, конечно, они и в самом деле будут действовать только до конца 2024 г.).
📌Влияние на компании цветной металлургии (в частности, на Норникель, Русал), где экспорт занимает основную часть продаж, будет более ощутимым: от 10% до 15% EBITDA. Но ещё больший эффект это может оказать на свободный денежный поток этих компаний, что может, во-первых, ограничить потенциальные дивиденды (по крайней мере в отношении тех компаний, которые их платят), а во-вторых, – привести к сокращению инвестиционных программ.
В общем у нас, судя по всему, очередное изменение правил игры. Разумеется, правила меняются не в лучшую для инвесторов сторону. Буду следить за развитием этой истории, чтобы лучше понять как продвигаемые правительством изменения скажутся на бизнесе наших экспортёров.
🐳Всем удачи и побольше хороших новостей!
🔺Начало поста
…В «дооперационные» времена, инвестирование в ОФЗ в иностранном контуре пользовалось популярностью, т.к. если инвестор был налоговым резидентом РФ, у него не было курсовых разниц при погашении. Поэтому инвесторы и покупали активно такие бумаги, как Россия-2023, Россия-2028 и т.д. А до 2020 г. по этим бумагам ещё и не было налога по купонным выплатам. Сейчас НДФЛ по купонам есть, а курсовой разницы при погашении по-прежнему нет. Поэтому, полагаю, что у многих в портфелях такие бумаги есть, и получить по ним выплаты, которые не получены с февраля 2022 г., было бы очень и очень хорошо.
И вот законодатель как бы говорит всем этим инвесторам: «Друзья, добро пожаловать в реестр. Если не хотите добро и не хотите пожаловать, то мы просто дадим поручение в Euroclear и перестанем быть вам что-либо должны».
Поэтому ещё раз: уважаемые владельцы бумаг, если вы не подадите документы в НРД до 23.11.2023 г., вы не получите выплаты, которые скопились по вашим бумагам к этому моменту. И очень может быть, что вы не получите их никогда. Впоследствии вы можете собрать пакет документов и податься, но претендовать вы будете уже только на новые (будущие) выплаты.
Таким образом, сейчас для держателей бумаг в иностранном контуре есть последняя возможность получить 💸пропущенные выплаты по своим бумагам. В дальнейшем вам придётся разбираться с Euroclear, а в большинстве случаев – это «удовольствие» сильно ниже среднего, да и к тому же оно обойдётся вам в значительные суммы на оплату труда юристов, которые будут с этим Euroclear от вашего имени взаимодействовать.
Напоследок ещё пара нюансов.
Нюанс первый: если бумаги у вас на нераскрытом КИКе (который вы не можете раскрыть, потому что уехали из РФ, или попросту не хотите этого делать), то ваш КИК также сможет обратиться в НРД до 23.11.2023 г., но выплату он получит на счёт типа С. Полагаю, что это всё же лучше варианта, где никаких выплат не будет вовсе.
Нюанс второй: если вы не относитесь к недружественным нерезам, расчёты с которыми в обязательном порядке идут через счета типа С, то, судя по всему, выплаты по бумагам вы сможете получить в том числе на рублёвый счёт, открытый за рубежом (в Турции, Казахстане и пр). Полагаю, что кому-то это может быть интереснее, чем получать выплаты в ₽ в РФ.
И последнее. Мои коллеги могут помочь со сбором и подачей документов. Это недёшево, потому что непросто. Их ресурсы ограничены (команда небольшая и есть иные проекты в работе). Максимум 7-10 клиентов готовы взять. На рынке сейчас появится множество юристов, готовых с этим помочь, но в наших я уверен, выручали много раз.
…В «дооперационные» времена, инвестирование в ОФЗ в иностранном контуре пользовалось популярностью, т.к. если инвестор был налоговым резидентом РФ, у него не было курсовых разниц при погашении. Поэтому инвесторы и покупали активно такие бумаги, как Россия-2023, Россия-2028 и т.д. А до 2020 г. по этим бумагам ещё и не было налога по купонным выплатам. Сейчас НДФЛ по купонам есть, а курсовой разницы при погашении по-прежнему нет. Поэтому, полагаю, что у многих в портфелях такие бумаги есть, и получить по ним выплаты, которые не получены с февраля 2022 г., было бы очень и очень хорошо.
И вот законодатель как бы говорит всем этим инвесторам: «Друзья, добро пожаловать в реестр. Если не хотите добро и не хотите пожаловать, то мы просто дадим поручение в Euroclear и перестанем быть вам что-либо должны».
Поэтому ещё раз: уважаемые владельцы бумаг, если вы не подадите документы в НРД до 23.11.2023 г., вы не получите выплаты, которые скопились по вашим бумагам к этому моменту. И очень может быть, что вы не получите их никогда. Впоследствии вы можете собрать пакет документов и податься, но претендовать вы будете уже только на новые (будущие) выплаты.
Таким образом, сейчас для держателей бумаг в иностранном контуре есть последняя возможность получить 💸пропущенные выплаты по своим бумагам. В дальнейшем вам придётся разбираться с Euroclear, а в большинстве случаев – это «удовольствие» сильно ниже среднего, да и к тому же оно обойдётся вам в значительные суммы на оплату труда юристов, которые будут с этим Euroclear от вашего имени взаимодействовать.
Напоследок ещё пара нюансов.
Нюанс первый: если бумаги у вас на нераскрытом КИКе (который вы не можете раскрыть, потому что уехали из РФ, или попросту не хотите этого делать), то ваш КИК также сможет обратиться в НРД до 23.11.2023 г., но выплату он получит на счёт типа С. Полагаю, что это всё же лучше варианта, где никаких выплат не будет вовсе.
Нюанс второй: если вы не относитесь к недружественным нерезам, расчёты с которыми в обязательном порядке идут через счета типа С, то, судя по всему, выплаты по бумагам вы сможете получить в том числе на рублёвый счёт, открытый за рубежом (в Турции, Казахстане и пр). Полагаю, что кому-то это может быть интереснее, чем получать выплаты в ₽ в РФ.
И последнее. Мои коллеги могут помочь со сбором и подачей документов. Это недёшево, потому что непросто. Их ресурсы ограничены (команда небольшая и есть иные проекты в работе). Максимум 7-10 клиентов готовы взять. На рынке сейчас появится множество юристов, готовых с этим помочь, но в наших я уверен, выручали много раз.
💿 ТМК предлагает инвесторам 1,5% своих акций в рамках SPO на Мосбирже
ПАО «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК, MOEX: TRMK), являющаяся поставщиком стальных труб, трубных решений и сопутствующих сервисов для различных секторов экономики, проводит SPO. Привожу ниже нашу оценку эмитента и разбираю перспективы участия в данном событии.
🔴 Детали сделки
Механика такая: основной акционер ТМК – ООО «ТМК СТИЛ ХОЛДИНГ». Этот акционер продаёт 15 млн акций по цене ₽205-235 руб. за шт., что увеличит free-float в акциях ТМК на 1,5%. Free-float до SPO – 9,36%, после – 10,81%.
Сбор заявок на участие в сделке проходит до 28.09.2023 г. Инвесторы, которые будут участвовать в SPO, через шесть месяцев после даты завершения размещения получат право приобрести еще одну дополнительную акцию по цене SPO на каждую акцию, купленную в рамках сделки. Для этого будет объявлена безотзывная оферта о заключении сделок купли-продажи акций.
После завершения SPO компания проведет доп. эмиссию акций, которая будет полностью выкуплена по закрытой подписке ООО «ТМК СТИЛ ХОЛДИНГ». Таким образом, привлеченные в рамках SPO средства будут получены непосредственно ТМК. Деньги уйдут не основному акционеру, а напрямую в компанию.
🔴 О компании
ТМК – вертикально-интегрированный производитель стальных труб. Компания занимает более половины рынка трубной продукции для нефтегазовой отрасли. Около 50% продаж ТМК приходится на 5 крупнейших клиентов. Компания ориентирована на внутренний рынок, только 10% продаж приходится на рынок СНГ и Ближнего Востока.
Сейчас в ТМК входят 9 заводов на территории РФ. В 2021 г. компания закрыла сделку по покупке ЧТПЗ. ТМК намерено развивать сегмент нержавеющей стали. Компания начала строительство соответствующих мощностей, которые планируется ввести в эксплуатацию в 2026 г.
Согласно дивидендной политике, ТМК выплачивает 25% от чистой прибыли.
🔴 Наша оценка ТМК
Наша целевая цена по компании находится в диапазоне ₽270-300 за акцию.
Мы консервативно подходим к оценке бизнеса, т.к. приходится принимать во внимание то, что компания нарастила продажи и увеличила рентабельность в период высоких цен на сталь. В связи с тем, что такие цены не вечны, мы ждём снижения рентабельности EBITDA до 18% в ближайшие годы. Для компании это относительно высокий показатель, т.к. в предыдущие годы маржа ТМК не превышала 14-15%. Также мы не закладываем высоких темпов роста продаж с учетом ожидаемо низких капитальных вложений промышленных и нефтяных компаний.
Относительно сопоставимых компаний акций ТМК торгуются примерно на том же уровне по форвардному мультипликатору, если брать в расчет наши прогнозы по операционной деятельности компании. В связи с этим бумаги компании сложно назвать существенно недооценёнными.
🔴 Какие мы видим риски у компании
✅ На внутреннем рынке цены на сталь скорректировались и стабилизировались. Отсюда сомнения в том, что ТМК сможет и далее показывать столь высокие результаты, как в рекордное для себя 1П23.
✅ У ТМК высокая долговая нагрузка. Общий долг компании по итогам 1П23 составляет ₽302 млрд с средневзвешенной процентной ставкой 9%. Половина нагрузки – краткосрочная, то есть компании придётся рефинансировать долг по новым более высоким ставкам.
✅ В ближайшие годы ожидается ввод в эксплуатацию заводов по производству бесшовных труб от других производителей. Усилившаяся конкуренция может снизить темпы роста и маржинальность ТМК.
🔴 Выводы
Несмотря на указанные риски, мы рассматриваем возможность участия в SPO ТМК по цене, близкой к нижней границе диапазона. Такой уровень предполагает фундаментальный апсайд 30-40% с дивидендной доходностью ≈ в 10% за 2023 г. Дополнительно следует подчеркнуть, что наличие опциона на покупку такого же количества акций по цене размещения через 6 месяцев выглядит привлекательно.
ПАО «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК, MOEX: TRMK), являющаяся поставщиком стальных труб, трубных решений и сопутствующих сервисов для различных секторов экономики, проводит SPO. Привожу ниже нашу оценку эмитента и разбираю перспективы участия в данном событии.
🔴 Детали сделки
Механика такая: основной акционер ТМК – ООО «ТМК СТИЛ ХОЛДИНГ». Этот акционер продаёт 15 млн акций по цене ₽205-235 руб. за шт., что увеличит free-float в акциях ТМК на 1,5%. Free-float до SPO – 9,36%, после – 10,81%.
Сбор заявок на участие в сделке проходит до 28.09.2023 г. Инвесторы, которые будут участвовать в SPO, через шесть месяцев после даты завершения размещения получат право приобрести еще одну дополнительную акцию по цене SPO на каждую акцию, купленную в рамках сделки. Для этого будет объявлена безотзывная оферта о заключении сделок купли-продажи акций.
После завершения SPO компания проведет доп. эмиссию акций, которая будет полностью выкуплена по закрытой подписке ООО «ТМК СТИЛ ХОЛДИНГ». Таким образом, привлеченные в рамках SPO средства будут получены непосредственно ТМК. Деньги уйдут не основному акционеру, а напрямую в компанию.
🔴 О компании
ТМК – вертикально-интегрированный производитель стальных труб. Компания занимает более половины рынка трубной продукции для нефтегазовой отрасли. Около 50% продаж ТМК приходится на 5 крупнейших клиентов. Компания ориентирована на внутренний рынок, только 10% продаж приходится на рынок СНГ и Ближнего Востока.
Сейчас в ТМК входят 9 заводов на территории РФ. В 2021 г. компания закрыла сделку по покупке ЧТПЗ. ТМК намерено развивать сегмент нержавеющей стали. Компания начала строительство соответствующих мощностей, которые планируется ввести в эксплуатацию в 2026 г.
Согласно дивидендной политике, ТМК выплачивает 25% от чистой прибыли.
🔴 Наша оценка ТМК
Наша целевая цена по компании находится в диапазоне ₽270-300 за акцию.
Мы консервативно подходим к оценке бизнеса, т.к. приходится принимать во внимание то, что компания нарастила продажи и увеличила рентабельность в период высоких цен на сталь. В связи с тем, что такие цены не вечны, мы ждём снижения рентабельности EBITDA до 18% в ближайшие годы. Для компании это относительно высокий показатель, т.к. в предыдущие годы маржа ТМК не превышала 14-15%. Также мы не закладываем высоких темпов роста продаж с учетом ожидаемо низких капитальных вложений промышленных и нефтяных компаний.
Относительно сопоставимых компаний акций ТМК торгуются примерно на том же уровне по форвардному мультипликатору, если брать в расчет наши прогнозы по операционной деятельности компании. В связи с этим бумаги компании сложно назвать существенно недооценёнными.
🔴 Какие мы видим риски у компании
✅ На внутреннем рынке цены на сталь скорректировались и стабилизировались. Отсюда сомнения в том, что ТМК сможет и далее показывать столь высокие результаты, как в рекордное для себя 1П23.
✅ У ТМК высокая долговая нагрузка. Общий долг компании по итогам 1П23 составляет ₽302 млрд с средневзвешенной процентной ставкой 9%. Половина нагрузки – краткосрочная, то есть компании придётся рефинансировать долг по новым более высоким ставкам.
✅ В ближайшие годы ожидается ввод в эксплуатацию заводов по производству бесшовных труб от других производителей. Усилившаяся конкуренция может снизить темпы роста и маржинальность ТМК.
🔴 Выводы
Несмотря на указанные риски, мы рассматриваем возможность участия в SPO ТМК по цене, близкой к нижней границе диапазона. Такой уровень предполагает фундаментальный апсайд 30-40% с дивидендной доходностью ≈ в 10% за 2023 г. Дополнительно следует подчеркнуть, что наличие опциона на покупку такого же количества акций по цене размещения через 6 месяцев выглядит привлекательно.
💵 Как укрепить рубль?
Минэкономразвития ожидает, что курс рубля будет постепенно укрепляться в IV квартале 2023 г. и в I полугодии 2024 г., достигнет пика в июне 2024 года, затем динамика поменяется, и рубль перейдет к постепенному ослаблению.
В итоге среднегодовой курс доллара в 2023 г. составит ₽85,2, в 2024 г. - ₽90,1, в 2025-м — ₽91,1, а в 2026-м — ₽92,3. Прямо сейчас (в момент подготовки этого поста) за доллар дают ₽96,79. Это сильно больше, чем прогнозируемый среднегодовой показатель на ближайшие три года. Соответственно, чтобы наша нацвалюта поместилась в прокрустово ложе этих прогнозов, её нужно укреплять. Весь вопрос, как это сделать. По мнению Владимира Брагина, здесь существует пять основных сценариев. О них и поговорим в данном посте.
📋 Резкое ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП). За последние месяцы ключевую ставку в РФ подняли почти вдвое — с 7,5 до 13%. Зачем? Очевидно, что регулятор полагал, что люди увеличат сбережения, что снизит потребительский спрос, а следовательно импорт и вызываемое им инфляционное давление. К каким-то заметным результатам это пока не привело. Сейчас нет притока иностранного капитала, привлекаемого высокими рублевыми доходностями. Поэтому краткосрочное влияние на курс от изменения ставок практически отсутствует.
Тем не менее, увеличение ставки – не единственный механизм ужесточения ДКП. Другие меры — это удорожание кредитов, снижение деловой активности и, как следствие, занятости и зарплат. Всё это можно задействовать в комплексе.
📋 Усиление контроля за движением капитала. Судя по последним заявлениям, регулятор не склонен к установлению новых барьеров. Однако сама возможность такого решения может ускорить отток капитала. Так что чем дольше идут споры о принятии таких мер, тем хуже для рубля.
📋 Фискальное сжатие. Или, проще говоря, сокращение дефицита бюджета за счёт сокращение расходов. При этом, в отличие от предыдущего, этот сценарий даже публично не обсуждается. Что не удивительно в условиях СВО и предстоящих электоральных процедур. Скорее в таких условиях государство пойдёт на увеличение госрасходов и налогов. Тем не менее, теоретически такой вариант существует.
📋 Снижение пошлин и ограничений на импорт потребительских товаров. Логика здесь следующая: если внутреннее производство не справляется со спросом, то ему следует «помочь» через увеличение количества товаров, ввозимых из-за рубежа. Это должно снизить темпы роста цен и давление на рубль.
Но есть здесь одно жирное НО. Эта мера может сработать только в сочетании с увеличением спроса на нацвалюту на нашем рынке. А значит без нормализации ситуации со стабильным притоком на рынок экспортной выручки и её продажи, эффект окажется ровно обратный — ослабление рубля и рост инфляции.
📋 Ничего не делать. Иначе говоря, позволить экономике самой нащупать новое равновесие.
Многие инвесторы знают (но постоянно забывают!), что в период паники на рынке бывает правильнее вообще ничего не делать, чем усугублять ситуацию опрометчивыми поступками. В конечном итоге, те, кто не пришёл на утреннюю сессию Мосбиржи 24.02.2022 г., оказались успешнее тех, кто на этой сессии всё распродавал.
Подобный подход можно применить и в рассматриваемой ситуации. В этом случае ослабление нацвалюты со временем приведет к сокращению импорта (просто из-за роста цен), что обеспечит требуемый результат для курса. Дополнительный вклад в этот процесс могут внести высокие цены на нефть. Правда в этом случае нет гарантий, что вы достигните запланированных Минэкономразвития показателей. Хотя тут, как всегда, вопрос в приоритетах - вам "шашечки" или ехать?
Удачи! Низкой инфляции! И 💪 сильного рубля!
Минэкономразвития ожидает, что курс рубля будет постепенно укрепляться в IV квартале 2023 г. и в I полугодии 2024 г., достигнет пика в июне 2024 года, затем динамика поменяется, и рубль перейдет к постепенному ослаблению.
В итоге среднегодовой курс доллара в 2023 г. составит ₽85,2, в 2024 г. - ₽90,1, в 2025-м — ₽91,1, а в 2026-м — ₽92,3. Прямо сейчас (в момент подготовки этого поста) за доллар дают ₽96,79. Это сильно больше, чем прогнозируемый среднегодовой показатель на ближайшие три года. Соответственно, чтобы наша нацвалюта поместилась в прокрустово ложе этих прогнозов, её нужно укреплять. Весь вопрос, как это сделать. По мнению Владимира Брагина, здесь существует пять основных сценариев. О них и поговорим в данном посте.
📋 Резкое ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП). За последние месяцы ключевую ставку в РФ подняли почти вдвое — с 7,5 до 13%. Зачем? Очевидно, что регулятор полагал, что люди увеличат сбережения, что снизит потребительский спрос, а следовательно импорт и вызываемое им инфляционное давление. К каким-то заметным результатам это пока не привело. Сейчас нет притока иностранного капитала, привлекаемого высокими рублевыми доходностями. Поэтому краткосрочное влияние на курс от изменения ставок практически отсутствует.
Тем не менее, увеличение ставки – не единственный механизм ужесточения ДКП. Другие меры — это удорожание кредитов, снижение деловой активности и, как следствие, занятости и зарплат. Всё это можно задействовать в комплексе.
📋 Усиление контроля за движением капитала. Судя по последним заявлениям, регулятор не склонен к установлению новых барьеров. Однако сама возможность такого решения может ускорить отток капитала. Так что чем дольше идут споры о принятии таких мер, тем хуже для рубля.
📋 Фискальное сжатие. Или, проще говоря, сокращение дефицита бюджета за счёт сокращение расходов. При этом, в отличие от предыдущего, этот сценарий даже публично не обсуждается. Что не удивительно в условиях СВО и предстоящих электоральных процедур. Скорее в таких условиях государство пойдёт на увеличение госрасходов и налогов. Тем не менее, теоретически такой вариант существует.
📋 Снижение пошлин и ограничений на импорт потребительских товаров. Логика здесь следующая: если внутреннее производство не справляется со спросом, то ему следует «помочь» через увеличение количества товаров, ввозимых из-за рубежа. Это должно снизить темпы роста цен и давление на рубль.
Но есть здесь одно жирное НО. Эта мера может сработать только в сочетании с увеличением спроса на нацвалюту на нашем рынке. А значит без нормализации ситуации со стабильным притоком на рынок экспортной выручки и её продажи, эффект окажется ровно обратный — ослабление рубля и рост инфляции.
📋 Ничего не делать. Иначе говоря, позволить экономике самой нащупать новое равновесие.
Многие инвесторы знают (но постоянно забывают!), что в период паники на рынке бывает правильнее вообще ничего не делать, чем усугублять ситуацию опрометчивыми поступками. В конечном итоге, те, кто не пришёл на утреннюю сессию Мосбиржи 24.02.2022 г., оказались успешнее тех, кто на этой сессии всё распродавал.
Подобный подход можно применить и в рассматриваемой ситуации. В этом случае ослабление нацвалюты со временем приведет к сокращению импорта (просто из-за роста цен), что обеспечит требуемый результат для курса. Дополнительный вклад в этот процесс могут внести высокие цены на нефть. Правда в этом случае нет гарантий, что вы достигните запланированных Минэкономразвития показателей. Хотя тут, как всегда, вопрос в приоритетах - вам "шашечки" или ехать?
Удачи! Низкой инфляции! И 💪 сильного рубля!
🔺Начало поста
США
📋 Вновь «в интернетах» пошли традиционные разговоры о потолке госдолга, возможности шатдауна и крахе американской финансовой системы. Поэтому, на всякий случай, напомню, что потолок госдолга в США устанавливается в номинальных величинах. При этом если в стране есть существенная инфляция и экономика растёт, то установленный в номинальных числах потолок будет снижаться к ВВП. В таких условиях вполне естественной будет ситуация, когда номинально долг упирается в потолок, но при этом по отношению к ВВП он падает.
Спекуляции по поводу потолка госдолга США – это политический вопрос. Экономики здесь, как правило, нет. Америка не обанкротится и доллар не перестанет существовать, даже если номинального долга станет ещё больше. Как бы кому-то этого не хотелось.
Китай
📋 Последние полгода основные китайские индексы преимущественно падали. Существует ряд конкретных причин этого падения, но глобально основную роль здесь играет продолжающееся геополитическое противостояние США и Китая. Может ли оно завершиться? Вряд ли.
Вероятно в ближайшие годы или даже десятилетия мы станем свидетелями перестройки китайской экономики. Доля неработающего населения страны по отношению к работающему уже растёт и будет расти и дальше. В будущем Китай вполне может утратить статус «мировой фабрики» и всё больше из экспортёра продукции превращаться в импортёра. Соответственно, с целью обеспечения своего будущего экономического благополучия, Китай будет всё больше стремиться к увеличению геополитического влияния, что будет приводить к ещё более сильному столкновению с интересами США. Экономическое противостояние этих держав, вероятно, будет с разной интенсивностью длиться ещё многие годы. Долгосрочным инвесторам в китайскую экономику следует учитывать эти возможные тенденции и риски, которые они несут.
😉 Всем успехов и удачной рабочей недели!
США
📋 Вновь «в интернетах» пошли традиционные разговоры о потолке госдолга, возможности шатдауна и крахе американской финансовой системы. Поэтому, на всякий случай, напомню, что потолок госдолга в США устанавливается в номинальных величинах. При этом если в стране есть существенная инфляция и экономика растёт, то установленный в номинальных числах потолок будет снижаться к ВВП. В таких условиях вполне естественной будет ситуация, когда номинально долг упирается в потолок, но при этом по отношению к ВВП он падает.
Спекуляции по поводу потолка госдолга США – это политический вопрос. Экономики здесь, как правило, нет. Америка не обанкротится и доллар не перестанет существовать, даже если номинального долга станет ещё больше. Как бы кому-то этого не хотелось.
Китай
📋 Последние полгода основные китайские индексы преимущественно падали. Существует ряд конкретных причин этого падения, но глобально основную роль здесь играет продолжающееся геополитическое противостояние США и Китая. Может ли оно завершиться? Вряд ли.
Вероятно в ближайшие годы или даже десятилетия мы станем свидетелями перестройки китайской экономики. Доля неработающего населения страны по отношению к работающему уже растёт и будет расти и дальше. В будущем Китай вполне может утратить статус «мировой фабрики» и всё больше из экспортёра продукции превращаться в импортёра. Соответственно, с целью обеспечения своего будущего экономического благополучия, Китай будет всё больше стремиться к увеличению геополитического влияния, что будет приводить к ещё более сильному столкновению с интересами США. Экономическое противостояние этих держав, вероятно, будет с разной интенсивностью длиться ещё многие годы. Долгосрочным инвесторам в китайскую экономику следует учитывать эти возможные тенденции и риски, которые они несут.
😉 Всем успехов и удачной рабочей недели!
🪙 Что происходит на рынке облигаций
Рассказываю, какие значимые события происходят сейчас на российском долговом рынке.
Замещения
💙 Дочерняя структура VK — ООО «Мэйл.Ру Финанс» начала замещение еврооблигаций выпуска MAIL-25 с погашением в октябре 2025 года (ISIN XS2239639433).
Сбор книги заявок начался вчера и будет проходить до 13.10.2023 г., дата отсечки по владению – 10.10.2023 г., максимальный объем замещения – $400 млн. Для того, чтобы еврооблигация попала под замещение, права владения ей должны учитываться в российском депозитарии. Все расчёты в замещенном выпуске будут проходить в рублях с привязкой к курсу $ (чем дороже $, тем больше рублей вы получите при выплате купонов и погашении).
В прошлом году компания уже выкупила около 66% этого выпуска. Таким образом, потенциальный размер замещающего выпуска составит порядка $140 млн.
⛽️ Газпром продолжает проводить дозамещения еврооблигаций, номинированных в €. На этот раз открыто доразмещение выпуска ГазК-28Е с погашением в ноябре 2028 г. (выпуск XS2408033210 замещается на RU000A105BY1).
Сбор книги заявок будет происходить до 05.10.2023 г., дата отсечки по владению – 22.09.2023 г. В прошлом ноябре компания заместила порядка 53% выпуска, поэтому сейчас максимальный объём доразмещения составляет $236 млн.
Мы ожидаем, что Газпром до конца года проведёт повторные раунды замещений для всех еврооблигаций, номинированных в €. По выпускам, в которых уже произошло два замещающих раунда, дополнительных размещений мы не ожидаем (т.е. третьей попытки не будет).
Рублевые облигации
📉 В сентябре показатели российского долгового рынка продолжили падение: корпоративные заемщики привлекли ₽285 млрд, что стало худшим результатом за полгода.
❇️ Инвесторы теряют интерес к ОФЗ. На прошлой неделе Минфин признал аукционы по размещению инфляционного выпуска ОФЗ-ИН и классического выпуска ОФЗ-ПД несостоявшимися. Причина – отсутствие заявок по приемлемым уровням цен.
На следующий день А. Силуанов сообщил, что Минфин решил сократить программу внутренних заимствований на 2023 год примерно на ₽1 трлн. Главной причиной такого пересмотра глава Минфина назвал нежелание банков, инвестирующих в ОФЗ, давать деньги по текущим ставкам в ожидании роста этих самых ставок.
В результате в IV квартале ведомство планирует разместить ОФЗ объемом порядка ₽500 млрд, что является самым маленьким квартальным планом в этом году.
📉 На прошлой неделе рынок ОФЗ продолжил снижение. Доходности коротких бумаг достигли 12,6%, длинных – 12%. Мы полагаем, что участники рынка опасаются роста предложения в следующем году. Ведь, согласно проекту бюджета, Минфин планирует разместить бумаги примерно на ₽4,1 трлн, причем основной упор будет сделан на размещение облигаций с фиксированным купоном.
Кроме того, у инвесторов, возможно, сохраняются сомнения в части планов Минфина по наполнению бюджета в следующем году. Напомню, Минфин заложил в проект бюджета существенный рост доходов (на 22,3%).
Сильно увеличиваются и расходы бюджета (на 15,7%), что может свидетельствовать о значительном бюджетном импульсе в экономике (ведь эти деньги государством будут потрачены и так или иначе окажутся в экономике) что, в свою очередь, может вести к проинфляционным рискам. А это увеличит вероятность повышения ставок.
Удачных инвестиций!
Рассказываю, какие значимые события происходят сейчас на российском долговом рынке.
Замещения
💙 Дочерняя структура VK — ООО «Мэйл.Ру Финанс» начала замещение еврооблигаций выпуска MAIL-25 с погашением в октябре 2025 года (ISIN XS2239639433).
Сбор книги заявок начался вчера и будет проходить до 13.10.2023 г., дата отсечки по владению – 10.10.2023 г., максимальный объем замещения – $400 млн. Для того, чтобы еврооблигация попала под замещение, права владения ей должны учитываться в российском депозитарии. Все расчёты в замещенном выпуске будут проходить в рублях с привязкой к курсу $ (чем дороже $, тем больше рублей вы получите при выплате купонов и погашении).
В прошлом году компания уже выкупила около 66% этого выпуска. Таким образом, потенциальный размер замещающего выпуска составит порядка $140 млн.
⛽️ Газпром продолжает проводить дозамещения еврооблигаций, номинированных в €. На этот раз открыто доразмещение выпуска ГазК-28Е с погашением в ноябре 2028 г. (выпуск XS2408033210 замещается на RU000A105BY1).
Сбор книги заявок будет происходить до 05.10.2023 г., дата отсечки по владению – 22.09.2023 г. В прошлом ноябре компания заместила порядка 53% выпуска, поэтому сейчас максимальный объём доразмещения составляет $236 млн.
Мы ожидаем, что Газпром до конца года проведёт повторные раунды замещений для всех еврооблигаций, номинированных в €. По выпускам, в которых уже произошло два замещающих раунда, дополнительных размещений мы не ожидаем (т.е. третьей попытки не будет).
Рублевые облигации
📉 В сентябре показатели российского долгового рынка продолжили падение: корпоративные заемщики привлекли ₽285 млрд, что стало худшим результатом за полгода.
❇️ Инвесторы теряют интерес к ОФЗ. На прошлой неделе Минфин признал аукционы по размещению инфляционного выпуска ОФЗ-ИН и классического выпуска ОФЗ-ПД несостоявшимися. Причина – отсутствие заявок по приемлемым уровням цен.
На следующий день А. Силуанов сообщил, что Минфин решил сократить программу внутренних заимствований на 2023 год примерно на ₽1 трлн. Главной причиной такого пересмотра глава Минфина назвал нежелание банков, инвестирующих в ОФЗ, давать деньги по текущим ставкам в ожидании роста этих самых ставок.
В результате в IV квартале ведомство планирует разместить ОФЗ объемом порядка ₽500 млрд, что является самым маленьким квартальным планом в этом году.
📉 На прошлой неделе рынок ОФЗ продолжил снижение. Доходности коротких бумаг достигли 12,6%, длинных – 12%. Мы полагаем, что участники рынка опасаются роста предложения в следующем году. Ведь, согласно проекту бюджета, Минфин планирует разместить бумаги примерно на ₽4,1 трлн, причем основной упор будет сделан на размещение облигаций с фиксированным купоном.
Кроме того, у инвесторов, возможно, сохраняются сомнения в части планов Минфина по наполнению бюджета в следующем году. Напомню, Минфин заложил в проект бюджета существенный рост доходов (на 22,3%).
Сильно увеличиваются и расходы бюджета (на 15,7%), что может свидетельствовать о значительном бюджетном импульсе в экономике (ведь эти деньги государством будут потрачены и так или иначе окажутся в экономике) что, в свою очередь, может вести к проинфляционным рискам. А это увеличит вероятность повышения ставок.
Удачных инвестиций!
📈 Российские компании принимают решения о выплате промежуточных дивидендов
По нашим оценкам, средняя доходность промежуточных дивидендных выплат в текущем сезоне составит 3–4%. Это ниже, чем в прошлом году, но 2022 г. был нетипичным. Тогда рекордные дивиденды платили Газпром и ЛУКОЙЛ.
По мнению Дмитрия Скрябина инвесторы по-прежнему проявляют повышенный интерес к компаниям, выплачивающим дивиденды, что является вполне объяснимым. Об этом, в частности, свидетельствует рост котировок акций металлургических компаний в прошедшие месяцы, который во многом происходил на фоне ожиданий возвращения этих компаний к выплатам дивидендов.
Кто принял решения о выплате промежуточных дивидендов?
📌Акционеры Татнефти одобрили выплату в размере ₽27,54 на акцию (4,5% доходности);
📌акционеры НОВАТЭКа — ₽34,50 на акцию (2%);
📌акционеры АЛРОСЫ — ₽3,77 на акцию (5%).
При этом есть компании, от которых соответствующих решений ждали, но они так и не были приняты.
Так, акционеры ФосАгро на собрании 30.09.2023 г., не приняли решения о выплате промежуточных дивидендов. При этом совет директоров компании рекомендовал дивиденды по результатам I полугодия 2023 года в размере ₽126 на акцию (1,9% доходности).
Удачных инвестиций!
По нашим оценкам, средняя доходность промежуточных дивидендных выплат в текущем сезоне составит 3–4%. Это ниже, чем в прошлом году, но 2022 г. был нетипичным. Тогда рекордные дивиденды платили Газпром и ЛУКОЙЛ.
По мнению Дмитрия Скрябина инвесторы по-прежнему проявляют повышенный интерес к компаниям, выплачивающим дивиденды, что является вполне объяснимым. Об этом, в частности, свидетельствует рост котировок акций металлургических компаний в прошедшие месяцы, который во многом происходил на фоне ожиданий возвращения этих компаний к выплатам дивидендов.
Кто принял решения о выплате промежуточных дивидендов?
📌Акционеры Татнефти одобрили выплату в размере ₽27,54 на акцию (4,5% доходности);
📌акционеры НОВАТЭКа — ₽34,50 на акцию (2%);
📌акционеры АЛРОСЫ — ₽3,77 на акцию (5%).
При этом есть компании, от которых соответствующих решений ждали, но они так и не были приняты.
Так, акционеры ФосАгро на собрании 30.09.2023 г., не приняли решения о выплате промежуточных дивидендов. При этом совет директоров компании рекомендовал дивиденды по результатам I полугодия 2023 года в размере ₽126 на акцию (1,9% доходности).
Удачных инвестиций!
Российская ГК Астра намерена провести IPO на Мосбирже уже в этом месяце
Сбор заявок начинается уже сегодня и завершится 12.10.2023 г. Ожидается, что торги акциями группы Астра под тикером ASTR стартуют 13.10.2023 г., после объявления цены IPO и включения акций во второй котировальный список ценных бумаг, допущенных к торгам на Московской бирже.
О компании
ГК Астра – отечественный разработчик программного обеспечения. Основной продукт компании (77% выручки) – операционная система Astra Linux. Это, пожалуй, наиболее известная отечественная ОС, популярность которой растёт на фоне ухода иностранных вендоров, прекращения поддержки лицензий Windows на российском рынке и запрета на иностранные ПО в гос. структурах. Помимо этого, компания продаёт сопряженные сервисы и решения в области инфраструктурного ПО (хранение данных, СУБД, виртуализация).
Компания занимает 23% на отечественном рынке инфраструктурного ПО, а в сегменте ОС она доминирует с 75% рынка (оставшуюся долю рынка делят между собой более 30 других российских разработчиков).
Показатели и оценка бизнеса
Бизнес компании демонстрирует рост. В 2022 г. Компания заработала ₽5,4 млрд выручки и ₽0,9 млрд чистой прибыли. Операционная рентабельность компании >40%. ГК Астра планирует выплачивать дивиденды по итогам 9 мес. и 12 мес., но не реже одного раза в год. в объёме 50% от чистой прибыли при ЧД/EBITDA <1х. По состоянию на 1П23 ЧД/EBITDA составлял -0,13х. У компании есть долгосрочные обязательства по субсидированной кредитной линии на ₽3,8 млрд рублей по льготной ставке 3,2% (компания использовала кредитную линию уже на 40%).
Аналитики оценивают справедливую стоимость компании в диапазоне ₽70-90 млрд руб. Такая оценка предполагает мультипликатор EV/EBITDA 2023 г выше 19х при среднем значении по сопоставимым компаниям в 13х.
Свою оценку аналитики дают исходя из перспектив рынка инфраструктурного ПО, на котором работает Астра, а также на основании показателей и прогнозов развития бизнеса самой группы.
Так, по данным Альфа-банка и Strategy Partners, на горизонте до 2030 года среднегодовой темп роста рынка инфраструктурного ПО в России составит 25%. В результате объем этого рынка вырастет до ₽270 млрд в 2030 году со ₽100 млрд рублей в 2023 году. При этом доля продуктов российских разработчиков ПО на этом рынке будет увеличиваться до приблизительно 90% в 2030 году с 51% в текущем.
Риски
Конкуренция. В реестр российского ПО Минцифры включены более 18 тыс. разработчиков, которые также развивают отечественные лицензированные программы. Нельзя исключать и возвращение в РФ глобальных вендоров при изменении геополитической обстановки.
Регулирование. Если по каким-то причинам будут сняты или ослаблены запреты на использование иностранного ПО, это может привести к существенному снижению продаж ГК Астра.
Низкая ликвидность. Размещение планируется объёмом всего лишь 5% (10,5 млн акций).
Детали сделки и структура акционеров
Контролирующими акционерами компании являются два физических лица, которым принадлежит доля в 95%. В ходе доп. эмиссии (до IPO) были выпущены квазиказначейские акции в 5%, которые направлены на программу мотивации сотрудников. В ходе IPO действующие акционеры пропорционально продадут 5% своих акций. lock-up период для действующих акционеров составит 180 дней.
Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне от ₽300 до ₽333 за акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в диапазоне от ₽63 млрд до ₽69,9 млрд. (т.е. оценка примерно соответствует нижней границе справедливой стоимости, определённой аналитиками).
Удачных инвестиций!
Сбор заявок начинается уже сегодня и завершится 12.10.2023 г. Ожидается, что торги акциями группы Астра под тикером ASTR стартуют 13.10.2023 г., после объявления цены IPO и включения акций во второй котировальный список ценных бумаг, допущенных к торгам на Московской бирже.
О компании
ГК Астра – отечественный разработчик программного обеспечения. Основной продукт компании (77% выручки) – операционная система Astra Linux. Это, пожалуй, наиболее известная отечественная ОС, популярность которой растёт на фоне ухода иностранных вендоров, прекращения поддержки лицензий Windows на российском рынке и запрета на иностранные ПО в гос. структурах. Помимо этого, компания продаёт сопряженные сервисы и решения в области инфраструктурного ПО (хранение данных, СУБД, виртуализация).
Компания занимает 23% на отечественном рынке инфраструктурного ПО, а в сегменте ОС она доминирует с 75% рынка (оставшуюся долю рынка делят между собой более 30 других российских разработчиков).
Показатели и оценка бизнеса
Бизнес компании демонстрирует рост. В 2022 г. Компания заработала ₽5,4 млрд выручки и ₽0,9 млрд чистой прибыли. Операционная рентабельность компании >40%. ГК Астра планирует выплачивать дивиденды по итогам 9 мес. и 12 мес., но не реже одного раза в год. в объёме 50% от чистой прибыли при ЧД/EBITDA <1х. По состоянию на 1П23 ЧД/EBITDA составлял -0,13х. У компании есть долгосрочные обязательства по субсидированной кредитной линии на ₽3,8 млрд рублей по льготной ставке 3,2% (компания использовала кредитную линию уже на 40%).
Аналитики оценивают справедливую стоимость компании в диапазоне ₽70-90 млрд руб. Такая оценка предполагает мультипликатор EV/EBITDA 2023 г выше 19х при среднем значении по сопоставимым компаниям в 13х.
Свою оценку аналитики дают исходя из перспектив рынка инфраструктурного ПО, на котором работает Астра, а также на основании показателей и прогнозов развития бизнеса самой группы.
Так, по данным Альфа-банка и Strategy Partners, на горизонте до 2030 года среднегодовой темп роста рынка инфраструктурного ПО в России составит 25%. В результате объем этого рынка вырастет до ₽270 млрд в 2030 году со ₽100 млрд рублей в 2023 году. При этом доля продуктов российских разработчиков ПО на этом рынке будет увеличиваться до приблизительно 90% в 2030 году с 51% в текущем.
Риски
Конкуренция. В реестр российского ПО Минцифры включены более 18 тыс. разработчиков, которые также развивают отечественные лицензированные программы. Нельзя исключать и возвращение в РФ глобальных вендоров при изменении геополитической обстановки.
Регулирование. Если по каким-то причинам будут сняты или ослаблены запреты на использование иностранного ПО, это может привести к существенному снижению продаж ГК Астра.
Низкая ликвидность. Размещение планируется объёмом всего лишь 5% (10,5 млн акций).
Детали сделки и структура акционеров
Контролирующими акционерами компании являются два физических лица, которым принадлежит доля в 95%. В ходе доп. эмиссии (до IPO) были выпущены квазиказначейские акции в 5%, которые направлены на программу мотивации сотрудников. В ходе IPO действующие акционеры пропорционально продадут 5% своих акций. lock-up период для действующих акционеров составит 180 дней.
Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне от ₽300 до ₽333 за акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в диапазоне от ₽63 млрд до ₽69,9 млрд. (т.е. оценка примерно соответствует нижней границе справедливой стоимости, определённой аналитиками).
Удачных инвестиций!
✅ Почему индекс Мосбиржи может вырасти на четверть
По нашему мнению, в следующие 12 месяцев индекс Мосбиржи может вырасти на 20–25% с учетом дивидендных выплат, в том числе примерно на 10% – уже до конца текущего года. Рассказываю, почему мы так полагаем.
Драйверы роста
Основа нашего фондового рынка – это компании-экспортёры. А важнейшим фактором для перспектив экспортёров (помимо геополитики) является курс рубля. Что происходит с валютой – мы все прекрасно знаем. Сегодня на открытии торгов курс € превысил ₽106, доллар — выше ₽100.
При этом ослабление рубля еще не полностью отражено в стоимости акций. По нашим расчётам, при курсе ₽85 за доллар доходность свободного денежного потока нефтяников на горизонте 12 месяцев составляет 10–17%, при курсе ₽95 – 13–25%. Нормальный уровень доходности для рынка находится в диапазоне 5–7%. Соответственно, по этим метрикам некоторые экспортёры могут стоить вдвое дороже, чем сейчас.
Необходимо учитывать и другие драйверы. Всё больше компаний возобновляют публикацию отчетностей. Ряд компаний, например Магнит и ЛУКОЙЛ, выкупают свои акции у иностранных акционеров с дисконтом минимум 50% или обсуждают такую возможность. У компаний с российским бизнесом и регистрацией за границей появились законодательные рычаги для быстрого «переезда» на российскую территорию («Мать и дитя», ЕМС) либо в дружественные юрисдикции (Polymetal, Глобалтранс).
Стоит учесть и изменение структуры нашего рынка. На частных инвесторов сейчас приходится более 80% оборота торгов. При этом «физики» более толерантны к риску, что можно проиллюстрировать довольно быстрым выкупом всех последних значимых коррекций.
Какие акции находятся в фокусе внимания
Во-первых, нефтяники. Тут есть негатив, например, в виде запрета на экспорт топлива, но фундаментальных рисков он не несёт. Зато много позитива в виде высоких цен на нефть, слабого рубля и возвращения демпферного механизма. При этом ожидаемая дивдоходность в секторе находится на уровне 10–18% на горизонте ближайших 12 месяцев.
Во-вторых, это – финансовый сектор. Сейчас он выглядит сильно. Прежде всего Сбербанк, который по итогам текущего года может заработать ₽1,4–1,5 трлн и минимум 50% чистой прибыли направить на выплату дивидендов. Это даёт дивидендную доходность на уровне 13–14%. При этом Сбербанк планирует объявить о новой дивидендной политике в декабре 2023 г. вместе со стратегий группы. Менеджмент банка уже анонсировал, что компания стремиться сохранить тренд роста год от года размера дивидендов на акцию.
Третье – это два лидера ретейла: Магнит и Х5 Group. Ожидаем, что Магнит вернётся к выплате дивидендов после завершения выкупа акций у иностранцев. Х5 теоретически также может вернуться к выплатам дивидендов на горизонте года – после того, как завершится процесс переезда в Россию. По нашим оценкам доходность дивидендов этих компаний может составить 11–14% за весь 2023 г.
Далее – чёрная металлургия. После введения санкций на ММК и Северсталь, данная отрасль переориентировалась в основном на внутренний рынок и практически восстановилась до уровней 2021 г. На балансе у компаний скопилось примерно 10–17% их капитализации. Если эти деньги будут распределены в качестве дивидендов, то это даст двузначную доходность.
Наконец – наш IТ-сектор. Здесь компании пока не выплачивают и не планируют выплачивать дивиденды, но довольно хорошо используют капитал, что отражается на финрезультатах, а именно на росте выручки. Здесь можно выделить Yandex с его 25 млн подписчиков «Яндекс Плюса» (во втором квартале направление Плюса впервые вышло в прибыль по скорр. EBITDA), OZON, а также новичка на рынке – ГК Астра.
Как видим, российскому инвестору есть из чего выбрать, а рынку – есть куда расти.
❤️ Удачного выбора!
По нашему мнению, в следующие 12 месяцев индекс Мосбиржи может вырасти на 20–25% с учетом дивидендных выплат, в том числе примерно на 10% – уже до конца текущего года. Рассказываю, почему мы так полагаем.
Драйверы роста
Основа нашего фондового рынка – это компании-экспортёры. А важнейшим фактором для перспектив экспортёров (помимо геополитики) является курс рубля. Что происходит с валютой – мы все прекрасно знаем. Сегодня на открытии торгов курс € превысил ₽106, доллар — выше ₽100.
При этом ослабление рубля еще не полностью отражено в стоимости акций. По нашим расчётам, при курсе ₽85 за доллар доходность свободного денежного потока нефтяников на горизонте 12 месяцев составляет 10–17%, при курсе ₽95 – 13–25%. Нормальный уровень доходности для рынка находится в диапазоне 5–7%. Соответственно, по этим метрикам некоторые экспортёры могут стоить вдвое дороже, чем сейчас.
Необходимо учитывать и другие драйверы. Всё больше компаний возобновляют публикацию отчетностей. Ряд компаний, например Магнит и ЛУКОЙЛ, выкупают свои акции у иностранных акционеров с дисконтом минимум 50% или обсуждают такую возможность. У компаний с российским бизнесом и регистрацией за границей появились законодательные рычаги для быстрого «переезда» на российскую территорию («Мать и дитя», ЕМС) либо в дружественные юрисдикции (Polymetal, Глобалтранс).
Стоит учесть и изменение структуры нашего рынка. На частных инвесторов сейчас приходится более 80% оборота торгов. При этом «физики» более толерантны к риску, что можно проиллюстрировать довольно быстрым выкупом всех последних значимых коррекций.
Какие акции находятся в фокусе внимания
Во-первых, нефтяники. Тут есть негатив, например, в виде запрета на экспорт топлива, но фундаментальных рисков он не несёт. Зато много позитива в виде высоких цен на нефть, слабого рубля и возвращения демпферного механизма. При этом ожидаемая дивдоходность в секторе находится на уровне 10–18% на горизонте ближайших 12 месяцев.
Во-вторых, это – финансовый сектор. Сейчас он выглядит сильно. Прежде всего Сбербанк, который по итогам текущего года может заработать ₽1,4–1,5 трлн и минимум 50% чистой прибыли направить на выплату дивидендов. Это даёт дивидендную доходность на уровне 13–14%. При этом Сбербанк планирует объявить о новой дивидендной политике в декабре 2023 г. вместе со стратегий группы. Менеджмент банка уже анонсировал, что компания стремиться сохранить тренд роста год от года размера дивидендов на акцию.
Третье – это два лидера ретейла: Магнит и Х5 Group. Ожидаем, что Магнит вернётся к выплате дивидендов после завершения выкупа акций у иностранцев. Х5 теоретически также может вернуться к выплатам дивидендов на горизонте года – после того, как завершится процесс переезда в Россию. По нашим оценкам доходность дивидендов этих компаний может составить 11–14% за весь 2023 г.
Далее – чёрная металлургия. После введения санкций на ММК и Северсталь, данная отрасль переориентировалась в основном на внутренний рынок и практически восстановилась до уровней 2021 г. На балансе у компаний скопилось примерно 10–17% их капитализации. Если эти деньги будут распределены в качестве дивидендов, то это даст двузначную доходность.
Наконец – наш IТ-сектор. Здесь компании пока не выплачивают и не планируют выплачивать дивиденды, но довольно хорошо используют капитал, что отражается на финрезультатах, а именно на росте выручки. Здесь можно выделить Yandex с его 25 млн подписчиков «Яндекс Плюса» (во втором квартале направление Плюса впервые вышло в прибыль по скорр. EBITDA), OZON, а также новичка на рынке – ГК Астра.
Как видим, российскому инвестору есть из чего выбрать, а рынку – есть куда расти.
❤️ Удачного выбора!
❤️ Что у нас нового
Думаю, будет не лишним рассказать про новые возможности, которые недавно появились у наших клиентов. Собственно, рассказываю.
🔴 Новый партнёр по ОАЭ
Им стала финансовая компания, зарегистрированная в Abu Dhabi Global Market.
Возможности нашего партнёра:
✅Приём на обслуживание ФЛ/ЮЛ;
✅Открытие и ведение брокерских счетов с возможностью принятия USD/AED;
✅Доступ к личному кабинету и трейдинговому терминалу в Meta Trader 5.
Но, возможно, самое интересное – возможности партнёра позволяют принимать на обслуживание бумаги из любой точки мира. Полагаю, это может быть интересным для тех инвесторов, кого «просят» уйти из Швейцарии и стран ЕС, либо тех, кто считает данные юрисдикции слишком рискованными с точки зрения хранения портфеля ценных бумаг.
Входной порог для ФЛ/ЮЛ – $1 млн.
🔴 Новый продукт СДУ «Альфа Восход»
Данная стратегия позволяет клиентам войти в мир венчурного инвестирования с опорой на надёжных партнеров. В портфель будут приобретаться паи ЗПИФ, инвестированные в венчурный фонд «Альфа Восход» в партнерстве с группой «Интеррос».
Стратегия предназначена только для квалифицированных инвесторов. Минимальная сумма инвестирования ₽1 млн.
Кому это может быть интересно?
✅Тем, кто хочет инвестировать в быстрорастущие компании на российском рынке, которые ещё не вошли в стадию IPO.
✅Тем, кому интересны более доходные инструменты диверсификации, чем те, которые предлагают традиционные рынки капитала.
✅Тем, кто хочет войти на российский рынок венчурного инвестирования с профессиональной УК.
В какие компании инвестирует фонд «Альфа Восход»? В те, которые занимают лидирующие позиции в быстрорастущих сегментах российского рынка и имеют планы выхода на IPO или продажу бизнеса стратегическому инвестору в перспективе от 3 до 5 лет. Фонд намерен проводить открытую политику для своих пайщиков. Команда венчурного фонда будет готовить квартальную отчётность и проводить регулярные звонки с партнёрами фонда. Ежегодно команда будет проводить эксклюзивное собрание всех инвесторов, партнёров фонда и учредителей портфельных компаний.
Думаю, будет не лишним рассказать про новые возможности, которые недавно появились у наших клиентов. Собственно, рассказываю.
🔴 Новый партнёр по ОАЭ
Им стала финансовая компания, зарегистрированная в Abu Dhabi Global Market.
Возможности нашего партнёра:
✅Приём на обслуживание ФЛ/ЮЛ;
✅Открытие и ведение брокерских счетов с возможностью принятия USD/AED;
✅Доступ к личному кабинету и трейдинговому терминалу в Meta Trader 5.
Но, возможно, самое интересное – возможности партнёра позволяют принимать на обслуживание бумаги из любой точки мира. Полагаю, это может быть интересным для тех инвесторов, кого «просят» уйти из Швейцарии и стран ЕС, либо тех, кто считает данные юрисдикции слишком рискованными с точки зрения хранения портфеля ценных бумаг.
Входной порог для ФЛ/ЮЛ – $1 млн.
🔴 Новый продукт СДУ «Альфа Восход»
Данная стратегия позволяет клиентам войти в мир венчурного инвестирования с опорой на надёжных партнеров. В портфель будут приобретаться паи ЗПИФ, инвестированные в венчурный фонд «Альфа Восход» в партнерстве с группой «Интеррос».
Стратегия предназначена только для квалифицированных инвесторов. Минимальная сумма инвестирования ₽1 млн.
Кому это может быть интересно?
✅Тем, кто хочет инвестировать в быстрорастущие компании на российском рынке, которые ещё не вошли в стадию IPO.
✅Тем, кому интересны более доходные инструменты диверсификации, чем те, которые предлагают традиционные рынки капитала.
✅Тем, кто хочет войти на российский рынок венчурного инвестирования с профессиональной УК.
В какие компании инвестирует фонд «Альфа Восход»? В те, которые занимают лидирующие позиции в быстрорастущих сегментах российского рынка и имеют планы выхода на IPO или продажу бизнеса стратегическому инвестору в перспективе от 3 до 5 лет. Фонд намерен проводить открытую политику для своих пайщиков. Команда венчурного фонда будет готовить квартальную отчётность и проводить регулярные звонки с партнёрами фонда. Ежегодно команда будет проводить эксклюзивное собрание всех инвесторов, партнёров фонда и учредителей портфельных компаний.
🛢 Как конфликт в Израиле повлияет на стоимость нефти
Эскалация конфликта между Израилем и вооружёнными группировками из сектора Газа оказалась неожиданностью для мировых рынков. А, как показывает практика, при любой неожиданности в первую очередь растут цены на сырьевые товары.
Конечно, повторение нефтяного кризиса 1973 г. сейчас исключено. Исторические реалии давно уже изменились и трудно представить себе такое, что арабские страны могут отказаться поставлять нефть в США, Европу и Японию. Прямо сейчас (на момент написания поста) за бочку Brent дают $87,79, что лишь немного дороже, чем средняя цена (с корректировкой на инфляцию) за последние 50 лет.
Рост геополитической напряженности на Ближнем Востоке как правило оценивается участниками рынка с точки зрения увеличения рисков перебоев с поставками. В силу географической зоны конфликта, в рассматриваемом случае (при условии отсутствия дальнейшей эскалации и перетекания конфликта на новые территории) этот риск не является существенным.
Судя по динамике изменения цен, пока рынок «ставит» на то, что конфликт закончится в течение ближайшей пары недель. Если же конфликт затянется (и особенно если в него будут вовлечены другие страны региона), по мнению Эдуарда Харина, риск-премия в ценах на нефть может превысить $10 за баррель.
Кроме того, конфликт повысил спрос на золото (так как золото рассматривается инвесторами как защитный актив). В момент начала конфликта цены на золото отскочили от семимесячного минимума и жёлтый металл вырос в цене сразу на 1%, до $1850 за тройскую унцию. В последующие дни золото также росло в цене. При этом до начала конфликта стоимость золота падала из-за политики ФРС США.
Эскалация конфликта между Израилем и вооружёнными группировками из сектора Газа оказалась неожиданностью для мировых рынков. А, как показывает практика, при любой неожиданности в первую очередь растут цены на сырьевые товары.
Конечно, повторение нефтяного кризиса 1973 г. сейчас исключено. Исторические реалии давно уже изменились и трудно представить себе такое, что арабские страны могут отказаться поставлять нефть в США, Европу и Японию. Прямо сейчас (на момент написания поста) за бочку Brent дают $87,79, что лишь немного дороже, чем средняя цена (с корректировкой на инфляцию) за последние 50 лет.
Рост геополитической напряженности на Ближнем Востоке как правило оценивается участниками рынка с точки зрения увеличения рисков перебоев с поставками. В силу географической зоны конфликта, в рассматриваемом случае (при условии отсутствия дальнейшей эскалации и перетекания конфликта на новые территории) этот риск не является существенным.
Судя по динамике изменения цен, пока рынок «ставит» на то, что конфликт закончится в течение ближайшей пары недель. Если же конфликт затянется (и особенно если в него будут вовлечены другие страны региона), по мнению Эдуарда Харина, риск-премия в ценах на нефть может превысить $10 за баррель.
Кроме того, конфликт повысил спрос на золото (так как золото рассматривается инвесторами как защитный актив). В момент начала конфликта цены на золото отскочили от семимесячного минимума и жёлтый металл вырос в цене сразу на 1%, до $1850 за тройскую унцию. В последующие дни золото также росло в цене. При этом до начала конфликта стоимость золота падала из-за политики ФРС США.
🚂 Fix Price планирует провести редомициляцию с Кипра в Казахстан
Акционеры Fix Price на внеочередном собрании 9 ноября рассмотрят редомициляцию (смену юрисдикции) с Кипра в Казахстан (в Международный финансовый центр «Астана»). На этой новости бумаги компании на торгах Московской биржи выросли на 6,7%, до ₽380,8 за депозитарную расписку, после чего рост замедлился примерно до 3%.
При этом компания намерена сохранить текущую программу депозитарных расписок, а также листинг в Лондоне и Москве.
Для нас пока неочевидны преимущества возможного решения о переезде Fix Price именно в Казахстан. В отличие от Polymetal, которая также перерегистрировалась в МФЦА, у Fix Price на Казахстан приходится минимальная доля бизнеса (4% общего числа магазинов). При этом проблема с перестановкой бумаг из НРД на биржу Астаны всё ещё не решена. Поэтому пока оцениваем данную новость как нейтральную. Ждём решения акционеров.
Акционеры Fix Price на внеочередном собрании 9 ноября рассмотрят редомициляцию (смену юрисдикции) с Кипра в Казахстан (в Международный финансовый центр «Астана»). На этой новости бумаги компании на торгах Московской биржи выросли на 6,7%, до ₽380,8 за депозитарную расписку, после чего рост замедлился примерно до 3%.
При этом компания намерена сохранить текущую программу депозитарных расписок, а также листинг в Лондоне и Москве.
Для нас пока неочевидны преимущества возможного решения о переезде Fix Price именно в Казахстан. В отличие от Polymetal, которая также перерегистрировалась в МФЦА, у Fix Price на Казахстан приходится минимальная доля бизнеса (4% общего числа магазинов). При этом проблема с перестановкой бумаг из НРД на биржу Астаны всё ещё не решена. Поэтому пока оцениваем данную новость как нейтральную. Ждём решения акционеров.