#мысли_аналитика #oil_and_gas #LKOH
ИСК ФАС И ЦБ ПО СДЕЛКЕ ЛУКОЙЛА И "ОТКРЫТИЯ"
Умеренный негатив
25 мая 2020 г. ФАС подала иск на признание недействительной сделки 2017 г. по приобретению Банком «Открытие» у Лукойла алмазодобывающей Архангельскгеолдобычи. Сумма сделки оценивается в 1,5$ млрд.
К стороне обвинения присоединился ЦБ, так как регулятор видит переоцененным алмазодобывающий актив в 2 раза на момент заключения сделки (апрель 2017 г.). В августе 2017 г. банк «Открытие» был передан ЦБ для санации.
Также, по мнению стороны обвинения при совершении сделки был нарушен закон об иностранных инвестициях в стратегически значимые предприятия.
Слушания по делу должны были состояться 2 июля (вчера), но были перенесены на 29 июля.
Наши мысли на этот счет:
1) Иск неприятен для компании, так как в условиях нестабильности спроса и цен любой фактор доп. затрат – плохая новость для акционеров;
2) С другой стороны, 110 млрд руб. для Лукойла – не катастрофичная величина. Действительно, по нашим оценкам, свободный денежный поток за 2020 г. будет ~20 млрд руб. Однако, у компании существует возможность финансировать стоимость негативного исхода дела с помощью долга. Коэффициент ND/EBITDA у компании 0.17х;
3) Также, негативный FCF за 2020 г. не будет сюрпризом для рынка, т.к. инвесторы понимают, что текущий год будет провальным для всей отрасли.
В любом случае, при негативном исходе Лукойл теряет около 110 млрд руб. капитализации или 3% от стоимости акций.
Это значит, что при удовлетворении иска стоимость акций может потерять 3% своей стоимости или около 150-160 руб. по текущим ценам (5400 руб./акцию).
Учитывая это, видим удовлетворение иска для Лукойла как умеренный негатив.
ИСК ФАС И ЦБ ПО СДЕЛКЕ ЛУКОЙЛА И "ОТКРЫТИЯ"
Умеренный негатив
25 мая 2020 г. ФАС подала иск на признание недействительной сделки 2017 г. по приобретению Банком «Открытие» у Лукойла алмазодобывающей Архангельскгеолдобычи. Сумма сделки оценивается в 1,5$ млрд.
К стороне обвинения присоединился ЦБ, так как регулятор видит переоцененным алмазодобывающий актив в 2 раза на момент заключения сделки (апрель 2017 г.). В августе 2017 г. банк «Открытие» был передан ЦБ для санации.
Также, по мнению стороны обвинения при совершении сделки был нарушен закон об иностранных инвестициях в стратегически значимые предприятия.
Слушания по делу должны были состояться 2 июля (вчера), но были перенесены на 29 июля.
Наши мысли на этот счет:
1) Иск неприятен для компании, так как в условиях нестабильности спроса и цен любой фактор доп. затрат – плохая новость для акционеров;
2) С другой стороны, 110 млрд руб. для Лукойла – не катастрофичная величина. Действительно, по нашим оценкам, свободный денежный поток за 2020 г. будет ~20 млрд руб. Однако, у компании существует возможность финансировать стоимость негативного исхода дела с помощью долга. Коэффициент ND/EBITDA у компании 0.17х;
3) Также, негативный FCF за 2020 г. не будет сюрпризом для рынка, т.к. инвесторы понимают, что текущий год будет провальным для всей отрасли.
В любом случае, при негативном исходе Лукойл теряет около 110 млрд руб. капитализации или 3% от стоимости акций.
Это значит, что при удовлетворении иска стоимость акций может потерять 3% своей стоимости или около 150-160 руб. по текущим ценам (5400 руб./акцию).
Учитывая это, видим удовлетворение иска для Лукойла как умеренный негатив.
#daily
#мысли_управляющего
НОРМ. ВСЕ НОРМ
Как мы видим, на рынках акций продолжается неторопливое копошение:
- в США заговорили о том, что может и не быть нового снижения (мы в это слабо верим) на фоне снижение инфляции
- в России все расконвертации и другие плюшки с нерезидентами пока не убивают рынок, и он нормально растет. Растет большинство бумаг. Примечательно, что по автоматической расконвертации все ещё и не началось, а займет 2-3 недели
В сложившихся условиях инвесторам стоит обратить внимание на микро - т..е не судьбы рынков, а результаты и оценки отдельных компаний. Вот, что зацепило мой взгляд:
1) Apple (#AAPL) очень переоценен: компания торгуется по EV/EBITDA > 18.5x при том, что темп роста доходов компании по прогнозам не превысит 6-10% в год в ближайшие годы
2) у ЛУКОЙЛ (#LKOH) FCF yield такой мощный (25-30% FTM), что это может быть супер дивфишка. Несмотря на все обстоятельства (крепкий рубль, дисконт к нефти)
3) отчитывается Позитив #POSI - и было такое ралли перед этим событием, что почти выполнена наша актуальная целевая цена = 1350Р за акцию. Будем ее пересматривать по итогам отчетности и общения с компанией завтра
4) Мосбиржа #MOEX забыта инвесторами, хотя по нашим прогнозам EV/EBITDA биржи даже с учетом падения оборотов = 2.2-2.7х в 2022-2023 годах
5) Распадская, РУСАЛ отчитываются неожиданно хуже: по промышленным компаниям виден мощный непредвиденный рост издержек. Возможно, что будут такие же проблемы и с Мечелом
Т.к. скоро налоговый период, а торговый баланс сохранил профицит, неопределенной остается судьба рубля... хотя судя по всему отток капитала перекрывает избыток экспортной выручки. Поэтому судьба доллара до конца августа остается для меня котом в мешке😇 - пытаюсь разобрать эту ситуацию.
В общем, нет идей - пойдем с бубей) будем играть от фундаментала и не давить на газ в пол, пока нет ясности по доллару и продолжает проливаться нефть) Ранее мы хорошо заработали, и теперь самое время присмотреться к свежим трендам
MACRO CHANGES - SO, FOCUS ON MICRO AND VALUATIONS
#мысли_управляющего
НОРМ. ВСЕ НОРМ
Как мы видим, на рынках акций продолжается неторопливое копошение:
- в США заговорили о том, что может и не быть нового снижения (мы в это слабо верим) на фоне снижение инфляции
- в России все расконвертации и другие плюшки с нерезидентами пока не убивают рынок, и он нормально растет. Растет большинство бумаг. Примечательно, что по автоматической расконвертации все ещё и не началось, а займет 2-3 недели
В сложившихся условиях инвесторам стоит обратить внимание на микро - т..е не судьбы рынков, а результаты и оценки отдельных компаний. Вот, что зацепило мой взгляд:
1) Apple (#AAPL) очень переоценен: компания торгуется по EV/EBITDA > 18.5x при том, что темп роста доходов компании по прогнозам не превысит 6-10% в год в ближайшие годы
2) у ЛУКОЙЛ (#LKOH) FCF yield такой мощный (25-30% FTM), что это может быть супер дивфишка. Несмотря на все обстоятельства (крепкий рубль, дисконт к нефти)
3) отчитывается Позитив #POSI - и было такое ралли перед этим событием, что почти выполнена наша актуальная целевая цена = 1350Р за акцию. Будем ее пересматривать по итогам отчетности и общения с компанией завтра
4) Мосбиржа #MOEX забыта инвесторами, хотя по нашим прогнозам EV/EBITDA биржи даже с учетом падения оборотов = 2.2-2.7х в 2022-2023 годах
5) Распадская, РУСАЛ отчитываются неожиданно хуже: по промышленным компаниям виден мощный непредвиденный рост издержек. Возможно, что будут такие же проблемы и с Мечелом
Т.к. скоро налоговый период, а торговый баланс сохранил профицит, неопределенной остается судьба рубля... хотя судя по всему отток капитала перекрывает избыток экспортной выручки. Поэтому судьба доллара до конца августа остается для меня котом в мешке😇 - пытаюсь разобрать эту ситуацию.
В общем, нет идей - пойдем с бубей) будем играть от фундаментала и не давить на газ в пол, пока нет ясности по доллару и продолжает проливаться нефть) Ранее мы хорошо заработали, и теперь самое время присмотреться к свежим трендам
MACRO CHANGES - SO, FOCUS ON MICRO AND VALUATIONS
#LKOH
ЕВРОПЕЙСКИЕ НПЗ ЛУКОЙЛА МОГУТ БЫТЬ КОНФИСКОВАНЫ
Лукойл владеет НПЗ в Европе (три завода в Италии, Румынии, Болгарии и 45%- доля в НПЗ в Нидерландах), на которых перерабатывается 18.5 млн тонн нефти (31.6% от общего объема нефтепереработки компании). Мы считаем, что есть большая вероятность, что европейские НПЗ Лукойла будут изъяты.
👉Данные заводы находятся в недружественных странах. Поэтому есть высокая вероятность изъятия данных активов, если геополитический фон будет обостряться.
👉ЕС планирует отказаться от российской нефти и нефтепродуктов. При этом, если страны Евросоюза конфискуют российские НПЗ, они смогут получать нефтепродукты, производимые на них из нероссийской нефти.
👉У другой российской компании, которая владела существенными мощностями НПЗ в Европе – Роснефти, - уже конфисковали активы. Роснефти принадлежало три НПЗ в Германии суммарной мощностью переработки нефти до 12.8 млн т в год, что составляет более 12% мощностей Германии. Германия забрала эти заводы в доверительное управление на полгода, объяснив это угрозой безопасности энергоснабжения. Через полгода НПЗ могут быть национализированы ФРГ.
В нашей оценке мы учитываем будущее снижение нефтепереработки Лукойла в том числе за счет европейских НПЗ и не учитываем их работу с момента вступления в силу эмбарго ЕС. Есть высокая вероятность, что Лукойл будет вынужден продать эти активы, либо они будут изъяты.
В целом мы считаем, что у акций Лукойла остался небольшой потенциал роста на горизонте года с текущей цены (менее 15%). Совет директоров Лукойла рекомендовал дивиденды по итогам 2021 года и 9 мес. 2022 года. в размере 537 и 256 руб./акцию соответственно. При этом впереди в 2023 г. у Лукойла ожидаем снижение доходов и денежного потока из-за эмбарго и снижения экспорта нефти и нефтепродуктов. Также ожидаем, что в 2023 г. дивиденды будут ниже, чем в этом году, так как денежный поток снизится.
У нас в подписке вы сможете найти, в какие компании нефтегазового и других секторов имеет смысл инвестировать, а от каких лучше держаться подальше. Вместе с аналитическими материалами подписчики видят реальные действия управляющего по портфелю в режиме онлайн.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
ЕВРОПЕЙСКИЕ НПЗ ЛУКОЙЛА МОГУТ БЫТЬ КОНФИСКОВАНЫ
Лукойл владеет НПЗ в Европе (три завода в Италии, Румынии, Болгарии и 45%- доля в НПЗ в Нидерландах), на которых перерабатывается 18.5 млн тонн нефти (31.6% от общего объема нефтепереработки компании). Мы считаем, что есть большая вероятность, что европейские НПЗ Лукойла будут изъяты.
👉Данные заводы находятся в недружественных странах. Поэтому есть высокая вероятность изъятия данных активов, если геополитический фон будет обостряться.
👉ЕС планирует отказаться от российской нефти и нефтепродуктов. При этом, если страны Евросоюза конфискуют российские НПЗ, они смогут получать нефтепродукты, производимые на них из нероссийской нефти.
👉У другой российской компании, которая владела существенными мощностями НПЗ в Европе – Роснефти, - уже конфисковали активы. Роснефти принадлежало три НПЗ в Германии суммарной мощностью переработки нефти до 12.8 млн т в год, что составляет более 12% мощностей Германии. Германия забрала эти заводы в доверительное управление на полгода, объяснив это угрозой безопасности энергоснабжения. Через полгода НПЗ могут быть национализированы ФРГ.
В нашей оценке мы учитываем будущее снижение нефтепереработки Лукойла в том числе за счет европейских НПЗ и не учитываем их работу с момента вступления в силу эмбарго ЕС. Есть высокая вероятность, что Лукойл будет вынужден продать эти активы, либо они будут изъяты.
В целом мы считаем, что у акций Лукойла остался небольшой потенциал роста на горизонте года с текущей цены (менее 15%). Совет директоров Лукойла рекомендовал дивиденды по итогам 2021 года и 9 мес. 2022 года. в размере 537 и 256 руб./акцию соответственно. При этом впереди в 2023 г. у Лукойла ожидаем снижение доходов и денежного потока из-за эмбарго и снижения экспорта нефти и нефтепродуктов. Также ожидаем, что в 2023 г. дивиденды будут ниже, чем в этом году, так как денежный поток снизится.
У нас в подписке вы сможете найти, в какие компании нефтегазового и других секторов имеет смысл инвестировать, а от каких лучше держаться подальше. Вместе с аналитическими материалами подписчики видят реальные действия управляющего по портфелю в режиме онлайн.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
Что нам с падающей нефти?
#daily
#timestamp
На рынке нефти часто сиюминутное расходится с "fundamentals", потому что первое - это избыток или дефицит здесь и сейчас, а второе - среднее по больнице за год или квартал. В итоге мы сейчас имеем слабость, о которой я ранее вас предупреждал:
1. Это довольно неприятно для нефтянки РФ c учетом большого дисконта Urals, и прежде чем доллар не пойдет к 74-76Р, может причинять вред котировкам отрасли (#ROSN, #LKOH и прочие)
Сейчас весь крупняк отдыхает, но после каникул он может это заметить. И покупать на кэш от ЛУКОЙЛа скорее уж доллар, чем акции 🧐
2. Контанго в котировках нефти сохраняется. Думаю, что все ещё актуален поход нефти к $72-75 по BRENT, а дальше дефицит с февраля по нашим расчетам толкнет нефть обратно выше $80
Вот такая вот нефть - волатильный товар 🤷♂️
3. Henkel продает активы в России, продолжаются аналогичные сделки
Чем не шанс для Системы?) В целом, сейчас крупный капитал занят арбитражем, и не пойдет на биржу, пока может скупать свои же акции за рубежом дешево, либо выкупать иностранцев за 40-50% от номинала...
Только после того, как этот процесс закончится, будет логично, чтобы крупный капитал пошел в акции РФ (что сформирует тренд по типу "Иранского сценария")
Следим за 🛢...
#daily
#timestamp
На рынке нефти часто сиюминутное расходится с "fundamentals", потому что первое - это избыток или дефицит здесь и сейчас, а второе - среднее по больнице за год или квартал. В итоге мы сейчас имеем слабость, о которой я ранее вас предупреждал:
1. Это довольно неприятно для нефтянки РФ c учетом большого дисконта Urals, и прежде чем доллар не пойдет к 74-76Р, может причинять вред котировкам отрасли (#ROSN, #LKOH и прочие)
Сейчас весь крупняк отдыхает, но после каникул он может это заметить. И покупать на кэш от ЛУКОЙЛа скорее уж доллар, чем акции 🧐
2. Контанго в котировках нефти сохраняется. Думаю, что все ещё актуален поход нефти к $72-75 по BRENT, а дальше дефицит с февраля по нашим расчетам толкнет нефть обратно выше $80
Вот такая вот нефть - волатильный товар 🤷♂️
3. Henkel продает активы в России, продолжаются аналогичные сделки
Чем не шанс для Системы?) В целом, сейчас крупный капитал занят арбитражем, и не пойдет на биржу, пока может скупать свои же акции за рубежом дешево, либо выкупать иностранцев за 40-50% от номинала...
Только после того, как этот процесс закончится, будет логично, чтобы крупный капитал пошел в акции РФ (что сформирует тренд по типу "Иранского сценария")
Следим за 🛢...
Добровольный взнос: какие компании могут заплатить? [2/4]
#NVTK #GAZP #TATN #SIBN #LKOH #ROSN
В продолжение к предыдущему посту в этой части рассмотрим сектор, который, по нашему мнению, с большей долей вероятности подвергнется дополнительным изъятиям в бюджет. Речь про нефтегазовый сектор 👉🏻
—Нефтегазовые компании в 2022 г. получили сверхдоходы за счет того, что объемы добычи и экспорта выросли относительно 2021 г.: добыча и экспорт нефти выросли на 2% г/г и 7% г/г соответственно (кроме Газпрома, у которого объем добычи и экспорта снизился), а цены на нефть и газ были высокими.
При этом наибольшая сумма налоговых изъятий среди нефтегазовых компаний в 2022 г. пришлась на Газпром. У Газпрома в 2022 г. изъяли 1.2 трлн руб. (1248 млрд руб.) в виде надбавки к НДПИ, а у нефтяников – в совокупности около 50 млрд руб. за счет корректировки демпфера. В 2023 г. планируется изъять в виде доп. налогов около 0.6 трлн руб. (663 млрд руб.) у Газпрома, 96 млрд руб. у Новатэка и в совокупности около 520 млрд руб. у нефтяников.
—Мы считаем, что вероятность дополнительных изъятий у нефтегазового сектора остается высокой
В 2021-2022 гг. все нефтегазовые компании получали сверхдоходы, также у них в основном высокая доля валютного долга и денежных средств, и они могли в 2022 г. воспользоваться послаблением от государства в части валютной переоценки. В 2023 г. у нефтегазовых компаний также останется достаточно высокий денежный поток.
При этом у Газпрома, Роснефти, Газпромнефти более высокий риск дополнительных изъятий. Газпром все еще будет получать высокий денежный поток из-за высоких цен на газ. Роснефть получает высокую прибыль и денежный поток за счет большей доли экспорта нефти в Азию, чем у других компаний и за счет того, что экспортирует в Китай по ВСТО нефть ESPO существенно дороже Urals, а налоги платит по цене Urals (с учетом ограничения дисконта скидка на Urals все еще выше, чем на ESPO). Газпромнефть получает высокую выручку от продажи нефтепродуктов на внутреннем рынке и получает по ним налоговый вычет в виде демпфера.
У Новатэка и Лукойла также повышенный риск дополнительных изъятий. Новатэк также получил сверхприбыль в 2021-2022 гг., продолжит получать высокий денежный поток в 2023 г. за счет высоких цен на газ и у него высокая доля валютного долга (>90%), а значит компания могла пользоваться послаблениями касающихся учета валютных переоценок. Лукойл в 2021-2022 г. получил сверхприбыль и его доля валютного долга 67%. У Татнефти средний риск дополнительных налогов, так как она ранее экспортировала нефть и нефтепродукты в основном в Европу и сейчас нет информации о том, насколько она успешно перенаправляет нефть и нефтепродукты в Азию, ее денежный поток в 2023 г. может существенно снизиться.
#NVTK #GAZP #TATN #SIBN #LKOH #ROSN
В продолжение к предыдущему посту в этой части рассмотрим сектор, который, по нашему мнению, с большей долей вероятности подвергнется дополнительным изъятиям в бюджет. Речь про нефтегазовый сектор 👉🏻
—Нефтегазовые компании в 2022 г. получили сверхдоходы за счет того, что объемы добычи и экспорта выросли относительно 2021 г.: добыча и экспорт нефти выросли на 2% г/г и 7% г/г соответственно (кроме Газпрома, у которого объем добычи и экспорта снизился), а цены на нефть и газ были высокими.
При этом наибольшая сумма налоговых изъятий среди нефтегазовых компаний в 2022 г. пришлась на Газпром. У Газпрома в 2022 г. изъяли 1.2 трлн руб. (1248 млрд руб.) в виде надбавки к НДПИ, а у нефтяников – в совокупности около 50 млрд руб. за счет корректировки демпфера. В 2023 г. планируется изъять в виде доп. налогов около 0.6 трлн руб. (663 млрд руб.) у Газпрома, 96 млрд руб. у Новатэка и в совокупности около 520 млрд руб. у нефтяников.
—Мы считаем, что вероятность дополнительных изъятий у нефтегазового сектора остается высокой
В 2021-2022 гг. все нефтегазовые компании получали сверхдоходы, также у них в основном высокая доля валютного долга и денежных средств, и они могли в 2022 г. воспользоваться послаблением от государства в части валютной переоценки. В 2023 г. у нефтегазовых компаний также останется достаточно высокий денежный поток.
При этом у Газпрома, Роснефти, Газпромнефти более высокий риск дополнительных изъятий. Газпром все еще будет получать высокий денежный поток из-за высоких цен на газ. Роснефть получает высокую прибыль и денежный поток за счет большей доли экспорта нефти в Азию, чем у других компаний и за счет того, что экспортирует в Китай по ВСТО нефть ESPO существенно дороже Urals, а налоги платит по цене Urals (с учетом ограничения дисконта скидка на Urals все еще выше, чем на ESPO). Газпромнефть получает высокую выручку от продажи нефтепродуктов на внутреннем рынке и получает по ним налоговый вычет в виде демпфера.
У Новатэка и Лукойла также повышенный риск дополнительных изъятий. Новатэк также получил сверхприбыль в 2021-2022 гг., продолжит получать высокий денежный поток в 2023 г. за счет высоких цен на газ и у него высокая доля валютного долга (>90%), а значит компания могла пользоваться послаблениями касающихся учета валютных переоценок. Лукойл в 2021-2022 г. получил сверхприбыль и его доля валютного долга 67%. У Татнефти средний риск дополнительных налогов, так как она ранее экспортировала нефть и нефтепродукты в основном в Европу и сейчас нет информации о том, насколько она успешно перенаправляет нефть и нефтепродукты в Азию, ее денежный поток в 2023 г. может существенно снизиться.
Будет ли Лукойл рекомендовать дивиденды завтра, 26 октября
#LKOH
Завтра, 26 октября, Лукойл планировал провести заседание Cовета директоров и принять решение по рекомендации дивидендов. При этом вчера, 24 октября, умер председатель Совета директоров Лукойла, В. И. Некрасов. В связи с этим возникли опасения, что рекомендации дивидендов не будет. Рассмотрим подробнее, может ли в такой ситуации компания рекомендовать дивиденды.
— Заседание СД может провести заместитель председателя или один из присутствующих участников заседания
Ранее Лукойл запланировал проведение заседания Cовета директоров и рассмотрение вопроса по рекомендации промежуточных дивидендов на 26 октября 2023 г. Заседание СД должен был провести председатель совета директоров В. И. Некрасов, но он умер 24 октября.
Согласно закону об АО и уставу компании, в отсутствие председателя заседание Совета директоров может провести заместитель председателя или Совет директоров может выбрать председательствующего из присутствующих на заседании. Совет директоров может на следующем заседании (26 октября) выбрать заместителя председателя или нового председателя, которые могут назначить новое заседание СД.
— Решение о рекомендации дивидендов может быть принято завтра или на следующем заседании, которое назначит заместитель председателя
СД может принимать решения (в том числе о дивидендах) при отсутствии председателя – когда заседание проводит заместитель или один из участников. Поэтому решение о рекомендации дивидендов может быть принято завтра.
В прошлом году в сентябре умер предыдущий председатель Cовета директоров компании – Р. У. Маганов. После этого заседания СД назначал и проводил заместитель председателя, пока не был выбран новый председатель. 2 ноября 2022 г. СД принял решение по рекомендации дивидендов.
Вывод
По закону и уставу компании, Лукойл может провести заседание совета директоров завтра, 26 октября, в отсутствие председателя. Тогда на заседании должен присутствовать заместитель председателя или участники должны выбрать нового председателя, заместителя, или председательствующего на заседании. На этом же заседании может быть объявлена рекомендация дивидендов. Либо участники СД могут отложить заседание и решение по дивидендам и по выбору председателя на другую дату.
Мы ожидаем, что дивиденды Лукойла по итогам полугодия составят около 749 руб./акцию (10% доходности к текущей цене). В рамках нашей стратегии мы держим Лукойл уже не один месяц (с начала июля доходность по позиции уже около 28%). Сделки по нашим портфелям можно видеть в рамках сервиса.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
#LKOH
Завтра, 26 октября, Лукойл планировал провести заседание Cовета директоров и принять решение по рекомендации дивидендов. При этом вчера, 24 октября, умер председатель Совета директоров Лукойла, В. И. Некрасов. В связи с этим возникли опасения, что рекомендации дивидендов не будет. Рассмотрим подробнее, может ли в такой ситуации компания рекомендовать дивиденды.
— Заседание СД может провести заместитель председателя или один из присутствующих участников заседания
Ранее Лукойл запланировал проведение заседания Cовета директоров и рассмотрение вопроса по рекомендации промежуточных дивидендов на 26 октября 2023 г. Заседание СД должен был провести председатель совета директоров В. И. Некрасов, но он умер 24 октября.
Согласно закону об АО и уставу компании, в отсутствие председателя заседание Совета директоров может провести заместитель председателя или Совет директоров может выбрать председательствующего из присутствующих на заседании. Совет директоров может на следующем заседании (26 октября) выбрать заместителя председателя или нового председателя, которые могут назначить новое заседание СД.
— Решение о рекомендации дивидендов может быть принято завтра или на следующем заседании, которое назначит заместитель председателя
СД может принимать решения (в том числе о дивидендах) при отсутствии председателя – когда заседание проводит заместитель или один из участников. Поэтому решение о рекомендации дивидендов может быть принято завтра.
В прошлом году в сентябре умер предыдущий председатель Cовета директоров компании – Р. У. Маганов. После этого заседания СД назначал и проводил заместитель председателя, пока не был выбран новый председатель. 2 ноября 2022 г. СД принял решение по рекомендации дивидендов.
Вывод
По закону и уставу компании, Лукойл может провести заседание совета директоров завтра, 26 октября, в отсутствие председателя. Тогда на заседании должен присутствовать заместитель председателя или участники должны выбрать нового председателя, заместителя, или председательствующего на заседании. На этом же заседании может быть объявлена рекомендация дивидендов. Либо участники СД могут отложить заседание и решение по дивидендам и по выбору председателя на другую дату.
Мы ожидаем, что дивиденды Лукойла по итогам полугодия составят около 749 руб./акцию (10% доходности к текущей цене). В рамках нашей стратегии мы держим Лукойл уже не один месяц (с начала июля доходность по позиции уже около 28%). Сделки по нашим портфелям можно видеть в рамках сервиса.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
Почему дивиденды Лукойла оказались ниже ожиданий
#LKOH
На прошлой неделе, 26 октября, Лукойл рекомендовал промежуточные дивиденды на уровне 447 руб./акцию (6% доходности к текущей цене), всего около 309 млрд руб. Рекомендация дивидендов состоялась, как мы и ожидали. При этом рекомендованные дивиденды за 9 мес. 2023 г. были ниже нашего прогноза и ниже, чем консенсус-прогноз (547 руб./акцию). В посте рассмотрим подробнее, с чем это было связано и какие могут быть дивиденды по итогам года.
— По див. политике Лукойл платит дивиденды из скорректированного свободного денежного потока по полугодиям
По дивидендной политике Лукойла общая сумма дивидендов за год должна составлять не менее 100% скорректированного свободного денежного потока (FCF). Скорректированный FCF определяется как чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, за вычетом капитальных затрат, выплаченных процентов, погашения обязательств аренды, а также расходов на покупку акций компании. Компания может учитывать при расчете FCF для дивидендов и погашение тела долга в том числе, как она делала это в 2022 году.
В пресс-релизе Лукойл сообщил, что дивиденды рекомендованы "по результатам девяти месяцев 2023 г". Но фактически компания рекомендует промежуточные дивиденды по результатам МСФО за полугодие, в соответствии с дивидендной политикой.
— Лукойл мог направить больше средств за полугодие на погашение долга, аренды и на капитальные расходы или заплатить менее 100% скорректированного FCF
В отчетности по МСФО за 1П 2023 г. Лукойл опубликовал отчет о движении денежных средств в сокращенном виде и раскрыл чистый денежный поток от операционной деятельности, но не раскрыл капитальные расходы, расходы на погашение долга и аренды.
Видимо, в 1П 2023 г. Лукойл направил больше средств на погашение долга, аренды и капитальные расходы. Общая сумма долга Лукойла снизилась с 758 млрд руб. на конец 2021 г. до 388 млрд руб. на конец 1П 2023 г. (на 370 млрд руб.). Но неизвестно, какая сумма была погашена в 2022 г., а какая в 1П 2023 г. (т. к. Лукойл не отчитывался за 2022 г.). У Лукойла уже отрицательный чистый долг за 1П 2023 г. (-632 млрд руб.), и компания погасила долг быстрее, чем планировала ранее, в 2021 г. Так что она могла учесть это при расчете FCF за 1П для выплаты дивидендов.
Есть также вариант, что Совет директоров решил направлять на дивиденды менее 100% скорректированного денежного потока с учетом планируемого выкупа акций у нерезидентов. Ранее, в августе, Лукойл заявил о том, что может выкупить у нерезидентов 25% акций компании, но до сих пор не получил разрешение на выкуп. На выкуп 25% акций с 50% дисконтом потребуется около 570 млрд руб. (55% денежных средств компании на конец 1П 2023 г.). Тогда это создает риски и для следующей выплаты, по итогам года
Вывод
Лукойл рекомендовал дивиденды по итогам 9 мес. 2023 г. на уровне 447 руб./акцию (6% доходности к текущей цене), что было ниже ожиданий, и возможно связано с учетом в расчете FCF для выплаты дивидендов суммы погашения долга. При этом у Лукойла уже отрицательный чистый долг (-632 млрд руб.). Также возможно, что на промежуточные дивиденды было направлено менее 100% скорректированного свободного денежного потока (но по итогам года Лукойл должен направить на дивиденды 100% этой суммы).
Если Лукойл продолжит погашать долг теми же темпами, то дивиденды по итогам 2023 г. могут составить 793 руб./акцию (11% доходности к текущей цене). А если компания не будет гасить долг, так как он был погашен досрочно, то дивиденды составят 1049 руб./акцию (15% доходности к текущей цене). При этом если Лукойл выкупит акции у нерезидентов, он может вычесть сумму на выкуп из дивидендной базы.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
#LKOH
На прошлой неделе, 26 октября, Лукойл рекомендовал промежуточные дивиденды на уровне 447 руб./акцию (6% доходности к текущей цене), всего около 309 млрд руб. Рекомендация дивидендов состоялась, как мы и ожидали. При этом рекомендованные дивиденды за 9 мес. 2023 г. были ниже нашего прогноза и ниже, чем консенсус-прогноз (547 руб./акцию). В посте рассмотрим подробнее, с чем это было связано и какие могут быть дивиденды по итогам года.
— По див. политике Лукойл платит дивиденды из скорректированного свободного денежного потока по полугодиям
По дивидендной политике Лукойла общая сумма дивидендов за год должна составлять не менее 100% скорректированного свободного денежного потока (FCF). Скорректированный FCF определяется как чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, за вычетом капитальных затрат, выплаченных процентов, погашения обязательств аренды, а также расходов на покупку акций компании. Компания может учитывать при расчете FCF для дивидендов и погашение тела долга в том числе, как она делала это в 2022 году.
В пресс-релизе Лукойл сообщил, что дивиденды рекомендованы "по результатам девяти месяцев 2023 г". Но фактически компания рекомендует промежуточные дивиденды по результатам МСФО за полугодие, в соответствии с дивидендной политикой.
— Лукойл мог направить больше средств за полугодие на погашение долга, аренды и на капитальные расходы или заплатить менее 100% скорректированного FCF
В отчетности по МСФО за 1П 2023 г. Лукойл опубликовал отчет о движении денежных средств в сокращенном виде и раскрыл чистый денежный поток от операционной деятельности, но не раскрыл капитальные расходы, расходы на погашение долга и аренды.
Видимо, в 1П 2023 г. Лукойл направил больше средств на погашение долга, аренды и капитальные расходы. Общая сумма долга Лукойла снизилась с 758 млрд руб. на конец 2021 г. до 388 млрд руб. на конец 1П 2023 г. (на 370 млрд руб.). Но неизвестно, какая сумма была погашена в 2022 г., а какая в 1П 2023 г. (т. к. Лукойл не отчитывался за 2022 г.). У Лукойла уже отрицательный чистый долг за 1П 2023 г. (-632 млрд руб.), и компания погасила долг быстрее, чем планировала ранее, в 2021 г. Так что она могла учесть это при расчете FCF за 1П для выплаты дивидендов.
Есть также вариант, что Совет директоров решил направлять на дивиденды менее 100% скорректированного денежного потока с учетом планируемого выкупа акций у нерезидентов. Ранее, в августе, Лукойл заявил о том, что может выкупить у нерезидентов 25% акций компании, но до сих пор не получил разрешение на выкуп. На выкуп 25% акций с 50% дисконтом потребуется около 570 млрд руб. (55% денежных средств компании на конец 1П 2023 г.). Тогда это создает риски и для следующей выплаты, по итогам года
Вывод
Лукойл рекомендовал дивиденды по итогам 9 мес. 2023 г. на уровне 447 руб./акцию (6% доходности к текущей цене), что было ниже ожиданий, и возможно связано с учетом в расчете FCF для выплаты дивидендов суммы погашения долга. При этом у Лукойла уже отрицательный чистый долг (-632 млрд руб.). Также возможно, что на промежуточные дивиденды было направлено менее 100% скорректированного свободного денежного потока (но по итогам года Лукойл должен направить на дивиденды 100% этой суммы).
Если Лукойл продолжит погашать долг теми же темпами, то дивиденды по итогам 2023 г. могут составить 793 руб./акцию (11% доходности к текущей цене). А если компания не будет гасить долг, так как он был погашен досрочно, то дивиденды составят 1049 руб./акцию (15% доходности к текущей цене). При этом если Лукойл выкупит акции у нерезидентов, он может вычесть сумму на выкуп из дивидендной базы.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
Как остановка НПЗ в Болгарии повлияет на Лукойл
#LKOH
Болгария планирует отменить квоты на экспорт нефтепродуктов с зарубежного НПЗ Лукойла в г. Бургас. Из-за этого НПЗ может прекратить работу. Рассмотрим подробнее, как это может сказаться на компании.
- Объем нефтепереработки на НПЗ в Болгарии составляет 6.5 млн т, 11% от общего объема переработки нефти Лукойла
Лукойл владеет крупным НПЗ в Болгарии – Нефтохим Бургас, мощность нефтепереработки завода составляет 9.5 млн т/год, фактический объем переработки - 6.5 млн т/год. НПЗ является основным поставщиком топлива на внутренний рынок Болгарии. На НПЗ в Болгарии приходится около 11% от объема переработки нефти Лукойла в 2023 г.
- Планировалось, что НПЗ откажется от российской нефти до октября 2024 г.
Ранее Болгария установила ряд ограничений на работу НПЗ в Бургасе. Вероятно, рассчитывалось, что Лукойл решит продать НПЗ. В середине ноября 2023 г. Болгария утвердила законопроект, по которому НПЗ должен отказаться от российской нефти к октябрю 2024 г. Планировалось, что НПЗ будет перерабатывать не более 80% нефти российского происхождения до 31 декабря 2023 г., не более 75% — до 31 марта 2024 г., не более 50% — до 30 июня 2024 г., не более 25% - до конца сентября 2024 г., а с октября 2024 г. полностью откажется от российской нефти.
Также в этом году Болгария ввела налог на прибыль на уровне 60% для НПЗ. Налог на прибыль будет сокращен до 15% в случае продажи завода. При этом НПЗ в Бургасе обязан провести модернизацию на €500 млн для переработки нероссийских сортов нефти. В октябре Litasco (100% дочерняя компания Лукойла, основной акционер НПЗ в Бургасе) заявила, что предложений о покупке завода не поступало и компания не ищет покупателей.
- Сейчас Болгария решила ускорить отказ от российской нефти на НПЗ и не выдавать квоты на экспорт нефтепродуктов
В ноябре 2023 г. Болгария решила ускорить отказ от российской нефти на НПЗ. Теперь НПЗ в Бургасе должен будет отказаться от российской нефти к марту 2024 г. Также с января 2024 г. НПЗ не сможет экспортировать нефтепродукты, т. к. Болгария приостановит выдачу квот.
НПЗ в Бургасе предупредил Правительство Болгарии о возможной остановке производства: "Завод предупреждает, что приостановка квот на экспорт нефтепродуктов может привести к остановке производства, что повлечет за собой логистические риски и возможный кризис в снабжении Болгарии топливом".
Вывод
Есть риск, что Лукойл может приостановить работу завода, если он его не продаст (как НПЗ ISAB в Италии). Но, по нашей оценке, это повлияет на Лукойл несущественно: ожидаем влияние на EBITDA в пределах нескольких процентов. При этом Лукойл, вероятно, будет экспортировать сырую нефть, которую ранее направлял на НПЗ в Болгарии, что в значительной мере компенсирует негативный эффект от остановки завода.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
#LKOH
Болгария планирует отменить квоты на экспорт нефтепродуктов с зарубежного НПЗ Лукойла в г. Бургас. Из-за этого НПЗ может прекратить работу. Рассмотрим подробнее, как это может сказаться на компании.
- Объем нефтепереработки на НПЗ в Болгарии составляет 6.5 млн т, 11% от общего объема переработки нефти Лукойла
Лукойл владеет крупным НПЗ в Болгарии – Нефтохим Бургас, мощность нефтепереработки завода составляет 9.5 млн т/год, фактический объем переработки - 6.5 млн т/год. НПЗ является основным поставщиком топлива на внутренний рынок Болгарии. На НПЗ в Болгарии приходится около 11% от объема переработки нефти Лукойла в 2023 г.
- Планировалось, что НПЗ откажется от российской нефти до октября 2024 г.
Ранее Болгария установила ряд ограничений на работу НПЗ в Бургасе. Вероятно, рассчитывалось, что Лукойл решит продать НПЗ. В середине ноября 2023 г. Болгария утвердила законопроект, по которому НПЗ должен отказаться от российской нефти к октябрю 2024 г. Планировалось, что НПЗ будет перерабатывать не более 80% нефти российского происхождения до 31 декабря 2023 г., не более 75% — до 31 марта 2024 г., не более 50% — до 30 июня 2024 г., не более 25% - до конца сентября 2024 г., а с октября 2024 г. полностью откажется от российской нефти.
Также в этом году Болгария ввела налог на прибыль на уровне 60% для НПЗ. Налог на прибыль будет сокращен до 15% в случае продажи завода. При этом НПЗ в Бургасе обязан провести модернизацию на €500 млн для переработки нероссийских сортов нефти. В октябре Litasco (100% дочерняя компания Лукойла, основной акционер НПЗ в Бургасе) заявила, что предложений о покупке завода не поступало и компания не ищет покупателей.
- Сейчас Болгария решила ускорить отказ от российской нефти на НПЗ и не выдавать квоты на экспорт нефтепродуктов
В ноябре 2023 г. Болгария решила ускорить отказ от российской нефти на НПЗ. Теперь НПЗ в Бургасе должен будет отказаться от российской нефти к марту 2024 г. Также с января 2024 г. НПЗ не сможет экспортировать нефтепродукты, т. к. Болгария приостановит выдачу квот.
НПЗ в Бургасе предупредил Правительство Болгарии о возможной остановке производства: "Завод предупреждает, что приостановка квот на экспорт нефтепродуктов может привести к остановке производства, что повлечет за собой логистические риски и возможный кризис в снабжении Болгарии топливом".
Вывод
Есть риск, что Лукойл может приостановить работу завода, если он его не продаст (как НПЗ ISAB в Италии). Но, по нашей оценке, это повлияет на Лукойл несущественно: ожидаем влияние на EBITDA в пределах нескольких процентов. При этом Лукойл, вероятно, будет экспортировать сырую нефть, которую ранее направлял на НПЗ в Болгарии, что в значительной мере компенсирует негативный эффект от остановки завода.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
