*(iM 이상헌) 유니셈(036200) 상승

- 삼성전자 P4에서 Phase1 상부층과 Phase3•4 상부층 모두 D램 라인으로 구축 중이며, 해당 라인은 전부 1c D램으로만 투자를 진행 중임. 이와 같은 삼성전자 P4 관련 투자효과가 올해 9월부터 시작하여 내년 1분기까지 동사 실적으로 이어지면서 실적향상의 기반이 마련될 듯

- 또한 삼성전자 테일러 공장의 경우 오는 11월 생산라인의 클린룸 공사를 마무리하고 내년부터 장비 등이 순차적으로 입고될 것으로 예상됨. 동사의 경우도 내년 1분기에 이와 관련된 매출이 가시화 되면서 실적향상에 기여할 듯

- Co2 칠러 매출이 가시화 된다면 고객사 및 지역별 확대로 인하여 실적개선에 긍정적인 영향을 미칠 듯

*(iM 이상헌) 유니셈(036200)
★ 삼성전자 투자가 실적향상으로 이어진다
https://lrl.kr/Wtaz

*(iM 이상헌) 두산(000150) 상승

-  4분기 뿐만 아니라 내년에도 전자BG의 성장이 지속될 것으로 예상됨

- 이사의 주주 충실의무 도입⇒할인율 축소로 인한 밸류에이션 리레이팅으로 동사와 같은 지주회사 가장 큰 수혜

- 감사위원회위원 선임∙해임 시 최대주주 및 특수관계인 의결권 3%로 제한 ⇒ 보다 더 독립적인 감사기구 역할로 동사 지배구조 개선효과 클 듯

*(iM 이상헌) 두산(000150)
★ AI 수요 증가 및 상법개정 수혜

https://lrl.kr/ejRe0

* (iM 이상헌) LS(006260) 상승

-  이재명 정부에서는 상장회사 자사주에 대한 원칙적 소각 근거를 마련할 예정 ⇒ 주주환원으로 유도하면서 자사주 소각 기대감 반영

- 감사위원회위원 선임∙해임 시 최대주주 및 특수관계인 의결권 3%로 제한 ⇒ 보다 더 독립적인 감사기구 역할로 동사 지배구조 개선효과 클 듯

- 이사의 주주 충실의무 도입⇒할인율 축소로 인한 밸류에이션 리레이팅으로 동사와 같은 지주회사 가장 큰 수혜

* (iM 이상헌) LS(006260)
★ 상법개정으로 지배구조 개선되면서 동사 수혜

https://lrl.kr/glAFu

* (iM 이상헌) 대한전선(001440) 상승

- 노후 전력망 교체, 신재생에너지 공급 증가, AI 등으로 데이터센터 구축 확대 등 전력 수요 지속적으로 증대 ⇒ 초고압케이블 등 신규수주 증가로 인한 수주잔고 확대로 올해 하반기부터 실적개선 가속화 될 듯

- 해저케이블 시장 진입으로 수주 등이 가시화 되면서 성장성 부각될 듯

- 서해안 에너지 고속도로 정책 추진 등으로 동사 수혜 가능할 듯


* (iM 이상헌) 대한전선(001440)
★ 성장의 3박자: 수주잔고, 해저케이블, 에너지 고속도로

https://lrl.kr/fFPMe

* (iM 이상헌) 삼성물산(028260) 상승

- 지배구조 혁신 등으로 성장 기반 마련되면서 동사 밸류에이션 리레이팅

- 한수원과는 대형원전, GVH와는 SMR 협력 등을 통하여 중동, 아시아, 미국 유럽 등 글로벌 원전사업 확대 가시화 되면서 성장성 가속화 될 듯

- 본격화 되고 있는 신약개발 및 바이오 기술 플랫폼 가치 반영 등으로 삼성에피스홀딩스 밸류 상승하면서 동사 수혜 예상됨

* (iM 이상헌) 삼성물산(028260)
★ 원전, 바이오, 지배구조로 밸류 성장성 가속화

https://lrl.kr/gmygG

*(iM 이상헌) 한전기술(052690) 상승

-  트럼프 정부에서는 2050년까지 원전을 현재의 100GW에서 400GW로 확대하려는 계획하에서 2030년까지 대형원전 10기 건설을 추진하고 있음. 이에 따라 한국 원전 생태계 등을 활용할 가능성 등이 높아지면서 동사의 수혜가 예상됨

- 원자력협정 개정 등에 대하여 수혜가 예상되는 동사의 경우 4세대 원자로인 소듐냉각고속로(SFR) 개발을 추진하고 있음. 파이로프로세싱을 활용하여 가압경수로 사용후핵연료의 독성물질 소각기능을 갖춘 소듐냉각고속로(SFR) 개발을 통하여 사용후핵연료 발생량을 획기적으로 감축할 예정임

- 동사의 경우 지난 2023년 ARC사와 ARC-100 상용화 공동 추진을 위한 MOU 협약을 체결하였음. 이에 따라 동사는 ARC-100 표준설계 및 인허가 기술지원 등을 통하여 북미 SMR 시장에 진출할 수 있는 기반을 마련할 수 있을 듯

- 혁신형 SMR 등을 기반으로 글로벌 시장 진입 가능성 높아질 듯

- 동사의 수주규모는 보통 전체 사업규모의 0.6~0.7% 수준에서 이루어지기 때문에 이번 체코원전의 경우 1조원대 중후반의 수주가 예상됨

- 이와 같이 체코원전 수주 뿐만 아니라, UAE, 사우디아라비아 등 중동지역 등으로 수출 확대 가능성 등이 높아지면서 동사의 밸류에이션이 리레이팅 될 수 있을 듯


*(iM 이상헌) 한전기술(052690)
★ 원전수주, 원자력 협정, 미국시장 수혜 가시화
https://lrl.kr/ekx95

* (iM 이상헌) 루닛(328130) 상승

- 동사는 호주를 시작으로 유럽(아이슬란드, 스페인, 이탈리아, 프랑스 등), 중동(사우디아라비아, 카타르, UAE 등), 아시아(싱가포르 등) 등 주요 대륙 및 국가의 암검진 프로그램 운영 및 솔루션 등을 공급하며 글로벌 시장 확장을 지속하고 있음

- 이렇듯 동사가 글로벌 국가 암검진 시장(B2G)에서의 입지 등이 더욱 더 강화되면서 의료용 AI 기업으로서 성장성 등이 가속화 될 듯

- 글로벌 제약사 등과 협업 등을 통하여 향후 AI 바이오마커로서 루닛 스코프 성장성 가시화 될 듯

* (iM 이상헌) 루닛(328130)
★ 글로벌 의료용 AI 기업으로서 성장성 가속화

https://lrl.kr/ekkrX

*(iM 이상헌) 지역난방공사(071320) 상승

- 올해 하반기에는 대구 및 청주 열병합발전소의 계획예방정비가 없기 때문에 실적개선의 기반을 마련할 것으로 예상됨

- 무엇보다 대구 및 청주 열병합발전소의 경우 가스공사의 개별요금제를 선택함에 따라 경쟁력 있는 도입가격으로 LNG발전기 중 높은 급전 순위를 유지할 것으로 예상됨에 따라 가동률이 상승하면서 실적개선이 가속화 될 듯

-   올해 유가 하락 등으로 미수금 등이 감소할 것으로 예상됨에 따라 배당성향이 25~30%으로 상향 될 것으로 기대됨

- 이와 같이 올해 순이익이 증가하는 환경하에서 배당성향이 상향되면 주당 배당금이 대폭적으로 상승할 것으로 예상됨. 이에 따라 동사 밸류에이션이 리레이팅 될 수 있을 듯

*(iM 이상헌) 지역난방공사(071320)
★ 실적개선 및 배당성향 상향으로 DPS 대폭 증가할 듯

https://lrl.kr/cifjg

(코스닥)디오 - 분기보고서 (2025.09)
http://dart.fss.or.kr/api/link.jsp?rcpNo=20251111000048
2025-11-11

*(iM 이상헌) 원·달러 환율, 주간거래서 1460원 돌파…7개월 만 최고

- 11일 오전 10시50분 현재 서울 외환시장에서 미국 달러화 대비 원화 환율은 1464.1원을 가리키고 있다. 1456.4원에 개장한 환율은 점차 상승 폭을 키우고 있다. 주간거래에서 환율이 1460원을 넘어선 것은 지난 4월 이후 7개월 만이다.

- 미국 연방정부 셧다운(일시 업무정지) 해제 기대감에 달러가 강세를 보였고, 원화 가치가 하락한 것으로 풀이된다. 미국 상원이 셧다운을 끝내기 위한 최종 논의에 들어간 가운데, 도널드 트럼프 미국 대통령은 타협안 수용 의사를 밝혔다. 트럼프 대통령은 10일(현지 시각) 백악관에서 열린 주인도미국대사 취임선서식에서 '상원에서 진행 중인 셧다운 합의안을 수용하느냐'는 질문에 "그렇다"며 "아주 빠르게 나라를 열게 될 것"이라고 말했다.

- 엔화도 약세를 보이고 있다. 다카이치 사나에 일본 총리는 전날 "일본의 지속 가능한 재정을 유지해 시장 신뢰를 확보하겠다"면서도 "그러나 투자가 늘지 않으면 경제는 성장하지 않는다"고 말했다. 재정 건전성보다는 경기 부양을 우선시하겠다는 발언으로 해석되며 엔화 약세를 촉발했다.

https://naver.me/xdjP9d8b

*(iM 이상헌) 금리 급등에 '빨간불'…증권가 채권 손절 확산

- 11일 금융투자협회에 따르면 전날 기준 국고채 3년물과 10년물의 금리는 각각 연 2.865%, 3.230%로 나타났다.

국고채 금리는 지난달 중순부터 본격 상승세로 전환해 이달 들어 웬만한 구간에서 연일 연중 최고치를 갈아치우고 있다. 3년물 금리의 경우 최근 한 달 사이 연 2.591%(지난달 10일)에서 연중 최고치를 쓴 지난 7일 연 2.894%로 30bp(1bp=0.01%포인트) 급등했다. 같은 기간 10년물 금리도 연 2.964%에서 연 3.226%로 26bp 이상 뛰었다.

채권의 금리와 가격은 반대로 움직여 금리 상승은 가격 하락을 뜻한다.

- 최근 국고채 '몸값'이 급락한 주된 배경은 한국은행의 기준금리 인하 기대감이 사실상 소멸했기 때문이다. 한은이 기준금리 조정의 주요 변수로 삼고 있는 부동산 시장의 경우 과열 현상이 충분히 완화되지 않았고, 경기 둔화 우려를 근거 삼아 기준금리를 내리기에는 최근 성장률 상향 조정 가능성이 점쳐질 만큼 경기가 나쁘지 않다.

- 여기에 최근 증시 활황으로 은행권에서 주식시장으로의 '머니 무브'가 나타나면서 돈이 빠져나간 은행권의 채권 매수 여력이 줄어든 점도 수급 여건을 악화했다.

이처럼 금리 급등세가 이어지자 채권시장에서는 손절 장세가 진행되고 있다.

연기금·보험사와 같은 장기 투자자보다 자기자본으로 채권에 단기 투자하는 증권사가 특히 직격탄을 맞았을 것이라는 우려가 나온다.

https://naver.me/Fivt2pzQ

*(iM 이상헌) 효성(004800) 상승

- 효성중공업 등 자회사들의 주가 상승으로 인하여 동사 주가에도 긍적적인 영향을 미치고 있음

- 이사의 주주 충실의무 도입⇒할인율 축소로 인한 밸류에이션 리레이팅으로 동사와 같은 지주회사 가장 큰 수혜

- 감사위원회위원 선임∙해임 시 최대주주 및 특수관계인 의결권 3%로 제한 ⇒ 보다 더 독립적인 감사기구 역할로 동사 지배구조 개선효과 클 듯

*(iM 이상헌) 효성(004800)
★ 상법개정으로 지배구조 개선되면서 동사 수혜
https://lrl.kr/dDO8J

*(iM 이상헌) 삼성에피스홀딩스, 바이오 신성장 사업 추진…'에피스넥스랩' 설립

- 삼성에피스홀딩스가 자회사 '에피스넥스랩(EPIS NexLab)'을 설립했다고 11일 밝혔다.

바이오 투자 지주회사 삼성에피스홀딩스 출범에 따른 신설 자회사로, 아미노산 결합체(펩타이드) 등 다양한 분야에서 '바이오텍(Biotech) 모델'을 기반으로 하는 바이오 기술 플랫폼 개발 사업을 추진할 계획이다.

사명은 그리스어 에피스테메(과학과 지식의 본질을 뜻함)를 바탕으로, 차세대 기술(Next)을 연구(Laboratory)한다는 뜻을 가지고 있다.

바이오 기술 플랫폼 개발 사업은 확장성이 높은 요소기술을 개발, 다수의 바이오의약품 후보 물질을 도출한다. 특정 약물이나 적응증에 제한하지 않고 다양한 질환 분야에 적용 가능해 높은 사업 확장성을 지닌다.

에피스넥스랩은 플랫폼 기술을 토대로 글로벌 제약사와의 공동 개발 또는 기술 이전(라이선스 아웃) 등을 추진하며, 글로벌 시장에서의 '오픈 이노베이션'을 적극 확대할 계획이다.

에피스넥스랩 대표이사는 삼성바이오에피스 개발1본부장 홍성원 부사장이 겸직한다. 홍 부사장은 글로벌 제약사 출신의 바이오 연구개발 전문가로, 삼성에피스홀딩스 기타 비상무이사로서 지주회사의 이사회 활동도 병행할 예정이다.

홍성원 대표는“에피스넥스랩은 지주회사 산하의 안정적 사업 구조 속에서 삼성에피스홀딩스의 미래 신성장 동력을 발굴하고, 과감한 도전을 통한 바이오 산업의 기술 혁신을 주도해 나갈 계획이다”고 전했다.

한편, 삼성에피스홀딩스는 삼성바이오로직스 인적분할로 지난 1일 공식 출범했으며, 바이오의약품을 개발·상업화하는 삼성바이오에피스와, 바이오 기술 플랫폼을 개발하는 에피스넥스랩을 각각 자회사로 두고 다양한 유망 바이오 신사업을 추진해 나갈 예정이다.

https://naver.me/FjC1t9cc

*(iM 이상헌) 한수원, 중소기업 유럽 판로 지원…북미개척단 파견

- 한수원은 지난 3~7일(현지시간) 프랑스 파리에서 열린 ‘2025 세계원자력전시회(World Nuclear Exhibition, WNE)’에서 한국원자력산업협회 및 협력 중소기업 20개 업체와 함께 해외판로 개척 지원 활동을 했다고 11일 밝혔다.

- WNE는 세계 최대 규모의 원자력 전시회다. 올해는 88개국 780개의 원전 기업과 전문가들이 자리해 다양한 원자력 시장 정보를 공유했다. 구매자와 기업을 이어주는 중요한 비즈니스 장이 됐다.

이번 행사는 한수원 해외판로 지원 사업 ‘신밧드(SINBAD)’의 하나다. 앞서 캐나다(6월), 일본(9월)에 이어 올해 세번째로 진행됐다. 해외 원전 선진국 신시장 개척 활동을 통해 국내 중소기업의 실질적인 해외 진출 기반을 강화하는 데 초점을 뒀다.

한수원은 WNE 전시장 내 ‘원전 중소기업 통합관’을 운영했다. 이를 통해 프라마톰(Framatome) 등 프랑스의 주요 설계·조달·시공(EPC) 기업들과 우리 기업 간 일대일 비즈니스 미팅을 주선했다. 이를 통해 국내 원전 기자재의 우수한 기술을 홍보하고 수출 성과를 거둘 수 있도록 적극 지원했다. 발전 5사와 함께 협력 중소기업관도 추가로 조성해 시너지 효과를 낼 수 있도록 했다.

- 앞으로 한수원은 북미 원전시장 확대에 대비해 내년 1월 역대 최대 규모의 북미시장개척단을 파견할 계획이다. 한수원 관계자는 “국내 원전 중소기업이 체계적으로 해외시장에 진출할 수 있도록 적극 지원할 방침”이라고 강조했다.

https://naver.me/Ge4vTsZO

(유가)SK네트웍스 - 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)
http://dart.fss.or.kr/api/link.jsp?rcpNo=20251111800323
2025-11-11

*(iM 이상헌) 외국인 순매수에도…환율, 장 중 10원 넘게 뛰며 1,470원 육박

- 11일 서울 외환시장에서 미국 달러화 대비 원화 환율의 주간 거래 종가(오후 3시 30분 기준)는 전일보다 11.9원 오른 1,463.3원을 기록했다.

이날 주간 거래 종가는 미국이 상호관세를 발효하고 미·중 갈등이 고조됐던 지난 4월 9일(1,484.1원) 이후 최고치다.

환율은 5.0원 높은 1,456.4원에 출발해 오름폭을 키워 장 중 1,467.5원까지 상승했다.

장중 고가 역시 지난 4월 9일(1,487.6원) 이후 가장 높았다.

환율이 더 오를 것이란 전망에 달러화 매도가 나오지 않는 가운데 결제 수요 등이 몰리면서 환율이 뛴 것으로 풀이됐다.

- 달러화는 이날 미국 정부 셧다운 해제 기대감에 강세를 나타냈다.

주요 6개국 통화 대비 달러 가치를 보여주는 달러 인덱스는 전일보다 0.01% 오른 99.618이다. 장 중에는 99.7대까지 오르기도 했다.

엔화는 일본 정부 재정정책 기대감에 약세였다. 최근 원화는 엔화를 따라 움직이는 모습을 많이 보인다.

엔/달러 환율은 이날 장 중 9개월 만에 최고치인 154.487엔까지 올랐다가, 오후 3시 30분 무렵에는 154.213엔을 나타냈다.

https://naver.me/xHmaPEBS

*(iM 이상헌) AI 거품 우려에 빅테크 회사채 수익률 급등…코어위브, 주가 폭락

- FT는 알파벳, 메타플랫폼스, 마이크로소프트(MS), 오라클 등 하이퍼스케일러들이 발행한 회사채 가격이 최근 수주일 급격한 하락세를 지속하고 있다고 보도했다.

- 뱅크오브아메리카(BofA)에 따르면 이들 하이퍼스케일러가 발행한 회사채 와 안전 자산인 미국 국채 간 수익률 격차(스프레드)가 0.78%p까지 벌어졌다. 이는 도널드 트럼프 대통령이 대대적인 관세 계획으로 시장에 찬물을 끼얹었던 지난 4월 이후 최고 수준이다. BofA에 따르면 지난 9월만 해도 스프레드는 0.5%p에 불과했다. 스프레드 확대는 투자자들이 이들 빅테크의 AI 투자에 우려하고 있다는 뜻이다. 하이퍼스케일러들은 안정적인 현금흐름을 보이고는 있지만 AI에 대규모로 투자하면서 채권 시장에서도 자금을 조달하고 있다.

- 하이퍼스케일러들이 이제 자체 현금 만으로는 막대한 AI 투자를 감당할 수 없고, 이 때문에 채권 시장에서 돈을 조달하고 있다는 점을 채권 시장 투자자들이 깨달았다는 것이다. AI 투자가 제대로 성과를 내지 못하면 채권 시장도 흔들릴 수 있음을 시사한다.

- 10일 JP모건 전망에 따르면 AI 인프라 구축에는 5조달러(약 7300조원) 넘는 자금이 필요하다. 이런 막대한 투자 규모는 과잉설비, 장기 수익성 악화, 막대한 에너지 수요와 같은 부작용을 낳을 것이란 우려가 높다. 클라우드 시장 점유율 1~3위인 아마존(AWS), MS(애저), 알파벳(구글 클라우드), 그리고 메타는 내년에만 데이터센터에 4000억달러 넘게 투자할 계획이다. 올해 전망치 3500억달러를 웃돈다.

- 애널리스트들은 오라클에 특히 주목하고 있다. 오라클 회사채가 최근 수개월 요동치고 있기 때문이다. 오라클은 장기 회사채 발행 규모가 약 960억달러에 이르고, 오픈AI와 대규모 투자에 나서기로 하면서 부채가 빠르게 늘고 있다. 신용평가사 무디스는 오라클이 자금 조달을 위해 소수 AI 기업과 대규모 계약에 과도하게 의존한다면서 위험이 높아지고 있다고 경고하고 있다. 소수와 대규모 계약은 단기적으로 현금 흐름을 급격하게 늘릴 수 있지만 이 계약이 흔들릴 경우 부채 상환과 오라클의 AI 투자 계획이 크게 흔들릴 수 있다.

- 이들보다 덩치가 작은 AI 스타트업들에 대해서도 불안감이 높아지고 있다. 전날 실적을 공개한 클라우드 업체 코어위브는 이날 주가가 15% 넘게 폭락했다. 차입에 의존하는 지나친 레버리지가 코어위브 실적을 크게 압박하고 있음이 확인된 탓이다. 코어위브는 자사 데이터센터를 건설하는 외부 업체의 일정 지연으로 데이터센터 완공이 미뤄져 클라우드 서비스를 제때 공급하지 못하고 있다면서 매출 전망을 하향 조정했다. 매출은 소폭 줄었지만 코어위브는 막대한 부채에 따른 이자 부담으로 인해 대규모 손실을 기록했다.

- 코어위브의 부채는 연초 79억달러에서 현재 140억달러, 이에따른 이자 비용은 3분기 3억1100만달러, 올해 전체로는 12억5000만달러에 이를 것으로 추산됐다. 매출이 없어도 고정적으로 나가는 이자 비용이 엄청나기 때문에 코어위브는 작은 매출 손실 만으로도 상당한 손실이 불가피한 구조다. 코어위브 회사채 부도에 대비한 신용부도 스와프(CDS) 5년물 가격은 폭등했다. LSEG에 따르면 코어위브 CDS는 지난달 초 3.5%p를 밑돌았지만 이날 5.05%p로 폭등했다.

https://www.fnnews.com/news/202511120513278318

*(iM 이상헌) "AI 기술주 이익 부풀렸다"…'빅쇼트' 마이클 버리 또 경고 [커지는 AI버블 논란]

- 버리는 10일(현지시간) 자신의 X(옛 트위터)에 “AI 하이퍼스케일러 기업들이 자산의 사용 수명을 과도하게 길게 잡아 감가상각비를 줄이고 있다”며 “이는 현대 회계에서 가장 흔한 이익 부풀리기 수법 중 하나”라고 비판했다. 하이퍼스케일러 기업이란 초대규모(하이퍼스케일) 데이터센터와 클라우드 인프라를 운영하는 글로벌 IT 기업을 뜻한다.

- 그는 “엔비디아의 칩과 서버처럼 2~3년 주기로 교체되는 장비를 대거 구입하면서도, 오히려 자산의 수명을 연장하는 식으로 회계 처리하고 있다”고 지적했다. 이런 회계 방식은 단기적으로 기업의 순이익을 부풀려 보이게 하지만, 실제 현금흐름에는 도움이 되지 않는다는 설명이다.

- 버리는 이 같은 감가상각 축소 규모가 2026년부터 2028년까지 약 1760억 달러에 달할 것이라고 추정했다. 특히 오라클과 메타의 이익이 2028년 기준 각각 27%, 21% 과대 계상될 수 있다고 주장했다.

- 보통 기업은 반도체나 서버 같은 고가 자산을 구매할 때, 회계기준(GAAP)에 따라 자산의 가치 하락 속도에 맞춰 매년 감가상각비를 비용으로 인식한다. 하지만 자산의 수명을 실제보다 길게 설정할 경우, 매년 반영되는 감가상각비가 줄어들어 이익이 부풀려지는 효과가 생긴다.

https://www.hankyung.com/article/202511128042i

*(iM 이상헌) "AI 버블 꺼지면 가장 먼저 흔들린다"…폭탄 경고 쏟아진 곳이 [커지는 AI버블 논란]

- 미국 월가가 인공지능(AI) 인프라 투자 붐 속에서 전에 없던 자금조달 방식을 속속 선보이고 있다. 메타, 오픈AI, xAI 등 거대 기술 기업들이 AI 데이터센터 건설에 수십억 달러를 쏟아붓는 가운데, 투자은행과 사모펀드들은 위험 분산과 수익 극대화를 동시에 노린 ‘복합형 금융 구조’를 설계하는 중이다. 하지만 복잡한 금융구조와 과도한 차입 및 채권 발행이 AI 붐이 끝났을 때 AI 관련 기업과 금융 시장에 부담이 되어 돌아올 수 있다는 우려도 나온다.

- 월스트리트저널(WSJ)은 11일(현지시간) 메타 오픈AI xAI 등이 AI 투자를 위해 복잡한 자금조달 구조를 감수하고 있는 점을 집중 보도했다. 가장 눈에 띄는 사례는 루이지애나주에서 건설 중인 메타의 초대형 데이터센터 ‘하이페리온’ 프로젝트다. 이 사업은 사모펀드(PE), 프로젝트 파이낸싱, 회사채를 결합한 복합 금융 구조로, 시장에서는 ‘프랑켄슈타인 금융’이라 불린다.

- 메타는 이미 AI 투자 확대로 부채가 급증한 상황에서, 직접 차입 대신 합작법인 ‘비녜 인베스터’를 설립해 자금을 우회 조달했다. 블루아울 캐피털은 약 30억 달러를 투자해 80%의 사모지분을 확보, 메타는 이미 투입한 13억 달러로 20% 지분을 유지했다. 이 합작법인은 이후 2049년 만기 채권 270억 달러를 발행했고, 이 중 180억 달러를 핌코가 매입했다. 채권 금리는 연 6.58%로 메타의 일반 회사채보다 약 1%포인트 이상 높다.

- 핵심은 임대 구조다. 메타는 해당 데이터센터를 ‘임차인’으로 사용하면서 임대료를 지급하고, 이 임대료로 채권 이자•원금 및 투자자 배당이 지급된다. 하지만 메타는 4년마다 계약을 해지할 수 있는 권리(옵션)를 보유했다. 그 대신, 계약을 조기 종료할 경우 투자자와 채권자의 손실을 모두 보전해야 하는 ‘보증 조항’이 붙었다. 즉, 회계상으로는 임차인처럼 보이지만, 실질적으로는 메타가 부채를 간접 보증하는 구조다.

- 두 번째 사례는 챗GPT 개발사 오픈AI와 오라클, 그리고 손정의 회장이 이끄는 소프트뱅크가 함께 추진 중인 ‘스타게이트’ 데이터센터 프로젝트다. 이 사업의 금융 딜명은 ‘자카드’로 불린다. 즉, 스타게이트가 데이터센터 사업명, 자카드는 그 건설자금 조달(파이낸싱) 거래명이다. 데이터센터 개발•운영 전문 회사인 밴티지 데이터 센터스가 텍사스와 위스콘신에 각각 380억 달러 규모의 데이터센터를 짓고 있으며, 오라클은 여기에 15년 장기 임대계약을 체결했다. 최종 사용자는 오픈AI다. 하지만 오픈AI는 직접 차입 능력이 부족하고, 오라클 역시 빅테크 중에서는 신용등급이 낮은 편이다.

- 이에 JP모간체이스와 미쓰비시UFJ(MUFG)가 주간을 맡아, 은행단이 밴티지에 프로젝트 파이낸스 대출을 제공했다. 오라클은 밴티지에 임대료를 지급하고, 밴티지는 이 자금을 은행단의 대출 상환 재원으로 사용한다. 즉, ‘오라클의 임대료 → 밴티지 → 은행단(채권자)’ 순으로 현금이 흐르는 구조다.

- 이번 딜에는 30곳 이상의 은행이 참여했으며, 규모가 너무 커서 일부 은행들은 리스크 분산을 위해 대출 지분을 투자자들에게 재판매하고 있다. 금리는 약 연 6.4%로, 오라클의 유사 만기 회사채보다 약 2%포인트 높다. JP모간은 이 대출에 대해 비교적 소규모 평가사인 ‘크롤’로부터 BBB 등급만 받아, 대출채권담보부증권(CLO) 편입은 어렵다.

- 일론 머스크가 이끄는 xAI의 두 번째 초대형 데이터센터 ‘콜로서스 2’도 또다른 복잡한 금융 구조가 적용된 사례다. 머스크는 오픈AI를 능가하겠다는 목표로 스페이스X 등 다른 기업의 현금을 동원하고 있지만, 엔비디아 칩 30만 개를 구매하기 위해서는 약 180억 달러가 필요하다. 하지만 신생기업인 xAI는 이 자금을 한꺼번에 조달하기 어렵다. 이에 머스크는 사모펀드 발로 이쿼티 파트너와 프라이빗 크레딧 운용사 아폴로 글로벌 매니지먼트에 협력을 요청했다. 두 기관은 특수목적법인(SPV) ‘발로 컴퓨트 인프라스트럭쳐’를 설립해 이 법인이 대신 칩을 구입하고, xAI는 그 칩을 일정 기간 임대하는 구조로 설계됐다.

- 칩의 법적 소유권은 투자자 측 법인에 있으며, xAI는 임대료를 내고 이를 데이터센터 운영에 사용한다. 이 임대료가 바로 투자자들이 대출 원리금과 이자를 회수하는 재원이 된다.즉, xAI는 칩을 소유하지 않고 빌려 쓰며, 칩을 담보로 한 금융 구조가 자금조달의 핵심이 된 셈이다. 칩 가격이 떨어지면 손실은 칩을 소유한 투자자 측이 부담하고, xAI는 임대료만 내면 되기 때문에 리스크를 외부로 이전할 수 있다. xAI가 칩을 직접 사면 대규모 부채로 잡히지만, 임대 방식으로 하면 회계상 운용비용으로 처리되어 재무제표상 부채비율이 낮아진다.

- AI 인프라 건설을 위한 초대형 금융 딜이 잇따르면서, 월가에는 짙은 흥분과 동시에 불안이 공존하고 있다. 핌코의 댄 이바스씬 최고투자책임자(CIO)는 WSJ에 “우리는 오랜 기간 경기 침체를 겪지 않았고, 이런 환경에서는 복잡성과 안이함이 함께 커진다”며 “현재 시장에 쏟아지는 부채 딜 규모는 과거 신용 사이클 때보다 훨씬 크다”고 경고했다.

https://www.hankyung.com/article/202511128070i

*(iM 이상헌) 美기업, 10월말 주당 1.1만명 감원…노동시장 둔화 우려

- 미 고용정보업체 ADP는 11일(현지시간) 발표한 보고서에서 지난 9월28일부터 10월 25일까지 4주간 민간 부문 고용이 주당 평균 1만1250명 감소했다고 밝혔다. 이는 같은 달 초반에 비해 고용 증가세가 약화한 것으로, 노동시장이 점차 둔화하고 있음을 시사한다.

- 앞서 ADP는 지난주 발표한 월간 자료에서 10월 민간 고용이 4만2000명 증가했다고 집계한 바 있다. 10월 후반부 주간 단위에서는 감소세가 관측되면서 고용시장이 급격하게 악화되고 있다는 우려가 나온다.

- 실제 최근 대기업을 중심으로 감원 계획 발표가 잇따르면서 고용 회복세가 지속될지에 대한 불확실성이 커지고 있다. 아웃플레이스먼트 업체 챌린저, 그레이 앤 크리스마스는 기업들이 10월에 발표한 감원 규모가 20여 년 만에 가장 많은 수준이었다고 밝혔다.

- 또 미국 미시간대 소비자조사에서는 향후 1년 내 실업률이 상승할 것이라고 예상한 비율이 71%로, 1980년 이후 최고치를 기록했다.

- 한편 사상 최장기 연방정부 셧다운이 이어지면서 9∼10월 정부 공식 고용지표 발표가 지연되고 있다. 이로 인해 시장에서는 ADP 자료 등 대체 지표에 대한 의존도가 높아진 상황이다. 골드만삭스는 정부의 ‘유예 사직 프로그램’ 참여 인력을 반영할 경우 10월 미국 비농업부문 고용이 약 5만명 감소했을 것으로 추정하며 “노동시장 여건 악화 위험이 커졌다”고 평가했다.

https://www.edaily.co.kr/News/Read?newsId=01134886642365064&mediaCodeNo=257&OutLnkChk=Y

*(iM 이상헌) LG는 엔비디아 GPU 동맹에 불참한 걸까 탈락한 걸까

- 젠슨 황 엔비디아 최고경영자(CEO)는 이재용 삼성전자 회장, 정의선 현대차그룹 회장과 만난 다음날 한국 정부와 주요 기업에 가속기(GPU) 26만장을 공급하겠다고 발표했다. 삼성과 현대차 외 SK까지 국내 3대 제조 대기업 그룹사가 단숨에 GPU 5만장 구매 대기열에 합류하게 됐다.

- 시장에선 엔비디아가 방한 세일즈를 했다기보다 각사가 수십년 축적한 제조업 데이터를 구매한 것으로 보고 있다. 연산력(GPU)을 나눠줄 테니 데이터를 공유하는 식으로 동맹전선을 구축하고 피지컬 AI 시장을 선점하겠다는 전략으로 풀이된다. 한국으로선 돈 주고도 못 구할 GPU를 확보해서 좋고, 엔비디아는 다음 먹거리를 위한 테스트베드이자 공급망 동맹을 꾸려 실익을 챙겼다는 평이다.

- 거대한 연합전선에 왜 LG그룹이 이름만 빠져 있느냐를 두고 설왕설래가 한창이다. LG는 국내 대기업 중 가장 발 빠르게 AI를 새 먹거리로 점지한 편에 속한다. 자체 개발한 모델 '엑사원'이 공개된 지도 벌써 4년여가 지났다. 토종 IT 플랫폼보다도 진입 시점이 빠르다. 현재 삼성•현대차•SK 등 연합군이 구상하는 '제조 AI' 비전 역시 LG전자가 작년에 내놓은 청사진과 크게 다르지 않다. 판이 커지기 시작한 AI 데이터센터(DC) 등 인프라 사업도 올초 LG CNS가 비상계엄 한파를 뚫고 기업공개(IPO)에 나설 때 중장기 계획으로 등장했었다. 서버향 냉난방공조(HVAC)나 에너지저장장치(ESS) 등 핵심 솔루션 사업에서도 LG그룹 업력이 가장 길다.

- 글로벌 증시를 들었다 놨다 하는 이슈 대부분에 LG가 이미 발을 걸치고 있었다는 얘기다. 그런데 존재감이 흐릿하다는 관전평이 적지 않다. 이번 GPU 동맹에서 LG그룹이 빠져 있으니 그런 시각이 더 굳어진다. LG전자도 서둘러 엔비디아와 협력을 강화할 것이라는 입장을 내놓고 있지만 주변부를 겉도는 듯하다는 지적까지 나온다.

- 그룹 사업 포트폴리오에서 확실한 구심점이 부족해 밀려난 거란 분석도 있다. 삼성전자나 SK하이닉스는 제조업력도 길지만 엔비디아 사업에 필수적인 메모리 반도체 파트너다. 현대차그룹은 완성차부터 로보틱스까지 피지컬 AI 구현에 필수적인 사업을 두루 갖추고 있다. 무엇보다 테슬라를 견제해야 한다는 지점에서 엔비디아와 이해관계가 맞아떨어진다. AI 밸류체인에서 메모리, 완성차, 로보틱스는 대체로 LG그룹 보유 사업들에 비해 무게감이 큰 편에 속한다.

- 결국 불참한 거냐, 받아들여지지 못한 거냐 하는 논의인데, 아예 다른 접근도 있다. LG그룹이 현재 판세를 잘못 읽고 있다는 것이다. 실제로 당장 투자업계 내에서 LG그룹 수뇌부 차원의 오판 가능성에 대한 얘기가 오르내리고 있다. 실제로 LG그룹이 어떤 청사진을 그리고 있는지 구체적으로 파악하는 이가 드물다. 5~7년 전 미래 모빌리티를 중심으로 시장이 격변할 때와 겹쳐 보인다는 평도 나온다. 당시 LG전자는 파워트레인, 전장, 배터리, 센서, 첨단소재, 디스플레이까지 관련 기술을 두루 갖추고 있었으나 전기차 같은 핵심 기반이 없어 부품사 중 하나로 머무른다는 평가를 받았다. 현재도 그룹의 전략 인식이 개별 기술 투자 수준에 머물러 있고 AI 산업 전체로는 뻗어나가지 못하고 있다는 지적이다.

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