Инфляция в России. Возможен ли турецкий или иранский сценарий?

Если коротко, я ни в один из этих сценариев не верю, но давайте по порядку. Сегодня про Турцию.

Высокая инфляция в Турции не прекращается с постковидного восстановления и составляет свыше 50% в годовом выражении в последние два года.

Почему в Турции инфляция? Три ключевые причины:

1. Дефицит торгового баланса, который выливается в наращивание внешнего долга. В условиях нестабильности это означает повышенные риски, потому как в случае оттока капитала, возникает необходимость финансирования выплат долга, нужна валюта. А она становится дорогой, национальная валюта же, напротив, дешёвой. Механика очень простая: иностранные инвесторы бегут и продают лиру, импортеры, чтобы поставлять товары и комплектующие, тоже продают лиру, цена доллара растёт, обслуживать долг труднее, обвал лиры переносится в инфляцию.

Итог: с 2021 года курс доллара относительно лиры вырос в 4,5 раза. Естественно, этот фактор проинфляционный. Но далеко не единственный.

2. Дефицит бюджета и высокая для Турции доля госрасходов в ВВП. Началось все с ковида, но после вряд ли можно говорить о стабилизации, особенно в тяжёлом 2023 году. Фактически, в деле фискальный импульс на фоне обвала лиры.

3. И п.1 и п.2 могли бы не привести к таким показателям инфляции (она была бы высокой, но речь шла бы о 10-15% а год), если бы не мягкая денежно-кредитная политика Банка Турции, которую мы все знаем как эрдоганономика.

Если вы США, то проблем особых нет. Ваша валюта доминирует, а сами вы являетесь ключевым поставщиком безопасных финансовых активов. Вы можете долго и беспроблемно потреблять больше, чем производите. Проблема долга вас не шибко беспокоит. Он продолжает быть дешёвым, а весь мир готов вам одалживать, хоть и разговоров то о крахе и полно. Естественно, при сверхмягкой денежно-кредитной политике инфляция и в США станет выше, но возможностей для маневра сильно больше.

Но развивающиеся страны такой опции не имеют. Двойные дефициты - это риски нестабильности, которые неизбежно выливаются в инфляцию. Давайте ещё раз механику посмотрим.

Вы импортируете больше, чем экспортируете, у вас дефицит торгового баланса, финансировать вы его можете только привлекая валюту в долг. Пока ситуация хорошая, вам в долг дают, а сама стоимость долга приемлема. Но как только, например, в развитых странах поднимут ставку, вам в долг будут давать только по повышенным ставкам. Это становится бременем для экономики и обычно сопровождается оттоком капитала, что выливается в девальвацию национальной валюты. Чтобы замедлить отток капитала и повысить привлекательность для иностранных инвесторов, обычно ЦБ повышают ставку. Но в Турции ничего подобного не наблюдалось, напротив, ставка оставалась низкой. И это на фоне фискального импульса.

То есть ещё раз: развивающаяся страна живёт в условиях двойных дефицитов, читай потребляет больше, чем производит, и сдабривает это мягкой монетарной политикой.

Чтобы победить инфляцию в Турции уже недостаточно ужесточения денежно-кредитных условий. Требуется и фискальная консолидация, как минимум.

Можем ли мы считать ситуацию в России похожей? Только отчасти в плане фискального импульса. Отток капитала из России затруднён и внешними и внутренними причинами, торговый баланс в положительной зоне. Ну а Банк России держит ставку высокой, что с одной стороны сдерживает эффект фискального импульса, а с другой так же работает в пользу снижения оттока капитала (ставки высокие, зачем деньги куда-то выводить). В общем, ситуацию не считаю похожей. И в турецкую инфляцию в России я решительно не верю.

Нечто похожее может произойти лишь при двух одновременных условиях: а) ЦБ потеряет независимость и б) с российского капитала и активов снимут санкции.

Про Иран напишу, как будет время.