🇺🇸 ФРС США опубликовала протокол совещания 15-16 марта
Наконец раскрыта тема количественного ужесточения (QT), т.е. плана которым ФРС намерена сокращать объем активов на собственном балансе ($8,94 трлн по состоянию на 31 марта).
Члены Комитета в целом согласились, что:
⭕ ежемесячно лимит в размере $60 млрд для казначейских облигаций и $35 млрд для ипотечных закладных (MBS), вероятно, будет уместным;
⭕ ограничения могут вводиться поэтапно в течение трех месяцев или несколько дольше, если этого требуют рыночные условия.
Наконец раскрыта тема количественного ужесточения (QT), т.е. плана которым ФРС намерена сокращать объем активов на собственном балансе ($8,94 трлн по состоянию на 31 марта).
Члены Комитета в целом согласились, что:
⭕ ежемесячно лимит в размере $60 млрд для казначейских облигаций и $35 млрд для ипотечных закладных (MBS), вероятно, будет уместным;
⭕ ограничения могут вводиться поэтапно в течение трех месяцев или несколько дольше, если этого требуют рыночные условия.
👍2
🇬🇷Греция: Инфляция в марте достигла 8.9% в годовом выражении
Это самые высокие темпы роста с июня 1996 года. Исторический максимум был достигнут в начале 1974 - 33.6% (Период истории страны с апреля 1967 по июль 1974 связан с правлением “черных полковников”. С января 1981 Греция вступила в ЕЭС). После бюджетного кризиса 2011 темпы роста потребительских цен быстро падали и в декабре 2013 года дефляция достигла 2.9%. Лишь в начале 2017 прирост стал вновь положительным, но инфляция не превышала 2%. Дефляционные периоды экономика пережила вновь во второй половине 2019 и с мая 2021 по май 2021.
Это самые высокие темпы роста с июня 1996 года. Исторический максимум был достигнут в начале 1974 - 33.6% (Период истории страны с апреля 1967 по июль 1974 связан с правлением “черных полковников”. С января 1981 Греция вступила в ЕЭС). После бюджетного кризиса 2011 темпы роста потребительских цен быстро падали и в декабре 2013 года дефляция достигла 2.9%. Лишь в начале 2017 прирост стал вновь положительным, но инфляция не превышала 2%. Дефляционные периоды экономика пережила вновь во второй половине 2019 и с мая 2021 по май 2021.
👍1
🇪🇺 Eurostat: Потребление газа и дизеля в 2020 году в ЕС сократилось на 7%, особенно в Люксембурге, Италии, Испании и Словении. Только в Финляндии, Кипре и Румынии потребление оказалось выше, чем в 2019 году.
В 2021 году потребление в ЕС увеличилось, но не достигло уровня 2019 года (-6%).
В некоторых случаях, например в Люксембурге, Германии, Нидерландах и Греции, потребление в 2021 по сравнению с 2019 упало до еще более низкого уровня, чем в 2020, в то время как в 10 государствах-членах использование газа и дизельного топлива превысило уровни 2019 г. (Румыния, Эстония , Хорватия, Польша, Кипр, Литва, Болгария, Чехия, Швеция и Латвия).
В 2021 году потребление в ЕС увеличилось, но не достигло уровня 2019 года (-6%).
В некоторых случаях, например в Люксембурге, Германии, Нидерландах и Греции, потребление в 2021 по сравнению с 2019 упало до еще более низкого уровня, чем в 2020, в то время как в 10 государствах-членах использование газа и дизельного топлива превысило уровни 2019 г. (Румыния, Эстония , Хорватия, Польша, Кипр, Литва, Болгария, Чехия, Швеция и Латвия).
🎈 Рост инфляции – это, как сейчас принято говорить, проблемы с разорванными цепочками в экономике. В это понятие можно включить многое: потеря работников у себя на производстве или в кондитерской; запертые на локдаун из-за пандемии сотрудники, не стремящиеся выходить на работу, так как государство выплачивает им «компенсацию»; это потеря поставщиков, которые также были вынуждены свернуть производство. Но потребители товаров и услуг все равно остаются и их потребности тоже.
Также это и установление барьеров, границ, и неожиданно быстрое завершение предыдущего процесса глобализации, позволявшего путем конкуренции множества производителей давать потребителям лучшие товары и услуги по более низким ценам. Это и бюджет, и монетарные власти, вновь разбросавшие деньги с вертолета и утопившие развитые страны в потоке избыточной ликвидности. Центральные банки, совершенно очевидно, упустили контроль за ценами, упорствуя, что рост цен является «временным». Инвесторы предупреждали еще в конце 2020 года, что позже регуляторам придется корректировать монетарную политику резче и более болезненно для рынков.
Опубликованные сегодня отчеты за март показали сохранение тренда на рост цен:
🇩🇪 Германия – 7,3% в годовом выражении по сравнению с 5,1% в феврале;
🇺🇸 США – 8,5% г/г по сравнению с 7,9% месяцем ранее.
Также это и установление барьеров, границ, и неожиданно быстрое завершение предыдущего процесса глобализации, позволявшего путем конкуренции множества производителей давать потребителям лучшие товары и услуги по более низким ценам. Это и бюджет, и монетарные власти, вновь разбросавшие деньги с вертолета и утопившие развитые страны в потоке избыточной ликвидности. Центральные банки, совершенно очевидно, упустили контроль за ценами, упорствуя, что рост цен является «временным». Инвесторы предупреждали еще в конце 2020 года, что позже регуляторам придется корректировать монетарную политику резче и более болезненно для рынков.
Опубликованные сегодня отчеты за март показали сохранение тренда на рост цен:
🇩🇪 Германия – 7,3% в годовом выражении по сравнению с 5,1% в феврале;
🇺🇸 США – 8,5% г/г по сравнению с 7,9% месяцем ранее.
💡 Выбор Категории Риска │ Качество Активов
Выбирая инструменты и время для осуществления инвестиций, вы наверняка стараетесь разобраться в макро-повестке – т.е. в какой фазе находится мировой, региональный и страновой экономический цикл, понять перспективы монетарной политики на среднесрочную перспективу, перспективы развития тех или иных секторов экономики, даже технические факторы – в какой фазе они. Кроме того, что ближе и для каких инструментов больше подходят ваши капитальные возможности – акции или облигации (долговые рынки, как правило, более капиталоемки, а потому менее доступны среднестатистическому инвестору).
❓ Однако, немаловажным остается вопрос выбора качества активов: это – Investment grade, где доходность низка, но качество подтверждено, либо это Speculative Grade (High Yield & Junk Assets), в которых вы можете получить максимальный доход/убыток, но качество которых не позволяет вам держать актив долго в портфеле. В случае с SG/HY активах, розничные инвесторы полагаются на краткосрочность своих операций, а потому не уделяют большого внимания качеству – мол, «успею выскочить».
С конца 2020 года, когда большинство качественных активов не приносит заметного дохода, а потому высокодоходные активы и активы на развивающихся рынках вновь оказались в центре внимания. Понять можно – ключевые центральные банки сохраняют процентные ставки около нуля, а программы выкупа активов (QE) действуют, а потому избыточная ликвидность рынков «вывезет на волне туда, куда надо». Однако, полезно обращаться к истории и оценивать риски в каждой категории: как правило, число дефолтов и переходов эмитентов в другую рейтинговую категорию возрастает сразу после кризисов или заметных корректив в монетарной политике (как это было в 2018 под влиянием ФРС, заметно ужесточившей монетарную политику, или в 2020 на фоне рукотворной остановки мировой экономики).
Буквально несколько дней назад агентство S&P Global Ratings опубликовало свой ежегодный отчет о тенденциях 2021 года в области оценки корпоративных дефолтов и изменений рейтингов на глобальных рынках: по мнению аналитиков агентства, качество кредита в 2021 значительно улучшилось по сравнению с предыдущим годом, а случаи дефолтов были сосредоточены в активах рейтинговой категории «B» или ниже. Число дефолтов снизилось почти во всех секторах, но эмитенты из сектора потребительских услуг, энергетики и природных ресурсов оставались в числе лидеров седьмой год подряд (порядка 40% от общего числа). Из 72 корпоративных дефолтов 2021 большинство случаев произошло в США и связанных с ними налоговых гаванях (Бермудские и Каймановы острова), далее – Европа, Латинская Америка и Азиатско-Тихоокеанский регион.
Важно, однако и то, что накопленная за годы статистика демонстрирует, насколько корпоративный сектор чувствителен к происходящим мировым или региональным кризисам, коррективам в монетарной политике ключевых ЦБ мира: 2008/09, 2016, 2018/19, 2020 гг. Помимо корпоративных дефолтов мы также имеем широкую статистику по суверенным кризисам (PIIGS, Мексика, Турция, Индонезия и другие). Среди последних событий – дефолт Шри-Ланки. По данным МВФ проблемы с обслуживанием долга сегодня испытают 60% беднейших стран.
Поэтому, выбирая сегодня между высококачественными и высокодоходными активами, инвестору стоит задуматься и закладывать высокую вероятность роста числа дефолтов в конце 2022 – в 2023. Понятно, что в этот раз ситуация будет связана одновременно с процессами деглобализации и ужесточения монетарной политики ключевых ЦБ мира, ФРС прежде всего (укрепление доллара, рост процентных ставок, усложняющий рефинансирования долга, и замедление темпов роста экономики).
Выбирая инструменты и время для осуществления инвестиций, вы наверняка стараетесь разобраться в макро-повестке – т.е. в какой фазе находится мировой, региональный и страновой экономический цикл, понять перспективы монетарной политики на среднесрочную перспективу, перспективы развития тех или иных секторов экономики, даже технические факторы – в какой фазе они. Кроме того, что ближе и для каких инструментов больше подходят ваши капитальные возможности – акции или облигации (долговые рынки, как правило, более капиталоемки, а потому менее доступны среднестатистическому инвестору).
❓ Однако, немаловажным остается вопрос выбора качества активов: это – Investment grade, где доходность низка, но качество подтверждено, либо это Speculative Grade (High Yield & Junk Assets), в которых вы можете получить максимальный доход/убыток, но качество которых не позволяет вам держать актив долго в портфеле. В случае с SG/HY активах, розничные инвесторы полагаются на краткосрочность своих операций, а потому не уделяют большого внимания качеству – мол, «успею выскочить».
С конца 2020 года, когда большинство качественных активов не приносит заметного дохода, а потому высокодоходные активы и активы на развивающихся рынках вновь оказались в центре внимания. Понять можно – ключевые центральные банки сохраняют процентные ставки около нуля, а программы выкупа активов (QE) действуют, а потому избыточная ликвидность рынков «вывезет на волне туда, куда надо». Однако, полезно обращаться к истории и оценивать риски в каждой категории: как правило, число дефолтов и переходов эмитентов в другую рейтинговую категорию возрастает сразу после кризисов или заметных корректив в монетарной политике (как это было в 2018 под влиянием ФРС, заметно ужесточившей монетарную политику, или в 2020 на фоне рукотворной остановки мировой экономики).
Буквально несколько дней назад агентство S&P Global Ratings опубликовало свой ежегодный отчет о тенденциях 2021 года в области оценки корпоративных дефолтов и изменений рейтингов на глобальных рынках: по мнению аналитиков агентства, качество кредита в 2021 значительно улучшилось по сравнению с предыдущим годом, а случаи дефолтов были сосредоточены в активах рейтинговой категории «B» или ниже. Число дефолтов снизилось почти во всех секторах, но эмитенты из сектора потребительских услуг, энергетики и природных ресурсов оставались в числе лидеров седьмой год подряд (порядка 40% от общего числа). Из 72 корпоративных дефолтов 2021 большинство случаев произошло в США и связанных с ними налоговых гаванях (Бермудские и Каймановы острова), далее – Европа, Латинская Америка и Азиатско-Тихоокеанский регион.
Важно, однако и то, что накопленная за годы статистика демонстрирует, насколько корпоративный сектор чувствителен к происходящим мировым или региональным кризисам, коррективам в монетарной политике ключевых ЦБ мира: 2008/09, 2016, 2018/19, 2020 гг. Помимо корпоративных дефолтов мы также имеем широкую статистику по суверенным кризисам (PIIGS, Мексика, Турция, Индонезия и другие). Среди последних событий – дефолт Шри-Ланки. По данным МВФ проблемы с обслуживанием долга сегодня испытают 60% беднейших стран.
Поэтому, выбирая сегодня между высококачественными и высокодоходными активами, инвестору стоит задуматься и закладывать высокую вероятность роста числа дефолтов в конце 2022 – в 2023. Понятно, что в этот раз ситуация будет связана одновременно с процессами деглобализации и ужесточения монетарной политики ключевых ЦБ мира, ФРС прежде всего (укрепление доллара, рост процентных ставок, усложняющий рефинансирования долга, и замедление темпов роста экономики).
👍2
🇨🇿Czech Republic
Цены производителей (PPI) взлетели в марте на 24.7% г/г по сравнению с 21.3% месяцем ранее и 13.2% в конце 2021 г
Цены производителей (PPI) взлетели в марте на 24.7% г/г по сравнению с 21.3% месяцем ранее и 13.2% в конце 2021 г
🇪🇺Eurozone
Темпы роста потребительских цен в Еврозоне замедлились в марте до 7.4% по сравнению с ожиданиями роста 7.5%. В феврале цены в регионе выросли на 5.9%
Темпы роста потребительских цен в Еврозоне замедлились в марте до 7.4% по сравнению с ожиданиями роста 7.5%. В феврале цены в регионе выросли на 5.9%
Последний номер The Economist вышел с говорящей обложкой – “ФРС, которая потерпела неудачу”.
💬 Примерно с конца 2020 года я писал и говорил о том, что ФРС должна оставаться впереди рынка, а потому уже в 2021 году должна будет перейти к ужесточению монетарной политики. Беспрецедентные меры бюджетной и фискальной поддержки, инициированные администрацией Байдена, должны были полноценно заместить монетарное стимулирование ФРС. Однако, центральный банк оставался непреклонен. Даже когда в начале 2021 темпы роста денежной массы М2 взлетели до невиданных 27%, председатель Пауэлл продолжал заявлять, что «инфляция носит временный характер» вплоть до конца 2021, когда в итоге пришлось признать, что действительность другая.
Однако важен не факт признания ошибки, а то, что когда ФРС начнет наконец что-то делать, момент будет уже упущен, и вместо постепенного откручивания вентиля и спуска пара в системе регулятору придется действовать жестче, что несомненно отразится на рынках и, возможно, на экономике.
В 2016 году президент Трамп на пост главы ФРС номинировал Джерома Пауэлла, приверженца мягкой монетарной политики и преемника политики Йеллен и Бернанке. Интересно, где была бы сегодня ставка ФРС против инфляции в 8,5%, если бы тогда Трамп выдвинул кандидатуру Джона Тейлора??? А может быть при нем (“правило Тейлора”) инфляция и не достигла бы сегодняшних значений, и ЦБ реагировал бы своевременно, а ФРС, как институт, которому необходимо иметь полное доверие к себе, не осталась behind the curve.
💬 Примерно с конца 2020 года я писал и говорил о том, что ФРС должна оставаться впереди рынка, а потому уже в 2021 году должна будет перейти к ужесточению монетарной политики. Беспрецедентные меры бюджетной и фискальной поддержки, инициированные администрацией Байдена, должны были полноценно заместить монетарное стимулирование ФРС. Однако, центральный банк оставался непреклонен. Даже когда в начале 2021 темпы роста денежной массы М2 взлетели до невиданных 27%, председатель Пауэлл продолжал заявлять, что «инфляция носит временный характер» вплоть до конца 2021, когда в итоге пришлось признать, что действительность другая.
Однако важен не факт признания ошибки, а то, что когда ФРС начнет наконец что-то делать, момент будет уже упущен, и вместо постепенного откручивания вентиля и спуска пара в системе регулятору придется действовать жестче, что несомненно отразится на рынках и, возможно, на экономике.
В 2016 году президент Трамп на пост главы ФРС номинировал Джерома Пауэлла, приверженца мягкой монетарной политики и преемника политики Йеллен и Бернанке. Интересно, где была бы сегодня ставка ФРС против инфляции в 8,5%, если бы тогда Трамп выдвинул кандидатуру Джона Тейлора??? А может быть при нем (“правило Тейлора”) инфляция и не достигла бы сегодняшних значений, и ЦБ реагировал бы своевременно, а ФРС, как институт, которому необходимо иметь полное доверие к себе, не осталась behind the curve.
ETF
В свое время торгуемые биржевые фонды оказались крайне привлекательным инструментом для ритейл-инвесторов, не желавших делать сложный выбор между активами эмитентов (оценка качества, перспектив и проч). Проще – отдать средства в руки профессионалов и знать, что ты «инвестор всего рынка в среднем»! ETF оказались крайне популярны для инвестиций в инструменты сырьевого и, особенно, долгового рынка – капиталоемкого рынка, куда не влезешь с 10 тыс долларов. А тут – можно за небольшие деньги иметь экспозицию на все развивающиеся рынки – Индонезия, Мексика, Россия, Китай, Индия и многие другие экзотические регионы, где есть value, ну а риск – контролируется профессиональной командой управляющих.
Действительно, сегодня существует широчайший перечень ETF с капитализацией до нескольких десятков миллиардов долларов, фокусирующихся на отдельных регионах, отраслях, категориях качества или участках кривой. Провайдерами выступают – JPMorgan, Blackrock, UBS, Invesco, Allianz, Ashmore, Barings и многие другие. Ликвидность большинства фондов высока, комиссии минимальны, а приобретение через свой банк или через брокера – крайне удобно. Даже в спокойные годы данные инструменты были популярны среди инвесторов, желавших диверсифицировать свой портфель: например, сформировать его на 70-90% из облигаций определенных эмитентов или акций, а остальное забить «средним индексом на рынок» – неплохое решение для полупрофессионального или даже неквал-инвестора.
Но одно дело, когда консультант предлагает вам «удачный во всех смыслах инструмент», другое – когда вы сами понимаете, что там внутри и какие триггеры влияют на его курсообразование. Поэтому здесь и далее, я постараюсь дать более понятный пройфайл наиболее интересных ETF, а главное понять, в какие моменты это работает. Начнем, пожалуй, с двух фондов, представляющих противоположные полюса кривой – HYG и LQD.
Продолжение ⤵️
В свое время торгуемые биржевые фонды оказались крайне привлекательным инструментом для ритейл-инвесторов, не желавших делать сложный выбор между активами эмитентов (оценка качества, перспектив и проч). Проще – отдать средства в руки профессионалов и знать, что ты «инвестор всего рынка в среднем»! ETF оказались крайне популярны для инвестиций в инструменты сырьевого и, особенно, долгового рынка – капиталоемкого рынка, куда не влезешь с 10 тыс долларов. А тут – можно за небольшие деньги иметь экспозицию на все развивающиеся рынки – Индонезия, Мексика, Россия, Китай, Индия и многие другие экзотические регионы, где есть value, ну а риск – контролируется профессиональной командой управляющих.
Действительно, сегодня существует широчайший перечень ETF с капитализацией до нескольких десятков миллиардов долларов, фокусирующихся на отдельных регионах, отраслях, категориях качества или участках кривой. Провайдерами выступают – JPMorgan, Blackrock, UBS, Invesco, Allianz, Ashmore, Barings и многие другие. Ликвидность большинства фондов высока, комиссии минимальны, а приобретение через свой банк или через брокера – крайне удобно. Даже в спокойные годы данные инструменты были популярны среди инвесторов, желавших диверсифицировать свой портфель: например, сформировать его на 70-90% из облигаций определенных эмитентов или акций, а остальное забить «средним индексом на рынок» – неплохое решение для полупрофессионального или даже неквал-инвестора.
Но одно дело, когда консультант предлагает вам «удачный во всех смыслах инструмент», другое – когда вы сами понимаете, что там внутри и какие триггеры влияют на его курсообразование. Поэтому здесь и далее, я постараюсь дать более понятный пройфайл наиболее интересных ETF, а главное понять, в какие моменты это работает. Начнем, пожалуй, с двух фондов, представляющих противоположные полюса кривой – HYG и LQD.
Продолжение ⤵️
1️⃣ HYG (Blackrock Inc) является фондом, инвестирующим в кратко- и среднесрочные высокодоходные облигации (HY), преимущественно эмитентов США. По определению, при одном и том же изменении ставок на кривой облигации в этом участке кривой отличаются более низкой ценовой изменчивостью по сравнению с длинными выпусками. Поэтому короткие бумаги обычно пользуются спросом среди консервативных инвесторов, предпочитающих низкую волатильность и стабильный доход (в том числе купонный). Характеристики HYG:
▶️ Капитализация и ликвидность: объем активов под управлением оценивается в 20 млрд долларов. Ликвидность высокая, развит рынок опционов.
▶️ Срочность: Дюрация HYG в среднем по портфелю 4,4 года по состоянию на середину апреля 2022. За полгода (3,6 года в октябре) управляющие ее увеличили по каким-то причинам. Сегодня в портфеле 8,8% – бумаги с дюрацией до 3 лет, среднесрочные бумаги (3-10 лет) – 87,1%, долгосрочные бумаги (дюрация более 10 лет) – 3,4%.
▶️ Качество: на активы с инвестиционным рейтингом приходится всего 0,9% активов в портфеле, порядка 99% это активы с рейтингом в «спекулятивной» категории, т.е. с рейтингом ниже «ВВВ-». Практически весь долг корпоративный – 99,7% портфеля.
▶️ Декомпозиция по географии: 88,6% – США, 8,1% – Западная Европа, 0,4% – MENA, 0,3% - Азия. По странам наибольший вес у эмитентов из США – 81,4%.
▶️ Концентрация рисков: наибольшим весом в портфеле обладают компании сектора Media и Telecommunications – 9,3 и 7,6%, соответственно. Аллокация на сырьевой сектор (Oil&Gas) – 7,1%, и порядка 6,5% на Healthcare-Services.
▶️ История: ETF был запущен в апреле 2007 (а значит, пережил уже несколько кризисов и показал свою состоятельность).
▶️ Тип фонда: распределительный, дивиденды выплачиваются ежемесячно.
▶️ Fees & Taxes: Management Fee = 0,49%. Поскольку фонд инкорпорирован в США, то скорее всего, у европейских инвесторов возникнет налог в размере 15%.
▶️ Benchmark (underlying) Index: iBoxx USD Liquid High Yield Index (IBOXHY)
Продолжение ⤵️
▶️ Капитализация и ликвидность: объем активов под управлением оценивается в 20 млрд долларов. Ликвидность высокая, развит рынок опционов.
▶️ Срочность: Дюрация HYG в среднем по портфелю 4,4 года по состоянию на середину апреля 2022. За полгода (3,6 года в октябре) управляющие ее увеличили по каким-то причинам. Сегодня в портфеле 8,8% – бумаги с дюрацией до 3 лет, среднесрочные бумаги (3-10 лет) – 87,1%, долгосрочные бумаги (дюрация более 10 лет) – 3,4%.
▶️ Качество: на активы с инвестиционным рейтингом приходится всего 0,9% активов в портфеле, порядка 99% это активы с рейтингом в «спекулятивной» категории, т.е. с рейтингом ниже «ВВВ-». Практически весь долг корпоративный – 99,7% портфеля.
▶️ Декомпозиция по географии: 88,6% – США, 8,1% – Западная Европа, 0,4% – MENA, 0,3% - Азия. По странам наибольший вес у эмитентов из США – 81,4%.
▶️ Концентрация рисков: наибольшим весом в портфеле обладают компании сектора Media и Telecommunications – 9,3 и 7,6%, соответственно. Аллокация на сырьевой сектор (Oil&Gas) – 7,1%, и порядка 6,5% на Healthcare-Services.
▶️ История: ETF был запущен в апреле 2007 (а значит, пережил уже несколько кризисов и показал свою состоятельность).
▶️ Тип фонда: распределительный, дивиденды выплачиваются ежемесячно.
▶️ Fees & Taxes: Management Fee = 0,49%. Поскольку фонд инкорпорирован в США, то скорее всего, у европейских инвесторов возникнет налог в размере 15%.
▶️ Benchmark (underlying) Index: iBoxx USD Liquid High Yield Index (IBOXHY)
Продолжение ⤵️
2️⃣ LQD (Blackrock Inc) является фондом, инвестирующим в средне- и долгосрочные высококачественные облигации (HG), преимущественно эмитентов США. Соответственно, ETF представляет интерес для инвесторов, максимально сфокусированных на доходе от прироста цен в результате падения ставок в длинном участке кривой. Характеристики ETF:
▶️ Капитализация и ликвидность: объем активов под управлением оценивается в 31,7 млрд долларов. Ликвидность высокая, развит рынок опционов.
▶️ Срочность: Дюрация в среднем по портфелю 9,3 года по состоянию на середину апреля 2022 (полгода назад была около 10,05): долгосрочные бумаги, т.е. дюрация более 10 лет – 45,4%, среднесрочные (3-10 лет) – 54,1%, краткосрочные – 0,3%.
▶️ Качество: на активы с инвестиционным рейтингом аллоцировано 97,6% активов в портфеле, и всего 2,4% на активы с рейтингом в «спекулятивной» категории. Весь долг корпоративный – 99,1% портфеля (0,6% - денежные средства и эквивалент, 0,3% - госдолг).
▶️ Декомпозиция по географии: 84,8% – США, 4,2% – Великобритания, 2,8% – Канада, 2,2% – Япония, далее – Голландия, Ирландия, Испания, Австралия, Франция, Германия и другие страны северной Европы.
▶️ Концентрация рисков: наибольшим весом в портфеле обладают компании банковского сектора– 23,4%. Фарма и телекомы – по 7,7 и 7,1%, соответственно.
▶️ История: ETF был запущен в июле 2002 (а значит, также пережил уже несколько кризисов и показал свою состоятельность).
▶️ Тип фонда: распределительный, дивиденды выплачиваются ежемесячно.
▶️ Fees & Taxes: Management Fee = 0,14%. Поскольку фонд инкорпорирован в США, то скорее всего, у европейских инвесторов возникнет налог в размере 15%.
▶️ Benchmark (underlying) Index: Markit iBoxx USD Liquid Investment Grade Index (IBOXIG)
⚠️А теперь главный вопрос – как вы думаете, какой из этих двух инструментов несет больший риск и каким бы ETF вы воспользовались сейчас в период роста процентных ставок?
Продолжение следует…
▶️ Капитализация и ликвидность: объем активов под управлением оценивается в 31,7 млрд долларов. Ликвидность высокая, развит рынок опционов.
▶️ Срочность: Дюрация в среднем по портфелю 9,3 года по состоянию на середину апреля 2022 (полгода назад была около 10,05): долгосрочные бумаги, т.е. дюрация более 10 лет – 45,4%, среднесрочные (3-10 лет) – 54,1%, краткосрочные – 0,3%.
▶️ Качество: на активы с инвестиционным рейтингом аллоцировано 97,6% активов в портфеле, и всего 2,4% на активы с рейтингом в «спекулятивной» категории. Весь долг корпоративный – 99,1% портфеля (0,6% - денежные средства и эквивалент, 0,3% - госдолг).
▶️ Декомпозиция по географии: 84,8% – США, 4,2% – Великобритания, 2,8% – Канада, 2,2% – Япония, далее – Голландия, Ирландия, Испания, Австралия, Франция, Германия и другие страны северной Европы.
▶️ Концентрация рисков: наибольшим весом в портфеле обладают компании банковского сектора– 23,4%. Фарма и телекомы – по 7,7 и 7,1%, соответственно.
▶️ История: ETF был запущен в июле 2002 (а значит, также пережил уже несколько кризисов и показал свою состоятельность).
▶️ Тип фонда: распределительный, дивиденды выплачиваются ежемесячно.
▶️ Fees & Taxes: Management Fee = 0,14%. Поскольку фонд инкорпорирован в США, то скорее всего, у европейских инвесторов возникнет налог в размере 15%.
▶️ Benchmark (underlying) Index: Markit iBoxx USD Liquid Investment Grade Index (IBOXIG)
⚠️А теперь главный вопрос – как вы думаете, какой из этих двух инструментов несет больший риск и каким бы ETF вы воспользовались сейчас в период роста процентных ставок?
Продолжение следует…
👍2
🇺🇸 GDP U.S.
Чудны дела происходят, пока мы взяли творческую паузу! Сегодня была опубликована предварительная оценка ВВП США в 1К22 - минус 1.4%! После роста на 6.9% в 4К21 рынки ожидали замедления темпов, но все же роста экономики на 1.1%.
А тут - уже в 1м квартале года получить рецессию!? Неожиданно. Сигналы и рынки говорили о том, что это произойдет существенно позже. А тут! Как говорится - “никогда не было, и вот опять!”
Так чего же инвесторам тогда ожидать от следующей неделе или все уже решено и ФРС поднимет ставку на 50 бп? Ну да - инфляция же 8.5%, ставку надо поднимать, даже быстрее и выше. Но, пардон, так у вас рецессия! Значит надо снижать! Снижать что? У вас же цены растут!
Обсуждая 70е с энергокризисом, действиями Волкера в 80е, рынки теоретически обсуждали такое явление как Стагфляция. Так вот вам практика - получите, распишитесь!
Инфляция на росте экономики - прекрасное время для фондового рынка, продавай бонды. Рецессия и отсутствие роста цен или даже дефляция - время пришло для бондов, акции на выход. А тут - неблагоприятное время для всех классов активов? Куда крестьянину податься!?
Чудны дела происходят, пока мы взяли творческую паузу! Сегодня была опубликована предварительная оценка ВВП США в 1К22 - минус 1.4%! После роста на 6.9% в 4К21 рынки ожидали замедления темпов, но все же роста экономики на 1.1%.
А тут - уже в 1м квартале года получить рецессию!? Неожиданно. Сигналы и рынки говорили о том, что это произойдет существенно позже. А тут! Как говорится - “никогда не было, и вот опять!”
Так чего же инвесторам тогда ожидать от следующей неделе или все уже решено и ФРС поднимет ставку на 50 бп? Ну да - инфляция же 8.5%, ставку надо поднимать, даже быстрее и выше. Но, пардон, так у вас рецессия! Значит надо снижать! Снижать что? У вас же цены растут!
Обсуждая 70е с энергокризисом, действиями Волкера в 80е, рынки теоретически обсуждали такое явление как Стагфляция. Так вот вам практика - получите, распишитесь!
Инфляция на росте экономики - прекрасное время для фондового рынка, продавай бонды. Рецессия и отсутствие роста цен или даже дефляция - время пришло для бондов, акции на выход. А тут - неблагоприятное время для всех классов активов? Куда крестьянину податься!?
👍3
МВФ: Воспоминания о высокой инфляции и медленном росте 1970-х годов, известных как стагфляция, усилили опасения по поводу возможного повторения ситуации сегодня. Но сегодняшняя мировая экономика гораздо меньше зависит от нефти, чем несколько десятилетий назад, что смягчает последствия резкого скачка цен на сырую нефть.
За два дня, прошедших после совещания ФРС, рынок углубился в хмурые распродажи, хотя заявления председателя Пауэлла, сделанные им сразу после совещания в среду, были приняты вполне позитивно поначалу – мол, экономика сильна, она выдержит, да и мы в ФРС хорошо выучили уроки прошлого, поэтому «жестить» не будем. Тем не менее, доходность 10Y UST за следующие два дня легко пересекла барьер в 3% и достигла к закрытию рынка в пятницу 3,142%. Стремительные изменения рынков с начала года:
2Y UST: +200 bp,
10Y UST: +163 bp YTD,
Bloomberg EM USD Bond Index:
Aggregate: -13.2%
“AA” -10.1%
“A” -9.7%
“BBB” -19.2%
“BB” -10.7%
“B” -11.4%
Разговаривали с коллегами и друзьями всю прошлую неделю о том, что вероятно, что нет, где будет доходность 10Y UST летом и, например, может быть в конце года. Отмечу кстати, что Bloomberg дает прежний консенсус-прогноз по ВВП и доходности 10Y UST на конец года: порядка 2,3% и около 2,75%, соответственно. Я бы согласился на этот прогноз по 10Y рассматривая сценарий коллапса на глобальных рынках и «бегства в надежные активы» – классика жанра – но как вы понимаете, всегда есть особенности и сегодня я пока не рискну загадывать на конец года.
Вернемся пока к нашим дням. Еще в марте я говорил, что ожидаю доходность 10Y UST на уровне 3,0% к середине года. Две недели назад еще до заседания ФРС я допускал с высокой вероятностью, что доходность легко может уйти к 3,5% и находится какое-то время в рамках 3,0-3,5%. С момента как ФРС признала ошибку в декабре 2021 стоимость активов начала стремительно сдвигаться туда, где должна быть. Но как определить, те уровни ставок и условия политики ФРС, при которых дальнейшее подавление инфляции не нанесет вреда экономике? Происходящее заставляет искать ответы в 2018 и ранее – в 70-80х годах. И тут становится интересно.
Ежемесячные данные на историческом промежутке с начала 1971 года (выборка в 13 тыс записей) показывают, что средний уровень доходности 10Y UST при ставке ФРС в 2,5% находился около 3,0%, при ставке 2,75% - 4,4%, а при ставке ФРС 3,0% - 5,6%. Я понимаю, что пытаться выявить прямую зависимость уровня 10Y от ставки ФРС неправильно: условия в экономике, темпах роста инфляции отличаются в разные периоды. А уж супер-адаптивная политика ФРС с ее QE объемами последние 13 лет и подавно вносит серьезные искажения в оценку справедливой стоимости активов.
Я допускаю, что путь к условным 3,5% рынок может проделать достаточно быстро – здесь и опасения повышения ставки на 75 б.п. и готовность рынка (его устойчивость) к стартующему процессу изъятия избыточной ликвидности и проч. Вполне вероятно, что «опустошенные» рынки во второй половине года окажутся всецело в руках ФРС, которая милостиво поддержит их какими-нибудь словесными интервенциями или даже смягчением условий QT. Но главное в том, какие сюрпризы будет приносить экономика, если уже в 1К22 она неожиданно просела на 1,4%. Таким образом, мне представляется, что рынки будут пока снижаться, а период «хмурых распродаж» еще впереди – осенью. И к этому надо быть готовым.
2Y UST: +200 bp,
10Y UST: +163 bp YTD,
Bloomberg EM USD Bond Index:
Aggregate: -13.2%
“AA” -10.1%
“A” -9.7%
“BBB” -19.2%
“BB” -10.7%
“B” -11.4%
Разговаривали с коллегами и друзьями всю прошлую неделю о том, что вероятно, что нет, где будет доходность 10Y UST летом и, например, может быть в конце года. Отмечу кстати, что Bloomberg дает прежний консенсус-прогноз по ВВП и доходности 10Y UST на конец года: порядка 2,3% и около 2,75%, соответственно. Я бы согласился на этот прогноз по 10Y рассматривая сценарий коллапса на глобальных рынках и «бегства в надежные активы» – классика жанра – но как вы понимаете, всегда есть особенности и сегодня я пока не рискну загадывать на конец года.
Вернемся пока к нашим дням. Еще в марте я говорил, что ожидаю доходность 10Y UST на уровне 3,0% к середине года. Две недели назад еще до заседания ФРС я допускал с высокой вероятностью, что доходность легко может уйти к 3,5% и находится какое-то время в рамках 3,0-3,5%. С момента как ФРС признала ошибку в декабре 2021 стоимость активов начала стремительно сдвигаться туда, где должна быть. Но как определить, те уровни ставок и условия политики ФРС, при которых дальнейшее подавление инфляции не нанесет вреда экономике? Происходящее заставляет искать ответы в 2018 и ранее – в 70-80х годах. И тут становится интересно.
Ежемесячные данные на историческом промежутке с начала 1971 года (выборка в 13 тыс записей) показывают, что средний уровень доходности 10Y UST при ставке ФРС в 2,5% находился около 3,0%, при ставке 2,75% - 4,4%, а при ставке ФРС 3,0% - 5,6%. Я понимаю, что пытаться выявить прямую зависимость уровня 10Y от ставки ФРС неправильно: условия в экономике, темпах роста инфляции отличаются в разные периоды. А уж супер-адаптивная политика ФРС с ее QE объемами последние 13 лет и подавно вносит серьезные искажения в оценку справедливой стоимости активов.
Я допускаю, что путь к условным 3,5% рынок может проделать достаточно быстро – здесь и опасения повышения ставки на 75 б.п. и готовность рынка (его устойчивость) к стартующему процессу изъятия избыточной ликвидности и проч. Вполне вероятно, что «опустошенные» рынки во второй половине года окажутся всецело в руках ФРС, которая милостиво поддержит их какими-нибудь словесными интервенциями или даже смягчением условий QT. Но главное в том, какие сюрпризы будет приносить экономика, если уже в 1К22 она неожиданно просела на 1,4%. Таким образом, мне представляется, что рынки будут пока снижаться, а период «хмурых распродаж» еще впереди – осенью. И к этому надо быть готовым.
👍1
На рынках почти паника
Скорее всего, S&P 500 идет на 3900 п. в перспективе нескольких недель. Доходность 10Y UST ушла бы сейчас выше, но распродажи на ЕМ и среди HY активов способствуют укреплению доллара, который достиг уже 103.7 п. к корзине из шести валют (даже золото сегодня еще ушло на 1% ниже), и некоторому снижению доходности UST вдоль кривой:
2Y UST -> 2.64%
10Y UST -> 3.12%
Это дает возможность немного поиграть с ценой ETF на короткие UST и продать пут-опционы OTM на ETF на длинные UST (но с короткой датой экспирации).
Пока создается впечатление, что рынки двигаются по сценарию 2018 года, когда ФРС сначала “жестила”, а после глубокой просадки рынков к концу года сменила “гнев на милость” и даже вернула часть избыточной ликвидности в систему.
Скорее всего, S&P 500 идет на 3900 п. в перспективе нескольких недель. Доходность 10Y UST ушла бы сейчас выше, но распродажи на ЕМ и среди HY активов способствуют укреплению доллара, который достиг уже 103.7 п. к корзине из шести валют (даже золото сегодня еще ушло на 1% ниже), и некоторому снижению доходности UST вдоль кривой:
2Y UST -> 2.64%
10Y UST -> 3.12%
Это дает возможность немного поиграть с ценой ETF на короткие UST и продать пут-опционы OTM на ETF на длинные UST (но с короткой датой экспирации).
Пока создается впечатление, что рынки двигаются по сценарию 2018 года, когда ФРС сначала “жестила”, а после глубокой просадки рынков к концу года сменила “гнев на милость” и даже вернула часть избыточной ликвидности в систему.
👍4
🖨 Macro
Сегодня очередной интересный день публикации макро новостей и заявлений:
1. Уровень безработицы в Великобритании снизился в марте до 3.7% (пик был зафиксирован в феврале 2021 года - 5.1%)
2. ВВП Голландии вырос в 1К22 на 7.0% г/г по сравнению с 6.5% в 4К21
3. Через час с небольшим будет опубликована предварительная оценка ВВП Еврозоны в 1К22 (ожидания 5.0% г/г, +0.2% к/к)
4. Но одним из важных событий сегодняшнего дня станет выступление члена FOMC Булларда (чуть позже выступит Харкер и Мастер)
5. Завершат “марафон” тяжеловесы - в конце дня выступит президент ЕЦБ К. Лагард и через час после ее выступления - глава ФРС Д. Пауэлл
Очевидно ожидать реакции по доллару, евро и доходности UST. На начало торгового дня доллар немного теряет к корзине валют (-0.2% DXY, евро укрепляется на 0.3%, а золото почти без изменений). Вместе с тем фьючерсы на фондовые индексы Европы и США остаются пока в “зеленой зоне”.
После пятничного движения вверх и вчерашнего роста европейские и британские фондовые рынки выглядят пока неплохо, однако некий релив на рынках “ослабил” давление и на ставки в USD - если тяжеловесами сегодня не будет сделано серьезных заявлений, то можно допустить еще некоторое восстановление фондовых рынков, но при этом важно помнить и то, что доходность UST вновь пойдет выше. И как только доходность 10Y UST (2.915% сейчас) устремится выше 3%, то рынки вновь начнут придавать этому более серьезное значение, а значит “релив” подойдет к концу.
Сегодня очередной интересный день публикации макро новостей и заявлений:
1. Уровень безработицы в Великобритании снизился в марте до 3.7% (пик был зафиксирован в феврале 2021 года - 5.1%)
2. ВВП Голландии вырос в 1К22 на 7.0% г/г по сравнению с 6.5% в 4К21
3. Через час с небольшим будет опубликована предварительная оценка ВВП Еврозоны в 1К22 (ожидания 5.0% г/г, +0.2% к/к)
4. Но одним из важных событий сегодняшнего дня станет выступление члена FOMC Булларда (чуть позже выступит Харкер и Мастер)
5. Завершат “марафон” тяжеловесы - в конце дня выступит президент ЕЦБ К. Лагард и через час после ее выступления - глава ФРС Д. Пауэлл
Очевидно ожидать реакции по доллару, евро и доходности UST. На начало торгового дня доллар немного теряет к корзине валют (-0.2% DXY, евро укрепляется на 0.3%, а золото почти без изменений). Вместе с тем фьючерсы на фондовые индексы Европы и США остаются пока в “зеленой зоне”.
После пятничного движения вверх и вчерашнего роста европейские и британские фондовые рынки выглядят пока неплохо, однако некий релив на рынках “ослабил” давление и на ставки в USD - если тяжеловесами сегодня не будет сделано серьезных заявлений, то можно допустить еще некоторое восстановление фондовых рынков, но при этом важно помнить и то, что доходность UST вновь пойдет выше. И как только доходность 10Y UST (2.915% сейчас) устремится выше 3%, то рынки вновь начнут придавать этому более серьезное значение, а значит “релив” подойдет к концу.
👍2
Рост рынков в последнюю неделю мая – первых числах июня, очевидно, завершен. Впереди, возможно, новый виток пессимизма
В самом начале месяца, как всеми и ожидалось, ФРС США повысила ставку на 50 б.п. до 1,00%, объявив при этом об этапах сокращения объема активов на балансе (на $47,5 млрд ежемесячно в первые три месяца и на $95 млрд с сентября ежемесячно). Более того, жесткие заявления представителей ФРС дали рынкам представление о том, что к концу года ставка может достичь 3,00%, а то и превысить этот уровень. Опасения того, что после долгого периода отрицания инфляционного давления ФРС резко активизирует борьбу за ценовую стабильность и начинает ужесточать монетарную политику, усилили давление на рынки.
К концу третей недели мая индекс S&P 500 опустился до 3900,8 пункта, потеряв таким образом, более 18% с начала года. Падение аппетита к риску привело к укреплению доллара до 104,9 пункта к корзине валют, а доходность 10-летних казначейских облигаций США (10Y UST), достигнув 3,12-3,15%, начала падать на фоне бегства капитала в защитные активы.
И тут глава ФРБ Атланты Рафаэль Бостик неожиданно заявляет, что ФРС может позволить себе паузу после 2 повышений ставки на полпункта, а Эстер Джордж из ФРБ Канзаса подтверждает, что пауза возможна. Настроение на рынках меняется. Опубликованные ранее данные о падении темпов роста экономики США в 1К22, очевидно, также способствовали данной перемене. И фактически с 23 мая фондовый рынок устремляется вверх, доллар отступает, а доходность 10Y UST опускается до 2,74%. Таким образом, за две недели ко 2 июня фондовый рынок по индексу S&P 500 отвоевывает 7%.
В конце прошлой недели были опубликованы отчеты по рынку труда в США за май: +390 тыс новых рабочих мест в целом по экономике вне сельскохозяйственного сектора, +333 тыс в частном секторе, уровень безработицы третий месяц подряд остается на уровне 3,6%, средние темпы почасовой оплаты труда остаются выше 5,2% (против 2,5% в среднем за период с марта 2007 по март 2020). Данные категоричны и дают основания полагать, что пространство для маневра у ФРС сейчас есть, особенно учитывая факт дальнейшего роста цен на энергоносители, чье влияние на рост потребительских цен остается высоким. Интересно в данном контексте отметить, что по данным автомобильной ассоциации США цены на бензин в среднем по стране достигли $4,598 за галлон. А это еще до фактического начала сезона отпусков и массовых путешествий по стране.
Отчет по инфляции за май в США будет опубликован 10 июня, а очередное совещание ФРС по монетарной политике пройдет через неделю – 15 июня. Но если повышение ставки на 50 б.п. ожидаемо и уже учтено в ценах активов (так же, как и повышение на 50 б.п. в июле), то риторика (wording) ФРС может оказаться более жесткой, чем ожидается сейчас. Если это так, и если отчет по инфляции 10 июня не принесет сюрприза, то ситуация на рынках может вновь измениться, теперь уже в другую сторону – можно ожидать, что доллар вновь начнет укрепляться, доходность 10Y UST вновь уйдет выше 3%, а фондовый рынок просядет.
В самом начале месяца, как всеми и ожидалось, ФРС США повысила ставку на 50 б.п. до 1,00%, объявив при этом об этапах сокращения объема активов на балансе (на $47,5 млрд ежемесячно в первые три месяца и на $95 млрд с сентября ежемесячно). Более того, жесткие заявления представителей ФРС дали рынкам представление о том, что к концу года ставка может достичь 3,00%, а то и превысить этот уровень. Опасения того, что после долгого периода отрицания инфляционного давления ФРС резко активизирует борьбу за ценовую стабильность и начинает ужесточать монетарную политику, усилили давление на рынки.
К концу третей недели мая индекс S&P 500 опустился до 3900,8 пункта, потеряв таким образом, более 18% с начала года. Падение аппетита к риску привело к укреплению доллара до 104,9 пункта к корзине валют, а доходность 10-летних казначейских облигаций США (10Y UST), достигнув 3,12-3,15%, начала падать на фоне бегства капитала в защитные активы.
И тут глава ФРБ Атланты Рафаэль Бостик неожиданно заявляет, что ФРС может позволить себе паузу после 2 повышений ставки на полпункта, а Эстер Джордж из ФРБ Канзаса подтверждает, что пауза возможна. Настроение на рынках меняется. Опубликованные ранее данные о падении темпов роста экономики США в 1К22, очевидно, также способствовали данной перемене. И фактически с 23 мая фондовый рынок устремляется вверх, доллар отступает, а доходность 10Y UST опускается до 2,74%. Таким образом, за две недели ко 2 июня фондовый рынок по индексу S&P 500 отвоевывает 7%.
В конце прошлой недели были опубликованы отчеты по рынку труда в США за май: +390 тыс новых рабочих мест в целом по экономике вне сельскохозяйственного сектора, +333 тыс в частном секторе, уровень безработицы третий месяц подряд остается на уровне 3,6%, средние темпы почасовой оплаты труда остаются выше 5,2% (против 2,5% в среднем за период с марта 2007 по март 2020). Данные категоричны и дают основания полагать, что пространство для маневра у ФРС сейчас есть, особенно учитывая факт дальнейшего роста цен на энергоносители, чье влияние на рост потребительских цен остается высоким. Интересно в данном контексте отметить, что по данным автомобильной ассоциации США цены на бензин в среднем по стране достигли $4,598 за галлон. А это еще до фактического начала сезона отпусков и массовых путешествий по стране.
Отчет по инфляции за май в США будет опубликован 10 июня, а очередное совещание ФРС по монетарной политике пройдет через неделю – 15 июня. Но если повышение ставки на 50 б.п. ожидаемо и уже учтено в ценах активов (так же, как и повышение на 50 б.п. в июле), то риторика (wording) ФРС может оказаться более жесткой, чем ожидается сейчас. Если это так, и если отчет по инфляции 10 июня не принесет сюрприза, то ситуация на рынках может вновь измениться, теперь уже в другую сторону – можно ожидать, что доллар вновь начнет укрепляться, доходность 10Y UST вновь уйдет выше 3%, а фондовый рынок просядет.