Вышли ключевые данные по инфляции в США: темпы роста дефлятора потребительских расходов ускорились в мае до 0,14% м/м по сравнению с 0,12% в апреле и 0,02% в марте. В годовом выражении темпы также ускорились: 2,34% против 2,20% в апреле. Базовый индекс (без влияния волатильных цен на продукты питания и энергию) также ускорился: +0,18% м/м против 0,14% в апреле (2,68% против 2,58% г/г ранее).
С другой стороны, темпы роста доходов населения резко упали: сокращение на 0,42% м/м по сравнению с ростом 0,73% в апреле (4,53% г/г против 5,29% месяцем ранее). Неожиданно сократились и расходы: минус 0,14% м/м против +0,21% в апреле (4,55% против 5,20% ранее). Снижение расходов было широкомасштабным: в сфере транспортных услуг, питания вне дома, услуги размещения, финансовые услуги др. Темпы роста располагаемых личных доходов сократились на 0,55% м/м (4,07 г/г против 4,92% месяцем ранее).
Если темпы роста личных доходов и расходов, возможно, подвержены сезонным факторам и отражают неопределенность в результате действий администрации, то пока не являются ничем, кроме «случайного выброса» до подтверждения тенденции по итогам июня и июля.
Что же касается данных по дефлятору и его базовому индексу, то их динамика формирует пока устойчивую историю, которая говорит, что инфляция по итогам последних 16 месяцев ниже 3%, но точно не движется устойчиво к 2%.
Теперь вопрос: как на это будет реагировать ФРС и рынок?
Президент ФРБ Бостона Сьюзан Коллинз заявила сегодня, что видит в этом году как минимум одно снижение ставки, но в июле для этого слишком рано. А рынки? – рынки по-прежнему подвержены новостям и как обычно – это пятница, когда торговать или делать выводы не рекомендуется. Тем не менее, весь июнь оказался таким, каким бывает обычно август – рваным, низколиквидным и непоказательным.
С другой стороны, темпы роста доходов населения резко упали: сокращение на 0,42% м/м по сравнению с ростом 0,73% в апреле (4,53% г/г против 5,29% месяцем ранее). Неожиданно сократились и расходы: минус 0,14% м/м против +0,21% в апреле (4,55% против 5,20% ранее). Снижение расходов было широкомасштабным: в сфере транспортных услуг, питания вне дома, услуги размещения, финансовые услуги др. Темпы роста располагаемых личных доходов сократились на 0,55% м/м (4,07 г/г против 4,92% месяцем ранее).
Если темпы роста личных доходов и расходов, возможно, подвержены сезонным факторам и отражают неопределенность в результате действий администрации, то пока не являются ничем, кроме «случайного выброса» до подтверждения тенденции по итогам июня и июля.
Что же касается данных по дефлятору и его базовому индексу, то их динамика формирует пока устойчивую историю, которая говорит, что инфляция по итогам последних 16 месяцев ниже 3%, но точно не движется устойчиво к 2%.
Теперь вопрос: как на это будет реагировать ФРС и рынок?
Президент ФРБ Бостона Сьюзан Коллинз заявила сегодня, что видит в этом году как минимум одно снижение ставки, но в июле для этого слишком рано. А рынки? – рынки по-прежнему подвержены новостям и как обычно – это пятница, когда торговать или делать выводы не рекомендуется. Тем не менее, весь июнь оказался таким, каким бывает обычно август – рваным, низколиквидным и непоказательным.
Вероятность снижения ФРС ставки в июле упала почти до нуля
Сегодня отчет показал, что рынок труда в США остается достаточно крепким: в июне было создано 147 тыс новых рабочих мест в целом по экономике (ожидалось 106 тыс). При этом данные за май были пересмотрены в большую стороны – со 139 до 144 тыс.
Показатели частного сектора несколько испортили картину: тут было создано лишь 74 тыс новых рабочих мест против ожидавшихся 100 тыс. Данные за май также были пересмотрены в меньшую сторону: со 140 до 137 тыс. Но госсектор удивил после всех усилий администрации Трампа сократить лишних работников госаппарата – в июне их число выросло на 73 тыс по сравнению с 7 тыс в мае.
Как итого – уровень безработицы упал с 4,3 до 4,1%, т.е. до февральских показателей.
Ну и темпы роста почасовой оплаты труда – тут вновь неплохой рост, хоть и чуть меньшими темпами: 0,22% м/м (ожидалось 0,3%) по сравнению с 0,39% месяцем ранее. В годовом выражении темпы замедлились до 3,71% – это конечно меньше, чем ожидалось (3,8%), но и данные за предыдущий месяц, соответственно, были пересмотрены с 3,9 до 3,8% г/г.
В таких условиях данные CME говорят о 93% вероятности сохранения ФРС ставки по итогам ближайшего совещания 30 июля на прежнем уровне. При этом участники рынка по-прежнему ожидают с 70% вероятностью снижения ставки в середине сентября. Некоторые из ключевых банков по-прежнему говорят о вероятности снижения ставки два раза до конца года (в сентябре и декабре), кто-то – о трех (сентябрь, октябрь и декабрь). Но понятно, что с такой непредсказуемой политикой, которую сейчас проводит администрация президента, строить прогнозы на пять месяцев вперед бессмысленно.
Я бы скорее говорил о тренде к некоторому росту долгосрочных ставок на кривой и увеличению угла наклона. Прежде всего, ввиду влияния Большого и Прекрасного законопроекта
Сегодня отчет показал, что рынок труда в США остается достаточно крепким: в июне было создано 147 тыс новых рабочих мест в целом по экономике (ожидалось 106 тыс). При этом данные за май были пересмотрены в большую стороны – со 139 до 144 тыс.
Показатели частного сектора несколько испортили картину: тут было создано лишь 74 тыс новых рабочих мест против ожидавшихся 100 тыс. Данные за май также были пересмотрены в меньшую сторону: со 140 до 137 тыс. Но госсектор удивил после всех усилий администрации Трампа сократить лишних работников госаппарата – в июне их число выросло на 73 тыс по сравнению с 7 тыс в мае.
Как итого – уровень безработицы упал с 4,3 до 4,1%, т.е. до февральских показателей.
Ну и темпы роста почасовой оплаты труда – тут вновь неплохой рост, хоть и чуть меньшими темпами: 0,22% м/м (ожидалось 0,3%) по сравнению с 0,39% месяцем ранее. В годовом выражении темпы замедлились до 3,71% – это конечно меньше, чем ожидалось (3,8%), но и данные за предыдущий месяц, соответственно, были пересмотрены с 3,9 до 3,8% г/г.
В таких условиях данные CME говорят о 93% вероятности сохранения ФРС ставки по итогам ближайшего совещания 30 июля на прежнем уровне. При этом участники рынка по-прежнему ожидают с 70% вероятностью снижения ставки в середине сентября. Некоторые из ключевых банков по-прежнему говорят о вероятности снижения ставки два раза до конца года (в сентябре и декабре), кто-то – о трех (сентябрь, октябрь и декабрь). Но понятно, что с такой непредсказуемой политикой, которую сейчас проводит администрация президента, строить прогнозы на пять месяцев вперед бессмысленно.
Я бы скорее говорил о тренде к некоторому росту долгосрочных ставок на кривой и увеличению угла наклона. Прежде всего, ввиду влияния Большого и Прекрасного законопроекта
No more free lunch
Настояв на своем «Большом и Великолепном Законе» по налогам и бюджету, Трамп намерен дожать страны с тем, чтобы они заключили с ним соглашения по торговле на выгодных для США условиях. Это особенно важно успеть сделать до 1 октября, когда начинается 2026-финансовый год.
Привыкнув за первые полгода к угрозам, а потом «помилованиям» Трампа, инвесторы начинают воспринимать напор президента сейчас уже всерьез, так как понимают, что выпавшие поступления после введения льгот по налогам, надо чем-то компенсировать в бюджете.
Фондовые индексы США снизились к концу недели на новостях о новых тарифах. Тем не менее, нельзя исключать, что начавшийся период летних каникул не приведет к резким коррективам на рынке. Более вероятно увидеть реакцию инвесторов на происходящее в конце августа – начале сентября. Но, все возможно
Цены на драгоценные металлы, а также Bitcoin выросли, несмотря на укрепление доллара.
Доходность казначейских облигаций выросла в среднем и длинном участках кривой, а ее угол вновь увеличился. Мы ожидаем, что наклон кривой продолжит расти и скорее всего ускоренно – с начала осени.
На этой неделе стартует сезон отчетности банков и компаний по итогам 2-квартала, а также будут опубликованы данные по индексу потребительских цен. Ожидается, что темпы роста ускорятся до 2,65% в годовом выражении по сравнению с 2,35% месяцем ранее.
Настояв на своем «Большом и Великолепном Законе» по налогам и бюджету, Трамп намерен дожать страны с тем, чтобы они заключили с ним соглашения по торговле на выгодных для США условиях. Это особенно важно успеть сделать до 1 октября, когда начинается 2026-финансовый год.
Привыкнув за первые полгода к угрозам, а потом «помилованиям» Трампа, инвесторы начинают воспринимать напор президента сейчас уже всерьез, так как понимают, что выпавшие поступления после введения льгот по налогам, надо чем-то компенсировать в бюджете.
Фондовые индексы США снизились к концу недели на новостях о новых тарифах. Тем не менее, нельзя исключать, что начавшийся период летних каникул не приведет к резким коррективам на рынке. Более вероятно увидеть реакцию инвесторов на происходящее в конце августа – начале сентября. Но, все возможно
Цены на драгоценные металлы, а также Bitcoin выросли, несмотря на укрепление доллара.
Доходность казначейских облигаций выросла в среднем и длинном участках кривой, а ее угол вновь увеличился. Мы ожидаем, что наклон кривой продолжит расти и скорее всего ускоренно – с начала осени.
На этой неделе стартует сезон отчетности банков и компаний по итогам 2-квартала, а также будут опубликованы данные по индексу потребительских цен. Ожидается, что темпы роста ускорятся до 2,65% в годовом выражении по сравнению с 2,35% месяцем ранее.
Дефицит бюджета США в июне снизился
По данным Казначейства США бюджет в июне был сведен с дефицитом в 6.33% ВВП по сравнению с 6.76% в мае и 7.24% в феврале. Тем не менее, не стоит забывать, что в последние месяцы Казначейство "жило впроголодь" имея возможность только обслуживать госдолг, в том числе за счет налоговых поступлений, которые существенно пополнили счет Казначейства по итогам апреля.
В июле после того, как Конгресс согласовал "Большой и Великолепный Закон" по налогам, бюджету и госдолгу, Казначейство вновь получает возможность заимствовать на рынке и финансировать расширенные программы президента Трампа. Вероятнее всего, дефицит бюджета вновь начнет расти в ближайшие месяцы
По данным Казначейства США бюджет в июне был сведен с дефицитом в 6.33% ВВП по сравнению с 6.76% в мае и 7.24% в феврале. Тем не менее, не стоит забывать, что в последние месяцы Казначейство "жило впроголодь" имея возможность только обслуживать госдолг, в том числе за счет налоговых поступлений, которые существенно пополнили счет Казначейства по итогам апреля.
В июле после того, как Конгресс согласовал "Большой и Великолепный Закон" по налогам, бюджету и госдолгу, Казначейство вновь получает возможность заимствовать на рынке и финансировать расширенные программы президента Трампа. Вероятнее всего, дефицит бюджета вновь начнет расти в ближайшие месяцы
Это прогнозировалось, но до последнего никто не хотел поверить. Даже председатель ФРС Дж Пауэлл выступая пару недель назад в Конгрессе заявлял об ожиданиях роста потребительских цен в июне, июле и августе. Рыночные свопы также говорили об этом.
Таким образом. Опубликованный сегодня отчет по индексу потребительских цен показал ускорение темпов роста в июне до 0,29% м/м по сравнению с 0,08% месяцем ранее. Это самое большое ускорение темпов роста цен с января текущего года, когда цены выросли за месяц на 0,47%.
В годовом выражении цены выросли в июне на 2,67% по сравнению с ростом на 2,35% г/г месяц назад и ожиданиями роста на 2,6%.
Базовый индекс цен вырос на 0,23% м/м, что выше почти в два раза по сравнению с ростом на 0,13% месяц назад, но ниже по сравнению с ожиданиями роста на 0,3%. В годовом выражении базовый индекс вырос на 2,93% по сравнению с 2,73% г/г месяцем ранее.
Если брать отдельно, то цены на продукты питания выросли на 2,97% г/г по сравнению с 2,88% месяцем ранее. Эти темпы роста сравнимы только с данными за февраль, когда рост ускорился до 2,96%, и показателями октября-ноября 2023, года темпы были 2,95-3,30%.
Энергетический сектор, по всей видимости, окончательно утрачивает свой дезинфляционный вклад: тут темпы сократились до -0,83% г/г против трех предыдущих месяцев, когда они снижались более чем на 3%.
Сектор услуг также не стоит особняком: темпы ускорились до 0,25% м/м против 0,17% месяцем ранее. В годовом выражении ускорение до 3,60% по сравнению с 3,53% в мае и 3,58% в апреле.
Кто бы как бы ни относился к цифрам и, в частности, тому, что базовый индекс «вырос ниже ожиданий», сути это не меняет – рост цен ускорился. В конце июля ФРС снижать ставку точно не будет. И хотя свопы говорят о том, что рынки ожидают снижения ставки на 25 б.п. по итогам совещания 17 сентября, можно сказать, что если рост цен, как предположил Пауэлл, продолжится и по итогам июля и августа, то и в сентябре ставка может быть не снижена. Хотя конечно, надо оценивать состояние в экономике в совокупности – возможно тарифы и политика Трампа повлияет на нее настолько негативно к этому времени, что потребуется не один шаг в 25 б.п., а нечто большее.
Таким образом. Опубликованный сегодня отчет по индексу потребительских цен показал ускорение темпов роста в июне до 0,29% м/м по сравнению с 0,08% месяцем ранее. Это самое большое ускорение темпов роста цен с января текущего года, когда цены выросли за месяц на 0,47%.
В годовом выражении цены выросли в июне на 2,67% по сравнению с ростом на 2,35% г/г месяц назад и ожиданиями роста на 2,6%.
Базовый индекс цен вырос на 0,23% м/м, что выше почти в два раза по сравнению с ростом на 0,13% месяц назад, но ниже по сравнению с ожиданиями роста на 0,3%. В годовом выражении базовый индекс вырос на 2,93% по сравнению с 2,73% г/г месяцем ранее.
Если брать отдельно, то цены на продукты питания выросли на 2,97% г/г по сравнению с 2,88% месяцем ранее. Эти темпы роста сравнимы только с данными за февраль, когда рост ускорился до 2,96%, и показателями октября-ноября 2023, года темпы были 2,95-3,30%.
Энергетический сектор, по всей видимости, окончательно утрачивает свой дезинфляционный вклад: тут темпы сократились до -0,83% г/г против трех предыдущих месяцев, когда они снижались более чем на 3%.
Сектор услуг также не стоит особняком: темпы ускорились до 0,25% м/м против 0,17% месяцем ранее. В годовом выражении ускорение до 3,60% по сравнению с 3,53% в мае и 3,58% в апреле.
Кто бы как бы ни относился к цифрам и, в частности, тому, что базовый индекс «вырос ниже ожиданий», сути это не меняет – рост цен ускорился. В конце июля ФРС снижать ставку точно не будет. И хотя свопы говорят о том, что рынки ожидают снижения ставки на 25 б.п. по итогам совещания 17 сентября, можно сказать, что если рост цен, как предположил Пауэлл, продолжится и по итогам июля и августа, то и в сентябре ставка может быть не снижена. Хотя конечно, надо оценивать состояние в экономике в совокупности – возможно тарифы и политика Трампа повлияет на нее настолько негативно к этому времени, что потребуется не один шаг в 25 б.п., а нечто большее.
Может быть, кто-то считает, что ключевым событием недели на рынках является совещание ФРС сегодня вечером (если только сегодня ставка не будет внезапно снижена), но это не совсем так. Пользуясь терминологией президента Трампа, получив на руки козыри в свою колоду карт, глава Казначейства Бессент теперь располагает необходимыми основаниями для того, чтобы наращивать объем долга после нескольких месяцев «строгой диеты».
Интрига была в том, будет ли Бессент объявлять сейчас об увеличении долгосрочных заимствований, до того, как ФРС снизит ставку. А ФРС ее даже сегодня вряд ли снизит. Есть конечно вероятность, что это произойдет в середине сентября. Однако, снижение ставки не на 1 или 2%, а лишь на 25 б.п. не даст того эффекта, на который рассчитывал Трамп и его команда, заходя в январе в Белый дом.
Бессент это понимает, а поэтому и план заимствований на следующий квартал выглядит не только не радикально, но как-то пресно, буднично, ведь каким он был принят еще при Дж Йеллен с февраля 2024, таким он остался и сейчас.
Вопрос в другом!
Еще в начале недели Минфин объявил о своих оценках чистых заимствований на рынке на следующий квартал: по сравнению с предыдущим кварталом, когда за счет рыночных заимствований (именно гособлигаций) предполагалось занять $514 млрд, а ввиду затяжного процесса согласований по Бюджетному и налоговому закону Трампа (“Big Beautiful Bill”), удалось привлечь лишь $65 млрд, в этом квартале минфин повысил план сразу до $1 трлн. Соответственно, за счет увеличения заимствований остатки на счетах Казначейства в конце квартала повышаются по плану до $850 млрд.
Таким образом, минфин США включает пылесос, и если до конца года ФРС снизит ставку на 25 или даже суммарно на 50 б.п., то Бессент будет заимствовать «по старинке» за счет векселей. Как в пресс-релизе Казначейства сегодня было сказано: «Казначейство ожидает дальнейшего незначительного увеличения размеров аукционов краткосрочных казначейских векселей в ближайшие дни и последующего поддержания размеров на этом уровне или около него до конца сентября. Дополнительное увеличение размеров аукционов казначейских векселей ожидается в октябре.»
Возможно, что план заимствований на 1-квартал 2026 будет уже пересмотрен для купонных облигаций, так как кандидат на пост главы ФРС будет уже номинирован и утвержден Конгрессом. А с апреля новый Chariman возможно будет настаивать перед Комитетом на радикальном пересмотре ставки.
Но это пока только догадки и в любом случае – ожидания возможного будущего. Сейчас же стоит внимательно следить за дефицитом бюджета. Это ключевой индикатор для инвесторов на ближайшие месяцы.
Интрига была в том, будет ли Бессент объявлять сейчас об увеличении долгосрочных заимствований, до того, как ФРС снизит ставку. А ФРС ее даже сегодня вряд ли снизит. Есть конечно вероятность, что это произойдет в середине сентября. Однако, снижение ставки не на 1 или 2%, а лишь на 25 б.п. не даст того эффекта, на который рассчитывал Трамп и его команда, заходя в январе в Белый дом.
Бессент это понимает, а поэтому и план заимствований на следующий квартал выглядит не только не радикально, но как-то пресно, буднично, ведь каким он был принят еще при Дж Йеллен с февраля 2024, таким он остался и сейчас.
Вопрос в другом!
Еще в начале недели Минфин объявил о своих оценках чистых заимствований на рынке на следующий квартал: по сравнению с предыдущим кварталом, когда за счет рыночных заимствований (именно гособлигаций) предполагалось занять $514 млрд, а ввиду затяжного процесса согласований по Бюджетному и налоговому закону Трампа (“Big Beautiful Bill”), удалось привлечь лишь $65 млрд, в этом квартале минфин повысил план сразу до $1 трлн. Соответственно, за счет увеличения заимствований остатки на счетах Казначейства в конце квартала повышаются по плану до $850 млрд.
Таким образом, минфин США включает пылесос, и если до конца года ФРС снизит ставку на 25 или даже суммарно на 50 б.п., то Бессент будет заимствовать «по старинке» за счет векселей. Как в пресс-релизе Казначейства сегодня было сказано: «Казначейство ожидает дальнейшего незначительного увеличения размеров аукционов краткосрочных казначейских векселей в ближайшие дни и последующего поддержания размеров на этом уровне или около него до конца сентября. Дополнительное увеличение размеров аукционов казначейских векселей ожидается в октябре.»
Возможно, что план заимствований на 1-квартал 2026 будет уже пересмотрен для купонных облигаций, так как кандидат на пост главы ФРС будет уже номинирован и утвержден Конгрессом. А с апреля новый Chariman возможно будет настаивать перед Комитетом на радикальном пересмотре ставки.
Но это пока только догадки и в любом случае – ожидания возможного будущего. Сейчас же стоит внимательно следить за дефицитом бюджета. Это ключевой индикатор для инвесторов на ближайшие месяцы.
Последняя неделя июля крайне насыщена событиями и важными данными макро-статистики. Завтра выйдет отчет по рынку труда за июль. Вчера отчет показал предварительную оценку по ВВП во 2-квартале, которая показала, что темпы роста ускорились до 3,0% после сокращения на 0,5% в 1К2025. Это произошло благородя росту потребительских расходов и падению импорта после резкого спроса на иностранные товары в начале года на опасениях повышения цен в результате торговой политики Трампа. Таким образом, с экономикой все в порядке, она сильна.
Сегодня ключевой отчет по инфляции: инфляция по-прежнему присутствует в пространстве. Темпы роста дефлятора потребительских расходов ускорились в июне до 0,28% м/м по сравнению с 0,17% в мае, а базовый индекс вырос на 0,26% против 0,21% месяцем ранее. В годовом выражении темпы роста ускорились до 2,58% по сравнению с 2,42% г/г в мае, превысив также ожидания роста до 2,50%. Базовый индекс в годовом выражении также ускорился – до 2,79% по сравнению с ожиданиями на уровне 2,7% (данные за май были также пересмотрены в большую сторону с 2,68% до 2,76%).
Помимо этого, темпы роста личных доходов и расходов населения также вновь ускорились: +0,28% м/м по сравнению с -0,39% в мае (4,74% г/г против 4,63% месяцем ранее) и на 0,34% м/м против -0,03% ранее (4,75% г/г против 4,66% ранее).
Данные подтверждают правоту ФРС, которая по итогам совещания вчера приняла решение сохранить ставку и сопроводила свое решение достаточно жесткими комментариями. Это заметно снизило вероятность пересмотра ставки в сентябре, как многие ожидали ранее. Обсуждать открытую фронду управляющих ФРС К. Уоллера и М. Боуман не будем – она объяснима. Для нас важны выводы, чего ожидать сейчас.
Никто не может сказать, каким будет завтра отчет по рынку труда. Но если он покажет сильные данные, то стоило бы ожидать роста доходности: темпы экономики ускорились, стабильный рынок труда, инфляция не замедляется, а Казначейство планирует увеличение объема заимствований (хоть пока и за счет коротких векселей). Значит это новый виток усиления дефицита бюджета, давление на цены, ну и т.д.
Сегодня ключевой отчет по инфляции: инфляция по-прежнему присутствует в пространстве. Темпы роста дефлятора потребительских расходов ускорились в июне до 0,28% м/м по сравнению с 0,17% в мае, а базовый индекс вырос на 0,26% против 0,21% месяцем ранее. В годовом выражении темпы роста ускорились до 2,58% по сравнению с 2,42% г/г в мае, превысив также ожидания роста до 2,50%. Базовый индекс в годовом выражении также ускорился – до 2,79% по сравнению с ожиданиями на уровне 2,7% (данные за май были также пересмотрены в большую сторону с 2,68% до 2,76%).
Помимо этого, темпы роста личных доходов и расходов населения также вновь ускорились: +0,28% м/м по сравнению с -0,39% в мае (4,74% г/г против 4,63% месяцем ранее) и на 0,34% м/м против -0,03% ранее (4,75% г/г против 4,66% ранее).
Данные подтверждают правоту ФРС, которая по итогам совещания вчера приняла решение сохранить ставку и сопроводила свое решение достаточно жесткими комментариями. Это заметно снизило вероятность пересмотра ставки в сентябре, как многие ожидали ранее. Обсуждать открытую фронду управляющих ФРС К. Уоллера и М. Боуман не будем – она объяснима. Для нас важны выводы, чего ожидать сейчас.
Никто не может сказать, каким будет завтра отчет по рынку труда. Но если он покажет сильные данные, то стоило бы ожидать роста доходности: темпы экономики ускорились, стабильный рынок труда, инфляция не замедляется, а Казначейство планирует увеличение объема заимствований (хоть пока и за счет коротких векселей). Значит это новый виток усиления дефицита бюджета, давление на цены, ну и т.д.
Данные по рынку труда в США «перечеркнули» статистику предыдущего дня. Уверены?
Отчет по рынку труда за июль действительно удивил:
– прогноз говорил о росте числа новых мест в экономике на 104 тыс – отчет показал +73 тыс. Плохо
– в частном секторе ожидался рост на 100 тыс, но отчет показал только 83 тыс. Еще раз плохо
– данные за май и июнь были радикально пересмотрены в меньшую сторону: вместо роста на 144 и 147 тыс, соответственно, Бюро статистики показало +19 и +14 тыс. Т.е. минус 258 тыс. Совсем плохо
– уровень безработицы вновь вернулся к 4,2%
Доходность казначейских облигаций рухнула на19 б.п. по 2-летним облигациям (3,76%) и на 12 б.п. по 10-летним (4,24%), говоря о том, что ФРС в этом случает должна будет отреагировать и снизить ставку в сентябре. Действительно, вероятность этого резко взлетела и достигла 75,5%, судя по данным СМЕ.
Но точку не ставим. Смотрим дальше: почасовая оплата труда. Здесь данные также были пересмотрены. Но не в меньшую, а в большую сторону:
– май: 0,39% м/м → 0,42% (3,81% г/г → 3,84%)
– июнь 0,22% м/м → 0,25% (3,71 г/г → 3,77%)
Ну а данные за июль показали: 0,33% м/м (3,91% г/г)
Как вы думаете, будет ФРС срочно что-то предпринимать?
Сегодня пятница. По пятницам рынки всегда over exaggerating. Не переоцените фундамент движения цен
Отчет по рынку труда за июль действительно удивил:
– прогноз говорил о росте числа новых мест в экономике на 104 тыс – отчет показал +73 тыс. Плохо
– в частном секторе ожидался рост на 100 тыс, но отчет показал только 83 тыс. Еще раз плохо
– данные за май и июнь были радикально пересмотрены в меньшую сторону: вместо роста на 144 и 147 тыс, соответственно, Бюро статистики показало +19 и +14 тыс. Т.е. минус 258 тыс. Совсем плохо
– уровень безработицы вновь вернулся к 4,2%
Доходность казначейских облигаций рухнула на19 б.п. по 2-летним облигациям (3,76%) и на 12 б.п. по 10-летним (4,24%), говоря о том, что ФРС в этом случает должна будет отреагировать и снизить ставку в сентябре. Действительно, вероятность этого резко взлетела и достигла 75,5%, судя по данным СМЕ.
Но точку не ставим. Смотрим дальше: почасовая оплата труда. Здесь данные также были пересмотрены. Но не в меньшую, а в большую сторону:
– май: 0,39% м/м → 0,42% (3,81% г/г → 3,84%)
– июнь 0,22% м/м → 0,25% (3,71 г/г → 3,77%)
Ну а данные за июль показали: 0,33% м/м (3,91% г/г)
Как вы думаете, будет ФРС срочно что-то предпринимать?
Сегодня пятница. По пятницам рынки всегда over exaggerating. Не переоцените фундамент движения цен
👍2
Дефицит США по итогам июля увеличился, но пока за счет расходов на социальное обеспечение
По данным Казначейства в июле бюджет США был сведен с дефицитом в $291,1 млрд по сравнению с профицитом в $27 млрд месяцем ранее. Таким образом, за 10 месяцев финансового года (с октября по сентябрь) дефицит бюджета увеличился до $1,63 трлн по сравнению с $1,51 трлн за тот же период 2024 финансового года и достиг 6,41% ВВП.
Это конечно не пиковое значение, так как даже в текущем финансовом году дефицит достигал 7,24% ВВП в феврале, однако, учитывая, что закон о бюджете и налогах, предусматривающий сокращение налоговых поступлений и рост расходов был принят Конгрессом, открывает дорогу не только к дальнейшему увеличению дефицита, но и увеличению заимствований на долговом рынке.
Самой крупной статьей расходов в бюджете остается «Социальное обеспечение»: рост расходов на 8,3% до $1,3 трлн по сравнению с $1,2 трлн за тот же период 2024 года. Далее – расходы на выплаты процентов по госдолгу: +10,2% до $0,84 трлн против $0,76 трлн ранее. Расходы на оборону пока не возросли так, как это предполагалось Законом о бюджете, принятым Конгрессом недавно. Пока это пятая по объему статья расходов: +6,1% до $0,76 трлн против $0,71 трлн ранее.
По данным Казначейства в июле бюджет США был сведен с дефицитом в $291,1 млрд по сравнению с профицитом в $27 млрд месяцем ранее. Таким образом, за 10 месяцев финансового года (с октября по сентябрь) дефицит бюджета увеличился до $1,63 трлн по сравнению с $1,51 трлн за тот же период 2024 финансового года и достиг 6,41% ВВП.
Это конечно не пиковое значение, так как даже в текущем финансовом году дефицит достигал 7,24% ВВП в феврале, однако, учитывая, что закон о бюджете и налогах, предусматривающий сокращение налоговых поступлений и рост расходов был принят Конгрессом, открывает дорогу не только к дальнейшему увеличению дефицита, но и увеличению заимствований на долговом рынке.
Самой крупной статьей расходов в бюджете остается «Социальное обеспечение»: рост расходов на 8,3% до $1,3 трлн по сравнению с $1,2 трлн за тот же период 2024 года. Далее – расходы на выплаты процентов по госдолгу: +10,2% до $0,84 трлн против $0,76 трлн ранее. Расходы на оборону пока не возросли так, как это предполагалось Законом о бюджете, принятым Конгрессом недавно. Пока это пятая по объему статья расходов: +6,1% до $0,76 трлн против $0,71 трлн ранее.
Во вторник были опубликованы данные по индексу потребительских цен (CPI) США, а сегодня – данные по индексу цен производителей (PPI). И те и другие отчеты по базовому индексу показали ускорение темпов роста. Тем не менее, после публикации данных во вторник по CPI инвесторы даже повысили свои ожидания в отношении вероятности снижения ФРС ставки по итогам совещания в сентябре до 94%.
Накануне глава Казначейства С. Бессент высказался в отношении ставки в том смысле, что она должна была бы быть на 1,5% ниже текущего уровня.
Итак, во вторник отчет показал, что индекс потребительских цен:
– вырос на 0,20% м/м по сравнению с 0,29% в июне (2,70% г/г против 2,67% мес ранее)
– базовый индекс, без учета волатильных цен на продукты питания и энергию, вырос на 0,32% м/м против 0,23% в июне (темпы роста в годовом выражении ускорились до 3,06% против 2,93% г/г в июне).
Сегодня отчет по индексу цен производителей показал:
– ускорение до 0,94% м/м против 0,13% в июне (в годовом выражении 3,43% по сравнению с 2,67% мес ранее)
– базовый индекс вырос на 0,92% м/м против 0,16% мес ранее (3,66% против 2,63% г/г в июне).
Таким образом в июле оптовые цены выросли наиболее высокими темпами за три года, что лишний раз подтверждает, что компании перекладывают на плечи потребителей рост издержек, связанных с импортными тарифами. Рост доходности казначейских облигаций после отчета сегодня не удивителен в этой связи.
Накануне глава Казначейства С. Бессент высказался в отношении ставки в том смысле, что она должна была бы быть на 1,5% ниже текущего уровня.
Итак, во вторник отчет показал, что индекс потребительских цен:
– вырос на 0,20% м/м по сравнению с 0,29% в июне (2,70% г/г против 2,67% мес ранее)
– базовый индекс, без учета волатильных цен на продукты питания и энергию, вырос на 0,32% м/м против 0,23% в июне (темпы роста в годовом выражении ускорились до 3,06% против 2,93% г/г в июне).
Сегодня отчет по индексу цен производителей показал:
– ускорение до 0,94% м/м против 0,13% в июне (в годовом выражении 3,43% по сравнению с 2,67% мес ранее)
– базовый индекс вырос на 0,92% м/м против 0,16% мес ранее (3,66% против 2,63% г/г в июне).
Таким образом в июле оптовые цены выросли наиболее высокими темпами за три года, что лишний раз подтверждает, что компании перекладывают на плечи потребителей рост издержек, связанных с импортными тарифами. Рост доходности казначейских облигаций после отчета сегодня не удивителен в этой связи.
Намеченный на конец недели ежегодный симпозиум в Джексон-Хоуле, где соберутся главы центральных банков разных стран, пройдет в этот раз на фоне колоссального давления со стороны Трампа на ФРС с требованиями снижения ставки и растущими рисками потери доверия к институтам в США, которые могут потерять самостоятельность.
Объем инвестиций в Казначейские облигации в июне увеличился по данным Казначейства на $80,2 млрд и достиг исторического максимума в $9,13 трлн.
Отдельно по странам существенных изменений не произошло: объем инвестиций Японии вырос с $1,13 до 1,5 трлн, материкового Китая остался на уровне $0,76 трлн, Великобритании – увеличился с $0,81 до 0,86 трлн, Канады – вырос с $0,43 до $0,44 трлн.
Отдельно по странам существенных изменений не произошло: объем инвестиций Японии вырос с $1,13 до 1,5 трлн, материкового Китая остался на уровне $0,76 трлн, Великобритании – увеличился с $0,81 до 0,86 трлн, Канады – вырос с $0,43 до $0,44 трлн.
Выступление в Джексон-Хоул
Симпозиум в Джексон-Хоуле в этом году является уникальным. Прежде всего из-за беспрецедентного давления со стороны президента Трампа и его попыток сделать независимый институт подконтрольным.
Еще три недели назад отчёт о занятости показал резкий спад на рынке труда и, казалось бы, аргументы в пользу снижения ставки выглядели «железными». Кстати, в среду был опубликован протокол совещания ФРС от 29-30 июля, который показал, что большинство управляющих считает, что риск инфляции превышает риски занятости. Стоит отметить, что совещание это проходило до публикации отчета по занятости (NFP).
Но вслед за тем несколько отчетов (по индексу потребительских цен, по индексу цен производителей, и по инфляционным ожиданиям потребителей от мичиганского университета) также поставили возможное смягчение политики ФРС под сомнение. Они подтвердили, что политика Трампа уже переносит увеличение тарифов в рост цен и внутреннюю инфляцию.
Возможно, что, выступая через несколько минут в Джексон-Хоул председатель Пауэлл попытается соблюсти определенный «нейтралитет»: всего через неделю выходят данные по инфляции за июль, а еще через после этого – отчет по рынку труда за август.
Понятно, что они должны будут учтены во мнении управляющих ФРС на совещании в сентябре. И также будет любопытно увидеть, отразятся ли эти отчеты на смене одного из двух пунктов двойного мандата ФРС.
Симпозиум в Джексон-Хоуле в этом году является уникальным. Прежде всего из-за беспрецедентного давления со стороны президента Трампа и его попыток сделать независимый институт подконтрольным.
Еще три недели назад отчёт о занятости показал резкий спад на рынке труда и, казалось бы, аргументы в пользу снижения ставки выглядели «железными». Кстати, в среду был опубликован протокол совещания ФРС от 29-30 июля, который показал, что большинство управляющих считает, что риск инфляции превышает риски занятости. Стоит отметить, что совещание это проходило до публикации отчета по занятости (NFP).
Но вслед за тем несколько отчетов (по индексу потребительских цен, по индексу цен производителей, и по инфляционным ожиданиям потребителей от мичиганского университета) также поставили возможное смягчение политики ФРС под сомнение. Они подтвердили, что политика Трампа уже переносит увеличение тарифов в рост цен и внутреннюю инфляцию.
Возможно, что, выступая через несколько минут в Джексон-Хоул председатель Пауэлл попытается соблюсти определенный «нейтралитет»: всего через неделю выходят данные по инфляции за июль, а еще через после этого – отчет по рынку труда за август.
Понятно, что они должны будут учтены во мнении управляющих ФРС на совещании в сентябре. И также будет любопытно увидеть, отразятся ли эти отчеты на смене одного из двух пунктов двойного мандата ФРС.
👍1
Итоги Джексон Хоул
Долговые и валютные рынки всю неделю оставались в ожидании центрального события – выступления председателя Пауэлла на ежегодном симпозиуме (греческое происхождение – συμπόσιον – в оригинале означает пиршество с возлияниями) глав центральных банков в Джексон-Хоул.
Важным это мероприятие было всегда, так как завершает период летнего затишья и дает старт новому финансовому году: в США 30 сентября завершается финансовый год для бюджета, а для всех участников рынка начало сентября – это начало нового периода активных действий на финансовых рынках.
Но в этот раз выступление главы ФРС было особенно важным. Все ожидали, насколько ФРС в лице председателя Пауэлла готова отстаивать свое мнение и независимость под напором президента Трампа, требующего снижения ставки и ищущего любой повод для того, чтобы качнуть весы во мнении членов Комитета в свою пользу. Так накануне разгоревшийся скандал вокруг управляющей ФРС Лизы Кук стал новым эпизодом в этой войне. Президент потребовал ее добровольной отставки в связи с обвинениями в мошенничестве с ипотекой. Сместив ее, президент Трамп, даже до окончания полномочий Пауэлла в мае 2026, получил бы возможность поставить как минимум 4 из 7 своих людей в Совет управляющих.
Итак, выступая сегодня в Джексон-Хоул, председатель Пауэлл дал повод участникам рынка говорить о том, что в сентябре ФРС может снизить ставку. Он заявил, что перспектива замедления рынка труда, более заметного, чем ожидалось ранее, может снизить опасения в отношении инфляции, несмотря на рост расходов из-за тарифной политики Трампа.
«Баланс рисков, похоже, меняется», – заявил в своем выступлении Пауэлл, имея в виду либо тот факт, что ФРС повышает вес «занятости на рынке труда» в своем двойном мандате по сравнению с инфляционными рисками, либо действительно, пытаясь «сгладить углы» в противостоянии с Трампом, готов идти на уступки. Очевидно, все-таки первое. «И если эти риски материализуются, это может произойти быстро в форме резкого роста увольнений и роста безработицы», – сказал в своем выступлении Пауэлл.
Это ключевой тезис. Он дал основания инвесторам пересмотреть свое позиционирование в отношении ставок вдоль кривой. Так, доходность 2-летних казначейских облигаций, наиболее привязанных к текущей процентной политике ФРС, упала на 10 б.п. (это крайне позитивно для позиций инвесторов, сохраняющих большие позиции в облигациях или ETF на краткосрочные облигации), а долгосрочных облигаций – 10 и 30-летних – на 7 и 5 б.п., соответственно.
Я бы сказал, что не стоит торопиться с однозначными выводами и ожидать параллельного сдвига всей кривой вниз. Инфляционное давление, подтвержденное последними отчетами, никуда не ушло и вероятно, что движение длинных ставок вниз сейчас происходит больше по инерции. Пауэлл, очевидно, готов к снижению ставки, но точно не на 75 или тем более на 150 б.п., как предлагал министр финаансов С. Бессент. Пауэлл оставил для себя «подушку безопасности», отметив в очередной раз, что рост издержек, вызванный тарифами, может спровоцировать более длительную инфляционную проблему.
Это значит, что угол наклона кривой доходности должен будет увеличиваться. И чем дольше проблема тарифов и ожидаемой инфляции будет сохраняться, тем меньше долгосрочные ставки будут снижаться, а с более высокой вероятностью – они будут периодически уходить выше.
Долговые и валютные рынки всю неделю оставались в ожидании центрального события – выступления председателя Пауэлла на ежегодном симпозиуме (греческое происхождение – συμπόσιον – в оригинале означает пиршество с возлияниями) глав центральных банков в Джексон-Хоул.
Важным это мероприятие было всегда, так как завершает период летнего затишья и дает старт новому финансовому году: в США 30 сентября завершается финансовый год для бюджета, а для всех участников рынка начало сентября – это начало нового периода активных действий на финансовых рынках.
Но в этот раз выступление главы ФРС было особенно важным. Все ожидали, насколько ФРС в лице председателя Пауэлла готова отстаивать свое мнение и независимость под напором президента Трампа, требующего снижения ставки и ищущего любой повод для того, чтобы качнуть весы во мнении членов Комитета в свою пользу. Так накануне разгоревшийся скандал вокруг управляющей ФРС Лизы Кук стал новым эпизодом в этой войне. Президент потребовал ее добровольной отставки в связи с обвинениями в мошенничестве с ипотекой. Сместив ее, президент Трамп, даже до окончания полномочий Пауэлла в мае 2026, получил бы возможность поставить как минимум 4 из 7 своих людей в Совет управляющих.
Итак, выступая сегодня в Джексон-Хоул, председатель Пауэлл дал повод участникам рынка говорить о том, что в сентябре ФРС может снизить ставку. Он заявил, что перспектива замедления рынка труда, более заметного, чем ожидалось ранее, может снизить опасения в отношении инфляции, несмотря на рост расходов из-за тарифной политики Трампа.
«Баланс рисков, похоже, меняется», – заявил в своем выступлении Пауэлл, имея в виду либо тот факт, что ФРС повышает вес «занятости на рынке труда» в своем двойном мандате по сравнению с инфляционными рисками, либо действительно, пытаясь «сгладить углы» в противостоянии с Трампом, готов идти на уступки. Очевидно, все-таки первое. «И если эти риски материализуются, это может произойти быстро в форме резкого роста увольнений и роста безработицы», – сказал в своем выступлении Пауэлл.
Это ключевой тезис. Он дал основания инвесторам пересмотреть свое позиционирование в отношении ставок вдоль кривой. Так, доходность 2-летних казначейских облигаций, наиболее привязанных к текущей процентной политике ФРС, упала на 10 б.п. (это крайне позитивно для позиций инвесторов, сохраняющих большие позиции в облигациях или ETF на краткосрочные облигации), а долгосрочных облигаций – 10 и 30-летних – на 7 и 5 б.п., соответственно.
Я бы сказал, что не стоит торопиться с однозначными выводами и ожидать параллельного сдвига всей кривой вниз. Инфляционное давление, подтвержденное последними отчетами, никуда не ушло и вероятно, что движение длинных ставок вниз сейчас происходит больше по инерции. Пауэлл, очевидно, готов к снижению ставки, но точно не на 75 или тем более на 150 б.п., как предлагал министр финаансов С. Бессент. Пауэлл оставил для себя «подушку безопасности», отметив в очередной раз, что рост издержек, вызванный тарифами, может спровоцировать более длительную инфляционную проблему.
Это значит, что угол наклона кривой доходности должен будет увеличиваться. И чем дольше проблема тарифов и ожидаемой инфляции будет сохраняться, тем меньше долгосрочные ставки будут снижаться, а с более высокой вероятностью – они будут периодически уходить выше.
🔥2
Trump: New jobs numbers are going to be through the roof from new hiring.
Макростатистика против политических хотелок
Конец месяца. Завершение летних каникул и периода низкой ликвидности. Но сегодня пятница, а она, как известно, худшее время для того, чтобы влезать в какие-то сделки: уж очень много открытых позиций, которые инвесторы стараются закрыть после выхода новых данных или просто – в конце успешной или не совсем недели.
Итак. Самые важные данные месяца вышли сегодня и вчера. Сегодня – ключевой индикатор инфляции для ФРС (она еще не разгромлена, хотя в ворота ее бьют тараном) – дефлятор потребительских расходов. Темпы роста за месяц замедлились до 0,2% против 0,29% м/м в июне. В годовом выражении 2,6% - как и месяцем ранее. Базовый индекс также inline: +0,27% м/м против 0,26% в июне, а в годовом выражении: 2,88% против 2,77% г/г ранее.
В общем, ничего криминального. Другое дело – личные доходы населения. Третий месяц подряд они растут и ускорились до 5,01% г/г. А располагаемые личные доходы (DPI) ускорились до 0,42% м/м и 4,62% г/г.
Накануне предварительная оценка ВВП США во 2-квартале была пересмотрена в большую сторону: с 3,0 до 3,3% к/к. По данным Бюро экономического анализа «Чистый экспорт» остался ключевым фактором роста экономики, ускорившись до 4,95% (предыдущая оценка: рост на 4,99%).
Как мы помним, в начале года скупка населением импорта сразу после начала президентом Трампом торговых войн отразилось на внешних счетах США и «чистый экспорт», упал на 4,61% по итогам 1К25. Во втором квартале запасы на складах, согласно статистике Бюро экономического анализа, рухнули на 3,29% (+2,56% по итогам 1К25), а импорт спал и «чистый экспорт» вырос.
Вторым и уже более продолжительным и стабильным фактором роста экономики остается «Личное потребление»: его темпы роста были пересмотрены до 1,07% по сравнению с 0,98%, когда делалась первая оценка. Да, это более скромные темпы роста по сравнению с показателями с 3-квартала 2023, но тем не менее, существенно лучше по сравнению с данными за 1К25 (0,31%).
Если кто-то хочет открыть позицию перед началом осени, которая стартует с понедельника, то, наверное, сегодня и в понедельник – лучшее время (если вы уверены в том, что делаете). Наверное, лучшим показателем происходящего является движение цен на золото, которые достигли $3439. Не буду расписывать сейчас почему именно, но тут много факторов.
Сентябрь на пороге, пристегните ремни!
Конец месяца. Завершение летних каникул и периода низкой ликвидности. Но сегодня пятница, а она, как известно, худшее время для того, чтобы влезать в какие-то сделки: уж очень много открытых позиций, которые инвесторы стараются закрыть после выхода новых данных или просто – в конце успешной или не совсем недели.
Итак. Самые важные данные месяца вышли сегодня и вчера. Сегодня – ключевой индикатор инфляции для ФРС (она еще не разгромлена, хотя в ворота ее бьют тараном) – дефлятор потребительских расходов. Темпы роста за месяц замедлились до 0,2% против 0,29% м/м в июне. В годовом выражении 2,6% - как и месяцем ранее. Базовый индекс также inline: +0,27% м/м против 0,26% в июне, а в годовом выражении: 2,88% против 2,77% г/г ранее.
В общем, ничего криминального. Другое дело – личные доходы населения. Третий месяц подряд они растут и ускорились до 5,01% г/г. А располагаемые личные доходы (DPI) ускорились до 0,42% м/м и 4,62% г/г.
Накануне предварительная оценка ВВП США во 2-квартале была пересмотрена в большую сторону: с 3,0 до 3,3% к/к. По данным Бюро экономического анализа «Чистый экспорт» остался ключевым фактором роста экономики, ускорившись до 4,95% (предыдущая оценка: рост на 4,99%).
Как мы помним, в начале года скупка населением импорта сразу после начала президентом Трампом торговых войн отразилось на внешних счетах США и «чистый экспорт», упал на 4,61% по итогам 1К25. Во втором квартале запасы на складах, согласно статистике Бюро экономического анализа, рухнули на 3,29% (+2,56% по итогам 1К25), а импорт спал и «чистый экспорт» вырос.
Вторым и уже более продолжительным и стабильным фактором роста экономики остается «Личное потребление»: его темпы роста были пересмотрены до 1,07% по сравнению с 0,98%, когда делалась первая оценка. Да, это более скромные темпы роста по сравнению с показателями с 3-квартала 2023, но тем не менее, существенно лучше по сравнению с данными за 1К25 (0,31%).
Если кто-то хочет открыть позицию перед началом осени, которая стартует с понедельника, то, наверное, сегодня и в понедельник – лучшее время (если вы уверены в том, что делаете). Наверное, лучшим показателем происходящего является движение цен на золото, которые достигли $3439. Не буду расписывать сейчас почему именно, но тут много факторов.
Сентябрь на пороге, пристегните ремни!
👍1