Ожидаемо слабые итоги размещения 10Y UST на $39 млрд

– Коэффициент покрытия (Bid/Cover Ratio): 2,51 против 2,56 в январе
– Доля иностранных инвесторов (Indirect): 64% против 71% в январе
– Нагрузка на первичных дилеров возрасла: 17,1% против 12,9% в январе
– Доходность 4,166% против 4,157% на премаркете (WI)
Ключевая причина низкого спроса в опубликованном перед аукционом отчете, который показал рост потребительских цен в феврале

Перед совещанием ФРС в среду отчет по PPI сегодня показал, что тенденция к замедлению инфляции прервана

Индекс цен производителей в США (PPI) вырос по итогам февраля на 0,6% м/м, превысив вдвое как темпы роста в январе, так и ожидания инвесторов. В годовом выражении темпы роста ускорились до 1,6% г/г по сравнению с 1,0% в январе, став самым заметным ускорением с ноября.

Базовый индекс вырос на 0,3% м/м по сравнению с 0,5% месяцем ранее, но оказался выше ожиданий на уровне 0,2% м/м. В годовом выражении темпы роста остались, как и в январе, на уровне 2,0% г/г, однако по сравнению с тенденцией к замедлению, которая стартовала с мая 2023 и привела к падению базового индекса до 1,7% в декабре 2023, это крайне неприятное подтверждение разворота в движении цен.

Сегодняшний отчет учитываются в предпочтительном показателе ФРС по инфляции – PCE. Он стал последним отчетом по инфляции перед совещанием Комитета ФРС на следующей неделе.

Изменения на рынках, которые, невозможно игнорировать

1. Экономика не впадает в рецессию, оставаясь сильной, а рынок труда – крепким. Темпы роста почасовой оплаты труда с 2007 по начало 2020 (до начала ковида) были на уровне 2,5% в среднем, а в последние 7 месяцев стабилизировались около 4,4-4,5%.
2. Инфляция замедлялась, но с декабря – января произошел явный перелом. Совсем не то, чего ожидала ФРС и инвесторы, особенно активисты, требовавшие в ноябре-декабре решительных действий со стороны ФРС уже в марте. Теперь ФРС будет в два раза сильнее «дуть на воду» и ей потребуется более устойчивые доказательства перед тем, как принять решение о снижении ставок. Данные также указывают на то, что и по итогам марта потребительские цены продолжат расти. Таким образом, ожидания о первом снижении ставки в июне, скорее всего, можно серьезно пересматривать и резко понижать.
3. ⁠ФРС продолжает сокращать баланс, но пока это не сильно повлияло на финансовые рынки и фондовый рынок, в частности. Относительно максимума в апреле 2022 баланс ФРС сократился более чем на $1,4 трлн, однако в 2018 меньшее сокращение баланса и меньшее повышение ставки привело к серьезным последствиям на фондовом и долговом рынках. Сейчас, явно, это работает не так.
4. В последние два с половиной месяца ФРС заметно снизила темпы программы количественного ужесточения (QT), явно демпфируя происходящее в банковской системе, где региональные банки вновь оказались под давлением. Однако, за исключением нескольких случаев в ноябре и декабре 2023 ставка SOFR остаются стабильными и ниже EFFR. Выглядит так, что незримо для инвестора ведется кропотливая работа и монетарные власти стараются проблемы «замести под ковер» (возможно, перед выборами).

Сегодня история ИИ и успех буквально нескольких IT компаний увлекают за собой весь фондовый рынок США и индекс S&P 500 у новых исторических максимумов.

Другая популярная тема: интерес ретейл инвесторов к Bitcoin ранее тормозился дороговизной «продукта» и его высокой волатильностью. Однако хмурое согласие SEC в январе разрешить запуск ETF на криптовалюту высвободил этот спрос, распрямив его как пружину – объем средств под управлением этих ETF уже почти $60 млрд. Возможно, это происходит и ввиду сохраняющейся уже более года неопределенности в реальной экономике и «застоя» на классических рынках и невнятной политики ФРС?

Говоря о кэш-активах: инвесторы продолжают снижать свои ожидания по ставке ФРС в 2024 году, пока они на уровне до 90 б.п. Со своей стороны ФРС условно обозначила 75 б.п., однако последние данные могут заставить ФРС пересмотреть свой медианный прогноз по сокращению ставки в 2024 на два вместо трех. Некоторые члены Комитета в отдельных выступлениях говорят, что стоило бы ограничиться 50 б.п. или даже вовсе сохранить ставку еще определенное время. Но, возможно, этого и не потребуется, если условия на рынках станут более жесткими: например, фондовый рынок уйдет вниз, а доходность 10Y UST вернется к 4,50%.

Вопросов очень много. Сегодня, например, невозможно сказать с уверенностью, начнет ли инфляция снижаться в апреле, равно как и первые оценки темпов роста экономики в 1К 2024 выйдут только в апреле. Однако можно уверенно говорить, что сформировавшиеся условия и расхождение в ожиданиях инвесторов и ФРС будут и дальше оставаться причиной сохранения высокой волатильности рынков.

Перед совещанием ФРС США

С конца прошлой недели инвесторы остаются в тревожном ожидании перед заявлениями ФРС сегодня по итогам очередного совещания. Понятно, что ставка будет сохранена на прежнем уровне – тут вопросов уже давно не возникает. Однако инвесторы, сократившие свои ожидания в отношении возможных темпов снижения ставки до конца 2024 с 7 до 5 раз, все же сохраняют надежды увидеть в точечном графике (dot plot) лучшие ожидания членов Комитета. Однако, стоит помнить и о том, что некоторые из членов Комитета уже заявляли о необходимости пересмотреть медианный прогноз на конец 2024 и снизить ожидания сокращения ставки с 75 до 50 б.п. Всему виной крепкая экономика, сильный рынок труда и последние отчеты по инфляции, тренд на снижение которой явно развернулся.

Однако ключевой интригой сегодняшнего совещания может стать другой вопрос, а именно, мнение ФРС в отношении темпов программы количественного ужесточения (QT). При плане сокращения активов на балансе на $95 млрд ежемесячно, ФРС уже снизила его в декабре и январе до $82-83 млрд, а в феврале так и вовсе до $62 млрд. Очевидно, что это происходит в связи со слабостью мелких и вновь возникшими проблемами региональных банков после падения Silicon Valley Bank и еще нескольких банков год назад.

Не доведя еще борьбу с инфляцией до победного конца, ФРС хотела бы сохранять и ставку высокой и продолжать выводить избыточную ликвидность с рынка (в том числе, чтобы успеть и обладать запасом инструментов к тому моменту, когда это экономике может действительно понадобиться). Однако, мы видим, как это влияет не только на банки, но и на государственный бюджет.

Но на прошлой неделе глава Казначейства Дж. Йеллен заявила, что пересмотрела свои старые взгляды и больше не уверена, что доходность облигаций должна обязательно вернуться к уровням до пандемии. Еще более радикально выразился бывший глава Казначейства Лоуренс Саммерс: по его мнению, много что поменялось и теперь “нейтральная ставка” (та ставка, уровень который, считается по мнению ФРС, не оказывает ни стимулирующего ни охлаждающего воздействия на экономику), теперь не 2,5%, а ближе к 4,0%. ФРС же, продолжая опираться на старые догмы, серьезно ошибается. Может быть, через несколько часов мы услышим и про это от председателя Пауэлла?

Итоги совещания ФРС ожидаемы, но все же, их сложно назвать «пресными»

По итогам совещания вчера ставка была сохранена на прежнем уровне, как и ожидалось. Также было подтверждено, что целью ФРС остается возвращение инфляции к целевому уровню в 2,0%, а темпы сокращения объема активов на балансе будут сохранены.

С другой стороны, члены Комитата ФРС признали, что экономическая активность уверенно расширяется, рынок труда остается сильным, а инфляция за последний год хоть и снизилась, но остается выше целевых уровней. Это нашло свое отражение в новых ежеквартальных прогнозах. В частности, прогноз темпов роста экономики в 2024 был пересмотрен с 1,4% до 2,1% г/г, а в 2025 – с 1,8% до 2,0%. Темпы роста дефлятора потребительских цен в 2024 были сохранены на уровне 2,4%, а в 2025 повышены с 2,1 до 2,2% (базовый индекс также был пересмотрен в большую сторону).

Медианный прогноз по ставке ФРС на конец 2024 был сохранен на 2024 на прежнем уровне 4,6%. То есть, ФРС и инвесторы пришли к одному знаменателю: прогноз ФРС по-прежнему предусматривает снижение ставки на 75 б.п., в то время как фьючерсы СМЕ показывают ожидающееся инвесторами снижение ставки в июне (с вероятностью 68,6%), в сентябре (77,8%) и в декабре (70,8%). Но стоит отметить, что разброс в ожиданиях членов Комитета увеличился: если в декабре ставку выше 5% в конце 2024 ожидало трое, но в марте уже четверо. Из пяти членов Комитета, ожидавших снижения ставки ниже 4,5% остался только один. Медианный прогноз по ставке на 2025 пересмотрен с 3,6% до 3,9%. Не стоит также забывать, что в последнее время некоторые члены Комитета выражали озабоченность в связи с последними статданными, говоря о желании сократить прогноз снижения ставки к концу года с 75 до 50 б.п.

Единственная «сладкая пилюля», которую инвесторы так ожидали получить – заявление о пересмотре темпов сокращения активов на балансе ФРС. И на пресс-конференции председатель Пауэлл действительно отметил, что решение может быть принято «довольно скоро». “Скоро”. Но не сейчас. Произойдет ли это в мае? Возможно. А может уже в июне…

Поэтому, итоги совещания ФРС вчера все-таки стоит расценивать больше как негативные, нежели нейтральные. Бывший глава Казначейства США Лоуренс Саммарс уже обвинил ФРС в том, что у нее “чешутся пальцы” в отношении сниения ставки в условиях сильной экономики.

ВВП США в 4К2023 вырос на 3,4% к/к

Бюро экономического анализа в окончательной оценке повысило темпы роста экономики США до 3,4% в 4К2023 по сравнению с предыдущей оценкой роста на 3,2% к/к. Это ниже темпов роста в 3К2023, когда ВВП вырос на 4,9% к/к, однако полностью подтверждает тот факт, что с экономикой все в порядке. Поэтому столь важны были данные уже по первому кварталу. И они также говорят о том, что рынок труда остается крепким, бизнес-активность в секторах продолжает восстанавливаться, а замедление инфляции остановилось.

Симптоматичным оказался и отчет Conference Board, который прервал 22-месячный период падения индекса Опережающих индикаторов (LEI) и вырос в феврале на 0,1%. Однако, его динамика в годовом измерении во многом повторяет динамику индексов PMI деловой активности в промсекторе и секторе услуг.

На этой неделе представители Комитета ФРС США выступили со своим мнением. Так глава ФРБ Атланты Рафаэль Бостик заявил в начале недели, что преждевременное снижение ставки ФРС может оказаться разрушительным шагом и видит, в лучшем случае, возможность для одного снижения ставки в 2024. Кристофер Уоллер также заявил, что нет необходимости торопиться со снижением ставки, они требуют подтверждения в течение более длительного времени. Он назвал последние данные по инфляции «разочаровывающими».

Тем не менее, инвесторы пока держатся за свою мантру, закладывая три шага ФРС в 2024 по снижению ставки – в июне, сентябре и декабре. Ожидая первого снижения ставки в июне, они также покупают долгосрочные облигации США, доходность которых опустилась за последнюю неделю с 4,28 до 4,18-4,22% (10Y UST). Что ж, возможно, инвесторов вновь ждет разочарование и доходность поднимется в область 4,3%+

Сильный рынок труда – у ФРС меньше оснований что-то менять

Занятость в несельскохозяйственном секторе США выросла в марте на 303 тыс, превысив ожидания роста на 212 тыс и показатели февраля, которые были пересмотрены с 275 до 270 тыс. В целом, рост числа новых рабочих мест превысил в 231 тыс в среднем за предыдущие 12 месяцев. Опережающий рост был отмечен в таких секторах как медицина, госуправление и строительство, однако занятость и в других отраслях услуг также показала повышательную тенденцию. В частном секторе было создано новых 232 тыс рабочих мест по сравнению с 207 тыс месяцем ранее и ожиданиями замедления до 160 тыс.

Уровень безработицы снизился до 3,8% по сравнению с 3,9% ранее в феврале, а степень вовлеченности возросла до 62,7% по сравнению с 62,5% в феврале.

Темпы роста почасовой оплаты труда выросли на 0,35% м/м по сравнению с 0,17% месяцем ранее и ожиданиями роста на 0,3%. В годовом выражении темпы роста замедлились до 4,1% г/г против 4,3% в феврале. Но при этом, по данным Бюро статистики труда, средняя продолжительность рабочей недели для всех сотрудников частных несельскохозяйственных предприятий увеличилась на 0,1 часа до 34,4 часа. Средняя продолжительность рабочей недели для производственных и не руководящих работников частных несельскохозяйственных предприятий увеличилась на 0,1 часа до 33,9 часов.

Таким образом, отчет подтвердил, что оснований у ФРС для того, чтобы что-то менять в монетарной политике, пока не достаточно. Как справедливо замечали члены Комитета по операциям на открытом рынке, любые данные требуют подтверждения за несколько месяцев и спешить сейчас с решением снизить ставку, было бы опасно.

Higher for Longer
Инфляционные свопы говорят о том, что инфляция в ближайшие месяцы будет оставаться выше 3,0%

Прошлый отчет по потребительским ценам в США показал прирос на 0,44% м/м и инфляцию в 3,15% г/г. За день до публикации отчета за март свопы показывают, что темпы роста в месячном выражении замедлятся до +/-0,32% м/м, что может быть позитивно воспринято рынком. Однако, в годовом выражении темпы роста могут ускориться с 3,15% г/г в феврале до 3,37% в марте.

Это означает, что после публикции данные за предыдущие месяцы по инфляции, а также последнего отчета по рынку труда доходность 10-летних облигаций должна будет тяготеть к уровню 4,5% (с возможностью как временного роста выше этого значения, так и падения в ответ на поступление новых данных, например, бегство от риска в ответ на геополитические события, сильная или слабая макроэкономическая статистика и проч.).

Инфляция в США уменьшает вероятность снижения ставки ФРС

Вопреки надеждам, инфляция в США не замедляется. Согласно опубликованному отчету, темпы роста потребительских цен выросли в марте на 0,38% м/м, что в годовом выражении означает ускорение до 3,48% по сравнению с 3,15% г/г в феврале. Базовый индекс (без учета роста цен на продукты питания и энергоносители) вырос на 0,36% м/м, как и месяцем ранее, однако в годовом выражении темпы его роста ускорились до 3,801% по сравнению с 3,75% г/г в феврале. Все показатели превзошли ожидания инвесторов. Отдельно также: темпы роста цен в секторе услуг США ускорились до 0,52% м/м по сравнению с 0,46% в феврале или 5,39% г/г по сравнению с 5,24% в феврале.

Таким образом, опубликованные данные не дают оснований ФРС для того, чтобы начать снижать ставку в ближайшие месяцы. Участники рынка тут же снизили вероятность такого шага со стороны ФРС в июне до 24% по сравнению с вероятностью 57% в конце марта, а надежды на то, что это произойдет в сентябре, упали до 51%. Доллар укрепился на 0,7% до 104,97 против корзины валют, а доходность 10Y казначейских облигаций взлетела на 15 б.п. до 4,51%.

Fed hikes?

Выходившие в последние недели отчеты, а также высказывания представителей ФРС заставили инвесторов существенно скорректировать свои ожидания: рынок опционов даже показал, что существует 20% вероятность того, что ФРС в течение следующих 12-месяцев может повысить ставку. На этом фоне доходность 10Y облигаций поднималась на этой неделе до 4,67%.

Однако, опубликованные сегодня предварительные данные по бизнес активности в промсекторе и секторе услуг США заставили инвесторов немного усомниться в этом. Цифры показали замедление, причем второй месяц подряд: так индекс PMI в промсекторе опустился до 49,9 пункта (т.е., уйдя в область стагнации) по сравнению с 51,9 п. в марте и 52,2 в феврале. Индекс PMI сектора услуг опустился до 50,9 п. по сравнению с 51,7 в марте и 52,3 в феврале. Но еще раз - данные пока предварительные и они работают в отношении уже 2-квартала.

Куда более «близкие» оценки поступят в конце этой недели – предварительная оценка темпов роста ВВП в 1К24 и индексу PCE за март. Ожидается, что ВВП вырос на 2,5-3,1% к/к, индекс PCE – ускорится до 2,6% г/г против 2,5% в феврале, а его базовый компонент – может замедлиться до 2,6% против 2,8% месяцем ранее. Вот будет интересно посмотреть на реакцию рынка при таких данных!

Но пока ясно одно – ни в июне, ни в июле ФРС ставку снижать не будет. Инфляция остаётся выше 3%

ВВП США в 1К2024

Вышли первые предварительные оценки за 1К2024 - ну что, можно сказать, что это сценарий стагфляции, когда темпы экономики снижаются (оказались в два раза ниже оценки за 4К2023), в то время как показатели инфляции остаются высокими.

Фондовый рынок реагирует естественным образом (на замедление темпов роста) - фьючерсы уже минс 1%, в то время как долговой рынок реагирует на инфляционную составляющую - доходность растет.

Данные не совсем привычные для последних двух десятилетий. Поэтому и разнородность суждений со стороны инвесторов сейчас приведет к высокой волатильности. Остается найти главное - правильный путь ))

Дефлятор потребительских расходов

Опубликованный сегодня отчет показал, что инфляция в США сохраняется: дефлятор потребительских расходов (PCE), который является ключевым показателем для ФРС, вырос в марте на 0,32% м/м по сравнению с ростом на 0,34% месяцем ранее, но в годовом выражении темпы его роста ускорились до 2,71% против 2,50% в феврале и 2,48% в январе. Базовый индекс PCE ускорился до 0,32% м/м против 0,27% месяцем ранее, но в годовом выражении темпы его роста несколько замедлились: 2,82% против 2,84 г/г в феврале и 2,94% в декабре и январе.

Опубликованные данные явно не создают ФРС пространство для маневра, а точно усложняют условия для возможных заявлений, которые точно последуют на следующей неделе по итогам совещания во вторник-среду

Совещание ФРС: “за” и “против”

По итогам совещания ФРС сложилось сразу два диаметрально-противоположных впечатления. Да, ФРС сохранила ставку, заявив, что не намерена повышать ее – то, чего стали опасаться инвесторы в последние месяцы, видя статистику и слушая авторитетные источники. Да, ФРС заявила, что с июня снижает темпы QT сразу на $35 млрд до $60 млрд в месяц (теперь $25 млрд для UST и по-прежнему $35 млрд по MBS). Тоже неплохо, но не очень прозрачно. ФРС, как всегда, запаздывает – все ожидали этого шага раньше, когда в ответ на падение новых региональных банков в декабре ФРС стала сокращать объем активов на балансе на $82-83 млрд, а в феврале – и вовсе снизила его на $62 млрд.

Третий позитив по итогам совещания – Пауэлл категорически отверг риски Стагфляции, заявив данный сценарий не имеющим отношения к современным условиям (в ответ собравшиеся в зале немного посмеялись). Как известно, на пресс-конференциях председатель Пауэлл старается выглядеть более мягким и позитивным, чем заявления Комитета по итогам совещаний.

Но даже на пресс-конференции «мягкий» Пауэлл подтвердил общее мнение Комитета – ФРС не намерена пересматривать целевой уровень по инфляции в 2% и будет добиваться его, даже если темпы роста цен стабилизируются около 3%. А инфляция, вероятно, окажется более устойчивой и на ближайшие 3-4 месяца останется выше 3%. Проблема в том, что если ФРС действительно будет добиваться своего плана, то это может нанести ненужный ущерб экономике. Возможно, бывший глава Казначейства США Л. Саммерс прав, считая, что 2% не является правильным целевым показателем инфляции для экономики, переживающей столько структурных изменений внутри и извне.

Вышли предварительные данные по активности в промсекторе и секторе услуг США

После постепенного падения с 52,2 п в феврале до 50,0 п в апреле, индекс PMI промсектора неожиданно вырос до 50,9 п. Однако, по сектору услуг, который имеет наибольший вклад в ВВП США, индекс PMI взлетел до 54,8 п. по сравнению с 51,3 в апреле (с февраля он также устойчиво снижался). Вышедшие данные являются предварительными и, возможно, будут пересмотрены, но учитывая инфляцию цен в секторе услуг выше 5,3%, его вес и вклад в ВВП, а также невозмутимое спокойствие представителей ФРС, заявляющих о том, что жесткая политика постепенно приносит свои плоды и ставки снижать рано, реакция рынков понятна. Как и в ноябре-декабре 2023 инвесторы вновь предвосхитили ситуацию и увели доходность казначейских 10Y облигаций до 4,31%. Сегодня она возвращается к 4,5%. Но главные цифры месяца еще впереди – 30 и 31 мая будут опубликованы вторая предварительная оценка по ВВП США в 1К24 и отчет по дефлятору потребительских расходов в апреле.

Не надо ставить телегу впереди – с этой стороны нет ничего фундаментального

С начала недели доходность казначейских облигаций заметно выросла: доходность 2Y с 4,90 взлетела до 5,0%, а 10Y – 4,45% до 4,64%. Все спрашивали – почему, что послужило? Макроэкономика? Нет, оказалось чисто – технические данные о результатах аукционов на первичном рынке, где Казначейство размещало 2Y, 5Y и 7Y облигации. На этих аукционах оказался ниже спрос по сравнению с предыдущими месяцами, bid-to-cover rate (коэффициент покрытия) оказался крайне низким и первичным дилерам «пришлось» выкупать больший объем:

2Y (вторник 28/05):
- первичные дилеры выкупили 16,6% эмиссии (максимум с декабря)
- bid-to-cover rate 2,41 (минимум с ноября 2021)
5Y (вторник 28/05):
- первичные дилеры выкупили 19,6% эмиссии (максимум с января)
- bid-to-cover rate 2,30 (минимум с сентября 2022)
7Y (среда 29/05):
- первичные дилеры выкупили 17% эмиссии (максимум с ноября 2023)
- bid-to-cover rate 2,43 (минимум с марта 2023)

В общем, полный ужас! (только думаю, что первичные дилеры окажутся в итоге с хорошей прибылью). Но – это чисто технический подход. Но мы же знаем, что настроения и спрос инвесторов изменчивы, как флюгер на ветру весной! А что же экономика?

Сегодня была опубликована вторая предварительная оценка по темпам роста экономики США в 1К24: по сравнению с предыдущей оценкой на уровне 1,6% она снижена до 1,3% (против роста экономики на 3,4% в 4К23). В частности, были пересмотрены темпы роста расходов на личное потребление, которые оставались ключевым драйвером роста после COVID: с 1,68% ранее до 1,34% (2,20% в 4К23). По при этом в большую сторону (заметно) пересмотрены Инвестиции: 1,02% против оценки в 0,91% месяцем ранее и 0,61% в 4К23.

Таким образом, вторая и более слабая оценка темпов роста говорит о том, что экономика действительно замедляется (однако, темпы роста цен в ряде секторов снижаются крайне медленно). Это не говорит о том, что ФРС уже через две недели в июне должна будет снизить ставку. Возможно, это не произойдет и по итогам совещания 18 сентября (хотя, данные по потребительской инфляции к этому времени уже будут опубликованы).

Но если в августе темпы роста потребительских цен упадут ниже 3,0%, то вероятность снижения ставки в ноябре или декабре заметно возрастает. Рынки, как правило закладывают все в цены заранее…

В пятницу отчет по дефлятору PCE подтвердит ожидания о замедлении, либо нас ждет очередной виток волатильности

Новости начала этой недели радовали инвесторов: сначала Банк Канады снизил ставку на 25 б.п., а вслед за ним Европейский ЦБ опустил свои ставки на 25 б.п., повысив при этом свой прогноз по инфляции в 2024 до 2,5% и до 2,2% в 2025. Падение индекса ISM по промышленному производству и цен в секторе, данные по дефлятору потребительских расходов и пересмотр темпов роста экономики США, опубликованные ранее, также поддерживали оптимизм инвесторов в отношении возможных более ранних действий ФРС по ставке. Доходность 10Y казначейских облигаций еще несколько дней назад падала до 4,28%. Однако…

В пятницу вышли одни из ключевых данных по экономике США – цифры по рынку труда. По итогам мая в экономике в целом было создано новых 272 тыс рабочих мест по сравнению с 165 тыс месяцем ранее (превышение ожиданий роста на 182 тыс), но что более важно – в частном секторе появилось 229 тыс новых мест по сравнению с 158 тыс в апреле и ожиданиями роста на 170 тыс. Но что еще более важно – темпы роста почасовой оплаты труда ускорились в мае до 0,4% м/м по сравнению с 0,23% в апреле. В годовом выражении темпы ускорились до 4,1%, вернувшись к темпам марта. Реакцией на опубликованную статистику было укрепление доллара на 0,8%, падение цен на золото на 3,5% и рост доходности казначейских облигаций на 13-15 б.п. вдоль кривой (10Y: 4,43%).

Уровень безработицы в мае вырос до 4,0% по сравнению с 3,9% месяцем ранее и 3,7% в декабре. Но тут стоит учитывать, что уровень участия в рабочей силе «степень участия» на рынке труда снизилась с 62,8% в декабре до 62,5%. Таким образом, у ФРС явно пока нет оснований для снижения ставки.

Китай │ Инфляция

Внутренний спрос в Китае остается низким, никак не становясь драйвером внутреннего роста: по данным Национального бюро статистики темпы роста потребительских цен в мае снизились на 0,1% м/м по сравнению с приростом на 0,1% месяцем ранее. При этом в марте темпы роста упали сразу на 1,0%. В годовом выражении темпы роста остались на уровне 0,3% г/г, как и месяцем ранее.
Базовая инфляция (без учета цен на продукты питания и энергоносители) также замедлилась до 0,6 г/г против 0,7% в апреле и 1,2% в феврале.

Темпы роста цен производителей, хоть и выросли на 0,2% м/м в мае, но в годовом выражении хронически остаются в отрицательной зоне: -1,4% г/г по сравнению с -2,5% месяцем ранее и -2,7% в декабре.

В общем, пока не получается. Темпы роста розничных продаж, которые вселяли в 2023 надежды на то, что внутренний спрос разогреет цены, сошли к каким-то минимальным уровням: в марте и апреле темпы роста отмечались на уровне 2,3-3,1% по сравнению с 8,3% в среднем в 2023. И даже если сравнивать по определенным месяцам, то в апреле т.г. розничные продажи выросли на 2,3% г/г по сравнению с 18,4% в апреле 2023.