Почему кривая UST игнорирует Иран
В начале недели доходность 10-летних казначейских облигаций достигла 4,685%, что является максимумом с января 2025, когда ставка ФРС еще была 4,50%. Это стало очередной новостью для рынков. Но более важным для формы кривой UST сейчас и ожиданиям на ближайшее будущее является другое:
Член совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер, влиятельный голос в формировании политики, еще недавно выступавший за снижение ставки, выступая в пятницу на академической сессии ЕЦБ во Франкфурте заявил, что ФРС должна исключить курс на смягчение монетарной политики: «Это просто безумие – говорить, что вы можете начать обсуждать снижение ставок в ближайшем будущем...». Он также сделал еще несколько важных заявлений:
– рынок труда, по его мнению, выглядит более стабильным, чем в начале года,
– из-за затянувшейся блокады в Заливе и дорогого топлива, инфляция рискует стать структурной и «вязкой»,
– новый председатель ФРС Уорш на ближайшем совещании 16-17 июня столкнется с укрепившимся мнением членов Совета в пользу более консервативных посылов рынку (forward guidance),
– ФРС должна продолжать политику количественного ужесточения.
Кстати, последнее утверждение совершенно в духе нового председателя ФРС Кевина Уорша: еще в 2008 при председателе Бернанке он выступал против политики количественного смягчения (QE), называя ее «монетарной наркоманией», искажающей рыночные сигналы. Базовый план Уорша: как можно быстрее сократить объем активов на балансе, чтобы вернуть рынок к естественному ценообразованию. Ну что ж, я только «За» – всегда говорил, что QE, мера хоть и вынужденная в ряде случаев, но существенно искажающая ценообразование.
Итак, возвращаясь к реакции долгового рынка в конце недели: доходность 10Y UST, несмотря на жесткие заявления Уоллера снизились в пятницу до 4,56%. Но вот доходность 2-летних облигаций выросла: она достигла 4,12% – это уровень конца февраля 2025. Кривая сразу уплостилась: спрэд между доходностью 10 и 2-летних облигаций упал за неделю с 52-54 б.п. до 44.
Позиция Уоллера, возможно, возросшего числа его коллег и, возможно, нового председателя Уорша, говорит о принципиальном сдвиге в позиции ФРС. Что это может означать и к чему привести:
– это говорит о возможном укреплении доллара на международном рынке (совсем не вяжется с экономической, тарифной и бюджетной предвыборной программой Трампа),
– это говорит о меньших перспективах для золота,
– сокращение спрэда между доходностью 2 и 10-летних облигаций не сигнализирует о росте вероятности рецессии: рынок труда США остается сильным, а рост инвестиций корпораций и инвесторов в ИИ лишь усиливает рост экономики,
– рост доходности 2Y UST ближе к 10Y UST является лишь отражением устойчивой инфляции и ожиданиями возможного, но объективного ответа ФРС на это в будущем. Это может стать «первым этапом» сдвига кривой вверх: сначала за счет коротких ставок, а затем, при устойчивом рынке труда и сильной экономике – уже за счет длинных ставок. Таким образом, спрэд на кривой между длинными и короткими ставками опять возрастет,
– это неприятная новость для инвесторов в еврооблигации на развивающихся рынках, а также для локальных рынков, куда инфляция будет экспортироваться со временем.
Но это, как вы понимаете перспектива, которая возможна в том случае, если сейчас Трампу и союзникам в регионе удастся дожать Иран и получить Соглашение. Таким образом, это перспектива, возможно, даже не на «после июньского совещания ФРС» и «60 дней продленного с Ираном перемирия». Возможно, что это больше относится уже к сентябрю, когда инвесторы и трейдеры вернутся после летних каникул и ощутят холодную реальность. Но если понимание происходящего верно, то тенденция будет просматриваться все четче…
В начале недели доходность 10-летних казначейских облигаций достигла 4,685%, что является максимумом с января 2025, когда ставка ФРС еще была 4,50%. Это стало очередной новостью для рынков. Но более важным для формы кривой UST сейчас и ожиданиям на ближайшее будущее является другое:
Член совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер, влиятельный голос в формировании политики, еще недавно выступавший за снижение ставки, выступая в пятницу на академической сессии ЕЦБ во Франкфурте заявил, что ФРС должна исключить курс на смягчение монетарной политики: «Это просто безумие – говорить, что вы можете начать обсуждать снижение ставок в ближайшем будущем...». Он также сделал еще несколько важных заявлений:
– рынок труда, по его мнению, выглядит более стабильным, чем в начале года,
– из-за затянувшейся блокады в Заливе и дорогого топлива, инфляция рискует стать структурной и «вязкой»,
– новый председатель ФРС Уорш на ближайшем совещании 16-17 июня столкнется с укрепившимся мнением членов Совета в пользу более консервативных посылов рынку (forward guidance),
– ФРС должна продолжать политику количественного ужесточения.
Кстати, последнее утверждение совершенно в духе нового председателя ФРС Кевина Уорша: еще в 2008 при председателе Бернанке он выступал против политики количественного смягчения (QE), называя ее «монетарной наркоманией», искажающей рыночные сигналы. Базовый план Уорша: как можно быстрее сократить объем активов на балансе, чтобы вернуть рынок к естественному ценообразованию. Ну что ж, я только «За» – всегда говорил, что QE, мера хоть и вынужденная в ряде случаев, но существенно искажающая ценообразование.
Итак, возвращаясь к реакции долгового рынка в конце недели: доходность 10Y UST, несмотря на жесткие заявления Уоллера снизились в пятницу до 4,56%. Но вот доходность 2-летних облигаций выросла: она достигла 4,12% – это уровень конца февраля 2025. Кривая сразу уплостилась: спрэд между доходностью 10 и 2-летних облигаций упал за неделю с 52-54 б.п. до 44.
Позиция Уоллера, возможно, возросшего числа его коллег и, возможно, нового председателя Уорша, говорит о принципиальном сдвиге в позиции ФРС. Что это может означать и к чему привести:
– это говорит о возможном укреплении доллара на международном рынке (совсем не вяжется с экономической, тарифной и бюджетной предвыборной программой Трампа),
– это говорит о меньших перспективах для золота,
– сокращение спрэда между доходностью 2 и 10-летних облигаций не сигнализирует о росте вероятности рецессии: рынок труда США остается сильным, а рост инвестиций корпораций и инвесторов в ИИ лишь усиливает рост экономики,
– рост доходности 2Y UST ближе к 10Y UST является лишь отражением устойчивой инфляции и ожиданиями возможного, но объективного ответа ФРС на это в будущем. Это может стать «первым этапом» сдвига кривой вверх: сначала за счет коротких ставок, а затем, при устойчивом рынке труда и сильной экономике – уже за счет длинных ставок. Таким образом, спрэд на кривой между длинными и короткими ставками опять возрастет,
– это неприятная новость для инвесторов в еврооблигации на развивающихся рынках, а также для локальных рынков, куда инфляция будет экспортироваться со временем.
Но это, как вы понимаете перспектива, которая возможна в том случае, если сейчас Трампу и союзникам в регионе удастся дожать Иран и получить Соглашение. Таким образом, это перспектива, возможно, даже не на «после июньского совещания ФРС» и «60 дней продленного с Ираном перемирия». Возможно, что это больше относится уже к сентябрю, когда инвесторы и трейдеры вернутся после летних каникул и ощутят холодную реальность. Но если понимание происходящего верно, то тенденция будет просматриваться все четче…
👍3🔥2🤝1
Центральные банки на пути ужесточения
На этой неделе Банк Канады и Европейский ЦБ проведут совещания (10 и 11 июня): если первый, скорее всего, сохранит ставку, то от ЕЦБ рынки ожидают повышения ставки, даже несмотря на замедление экономики.
На следующей неделе проведет совещание Банк Японии. И это уже серьезнее. Вероятность того, что ставка будет повышена (до 1,0%) оценивается в 94%. Причина: рост инфляционного давления и курс иены, который превысил барьер в ¥160 несмотря на согласованные с казначейством США интервенции. Япония использовала свои запасы иностранных ценных бумаг, включая казначейские облигации США, для финансирования этих операций.
Дополнительный триггер для BoJ: темпы роста оплаты труда в стране ускорились до 3,5% г/г (график ⬆️), что стало самым сильным приростом с декабря 2024. Явно, что инфляционная спираль «зарплаты-цены» раскручивается, и ЦБ обязан реагировать.
Если 16 июня Банк Японии поднимет ставку до 1,00% и дополнительно укажет на вероятность дальнейшего ужесточения политики, то доходность гособлигаций страны (JGB) продолжит расти. В конце прошедшей недели доходность 2-летних JGB поднялась до 1,41%, а 30-летних в конце мая достигала 4%.
Для глобального долгового рынка это негативный сигнал. Повышение ставки в иенах должно снижать привлекательность операций кэрри-трейд и способствовать репатриации инвесторами страны капиталов с рынков США и развивающихся рынках.
Но сейчас, когда ФРС сама будет вынуждена отказаться от идеи снижения стоимости кредита в долларах, все будет зависеть от темпов сокращения гэпа в ставках в долларах и иенах:
– если ФРС по неким причинам, например, политическим, будет, несмотря на усиление инфляции, сохранять ставку на прежнем уровне, а Банк Японии будет вынужден повышать свою, то эффективность кэрри-трейд будет таять быстрее и, соответственно, отток капитала и продажи облигаций в долларах будут усиливаться.
– если банки будут действовать синхронно или Банк Японии даже с некоторым запозданием, то это не окажет сильного воздействия на кривую UST.
На этой неделе Банк Канады и Европейский ЦБ проведут совещания (10 и 11 июня): если первый, скорее всего, сохранит ставку, то от ЕЦБ рынки ожидают повышения ставки, даже несмотря на замедление экономики.
На следующей неделе проведет совещание Банк Японии. И это уже серьезнее. Вероятность того, что ставка будет повышена (до 1,0%) оценивается в 94%. Причина: рост инфляционного давления и курс иены, который превысил барьер в ¥160 несмотря на согласованные с казначейством США интервенции. Япония использовала свои запасы иностранных ценных бумаг, включая казначейские облигации США, для финансирования этих операций.
Дополнительный триггер для BoJ: темпы роста оплаты труда в стране ускорились до 3,5% г/г (график ⬆️), что стало самым сильным приростом с декабря 2024. Явно, что инфляционная спираль «зарплаты-цены» раскручивается, и ЦБ обязан реагировать.
Если 16 июня Банк Японии поднимет ставку до 1,00% и дополнительно укажет на вероятность дальнейшего ужесточения политики, то доходность гособлигаций страны (JGB) продолжит расти. В конце прошедшей недели доходность 2-летних JGB поднялась до 1,41%, а 30-летних в конце мая достигала 4%.
Для глобального долгового рынка это негативный сигнал. Повышение ставки в иенах должно снижать привлекательность операций кэрри-трейд и способствовать репатриации инвесторами страны капиталов с рынков США и развивающихся рынках.
Но сейчас, когда ФРС сама будет вынуждена отказаться от идеи снижения стоимости кредита в долларах, все будет зависеть от темпов сокращения гэпа в ставках в долларах и иенах:
– если ФРС по неким причинам, например, политическим, будет, несмотря на усиление инфляции, сохранять ставку на прежнем уровне, а Банк Японии будет вынужден повышать свою, то эффективность кэрри-трейд будет таять быстрее и, соответственно, отток капитала и продажи облигаций в долларах будут усиливаться.
– если банки будут действовать синхронно или Банк Японии даже с некоторым запозданием, то это не окажет сильного воздействия на кривую UST.
👍2
«Маэстро, урежьте марш!»
Эта неделя будет короткой для рынков ввиду выходного в США в пятницу. При этом события будут упакованы в ней настолько плотно, что сложно даже представить, чем все завершится в четверг, на который в этот раз выпадает «День трех ведьм» (Triple witching day). Сразу вспоминаются последние главы бессмертной книги Булгакова…
На авансцене – Саммит G7 (с 15 по 17 июня) во французском Эвиан-ле-Бен, который, как уже сейчас понятно, будет театром одного актера. Трамп жаждет привезти на показ лавры великого укротителя и переговорщика, а избирателю внутри США дать понять, что цены на бензин ниже $4 за галлон последуют вот-вот.
Уже в конце недели крупные фонды экстренно закрывали свои многомиллиардные хеджи, из-за чего индекс iTraxx резко разворачивается в чистый «лонг по риску»: спрос на защиту от дефолта испаряется, и участники рынка начинают скупать дешевый риск.
Во вторник утром Токио должен будет пойти на штурм психологического рубежа по ставке в 1,0% в то время, когда курс иены остается за пределами ¥160 за доллар. Тут мало сомнений, так как все ресурсы были задействованы и договоренности об интервенциях с Казначейством США достигнуты.
Однако мнение политиков по итогам совещания будет, очевидно, комментировать не председатель Кадзуо Уэда, который был госпитализирован для прохождения двухнедельного курса лечения (в конце концов человеку 74 года). По заверению пресс-службы, он выполняет обязанности удаленно и предоставит мнение коллегам в письменном виде (но без права голоса в этот раз).
В Вашингтоне Кевин Уорш готовится к своему дебютному выходу на трибуну FOMC. От этого совещания, конечно, мало чего ожидается по ставке. Но интрига налицо: Уорш может быть умеренно нейтрален и сдержан (если только скажет чего плохого про то, как практика QE бессовестно искажает цены активов на рынках). Но возможны, конечно, варианты и похлеще:
– Он может удивить Трампа, выступив жестко против призывов президента смягчать монетарную политику,
– Он также может разочаровать рынки и инвесторов, выступив на стороне непредсказуемого Дони (но тут есть «предохранитель» в виде превосходящего числа консервативно-настроенных членов Совета).
Пока Кадзуо Уэда борется с инфекцией в госпитале, оставляя судьбу иены на попечение своих коллег, а в Вашингтоне Уорш получит шанс стать «суперновой», в Лондоне Банк Англии будет решать, как его процентная политика может охладить страсти вокруг фунта посреди происходящих вовне событий и давления на кабинет Кира Стармера.
Кульминацией этой короткой недели станет четверг.
Это будет тот самый перенесенный с пятницы «День трех ведьм», когда лавина экспирации фьючерсов и опционов обрушится на торговые дески. Под аккомпанемент иранских новостей, первого спича Уорша и японских ставок маркет-мейкеры начнут яростно крутить колеса дельта-хеджирования. Цены активов могут двигаться быстро и асинхронно на этих ведьминых метлах так, что дым пойдет из терминалов – неделя может стать чистой, дистиллированной волной волатильности, безжалостной к слабым рукам.
Эта неделя будет короткой для рынков ввиду выходного в США в пятницу. При этом события будут упакованы в ней настолько плотно, что сложно даже представить, чем все завершится в четверг, на который в этот раз выпадает «День трех ведьм» (Triple witching day). Сразу вспоминаются последние главы бессмертной книги Булгакова…
На авансцене – Саммит G7 (с 15 по 17 июня) во французском Эвиан-ле-Бен, который, как уже сейчас понятно, будет театром одного актера. Трамп жаждет привезти на показ лавры великого укротителя и переговорщика, а избирателю внутри США дать понять, что цены на бензин ниже $4 за галлон последуют вот-вот.
Уже в конце недели крупные фонды экстренно закрывали свои многомиллиардные хеджи, из-за чего индекс iTraxx резко разворачивается в чистый «лонг по риску»: спрос на защиту от дефолта испаряется, и участники рынка начинают скупать дешевый риск.
Во вторник утром Токио должен будет пойти на штурм психологического рубежа по ставке в 1,0% в то время, когда курс иены остается за пределами ¥160 за доллар. Тут мало сомнений, так как все ресурсы были задействованы и договоренности об интервенциях с Казначейством США достигнуты.
Однако мнение политиков по итогам совещания будет, очевидно, комментировать не председатель Кадзуо Уэда, который был госпитализирован для прохождения двухнедельного курса лечения (в конце концов человеку 74 года). По заверению пресс-службы, он выполняет обязанности удаленно и предоставит мнение коллегам в письменном виде (но без права голоса в этот раз).
В Вашингтоне Кевин Уорш готовится к своему дебютному выходу на трибуну FOMC. От этого совещания, конечно, мало чего ожидается по ставке. Но интрига налицо: Уорш может быть умеренно нейтрален и сдержан (если только скажет чего плохого про то, как практика QE бессовестно искажает цены активов на рынках). Но возможны, конечно, варианты и похлеще:
– Он может удивить Трампа, выступив жестко против призывов президента смягчать монетарную политику,
– Он также может разочаровать рынки и инвесторов, выступив на стороне непредсказуемого Дони (но тут есть «предохранитель» в виде превосходящего числа консервативно-настроенных членов Совета).
Пока Кадзуо Уэда борется с инфекцией в госпитале, оставляя судьбу иены на попечение своих коллег, а в Вашингтоне Уорш получит шанс стать «суперновой», в Лондоне Банк Англии будет решать, как его процентная политика может охладить страсти вокруг фунта посреди происходящих вовне событий и давления на кабинет Кира Стармера.
Кульминацией этой короткой недели станет четверг.
Это будет тот самый перенесенный с пятницы «День трех ведьм», когда лавина экспирации фьючерсов и опционов обрушится на торговые дески. Под аккомпанемент иранских новостей, первого спича Уорша и японских ставок маркет-мейкеры начнут яростно крутить колеса дельта-хеджирования. Цены активов могут двигаться быстро и асинхронно на этих ведьминых метлах так, что дым пойдет из терминалов – неделя может стать чистой, дистиллированной волной волатильности, безжалостной к слабым рукам.
❤1🤝1
США и Ирану удалось достичь соглашения в рамках меморандума, который открывает дорогу к обсуждению в течение следующих 60 дней темы безъядерного будущего Ирана.
Однако, по факту, как для США, как для Ирана, так и для Израиля, не говоря уже о странах Залива – это вынужденная попытка выиграть время. Для Трампа – усыпить бдительность избирателя перед выборами в Конгресс в ноябре, для Ирана – обрести финансовые ресурсы и восстановить свой потенциал, чтобы потребовать еще большего, для стран Залива – успеть нарастить свой потенциал ПВО и перестроить логистику поставок сырья на запад Аравийского полуострова.
Все улыбаются сквозь зубы, понимая, что в ноябре (а может и раньше) все может измениться
Однако, по факту, как для США, как для Ирана, так и для Израиля, не говоря уже о странах Залива – это вынужденная попытка выиграть время. Для Трампа – усыпить бдительность избирателя перед выборами в Конгресс в ноябре, для Ирана – обрести финансовые ресурсы и восстановить свой потенциал, чтобы потребовать еще большего, для стран Залива – успеть нарастить свой потенциал ПВО и перестроить логистику поставок сырья на запад Аравийского полуострова.
Все улыбаются сквозь зубы, понимая, что в ноябре (а может и раньше) все может измениться
👍2
Ястребиный разбег голубя: повысив ставку, Банк Японии остается в заложниках у ФРС США и госдолга своего правительства
Сегодня Банк Японии повысил ставку на 25 б.п. до 1,00%, доведя стоимость краткосрочных заимствований до самого высокого уровня с 1995 года. Решение было широко ожидаемым, однако, перед совещанием политики Банка выражали обеспокоенность, что увеличение стоимости кредита усилит инфляционное давление, так как компании переложат свои издержки на потребителей.
Тем не менее игнорировать рост цен на энергоносители и ослабление курса валюты, которая упала до ¥160 за доллар, было уже невозможно. При этом власти проводили массивные интервенции на внутреннем рынке для стабилизации курса и согласовали свои продажи долларов с казначейством США.
Но несмотря на решение Банка Японии повысить ставку, иена остается сегодня под давлением, торгуясь около ¥160,3 за доллар. Почему? Тут несколько причин.
1. Участники рынка намерены дождаться заявлений ФРС по итогам совещания завтра вечером и понять, насколько жестко та намерена действовать в среднесрочной перспективе. В зависимости от жесткости заявлений ФРС можно будет судить:
– сделал ли Банк Японии что-то проактивное: сокращение разницы в ставках между долларом и иеной может несколько ослабить давление на последнюю, но и привести к новым распродажам на рынках США ввиду падения эффективности кэрри-трейд операций. Но это вряд ли…
– действуя как обычно и зная примерно, что будет делать ФРС, Банк Японии сделал очень аккуратный шаг вслед, ничуть не нарушая пропорции в политике и в кэрри-трейд.
2. Банк Японии заявил, что остановит процесс сокращения выкупа гособлигаций (JGB) с апреля 2027. Т.е., вплоть до марта 2027 они будут постепенно сокращать объем активов на балансе (по ¥200 млрд в квартал), а затем зафиксируют объем выкупа на уровне около ¥2 трлн в месяц. Таким образом политики BoJ отдают должное быстрым темпам роста стоимости заимствований и, естественно – стоимости обслуживания гигантского госдолга Японии.
Это значит, что Банк Японии признает свою зависимость не только от направления, масштабов и скорости решений ФРС США, но и практически капитулирует во внутренней монетарной политике: он повышает стоимость краткосрочных заимствований, т.е. ужесточает свою монетарную политику, а с другой – говорит, что будет продолжать контролировать долгосрочные ставки на кривой, т.е. намерен проводить мягкую монетарную политику!
Этот «ястребиный разбег голубя» считывается рынком сразу. А потому и курс иены будет оставаться на рубеже ¥160 по крайней мере до завтрашнего вечера, когда ФРС сделает свой ход, а инвесторы будут продолжать пользоваться мягкостью и фискальной и монетарной политики дальше…
Сегодня Банк Японии повысил ставку на 25 б.п. до 1,00%, доведя стоимость краткосрочных заимствований до самого высокого уровня с 1995 года. Решение было широко ожидаемым, однако, перед совещанием политики Банка выражали обеспокоенность, что увеличение стоимости кредита усилит инфляционное давление, так как компании переложат свои издержки на потребителей.
Тем не менее игнорировать рост цен на энергоносители и ослабление курса валюты, которая упала до ¥160 за доллар, было уже невозможно. При этом власти проводили массивные интервенции на внутреннем рынке для стабилизации курса и согласовали свои продажи долларов с казначейством США.
Но несмотря на решение Банка Японии повысить ставку, иена остается сегодня под давлением, торгуясь около ¥160,3 за доллар. Почему? Тут несколько причин.
1. Участники рынка намерены дождаться заявлений ФРС по итогам совещания завтра вечером и понять, насколько жестко та намерена действовать в среднесрочной перспективе. В зависимости от жесткости заявлений ФРС можно будет судить:
– сделал ли Банк Японии что-то проактивное: сокращение разницы в ставках между долларом и иеной может несколько ослабить давление на последнюю, но и привести к новым распродажам на рынках США ввиду падения эффективности кэрри-трейд операций. Но это вряд ли…
– действуя как обычно и зная примерно, что будет делать ФРС, Банк Японии сделал очень аккуратный шаг вслед, ничуть не нарушая пропорции в политике и в кэрри-трейд.
2. Банк Японии заявил, что остановит процесс сокращения выкупа гособлигаций (JGB) с апреля 2027. Т.е., вплоть до марта 2027 они будут постепенно сокращать объем активов на балансе (по ¥200 млрд в квартал), а затем зафиксируют объем выкупа на уровне около ¥2 трлн в месяц. Таким образом политики BoJ отдают должное быстрым темпам роста стоимости заимствований и, естественно – стоимости обслуживания гигантского госдолга Японии.
Это значит, что Банк Японии признает свою зависимость не только от направления, масштабов и скорости решений ФРС США, но и практически капитулирует во внутренней монетарной политике: он повышает стоимость краткосрочных заимствований, т.е. ужесточает свою монетарную политику, а с другой – говорит, что будет продолжать контролировать долгосрочные ставки на кривой, т.е. намерен проводить мягкую монетарную политику!
Этот «ястребиный разбег голубя» считывается рынком сразу. А потому и курс иены будет оставаться на рубеже ¥160 по крайней мере до завтрашнего вечера, когда ФРС сделает свой ход, а инвесторы будут продолжать пользоваться мягкостью и фискальной и монетарной политики дальше…
👍2❤1
Уорш – наследник эпохи discretionary policy Алана Гринспена
Вчера прошло первое совещание ФРС под руководством Кевина Уорша. Комитет сохранил ставку на прежнем уровне (3,50–3,75%) и сомнений в этом не было.
Это совещание стало дебютным для К. Уорша в роли председателя и первым для Джерома Пауэлла в качестве обычного голосующего члена Комитета после его ухода с поста главы ФРС. Это было также плановое ежеквартальное совещание, на котором ФРС обновляет свои прогнозы по экономике и процентным ставкам. Но оно оказалось примечательным и, по сути, поворотным моментом для политики ФРС.
Теперь по сути:
1. Экономический рост. Прогноз роста на 2026 снижен с 2,4% до 2,2%. При этом отмечено, что активность растёт устойчиво, несмотря на высокую неопределённость, вызванную конфликтом на Ближнем Востоке, производительность и капиталовложения остаются на высоком уровне (отражая бум в ИИ), а рынок труда по-прежнему силён.
2. Инфляция. Прогноз по дефлятору потребительских расходов был резко повышен до 3,6% г/г (ожидания были 2,7% квартал назад). Базовый индекс также повышен до 3,3% против 2,7% ранее. ФРС признала: инфляция значительно превышает заявленную цель в 2% уже более 5 лет.
3. Ставка. Политики ЦБ теперь ожидают, что к концу 2026 ставка будет около 3,8% (вместо ожидаемых 3,4%), а в 2027 году снизится до 3,6% (против прежнего прогноза в 3,1%).
Похороны “forward guidance”
Обычно в Обзоре экономических прогнозов (Summary of Economic Projections) ФРС публикует точечный график (dot plot), где члены Комитета отмечают свои ожидания по возможному уровню ставки в этом и следующих двух годах. Но в этот раз новый председатель заявил, что сам не стал этого делать.
Тут стоит особенно внимательно оценить сказанное и объяснить, что, очевидно, начался демонтаж старой системы эпохи Бернанке-Йеллен-Пауэлла:
Текст заявления по итогам совещания сокращен более чем в два раза (всего до 130 слов). Из него полностью вычищены любые намеки на будущие шаги ФРС. Как Уорш заявил на пресс-конференции по итогам: «мы согласились, что “forward guidance” не очень подходит для текущей политической ситуации».
“Forward guidance” – как инструмент монетарной политики ФРС – появился в разгар кризиса 2008 года. Когда ставка уперлась в ноль и снижать ее было некуда, ФРС приняла решение управлять будущими ожиданиями рынка. «Ставки останутся исключительно низкими в течение продолжительного времени» – такие фразы по итогам совещаний успокаивали инвесторов, давали понимание, что ФРС на их стороне и, если что Бен Бернанке разбросает еще несколько мешков с «зелеными» с вертолета. В COVID это также работало.
Уорш всегда критиковал этот подход, говоря, что это искажает ценообразование активов, а обещания ФРС инвесторы воспринимают как железные гарантии.
Сейчас он, очевидно, намерен вернуть ФРС во времена Алана Гринспена – к эпохе «абсолютной свободы рук» (discretionary policy) и жесткой зависимости от данных в экономике. Помните легендарную фразу Гринспена: «Если вам показалось, что я высказался ясно, значит, вы меня неправильно поняли»?
Для рынка это означает, что эпоха, когда Федрезерв заботливо предупреждал о каждом своем чихе за полгода, окончена.
Уорш поступает правильно, говоря на своем первом Совещании очень дипломатично и привлекая коллег к тому, чтобы принять участие в совместной работе. Будет создано несколько рабочих групп, которые займутся следующими направлениями: коммуникации ФРС, баланс ФРС, источники данных, рынок труда и производительность в эпоху новых технологий, инфляционные механизмы. Фактически анонсирована крупнейшая ревизия в деятельности ФРС за последние 20 лет.
Денежные рынки учли это и теперь ожидают повышения ставки в сентябре с вероятностью 51%.
Вчера прошло первое совещание ФРС под руководством Кевина Уорша. Комитет сохранил ставку на прежнем уровне (3,50–3,75%) и сомнений в этом не было.
Это совещание стало дебютным для К. Уорша в роли председателя и первым для Джерома Пауэлла в качестве обычного голосующего члена Комитета после его ухода с поста главы ФРС. Это было также плановое ежеквартальное совещание, на котором ФРС обновляет свои прогнозы по экономике и процентным ставкам. Но оно оказалось примечательным и, по сути, поворотным моментом для политики ФРС.
Теперь по сути:
1. Экономический рост. Прогноз роста на 2026 снижен с 2,4% до 2,2%. При этом отмечено, что активность растёт устойчиво, несмотря на высокую неопределённость, вызванную конфликтом на Ближнем Востоке, производительность и капиталовложения остаются на высоком уровне (отражая бум в ИИ), а рынок труда по-прежнему силён.
2. Инфляция. Прогноз по дефлятору потребительских расходов был резко повышен до 3,6% г/г (ожидания были 2,7% квартал назад). Базовый индекс также повышен до 3,3% против 2,7% ранее. ФРС признала: инфляция значительно превышает заявленную цель в 2% уже более 5 лет.
3. Ставка. Политики ЦБ теперь ожидают, что к концу 2026 ставка будет около 3,8% (вместо ожидаемых 3,4%), а в 2027 году снизится до 3,6% (против прежнего прогноза в 3,1%).
Похороны “forward guidance”
Обычно в Обзоре экономических прогнозов (Summary of Economic Projections) ФРС публикует точечный график (dot plot), где члены Комитета отмечают свои ожидания по возможному уровню ставки в этом и следующих двух годах. Но в этот раз новый председатель заявил, что сам не стал этого делать.
Тут стоит особенно внимательно оценить сказанное и объяснить, что, очевидно, начался демонтаж старой системы эпохи Бернанке-Йеллен-Пауэлла:
Текст заявления по итогам совещания сокращен более чем в два раза (всего до 130 слов). Из него полностью вычищены любые намеки на будущие шаги ФРС. Как Уорш заявил на пресс-конференции по итогам: «мы согласились, что “forward guidance” не очень подходит для текущей политической ситуации».
“Forward guidance” – как инструмент монетарной политики ФРС – появился в разгар кризиса 2008 года. Когда ставка уперлась в ноль и снижать ее было некуда, ФРС приняла решение управлять будущими ожиданиями рынка. «Ставки останутся исключительно низкими в течение продолжительного времени» – такие фразы по итогам совещаний успокаивали инвесторов, давали понимание, что ФРС на их стороне и, если что Бен Бернанке разбросает еще несколько мешков с «зелеными» с вертолета. В COVID это также работало.
Уорш всегда критиковал этот подход, говоря, что это искажает ценообразование активов, а обещания ФРС инвесторы воспринимают как железные гарантии.
Сейчас он, очевидно, намерен вернуть ФРС во времена Алана Гринспена – к эпохе «абсолютной свободы рук» (discretionary policy) и жесткой зависимости от данных в экономике. Помните легендарную фразу Гринспена: «Если вам показалось, что я высказался ясно, значит, вы меня неправильно поняли»?
Для рынка это означает, что эпоха, когда Федрезерв заботливо предупреждал о каждом своем чихе за полгода, окончена.
Уорш поступает правильно, говоря на своем первом Совещании очень дипломатично и привлекая коллег к тому, чтобы принять участие в совместной работе. Будет создано несколько рабочих групп, которые займутся следующими направлениями: коммуникации ФРС, баланс ФРС, источники данных, рынок труда и производительность в эпоху новых технологий, инфляционные механизмы. Фактически анонсирована крупнейшая ревизия в деятельности ФРС за последние 20 лет.
Денежные рынки учли это и теперь ожидают повышения ставки в сентябре с вероятностью 51%.
❤3🤝3
День трех ведьм и Будущая инверсия кривой
Ребята, это случилось! Сошлись все звезды и в четверг был достигнут исторический максимум по объемам торгов на американском рынке.
Это был «День трех ведьм» (Triple Witching). Он приходится на каждую третью пятницу марта, июня, сентября и декабря, когда происходит экспирация сразу трех видов финансовых деривативов: опционов на акции, фьючерсов на акции и опционов на фондовые индексы. Поскольку в этот раз пятница была нерабочим днем в США, то экспирация была перенесена на четверг.
Так вот, Bloomberg дает оборот в 33 млрд акций (график выше ↑), а Reuters насчитал аж около 33,5 млрд акций.
Что нужно понимать про тот коктейль, который был взболтан в этот раз в миксере на скорости «6»:
1. Фактор Трампа. Ну, куда ж без этого! Этот фактор уже стал неотъемлемой частью рынков: все, кто хеджировал позиции от неожиданностей «проказника» в период его абсолютной и неограниченной вольности – наверняка открывали позиции против всего и во всех направлениях. А кто ж его знает, куда кривая завтра занесет и чем это все закончится!
А тут, гляди ж – капитуляция на Ближнем востоке! Только не сразу понятно – чья… Да и «Меморандум о намерениях» – это не обязательство, а готовность обсуждать некие вопросы и урегулировать противоречия.
2. Пресловутые технологии. Ох уж эта коллаборация «ботаников» и «денежных мешков»! Недавнее мега-IPO компании Илона Маска (SpaceX) продолжает генерировать сумасшедшую ликвидность на опционном рынке. Apple заявила о совместной работе с Intel над производством чипов в США и цена акций Intel на рынке взлетела в четверг на 10,6%, а «полупроводниковый» индекс SOX – на 6,4%. Маркетмейкерам пришлось экстренно делать ребалансировку на огромный объем!
3. А тут еще и новый председатель ФРС со своими идеями масштабного аудита всей предыдущей политики ФРС и намерениями вернуться к «политике неожиданности» Гринспена. Для рынка это означает рост неопределенности в будущем.
Как реагирует консервативный капитал, когда правила игры становятся менее предсказуемыми? Правильно – он паркуется в «длинный» госдолг. Но обратите внимание, что если доходность 10-летних облигаций снизилась до 4,46%, то коротких 2-летних облигаций – тех, которые напрямую отражают денежно-кредитную политику ФРС – выросла до 4,18%.
Перед нами классическое bear flattening, когда доходность в коротком конце растет, а в длинном – снижается или стоит на месте, отражая бегство от рисков. В итоге угол наклона кривой упал и спрэд между доходностью 10 и 2-летних облигаций упал до 28 б.п. против 70 в январе.
Рынок прямым текстом отвечает председателю Уоршу: «Мы верим, что ты можешь поднять ставку в сентябре, и очевидно, в долгосрочной перспективе это охладит экономику».
Так и глядишь, кривая доходности вновь станет инвертированной…
Ребята, это случилось! Сошлись все звезды и в четверг был достигнут исторический максимум по объемам торгов на американском рынке.
Это был «День трех ведьм» (Triple Witching). Он приходится на каждую третью пятницу марта, июня, сентября и декабря, когда происходит экспирация сразу трех видов финансовых деривативов: опционов на акции, фьючерсов на акции и опционов на фондовые индексы. Поскольку в этот раз пятница была нерабочим днем в США, то экспирация была перенесена на четверг.
Так вот, Bloomberg дает оборот в 33 млрд акций (график выше ↑), а Reuters насчитал аж около 33,5 млрд акций.
Что нужно понимать про тот коктейль, который был взболтан в этот раз в миксере на скорости «6»:
1. Фактор Трампа. Ну, куда ж без этого! Этот фактор уже стал неотъемлемой частью рынков: все, кто хеджировал позиции от неожиданностей «проказника» в период его абсолютной и неограниченной вольности – наверняка открывали позиции против всего и во всех направлениях. А кто ж его знает, куда кривая завтра занесет и чем это все закончится!
А тут, гляди ж – капитуляция на Ближнем востоке! Только не сразу понятно – чья… Да и «Меморандум о намерениях» – это не обязательство, а готовность обсуждать некие вопросы и урегулировать противоречия.
2. Пресловутые технологии. Ох уж эта коллаборация «ботаников» и «денежных мешков»! Недавнее мега-IPO компании Илона Маска (SpaceX) продолжает генерировать сумасшедшую ликвидность на опционном рынке. Apple заявила о совместной работе с Intel над производством чипов в США и цена акций Intel на рынке взлетела в четверг на 10,6%, а «полупроводниковый» индекс SOX – на 6,4%. Маркетмейкерам пришлось экстренно делать ребалансировку на огромный объем!
3. А тут еще и новый председатель ФРС со своими идеями масштабного аудита всей предыдущей политики ФРС и намерениями вернуться к «политике неожиданности» Гринспена. Для рынка это означает рост неопределенности в будущем.
Как реагирует консервативный капитал, когда правила игры становятся менее предсказуемыми? Правильно – он паркуется в «длинный» госдолг. Но обратите внимание, что если доходность 10-летних облигаций снизилась до 4,46%, то коротких 2-летних облигаций – тех, которые напрямую отражают денежно-кредитную политику ФРС – выросла до 4,18%.
Перед нами классическое bear flattening, когда доходность в коротком конце растет, а в длинном – снижается или стоит на месте, отражая бегство от рисков. В итоге угол наклона кривой упал и спрэд между доходностью 10 и 2-летних облигаций упал до 28 б.п. против 70 в январе.
Рынок прямым текстом отвечает председателю Уоршу: «Мы верим, что ты можешь поднять ставку в сентябре, и очевидно, в долгосрочной перспективе это охладит экономику».
Так и глядишь, кривая доходности вновь станет инвертированной…
❤2👍2🔥2
Японская иена упала до ¥161,30 за доллар в пятницу при том, что минфин и ЦБ страны активно работали в последние месяцы над тем, чтобы не допустить ослабления курса ниже ¥160.
Проводились переговоры с казначейством США, и, очевидно, было достигнуто понимание, что защита порогового курса японской валюты важна и для Японии, и для США. В мае интервенции на валютном рынке были рекордными и, по имеющимся данным, достигли ¥11,73 трлн ($72,8 млрд).
Помимо этого, в начале недели (16 июня) Банк Японии повысил ставку на 25 б.п. до 1,00%.
Не помогло. Все усилия ушли, как вода в песок после того, как ФРС, под руководством нового председателя, дала понять, что готова к ужесточению своей политики, а доллар по итогам завершившейся недели укрепился на 1,1% к корзине валют.
Теперь рынок с 51% вероятностью ожидает того, что в сентябре ФРС повысит ставку. А значит появились основания ожидать, что разница между ставками в валютах расширится и иена вновь окажется под давлением.
Справедливости ради стоит отметить, что американские рынки были закрыты в пятницу, а снижение ликвидности всегда негативно отражается на курсообразовании любых активов (а тут еще и свистопляска на рынках в Triple Witching day). Поэтому, с одной стороны, курс в ¥161,30 мог быть не вполне объективным.
Тем не менее, все сейчас зависит от цен на нефть и логистики. Также понятно, что президенту Трампу критически важно охладить цены на бензин на внутреннем рынке США ($3,97 за галлон в среднем по стране по итогам прошедшей недели). Поэтому он усиленно «рычит» на союзников и готов улыбаться в 52 зуба представителям Ирана. Но как пишут СМИ, никто на переговорах не верит друг другу. И это логично.
Кроме того, в конце новой недели выйдут данные по дефлятору потребительских расходов в США за май, а также данные по доходам и расходам населения. Рынок ожидает их роста. Это также негативно для иены и точно укрепит позиции «ястребов» в ФРС.
Если USD/JPY превысит 161,95, это станет новым рекордом с декабря 1986.
Представители минфина и ЦБ Японии в конце недели выступили с новыми жёсткими заявлениями по ситуации. Но что толку – им, очевидно, придётся проводить ещё более масштабные интервенции на валютном рынке, а возможно также быстрее повышать ставку в иенах.
Наиболее вероятные даты: 18 сентября (сразу после совещания ФРС 16 сентября) и 18 декабря (после совещания ФРС 9 декабря).
Проводились переговоры с казначейством США, и, очевидно, было достигнуто понимание, что защита порогового курса японской валюты важна и для Японии, и для США. В мае интервенции на валютном рынке были рекордными и, по имеющимся данным, достигли ¥11,73 трлн ($72,8 млрд).
Помимо этого, в начале недели (16 июня) Банк Японии повысил ставку на 25 б.п. до 1,00%.
Не помогло. Все усилия ушли, как вода в песок после того, как ФРС, под руководством нового председателя, дала понять, что готова к ужесточению своей политики, а доллар по итогам завершившейся недели укрепился на 1,1% к корзине валют.
Теперь рынок с 51% вероятностью ожидает того, что в сентябре ФРС повысит ставку. А значит появились основания ожидать, что разница между ставками в валютах расширится и иена вновь окажется под давлением.
Справедливости ради стоит отметить, что американские рынки были закрыты в пятницу, а снижение ликвидности всегда негативно отражается на курсообразовании любых активов (а тут еще и свистопляска на рынках в Triple Witching day). Поэтому, с одной стороны, курс в ¥161,30 мог быть не вполне объективным.
Тем не менее, все сейчас зависит от цен на нефть и логистики. Также понятно, что президенту Трампу критически важно охладить цены на бензин на внутреннем рынке США ($3,97 за галлон в среднем по стране по итогам прошедшей недели). Поэтому он усиленно «рычит» на союзников и готов улыбаться в 52 зуба представителям Ирана. Но как пишут СМИ, никто на переговорах не верит друг другу. И это логично.
Кроме того, в конце новой недели выйдут данные по дефлятору потребительских расходов в США за май, а также данные по доходам и расходам населения. Рынок ожидает их роста. Это также негативно для иены и точно укрепит позиции «ястребов» в ФРС.
Если USD/JPY превысит 161,95, это станет новым рекордом с декабря 1986.
Представители минфина и ЦБ Японии в конце недели выступили с новыми жёсткими заявлениями по ситуации. Но что толку – им, очевидно, придётся проводить ещё более масштабные интервенции на валютном рынке, а возможно также быстрее повышать ставку в иенах.
Наиболее вероятные даты: 18 сентября (сразу после совещания ФРС 16 сентября) и 18 декабря (после совещания ФРС 9 декабря).
❤1👍1
Цены на нефть продолжают снижаться к уровням, которые предшествовали войне в Заливе
Можно ли теперь говорить, что инвесторы вернули макроэкономику в качестве ключевого фактора для рынков?
Спорный вопрос, так как у руля по-прежнему Трамп. В начале мая на то были надежды, но до ноябрьских выборов было ещё относительно далеко. Сейчас же для администрации важно не раздражать избирателя новым витком роста цен на бензин (они опустились до $3,92 за галлон в среднем по стране) и усилением инфляции.
Если так, то отчёт по дефлятору потребительских расходов (PCE), публикуемый сегодня, должен оказать прямое воздействие на доходность UST – уже без примеси «неопределённости» или «бегства в защитную гавань».
Всем уже всё ясно:
– у руля ФРС ветераны, которые не будут медлить,
– даже если цены на нефть упадут, то вряд ли ниже $60,
– логистика, страховки и прочее получили серьёзный удар с начала марта,
– инфляция – как многотонный состав: она не остановится в один момент. И если до войны она не замедлялась, то почему сейчас должна?
Важно будет также увидеть пересмотренные оценки роста ВВП за 1Q26. Если они не упадут сильно, то я бы ожидал нового роста доходности UST.
Именно доходность Treasuries и гособлигаций других стран вновь становится ключевым индикатором для рынка.
Можно ли теперь говорить, что инвесторы вернули макроэкономику в качестве ключевого фактора для рынков?
Спорный вопрос, так как у руля по-прежнему Трамп. В начале мая на то были надежды, но до ноябрьских выборов было ещё относительно далеко. Сейчас же для администрации важно не раздражать избирателя новым витком роста цен на бензин (они опустились до $3,92 за галлон в среднем по стране) и усилением инфляции.
Если так, то отчёт по дефлятору потребительских расходов (PCE), публикуемый сегодня, должен оказать прямое воздействие на доходность UST – уже без примеси «неопределённости» или «бегства в защитную гавань».
Всем уже всё ясно:
– у руля ФРС ветераны, которые не будут медлить,
– даже если цены на нефть упадут, то вряд ли ниже $60,
– логистика, страховки и прочее получили серьёзный удар с начала марта,
– инфляция – как многотонный состав: она не остановится в один момент. И если до войны она не замедлялась, то почему сейчас должна?
Важно будет также увидеть пересмотренные оценки роста ВВП за 1Q26. Если они не упадут сильно, то я бы ожидал нового роста доходности UST.
Именно доходность Treasuries и гособлигаций других стран вновь становится ключевым индикатором для рынка.
❤1🤷♂1
Ок, данные по ключевому для ФРС индикатору инфляции – РСЕ – действительно показали ускорение в мае
Дефлятор вырос на 0,45% м/м против 0,41% месяцем ранее (в годовом выражении темпы ускорились до 4,07% против 3,80% в апреле). Базовый компонент вырос на 0,32% м/м против 0,25% месяцем ранее. В годовом выражении темпы также ускорились до 3,41% против 3,32% г/г в апреле.
Теперь по личным доходам: их темпы роста ускорились до 0,68% м/м по сравнению с сокращением на 0,02% месяцем ране. Ну и в годовом выражении темпы также выросли: 3,82% против 2,59% в апреле и 3,33% в марте.
Расходы граждан выросли также: рост на 0,71% м/м по сравнению с 0,41% в апреле, а в годовом выражении темпы ускорились сразу до 6,29% по сравнению с 5,58% г/г в апреле и 4,54% в декабре.
Ну и соответственно, располагаемые личные доходы – их темпы ускорились до 4,09% г/г против 2,68% месяцем ранее. Это максимальный темп роста с января.
Вердикт: проинфляционный сценарий, требующий от ФРС осторожности, как минимум, а то и продвижения в порядке ужесточения монетарной политики.
Дефлятор вырос на 0,45% м/м против 0,41% месяцем ранее (в годовом выражении темпы ускорились до 4,07% против 3,80% в апреле). Базовый компонент вырос на 0,32% м/м против 0,25% месяцем ранее. В годовом выражении темпы также ускорились до 3,41% против 3,32% г/г в апреле.
Теперь по личным доходам: их темпы роста ускорились до 0,68% м/м по сравнению с сокращением на 0,02% месяцем ране. Ну и в годовом выражении темпы также выросли: 3,82% против 2,59% в апреле и 3,33% в марте.
Расходы граждан выросли также: рост на 0,71% м/м по сравнению с 0,41% в апреле, а в годовом выражении темпы ускорились сразу до 6,29% по сравнению с 5,58% г/г в апреле и 4,54% в декабре.
Ну и соответственно, располагаемые личные доходы – их темпы ускорились до 4,09% г/г против 2,68% месяцем ранее. Это максимальный темп роста с января.
Вердикт: проинфляционный сценарий, требующий от ФРС осторожности, как минимум, а то и продвижения в порядке ужесточения монетарной политики.
👻1
Золото и ожидания потребителей США
Университет Мичигана опубликовал финальные оценки ключевых индексов за июнь:
– Настроения потребителей улучшились (49,5 п. против 48,9 месяцем ранее), так как цены на бензин на внутреннем рынке продолжили снижаться (сейчас в среднем по стране они опустились до $3,97 за галлон по сравнению с $4,55 в мае). Рынок, конечно, ожидал роста индекса до 50,0, но «и то хлеб»…
– Потребители снизили краткосрочные инфляционные ожидания (на год вперед) до 4,6% по сравнению с 4,8% в мае. Это неплохо. Но чтобы понять, насколько медленно они снижаются и какой большой путь еще предстоит пройти, стоит вспомнить февральские уровни (до войны в Заливе): тогда это было 3,4%.
– С долгосрочными ожиданиями (на 5–10 лет) инфляция показала более сильное движение: прогнозируется замедление до 3,3% по сравнению с 3,9% в мае. Практически это возвращение к уровням декабря–февраля. Но тут также важно понимать, что долгосрочные ожидания могут быть подвержены влиянию со стороны политиков, стремящихся скорректировать восприятие будущего (тем более сейчас, перед осенними выборами).
Данные вполне позитивны для рынка, где инвесторы совсем приуныли за последнее время. С другой стороны, вчерашний отчет по дефлятору показал, что дела обстоят не так хорошо. Но это в моменте, а не долгосрок! Именно поэтому реакция UST на отчет Мичигана сегодня приглушенная.
Но, как мы знаем, рынки торгуют ожиданиями. Поэтому лучшую реакцию на статистику сегодня демонстрирует золото, поднявшись до $4087 по сравнению с $3978 вчера.
На следующей неделе выйдут отчеты по рынку труда в США. Это будут последние значимые макроданные для рынка, ликвидность которого традиционно снизится на ближайшие 1,5 месяца.
Университет Мичигана опубликовал финальные оценки ключевых индексов за июнь:
– Настроения потребителей улучшились (49,5 п. против 48,9 месяцем ранее), так как цены на бензин на внутреннем рынке продолжили снижаться (сейчас в среднем по стране они опустились до $3,97 за галлон по сравнению с $4,55 в мае). Рынок, конечно, ожидал роста индекса до 50,0, но «и то хлеб»…
– Потребители снизили краткосрочные инфляционные ожидания (на год вперед) до 4,6% по сравнению с 4,8% в мае. Это неплохо. Но чтобы понять, насколько медленно они снижаются и какой большой путь еще предстоит пройти, стоит вспомнить февральские уровни (до войны в Заливе): тогда это было 3,4%.
– С долгосрочными ожиданиями (на 5–10 лет) инфляция показала более сильное движение: прогнозируется замедление до 3,3% по сравнению с 3,9% в мае. Практически это возвращение к уровням декабря–февраля. Но тут также важно понимать, что долгосрочные ожидания могут быть подвержены влиянию со стороны политиков, стремящихся скорректировать восприятие будущего (тем более сейчас, перед осенними выборами).
Данные вполне позитивны для рынка, где инвесторы совсем приуныли за последнее время. С другой стороны, вчерашний отчет по дефлятору показал, что дела обстоят не так хорошо. Но это в моменте, а не долгосрок! Именно поэтому реакция UST на отчет Мичигана сегодня приглушенная.
Но, как мы знаем, рынки торгуют ожиданиями. Поэтому лучшую реакцию на статистику сегодня демонстрирует золото, поднявшись до $4087 по сравнению с $3978 вчера.
На следующей неделе выйдут отчеты по рынку труда в США. Это будут последние значимые макроданные для рынка, ликвидность которого традиционно снизится на ближайшие 1,5 месяца.
❤1👍1🤝1
Ловушка для иены и мировых рынков по маржин-колл
(сори за лонг-рид)
Курс японской иены остается слабым, завершив прошедшую неделю на уровне ¥161,74 за доллар. Сегодня курс подошел вплотную к ¥161,95 – абсолютному минимальному порогу с 1986 года.
Очевидно, что ни точечные интервенции Минфина, ни робкие попытки Банка Японии нормализовать монетарную политику не приносят существенных результатов и не смогла защитить валюту.
Понятно, что в конце той недели, т.е. в конце месяца и квартала, импортеры покупали доллары для расчетов. Но это регулярные операции. Однако стало известно, что правительство намерено обратиться к Банку Японии с призывом о проведении «осмотрительной» политики, что означает призыв к воздержанности в процессе ужесточения процентной политики (т.е. попытка не допустить еще одного повышения ставки).
Имея долг более 200% ВВП, правительство опасается, что дальнейшее повышение ставки ухудшит положение бюджета в целом и увеличит нагрузку в плане стоимости обслуживания долга. Правительство еще верит, что проблему курса можно решить с помощью валютных интервенций.
А теперь представим, что Банк Японии уступает давлению и сохраняет ставку на текущем уровне (1,00%), например, до конца года. Ну так, чтоб не подрывать экономический рост, состояние бюджета и доходы экспортеров. Что гипотетически может произойти в этом случае?
Цены на нефть, инфляция, в конце концов ставка ФРС – это все серьезнейшие факторы влияния на процесс. И что если при неблагоприятном развитии ситуации по каждому из этих направлений курс иены начинает падать? Возможны, конечно, сценарии:
• Вариант 1: «Варка лягушки на медленном огне». Медленное сползание курса в течение 1–2 лет. За это время минфин Японии жжет резервы, а ЦБ медленно, с большой задержкой повышает ставку вслед за ФРС.
Но если только за одну весеннюю волну интервенций Токио сжег рекордные $77 млрд, опустив ликвидную подушку до $1,31 трлн, то за пару лет вялотекущей войны с рынком от резервов останутся «рожки да ножки». А главное – экономика медленно будет истощаться, в то время как проблема разницы ставок с США, так и не будет решена.
• Вариант 2: Молниеносный обвал. Предположим, осенью, сразу после выборов в Конгресс США в ноябре, ситуация на Ближнем Востоке снова обостряется, президент Трамп опять седлает боевого коня и летит карать Иран. Цены на нефть опять взлетают, а японский валютный рынок срывается в крутое пике. В этом случае Банк Японии будет вынужден действовать по экстренному протоколу и резко поднимать ставку, причем возможно, не на 25 б.п.
Но это происходит в случае, если позиции Трампа, даже при потере нижней палаты Конгресса остаются незыблемыми. В том же случае, когда демократы забирают и Палату представителей и Сенат, Трамп оказывается в ситуации «связанных рук» (Deadlock). Этот сценарий пока сложно рассматривать – там столько вариантов для развития ситуации, что пока будет лишь потеря времени в разговорах о том, что может быть, если
Итак, почему я уделяю столько внимания Японии?
Потому что консервация иены на текущих слабых уровнях – это главный существующий «насос» глобальной ликвидности. Но, он работает уже в режиме экстремального давления.
Пока при сверхнизких ставках в Токио иена остается идеальным топливом для кэрри-трейд: спекулянты почти без риска занимают в иенах под 1%, чтобы покупать казначейские облигации США с доходностью выше 4%, акции технологических гигантов с отличным потенциалом или высокодоходные активы на развивающихся рынках.
Но чем выше привлекательность этого механизма, тем масштабнее объемы кэрри-трейд и, тем разрушительнее может быть финал.
Так, описанный во втором сценарии резкий обвал иены с последующим экстренным взлетом ставок в Японии – это классический системный риск для мировых рынков.
Пока курс продолжает плавно сползать, некий инвестор зарабатывает дважды: на разнице ставок и на разнице валютных курсов (если иена дешевеет, то закрывать кредит в ней становится выгоднее).
(сори за лонг-рид)
Курс японской иены остается слабым, завершив прошедшую неделю на уровне ¥161,74 за доллар. Сегодня курс подошел вплотную к ¥161,95 – абсолютному минимальному порогу с 1986 года.
Очевидно, что ни точечные интервенции Минфина, ни робкие попытки Банка Японии нормализовать монетарную политику не приносят существенных результатов и не смогла защитить валюту.
Понятно, что в конце той недели, т.е. в конце месяца и квартала, импортеры покупали доллары для расчетов. Но это регулярные операции. Однако стало известно, что правительство намерено обратиться к Банку Японии с призывом о проведении «осмотрительной» политики, что означает призыв к воздержанности в процессе ужесточения процентной политики (т.е. попытка не допустить еще одного повышения ставки).
Имея долг более 200% ВВП, правительство опасается, что дальнейшее повышение ставки ухудшит положение бюджета в целом и увеличит нагрузку в плане стоимости обслуживания долга. Правительство еще верит, что проблему курса можно решить с помощью валютных интервенций.
А теперь представим, что Банк Японии уступает давлению и сохраняет ставку на текущем уровне (1,00%), например, до конца года. Ну так, чтоб не подрывать экономический рост, состояние бюджета и доходы экспортеров. Что гипотетически может произойти в этом случае?
Цены на нефть, инфляция, в конце концов ставка ФРС – это все серьезнейшие факторы влияния на процесс. И что если при неблагоприятном развитии ситуации по каждому из этих направлений курс иены начинает падать? Возможны, конечно, сценарии:
• Вариант 1: «Варка лягушки на медленном огне». Медленное сползание курса в течение 1–2 лет. За это время минфин Японии жжет резервы, а ЦБ медленно, с большой задержкой повышает ставку вслед за ФРС.
Но если только за одну весеннюю волну интервенций Токио сжег рекордные $77 млрд, опустив ликвидную подушку до $1,31 трлн, то за пару лет вялотекущей войны с рынком от резервов останутся «рожки да ножки». А главное – экономика медленно будет истощаться, в то время как проблема разницы ставок с США, так и не будет решена.
• Вариант 2: Молниеносный обвал. Предположим, осенью, сразу после выборов в Конгресс США в ноябре, ситуация на Ближнем Востоке снова обостряется, президент Трамп опять седлает боевого коня и летит карать Иран. Цены на нефть опять взлетают, а японский валютный рынок срывается в крутое пике. В этом случае Банк Японии будет вынужден действовать по экстренному протоколу и резко поднимать ставку, причем возможно, не на 25 б.п.
Но это происходит в случае, если позиции Трампа, даже при потере нижней палаты Конгресса остаются незыблемыми. В том же случае, когда демократы забирают и Палату представителей и Сенат, Трамп оказывается в ситуации «связанных рук» (Deadlock). Этот сценарий пока сложно рассматривать – там столько вариантов для развития ситуации, что пока будет лишь потеря времени в разговорах о том, что может быть, если
Итак, почему я уделяю столько внимания Японии?
Потому что консервация иены на текущих слабых уровнях – это главный существующий «насос» глобальной ликвидности. Но, он работает уже в режиме экстремального давления.
Пока при сверхнизких ставках в Токио иена остается идеальным топливом для кэрри-трейд: спекулянты почти без риска занимают в иенах под 1%, чтобы покупать казначейские облигации США с доходностью выше 4%, акции технологических гигантов с отличным потенциалом или высокодоходные активы на развивающихся рынках.
Но чем выше привлекательность этого механизма, тем масштабнее объемы кэрри-трейд и, тем разрушительнее может быть финал.
Так, описанный во втором сценарии резкий обвал иены с последующим экстренным взлетом ставок в Японии – это классический системный риск для мировых рынков.
Пока курс продолжает плавно сползать, некий инвестор зарабатывает дважды: на разнице ставок и на разнице валютных курсов (если иена дешевеет, то закрывать кредит в ней становится выгоднее).
❤2
Однако, чем будет слабее иена, или чем радикальнее изменится ее курс за короткий период времени, тем выше риски. Системные риски для мировых рынков.
Девальвация провоцирует цепную реакцию: чтобы покрыть убытки по кросс-курсам крупные фонды экстренно закрывают позиции на рынке США (возможно и по золоту).
Вероятность кризиса ликвидности на международном межбанковском рынке пока маловероятна, но она не нулевая…
Девальвация провоцирует цепную реакцию: чтобы покрыть убытки по кросс-курсам крупные фонды экстренно закрывают позиции на рынке США (возможно и по золоту).
Вероятность кризиса ликвидности на международном межбанковском рынке пока маловероятна, но она не нулевая…
❤2🤝2
По данным Бюро статистики труда потребительские цены в США упали по итогам июня на 0,4% м/м по сравнению с ростом на 0,47% месяцем ранее (в годовом выражении темпы роста замедлились до 3,53% против 4,25% г/г в мае).
В частности, темпы роста на продукты питания замедлились до 3,01% г/г против 3,08% в мае и 3,18% в апреле. Темпы роста цен на энергоносители замедлились до 15,7% г/г против 23,54% в мае.
Базовый индекс, без учет вклада цен на продукты и энергоносители, сократился на 0,02% м/м против роста на 0,21% в мае. В годовом выражении темпы роста базовой корзины замедлились до 2,59% против 2,85% месяцем ранее.
Темпы роста в сфере услуг также замедлились: 0,03% м/м против 0,29% в мае (в годовом выражении: 3,13% против 3,38% ранее).
Действительно, снижение цен на нефть в мае и июне (со $105 до $69 за баррель) и ценам на бензин на внутренних заправках США с $4,55 до $3,80 в среднем по стране, дало основания для надежд на то, что инфляция начнет замедляться.
Отчет сегодня подтолкнул доллар ниже против корзины валют с 101 до 100,7, способствовал укреплению евро (1,145) и иены (161,95), росту цен на золото (до $4083) и снижению доходности казначейских облигаций вдоль кривой (на 7 б.п. по 2-летним и на 4 б.п. по 10-летним облигациям).
Но этот отчет – восприятие позитивного прошлого. В то время как сегодня цены на нефть продолжают расти после новых обстрелов в Заливе и того, как президент Трамп поставил в известность Конгресс о возобновлении боевых действий против Ирана.
PS
Не лишним будет отметить, что выступая сегодня перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей, председатель ФРС Кевин Уорш заявил, что ЦБ не потерпит дальнейшего роста цен, который сохраняется уже пять лет
В частности, темпы роста на продукты питания замедлились до 3,01% г/г против 3,08% в мае и 3,18% в апреле. Темпы роста цен на энергоносители замедлились до 15,7% г/г против 23,54% в мае.
Базовый индекс, без учет вклада цен на продукты и энергоносители, сократился на 0,02% м/м против роста на 0,21% в мае. В годовом выражении темпы роста базовой корзины замедлились до 2,59% против 2,85% месяцем ранее.
Темпы роста в сфере услуг также замедлились: 0,03% м/м против 0,29% в мае (в годовом выражении: 3,13% против 3,38% ранее).
Действительно, снижение цен на нефть в мае и июне (со $105 до $69 за баррель) и ценам на бензин на внутренних заправках США с $4,55 до $3,80 в среднем по стране, дало основания для надежд на то, что инфляция начнет замедляться.
Отчет сегодня подтолкнул доллар ниже против корзины валют с 101 до 100,7, способствовал укреплению евро (1,145) и иены (161,95), росту цен на золото (до $4083) и снижению доходности казначейских облигаций вдоль кривой (на 7 б.п. по 2-летним и на 4 б.п. по 10-летним облигациям).
Но этот отчет – восприятие позитивного прошлого. В то время как сегодня цены на нефть продолжают расти после новых обстрелов в Заливе и того, как президент Трамп поставил в известность Конгресс о возобновлении боевых действий против Ирана.
PS
Не лишним будет отметить, что выступая сегодня перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей, председатель ФРС Кевин Уорш заявил, что ЦБ не потерпит дальнейшего роста цен, который сохраняется уже пять лет
❤1👍1
Тарифы Трампа: Дефицит бюджета и Объем заимствований США выросли в июне
Да, после всех усилий главы казначейства Скотта Бессента, сокращавшего дефицит бюджета (в мае упал до 5,21% после страшных 6,92-7,07% в ноябре-декабре 2025), тот вновь вырос: по итогам июня он достиг 5,66% ВВП.
Если формально смотреть по статьям расходов, то расходы на соц обеспечение выросли до $152.1 млрд, до $78,3 млрд – на оборону и до $185.2 млрд – на обслуживание долга.
Конечно, еще более интересно сравнить динамику, накопленную за период 9 мес финансового года (с сентября по июнь):
– на социалку за 9М 25FY потрачено $1,230.2 млрд, а в 26FY – $1,293.4 млрд. Рост на 5,1%.
– на оборону за 9М 25FY: $647.4 млрд, а в 26FY: $678.7 млрд. Рост на 4,8%
– на обслуживание долга за 9М 25FY: $921 млрд, а в 26FY уже $1,052 млрд. Рост на 14,2%
Также, казначейство США отчиталось по объему заимствований (чистых, т.е. с учетом погашений) на долговом рынке в июне. Тут уже другие изменения, которые заставляют задуматься, а что произошло: итак, по итогам 9М 2026 финансового года объем привлечения вырос до $1,339.5 млрд по сравнению с $639.0 млрд за тот же период 2025 фин года (График там ⬆️).
И вот теперь стоит ответить на вопрос, а что же произошло
После решения Верховного суда США в отношении тарифов, введенных администрацией Трампа против различных стран, правительству пришлось запустить масштабный механизм возврата ранее собранных таможенных пошлин. И если в мае объем возвратов по старым тарифам и текущие поступления от таможни свели сальдо операций по статье «Customs Duties» в ноль (почти), то по итогам июня сальдо стало резко отрицательным: минус $25,6 млрд (График там ⬆️).
Прогнозы и выводы
Рассчитывать на улучшение ситуации с чистыми поступлениями от пошлин до конца текущего 2026 финансового года (завершится 30 сентября) не стоит. Из $166 млрд, определенных к возврату Верховным судом, выплачено менее половины.
Правительство пытается судиться и подало апелляцию в Федеральный окружной суд, надеясь отвоевать у бизнеса хотя бы часть этой суммы (в частности, около $30 млрд по так называемым «окончательно ликвидированным» таможенным декларациям). Однако суды настроены жестко.
Новые пошлины (на уровне 10–12,5%) работают не в полную силу и существует определенный временной лаг в их администрировании. Да и бизнес, наученный горьким опытом, активно перестраивает цепочки поставок или берет паузу, что временно снижает физический импорт, а значит, и базу для начисления новых пошлин.
И да, наряду с по-прежнему сильной экономикой, укоренившейся инфляцией, возобновлением войны с Ираном, намерением председателя ФРС Уорша жестоко расправиться с QE – ухудшение показателя фискального баланса является явно негативным фоном.
Этот фон говорит о том, что казначейство должно увеличить предложение на долговом рынке, что естественно является сильнейшим негативным фактором и основанием для роста доходности облигаций США.
Да, после всех усилий главы казначейства Скотта Бессента, сокращавшего дефицит бюджета (в мае упал до 5,21% после страшных 6,92-7,07% в ноябре-декабре 2025), тот вновь вырос: по итогам июня он достиг 5,66% ВВП.
Если формально смотреть по статьям расходов, то расходы на соц обеспечение выросли до $152.1 млрд, до $78,3 млрд – на оборону и до $185.2 млрд – на обслуживание долга.
Конечно, еще более интересно сравнить динамику, накопленную за период 9 мес финансового года (с сентября по июнь):
– на социалку за 9М 25FY потрачено $1,230.2 млрд, а в 26FY – $1,293.4 млрд. Рост на 5,1%.
– на оборону за 9М 25FY: $647.4 млрд, а в 26FY: $678.7 млрд. Рост на 4,8%
– на обслуживание долга за 9М 25FY: $921 млрд, а в 26FY уже $1,052 млрд. Рост на 14,2%
Также, казначейство США отчиталось по объему заимствований (чистых, т.е. с учетом погашений) на долговом рынке в июне. Тут уже другие изменения, которые заставляют задуматься, а что произошло: итак, по итогам 9М 2026 финансового года объем привлечения вырос до $1,339.5 млрд по сравнению с $639.0 млрд за тот же период 2025 фин года (График там ⬆️).
И вот теперь стоит ответить на вопрос, а что же произошло
После решения Верховного суда США в отношении тарифов, введенных администрацией Трампа против различных стран, правительству пришлось запустить масштабный механизм возврата ранее собранных таможенных пошлин. И если в мае объем возвратов по старым тарифам и текущие поступления от таможни свели сальдо операций по статье «Customs Duties» в ноль (почти), то по итогам июня сальдо стало резко отрицательным: минус $25,6 млрд (График там ⬆️).
Прогнозы и выводы
Рассчитывать на улучшение ситуации с чистыми поступлениями от пошлин до конца текущего 2026 финансового года (завершится 30 сентября) не стоит. Из $166 млрд, определенных к возврату Верховным судом, выплачено менее половины.
Правительство пытается судиться и подало апелляцию в Федеральный окружной суд, надеясь отвоевать у бизнеса хотя бы часть этой суммы (в частности, около $30 млрд по так называемым «окончательно ликвидированным» таможенным декларациям). Однако суды настроены жестко.
Новые пошлины (на уровне 10–12,5%) работают не в полную силу и существует определенный временной лаг в их администрировании. Да и бизнес, наученный горьким опытом, активно перестраивает цепочки поставок или берет паузу, что временно снижает физический импорт, а значит, и базу для начисления новых пошлин.
И да, наряду с по-прежнему сильной экономикой, укоренившейся инфляцией, возобновлением войны с Ираном, намерением председателя ФРС Уорша жестоко расправиться с QE – ухудшение показателя фискального баланса является явно негативным фоном.
Этот фон говорит о том, что казначейство должно увеличить предложение на долговом рынке, что естественно является сильнейшим негативным фактором и основанием для роста доходности облигаций США.
🔥2❤1👍1