Не убедили
Вышли данные по индексу потребительских цен в США за декабрь. По данным Бюро статистики труда цены выросли на 0,31% м/м, а в годовом выражении замедлились до 2,68% по сравнению с 2,74% г/г месяцем ранее.
Базовый индекс, без учета цен на энергоносители и продукты питания, вырос на 0,24% м/м или на 2,64% в годовом выражении против 2,63% в ноябре.
В то же время есть ряд искажений, которые, возможно будут скорректированы в следующем отчете с учетом данных января: тут данные по ценам на авиабилеты и отели, устранение негативного влияния пропущенных данных в октябре, когда цены собирались только раз в два месяца, динамика цен на жилье была занижена в октябре/ноябре.
Но главное даже не это. Инвесторы ожидают двух событий в краткосрочной перспективе: объявления Верховным судом в среду решения по тарифам Трампа, а также возможного удара (какого??) США по Ирану.
Помимо этого, много шума наделала история прошедших выходных, когда было открыто дело против главы ФРС Дж Паулла по навету о «перерасходе средств» или «мошенничестве» с ремонтом штаб-квартиры ФРС в Вашингтоне.
И уж точно рынок казначейских облигаций должен был отреагировать на сильно движение кривой доходности гособлигаций Японии вверх сегодня утром в ответ на последние заявления премьера Такаичи.
Но ни «эффект Такаичи», ни серьезнейшие опасения в отношении ФРС, ни даже отчет по индексу потребительских цен не повлияли сегодня на доходность UST. Ждем среды и решения Верховного суда, как минимум…
Вышли данные по индексу потребительских цен в США за декабрь. По данным Бюро статистики труда цены выросли на 0,31% м/м, а в годовом выражении замедлились до 2,68% по сравнению с 2,74% г/г месяцем ранее.
Базовый индекс, без учета цен на энергоносители и продукты питания, вырос на 0,24% м/м или на 2,64% в годовом выражении против 2,63% в ноябре.
В то же время есть ряд искажений, которые, возможно будут скорректированы в следующем отчете с учетом данных января: тут данные по ценам на авиабилеты и отели, устранение негативного влияния пропущенных данных в октябре, когда цены собирались только раз в два месяца, динамика цен на жилье была занижена в октябре/ноябре.
Но главное даже не это. Инвесторы ожидают двух событий в краткосрочной перспективе: объявления Верховным судом в среду решения по тарифам Трампа, а также возможного удара (какого??) США по Ирану.
Помимо этого, много шума наделала история прошедших выходных, когда было открыто дело против главы ФРС Дж Паулла по навету о «перерасходе средств» или «мошенничестве» с ремонтом штаб-квартиры ФРС в Вашингтоне.
И уж точно рынок казначейских облигаций должен был отреагировать на сильно движение кривой доходности гособлигаций Японии вверх сегодня утром в ответ на последние заявления премьера Такаичи.
Но ни «эффект Такаичи», ни серьезнейшие опасения в отношении ФРС, ни даже отчет по индексу потребительских цен не повлияли сегодня на доходность UST. Ждем среды и решения Верховного суда, как минимум…
😁2👍1
Позиция Верховного суда в отношении тарифов Трампа
В прошедшую среду инвесторы ожидали услышать вердикт Верховного суда США в отношении законности введения администрацией тарифов против торговых партнеров страны, что крайне важно для бюджета и всей экономической политики президента Трампа. Если Суд признает введение тарифов через закон IEEPA об экстренных полномочиях неправомочными, то бюджет США окажется перед лицом крупнейшего в истории судебного возврата средств.
Но тут есть нюансы
1. Согласно данным Бюро экономической статистики (BEA) во 2-квартале 2025 доходы бюджета по статье «Customs Duties» выросли до $267.7 млрд, а в 3-м уже до $331.4 млрд. Если считать по итогам финансового года (в США с 1 октября по 30 сентября), то по этой статье поступление средств в бюджет в 2025 удвоилось по сравнению с 2024FY.
2. По итогам того же 30 сентября 2025 дефицит бюджета резко сократился до 5,82% ВВП по сравнению с 6,24% в августе 2025. Очевидно, что в октябре-декабре поступление средств от тарифов в бюджет продолжилось и дефицит бюджета сократился до 5,28% в ноябре и 5,36% ВВП в декабре.
Но возврату в случае такого решения Верховного суда будет подлежать не вся сумма средств единовременно – там множество деталей, на объяснение которых уйдет много времени. Но если коротко, то по мнению J.P. Morgan чистый объем обязательств бюджета по возврату средств оценивается в диапазоне $135-180 млрд.
Потенциально, такое решение Верховного суда будет стоить бюджету и дефицит в этом случае может вернуться к 5,9-6,1% ВВП. Это конечно не катастрофа и будет неприятно для такого сноба как Скотт Бессент, но весь политический ресурс Трампа и юристы, уже заряженные драться, будут задействованы. В конце концов администрация может воспользоваться обходными статьями (например, Section 122 – «защита платежного баланса»), чтобы удержать средства в бюджете и получать оброк стран далее.
Вопрос в том, готовы ли члены Верховного суда проявить свою принципиальность и независимость, как института…
В прошедшую среду инвесторы ожидали услышать вердикт Верховного суда США в отношении законности введения администрацией тарифов против торговых партнеров страны, что крайне важно для бюджета и всей экономической политики президента Трампа. Если Суд признает введение тарифов через закон IEEPA об экстренных полномочиях неправомочными, то бюджет США окажется перед лицом крупнейшего в истории судебного возврата средств.
Но тут есть нюансы
1. Согласно данным Бюро экономической статистики (BEA) во 2-квартале 2025 доходы бюджета по статье «Customs Duties» выросли до $267.7 млрд, а в 3-м уже до $331.4 млрд. Если считать по итогам финансового года (в США с 1 октября по 30 сентября), то по этой статье поступление средств в бюджет в 2025 удвоилось по сравнению с 2024FY.
2. По итогам того же 30 сентября 2025 дефицит бюджета резко сократился до 5,82% ВВП по сравнению с 6,24% в августе 2025. Очевидно, что в октябре-декабре поступление средств от тарифов в бюджет продолжилось и дефицит бюджета сократился до 5,28% в ноябре и 5,36% ВВП в декабре.
Но возврату в случае такого решения Верховного суда будет подлежать не вся сумма средств единовременно – там множество деталей, на объяснение которых уйдет много времени. Но если коротко, то по мнению J.P. Morgan чистый объем обязательств бюджета по возврату средств оценивается в диапазоне $135-180 млрд.
Потенциально, такое решение Верховного суда будет стоить бюджету и дефицит в этом случае может вернуться к 5,9-6,1% ВВП. Это конечно не катастрофа и будет неприятно для такого сноба как Скотт Бессент, но весь политический ресурс Трампа и юристы, уже заряженные драться, будут задействованы. В конце концов администрация может воспользоваться обходными статьями (например, Section 122 – «защита платежного баланса»), чтобы удержать средства в бюджете и получать оброк стран далее.
Вопрос в том, готовы ли члены Верховного суда проявить свою принципиальность и независимость, как института…
👍1🙏1🌚1
И снова Япония
Во вторник 40-летние гособлигации страны (JGB) преодолели отметку в 4% и достигли 4,21% против 3,61% в конце декабря.
Понятно, что фискальная экспансия кабинета Такаичи и ее жесткий политический напор направлены на стимулирование экономики и проинфляционна по сути.
Такаичи уже объявила о роспуске парламента и досрочных выборах, надеясь получить большинство для проведения своих реформ в стиле абеномики. Она уже не может отступить и ограничение фискального стимулирования будет токсично для ее партии.
Это значит, что через какое-то время возникающие дисбалансы не удастся решить только силами Банка Японии, который будет повышать ставку быстрее, чем предполагалось ранее.
Пока рынок по-прежнему ожидает, что Банк повысит ставку до 1,0% в июле и еще раз на 25 б.п. в конце года. Но все может измениться. Крайним вариантом может стать возвращение Банка Японии к контролю за уровнем кривой доходности (YCC), но это может привести к дальнейшему ослаблению валютного курса иены…
На этом фоне доходность 10-летних казначейских облигаций США поднималась сегодня на 5 б.п., достигая 4,28%. Требования президента Трампа к Европе в отношении Гренландии существенно подрывают уверенность инвесторов в стабильности: некоторые эмитенты приостановили или даже отложили размещение своих новых облигаций. Рост доходности гособлигаций Японии только обостряет участниками рынка восприятие действительности
Во вторник 40-летние гособлигации страны (JGB) преодолели отметку в 4% и достигли 4,21% против 3,61% в конце декабря.
Понятно, что фискальная экспансия кабинета Такаичи и ее жесткий политический напор направлены на стимулирование экономики и проинфляционна по сути.
Такаичи уже объявила о роспуске парламента и досрочных выборах, надеясь получить большинство для проведения своих реформ в стиле абеномики. Она уже не может отступить и ограничение фискального стимулирования будет токсично для ее партии.
Это значит, что через какое-то время возникающие дисбалансы не удастся решить только силами Банка Японии, который будет повышать ставку быстрее, чем предполагалось ранее.
Пока рынок по-прежнему ожидает, что Банк повысит ставку до 1,0% в июле и еще раз на 25 б.п. в конце года. Но все может измениться. Крайним вариантом может стать возвращение Банка Японии к контролю за уровнем кривой доходности (YCC), но это может привести к дальнейшему ослаблению валютного курса иены…
На этом фоне доходность 10-летних казначейских облигаций США поднималась сегодня на 5 б.п., достигая 4,28%. Требования президента Трампа к Европе в отношении Гренландии существенно подрывают уверенность инвесторов в стабильности: некоторые эмитенты приостановили или даже отложили размещение своих новых облигаций. Рост доходности гособлигаций Японии только обостряет участниками рынка восприятие действительности
💯1
Трещина в «тихой гавани»
Датский пенсионный фонд AkademikerPension объявил о полном выводе казначейских облигаций США из своего портфеля до конца текущего месяца. На первый взгляд, сумма в $100 млн кажется незначительной на фоне размера торгуемого долга США (Total Marketable), достигшего в декабре $30,25 трлн. Тем не менее, такой шаг институционального инвестора является символическим и может стать мощным политическим манифестом.
Главный инвестиционный директор фонда Андерс Шельде прямо связал этот шаг с агрессивной внешней политикой Вашингтона, а также высказал свои опасения отношении фискальной дисциплины и ослабления доллара: «США, по сути, не являются надежным заемщиком, и в долгосрочной перспективе финансы правительства США неустойчивы».
Ситуация вокруг Гренландии перестала быть просто дипломатическим спором. Объявление президентом Трампом о введении 10% пошлин как рычага давления для покупки острова привело к тому, что европейские институциональные инвесторы начали переосмыслять само понятие «безопасного убежища» (Safe Haven) из-за растущих валютных рисков, роста госдолга, хронического дефицита бюджета и главное – политической непредсказуемости США.
Проблема в том, что основная часть американских бумаг в Европе находится в руках частных и негосударственных фондов, на которые политики имеют лишь косвенное влияние. Если коллективное мнение придет к тому, что риск владения долгом США становится угрожающим, то остановить распродажу будет невозможно.
В США уже заявили, что любое использование европейских активов США в качестве оружия будет представлять собой серьезную эскалацию, расширяя тлеющую торговую войну в финансовый конфликт, который напрямую влияет на рынки капитала.
Со своей стороны глава Казначейства США Скотт Бессент, периодически вынужденный «разруливать» ситуации и смягчать их, призвал Европу не принимать ответные меры на угрозы президента Трампа. На форуме в Давосе он сказал: «Я бы сказал, что это та же самая истерия, которую мы слышали 2 апреля*. Была паника. И я призываю всех здесь успокоиться, глубоко вздохнуть и позволить событиям развиваться своим чередом.»
Системные риски
Возможно, что решение AkademikerPension это лишь публичное проявление позиции небольшого фонда. Но это может стать лишь видимой вершиной айсберга. Помимо других институциональных инвесторов существуют еще и стратегические, такие как центральные банки различных стран. Например, Китай не афишировал сокращение объема казначейских облигаций, но делал это планомерно и довел объем своего портфеля до $0,68 трлн в конце 2025 года по сравнению с $1,32 трлн в конце 2013. Если непредсказуемость курса президента Трампа будет нарастать прежними темпами, финансовый мир может столкнуться с самой масштабной переоценкой активов в современной истории.
*Дональд Трамп назвал 2 апреля 2025 года «Днем освобождения» (Liberation Day).
Датский пенсионный фонд AkademikerPension объявил о полном выводе казначейских облигаций США из своего портфеля до конца текущего месяца. На первый взгляд, сумма в $100 млн кажется незначительной на фоне размера торгуемого долга США (Total Marketable), достигшего в декабре $30,25 трлн. Тем не менее, такой шаг институционального инвестора является символическим и может стать мощным политическим манифестом.
Главный инвестиционный директор фонда Андерс Шельде прямо связал этот шаг с агрессивной внешней политикой Вашингтона, а также высказал свои опасения отношении фискальной дисциплины и ослабления доллара: «США, по сути, не являются надежным заемщиком, и в долгосрочной перспективе финансы правительства США неустойчивы».
Ситуация вокруг Гренландии перестала быть просто дипломатическим спором. Объявление президентом Трампом о введении 10% пошлин как рычага давления для покупки острова привело к тому, что европейские институциональные инвесторы начали переосмыслять само понятие «безопасного убежища» (Safe Haven) из-за растущих валютных рисков, роста госдолга, хронического дефицита бюджета и главное – политической непредсказуемости США.
Проблема в том, что основная часть американских бумаг в Европе находится в руках частных и негосударственных фондов, на которые политики имеют лишь косвенное влияние. Если коллективное мнение придет к тому, что риск владения долгом США становится угрожающим, то остановить распродажу будет невозможно.
В США уже заявили, что любое использование европейских активов США в качестве оружия будет представлять собой серьезную эскалацию, расширяя тлеющую торговую войну в финансовый конфликт, который напрямую влияет на рынки капитала.
Со своей стороны глава Казначейства США Скотт Бессент, периодически вынужденный «разруливать» ситуации и смягчать их, призвал Европу не принимать ответные меры на угрозы президента Трампа. На форуме в Давосе он сказал: «Я бы сказал, что это та же самая истерия, которую мы слышали 2 апреля*. Была паника. И я призываю всех здесь успокоиться, глубоко вздохнуть и позволить событиям развиваться своим чередом.»
Системные риски
Возможно, что решение AkademikerPension это лишь публичное проявление позиции небольшого фонда. Но это может стать лишь видимой вершиной айсберга. Помимо других институциональных инвесторов существуют еще и стратегические, такие как центральные банки различных стран. Например, Китай не афишировал сокращение объема казначейских облигаций, но делал это планомерно и довел объем своего портфеля до $0,68 трлн в конце 2025 года по сравнению с $1,32 трлн в конце 2013. Если непредсказуемость курса президента Трампа будет нарастать прежними темпами, финансовый мир может столкнуться с самой масштабной переоценкой активов в современной истории.
*Дональд Трамп назвал 2 апреля 2025 года «Днем освобождения» (Liberation Day).
👍3😁1
Новая эпоха Ресурсного национализма
Ресурсный национализм становится реальной макроэкономической темой. Будь то рационализация производственных мощностей Китаем и ограничение исходящей торговли с Японией за счет технологий/ресурсов двойного назначения, нагнетания ситуации США вокруг Гренландии, масштабы слияний и поглощений в медной отрасли или резкий рост цен на золото, серебро и литий… все это указывает на рост себестоимости и более широкую инфляцию, вызванную ростом издержек.
В последние дни воинственные заявления Трампа звучали в адрес европейских союзников, выступивших в защиту прав и границ Дании и Гренландии. Согласно опросу Reuters/Ipsos, лишь 17% американцев одобряют попытки Трампа захватить Гренландию, а значительное большинство демократов и республиканцев выступают против применения военной силы для аннексии острова.
Таким образом, угрозы Трампа – это его обычный подход к переговорам, основанный на запугивании, угрозах и нажиме. Итог Давоса это доказал – будет соглашение о расширении возможностей США для добычи ископаемых и редкоземельных металлов, и полномочий их военных баз на острове.
Но Рубикон перейден уже навсегда и даже достижение соглашения с Данией или Европой в ее лице не означает снижения спроса на редкоземельные металлы и акции компаний, добывающих их в Китае, Австралии или Европе. Возможно, с опозданием, но точно не поздно: ETF на редкоземельные металлы теперь будет занимать специальное место в портфеле. Игра только начинается…
Ресурсный национализм становится реальной макроэкономической темой. Будь то рационализация производственных мощностей Китаем и ограничение исходящей торговли с Японией за счет технологий/ресурсов двойного назначения, нагнетания ситуации США вокруг Гренландии, масштабы слияний и поглощений в медной отрасли или резкий рост цен на золото, серебро и литий… все это указывает на рост себестоимости и более широкую инфляцию, вызванную ростом издержек.
В последние дни воинственные заявления Трампа звучали в адрес европейских союзников, выступивших в защиту прав и границ Дании и Гренландии. Согласно опросу Reuters/Ipsos, лишь 17% американцев одобряют попытки Трампа захватить Гренландию, а значительное большинство демократов и республиканцев выступают против применения военной силы для аннексии острова.
Таким образом, угрозы Трампа – это его обычный подход к переговорам, основанный на запугивании, угрозах и нажиме. Итог Давоса это доказал – будет соглашение о расширении возможностей США для добычи ископаемых и редкоземельных металлов, и полномочий их военных баз на острове.
Но Рубикон перейден уже навсегда и даже достижение соглашения с Данией или Европой в ее лице не означает снижения спроса на редкоземельные металлы и акции компаний, добывающих их в Китае, Австралии или Европе. Возможно, с опозданием, но точно не поздно: ETF на редкоземельные металлы теперь будет занимать специальное место в портфеле. Игра только начинается…
👍1💯1😈1
Сегодня президент Дональд Трамп заявил о своем выборе на пост будущего главы ФРС взамен Дж Пауэлла, полномочия которого истекают в мае. Этим экономистом, если его одобрит Сенат, станет бывший управляющий ФРС Кевин Уорш.
Президент Трамп уже несколько месяцев заявлял, что принял решение о том, кто должен возглавить ФРС, но с каждой неделей становилось понятно, что окончательного выбора нет и существует проблема в удовлетворении сразу двум требованиям Трампа, которые в базе своей несовместимы: нужен был человек, который с одной стороны будет полностью соответствовать политике самого Трампа (снижение ставки до 1%), а с другой стороны – это должен быть тот человек, который имеет достаточное уважение на Уолл-стрит и среди центральных банков других стран. Ну да, еще одно – иметь возможность пройти одобрение в Сенате.
До последнего времени были известны только два человека, которые могут соответствовать пункту 1 и пункту 3 одновременно – Скотт Бессент, который не хочет занимать эту должность, и сам Дональд Трамп.
В начале января все были уверены, что Трамп назовет имя Кевина Хассетта, директора Национального экономического совета Белого дома и абсолютного ортодокса политики Трампа. Но тут видимо поработал Бессент, и Трамп заявил, что предпочтет оставить его при себе.
В последнюю неделю резко возросли ставки на Рика Ридера (60% и выше), старшего руководителя BlackRock.
Очевидно, что после переговоров с советниками президент принял (или был вынужден принять) решение о выборе Уорша.
Уорш входил в Совет управляющих центрального банка США с 2006 по 2011 год, ранее консультировал Трампа по экономической политике и даже поддерживал снижение ставок. Он пользуется уважением на Уолл-стрит, его поддерживает даже Джейми Даймон из JPMorgan. Но для Трампа он «свой» лишь наполовину: Уорш разделяет взгляды на снижение ставки, но для него институциональность ФРС – не пустой звук (те независимость ЦБ). Он считается сторонником идеи американского CBDC (цифрового доллара), но при этом скептичен к децентрализованной крипте.
Совершенно очевидно, что выбор Уорша – это компромисс. Но компромисс в сторону рынка и доверия инвесторов.
1. В случае утверждения Сенатом Уорш возглавит денежно-кредитную политику США в то время, когда многие опасаются за ее независимость от Белого дома. Тут очевиден компромисс со стороны Трампа.
2. Для инвесторов, в том числе стратегических – это неплохой сигнал. Мы можем снизить свои опасения в отношении излишней мягкости ФРС при Уорше.
3. Поскольку, кандидатура была, очевидно, подтверждена Бессентом, то можно ожидать и дальнейшего профессионального, но не политизированного, взаимодействия двух ведомств.
Поэтому движение доходности долгосрочных облигаций США сейчас – это уже больше вопрос инфляции (где ФРС при Уорше будет больше на стороже, чем при Хассетте), бюджетной политики и объема заимствований со стороны Казначейства (тут все вопросы к Верховному суду США по вопросам тарифной политики Трампа и к Бессенту, как тот будет «затыкать дыры» в бюджете, если что).
PS
Согласившись на выдвижение Уорша, президент Трамп не смог не проехаться («в отместку») по Джерому «вечно опаздывающему» Пауэллу в своей сети Truth Social.
Президент Трамп уже несколько месяцев заявлял, что принял решение о том, кто должен возглавить ФРС, но с каждой неделей становилось понятно, что окончательного выбора нет и существует проблема в удовлетворении сразу двум требованиям Трампа, которые в базе своей несовместимы: нужен был человек, который с одной стороны будет полностью соответствовать политике самого Трампа (снижение ставки до 1%), а с другой стороны – это должен быть тот человек, который имеет достаточное уважение на Уолл-стрит и среди центральных банков других стран. Ну да, еще одно – иметь возможность пройти одобрение в Сенате.
До последнего времени были известны только два человека, которые могут соответствовать пункту 1 и пункту 3 одновременно – Скотт Бессент, который не хочет занимать эту должность, и сам Дональд Трамп.
В начале января все были уверены, что Трамп назовет имя Кевина Хассетта, директора Национального экономического совета Белого дома и абсолютного ортодокса политики Трампа. Но тут видимо поработал Бессент, и Трамп заявил, что предпочтет оставить его при себе.
В последнюю неделю резко возросли ставки на Рика Ридера (60% и выше), старшего руководителя BlackRock.
Очевидно, что после переговоров с советниками президент принял (или был вынужден принять) решение о выборе Уорша.
Уорш входил в Совет управляющих центрального банка США с 2006 по 2011 год, ранее консультировал Трампа по экономической политике и даже поддерживал снижение ставок. Он пользуется уважением на Уолл-стрит, его поддерживает даже Джейми Даймон из JPMorgan. Но для Трампа он «свой» лишь наполовину: Уорш разделяет взгляды на снижение ставки, но для него институциональность ФРС – не пустой звук (те независимость ЦБ). Он считается сторонником идеи американского CBDC (цифрового доллара), но при этом скептичен к децентрализованной крипте.
Совершенно очевидно, что выбор Уорша – это компромисс. Но компромисс в сторону рынка и доверия инвесторов.
1. В случае утверждения Сенатом Уорш возглавит денежно-кредитную политику США в то время, когда многие опасаются за ее независимость от Белого дома. Тут очевиден компромисс со стороны Трампа.
2. Для инвесторов, в том числе стратегических – это неплохой сигнал. Мы можем снизить свои опасения в отношении излишней мягкости ФРС при Уорше.
3. Поскольку, кандидатура была, очевидно, подтверждена Бессентом, то можно ожидать и дальнейшего профессионального, но не политизированного, взаимодействия двух ведомств.
Поэтому движение доходности долгосрочных облигаций США сейчас – это уже больше вопрос инфляции (где ФРС при Уорше будет больше на стороже, чем при Хассетте), бюджетной политики и объема заимствований со стороны Казначейства (тут все вопросы к Верховному суду США по вопросам тарифной политики Трампа и к Бессенту, как тот будет «затыкать дыры» в бюджете, если что).
PS
Согласившись на выдвижение Уорша, президент Трамп не смог не проехаться («в отместку») по Джерому «вечно опаздывающему» Пауэллу в своей сети Truth Social.
Truth Social
Donald J. Trump (@realDonaldTrump)
Jerome “Too Late” Powell again refused to cut interest rates, even though he has absolutely no reason to keep them so high. He is hurting our Country, and its National Security. We should have a substantially lower rate now that even this moron admits inflation…
❤2👍2
Эпическое падение цен на золото и серебро: все пропало?
Возвращение Дональда Трампа в Белый дом отразилось и на внешней политике США, и на внутренней. Оно также привело в действие другие механизмы. До этого присутствовавшие сомнения в отношении фиатных валют ускорили процесс поиска новой «защитной гавани» и более надежного инструмента для сохранения капитала, чем доллар.
В течение всего 2025 года инвесторы и центральные банки различных стран увеличивали свои инвестиции в золото и другие драгоценные металлы. По итогам 2025 цены на золото выросли на 64,6%, а на серебро – на 148%. Одновременно с этим возросла и их волатильность.
К новым условиям пришлось подстраиваться и расчетным центрам и организаторам торгов. CME Group (биржа COMEX) десятилетиями использовала систему фиксированных сумм при расчете маржинальных требований к участникам торгов по драгметаллам, пересматривая их вручную при необходимости.
Но когда цены на золото и серебро стали расти и падать на несколько процентов в день, фиксированные ставки перестали успевать и контролировать риски – в зависимости от позиции приходилось почти каждый день пересчитывать размер залога, что создавало хаос в работе биржи.
Если ранее цена на серебро была около $30, то залог в $10,000 для биржи был отличной страховкой. Но при цене $80 и тем более выше $100 и росте волатильности, тот же залог превращался уже в крошечное обеспечение, которое при большой позиции мог не покрывать дневное колебание цены.
В начале 2025 года цены на золото были в рамках $2,600–$2,800, а на серебро — около $30–$32, и волатильность статистически рассматривалась как «умеренная». Но в середине года, когда цены на металлы уже выросли на фоне возникших и прогнозируемых рисков, CME начала «закручивать гайки»: требования по золоту были повышены до $13,500 – $15,000, а по серебру – до $14,000 – $16,000.
Но цены и волатильность продолжали расти. В декабре 2025 CME Group предприняла последнее усилие, пересмотрев требования по залогам. Но уже 30 января произошел окончательный и фундаментальный сдвиг в ее политике управления рисками: система расчетов стала динамической.
В пятницу CME Group объявила о повышении маржи по золоту до 8,0% (на 33%) и по серебру до (36%). Для счетов с повышенным профилем риска (heightened risk) ставки еще выше: 8.8% по золоту и 16.5% по серебру. При старой системе залог по золоту мог быть на уровне $25,000 (плечо 1:20), но при новой динамической системе (15%) трейдер обязан держать $75,000 (плечо примерно 1:6.6).
Другие площадки, такие как Шанхайская биржа (SHFE) и индийская MCX, также повышают залоги (Margin Requirements), чтобы защитить систему от неисполнения участниками торгов своих обязательств.
Именно этот переход к динамической системе расчетов и стал «контрольным выстрелом» для многих крупных спекулянтов в конце прошлой недели, вовсе не новости о выдвижении Трампом кандидатуры Уорша на пост главы ФРС вместо Дж Пауэлла, покидающего свой пост в мае.
Многим просто мгновенно не хватило обеспечения на счетах. Это вызвало автоматическое закрытие позиций, которые мы и наблюдали в пятницу. Распродажи вызвали цепную реакцию на рынке металлов и в других активах.
PS
Не стоит говорить о “крахе рынка” - просто обратите внимание на то, что доходность долгосрочных казначейских облигаций не изменилась по итогам недели вовсе (в случае обрушения рынка или “нового кризиса” доходность бы ушла существенно ниже).
Возвращение Дональда Трампа в Белый дом отразилось и на внешней политике США, и на внутренней. Оно также привело в действие другие механизмы. До этого присутствовавшие сомнения в отношении фиатных валют ускорили процесс поиска новой «защитной гавани» и более надежного инструмента для сохранения капитала, чем доллар.
В течение всего 2025 года инвесторы и центральные банки различных стран увеличивали свои инвестиции в золото и другие драгоценные металлы. По итогам 2025 цены на золото выросли на 64,6%, а на серебро – на 148%. Одновременно с этим возросла и их волатильность.
К новым условиям пришлось подстраиваться и расчетным центрам и организаторам торгов. CME Group (биржа COMEX) десятилетиями использовала систему фиксированных сумм при расчете маржинальных требований к участникам торгов по драгметаллам, пересматривая их вручную при необходимости.
Но когда цены на золото и серебро стали расти и падать на несколько процентов в день, фиксированные ставки перестали успевать и контролировать риски – в зависимости от позиции приходилось почти каждый день пересчитывать размер залога, что создавало хаос в работе биржи.
Если ранее цена на серебро была около $30, то залог в $10,000 для биржи был отличной страховкой. Но при цене $80 и тем более выше $100 и росте волатильности, тот же залог превращался уже в крошечное обеспечение, которое при большой позиции мог не покрывать дневное колебание цены.
В начале 2025 года цены на золото были в рамках $2,600–$2,800, а на серебро — около $30–$32, и волатильность статистически рассматривалась как «умеренная». Но в середине года, когда цены на металлы уже выросли на фоне возникших и прогнозируемых рисков, CME начала «закручивать гайки»: требования по золоту были повышены до $13,500 – $15,000, а по серебру – до $14,000 – $16,000.
Но цены и волатильность продолжали расти. В декабре 2025 CME Group предприняла последнее усилие, пересмотрев требования по залогам. Но уже 30 января произошел окончательный и фундаментальный сдвиг в ее политике управления рисками: система расчетов стала динамической.
В пятницу CME Group объявила о повышении маржи по золоту до 8,0% (на 33%) и по серебру до (36%). Для счетов с повышенным профилем риска (heightened risk) ставки еще выше: 8.8% по золоту и 16.5% по серебру. При старой системе залог по золоту мог быть на уровне $25,000 (плечо 1:20), но при новой динамической системе (15%) трейдер обязан держать $75,000 (плечо примерно 1:6.6).
Другие площадки, такие как Шанхайская биржа (SHFE) и индийская MCX, также повышают залоги (Margin Requirements), чтобы защитить систему от неисполнения участниками торгов своих обязательств.
Именно этот переход к динамической системе расчетов и стал «контрольным выстрелом» для многих крупных спекулянтов в конце прошлой недели, вовсе не новости о выдвижении Трампом кандидатуры Уорша на пост главы ФРС вместо Дж Пауэлла, покидающего свой пост в мае.
Многим просто мгновенно не хватило обеспечения на счетах. Это вызвало автоматическое закрытие позиций, которые мы и наблюдали в пятницу. Распродажи вызвали цепную реакцию на рынке металлов и в других активах.
PS
Не стоит говорить о “крахе рынка” - просто обратите внимание на то, что доходность долгосрочных казначейских облигаций не изменилась по итогам недели вовсе (в случае обрушения рынка или “нового кризиса” доходность бы ушла существенно ниже).
👏2🫡1
Япония: победа Такаичи на выборах открывает дорогу к бурному росту фондового рынка и росту доходности JGB
По данным NHK Либерально-демократическая партия премьера Санаэ Такаичи вместе с партнерами по коалиции может получить две трети голосов в нижней палате парламента, состоящей из 465 мест.
Для инвестора это означает одно: у Такаичи теперь развязаны руки. Если раньше её планы по фискальному стимулированию могли буксовать в бюрократических коридорах, то теперь у нее мандат на самые смелые действия. Первым делом премьер подтвердила, что намерена ускорить обсуждение снижения налога с продаж.
Для индекса Nikkei и фондового рынка в целом – это отличные новости (недаром открывал в конце прошлого года позицию на индекс). По итогам прошедшей недели индекс вырос на 1,75%, а сегодня утром прибавляет уже 4,5%
Но за всё нужно платить, и ценой этого праздника станет иена. Японская валюта, и без того не чувствовавшая себя уверенно, окажется под растущим давлением. Тут очевидно стоит ожидать «понимания и поддержки» со стороны Казначейства США (но, наверное тоже всему будут пределы).
Не менее важно, что будет происходить с гособлигациями (JGB): по итогам прошедшей недели доходность 10-летних JGB стабилизировалась в рамках 2,22-2,24%, а 30-летних ниже 3,60%. Однако, доходность2-летних бумаг поднялась до 1,28% против 1,23% неделей ранее.
Рынок по-прежнему ждет, что ставка Банка Японии будет повышена в июне (до 1,0%), однако оценка на конец года уже меняется – в зависимости от макро статистики и действий кабинета, ставка второй раз может быть либо повышена раньше, чем конец года, либо не два, а три раза.
Сегодня утром доходность 2Y JGB выше на 2 б.п., а 10Y JGB +5 б.п. (2,27%)
По данным NHK Либерально-демократическая партия премьера Санаэ Такаичи вместе с партнерами по коалиции может получить две трети голосов в нижней палате парламента, состоящей из 465 мест.
Для инвестора это означает одно: у Такаичи теперь развязаны руки. Если раньше её планы по фискальному стимулированию могли буксовать в бюрократических коридорах, то теперь у нее мандат на самые смелые действия. Первым делом премьер подтвердила, что намерена ускорить обсуждение снижения налога с продаж.
Для индекса Nikkei и фондового рынка в целом – это отличные новости (недаром открывал в конце прошлого года позицию на индекс). По итогам прошедшей недели индекс вырос на 1,75%, а сегодня утром прибавляет уже 4,5%
Но за всё нужно платить, и ценой этого праздника станет иена. Японская валюта, и без того не чувствовавшая себя уверенно, окажется под растущим давлением. Тут очевидно стоит ожидать «понимания и поддержки» со стороны Казначейства США (но, наверное тоже всему будут пределы).
Не менее важно, что будет происходить с гособлигациями (JGB): по итогам прошедшей недели доходность 10-летних JGB стабилизировалась в рамках 2,22-2,24%, а 30-летних ниже 3,60%. Однако, доходность2-летних бумаг поднялась до 1,28% против 1,23% неделей ранее.
Рынок по-прежнему ждет, что ставка Банка Японии будет повышена в июне (до 1,0%), однако оценка на конец года уже меняется – в зависимости от макро статистики и действий кабинета, ставка второй раз может быть либо повышена раньше, чем конец года, либо не два, а три раза.
Сегодня утром доходность 2Y JGB выше на 2 б.п., а 10Y JGB +5 б.п. (2,27%)
👍3
Отчет Бюро статистики труда США: занятость действительно выросла, вы проверяли?
С опозданием на несколько дней, по понятным причинам – из-за частичной приостановки работы госдепартаментов – Бюро опубликовало данные по рынку труда.
Если не вдаваться в подробности, а просто посмотреть на изменение относительно предыдущего месяца, то данные вышли лучше ожиданий:
– Число новых рабочих мест в экономике выросло в январе на 130 тыс, против ожиданий роста на 66 тыс и выше данных за декабрь (+48 тыс),
– Уровень безработицы снизился до 4,3% против 4,4% месяцем ранее.
Все, может сказать инвестор, который читает только заголовки новостей, – у ФРС поводов для снижения ставки нет.
Но те, кто ведет собственные данные по индексам Бюро, и читает отчеты ведомства, понимает, что что-то не сходится…
Итак, в отчете Бюро говорит, что «в соответствии с ежегодной практикой, опубликованные сегодня данные были скорректированы для отражения полных данных о количестве рабочих мест в марте 2025 года». В итоге, «уровень общей занятости в несельскохозяйственном секторе с учетом сезонных колебаний на март 2025 года был пересмотрен в сторону уменьшения на 898 000».
То есть данные с конца 2020 были пересмотрены, но если до апреля 2024 они были +/- ничего, то по итогам 2024 года они были пересмотрены в меньшую сторону уже на 626 тыс, а по итогам декабря 2025 – уже на 1029 тыс. То есть в экономике создавалось существенно меньше рабочих мест и даже прирост в 130 тыс в январе в реальности экономики мало что значат. Возможно лучше в условиях такого качества отчетов смотреть на уровень безработицы.
Темпы роста почасовой оплаты труда в январе ускорились до 0,41% м/м против 0,05% в декабре (были пересмотрены в меньшую сторону с 0,3% в декабре). Но в годовом выражении темпы замедлились до 3,71% против 3,73% месяцем ранее и 4,0-4,2% в январе-марте 2025.
Таким образом, статистика, с одной стороны сильная (снижение уровня безработицы и замедление темпов оплаты труда в годовом выражении). Но с учетом значительного пересмотра рабочих мест в экономике в меньшую сторону, у наблюдателей остается больше вопросов. В том числе к качеству публикуемой статистики.
В пятницу выйдет отчет по индексу потребительских цен. Но после обновленных данных по рынку труда теперь крайне важно получить данные по дефлятору потребительских расходов – ключевому индикатору инфляции для ФРС. Только после этого можно будет о чем-то говорить и что-то прогнозировать. Пока по UST, видмо, остаемся в боковом тренде…
С опозданием на несколько дней, по понятным причинам – из-за частичной приостановки работы госдепартаментов – Бюро опубликовало данные по рынку труда.
Если не вдаваться в подробности, а просто посмотреть на изменение относительно предыдущего месяца, то данные вышли лучше ожиданий:
– Число новых рабочих мест в экономике выросло в январе на 130 тыс, против ожиданий роста на 66 тыс и выше данных за декабрь (+48 тыс),
– Уровень безработицы снизился до 4,3% против 4,4% месяцем ранее.
Все, может сказать инвестор, который читает только заголовки новостей, – у ФРС поводов для снижения ставки нет.
Но те, кто ведет собственные данные по индексам Бюро, и читает отчеты ведомства, понимает, что что-то не сходится…
Итак, в отчете Бюро говорит, что «в соответствии с ежегодной практикой, опубликованные сегодня данные были скорректированы для отражения полных данных о количестве рабочих мест в марте 2025 года». В итоге, «уровень общей занятости в несельскохозяйственном секторе с учетом сезонных колебаний на март 2025 года был пересмотрен в сторону уменьшения на 898 000».
То есть данные с конца 2020 были пересмотрены, но если до апреля 2024 они были +/- ничего, то по итогам 2024 года они были пересмотрены в меньшую сторону уже на 626 тыс, а по итогам декабря 2025 – уже на 1029 тыс. То есть в экономике создавалось существенно меньше рабочих мест и даже прирост в 130 тыс в январе в реальности экономики мало что значат. Возможно лучше в условиях такого качества отчетов смотреть на уровень безработицы.
Темпы роста почасовой оплаты труда в январе ускорились до 0,41% м/м против 0,05% в декабре (были пересмотрены в меньшую сторону с 0,3% в декабре). Но в годовом выражении темпы замедлились до 3,71% против 3,73% месяцем ранее и 4,0-4,2% в январе-марте 2025.
Таким образом, статистика, с одной стороны сильная (снижение уровня безработицы и замедление темпов оплаты труда в годовом выражении). Но с учетом значительного пересмотра рабочих мест в экономике в меньшую сторону, у наблюдателей остается больше вопросов. В том числе к качеству публикуемой статистики.
В пятницу выйдет отчет по индексу потребительских цен. Но после обновленных данных по рынку труда теперь крайне важно получить данные по дефлятору потребительских расходов – ключевому индикатору инфляции для ФРС. Только после этого можно будет о чем-то говорить и что-то прогнозировать. Пока по UST, видмо, остаемся в боковом тренде…
❤1😱1
Бюджет и долг США: цифры, которые имеют значение
По итогам января бюджет США был сведен с профицитом в $94,6 млрд. Звучит неплохо, правда? Дефицит к ВВП снизился до 5,25% против 5,36% месяцем ранее и 5,82% по итогам сентября, когда завершается финансовый год. Если сравнивать перовые 4 месяца 2026 финансового года (с октября 2025), то накопленный дефицит бюджета всего $161,2 млрд против $839,6 млрд за тот же период 2025FY. Разница впечатляющая, не находите?
Тут интересно посмотреть, куда уходят деньги. По статье «Социальное обеспечение» потрачено уже $567,3 млрд против $528,7 млрд за тот же период годом ранее. На «Национальную оборону» ушло $326,5 млрд против $318,2 млрд ранее. А вот это особенно показательно – на выплату процентов по госдолгу потрачено уже $426,5 млрд против $392,2 млрд в прошлом году. На обслуживание долга. Это больше, чем на оборону.
Возможно, учитывая этот факт Скотт Бессент (министр финансов США) в этом финансовом году старается проводить более осторожную политику заимствований. И надо отдать ему должное – по данным Казначейства за 4 месяца 2026FY чистый объем привлечения (то есть с учетом погашения старого долга) лишь $581,7 млрд против $602,2 млрд за тот же период 2025FY и $725,1 млрд в 2024FY. Бессент действительно занимает меньше.
Но вот что интересно. Несмотря на то, что ФРС в 2025 году снизила ставку с 4,50% до 3,75%, Казначейство для финансирования дефицита бюджета продолжает примерно ту же политику, что и при Джанет Йеллен. Посмотрите на структуру: доля краткосрочных T-Bills с погашением до года в портфеле обязательств 21,7% – как и в конце 2025, и в конце 2024 года. Доля Notes держится на уровне 51,8% (51,8% в конце 2025 и 51,7% в конце 2024). Доля долгосрочных Bonds также мало изменилась и находится около 17,3%, в то время как TIPS снизилась до 6,8% против 7,0% в конце 2025 и 7,4% в конце 2024.
Почему Бессент не меняет стратегию? Почему продолжает ту же политику?
Ответ достаточно прост, и он прекрасно иллюстрирует то, о чём я писал раньше. ФРС снизила ставку, и теперь средняя ставка заимствования по T-Bills снизилась до 3,76% (в январе 2026) против 4,19% в сентябре 2025. Короткие деньги стали дешевле – и Казначейство этим пользуется. Но одновременно с этим стоимость заимствования по среднесрочным Notes (куда по классификации входят даже 10-летние облигации) выросла до 3,17% против 3,11% в сентябре, а по долгосрочным Bonds — до 3,37% против 3,33% в сентябре. Длинные деньги стали немного дороже, а кривая доходности становится круче...
Что дальше?
На ближайшую перспективу картина выглядит так: доллар остается слабым и, возможно, сохранит эту тенденцию. Это ключевой тезис. Любые попытки нового главы ФРС Кевина Уорша ослабить денежно-кредитную политику лишь усилят падение доллара и приведут к ещё большему росту наклона кривой.
Значит Казначейство будет в значительной степени заимствовать за счет коротких займов для финансирования бюджета. Потому что это рационально и дешевле.
Но вся загадка в том, к чему приведет политика администрации Трампа по итогам 2026. Есть несколько угроз:
1. Негативное для администрации решение Верховного суда США по тарифам. Если это происходит, то наполнение бюджета очень страдает и политика замещения налогов тарифами Трампа летит в тартарары. Но поскольку Суд уже месяц как не может определиться, есть политическое давление и, возможно, такого решения не будет.
2. Экономика продолжает расти. И тут уже окриками и политическим давлением на своих или оппонентов ничего не остановишь. В конце концов, действия по снижению налогов и предпринимались для стимулирования экономической активности.
Таким образом, если экономика не рушится, а продолжает расти, а ФРС, как рынки закладывают это сейчас, снижает ставку к концу 2026 до 3,00-3,25%, т.е. еще на 50 б.п., то и наклон кривой казначейских облигаций «обречен на рост» и доходность долгосрочных бумаг (из-за инфляции) будет там же, а может и выше… А дальше в 2027 рынки закладывают… повышение ФРС ставки.
Классическая ловушка заимствований в коротком конце кривой…
По итогам января бюджет США был сведен с профицитом в $94,6 млрд. Звучит неплохо, правда? Дефицит к ВВП снизился до 5,25% против 5,36% месяцем ранее и 5,82% по итогам сентября, когда завершается финансовый год. Если сравнивать перовые 4 месяца 2026 финансового года (с октября 2025), то накопленный дефицит бюджета всего $161,2 млрд против $839,6 млрд за тот же период 2025FY. Разница впечатляющая, не находите?
Тут интересно посмотреть, куда уходят деньги. По статье «Социальное обеспечение» потрачено уже $567,3 млрд против $528,7 млрд за тот же период годом ранее. На «Национальную оборону» ушло $326,5 млрд против $318,2 млрд ранее. А вот это особенно показательно – на выплату процентов по госдолгу потрачено уже $426,5 млрд против $392,2 млрд в прошлом году. На обслуживание долга. Это больше, чем на оборону.
Возможно, учитывая этот факт Скотт Бессент (министр финансов США) в этом финансовом году старается проводить более осторожную политику заимствований. И надо отдать ему должное – по данным Казначейства за 4 месяца 2026FY чистый объем привлечения (то есть с учетом погашения старого долга) лишь $581,7 млрд против $602,2 млрд за тот же период 2025FY и $725,1 млрд в 2024FY. Бессент действительно занимает меньше.
Но вот что интересно. Несмотря на то, что ФРС в 2025 году снизила ставку с 4,50% до 3,75%, Казначейство для финансирования дефицита бюджета продолжает примерно ту же политику, что и при Джанет Йеллен. Посмотрите на структуру: доля краткосрочных T-Bills с погашением до года в портфеле обязательств 21,7% – как и в конце 2025, и в конце 2024 года. Доля Notes держится на уровне 51,8% (51,8% в конце 2025 и 51,7% в конце 2024). Доля долгосрочных Bonds также мало изменилась и находится около 17,3%, в то время как TIPS снизилась до 6,8% против 7,0% в конце 2025 и 7,4% в конце 2024.
Почему Бессент не меняет стратегию? Почему продолжает ту же политику?
Ответ достаточно прост, и он прекрасно иллюстрирует то, о чём я писал раньше. ФРС снизила ставку, и теперь средняя ставка заимствования по T-Bills снизилась до 3,76% (в январе 2026) против 4,19% в сентябре 2025. Короткие деньги стали дешевле – и Казначейство этим пользуется. Но одновременно с этим стоимость заимствования по среднесрочным Notes (куда по классификации входят даже 10-летние облигации) выросла до 3,17% против 3,11% в сентябре, а по долгосрочным Bonds — до 3,37% против 3,33% в сентябре. Длинные деньги стали немного дороже, а кривая доходности становится круче...
Что дальше?
На ближайшую перспективу картина выглядит так: доллар остается слабым и, возможно, сохранит эту тенденцию. Это ключевой тезис. Любые попытки нового главы ФРС Кевина Уорша ослабить денежно-кредитную политику лишь усилят падение доллара и приведут к ещё большему росту наклона кривой.
Значит Казначейство будет в значительной степени заимствовать за счет коротких займов для финансирования бюджета. Потому что это рационально и дешевле.
Но вся загадка в том, к чему приведет политика администрации Трампа по итогам 2026. Есть несколько угроз:
1. Негативное для администрации решение Верховного суда США по тарифам. Если это происходит, то наполнение бюджета очень страдает и политика замещения налогов тарифами Трампа летит в тартарары. Но поскольку Суд уже месяц как не может определиться, есть политическое давление и, возможно, такого решения не будет.
2. Экономика продолжает расти. И тут уже окриками и политическим давлением на своих или оппонентов ничего не остановишь. В конце концов, действия по снижению налогов и предпринимались для стимулирования экономической активности.
Таким образом, если экономика не рушится, а продолжает расти, а ФРС, как рынки закладывают это сейчас, снижает ставку к концу 2026 до 3,00-3,25%, т.е. еще на 50 б.п., то и наклон кривой казначейских облигаций «обречен на рост» и доходность долгосрочных бумаг (из-за инфляции) будет там же, а может и выше… А дальше в 2027 рынки закладывают… повышение ФРС ставки.
Классическая ловушка заимствований в коротком конце кривой…
🔥2❤1
Темпы роста потребительских цен в США замедлились, но не повышают вероятность снижения ФРС ставки в марте
Темпы роста потребительских цен в США замедлились в январе до 0,17% м/м по сравнению с 0,3% в декабре и сентябре. Теперь они где-то на уровне апрельских темпов.
В годовом выражении темпы роста также замедлились – до 2,39% г/г по сравнению с 2,7% в ноябре и декабре и уж тем более по сравнению с тем что отмечалось в сентябре, когда они ускорились до 3,0%. Сейчас они где-то на уровне марта–мая 2025.
Доходность 10-летних казначейских облигаций тогда была, кстати, в рамках 4,25-4,51%.
Темпы роста цен на продукты замедлились до 2,88% г/г, как было, например в мае 2025. Темпы роста на энергоносители резко упали: минус 0,14% против 2,3% г/г месяцем ранее.
Несмотря на все это великолепие Базовый индекс вырос: +0,30% м/м против 0,23% месяцем ранее, что не есть хорошо уже само по себе. Но тут важна траектория. В годовом же выражении все оч неплохо: 2,50% против 2,64% г/г месяцем ранее, ну и что-нибудь 3,11% в августе.
По сектору услуг не все так гладко: в январе цены ускорились до 0,39% м/м против 0,27% в декабре. Но в годовом выражении темпы замедлились до 2,95% против 3,02-3,03% в ноябре-декабре и 4,45% в декабре 2024.
Означает этот отчет что ФРС снизит ставку на совещании 18 марта? Вовсе нет. Темпы базового компонента, а также в секторе услуг замедлились резко по сравнению с пиковыми значениями, но еще далеки от тех уровней, что предшествовали COVID. Так же, как и последний отчет по рынку труда, этот не говорит о сломе тенденции
Темпы роста потребительских цен в США замедлились в январе до 0,17% м/м по сравнению с 0,3% в декабре и сентябре. Теперь они где-то на уровне апрельских темпов.
В годовом выражении темпы роста также замедлились – до 2,39% г/г по сравнению с 2,7% в ноябре и декабре и уж тем более по сравнению с тем что отмечалось в сентябре, когда они ускорились до 3,0%. Сейчас они где-то на уровне марта–мая 2025.
Доходность 10-летних казначейских облигаций тогда была, кстати, в рамках 4,25-4,51%.
Темпы роста цен на продукты замедлились до 2,88% г/г, как было, например в мае 2025. Темпы роста на энергоносители резко упали: минус 0,14% против 2,3% г/г месяцем ранее.
Несмотря на все это великолепие Базовый индекс вырос: +0,30% м/м против 0,23% месяцем ранее, что не есть хорошо уже само по себе. Но тут важна траектория. В годовом же выражении все оч неплохо: 2,50% против 2,64% г/г месяцем ранее, ну и что-нибудь 3,11% в августе.
По сектору услуг не все так гладко: в январе цены ускорились до 0,39% м/м против 0,27% в декабре. Но в годовом выражении темпы замедлились до 2,95% против 3,02-3,03% в ноябре-декабре и 4,45% в декабре 2024.
Означает этот отчет что ФРС снизит ставку на совещании 18 марта? Вовсе нет. Темпы базового компонента, а также в секторе услуг замедлились резко по сравнению с пиковыми значениями, но еще далеки от тех уровней, что предшествовали COVID. Так же, как и последний отчет по рынку труда, этот не говорит о сломе тенденции
🔥2
«Черный лебедь» по имени SCOTUS: Ждем 20 февраля
Похоже, 20 февраля у нас по плану не просто пятница, а настоящий триллер. Верховный суд США (SCOTUS) назначил эту дату для вынесения вердикта по тарифам Трампа. И знаете что? Ставки высоки как никогда: Polymarket дает Трампу всего 28% на победу. Если он проиграет, это будет не просто «юридическая пощечина», а момент, когда Белому дому придется пересматривать вообще всё.
По данным федерального правительства, спорные пошлины обходятся импортерам более чем в $16 млрд ежемесячно. Если тарифы будут признанны незаконными (IEEPA) бюджету придется «откатить» назад и вернуть компаниям-импортерам от $130 до $150 млрд (плюс проценты). Для бюджета это мгновенный нокаут.
Крах «Трампономики». Вся стратегия Трампа строилась на красивой схеме: мы снижаем налоги внутри страны, чтобы бизнес активно развивался, а образовавшуюся дыру в бюджете оплачивают другие страны через тарифы.
Если Верховный суд сейчас отменит тарифы, то льготы по налогам перед праймериз в марте никто отменять не рискнет. Значит что? Самый очевидный вариант – увеличение объема заимствований на долговом рынке (рост объема госдолга, рост доходности облигаций, усиление давления на ФРС с целью снижения ставки)
Отмена тарифов – в целом, дефляционный фактор (товары дешевеют: тарифы стоили средней семье порядка $1,300–$2,800 в год, а тут цены на импорт упадут). Однако возврат компаниям денежных средств, т.е. по сути – вброс ликвидности, может оказаться проинфляционным риском.
Для фондового рынка это будет краткосрочным шоком. С другой стороны, для ритейлеров и других секторов, например автопрома, зависящих от импорта, это будет позитивно уже в среднесрочной перспективе.
Для доллара ситуация не столь очевидная.
- Так как вся политика Трампа ассоциируется со слабым долларом, то его проигрыш в Верховном суде, должен привести к укреплению доллара. Если не ошибаюсь, Julius Baer прогнозирует движение EUR/USD к 1.10, если тарифы будут признаны незаконными.
- С другой стороны, снижение устойчивости фискальной политики может еще больше ослабить доллар: непредсказуемость, ухудшение качества бюджетной политики и проч (так и до нового ревью у какого-нибудь рейтингового агентства дойдет).
Но не спешите открывать шампанское, если Трамп проиграет этот раунд в суде. Скорее всего, он сменит тактику и вытащит из рукава другие козыри (вроде Секций 122 или 338), чтобы протащить тарифы с другого входа. Для нас это означает только одно: сериал "Торговые войны" продлен на новый сезон, а юристы и рынки будут в тонусе еще очень долго…
Похоже, 20 февраля у нас по плану не просто пятница, а настоящий триллер. Верховный суд США (SCOTUS) назначил эту дату для вынесения вердикта по тарифам Трампа. И знаете что? Ставки высоки как никогда: Polymarket дает Трампу всего 28% на победу. Если он проиграет, это будет не просто «юридическая пощечина», а момент, когда Белому дому придется пересматривать вообще всё.
По данным федерального правительства, спорные пошлины обходятся импортерам более чем в $16 млрд ежемесячно. Если тарифы будут признанны незаконными (IEEPA) бюджету придется «откатить» назад и вернуть компаниям-импортерам от $130 до $150 млрд (плюс проценты). Для бюджета это мгновенный нокаут.
Крах «Трампономики». Вся стратегия Трампа строилась на красивой схеме: мы снижаем налоги внутри страны, чтобы бизнес активно развивался, а образовавшуюся дыру в бюджете оплачивают другие страны через тарифы.
Если Верховный суд сейчас отменит тарифы, то льготы по налогам перед праймериз в марте никто отменять не рискнет. Значит что? Самый очевидный вариант – увеличение объема заимствований на долговом рынке (рост объема госдолга, рост доходности облигаций, усиление давления на ФРС с целью снижения ставки)
Отмена тарифов – в целом, дефляционный фактор (товары дешевеют: тарифы стоили средней семье порядка $1,300–$2,800 в год, а тут цены на импорт упадут). Однако возврат компаниям денежных средств, т.е. по сути – вброс ликвидности, может оказаться проинфляционным риском.
Для фондового рынка это будет краткосрочным шоком. С другой стороны, для ритейлеров и других секторов, например автопрома, зависящих от импорта, это будет позитивно уже в среднесрочной перспективе.
Для доллара ситуация не столь очевидная.
- Так как вся политика Трампа ассоциируется со слабым долларом, то его проигрыш в Верховном суде, должен привести к укреплению доллара. Если не ошибаюсь, Julius Baer прогнозирует движение EUR/USD к 1.10, если тарифы будут признаны незаконными.
- С другой стороны, снижение устойчивости фискальной политики может еще больше ослабить доллар: непредсказуемость, ухудшение качества бюджетной политики и проч (так и до нового ревью у какого-нибудь рейтингового агентства дойдет).
Но не спешите открывать шампанское, если Трамп проиграет этот раунд в суде. Скорее всего, он сменит тактику и вытащит из рукава другие козыри (вроде Секций 122 или 338), чтобы протащить тарифы с другого входа. Для нас это означает только одно: сериал "Торговые войны" продлен на новый сезон, а юристы и рынки будут в тонусе еще очень долго…
🔥2❤1
Инфляция и Gamechanger
Если очень коротко, так как, возможно, ключевые новости дня еще впереди, если конечно их не перенесут вновь, то первые предварительные оценки темпов роста ВВП США замедлились в 4К25 до 1,4% против 4,4% в 3К25 при ожиданиях замедления до 2,8%.
Что сказать? Слабый результат. Существенно слабее. Но накануне ФРБ Атланты, а эти отчеты важны своим качеством, дал оценку в 3,6% по 4-кварталу. Да и само Бюро экономического анализа США много раз давало свою первую оценку крайне низкой, а заметем пересматривало ее .
Но важно другое: ключевой индикатор инфляции для ФРС – дефлятор потребительских расходов по итогам декабря ускорился до 0,36% м/м по сравнению с 0,20 и 0,21% в октябре и ноябре, соотваетственно, а в годовом выражении достиг 2,9% против 2,72 в октябре и 2,79% г/г в ноябре.
Базовый индекс дефлятора также ускорился до 0,36% м/м против 0,17% в ноябре, а в годовом выражении до 3,0% против 2,76% в октябре и 2,83% в ноябре.
Личные доходы и расходы граждан США несколько замедлились, но совершенно не так, чтобы можно было говорить об изменении тенденции и приближении к таргетам ФРС. DPI остался на уровне 0,33% м/м.
Все это подтверждает, что до окончания срока Дж Пауэлла на посту главы ФРС не пойдет на снижение ставки.
Однако, сегодня игра еще не сыграна, так как Gamechanger еще впереди – решение Верховного суда США по тарифам президента США. Поэтому и цены активов не существенно сдвинулись в сторону после отчета по дефлятору.
Надеемся, что Верховный суд вновь не перенесет дату своего вердикта, как это уже было ранее…
Если очень коротко, так как, возможно, ключевые новости дня еще впереди, если конечно их не перенесут вновь, то первые предварительные оценки темпов роста ВВП США замедлились в 4К25 до 1,4% против 4,4% в 3К25 при ожиданиях замедления до 2,8%.
Что сказать? Слабый результат. Существенно слабее. Но накануне ФРБ Атланты, а эти отчеты важны своим качеством, дал оценку в 3,6% по 4-кварталу. Да и само Бюро экономического анализа США много раз давало свою первую оценку крайне низкой, а заметем пересматривало ее .
Но важно другое: ключевой индикатор инфляции для ФРС – дефлятор потребительских расходов по итогам декабря ускорился до 0,36% м/м по сравнению с 0,20 и 0,21% в октябре и ноябре, соотваетственно, а в годовом выражении достиг 2,9% против 2,72 в октябре и 2,79% г/г в ноябре.
Базовый индекс дефлятора также ускорился до 0,36% м/м против 0,17% в ноябре, а в годовом выражении до 3,0% против 2,76% в октябре и 2,83% в ноябре.
Личные доходы и расходы граждан США несколько замедлились, но совершенно не так, чтобы можно было говорить об изменении тенденции и приближении к таргетам ФРС. DPI остался на уровне 0,33% м/м.
Все это подтверждает, что до окончания срока Дж Пауэлла на посту главы ФРС не пойдет на снижение ставки.
Однако, сегодня игра еще не сыграна, так как Gamechanger еще впереди – решение Верховного суда США по тарифам президента США. Поэтому и цены активов не существенно сдвинулись в сторону после отчета по дефлятору.
Надеемся, что Верховный суд вновь не перенесет дату своего вердикта, как это уже было ранее…
Торговая война Трампа: когда 'Искусство войны' самурая встречается с юристами
Верховный суд США, где, напомню, трое судей назначены самим Трампом, час назад вынес решение против администрации Трампа.
Суть вердикта предельно ясна: президент превысил свои полномочия, используя закон IEEPA (International Emergency Economic Powers Act) от 1977 года для введения масштабных импортных пошлин. Оказывается, право устанавливать налоги и регулировать торговлю принадлежит Конгрессу, а не президенту. Кто бы мог подумать! Разделение властей, конституция – всё это скучные детали, которые, видимо, не стоило игнорировать.
В итоге тарифы (включая 10% базовый тариф и повышенные пошлины для Китая и других стран), введенные в 2025 году, признаны неконституционными. Просто взяли и перечеркнули всю торговую стратегию одним росчерком пера – вот так, «грязным сапогом» в тонкое устройство чистой веры дельца с Wall Street, как так можно!?
Это означает, что бюджету США предстоит вернуть (refund) $175–189 млрд. Это может оказаться сильнейшим ударом по бюджету в моменте и на текущий финансовый год (когда, напомню, уже в марте начинаются праймериз, а в ноябре – выборы к Конгресс).
Для наглядности приведу простой пример: в ноябре 2025 бюджет США был исполнен с профицитом в $173,3 млрд, а дефицит к ВВП сократился с 5,9% до 5,3%. Перспектива refund в моменте может привести к тому, что дефицит вернется к 6%, а с учетом стратегических последствий и превысит этот уровень.
Решение Верховного суда – серьезнейший удар по всей экономической модели президента Трампа, с которой он выходил на выборы, как ковбой. Суть задумки была легка и уникальна, как у Остапа Бендера: снижение налогов стимулирует экономическую активность, а выпадающие для бюджета доходы (подоходный налог приносит в бюджет около $2,5 трлн в год) компенсируется странами-экспортёрами (Китай, Мексика, ЕС), которые будут снижать цены на свои товары, чтобы остаться на рынке США. Красиво! Но с планом ковбоев могут не согласиться команчи – теория может просто разойтись с реальностью.
Как раз накануне ФРБ Нью-Йорка опубликовал исследование, показавшее, что импортеры США приняли на себя до 94% затрат, связанных с тарифами. Но, по сути, эти расходы стали дополнительным налогом для потребителя. Они разгоняют инфляцию, с которой Трамп также обещал бороться в предвыборную кампанию. Кто бы мог подумать, что экономисты что-то понимают в экономике!
Но естественно, что Кевин Хассетт, директор Национального экономического совета и советник Белого дома, которого президент Трамп предпочёл сохранить при себе, не мог не отреагировать. Он в хлам раскритиковал исследование ФРБ Нью-Йорка, назвал его «позором» и заявил, что его авторов следует «наказать».
Что дальше?
Не стоит думать, что администрация просто примет поражение и спокойно вернёт $175–189 млрд. Можно попробовать найти лазейки в решении суда или переупаковать тарифы через законы о национальной безопасности или санкционное законодательство. Креативность юристов не знает границ. Но, это займёт время, а
– деньги возвращать нужно сейчас, и
– праймериз в Конгресс начинаются уже 3 марта…
В целом, неопределённость по бюджету США усиливается в самый неподходящий момент и риск увеличения объема предложения на долговом рынке возрастает.
Верховный суд США, где, напомню, трое судей назначены самим Трампом, час назад вынес решение против администрации Трампа.
Суть вердикта предельно ясна: президент превысил свои полномочия, используя закон IEEPA (International Emergency Economic Powers Act) от 1977 года для введения масштабных импортных пошлин. Оказывается, право устанавливать налоги и регулировать торговлю принадлежит Конгрессу, а не президенту. Кто бы мог подумать! Разделение властей, конституция – всё это скучные детали, которые, видимо, не стоило игнорировать.
В итоге тарифы (включая 10% базовый тариф и повышенные пошлины для Китая и других стран), введенные в 2025 году, признаны неконституционными. Просто взяли и перечеркнули всю торговую стратегию одним росчерком пера – вот так, «грязным сапогом» в тонкое устройство чистой веры дельца с Wall Street, как так можно!?
Это означает, что бюджету США предстоит вернуть (refund) $175–189 млрд. Это может оказаться сильнейшим ударом по бюджету в моменте и на текущий финансовый год (когда, напомню, уже в марте начинаются праймериз, а в ноябре – выборы к Конгресс).
Для наглядности приведу простой пример: в ноябре 2025 бюджет США был исполнен с профицитом в $173,3 млрд, а дефицит к ВВП сократился с 5,9% до 5,3%. Перспектива refund в моменте может привести к тому, что дефицит вернется к 6%, а с учетом стратегических последствий и превысит этот уровень.
Решение Верховного суда – серьезнейший удар по всей экономической модели президента Трампа, с которой он выходил на выборы, как ковбой. Суть задумки была легка и уникальна, как у Остапа Бендера: снижение налогов стимулирует экономическую активность, а выпадающие для бюджета доходы (подоходный налог приносит в бюджет около $2,5 трлн в год) компенсируется странами-экспортёрами (Китай, Мексика, ЕС), которые будут снижать цены на свои товары, чтобы остаться на рынке США. Красиво! Но с планом ковбоев могут не согласиться команчи – теория может просто разойтись с реальностью.
Как раз накануне ФРБ Нью-Йорка опубликовал исследование, показавшее, что импортеры США приняли на себя до 94% затрат, связанных с тарифами. Но, по сути, эти расходы стали дополнительным налогом для потребителя. Они разгоняют инфляцию, с которой Трамп также обещал бороться в предвыборную кампанию. Кто бы мог подумать, что экономисты что-то понимают в экономике!
Но естественно, что Кевин Хассетт, директор Национального экономического совета и советник Белого дома, которого президент Трамп предпочёл сохранить при себе, не мог не отреагировать. Он в хлам раскритиковал исследование ФРБ Нью-Йорка, назвал его «позором» и заявил, что его авторов следует «наказать».
Что дальше?
Не стоит думать, что администрация просто примет поражение и спокойно вернёт $175–189 млрд. Можно попробовать найти лазейки в решении суда или переупаковать тарифы через законы о национальной безопасности или санкционное законодательство. Креативность юристов не знает границ. Но, это займёт время, а
– деньги возвращать нужно сейчас, и
– праймериз в Конгресс начинаются уже 3 марта…
В целом, неопределённость по бюджету США усиливается в самый неподходящий момент и риск увеличения объема предложения на долговом рынке возрастает.
Liberty Street Economics
Who Is Paying for the 2025 U.S. Tariffs?
Over the course of 2025, the average tariff rate on U.S. imports increased from 2.6 to 13 percent. In this blog post, we ask how much of the tariffs were paid by the U.S., using import data through November 2025. We find that nearly 90 percent of the tariffs’…
👍2🔥1
Фондовый рынок США упал в понедельник после того, как президент Трамп в эмоциях на решение Верховного суда все признать нелигитимным ввел новые тарифы в 15% на все и всех, а также… в ответ на публикацию аналитического обзора небольшого исследовательского центра, который, похоже, уронил рыночную капитализацию на миллиарды долларов.
Суть записки Citrini Research под названием «Глобальный интеллектуальный кризис 2028 года» (The 2028 Global Intelligence Crisis) в пугающем сценарии «отравления» экономики собственными успехами в области ИИ – она поставила под сомнение основу старой бизнес-моделей в новом мире, где господствует ИИ. Записка написана в стиле ретроспективы из июня 2028 года, описывающей, как именно мир пришел к краху, который начался в 2026.
Индекс S&P 500 снизился на 1%, Dow – на 1,66%, Nasdaq – на 1,2%. Но больше всего пострадали отдельные имена.
VISA и Mastercard: предсказывается конец эпохи посредничества и «налог на ИИ-агентов». Традиционно компании зарабатывают на каждой транзакции, выступая доверенным посредником между банком и мерчантом. Citrini описывает сценарий, когда ИИ-агенты скоро будут сами распоряжаться деньгами людей: в этом будущем пластиковые карты будут больше не нужны, а платежи будут проводиться напрямую через блокчейн или системы быстрых платежей (типа FedNow), обходя сети Visa/Mastercard. ИИ-агенты будут настолько эффективно выбирать способы оплаты с минимальной комиссией, что средний чек, который забирают себе Visa и Mastercard (около 2-3%), упадет до сотых долей процента.
Blackstone, крупнейший в мире владелец коммерческой недвижимости и активов в частном секторе. Прогноз Citrini говорит о том, что если ИИ заменит миллионы «белых воротничков» (аналитиков, юристов, кодеров), то огромные бизнес-центры, которыми владеет Blackstone, станут просто ненужными.
Суть паники: Рынок вдруг осознал, что эти компании — главные бенефициары старой экономики потребления. Citrini смоделировали падение фондвого рынка на 38% к 2028 и рост безработицы до 10,2%.
Панацея есть? В той же записке Citrini предлагает перекладывать деньги из «старых титанов» в производителей меди, электроэнергии и серверных мощностей.
😁2😱1
На рынке морского страхования (преимущественно в синдикатах Lloyd’s of London) сейчас происходит то, что брокеры называют «режимом экстренного пересмотра».
Уведомления об аннулировании (Notice of Cancellation): Страховщики начали рассылать стандартные 7-дневные (в некоторых случаях 48-часовые) уведомления об аннулировании условий покрытия военных рисков для судов, заходящих в Персидский залив. Это не значит, что страховки не будет вообще — это юридический механизм, позволяющий страховщику немедленно изменить цену или условия полиса в ответ на резкое изменение угрозы.
Рост премий на 50% является консервативной оценкой: Премия за военный риск (War Risk Premium) рассчитывается как процент от стоимости судна.
До ударов она оценивалась в рамках 0,7% — 1,0% от стоимости корпуса. Сейчас рынок закладывает скачок до 1,5% – 2,0%. Для танкера стоимостью $100 млн это означает дополнительные $500,000 – $1,000,000 только за один проход через пролив.
Заявление генерала КСИР Мохсена Резаи о том, что корабли США являются «законными целями», фактически перевело весь Ормузский пролив в статус зоны «высокой вероятности прямого попадания». Страховщики учитывают риск «сопутствующего ущерба» (collateral damage): даже если иранская ракета летит в эсминец США, она может попасть в танкер, стоящий рядом.
Рост стоимости страховки означает, что данные по PPI в США, которые всех удивили, но, по сути, подтвердили аналитическую записку ФРБ Нью-Йорка о том, что тарифы Трампа перекладываются производителями и поставщиками на потребителя, лишь «цветочки».
Судя даже по сдержанным заявлениям военных о сроках «операции» в 3-4 недели, отчеты по инфляции за март скорее всего покажут это
Уведомления об аннулировании (Notice of Cancellation): Страховщики начали рассылать стандартные 7-дневные (в некоторых случаях 48-часовые) уведомления об аннулировании условий покрытия военных рисков для судов, заходящих в Персидский залив. Это не значит, что страховки не будет вообще — это юридический механизм, позволяющий страховщику немедленно изменить цену или условия полиса в ответ на резкое изменение угрозы.
Рост премий на 50% является консервативной оценкой: Премия за военный риск (War Risk Premium) рассчитывается как процент от стоимости судна.
До ударов она оценивалась в рамках 0,7% — 1,0% от стоимости корпуса. Сейчас рынок закладывает скачок до 1,5% – 2,0%. Для танкера стоимостью $100 млн это означает дополнительные $500,000 – $1,000,000 только за один проход через пролив.
Заявление генерала КСИР Мохсена Резаи о том, что корабли США являются «законными целями», фактически перевело весь Ормузский пролив в статус зоны «высокой вероятности прямого попадания». Страховщики учитывают риск «сопутствующего ущерба» (collateral damage): даже если иранская ракета летит в эсминец США, она может попасть в танкер, стоящий рядом.
Рост стоимости страховки означает, что данные по PPI в США, которые всех удивили, но, по сути, подтвердили аналитическую записку ФРБ Нью-Йорка о том, что тарифы Трампа перекладываются производителями и поставщиками на потребителя, лишь «цветочки».
Судя даже по сдержанным заявлениям военных о сроках «операции» в 3-4 недели, отчеты по инфляции за март скорее всего покажут это
👻1
Nothing Personal, Just Business
США во главе с разыгравшимся и вошедшим во вкус Трампом продолжают «зачищать поляну», оставляя на месте лояльных Китаю режимов выжженную территорию. Но здесь нет никакой идеологии – только деньги, экономика и влияние.
В понедельник и вторник рынки пережили, пожалуй, самые тяжелые сессии: каскад маржин-коллов и эскалирующие риски заставили инвесторов массово закрывать накопленные с плечом позиции. Южная Корея (кстати, «прокси» на мировой спрос на чипы) была вынуждена приостановить торги после обвала индексов KOSPI и KOSDAQ. Акции SK Hynix и Samsung Electronics рухнули почти на 10%. Учитывая структурную зависимость региона от импорта энергоносителей, «сбои» в Ормузском проливе стали для них идеальным катализатором шторма.
Возник даже эффект дежавю: как и в 2008 году, на пике паники инвесторы ликвидировали позиции не только в перекупленном «риске», но и в качественных активах (UST), и даже в защитных инструментах (золото и серебро). Когда горит весь дом, продают даже фамильное серебро, чтобы собрать ликвидность…
Стратегические металлы не стали исключением. Хотя их значение в новом технологическом противостоянии США и Китая сложно переоценить – они, скорее всего, станут фундаментом экономики будущего. Проблема лишь в том, что обладать рудой – это только полдела. Главная сила Китая в том, что он единственный научился массово и дешево отделять один редкоземельный металл от другого (процесс крайне сложный и экологически «грязный»).
Именно поэтому индекс REMX растет не потому, что в Китае «много правильной земли», а потому что западные страны (США, Австралия, Канада) отчаянно пытаются построить свои заводы по очистке. Мало иметь погреб с коллекционным вином, нужно иметь под рукой штопор, чтобы им воспользоваться.
См. Таблицу «Мировые лидеры по запасам РЗМ»
К слову о «штопорах»:
2 марта Канада и Гренландия подписали Joint Declaration of Intent. Суть соглашения в создании независимого замкнутого цикла: канадские технологии и опыт в строительстве шахт плюс гренландская руда, которая пойдет на канадские заводы для очистки. Цель амбициозна: полностью исключить Китай из цепочки поставок для Северной Америки и Европы.
США во главе с разыгравшимся и вошедшим во вкус Трампом продолжают «зачищать поляну», оставляя на месте лояльных Китаю режимов выжженную территорию. Но здесь нет никакой идеологии – только деньги, экономика и влияние.
В понедельник и вторник рынки пережили, пожалуй, самые тяжелые сессии: каскад маржин-коллов и эскалирующие риски заставили инвесторов массово закрывать накопленные с плечом позиции. Южная Корея (кстати, «прокси» на мировой спрос на чипы) была вынуждена приостановить торги после обвала индексов KOSPI и KOSDAQ. Акции SK Hynix и Samsung Electronics рухнули почти на 10%. Учитывая структурную зависимость региона от импорта энергоносителей, «сбои» в Ормузском проливе стали для них идеальным катализатором шторма.
Возник даже эффект дежавю: как и в 2008 году, на пике паники инвесторы ликвидировали позиции не только в перекупленном «риске», но и в качественных активах (UST), и даже в защитных инструментах (золото и серебро). Когда горит весь дом, продают даже фамильное серебро, чтобы собрать ликвидность…
Стратегические металлы не стали исключением. Хотя их значение в новом технологическом противостоянии США и Китая сложно переоценить – они, скорее всего, станут фундаментом экономики будущего. Проблема лишь в том, что обладать рудой – это только полдела. Главная сила Китая в том, что он единственный научился массово и дешево отделять один редкоземельный металл от другого (процесс крайне сложный и экологически «грязный»).
Именно поэтому индекс REMX растет не потому, что в Китае «много правильной земли», а потому что западные страны (США, Австралия, Канада) отчаянно пытаются построить свои заводы по очистке. Мало иметь погреб с коллекционным вином, нужно иметь под рукой штопор, чтобы им воспользоваться.
См. Таблицу «Мировые лидеры по запасам РЗМ»
К слову о «штопорах»:
2 марта Канада и Гренландия подписали Joint Declaration of Intent. Суть соглашения в создании независимого замкнутого цикла: канадские технологии и опыт в строительстве шахт плюс гренландская руда, которая пойдет на канадские заводы для очистки. Цель амбициозна: полностью исключить Китай из цепочки поставок для Северной Америки и Европы.
🤓1
Ночь всегда темна перед рассветом
Цены на нефть в понедельник превысили $100 за баррель, движение танкеров в Ормузском проливе остается парализованным, стоимость перевозок будет пересмотрена уже в середине месяца, что происходит впервые, Катар заявляет, что кризис может привести к остановке экспорта энергоносителей, Кувейт сокращает добычу нефти на некоторых месторождениях
Совет экспертов Ирана выбирает духовным лидером сына Али Хаменеи, считающегося «ястребом». Моджтаба Хаменеи в течение 20 лет возглавлял аппарат отца и являлся ключевым связующим звеном между духовным лидером и командованием КСИР. Рынки ожидают усиления давления на энергетическую инфраструктуру региона.
По всем рынкам в конце той недели активизировались ликвидационные продажи, которые коснулись не только рискованных или циклических активов, но и высококачественных, что обычно происходит во времена серьёзных кризисов. Каток продаж прошёлся даже по золоту и серебру. Вновь прекрасно выглядит вывеска над Wall Street: "Cash is King!"
Но что, если… только человек с абсолютным доверием КСИР и «сакральной» фамилией может позволить себе пойти на тяжелые уступки, не опасаясь военного переворота. Моджтаба – единственный, кто сможет «продать» это радикалам как вынужденный маневр для сохранения Исламской республики.
Представьте, что происходит в этом случае:
– цены на нефть и газ снижаются, логистика восстановлена и перевозки обеспечены,
– угроза стагфляции в США снижается; через неделю другую цены начинают снижаться,
– в моменте доходность казначейских облигаций падает, так как фокус теперь на поддержке рынка труда, в то время как цены будут стабилизироваться,
– цены на золото в моменте могут упасть, так как исчезнет «военная премия», но очень быстро цены начнут восстанавливаются и начинают вновь расти на ожиданиях того, что ФРС уже в июле снижает ставку, а все центральные банки сохраняют свою позицию, продолжая приобретать металл в резервы
– огромные короткие позиции по облигациям и лонги по нефти начнут закрываться одновременно. Это вызовет взрывной рост фондовых индексов (особенно в технологическом секторе и KOSPI), так как премия за риск испарится за часы,
– валютный рынок: падение доллара и резкое укрепление иены и валют развивающихся рынков (EM)
– главным бенефициаром становится Китай: восстановление поставок нефти и СПГ в Азию снимет угрозу жесткой посадки китайской экономики. Мощный импульс промышленным металлам (медь, никель), которые растут на ожиданиях восстановления производства, а не только на страхах войны.
Пока остаемся в кэше, но "держим палец на кнопке Buy". Если гипотеза о прагматизме нового лидера Ирана подтвердится, момент для входа в риск будет коротким и потребует максимальной решительности.
Цены на нефть в понедельник превысили $100 за баррель, движение танкеров в Ормузском проливе остается парализованным, стоимость перевозок будет пересмотрена уже в середине месяца, что происходит впервые, Катар заявляет, что кризис может привести к остановке экспорта энергоносителей, Кувейт сокращает добычу нефти на некоторых месторождениях
Совет экспертов Ирана выбирает духовным лидером сына Али Хаменеи, считающегося «ястребом». Моджтаба Хаменеи в течение 20 лет возглавлял аппарат отца и являлся ключевым связующим звеном между духовным лидером и командованием КСИР. Рынки ожидают усиления давления на энергетическую инфраструктуру региона.
По всем рынкам в конце той недели активизировались ликвидационные продажи, которые коснулись не только рискованных или циклических активов, но и высококачественных, что обычно происходит во времена серьёзных кризисов. Каток продаж прошёлся даже по золоту и серебру. Вновь прекрасно выглядит вывеска над Wall Street: "Cash is King!"
Но что, если… только человек с абсолютным доверием КСИР и «сакральной» фамилией может позволить себе пойти на тяжелые уступки, не опасаясь военного переворота. Моджтаба – единственный, кто сможет «продать» это радикалам как вынужденный маневр для сохранения Исламской республики.
Представьте, что происходит в этом случае:
– цены на нефть и газ снижаются, логистика восстановлена и перевозки обеспечены,
– угроза стагфляции в США снижается; через неделю другую цены начинают снижаться,
– в моменте доходность казначейских облигаций падает, так как фокус теперь на поддержке рынка труда, в то время как цены будут стабилизироваться,
– цены на золото в моменте могут упасть, так как исчезнет «военная премия», но очень быстро цены начнут восстанавливаются и начинают вновь расти на ожиданиях того, что ФРС уже в июле снижает ставку, а все центральные банки сохраняют свою позицию, продолжая приобретать металл в резервы
– огромные короткие позиции по облигациям и лонги по нефти начнут закрываться одновременно. Это вызовет взрывной рост фондовых индексов (особенно в технологическом секторе и KOSPI), так как премия за риск испарится за часы,
– валютный рынок: падение доллара и резкое укрепление иены и валют развивающихся рынков (EM)
– главным бенефициаром становится Китай: восстановление поставок нефти и СПГ в Азию снимет угрозу жесткой посадки китайской экономики. Мощный импульс промышленным металлам (медь, никель), которые растут на ожиданиях восстановления производства, а не только на страхах войны.
Пока остаемся в кэше, но "держим палец на кнопке Buy". Если гипотеза о прагматизме нового лидера Ирана подтвердится, момент для входа в риск будет коротким и потребует максимальной решительности.
❤1
Оказывается, сера – один из самых недооцененных системных рисков текущего кризиса
Блокада Ормузского пролива вызвала мировой дефицит не только нефти, но еще и серы, которая используется при производстве удобрений, полупроводников и микросхем, в рафинировании никеля и выплавке меди. В мировом объеме серы, перевозимой по морю, около половины проходит через Ормуз. Почему так важно?
Сера является побочным продуктом очистки нефти и газа. По данным UNCTAD на март 2026 Саудовская Аравия, Катар, ОАЭ, Кувейт помимо экспорта углеводородов стали также крупнейшими экспортерами серы.
– Китай является крупнейшим в мире импортером серы (выплавка и рафинирование меди). Дефицит серы в Китае – прямой удар по стоимости меди на LME. Для очистки кремниевых пластин используются сверхчистые реагенты на основе серной кислоты. Любой сбой в поставках сырья на входе создает дефицит высокотехнологичных чипов на выходе. Цены на внутреннем рынке КНР превысили 4650 юаней/т, рост на 15% за неделю.
– Индонезия (производитель №1 никеля в мире) импортирует 75% своей серы именно из Ближнего Востока. Без неё невозможен процесс HPAL (кислотное выщелачивание), а значит — производство аккумуляторов для электромобилей. Индонезия в последние годы активно наращивала мощности HPAL для экспансии в сектор электромобилей (EV). Блокада серы из ОАЭ и Катара буквально «ставит на паузу» глобальную цепочку поставок литий-ионных аккумуляторов. Без индонезийского никелевого промежуточного продукта (MHP) заводы в Китае и Корее не смогут выпускать катоды.
– Удобрения и продовольственная безопасность. 33% мирового экспорта карбамида (urea) и значительная часть фосфорных удобрений также проходят через пролив. По данным за последние дни, цены на карбамид в Юго-Восточной Азии уже взлетели до $700/т (рост на 40% с конца февраля).
Блокада Ормузского пролива вызвала мировой дефицит не только нефти, но еще и серы, которая используется при производстве удобрений, полупроводников и микросхем, в рафинировании никеля и выплавке меди. В мировом объеме серы, перевозимой по морю, около половины проходит через Ормуз. Почему так важно?
Сера является побочным продуктом очистки нефти и газа. По данным UNCTAD на март 2026 Саудовская Аравия, Катар, ОАЭ, Кувейт помимо экспорта углеводородов стали также крупнейшими экспортерами серы.
– Китай является крупнейшим в мире импортером серы (выплавка и рафинирование меди). Дефицит серы в Китае – прямой удар по стоимости меди на LME. Для очистки кремниевых пластин используются сверхчистые реагенты на основе серной кислоты. Любой сбой в поставках сырья на входе создает дефицит высокотехнологичных чипов на выходе. Цены на внутреннем рынке КНР превысили 4650 юаней/т, рост на 15% за неделю.
– Индонезия (производитель №1 никеля в мире) импортирует 75% своей серы именно из Ближнего Востока. Без неё невозможен процесс HPAL (кислотное выщелачивание), а значит — производство аккумуляторов для электромобилей. Индонезия в последние годы активно наращивала мощности HPAL для экспансии в сектор электромобилей (EV). Блокада серы из ОАЭ и Катара буквально «ставит на паузу» глобальную цепочку поставок литий-ионных аккумуляторов. Без индонезийского никелевого промежуточного продукта (MHP) заводы в Китае и Корее не смогут выпускать катоды.
– Удобрения и продовольственная безопасность. 33% мирового экспорта карбамида (urea) и значительная часть фосфорных удобрений также проходят через пролив. По данным за последние дни, цены на карбамид в Юго-Восточной Азии уже взлетели до $700/т (рост на 40% с конца февраля).
👀1