Доходность облигаций различных стран на мировых рынках снижается сегодня утром после того, как Япония дала понять, что намерена стабилизировать ситуацию на своем долговом рынке. В частности, министерство финансов страны говорит, что рассмотрит возможность корректировки своей программы заимствований в этом финансовом году (который завершается в марте 2026).
Растущая доходность облигаций Японии начала становиться серьезной угрозой для рынка казначейских облигаций США, создавая конкуренцию и условия для оттока капиталов. Ранее японские инвесторы, имея мягкие условия, активно инвестировали на рынке США (кэрри-трейд), однако рост ставок в иенах и доходности японских облигаций, особенно долгосрочных, заметно снизили эти преимущества.
Доллар укрепляется сегодня утром, а курс иены снижается на 0,5%. Фьючерсы на фондовые индексы США растут более чем на 1%. Поддержку рынку оказывает также заявление президента Трамп об отсрочке введения 50% тарифов на товары Еврозоны.
Доходность 20 и 40-летних гособлигаций Японии падает на 11-15 б.п. А на пре-маркете доходность 10 и 30-летних казначейских облигаций США снижается на 5-7 б.п. (4,46% 10Y UST), доходность 2-летних облигаций остается около 3,985%.
Растущая доходность облигаций Японии начала становиться серьезной угрозой для рынка казначейских облигаций США, создавая конкуренцию и условия для оттока капиталов. Ранее японские инвесторы, имея мягкие условия, активно инвестировали на рынке США (кэрри-трейд), однако рост ставок в иенах и доходности японских облигаций, особенно долгосрочных, заметно снизили эти преимущества.
Доллар укрепляется сегодня утром, а курс иены снижается на 0,5%. Фьючерсы на фондовые индексы США растут более чем на 1%. Поддержку рынку оказывает также заявление президента Трамп об отсрочке введения 50% тарифов на товары Еврозоны.
Доходность 20 и 40-летних гособлигаций Японии падает на 11-15 б.п. А на пре-маркете доходность 10 и 30-летних казначейских облигаций США снижается на 5-7 б.п. (4,46% 10Y UST), доходность 2-летних облигаций остается около 3,985%.
Фьючерсы на фондовые индексы США растут сегодня утром более чем на 1% (S&P 500: +1.5%) после того, как в среду коллегия Суда по международной торговле США в Манхэттене вынесла единогласное решение, отменив вводимые президентом Трампом пошлины и дала администрации 10 дней на приведение в исполнение своего распоряжения.
Решение распространяется на глобальный фиксированный тариф Трампа в 10%, а также повышенные ставки для Китая, Канады и Мексики и других стран.
Решение распространяется на глобальный фиксированный тариф Трампа в 10%, а также повышенные ставки для Китая, Канады и Мексики и других стран.
Опубликована вторая оценка темпов роста ВВП в 1К25 США
По сравнению с первой предварительной, оценка чуть улучшена – темпы роста сократились не на 0,3% к/к, а на 0,2%. Ключевой фактор – по-прежнему рост чистого импорта, который вычитается при расчете ВВП: по сравнению с первой оценкой месяц назад, он пересмотрен в худшую сторону – с минус 4,83% до минус 4,90%.
Статья «Расходы на личное потребление» была также пересмотрена, но только чуть лучше: с 1,21% до 0,80%. Статья «Государственные расходы» была пересмотрена в меньшую сторону. Эти изменения были частично компенсированы ростом инвестиций, потребительских расходов и экспорта. Запасы были пересмотрены в большую сторону – с 2,25% до 2,64%. Квартальный дефлятор выше.
Обновленные данные по первому кварталу пока ни о чем не говорят, кроме того, о чем было понятно и ранее.
С другой стороны, еженедельные данные по рынку труда показали некоторое увеличения первичных обращений по безработице. Возможно, они поддержали надежды участников рынка на то, что у ФРС повышается число «за» то, чтобы снижать ставку. Кстати, пока фьючерсы говорят о том, что ставка может быть снижена на 25 б.п. в сентябре и на столько же – в декабре.
Доходность казначейских облигаций снижается в ответ на публикацию отчета. Однако, это лишь флуктуации относительно уровней предыдущего дня: на пре-маркете утром доходность 10-летних облигаций выросла на 5-7 б.п., ну а сейчас снизилась на 3 б.п. относительно того закрытия. Куда более важным для рынка будет публикация отчета завтра по дефлятору потребительских расходов – показатель, который принимается ФРС в качестве ключевого для оценки инфляции в стране.
Однако настроения инвесторов зависят сейчас, причем в большей степени, от прохождения «одного большого великолепного закона» по налогам Трампа, который может привести к росту дефицита бюджета и росту госдолга.
По сравнению с первой предварительной, оценка чуть улучшена – темпы роста сократились не на 0,3% к/к, а на 0,2%. Ключевой фактор – по-прежнему рост чистого импорта, который вычитается при расчете ВВП: по сравнению с первой оценкой месяц назад, он пересмотрен в худшую сторону – с минус 4,83% до минус 4,90%.
Статья «Расходы на личное потребление» была также пересмотрена, но только чуть лучше: с 1,21% до 0,80%. Статья «Государственные расходы» была пересмотрена в меньшую сторону. Эти изменения были частично компенсированы ростом инвестиций, потребительских расходов и экспорта. Запасы были пересмотрены в большую сторону – с 2,25% до 2,64%. Квартальный дефлятор выше.
Обновленные данные по первому кварталу пока ни о чем не говорят, кроме того, о чем было понятно и ранее.
С другой стороны, еженедельные данные по рынку труда показали некоторое увеличения первичных обращений по безработице. Возможно, они поддержали надежды участников рынка на то, что у ФРС повышается число «за» то, чтобы снижать ставку. Кстати, пока фьючерсы говорят о том, что ставка может быть снижена на 25 б.п. в сентябре и на столько же – в декабре.
Доходность казначейских облигаций снижается в ответ на публикацию отчета. Однако, это лишь флуктуации относительно уровней предыдущего дня: на пре-маркете утром доходность 10-летних облигаций выросла на 5-7 б.п., ну а сейчас снизилась на 3 б.п. относительно того закрытия. Куда более важным для рынка будет публикация отчета завтра по дефлятору потребительских расходов – показатель, который принимается ФРС в качестве ключевого для оценки инфляции в стране.
Однако настроения инвесторов зависят сейчас, причем в большей степени, от прохождения «одного большого великолепного закона» по налогам Трампа, который может привести к росту дефицита бюджета и росту госдолга.
👍2👌1
Вышли ключевые данные по инфляции
Внешне они не плохие или даже «лучше ожиданий». Но давайте посмотрим в деталях. Итак
Дефлятор потребительских расходов, который является ключевым индикатором инфляции для ФРС, а не индекс потребительских цен, вырос в апреле на 0,10% м/м по сравнению с приростом на 0,01% месяцем ранее. Но, эта цифра совпала с ожиданиями. Отлично. В годовом выражении данные еще лучше – в марте было 2,31%, ожидали 2,2%, а получилось – 2,15%. Просто замечательно.
Теперь смотрим базовый индекс, т.е. дефлятор, но без учета цен на энергоносители и продукты питания – здесь также месяц к месяцу небольшое ускорение с 0,09% в марте до 0,12% в апреле. В годовом выражении тоже все не плохо: 2,52% против 2,67% г/г месяцем ранее. Ожидали 2,5%. Совпало.
При этом темпы роста доходов населения выросли в апреле на 0,82% м/м против 0,71% в марте, а в годовом выражении – до 5,49% против 4,79% месяцем ранее. С другой стороны темпы расходов заметно сократились: 0,23% м/м против 0,75% в марте и 5,44% г/г против 5,47% месяцем ранее. При этом располагаемые личные доходы увеличились на 0,84% м/м против 0,72 месяцем ранее и 0,41% в декабре, а в годовом выражении темпы ускорились до 5,15% против 4,81% в декабре и 3,89% в январе (но эти данные, скорее всего, пройдут не сильно замеченными).
Данные не совсем однородные и точно не говорят о том, что ФРС может ускориться или наоборот замедлиться в своем решении по поддержке экономики. Пока фьючерсы говорят об ожиданиях снижения ставки в сентябре и декабре.
В целом, умеренно-нейтральный по содержанию и подтверждению трендов отчет по инфляции, так и не став определяющей для настроения рынков темой, уступает первое место новостям с «торгового фронта». Президент Трамп заявил, что «Китай, что возможно, не станет сюрпризом для некоторых, ПОЛНОСТЬЮ НАРУШИЛ СВОЕ СОГЛАШЕНИЕ С НАМИ. Вот вам и мистер ХОРОШИЙ ПАРЕНЬ!».
Можно предположить, что фондовые рынки поедут ниже на этих новостях. Курс доллара – зависит от того, под «каким соусом» инвесторы примут данное заявление, но скорее всего, курс должен укрепиться, а цены на золото – соответственно снизится. Доходность казначейских облигаций (если не выйдет какой-то негативной новости по «большому и сладкому» законопроекту Трампа) пойдет чуть ниже. Но я бы не обольщался, что сильно ниже.
Внешне они не плохие или даже «лучше ожиданий». Но давайте посмотрим в деталях. Итак
Дефлятор потребительских расходов, который является ключевым индикатором инфляции для ФРС, а не индекс потребительских цен, вырос в апреле на 0,10% м/м по сравнению с приростом на 0,01% месяцем ранее. Но, эта цифра совпала с ожиданиями. Отлично. В годовом выражении данные еще лучше – в марте было 2,31%, ожидали 2,2%, а получилось – 2,15%. Просто замечательно.
Теперь смотрим базовый индекс, т.е. дефлятор, но без учета цен на энергоносители и продукты питания – здесь также месяц к месяцу небольшое ускорение с 0,09% в марте до 0,12% в апреле. В годовом выражении тоже все не плохо: 2,52% против 2,67% г/г месяцем ранее. Ожидали 2,5%. Совпало.
При этом темпы роста доходов населения выросли в апреле на 0,82% м/м против 0,71% в марте, а в годовом выражении – до 5,49% против 4,79% месяцем ранее. С другой стороны темпы расходов заметно сократились: 0,23% м/м против 0,75% в марте и 5,44% г/г против 5,47% месяцем ранее. При этом располагаемые личные доходы увеличились на 0,84% м/м против 0,72 месяцем ранее и 0,41% в декабре, а в годовом выражении темпы ускорились до 5,15% против 4,81% в декабре и 3,89% в январе (но эти данные, скорее всего, пройдут не сильно замеченными).
Данные не совсем однородные и точно не говорят о том, что ФРС может ускориться или наоборот замедлиться в своем решении по поддержке экономики. Пока фьючерсы говорят об ожиданиях снижения ставки в сентябре и декабре.
В целом, умеренно-нейтральный по содержанию и подтверждению трендов отчет по инфляции, так и не став определяющей для настроения рынков темой, уступает первое место новостям с «торгового фронта». Президент Трамп заявил, что «Китай, что возможно, не станет сюрпризом для некоторых, ПОЛНОСТЬЮ НАРУШИЛ СВОЕ СОГЛАШЕНИЕ С НАМИ. Вот вам и мистер ХОРОШИЙ ПАРЕНЬ!».
Можно предположить, что фондовые рынки поедут ниже на этих новостях. Курс доллара – зависит от того, под «каким соусом» инвесторы примут данное заявление, но скорее всего, курс должен укрепиться, а цены на золото – соответственно снизится. Доходность казначейских облигаций (если не выйдет какой-то негативной новости по «большому и сладкому» законопроекту Трампа) пойдет чуть ниже. Но я бы не обольщался, что сильно ниже.
👍1🏆1
Данные по рынку труда не однозначны, но в сочетании с ранее опубликованными отчетами, в том числе по число новых вакансий и числу увольнений, это дает некоторую картину.
Во-первых, число новых рабочих мест – оно замедлилось, но не так сильно, как ожидалось. Т.е. «лучше ожиданий». Тем не менее:
– в мае было создано 139 тыс новых рабочих мест по сравнению с ожиданиями на уровне 126 тыс,
– в частном секторе было создано новых 140 тыс рабочих мест при ожидавшемся замедлении до 110 тыс.
– безработица осталась на уровне 4,2%, как и ожидалось
Теперь смотрим не по сравнению с ожиданиями, а в реальности: тут картина не совсем однозначная, как говориться. Во-первых, данные за апрель были пересмотрены в меньшую сторону:
– в целом по экономике было создано не 177 тыс мест, как было оценено ранее, а лишь 147 тыс.
– в госсекторе в апреле было создано не 10 тыс, а лишь 1 тыс новых рабочих мест. При этом в мае, эта 1 тыс из числа занятых.
– в частном секторе данные за апрель также были пересмотрены в худшую сторону: согласно отчету месяц назад, тут было трудоустроено 167 тыс новых работников, но сегодня данные были снижены до 146 тыс.
Понятно, что все данные требуют своей перепроверки и подтверждения. Поэтому флуктуации от месяца к месяцу – это нормальное явление. Также понятно, что после перегрева во времена COVID и на фоне безумных расходов бюджета и вливаний со стороны центрального банка, рынок охлаждается. Главное, чтоб без рывков.
Скажут ли эти цифры о чем-то ФРС? Не думаю, что что-то серьезное – скорее, что кризиса на рынке труда нет и спасать там ничего не надо.
Другое дело – отчет по почасовой оплате труда – тут для ФРС скорее сигнал ⛔
– показатель за апрель был пересмотрен с +0,17% м/м до +0,19% (в годовом выражении: с 3,77% до 3,86%),
– в мае темпы роста ускорились до 0,42% м/м и 3,87% г/г
Во-первых, число новых рабочих мест – оно замедлилось, но не так сильно, как ожидалось. Т.е. «лучше ожиданий». Тем не менее:
– в мае было создано 139 тыс новых рабочих мест по сравнению с ожиданиями на уровне 126 тыс,
– в частном секторе было создано новых 140 тыс рабочих мест при ожидавшемся замедлении до 110 тыс.
– безработица осталась на уровне 4,2%, как и ожидалось
Теперь смотрим не по сравнению с ожиданиями, а в реальности: тут картина не совсем однозначная, как говориться. Во-первых, данные за апрель были пересмотрены в меньшую сторону:
– в целом по экономике было создано не 177 тыс мест, как было оценено ранее, а лишь 147 тыс.
– в госсекторе в апреле было создано не 10 тыс, а лишь 1 тыс новых рабочих мест. При этом в мае, эта 1 тыс из числа занятых.
– в частном секторе данные за апрель также были пересмотрены в худшую сторону: согласно отчету месяц назад, тут было трудоустроено 167 тыс новых работников, но сегодня данные были снижены до 146 тыс.
Понятно, что все данные требуют своей перепроверки и подтверждения. Поэтому флуктуации от месяца к месяцу – это нормальное явление. Также понятно, что после перегрева во времена COVID и на фоне безумных расходов бюджета и вливаний со стороны центрального банка, рынок охлаждается. Главное, чтоб без рывков.
Скажут ли эти цифры о чем-то ФРС? Не думаю, что что-то серьезное – скорее, что кризиса на рынке труда нет и спасать там ничего не надо.
Другое дело – отчет по почасовой оплате труда – тут для ФРС скорее сигнал ⛔
– показатель за апрель был пересмотрен с +0,17% м/м до +0,19% (в годовом выражении: с 3,77% до 3,86%),
– в мае темпы роста ускорились до 0,42% м/м и 3,87% г/г
Экономика Японии сократилась в 1Q2025 на 0,2% в годовом выражении, что существенно лучше предыдущей оценки, которая показала сокращение на 0,7%. Пересмотр отразил более заметный вклад таких статей как «запасы» и «личное потребление». При этом ценовой индекс в 1-квартале был пересмотрен в большую сторону – с 2,9 до 3,3%.
Опубликованный отчет затрагивает период до того, как президент Трамп объявит тарифную войну всему миру. А недавно он обвинил Японию в «получении несправедливого торгового преимущества» путем девальвации своей валюты.
Естественно, что с учетом данных последних отчетов и существенно возросшей неопределенности очень сложно полагать, что у Банка Японии найдкться весомые основания повысить ставку на ближайшем совещании 17 июня. Даже после того как на прошлой неделе министр финансов США Бессент призвал Банк Японии это сделать.
Опубликованный отчет затрагивает период до того, как президент Трамп объявит тарифную войну всему миру. А недавно он обвинил Японию в «получении несправедливого торгового преимущества» путем девальвации своей валюты.
Естественно, что с учетом данных последних отчетов и существенно возросшей неопределенности очень сложно полагать, что у Банка Японии найдкться весомые основания повысить ставку на ближайшем совещании 17 июня. Даже после того как на прошлой неделе министр финансов США Бессент призвал Банк Японии это сделать.
Агентство Fitch Ratings пересмотрело прогноз по суверенным рейтингам на 2025 год с «нейтрального» на «ухудшающийся» в связи с ростом торговых тарифов и неопределенности политики, что ослабляет перспективы мирового экономического роста и повышает риски условий финансирования.
Fitch Ratings
Global Sovereigns Outlook Revised to Deteriorating on Tariffs, Uncertainty
Related Content: Global Sovereigns Mid-Year Outlook 2025Fitch Ratings-London-10 June 2025: Fitch Ratings has revised the 2025 global sovereigns outlook
👏1😨1
Всегда ожидаемый отчет по индексу цен потребителей: как и ожидалось, темпы замедлились до 0,08% м/м против 0,22% месяцем ранее (хотя, в марте мы видели и лучше: минус 0,05%). Тем не менее, в годовом выражении темпы роста ускорились до 2,35% по сравнению с 2,31% г/г месяцем ранее.
Еще из неприятного: темпы роста цен на продукты питания также ускорились до 2,88% г/г по сравнению с 2,76% в апреле. Темпы роста цен на энергию немного выросли и в годовом выражении неинфляционный фактор «поджался» до -3,46% против -3,74% в апреле. Но все это – флуктуации, как в марте или феврале
Базовый индекс цен, т.е. без учета волатильных цен на продукты питания и энергетику, вырос в мае на 0,13% м/м против 0,24% месяцем ранее. В годовом выражении темпы остались почти без изменений: 2,79% против 2,78% г/г месяцем ранее.
В секторе услуг цены также замедлились: 0,17% м/м против 0,29% в апреле (3,53% г/г против 3,58% в апреле). В месячном выражении флуктуации конечно сохраняются, но в данном случае более четко прослеживается тенденция к замедлению и к среднему уровню ниже 3% до пандемии COVID.
Это неплохие новости и, возможно, также тенденции найдут свое отражение в темпах роста дефлятора РСЕ, который публикуется в конце месяца. Но сегодня все вдохновлены новостями о том, что сделка между США и Китаем «закрыта», как сообщил об этом президент Трамп. США сохранят 10% базовый тариф, 20% тариф на фентанил и общая эффективная тарифная ставка составит 55% — официальный представитель США.
Еще из неприятного: темпы роста цен на продукты питания также ускорились до 2,88% г/г по сравнению с 2,76% в апреле. Темпы роста цен на энергию немного выросли и в годовом выражении неинфляционный фактор «поджался» до -3,46% против -3,74% в апреле. Но все это – флуктуации, как в марте или феврале
Базовый индекс цен, т.е. без учета волатильных цен на продукты питания и энергетику, вырос в мае на 0,13% м/м против 0,24% месяцем ранее. В годовом выражении темпы остались почти без изменений: 2,79% против 2,78% г/г месяцем ранее.
В секторе услуг цены также замедлились: 0,17% м/м против 0,29% в апреле (3,53% г/г против 3,58% в апреле). В месячном выражении флуктуации конечно сохраняются, но в данном случае более четко прослеживается тенденция к замедлению и к среднему уровню ниже 3% до пандемии COVID.
Это неплохие новости и, возможно, также тенденции найдут свое отражение в темпах роста дефлятора РСЕ, который публикуется в конце месяца. Но сегодня все вдохновлены новостями о том, что сделка между США и Китаем «закрыта», как сообщил об этом президент Трамп. США сохранят 10% базовый тариф, 20% тариф на фентанил и общая эффективная тарифная ставка составит 55% — официальный представитель США.
👍1
По итогам мая бюджет США был сведен с дефицитом в $316 млрд по сравнению с профицитом в $258,4 млрд по итогам апреля. Таким образом, по итогам 8 месяцев 2025 финансового года (с октября по сентябрь) дефицит достиг $1,36 трлн по сравнению с $1,20 трлн за тот же период 2024FY.
👏1🤨1
Управляющие пенсионными фондами Гонконга рассматривают план вывода казначейских облигаций США из своих портфелей в течение трех месяцев, если США потеряют свой последний признанный высший кредитный рейтинг.
Очевидно, речь идет о рейтинге агентства Japan Credit Rating Agency, которое пока сохраняет оценку на уровне «ААА». Такая же оценка пока остается у агентства DBRS Morningstar и Kroll, которое всегда специализировалось на оценке эмитентов облигаций. К слову сказать, крупнейшее рейтинговое агентство Китая Dagong Global Credit Rating снизило рейтинг США до «ВВВ+» еще в январе 2018 года, т.е. в первый срок Д. Трампа на посту президента.
По словам осведомленных источников, отраслевые группы, включая Ассоциацию инвестиционных фондов Гонконга и Ассоциацию попечителей Гонконга, обсудили это предложение на закрытой встрече с регулятором. Согласно требованиям, управляющие могут инвестирование более 10% в казначейские облигации в том случае, если у США есть рейтинг «AAA» или эквивалент от одобренного агентства (по различным оценкам у фондов Гонконга в портфелях сейчас гособлигаций на сумму до $166 млрд, что не так много, конечно).
И можно быть совершенно уверенным, что не пересмотр японским агентством рейтинга США будет сейчас определяющим событием для рынков.
В текущих обстоятельствах агентство S&P Global, впервые в новейшей истории снизившее рейтинг США в 2011, может вновь стать хэдлайнером. Все зависит от того, будет ли принят законопроект Трампа и каким изменениям со стороны Сената и Палаты представителей он подвергнется. Еще одним важным моментом является, успеют ли законопроект принять в оставшиеся несколько недель до начала плановых каникул в начале августа. В 2011 решение S&P Global стало шоком для рынков. С тех пор многие документы, в частности, по качеству закладных, были переписаны. Но сейчас, с учетом обстоятельств, которые создает политика Трампа, новый шаг агентства может стать не менее серьезным испытанием для инвесторов (продажи на фондовом и долговом рынках, отток капитала, увеличение угла наклона кривой казначейских облигаций).
Очевидно, речь идет о рейтинге агентства Japan Credit Rating Agency, которое пока сохраняет оценку на уровне «ААА». Такая же оценка пока остается у агентства DBRS Morningstar и Kroll, которое всегда специализировалось на оценке эмитентов облигаций. К слову сказать, крупнейшее рейтинговое агентство Китая Dagong Global Credit Rating снизило рейтинг США до «ВВВ+» еще в январе 2018 года, т.е. в первый срок Д. Трампа на посту президента.
По словам осведомленных источников, отраслевые группы, включая Ассоциацию инвестиционных фондов Гонконга и Ассоциацию попечителей Гонконга, обсудили это предложение на закрытой встрече с регулятором. Согласно требованиям, управляющие могут инвестирование более 10% в казначейские облигации в том случае, если у США есть рейтинг «AAA» или эквивалент от одобренного агентства (по различным оценкам у фондов Гонконга в портфелях сейчас гособлигаций на сумму до $166 млрд, что не так много, конечно).
И можно быть совершенно уверенным, что не пересмотр японским агентством рейтинга США будет сейчас определяющим событием для рынков.
В текущих обстоятельствах агентство S&P Global, впервые в новейшей истории снизившее рейтинг США в 2011, может вновь стать хэдлайнером. Все зависит от того, будет ли принят законопроект Трампа и каким изменениям со стороны Сената и Палаты представителей он подвергнется. Еще одним важным моментом является, успеют ли законопроект принять в оставшиеся несколько недель до начала плановых каникул в начале августа. В 2011 решение S&P Global стало шоком для рынков. С тех пор многие документы, в частности, по качеству закладных, были переписаны. Но сейчас, с учетом обстоятельств, которые создает политика Трампа, новый шаг агентства может стать не менее серьезным испытанием для инвесторов (продажи на фондовом и долговом рынках, отток капитала, увеличение угла наклона кривой казначейских облигаций).
Итоги совещания ФРС
Рынки США сегодня закрыты. Но вчера прошло совещание ФРС, от которого почти ничего не ожидали, но было важно увидеть обновленные прогнозы центрального банка в отношении экономики, инфляции и вероятному уровню ставки. Тут, конечно, очень интересно!
Во-первых, ФРС сохранила ставку – тут не было сомнений. По итогам совещания Комитет отметил, что показатели в последнее время говорят о том, что экономическая активность продолжает расти, уровень безработицы остается низким, а условия на рынке труда – стабильным, инфляция остается несколько повышенной.
Но анализ пересмотренной Таблицы ежеквартальных прогнозов говорит о том, что Комитет становится более приверженным жесткой позиции. Так например:
– прогноз темпов роста ВВП на 2025 снижен до 1,4% (1,7% в марте)
– уровень безработицы повышен в большую сторону: до 4,5% в 2025 и 2026
– прогноз инфляции по дефлятору (РСЕ) в 2025 повышен сразу до 3,0% г/г против 2,7% ранее (базовый индекс 3,1%)
– прогноз по ставке сохранен на уровне 3,9%.
И хотя точечный график по-прежнему показывает два снижения в 2025, мнение голосующих членов Комитета явно сместились: теперь 7 из 19 (в марте всего 4) не ожидают снижения ставки.
Председатель Пауэлл подчеркнул, что тарифы могут привести к «значительному уровню инфляции», предполагая, что снижение ставки не является неизбежным. Поэтому суть послания политикам (президенту Трампу) вполне прозрачна: вы снижаете тарифы, мы снижаем ставки.
Рынки США сегодня закрыты. Но вчера прошло совещание ФРС, от которого почти ничего не ожидали, но было важно увидеть обновленные прогнозы центрального банка в отношении экономики, инфляции и вероятному уровню ставки. Тут, конечно, очень интересно!
Во-первых, ФРС сохранила ставку – тут не было сомнений. По итогам совещания Комитет отметил, что показатели в последнее время говорят о том, что экономическая активность продолжает расти, уровень безработицы остается низким, а условия на рынке труда – стабильным, инфляция остается несколько повышенной.
Но анализ пересмотренной Таблицы ежеквартальных прогнозов говорит о том, что Комитет становится более приверженным жесткой позиции. Так например:
– прогноз темпов роста ВВП на 2025 снижен до 1,4% (1,7% в марте)
– уровень безработицы повышен в большую сторону: до 4,5% в 2025 и 2026
– прогноз инфляции по дефлятору (РСЕ) в 2025 повышен сразу до 3,0% г/г против 2,7% ранее (базовый индекс 3,1%)
– прогноз по ставке сохранен на уровне 3,9%.
И хотя точечный график по-прежнему показывает два снижения в 2025, мнение голосующих членов Комитета явно сместились: теперь 7 из 19 (в марте всего 4) не ожидают снижения ставки.
Председатель Пауэлл подчеркнул, что тарифы могут привести к «значительному уровню инфляции», предполагая, что снижение ставки не является неизбежным. Поэтому суть послания политикам (президенту Трампу) вполне прозрачна: вы снижаете тарифы, мы снижаем ставки.
Кто же слил Роджера Рэббита?
Еще один важный отчет вчерашней ночи – данные, которые ожидали уже два месяца – это отчет Казначейства по объему инвестиций в гособлигации США за Апрель!
Итак, смотрим по крупнейшим держателям долга напрямую:
- Япония: $1,134.5 против $1,130.8 млрд ($1062 в дек’24)
- Великобритания (выбивается на второе место): $807,7 млрд против 779,3 мес ранее ($723 в дек)
- Китай (Mainland): $757.2 млрд против $765,4 в марте ($759,0 в дек)
- Канада: $368,4 млрд против $426,2 месяцем ранее ($378,8 в дек)
- Саудовская Аравия: $133,8 млрд против $131,6 в марте ($137,5 в дек)
В целом объем инвестиций по странам несколько снизился: $9,013 трлн по сравнению с $9,049 в марте. Тем не менее, это изменение не заметное и по сути, объем инвестиций находится на максимуме за весь период наблюдений.
Некоторые инвесторы подозревали, что Китай осуществляет инвестиции не только напрямую от себя, но также через структуры в Люксембурге (они продолжили сокращаться и достигли в апреле $411 млрд против $412 млрд в марте и $424 в дек), но также и через Бельгию (?). Но тут мы видим по статистике рост, причем серьезный: $411 млрд по итогам апреля против $402 млрд в марте и по сравнению с $375 в декабре 2024.
Кто же сливал казначейские облигации в начале апреля? Вопросы – остаются. Очевидно, ответы будут приближать нас к истине только по мере публикации следующих отчетов.
Еще один важный отчет вчерашней ночи – данные, которые ожидали уже два месяца – это отчет Казначейства по объему инвестиций в гособлигации США за Апрель!
Итак, смотрим по крупнейшим держателям долга напрямую:
- Япония: $1,134.5 против $1,130.8 млрд ($1062 в дек’24)
- Великобритания (выбивается на второе место): $807,7 млрд против 779,3 мес ранее ($723 в дек)
- Китай (Mainland): $757.2 млрд против $765,4 в марте ($759,0 в дек)
- Канада: $368,4 млрд против $426,2 месяцем ранее ($378,8 в дек)
- Саудовская Аравия: $133,8 млрд против $131,6 в марте ($137,5 в дек)
В целом объем инвестиций по странам несколько снизился: $9,013 трлн по сравнению с $9,049 в марте. Тем не менее, это изменение не заметное и по сути, объем инвестиций находится на максимуме за весь период наблюдений.
Некоторые инвесторы подозревали, что Китай осуществляет инвестиции не только напрямую от себя, но также через структуры в Люксембурге (они продолжили сокращаться и достигли в апреле $411 млрд против $412 млрд в марте и $424 в дек), но также и через Бельгию (?). Но тут мы видим по статистике рост, причем серьезный: $411 млрд по итогам апреля против $402 млрд в марте и по сравнению с $375 в декабре 2024.
Кто же сливал казначейские облигации в начале апреля? Вопросы – остаются. Очевидно, ответы будут приближать нас к истине только по мере публикации следующих отчетов.
🤓2
Прошедшее на этой неделе совещание Банка Японии завершилось без сюрпризов в плане процентной политике (ставка была сохранена на уровне 0,5%), однако оно имело очень серьезное последствие для всех долговых рынков. Долгое время рынок гособлигаций страны оставался «якорем» низких ставок для большинства развитых рынков.
Однако, за последние полгода Банк Японии был вынужден поднимать ставку под влиянием ускорения инфляции, которая сейчас достигла 3,7% г/г по итогам мая. Долгое время (с января 2016) ставка ЦБ Японии оставалась на уровне минус 0,10%, однако в марте 2024 она была повышена до 0,10%, а в январе этого года доведена до 0,50%.
Одновременно с этим с июля 2024 года Банк Японии начал сокращать объем выкупа гособлигаций в рамках политики количественного смягчения (QE): в рамках первого этапа (с июля 2024 по март 2026) было решено снизить объем выкупа облигаций на ¥400 млрд в квартал. Банк также заявил, что в следующем году сократит объем выкупа до ¥200 млрд в квартал.
Но это уже привело к дисбалансу спроса и предложения, так как даже институциональные инвесторы (банки и страховые компании) не заменили собой центральный банк и не стали выкупать облигации, особенно в длинном конце кривой. Это привело к ускоренному росту доходности 10 – 40-летних облигаций. В мае доходность 10-летних облигаций Японии в иенах взлетела до 1,5%, а 40-летних до 3,12%.
Это стало очень серьезным движением, которое моментально вызвало опасения оттока средств японских инвесторов с рынка США. Раньше они зарабатывали на кэрри-трейде, но сейчас разница в ставках центральных банков сокращается, а условия на домашнем долговом рынке в иенах становятся более привлекательными.
Видя, что Банк Японии больше не намерен осуществлять «контроль кривой» (т.е. ограничивать уровень доходности долгосрочных облигаций), а сокращение объема выкупа облигаций приводит к росту стоимости заимствований, Министерство финансов заявило о планах снизить объем предложения долгосрочных облигаций и увеличить предложение в фронтальном участке кривой. Эмиссия облигаций будет:
– 40-летних сокращена на ¥0,5 трлн до ¥2,5 трлн
– 30-летних сокращена на ¥0,9 трлн до ¥8,7 трлн
– 20-летних сокращена на ¥0,9 трлн до ¥11,1 трлн
– 2-летних увеличена на ¥0,6 трлн до ¥31,8 трлн
– 1-летних увеличена на ¥0,6 трлн до ¥39,0 трлн
– 6-мес увеличена на ¥0,6 трлн до ¥3 трлн
Тем не менее, участники рынка опасаются, что решение увеличить нагрузку на краткосрочный долг не решит проблему. Бюджет страны по-прежнему сильно зависит от заимствований на долговом рынке для финансирования дефицита. Но укорачивание долга сделает бюджет еще более зависимым: от доверия инвесторов, от стоимости обслуживания долга. Это снизит финансовую устойчивость Японии.
По итогам 2023 года дефицит бюджета снизился до 2,26% ВВП по сравнению с 4,62% за последнее десятилетие. Однако обслуживание долга уже является серьезной статьей расходов для бюджета: только в этом финансовом году около четверти доходов бюджета запланировано на обслуживание долга. Ожидается также, что объем всего госдолга к ВВП в этом году достигнет 232,7%, что является самым высоким среди развитых экономик.
Однако, за последние полгода Банк Японии был вынужден поднимать ставку под влиянием ускорения инфляции, которая сейчас достигла 3,7% г/г по итогам мая. Долгое время (с января 2016) ставка ЦБ Японии оставалась на уровне минус 0,10%, однако в марте 2024 она была повышена до 0,10%, а в январе этого года доведена до 0,50%.
Одновременно с этим с июля 2024 года Банк Японии начал сокращать объем выкупа гособлигаций в рамках политики количественного смягчения (QE): в рамках первого этапа (с июля 2024 по март 2026) было решено снизить объем выкупа облигаций на ¥400 млрд в квартал. Банк также заявил, что в следующем году сократит объем выкупа до ¥200 млрд в квартал.
Но это уже привело к дисбалансу спроса и предложения, так как даже институциональные инвесторы (банки и страховые компании) не заменили собой центральный банк и не стали выкупать облигации, особенно в длинном конце кривой. Это привело к ускоренному росту доходности 10 – 40-летних облигаций. В мае доходность 10-летних облигаций Японии в иенах взлетела до 1,5%, а 40-летних до 3,12%.
Это стало очень серьезным движением, которое моментально вызвало опасения оттока средств японских инвесторов с рынка США. Раньше они зарабатывали на кэрри-трейде, но сейчас разница в ставках центральных банков сокращается, а условия на домашнем долговом рынке в иенах становятся более привлекательными.
Видя, что Банк Японии больше не намерен осуществлять «контроль кривой» (т.е. ограничивать уровень доходности долгосрочных облигаций), а сокращение объема выкупа облигаций приводит к росту стоимости заимствований, Министерство финансов заявило о планах снизить объем предложения долгосрочных облигаций и увеличить предложение в фронтальном участке кривой. Эмиссия облигаций будет:
– 40-летних сокращена на ¥0,5 трлн до ¥2,5 трлн
– 30-летних сокращена на ¥0,9 трлн до ¥8,7 трлн
– 20-летних сокращена на ¥0,9 трлн до ¥11,1 трлн
– 2-летних увеличена на ¥0,6 трлн до ¥31,8 трлн
– 1-летних увеличена на ¥0,6 трлн до ¥39,0 трлн
– 6-мес увеличена на ¥0,6 трлн до ¥3 трлн
Тем не менее, участники рынка опасаются, что решение увеличить нагрузку на краткосрочный долг не решит проблему. Бюджет страны по-прежнему сильно зависит от заимствований на долговом рынке для финансирования дефицита. Но укорачивание долга сделает бюджет еще более зависимым: от доверия инвесторов, от стоимости обслуживания долга. Это снизит финансовую устойчивость Японии.
По итогам 2023 года дефицит бюджета снизился до 2,26% ВВП по сравнению с 4,62% за последнее десятилетие. Однако обслуживание долга уже является серьезной статьей расходов для бюджета: только в этом финансовом году около четверти доходов бюджета запланировано на обслуживание долга. Ожидается также, что объем всего госдолга к ВВП в этом году достигнет 232,7%, что является самым высоким среди развитых экономик.
❤1
Вышли ключевые данные по инфляции в США: темпы роста дефлятора потребительских расходов ускорились в мае до 0,14% м/м по сравнению с 0,12% в апреле и 0,02% в марте. В годовом выражении темпы также ускорились: 2,34% против 2,20% в апреле. Базовый индекс (без влияния волатильных цен на продукты питания и энергию) также ускорился: +0,18% м/м против 0,14% в апреле (2,68% против 2,58% г/г ранее).
С другой стороны, темпы роста доходов населения резко упали: сокращение на 0,42% м/м по сравнению с ростом 0,73% в апреле (4,53% г/г против 5,29% месяцем ранее). Неожиданно сократились и расходы: минус 0,14% м/м против +0,21% в апреле (4,55% против 5,20% ранее). Снижение расходов было широкомасштабным: в сфере транспортных услуг, питания вне дома, услуги размещения, финансовые услуги др. Темпы роста располагаемых личных доходов сократились на 0,55% м/м (4,07 г/г против 4,92% месяцем ранее).
Если темпы роста личных доходов и расходов, возможно, подвержены сезонным факторам и отражают неопределенность в результате действий администрации, то пока не являются ничем, кроме «случайного выброса» до подтверждения тенденции по итогам июня и июля.
Что же касается данных по дефлятору и его базовому индексу, то их динамика формирует пока устойчивую историю, которая говорит, что инфляция по итогам последних 16 месяцев ниже 3%, но точно не движется устойчиво к 2%.
Теперь вопрос: как на это будет реагировать ФРС и рынок?
Президент ФРБ Бостона Сьюзан Коллинз заявила сегодня, что видит в этом году как минимум одно снижение ставки, но в июле для этого слишком рано. А рынки? – рынки по-прежнему подвержены новостям и как обычно – это пятница, когда торговать или делать выводы не рекомендуется. Тем не менее, весь июнь оказался таким, каким бывает обычно август – рваным, низколиквидным и непоказательным.
С другой стороны, темпы роста доходов населения резко упали: сокращение на 0,42% м/м по сравнению с ростом 0,73% в апреле (4,53% г/г против 5,29% месяцем ранее). Неожиданно сократились и расходы: минус 0,14% м/м против +0,21% в апреле (4,55% против 5,20% ранее). Снижение расходов было широкомасштабным: в сфере транспортных услуг, питания вне дома, услуги размещения, финансовые услуги др. Темпы роста располагаемых личных доходов сократились на 0,55% м/м (4,07 г/г против 4,92% месяцем ранее).
Если темпы роста личных доходов и расходов, возможно, подвержены сезонным факторам и отражают неопределенность в результате действий администрации, то пока не являются ничем, кроме «случайного выброса» до подтверждения тенденции по итогам июня и июля.
Что же касается данных по дефлятору и его базовому индексу, то их динамика формирует пока устойчивую историю, которая говорит, что инфляция по итогам последних 16 месяцев ниже 3%, но точно не движется устойчиво к 2%.
Теперь вопрос: как на это будет реагировать ФРС и рынок?
Президент ФРБ Бостона Сьюзан Коллинз заявила сегодня, что видит в этом году как минимум одно снижение ставки, но в июле для этого слишком рано. А рынки? – рынки по-прежнему подвержены новостям и как обычно – это пятница, когда торговать или делать выводы не рекомендуется. Тем не менее, весь июнь оказался таким, каким бывает обычно август – рваным, низколиквидным и непоказательным.
Вероятность снижения ФРС ставки в июле упала почти до нуля
Сегодня отчет показал, что рынок труда в США остается достаточно крепким: в июне было создано 147 тыс новых рабочих мест в целом по экономике (ожидалось 106 тыс). При этом данные за май были пересмотрены в большую стороны – со 139 до 144 тыс.
Показатели частного сектора несколько испортили картину: тут было создано лишь 74 тыс новых рабочих мест против ожидавшихся 100 тыс. Данные за май также были пересмотрены в меньшую сторону: со 140 до 137 тыс. Но госсектор удивил после всех усилий администрации Трампа сократить лишних работников госаппарата – в июне их число выросло на 73 тыс по сравнению с 7 тыс в мае.
Как итого – уровень безработицы упал с 4,3 до 4,1%, т.е. до февральских показателей.
Ну и темпы роста почасовой оплаты труда – тут вновь неплохой рост, хоть и чуть меньшими темпами: 0,22% м/м (ожидалось 0,3%) по сравнению с 0,39% месяцем ранее. В годовом выражении темпы замедлились до 3,71% – это конечно меньше, чем ожидалось (3,8%), но и данные за предыдущий месяц, соответственно, были пересмотрены с 3,9 до 3,8% г/г.
В таких условиях данные CME говорят о 93% вероятности сохранения ФРС ставки по итогам ближайшего совещания 30 июля на прежнем уровне. При этом участники рынка по-прежнему ожидают с 70% вероятностью снижения ставки в середине сентября. Некоторые из ключевых банков по-прежнему говорят о вероятности снижения ставки два раза до конца года (в сентябре и декабре), кто-то – о трех (сентябрь, октябрь и декабрь). Но понятно, что с такой непредсказуемой политикой, которую сейчас проводит администрация президента, строить прогнозы на пять месяцев вперед бессмысленно.
Я бы скорее говорил о тренде к некоторому росту долгосрочных ставок на кривой и увеличению угла наклона. Прежде всего, ввиду влияния Большого и Прекрасного законопроекта
Сегодня отчет показал, что рынок труда в США остается достаточно крепким: в июне было создано 147 тыс новых рабочих мест в целом по экономике (ожидалось 106 тыс). При этом данные за май были пересмотрены в большую стороны – со 139 до 144 тыс.
Показатели частного сектора несколько испортили картину: тут было создано лишь 74 тыс новых рабочих мест против ожидавшихся 100 тыс. Данные за май также были пересмотрены в меньшую сторону: со 140 до 137 тыс. Но госсектор удивил после всех усилий администрации Трампа сократить лишних работников госаппарата – в июне их число выросло на 73 тыс по сравнению с 7 тыс в мае.
Как итого – уровень безработицы упал с 4,3 до 4,1%, т.е. до февральских показателей.
Ну и темпы роста почасовой оплаты труда – тут вновь неплохой рост, хоть и чуть меньшими темпами: 0,22% м/м (ожидалось 0,3%) по сравнению с 0,39% месяцем ранее. В годовом выражении темпы замедлились до 3,71% – это конечно меньше, чем ожидалось (3,8%), но и данные за предыдущий месяц, соответственно, были пересмотрены с 3,9 до 3,8% г/г.
В таких условиях данные CME говорят о 93% вероятности сохранения ФРС ставки по итогам ближайшего совещания 30 июля на прежнем уровне. При этом участники рынка по-прежнему ожидают с 70% вероятностью снижения ставки в середине сентября. Некоторые из ключевых банков по-прежнему говорят о вероятности снижения ставки два раза до конца года (в сентябре и декабре), кто-то – о трех (сентябрь, октябрь и декабрь). Но понятно, что с такой непредсказуемой политикой, которую сейчас проводит администрация президента, строить прогнозы на пять месяцев вперед бессмысленно.
Я бы скорее говорил о тренде к некоторому росту долгосрочных ставок на кривой и увеличению угла наклона. Прежде всего, ввиду влияния Большого и Прекрасного законопроекта
No more free lunch
Настояв на своем «Большом и Великолепном Законе» по налогам и бюджету, Трамп намерен дожать страны с тем, чтобы они заключили с ним соглашения по торговле на выгодных для США условиях. Это особенно важно успеть сделать до 1 октября, когда начинается 2026-финансовый год.
Привыкнув за первые полгода к угрозам, а потом «помилованиям» Трампа, инвесторы начинают воспринимать напор президента сейчас уже всерьез, так как понимают, что выпавшие поступления после введения льгот по налогам, надо чем-то компенсировать в бюджете.
Фондовые индексы США снизились к концу недели на новостях о новых тарифах. Тем не менее, нельзя исключать, что начавшийся период летних каникул не приведет к резким коррективам на рынке. Более вероятно увидеть реакцию инвесторов на происходящее в конце августа – начале сентября. Но, все возможно
Цены на драгоценные металлы, а также Bitcoin выросли, несмотря на укрепление доллара.
Доходность казначейских облигаций выросла в среднем и длинном участках кривой, а ее угол вновь увеличился. Мы ожидаем, что наклон кривой продолжит расти и скорее всего ускоренно – с начала осени.
На этой неделе стартует сезон отчетности банков и компаний по итогам 2-квартала, а также будут опубликованы данные по индексу потребительских цен. Ожидается, что темпы роста ускорятся до 2,65% в годовом выражении по сравнению с 2,35% месяцем ранее.
Настояв на своем «Большом и Великолепном Законе» по налогам и бюджету, Трамп намерен дожать страны с тем, чтобы они заключили с ним соглашения по торговле на выгодных для США условиях. Это особенно важно успеть сделать до 1 октября, когда начинается 2026-финансовый год.
Привыкнув за первые полгода к угрозам, а потом «помилованиям» Трампа, инвесторы начинают воспринимать напор президента сейчас уже всерьез, так как понимают, что выпавшие поступления после введения льгот по налогам, надо чем-то компенсировать в бюджете.
Фондовые индексы США снизились к концу недели на новостях о новых тарифах. Тем не менее, нельзя исключать, что начавшийся период летних каникул не приведет к резким коррективам на рынке. Более вероятно увидеть реакцию инвесторов на происходящее в конце августа – начале сентября. Но, все возможно
Цены на драгоценные металлы, а также Bitcoin выросли, несмотря на укрепление доллара.
Доходность казначейских облигаций выросла в среднем и длинном участках кривой, а ее угол вновь увеличился. Мы ожидаем, что наклон кривой продолжит расти и скорее всего ускоренно – с начала осени.
На этой неделе стартует сезон отчетности банков и компаний по итогам 2-квартала, а также будут опубликованы данные по индексу потребительских цен. Ожидается, что темпы роста ускорятся до 2,65% в годовом выражении по сравнению с 2,35% месяцем ранее.
Дефицит бюджета США в июне снизился
По данным Казначейства США бюджет в июне был сведен с дефицитом в 6.33% ВВП по сравнению с 6.76% в мае и 7.24% в феврале. Тем не менее, не стоит забывать, что в последние месяцы Казначейство "жило впроголодь" имея возможность только обслуживать госдолг, в том числе за счет налоговых поступлений, которые существенно пополнили счет Казначейства по итогам апреля.
В июле после того, как Конгресс согласовал "Большой и Великолепный Закон" по налогам, бюджету и госдолгу, Казначейство вновь получает возможность заимствовать на рынке и финансировать расширенные программы президента Трампа. Вероятнее всего, дефицит бюджета вновь начнет расти в ближайшие месяцы
По данным Казначейства США бюджет в июне был сведен с дефицитом в 6.33% ВВП по сравнению с 6.76% в мае и 7.24% в феврале. Тем не менее, не стоит забывать, что в последние месяцы Казначейство "жило впроголодь" имея возможность только обслуживать госдолг, в том числе за счет налоговых поступлений, которые существенно пополнили счет Казначейства по итогам апреля.
В июле после того, как Конгресс согласовал "Большой и Великолепный Закон" по налогам, бюджету и госдолгу, Казначейство вновь получает возможность заимствовать на рынке и финансировать расширенные программы президента Трампа. Вероятнее всего, дефицит бюджета вновь начнет расти в ближайшие месяцы
Это прогнозировалось, но до последнего никто не хотел поверить. Даже председатель ФРС Дж Пауэлл выступая пару недель назад в Конгрессе заявлял об ожиданиях роста потребительских цен в июне, июле и августе. Рыночные свопы также говорили об этом.
Таким образом. Опубликованный сегодня отчет по индексу потребительских цен показал ускорение темпов роста в июне до 0,29% м/м по сравнению с 0,08% месяцем ранее. Это самое большое ускорение темпов роста цен с января текущего года, когда цены выросли за месяц на 0,47%.
В годовом выражении цены выросли в июне на 2,67% по сравнению с ростом на 2,35% г/г месяц назад и ожиданиями роста на 2,6%.
Базовый индекс цен вырос на 0,23% м/м, что выше почти в два раза по сравнению с ростом на 0,13% месяц назад, но ниже по сравнению с ожиданиями роста на 0,3%. В годовом выражении базовый индекс вырос на 2,93% по сравнению с 2,73% г/г месяцем ранее.
Если брать отдельно, то цены на продукты питания выросли на 2,97% г/г по сравнению с 2,88% месяцем ранее. Эти темпы роста сравнимы только с данными за февраль, когда рост ускорился до 2,96%, и показателями октября-ноября 2023, года темпы были 2,95-3,30%.
Энергетический сектор, по всей видимости, окончательно утрачивает свой дезинфляционный вклад: тут темпы сократились до -0,83% г/г против трех предыдущих месяцев, когда они снижались более чем на 3%.
Сектор услуг также не стоит особняком: темпы ускорились до 0,25% м/м против 0,17% месяцем ранее. В годовом выражении ускорение до 3,60% по сравнению с 3,53% в мае и 3,58% в апреле.
Кто бы как бы ни относился к цифрам и, в частности, тому, что базовый индекс «вырос ниже ожиданий», сути это не меняет – рост цен ускорился. В конце июля ФРС снижать ставку точно не будет. И хотя свопы говорят о том, что рынки ожидают снижения ставки на 25 б.п. по итогам совещания 17 сентября, можно сказать, что если рост цен, как предположил Пауэлл, продолжится и по итогам июля и августа, то и в сентябре ставка может быть не снижена. Хотя конечно, надо оценивать состояние в экономике в совокупности – возможно тарифы и политика Трампа повлияет на нее настолько негативно к этому времени, что потребуется не один шаг в 25 б.п., а нечто большее.
Таким образом. Опубликованный сегодня отчет по индексу потребительских цен показал ускорение темпов роста в июне до 0,29% м/м по сравнению с 0,08% месяцем ранее. Это самое большое ускорение темпов роста цен с января текущего года, когда цены выросли за месяц на 0,47%.
В годовом выражении цены выросли в июне на 2,67% по сравнению с ростом на 2,35% г/г месяц назад и ожиданиями роста на 2,6%.
Базовый индекс цен вырос на 0,23% м/м, что выше почти в два раза по сравнению с ростом на 0,13% месяц назад, но ниже по сравнению с ожиданиями роста на 0,3%. В годовом выражении базовый индекс вырос на 2,93% по сравнению с 2,73% г/г месяцем ранее.
Если брать отдельно, то цены на продукты питания выросли на 2,97% г/г по сравнению с 2,88% месяцем ранее. Эти темпы роста сравнимы только с данными за февраль, когда рост ускорился до 2,96%, и показателями октября-ноября 2023, года темпы были 2,95-3,30%.
Энергетический сектор, по всей видимости, окончательно утрачивает свой дезинфляционный вклад: тут темпы сократились до -0,83% г/г против трех предыдущих месяцев, когда они снижались более чем на 3%.
Сектор услуг также не стоит особняком: темпы ускорились до 0,25% м/м против 0,17% месяцем ранее. В годовом выражении ускорение до 3,60% по сравнению с 3,53% в мае и 3,58% в апреле.
Кто бы как бы ни относился к цифрам и, в частности, тому, что базовый индекс «вырос ниже ожиданий», сути это не меняет – рост цен ускорился. В конце июля ФРС снижать ставку точно не будет. И хотя свопы говорят о том, что рынки ожидают снижения ставки на 25 б.п. по итогам совещания 17 сентября, можно сказать, что если рост цен, как предположил Пауэлл, продолжится и по итогам июля и августа, то и в сентябре ставка может быть не снижена. Хотя конечно, надо оценивать состояние в экономике в совокупности – возможно тарифы и политика Трампа повлияет на нее настолько негативно к этому времени, что потребуется не один шаг в 25 б.п., а нечто большее.
Может быть, кто-то считает, что ключевым событием недели на рынках является совещание ФРС сегодня вечером (если только сегодня ставка не будет внезапно снижена), но это не совсем так. Пользуясь терминологией президента Трампа, получив на руки козыри в свою колоду карт, глава Казначейства Бессент теперь располагает необходимыми основаниями для того, чтобы наращивать объем долга после нескольких месяцев «строгой диеты».
Интрига была в том, будет ли Бессент объявлять сейчас об увеличении долгосрочных заимствований, до того, как ФРС снизит ставку. А ФРС ее даже сегодня вряд ли снизит. Есть конечно вероятность, что это произойдет в середине сентября. Однако, снижение ставки не на 1 или 2%, а лишь на 25 б.п. не даст того эффекта, на который рассчитывал Трамп и его команда, заходя в январе в Белый дом.
Бессент это понимает, а поэтому и план заимствований на следующий квартал выглядит не только не радикально, но как-то пресно, буднично, ведь каким он был принят еще при Дж Йеллен с февраля 2024, таким он остался и сейчас.
Вопрос в другом!
Еще в начале недели Минфин объявил о своих оценках чистых заимствований на рынке на следующий квартал: по сравнению с предыдущим кварталом, когда за счет рыночных заимствований (именно гособлигаций) предполагалось занять $514 млрд, а ввиду затяжного процесса согласований по Бюджетному и налоговому закону Трампа (“Big Beautiful Bill”), удалось привлечь лишь $65 млрд, в этом квартале минфин повысил план сразу до $1 трлн. Соответственно, за счет увеличения заимствований остатки на счетах Казначейства в конце квартала повышаются по плану до $850 млрд.
Таким образом, минфин США включает пылесос, и если до конца года ФРС снизит ставку на 25 или даже суммарно на 50 б.п., то Бессент будет заимствовать «по старинке» за счет векселей. Как в пресс-релизе Казначейства сегодня было сказано: «Казначейство ожидает дальнейшего незначительного увеличения размеров аукционов краткосрочных казначейских векселей в ближайшие дни и последующего поддержания размеров на этом уровне или около него до конца сентября. Дополнительное увеличение размеров аукционов казначейских векселей ожидается в октябре.»
Возможно, что план заимствований на 1-квартал 2026 будет уже пересмотрен для купонных облигаций, так как кандидат на пост главы ФРС будет уже номинирован и утвержден Конгрессом. А с апреля новый Chariman возможно будет настаивать перед Комитетом на радикальном пересмотре ставки.
Но это пока только догадки и в любом случае – ожидания возможного будущего. Сейчас же стоит внимательно следить за дефицитом бюджета. Это ключевой индикатор для инвесторов на ближайшие месяцы.
Интрига была в том, будет ли Бессент объявлять сейчас об увеличении долгосрочных заимствований, до того, как ФРС снизит ставку. А ФРС ее даже сегодня вряд ли снизит. Есть конечно вероятность, что это произойдет в середине сентября. Однако, снижение ставки не на 1 или 2%, а лишь на 25 б.п. не даст того эффекта, на который рассчитывал Трамп и его команда, заходя в январе в Белый дом.
Бессент это понимает, а поэтому и план заимствований на следующий квартал выглядит не только не радикально, но как-то пресно, буднично, ведь каким он был принят еще при Дж Йеллен с февраля 2024, таким он остался и сейчас.
Вопрос в другом!
Еще в начале недели Минфин объявил о своих оценках чистых заимствований на рынке на следующий квартал: по сравнению с предыдущим кварталом, когда за счет рыночных заимствований (именно гособлигаций) предполагалось занять $514 млрд, а ввиду затяжного процесса согласований по Бюджетному и налоговому закону Трампа (“Big Beautiful Bill”), удалось привлечь лишь $65 млрд, в этом квартале минфин повысил план сразу до $1 трлн. Соответственно, за счет увеличения заимствований остатки на счетах Казначейства в конце квартала повышаются по плану до $850 млрд.
Таким образом, минфин США включает пылесос, и если до конца года ФРС снизит ставку на 25 или даже суммарно на 50 б.п., то Бессент будет заимствовать «по старинке» за счет векселей. Как в пресс-релизе Казначейства сегодня было сказано: «Казначейство ожидает дальнейшего незначительного увеличения размеров аукционов краткосрочных казначейских векселей в ближайшие дни и последующего поддержания размеров на этом уровне или около него до конца сентября. Дополнительное увеличение размеров аукционов казначейских векселей ожидается в октябре.»
Возможно, что план заимствований на 1-квартал 2026 будет уже пересмотрен для купонных облигаций, так как кандидат на пост главы ФРС будет уже номинирован и утвержден Конгрессом. А с апреля новый Chariman возможно будет настаивать перед Комитетом на радикальном пересмотре ставки.
Но это пока только догадки и в любом случае – ожидания возможного будущего. Сейчас же стоит внимательно следить за дефицитом бюджета. Это ключевой индикатор для инвесторов на ближайшие месяцы.
Последняя неделя июля крайне насыщена событиями и важными данными макро-статистики. Завтра выйдет отчет по рынку труда за июль. Вчера отчет показал предварительную оценку по ВВП во 2-квартале, которая показала, что темпы роста ускорились до 3,0% после сокращения на 0,5% в 1К2025. Это произошло благородя росту потребительских расходов и падению импорта после резкого спроса на иностранные товары в начале года на опасениях повышения цен в результате торговой политики Трампа. Таким образом, с экономикой все в порядке, она сильна.
Сегодня ключевой отчет по инфляции: инфляция по-прежнему присутствует в пространстве. Темпы роста дефлятора потребительских расходов ускорились в июне до 0,28% м/м по сравнению с 0,17% в мае, а базовый индекс вырос на 0,26% против 0,21% месяцем ранее. В годовом выражении темпы роста ускорились до 2,58% по сравнению с 2,42% г/г в мае, превысив также ожидания роста до 2,50%. Базовый индекс в годовом выражении также ускорился – до 2,79% по сравнению с ожиданиями на уровне 2,7% (данные за май были также пересмотрены в большую сторону с 2,68% до 2,76%).
Помимо этого, темпы роста личных доходов и расходов населения также вновь ускорились: +0,28% м/м по сравнению с -0,39% в мае (4,74% г/г против 4,63% месяцем ранее) и на 0,34% м/м против -0,03% ранее (4,75% г/г против 4,66% ранее).
Данные подтверждают правоту ФРС, которая по итогам совещания вчера приняла решение сохранить ставку и сопроводила свое решение достаточно жесткими комментариями. Это заметно снизило вероятность пересмотра ставки в сентябре, как многие ожидали ранее. Обсуждать открытую фронду управляющих ФРС К. Уоллера и М. Боуман не будем – она объяснима. Для нас важны выводы, чего ожидать сейчас.
Никто не может сказать, каким будет завтра отчет по рынку труда. Но если он покажет сильные данные, то стоило бы ожидать роста доходности: темпы экономики ускорились, стабильный рынок труда, инфляция не замедляется, а Казначейство планирует увеличение объема заимствований (хоть пока и за счет коротких векселей). Значит это новый виток усиления дефицита бюджета, давление на цены, ну и т.д.
Сегодня ключевой отчет по инфляции: инфляция по-прежнему присутствует в пространстве. Темпы роста дефлятора потребительских расходов ускорились в июне до 0,28% м/м по сравнению с 0,17% в мае, а базовый индекс вырос на 0,26% против 0,21% месяцем ранее. В годовом выражении темпы роста ускорились до 2,58% по сравнению с 2,42% г/г в мае, превысив также ожидания роста до 2,50%. Базовый индекс в годовом выражении также ускорился – до 2,79% по сравнению с ожиданиями на уровне 2,7% (данные за май были также пересмотрены в большую сторону с 2,68% до 2,76%).
Помимо этого, темпы роста личных доходов и расходов населения также вновь ускорились: +0,28% м/м по сравнению с -0,39% в мае (4,74% г/г против 4,63% месяцем ранее) и на 0,34% м/м против -0,03% ранее (4,75% г/г против 4,66% ранее).
Данные подтверждают правоту ФРС, которая по итогам совещания вчера приняла решение сохранить ставку и сопроводила свое решение достаточно жесткими комментариями. Это заметно снизило вероятность пересмотра ставки в сентябре, как многие ожидали ранее. Обсуждать открытую фронду управляющих ФРС К. Уоллера и М. Боуман не будем – она объяснима. Для нас важны выводы, чего ожидать сейчас.
Никто не может сказать, каким будет завтра отчет по рынку труда. Но если он покажет сильные данные, то стоило бы ожидать роста доходности: темпы экономики ускорились, стабильный рынок труда, инфляция не замедляется, а Казначейство планирует увеличение объема заимствований (хоть пока и за счет коротких векселей). Значит это новый виток усиления дефицита бюджета, давление на цены, ну и т.д.