А сектор услуг США - не собирается сдаваться!

Сегодня вышли данные Института управления поставками (ISM) по активности в секторе услуг США: индексы вырос на 0,8 пунктов до 51,6, указывая на выход в «зону роста» (индекс выше 50 указывает на ускорение темпов роста, ниже 50 пунктов – на торможение.

При этом индекс цен, или затрат, в секторы вырос на 4,2 пункта до 65,1 пункта – это максимум с января 2023 года. Но тогда после пандемии и прерванных цепочек поставок индекс снижался.

Данные института ISM, опубликованные на прошлой неделе и сегодня говорят о том, что промсектор и сектор услуг держатся, несмотря на политические и тарифные войны, но свою добавленную стоимость и вклад в инфляцию они уже добавляют.

В эту среду пройдет совещание ФРС по монетарной политике. В подобных условиях (по-прежнему крепкий рынок труда, активность бизнеса на уровне и рост цен в секторах) не дают оснований для снижения ставки. Возможно, к следующему совещанию в середине июня ФРС получитт на руки что-то более радикальное и убеждающее в том, что стоит вмешаться. Но очевидно, не сейчас. Рост доходности казначейских облигаций на 1-4 бп вдоль кривой - явное подтверждение того со стороны инвесторов.

Торговый дефицит США по итогам марта увеличился до рекордного значения - $140 млрд

Согласно данным федерального казначейства, бюджет США в апреле был сведен с профицитом в $258.40 млрд по сравнению с дефицитом в $160.5 млрд в марте. Казначейство оценивает его в -6.76% ВВП по сравнению с -6.98% месяцем ранее. Это наименьший уровень дефицита бюджета с сентября 2024 (6,42%)

Нельзя сказать, что это ключевые данные по инфляции, и тем не менее, они дают представление о том, что происходит с ценами в экономике США: по данным Бюро статистики труда темпы роста потребительских цен ускорились в апреле до 0,22% м/м по сравнению с падением на 0,05% месяцем ранее.

Темпы роста вернулись к февральским ценам, когда также был зафиксирован прирос в 0,22% м/м. В годовом выражении инфляция продолжила охлаждаться: 2,31% против 2,39% г/г в марте и 3,0% г/г в январе.

Базовая инфляция также ускорилась месяц к месяцу: 0,24% против 0,06% в марте. Но в годовом выражении она осталась примерно на том же уровне, как и месяцем ранее – 2,78%.

Цены на энергию остаются одним из ключевых дефляционных факторов: в апреле они снизились на 3,74% г/г по сравнению со снижением на 3,25% в марте. Сектор услуг не принес больших сюрпризов: тут охлаждение цен происходит по-прежнему медленно. В апреле цены выросли на 0,29% м/м по сравнению с 0,11% месяцем ранее, а в годовом выражении цены замедлились до 3,58% по сравнению с 3,68% месяцем ранее, но более выразительно по сравнению с темпами в декабре прошлого года, когда они выросли на 4,47% г/г.

1.⁠ ⁠Будет ли данный отчет являться веским основанием для ФРС в плане решения по ставке? Вряд ли. Динамика цен дает представление о том, что экономика продолжает охлаждаться или приближаться к до-COVID норме, но обвалов в ценах не происходит.

2.⁠ ⁠Повлияет ли этот отчет на доходность казначейских облигаций? Также – вряд ли. Ключевыми для рынка на данный момент являются два события: способность триумфатора Скотта Бессента после успешных переговоров с Китаем повлиять на законодателей, которые должны принять решение по бюджету и лимиту госдолга (потенциально до начала июля, так как с начала августе Конгресс уходит на каникулы), и второе событие в коне этой недели – публикация отчета Казначейства по объему инвестиций стран в казначейские облигации США по итогам марта.

Торгуемый долг США

По итогам апреля объем госдолга США сократился с $36,214 трлн до $36,213 трлн, а чистый объем заимствований по итогам месяца оказался отрицательным: минус $57,04 млрд по сравнению с $2,0 млрд месяцем ранее. Это значит, что в апреле бюджет больше тратил средств на обслуживание долга, чем имел возможность за счет рынка финансировать свои расходы.

Ситуация сложилась ввиду того, что Конгресс до сих пор не может принять решения по лимиту госдолга, который достиг своего предела в размере $36,1 трлн и Казначейству США приходится использовать накопленные на своих счетах средства для обслуживания долга. В частности, в налоговые платежи в апреле позволили ведомству нарастить остатки на своих счетах до $677,7 млрд по сравнению с $301,6 млрд в конце марта.

Не имея возможности остановить процесс выпуска значимых для рынка средне- и долгосрочных облигаций, Казначейство вынуждено балансировать с выпуском новых выпусков за счет краткосрочных векселей.

Их объем в обращении сократился до $6,06 трлн по сравнению с $6,39 трлн в ноябре 2024. То есть, их объем сократился за это время на $0,33 трлн, а их доля в составе торгуемого долга США снизилась с 22,7% в ноябре до 21,2%.

В то же время объем в обращении среднесрочных нот (со сроками погашения от 2 до 10 лет по классификации минфина США) увеличился за тот же период на $0,49 трлн до $14,90 трлн по итогам апреля, а их вес в составе долга увеличился с 51,1 до 52,2%. Вступая в должность Скотт Бессент заявлял о планах снизить дефицит бюджета, способствовать снижению доходности облигаций и увеличить объем выпуска средне и долгосрочных облигаций. Пока это получается за счет технических ограничений, но не проводимой целенаправленной политики в отсутствие решения Конгресса по бюджету и лимиту госдолга.

Самая малозначимая часть госдолга – долгосрочные облигации, к числу которых по классификации причисляются только 20 и 30-летние облигации – выросла в объеме на $0,19 трлн до $4,95 трлн. Их доля в составе торгуемого долга увеличилась с 16,8 до 17,3%. Доля облигаций с привязкой к инфляции (TIPS) и облигаций с плавающей ставкой (FRN) изменилась минимально.

Средневзвешенная стоимость (или ставка) по обслуживанию остающегося в обращении долга также продолжает меняться: по векселям ставка снизилась до 4,34% по сравнению с 4,74% в ноябре и 5,15% в сентябре (последний месяц финансового года в США), по среднесрочным нотам выросла до 2,99% против 2,79% в ноябре, и минимально изменилась по долгосрочным облигациям: 3,27% против 3,21% в ноябре.

Рейтинг США снижен в пятницу и приведен в соответствие с оценкой двух других агентств – S&P Global и Fitch, снизивших его в 2011 и 2023

Обладая самой мощной и гибкой экономикой в мире, самым капиталоемким и ликвидным финансовым рынком, новая администрация США убедила даже аналитиков Moody’s в своей непредсказуемости и хаотичности шагов. Рейтинг США теперь оказался ниже рейтинга Австралии, Германии и Голландии, и на одном уровне с Австрией и Финляндией.

Проблема в том, что, находясь уже более трех месяцев у власти и имея республиканское большинство в Конгрессе, Трампу лично и Скотту Бессенту, как министру финансов, так и не удалось договориться даже с однопартийцами и оперативно решить вопрос по бюджету и, соответственно, по лимиту госдолга. В прошедшую пятницу переговоры по бюджету в очередной раз закончились ничем. У Бессента в запасе чуть больше месяца для того чтобы решить вопрос с долгом перед тем как в августе Конгресс уйдет на каникулы, а средств на счете Казначейства для обслуживания долга не останется (согласно меморандуму самого Бессента). Очевидно, что в таких условиях Moody’s уже не могли сохранять молчание.

Распродажи UST одновременно с падением курса доллара в начале апреля наглядно показали отношение ключевых инвесторов к ситуации, которая может развиваться непредсказуемо. Хочется надеяться, что агентство S&P Global Ratings, первым снизившим рейтинг США в 2011 году, вновь не решит пересмотреть свои оценки. Этого только не хватало сейчас

Рецессия и дефицит бюджета

Комитет по налогам и сборам Палаты представителей США (House Ways and Means Committee) одобрил законопроект о налогах и расходах на сумму $3,8 трлн, известный как «One Big Beautiful Bill Act». Одновременно с этим доходность долгосрочных казначейских облигаций продолжила расти, достигнув в среду 5,10% по 30-летним облигациям.

Ранее рейтинговое агентство Moody's заявило о том, что снижает рейтинг США до «Aa1», присоединившись к оценке других агентств «большой тройки», сделавших это в 2011 и 2023. А еще за месяц до этого – в начале апреля – рынок пережил серьезное падение в результате мощных распродаж казначейских облигаций и падения курса доллара, которое связали с выходом крупного держателя долга на фоне падения доверия к доллару в результате проводимой Трампом политики (пока невозможно сказать, какая страна именно – отчет по операциям в апреле будет опубликован только в середине июня).

Именно перспективы прохождения данного законопроекта стали причиной роста доходности гособлигаций США.

Экономисты и инвесторы опасаются, что масштабные налоговые сокращения приведут к «фискальной катастрофе» в то время, как авторы проекта предполагают «устойчивый экономический рост». Но что если это не совсем так и роста экономики в ответ на налоговые вычеты в бюджет не произойдет или произойдет, но с большим лагом? При этом и бизнес и домохозяйства снижают свои оценки текущей ситуации и на будущее.

Сейчас бюджет имеет дефицит в размере $2 трлн или 6,76% ВВП. И голосование за закон может легко расширить дефицит до $4 трлн. Понятно, что это однозначно приведет к ускорению инфляции и соответствующей реакции ФРС. Это рецессия.

А сможет ли рецессия, т.е. экономика в условиях сокращения бизнеса, привести к росту доходов бюджета? Очевидно, нет. В последние годы, когда возникала рецессия, дефицит бюджета только увеличивался – налоговые поступления снижались, а расходы для поддержки увеличивались.

PS
Именно эти мрачные мысли инвесторов являются причиной роста доходности казначейских облигаций, а не итоги размещения 20-летних бумаг, которые нафиг никому не нужны и являются лишь случайной точкой на кривой, которая постоянно выбивается из общего ряда между дохой 10 и 30-летних бумаг. Это последствия, а не причина

Доходность облигаций различных стран на мировых рынках снижается сегодня утром после того, как Япония дала понять, что намерена стабилизировать ситуацию на своем долговом рынке. В частности, министерство финансов страны говорит, что рассмотрит возможность корректировки своей программы заимствований в этом финансовом году (который завершается в марте 2026).

Растущая доходность облигаций Японии начала становиться серьезной угрозой для рынка казначейских облигаций США, создавая конкуренцию и условия для оттока капиталов. Ранее японские инвесторы, имея мягкие условия, активно инвестировали на рынке США (кэрри-трейд), однако рост ставок в иенах и доходности японских облигаций, особенно долгосрочных, заметно снизили эти преимущества.

Доллар укрепляется сегодня утром, а курс иены снижается на 0,5%. Фьючерсы на фондовые индексы США растут более чем на 1%. Поддержку рынку оказывает также заявление президента Трамп об отсрочке введения 50% тарифов на товары Еврозоны.

Доходность 20 и 40-летних гособлигаций Японии падает на 11-15 б.п. А на пре-маркете доходность 10 и 30-летних казначейских облигаций США снижается на 5-7 б.п. (4,46% 10Y UST), доходность 2-летних облигаций остается около 3,985%.

Фьючерсы на фондовые индексы США растут сегодня утром более чем на 1% (S&P 500: +1.5%) после того, как в среду коллегия Суда по международной торговле США в Манхэттене вынесла единогласное решение, отменив вводимые президентом Трампом пошлины и дала администрации 10 дней на приведение в исполнение своего распоряжения.

Решение распространяется на глобальный фиксированный тариф Трампа в 10%, а также повышенные ставки для Китая, Канады и Мексики и других стран.