⚡“When we see strong data — surprises to the upside on indicators to the performance of the economy — that suggests that the path of interest rates going forward is going to be a little bit higher than people expected,” Yellen said in an interview with CNBC Wednesday. She was responding to a question on what’s behind the slide in Treasuries in recent weeks that’s pushed yields higher.
Отчеты, вышедшие в последние дни говорят о том, что
1. Рынок труда по-прежнему в хорошей форме: число вакансий в ноябре увеличилось и превысило 8 млн, в то время как число увольнений снизилось/стабилизировалось
2. Активность потребителей в декабре оставалась высокой, а цены в секторе услуг заметно выросли, что, конечно, может быть связано с сезонным фактором и рождественскими праздниками. Тем не менее, индекс цен по сектору (ISM Services) взлетел до 64,4, превысив показатели как декабря 2023 года (57,4), так и января (64,0).
Отчет по числу созданных рабочих мест в декабре станет определяющим для рынков перед публикацией индекса потребительских цен на следующей неделе.
1. Рынок труда по-прежнему в хорошей форме: число вакансий в ноябре увеличилось и превысило 8 млн, в то время как число увольнений снизилось/стабилизировалось
2. Активность потребителей в декабре оставалась высокой, а цены в секторе услуг заметно выросли, что, конечно, может быть связано с сезонным фактором и рождественскими праздниками. Тем не менее, индекс цен по сектору (ISM Services) взлетел до 64,4, превысив показатели как декабря 2023 года (57,4), так и января (64,0).
Отчет по числу созданных рабочих мест в декабре станет определяющим для рынков перед публикацией индекса потребительских цен на следующей неделе.
Единственное, о чем я сейчас думаю, – это захватывающие перспективы игры на кривой доходности UST в 2025. Чем сильнее будут стероиды от Трампа для экономики, тем больше будет bear steepening, независимо от уровня номинальных ставок и ставки ФРС
Может показаться, что ситуация на рынке труда США двойственная, но это не так:
– По итогам января в экономике было создано всего 143 тыс рабочих мест против ожидавшихся 169 тыс. При этом данные за декабрь были пересмотрены в большую сторону: с 256 тыс до 307 тыс.
– В частном секторе было создано 111 тыс новых мест против ожиданий в 141 тыс. Маловато. Но при данные за декабрь также были пересмотрены в большую сторону – с 223 до 273 тыс.
Т.е., несмотря на то, что в январе было создано меньше рабочих мест, чем ожидалось, рынок труда выглядит достаточно крепко. Уровень безработицы снизился: с 4,1 до 4,0%.
Помимо этого отчет подтвердил, что инфляционная составляющая жива как никогда: темпы роста почасовой оплаты труда взлетели до 0,48% с 0,25% м/м в декабре. В годовом выражении темпы почти не изменились – 4,06% против 4,05% г/г месяцем ранее – однако они оказались существенно выше ожидания замедления до 3,8%.
Опубликованный отчет лишь подтверждает рост инфляционных ожиданий и должен привести к увеличению угла наклона кривой казначейских облигаций, особенно перед публикацией отчет по индексу потребительских цен на следующей неделе
– По итогам января в экономике было создано всего 143 тыс рабочих мест против ожидавшихся 169 тыс. При этом данные за декабрь были пересмотрены в большую сторону: с 256 тыс до 307 тыс.
– В частном секторе было создано 111 тыс новых мест против ожиданий в 141 тыс. Маловато. Но при данные за декабрь также были пересмотрены в большую сторону – с 223 до 273 тыс.
Т.е., несмотря на то, что в январе было создано меньше рабочих мест, чем ожидалось, рынок труда выглядит достаточно крепко. Уровень безработицы снизился: с 4,1 до 4,0%.
Помимо этого отчет подтвердил, что инфляционная составляющая жива как никогда: темпы роста почасовой оплаты труда взлетели до 0,48% с 0,25% м/м в декабре. В годовом выражении темпы почти не изменились – 4,06% против 4,05% г/г месяцем ранее – однако они оказались существенно выше ожидания замедления до 3,8%.
Опубликованный отчет лишь подтверждает рост инфляционных ожиданий и должен привести к увеличению угла наклона кривой казначейских облигаций, особенно перед публикацией отчет по индексу потребительских цен на следующей неделе
👍2
Под руководством С. Бессента, сменившего Дж. Йеллен 28 января, Казначейство США на прошлой неделе опубликовало свой квартальный план заимствований и, вопреки опасениям рынка, до сих пор воздерживалось от увеличения предложения долгосрочных казначейских облигаций.
Бессент был ярым критиком стратегии Йеллен, которая в значительной степени опиралась на выпуск краткосрочных облигаций. Действительно, в среднем около 80% бюджетного финансирования поступало за счет векселей, срок погашения которых составлял в течение года — рискованный подход для любого суверенного баланса. Однако Казначейству удалось удержать эту подверженность риску под контролем, и краткосрочный долг вырос с 15% от общего объема непогашенных обязательств в середине 2022 года до 22,7% к ноябрю 2024 года.
Участники рынка широко ожидали резкого изменения политики после прихода Бессента. Однако этого не произошло. Вместо этого он методично назначает свою команду, пересматривает государственные расходы и — как любой рациональный управляющий активами — отдает приоритет сокращению дефицита в первую очередь. Ослабляя фискальное давление и сдерживая инфляционные риски посредством дисциплины расходов, Бессент, похоже, закладывает основу для более устойчивой долгосрочной стратегии эмиссии. Когда наступит этот момент, ФРС вряд ли будет сидеть в стороне.
Бессент был ярым критиком стратегии Йеллен, которая в значительной степени опиралась на выпуск краткосрочных облигаций. Действительно, в среднем около 80% бюджетного финансирования поступало за счет векселей, срок погашения которых составлял в течение года — рискованный подход для любого суверенного баланса. Однако Казначейству удалось удержать эту подверженность риску под контролем, и краткосрочный долг вырос с 15% от общего объема непогашенных обязательств в середине 2022 года до 22,7% к ноябрю 2024 года.
Участники рынка широко ожидали резкого изменения политики после прихода Бессента. Однако этого не произошло. Вместо этого он методично назначает свою команду, пересматривает государственные расходы и — как любой рациональный управляющий активами — отдает приоритет сокращению дефицита в первую очередь. Ослабляя фискальное давление и сдерживая инфляционные риски посредством дисциплины расходов, Бессент, похоже, закладывает основу для более устойчивой долгосрочной стратегии эмиссии. Когда наступит этот момент, ФРС вряд ли будет сидеть в стороне.
Февраль завершается неожиданным поворотом событий: вместо ожидаемого ралли акций США и роста доходности казначейских облигаций инвесторы сбросили акции, поскольку растущие тарифные риски давили на экономику. Бегство в безопасность привело к ставкам на защитные активы, что привело к снижению доходности казначейских облигаций.
Высокодоходные облигации и еврооблигации развивающихся рынков не намного лучше. Несмотря на то, что цены на облигации движутся в тандеме с доходностью UST, кредитные спреды почти не изменились с начала года — страх и неопределенность продолжают доминировать.
Но, как мы все знаем, «рынки покупают слухи и продают факты». Прямо сейчас макроэкономические основы отходят на второй план по сравнению с политическими заголовками, но это может перевернуться в мгновение ока — возможно, даже сегодня вечером. Возможно, Канада и Мексика заключат перемирие с Трампом (прекрасно зная, что в следующем месяце они снова окажутся на скамье подсудимых), или они, наконец, сократят свои потери и ускорят торговые соглашения с ЕС. Блок отчаянно нуждается в новых, надежных торговых партнерах для поддержки своей экономики, особенно с учетом того, что многие ожидают снижения ставок ЕЦБ на этой неделе.
Высокодоходные облигации и еврооблигации развивающихся рынков не намного лучше. Несмотря на то, что цены на облигации движутся в тандеме с доходностью UST, кредитные спреды почти не изменились с начала года — страх и неопределенность продолжают доминировать.
Но, как мы все знаем, «рынки покупают слухи и продают факты». Прямо сейчас макроэкономические основы отходят на второй план по сравнению с политическими заголовками, но это может перевернуться в мгновение ока — возможно, даже сегодня вечером. Возможно, Канада и Мексика заключат перемирие с Трампом (прекрасно зная, что в следующем месяце они снова окажутся на скамье подсудимых), или они, наконец, сократят свои потери и ускорят торговые соглашения с ЕС. Блок отчаянно нуждается в новых, надежных торговых партнерах для поддержки своей экономики, особенно с учетом того, что многие ожидают снижения ставок ЕЦБ на этой неделе.
Ну что, рынок труда США по всей видимости начинает охлаждаться. Вышли данные Бюро статистики труда, согласно которым уровень безработицы вновь поднялся до 4,1%. В госсекторе в феврале было создано лишь только 11 тыс новых рабочих мест.
В частном секторе было создано 140 тыс новых рабочих мест. Не плохо. Но данные за январь со 111 тыс были пересмотрены в меньшую сторону – до 81 тыс, так что, в целом – охлаждение налицо.
Еще один признак охлаждения – темпы роста почасовой оплаты труда замедлились до 0,28% по сравнению с 0,42% в январе (в годовом выражении темпы выросли до 4,02% по сравнению с 3,95% г/г месяцем ранее).
Интересно, на эти цифры уже повлияли усилия DOGE Илона Маска, предложившего госслужащим уйти в отставку с компенсацией?
Как это может отразиться на рынке? Отчет ISM на этой неделе показал рост активности в сфере услуг и, по всей видимости, тот факт, что на рынке труда и в экономике пока все в порядке. Но самое главное – отчет ISM показал заметный рост цен в секторе: индекс вырос в феврале до 62,6 против 60,4 месяцем ранее и ожиданиями замедления до 60,0. Очевидно, мы находимся только в самом начале цикла трансформации экономики, которую проводит команда Трампа.
Однако, ключевая история, влияющая как на фондовый рынок, так и на доходность облигаций – это тарифы и то, как противостояние с ключевыми партнерами и соседями, такими как Канада и Мексика отразится на экономике самих США. Не говоря уже о торговой войне с Китаем. Поэтому каждые два дня на протяжении последних недель мы видим, как доходность 10-летних облигаций то летит на 10 б.п. вниз, отражая отток средств с фондового рынка и бегство от риска, то резко поднимается обратно.
К сожалению, предсказать где должна быть доходность на следующей неделе очень сложно. Выйдут отчеты по индексу потребительских цен и цен производителей, а также индексы Мичиганского университета. Но даже если все вновь укажет на инфляцию, фундаментальные данные могут оказаться менее значимыми по сравнению с новыми громогласными твитами политиков
В частном секторе было создано 140 тыс новых рабочих мест. Не плохо. Но данные за январь со 111 тыс были пересмотрены в меньшую сторону – до 81 тыс, так что, в целом – охлаждение налицо.
Еще один признак охлаждения – темпы роста почасовой оплаты труда замедлились до 0,28% по сравнению с 0,42% в январе (в годовом выражении темпы выросли до 4,02% по сравнению с 3,95% г/г месяцем ранее).
Интересно, на эти цифры уже повлияли усилия DOGE Илона Маска, предложившего госслужащим уйти в отставку с компенсацией?
Как это может отразиться на рынке? Отчет ISM на этой неделе показал рост активности в сфере услуг и, по всей видимости, тот факт, что на рынке труда и в экономике пока все в порядке. Но самое главное – отчет ISM показал заметный рост цен в секторе: индекс вырос в феврале до 62,6 против 60,4 месяцем ранее и ожиданиями замедления до 60,0. Очевидно, мы находимся только в самом начале цикла трансформации экономики, которую проводит команда Трампа.
Однако, ключевая история, влияющая как на фондовый рынок, так и на доходность облигаций – это тарифы и то, как противостояние с ключевыми партнерами и соседями, такими как Канада и Мексика отразится на экономике самих США. Не говоря уже о торговой войне с Китаем. Поэтому каждые два дня на протяжении последних недель мы видим, как доходность 10-летних облигаций то летит на 10 б.п. вниз, отражая отток средств с фондового рынка и бегство от риска, то резко поднимается обратно.
К сожалению, предсказать где должна быть доходность на следующей неделе очень сложно. Выйдут отчеты по индексу потребительских цен и цен производителей, а также индексы Мичиганского университета. Но даже если все вновь укажет на инфляцию, фундаментальные данные могут оказаться менее значимыми по сравнению с новыми громогласными твитами политиков
После подъема в декабре и январе на 0,36 и 0,47% м/м, соответственно, что очевидно можно списать на сезонный фактор праздников, в феврале потребительские цены в США выросли лишь на 0,22% м/м. В годовом выражении они замедлились до 2,82% против 2,89% в декабре и 3,0% в январе.
Базовый индекс также вырос вполне умеренно – лишь 0,23% м/м по сравнению с 0,45% месяцем ранее. Годовые темпы его роста замедлились до 3,12% против 3,28% в среднем за предыдущие шесть месяцев.
Темпы роста цен на энергоносители, возможно, опять становятся дезинфляционным фактором – в феврале они сократились на 0,17% г/г после роста на 0,97% в январе. Посмотрим, что будет дальше, но с учетом согласия ОПЕК увеличить добычу, возможно этот фактор будет продолжать действовать.
Немного выбивается из этого потока продуктовая инфляция – тут ускорение до 2,61% г/г. Т.е. рост фактически продолжается уже 6-й месяц подряд.
Зато сектор услуг порадовал: в феврале цены замедлились до 0,25% м/м после января, когда они взлетели на 0,51%. В годовом выражении также явно прогресс: 4,12% по сравнению с 4,33% г/г в январе. Здесь прослеживается отличная динамика: в феврале 2024 темы роста были еще 5,23%, а в феврале 2023 – аж 7,28%.
Долговой рынок США реагирует пока положительно – доходность снижается. Как и должно быть в подобных случаях. Вопрос лишь в том, будут ли контра-новости с политического фронта, которые ломали всю макроповестку дня в предыдущие недели и заставляли капитал бежать в казначейские облигации от падающего фондового рынка.
Базовый индекс также вырос вполне умеренно – лишь 0,23% м/м по сравнению с 0,45% месяцем ранее. Годовые темпы его роста замедлились до 3,12% против 3,28% в среднем за предыдущие шесть месяцев.
Темпы роста цен на энергоносители, возможно, опять становятся дезинфляционным фактором – в феврале они сократились на 0,17% г/г после роста на 0,97% в январе. Посмотрим, что будет дальше, но с учетом согласия ОПЕК увеличить добычу, возможно этот фактор будет продолжать действовать.
Немного выбивается из этого потока продуктовая инфляция – тут ускорение до 2,61% г/г. Т.е. рост фактически продолжается уже 6-й месяц подряд.
Зато сектор услуг порадовал: в феврале цены замедлились до 0,25% м/м после января, когда они взлетели на 0,51%. В годовом выражении также явно прогресс: 4,12% по сравнению с 4,33% г/г в январе. Здесь прослеживается отличная динамика: в феврале 2024 темы роста были еще 5,23%, а в феврале 2023 – аж 7,28%.
Долговой рынок США реагирует пока положительно – доходность снижается. Как и должно быть в подобных случаях. Вопрос лишь в том, будут ли контра-новости с политического фронта, которые ломали всю макроповестку дня в предыдущие недели и заставляли капитал бежать в казначейские облигации от падающего фондового рынка.
Что это значит │ ФРС сохранила ставку и обновила квартальный прогноз по экономике
По итогам совещания ФРС сохранила ставку на уровне 4,25-4,50%, но заявила, что с апреля снизит темпы сокращения с собственного баланса казначейских облигаций с $25 до $5 млрд, но сохранит при этом темпы сокращения агентских и закладных (MBS) облигаций на уровне $35 млрд в месяц.
К настоящему моменту ФРС сократила объем активов на своем балансе относительно пика в середине апреля 2022 уже на $2,21 трлн до $6,76 трлн. Но важно другое.
Во-первых, ФРС, фактически признала, что декларация победы над инфляцией, провозглашенная в прошлом году, когда во главу угла было поставлено сохранение стабильности рынка труда, и с чего началось массированное снижение ставки, была преждевременной. Так, в обновленном за 1-й квартал прогнозе по экономике и ставкам прогноз по инфляции повышен в 2025 с 2,5 до 2,7%, а по базовому индексу – с 2,5 до 2,8%.
Заявив на пресс-конференции по итогам совещания о том, что пересмотр темпов роста инфляции с 2,5 до 2,7% в 2025 «действительно связан с вступлением в силу тарифов», председатель Пауэлл переложил, фактически, всю ответственность на новую администрацию и убрал со стола тот факт, что всю вторую половину 2024 ФРС сама фактически игнорировал рост цен, усиленно снижая ставку.
При этом ФРС, заявив, что «неопределенность в отношении экономических перспектив заметно возросла», снизила прогноз по темпам роста экономики в 2025 году с 2,1 до 1,7%, а уровня безработицы подняла с 4,3 до 4,4%. Прогноз по ставке на конец года сохранен на уровне 3,9%, что предполагает снижение ставки еще два раза по 25 б.п. Посмотрим…
Осмысленная реакция рынков будет скорее всего сегодня, либо уже на следующей неделе. Если с позицией ФРС было +/- понятно заранее, то понимания того, как будет трансформироваться бюджетная политика Бессента, пока нет. Учитывая тот факт, что дефицит бюджета все последние годы был основным генератором инфляции, и по итогам января и февраля 2025 остался на уровне 7,2%, то лишь как только это изменится, можно будет строить какие-то прогнозы в отношении кратко и долгосрочных ставок на долговом рынке. Пока же – это лишь метания в ответ на риски и их ослабление в отношении тарифов и других действий новой администрации.
По итогам совещания ФРС сохранила ставку на уровне 4,25-4,50%, но заявила, что с апреля снизит темпы сокращения с собственного баланса казначейских облигаций с $25 до $5 млрд, но сохранит при этом темпы сокращения агентских и закладных (MBS) облигаций на уровне $35 млрд в месяц.
К настоящему моменту ФРС сократила объем активов на своем балансе относительно пика в середине апреля 2022 уже на $2,21 трлн до $6,76 трлн. Но важно другое.
Во-первых, ФРС, фактически признала, что декларация победы над инфляцией, провозглашенная в прошлом году, когда во главу угла было поставлено сохранение стабильности рынка труда, и с чего началось массированное снижение ставки, была преждевременной. Так, в обновленном за 1-й квартал прогнозе по экономике и ставкам прогноз по инфляции повышен в 2025 с 2,5 до 2,7%, а по базовому индексу – с 2,5 до 2,8%.
Заявив на пресс-конференции по итогам совещания о том, что пересмотр темпов роста инфляции с 2,5 до 2,7% в 2025 «действительно связан с вступлением в силу тарифов», председатель Пауэлл переложил, фактически, всю ответственность на новую администрацию и убрал со стола тот факт, что всю вторую половину 2024 ФРС сама фактически игнорировал рост цен, усиленно снижая ставку.
При этом ФРС, заявив, что «неопределенность в отношении экономических перспектив заметно возросла», снизила прогноз по темпам роста экономики в 2025 году с 2,1 до 1,7%, а уровня безработицы подняла с 4,3 до 4,4%. Прогноз по ставке на конец года сохранен на уровне 3,9%, что предполагает снижение ставки еще два раза по 25 б.п. Посмотрим…
Осмысленная реакция рынков будет скорее всего сегодня, либо уже на следующей неделе. Если с позицией ФРС было +/- понятно заранее, то понимания того, как будет трансформироваться бюджетная политика Бессента, пока нет. Учитывая тот факт, что дефицит бюджета все последние годы был основным генератором инфляции, и по итогам января и февраля 2025 остался на уровне 7,2%, то лишь как только это изменится, можно будет строить какие-то прогнозы в отношении кратко и долгосрочных ставок на долговом рынке. Пока же – это лишь метания в ответ на риски и их ослабление в отношении тарифов и других действий новой администрации.
Индекс NIKKEI сегодня утром упал н 4,0% после того, как в пятницу фондовый рынок США завершил падением на 2,0% по индексу S&P 500, 1,7% Dow Jones и 2,6% по NASDAQ. Золото продолжает сегодня расти утром, поднявшись уде более чем 1%.
Причина происходящего не только в ожидании введения со 2 апреля «на всех», обещанных Трампом (хотя еще не обозначено, какие именно пошлины вероятны и станут ли они продолжением начатого процесса в отношении ряда секторов, включая сталелитейную, алюминиевую и автомобильную промышленность).
Риск ущерба, связанного с тарифами, уже отражается на последних статистических данных: в конце прошедшей недели отчет Мичиганского университета показал падение потребительских настроений в США и всплеск инфляционных ожиданий.
Новый премьер Канады Марк Карни, имеющий закалку политик и бывший управляющий Банком Англии, заявил, что его правительство введет ответные меры против товаров из США и объявил о внеочередных выборах в парламент для укрепления проводимого им курса. В случае активного сопротивления стран и активизации их усилий установления новых торговых партнерств в обход США они могут добиться определенных успехов. На что президент Трамп уже пригрозил еще большими карами.
Тем не менее, экономисты ожидают, что в зависимости от вариантов переориентации торговли и взаимных тарифов, ВВП США может потерять до 4% в течение двух-трех лет, а цены могут вырасти на 2,5%.
Сценарий стагфляции не является пока базовым. Тем не менее, за прошедшую неделю 2у10у-спрэд на кривой UST расширился с 30 до 34 б.п., а 3m10y-спрэд (т.е. разница между ставкой по 3-месячным векселям и 10-летним облигациям) вновь ушел в отрицательную зону, как было до декабря прошлого года.
В этом явно просматривается подготовка инвесторов к реализации сценария стагфляции.
Если опасения подтвердятся, то потенциально это должно будет привести к более низкому уровню ставок, так как ФРС должна будет реагировать на замедление экономики, снижая ставку (первая оценка ВВП за 1К2025 будет дана в конце апреля, а в середине июня рынок закладывает снижение ставки на 25 б.п.). Но главное – сценарий стагфляции подразумевает увеличение угла наклона кривой, т.е. увеличение спрэда между длинными и короткими ставками.
Причина происходящего не только в ожидании введения со 2 апреля «на всех», обещанных Трампом (хотя еще не обозначено, какие именно пошлины вероятны и станут ли они продолжением начатого процесса в отношении ряда секторов, включая сталелитейную, алюминиевую и автомобильную промышленность).
Риск ущерба, связанного с тарифами, уже отражается на последних статистических данных: в конце прошедшей недели отчет Мичиганского университета показал падение потребительских настроений в США и всплеск инфляционных ожиданий.
Новый премьер Канады Марк Карни, имеющий закалку политик и бывший управляющий Банком Англии, заявил, что его правительство введет ответные меры против товаров из США и объявил о внеочередных выборах в парламент для укрепления проводимого им курса. В случае активного сопротивления стран и активизации их усилий установления новых торговых партнерств в обход США они могут добиться определенных успехов. На что президент Трамп уже пригрозил еще большими карами.
Тем не менее, экономисты ожидают, что в зависимости от вариантов переориентации торговли и взаимных тарифов, ВВП США может потерять до 4% в течение двух-трех лет, а цены могут вырасти на 2,5%.
Сценарий стагфляции не является пока базовым. Тем не менее, за прошедшую неделю 2у10у-спрэд на кривой UST расширился с 30 до 34 б.п., а 3m10y-спрэд (т.е. разница между ставкой по 3-месячным векселям и 10-летним облигациям) вновь ушел в отрицательную зону, как было до декабря прошлого года.
В этом явно просматривается подготовка инвесторов к реализации сценария стагфляции.
Если опасения подтвердятся, то потенциально это должно будет привести к более низкому уровню ставок, так как ФРС должна будет реагировать на замедление экономики, снижая ставку (первая оценка ВВП за 1К2025 будет дана в конце апреля, а в середине июня рынок закладывает снижение ставки на 25 б.п.). Но главное – сценарий стагфляции подразумевает увеличение угла наклона кривой, т.е. увеличение спрэда между длинными и короткими ставками.
«День освобождения» США настал, причем настолько брутально, как мало кто мог представить. Начавшаяся в 2020 пандемия COVID-19 наглядно показала, какие риски для мировой экономики несут ограничение товарооборота и разрыв отлаженных цепочек поставок. Поэтому все страны, конечно же будут реагировать (очевидно только за исключением острова пингвинов).
Некоторые страны, такие как Вьетнам, внутренний рынок которого мал по сравнению с объемом рынка США, будут вынуждены пойти на поводу. А что они могут сделать больше – закупать в США товаров больше, более дорогих чем у них самих или в Китае при их то уровне благосостояния? Индия замкнута сама на себе. Другие страны – Китай или Канада – с их высокоразвитым внутренним рынком, производством и экспортной базой: естественно, они будут защищать свои позиции. Китай ответил зеркальными санкциями, а премьер Канады М. Карни подытожил словами: «наши старые отношения, неуклонно углублявшейся интеграции с США, закончились».
Еще одна сторона вопроса: потратив годы дипломатии, удерживая Европу от укрепления связей с быстро растущей экономикой Китая, США сегодня «в прагматических целях» списывают весь ранее созданный «багаж». Такие страны Юго-Восточной Азии, как Филиппины, Индонезия, Таиланд, стремившиеся ослабить влияние Китая, усилив связи с Вашингтоном, теперь в тупике. И теперь, когда Трампу удалось запустить мощную волну антиамериканизма во всем мире, ключевым бенефициаром этого оказывается именно Пекин – декларация «дня освобождения» стала лучшим финалом недели для председателя Си Цзиньпина.
Но проблема еще и в том, что «бросок кобры» пока не имеет подготовленной базы внутри США. Очередной проект бюджета только рассматривается. А эффект от повышения тарифов, по всей видимости, еще не до конца просчитан. Президент Трамп уже громко призвал ФРС снизить ставку. Но и ФРС пока не знает, чем все закончится, и председатель Дж Пауэлл сказал об этом. По его словам, экономика США, вероятно, столкнется с периодом более высоких цен и более слабого роста, чем это представлялось несколько недель назад.
JPMorgan со своей стороны повысил прогноз глобальной рецессии до 60% до конца 2025 года. Банк также отметил, что ответные пошлины со стороны других стран, ослабление деловых настроений в США и сбои в цепочках поставок ухудшат ситуацию.
Если так, то взгляды вновь на ФРС: на чем они будут фокусироваться – на темпах роста ВВП, упавших до нуля или на инфляции, которая возможно превысит 4%? И как на это будут реагировать политики в США и в других странах, видя, что при нулевой инфляции сейчас Китай имеет ресурсы для поддержания собственной экономики, да и для того, чтобы поддержать торговые отношения с другими странами после самоустранения США?
Неопределенность – это единственная определенность для инвесторов сейчас. По всей видимости, инвесторы все больше закладывают сценарий стагфляции. Просто посмотрите, как изменилась кривая доходности казначейских облигаций: 3m10y-спрэд ушел глубоко ниже, опустившись до минус 25 б.п., в то время как 2y10y-спрэд расширился за неделю еще – до 34 б.п.
На сырьевом рынке ожидания снижения темпов роста мировой экономики и потребления, а также решение стран ОПЕК увеличить добычу, привели к резкому снижению цен на энергоресурсы: цены на нефть упали за неделю более чем на 10%.
Некоторые страны, такие как Вьетнам, внутренний рынок которого мал по сравнению с объемом рынка США, будут вынуждены пойти на поводу. А что они могут сделать больше – закупать в США товаров больше, более дорогих чем у них самих или в Китае при их то уровне благосостояния? Индия замкнута сама на себе. Другие страны – Китай или Канада – с их высокоразвитым внутренним рынком, производством и экспортной базой: естественно, они будут защищать свои позиции. Китай ответил зеркальными санкциями, а премьер Канады М. Карни подытожил словами: «наши старые отношения, неуклонно углублявшейся интеграции с США, закончились».
Еще одна сторона вопроса: потратив годы дипломатии, удерживая Европу от укрепления связей с быстро растущей экономикой Китая, США сегодня «в прагматических целях» списывают весь ранее созданный «багаж». Такие страны Юго-Восточной Азии, как Филиппины, Индонезия, Таиланд, стремившиеся ослабить влияние Китая, усилив связи с Вашингтоном, теперь в тупике. И теперь, когда Трампу удалось запустить мощную волну антиамериканизма во всем мире, ключевым бенефициаром этого оказывается именно Пекин – декларация «дня освобождения» стала лучшим финалом недели для председателя Си Цзиньпина.
Но проблема еще и в том, что «бросок кобры» пока не имеет подготовленной базы внутри США. Очередной проект бюджета только рассматривается. А эффект от повышения тарифов, по всей видимости, еще не до конца просчитан. Президент Трамп уже громко призвал ФРС снизить ставку. Но и ФРС пока не знает, чем все закончится, и председатель Дж Пауэлл сказал об этом. По его словам, экономика США, вероятно, столкнется с периодом более высоких цен и более слабого роста, чем это представлялось несколько недель назад.
JPMorgan со своей стороны повысил прогноз глобальной рецессии до 60% до конца 2025 года. Банк также отметил, что ответные пошлины со стороны других стран, ослабление деловых настроений в США и сбои в цепочках поставок ухудшат ситуацию.
Если так, то взгляды вновь на ФРС: на чем они будут фокусироваться – на темпах роста ВВП, упавших до нуля или на инфляции, которая возможно превысит 4%? И как на это будут реагировать политики в США и в других странах, видя, что при нулевой инфляции сейчас Китай имеет ресурсы для поддержания собственной экономики, да и для того, чтобы поддержать торговые отношения с другими странами после самоустранения США?
Неопределенность – это единственная определенность для инвесторов сейчас. По всей видимости, инвесторы все больше закладывают сценарий стагфляции. Просто посмотрите, как изменилась кривая доходности казначейских облигаций: 3m10y-спрэд ушел глубоко ниже, опустившись до минус 25 б.п., в то время как 2y10y-спрэд расширился за неделю еще – до 34 б.п.
На сырьевом рынке ожидания снижения темпов роста мировой экономики и потребления, а также решение стран ОПЕК увеличить добычу, привели к резкому снижению цен на энергоресурсы: цены на нефть упали за неделю более чем на 10%.
❤1👍1
В чем причина и чего ожидать далее!?
Если последние недели превосходили последние годы по накалу страстей и волатильности, то последние два торговых дня на рынке – точно превзошли все границы. Зафиксировав прибыль в пятницу на падении доходности долгосрочных казначейских облигаций (ну мало ли что может случиться в выходные, как обычно), инвесторы могли кусать себе локти в понедельник утром при открытии рынка, когда доходность 10-летних облигаций упала еще на 11 б.п. до 3,88%.
Однако, их настрой, как и тех, кто продолжал держать эти активы в своем портфеле или даже решил увеличить позиции утром в понедельник, ожидая дальнейшего падения доходности, резко изменился уже днем – у первых облегчение, мол «сделал все правильно», у вторых – непонимание, паника. И тут есть чего испугаться – упав утром до 3,88% доходность 10Y UST взлетела до 4,2%. Вот это движение за один день!
Цена таких популярных среди розничных инвесторов ETF как TLT, падает с 93,65 до 89,44-89,84, т.е. теряет более 4% (TMF – ETF, повторяющий динамику TLT, но с тройным плечом) теряет почти 12%. Фондовые индексы, открывшись серьезным минусом после обрушения фондового рынка в США в пятницу, начинают быстро восстанавливаться.
Так в чем причина разворота, если Китай заявил, что будет драться до конца (рискуя получить 104% пошлины)?
Из новостных лент видно, что Япония готова к переговорам с Трампом, а Китай, как мы и ожидали заявил об использовании всех ресурсов для поддержки внутреннего потребителя и стимулировании экономики (благо, при нулевой инфляции, власти могут себе это позволить), в то время как buyback поддержали фондовый рынок страны. Кто-то также приводит аргумент в виде готовности Ирана провести переговоры с США, не доводя дело до реального военного конфликта.
Помимо этого, прошли новости о том, что после Маска, высказавшего свое несогласие, глава казначейства Бессент встречался с Трампом в воскресенье, чтобы «сгладить углы», а Билл Акман, создатель и глава фонда Pershing Square Capital Management, являясь сторонником Трампа, призвал его к 90-дневной паузе с тарифами, которые должны вступить в силу 9 апреля. По его словам, рынки и экономику США может ожидать «экономическая ядерная зима» в виде остановки инвестиций, потери доверия бизнеса и массовых увольнений.
Помимо этого, спекуляции на тему внеочередного закрытого совещания ФРС, по итогам которого может быть принято некое решение по поддержке экономики. Ну и самое утилитарное объяснение – начиная со вторника Казначейство проведет три ключевых аукциона по размещению 3, 10 и 30-летних облигаций, на которых инвесторы, на фоне снизившейся ликвидности рынка, хотят получить максимально возможную доходность в нынешних условиях.
Думаю, что все версии имею право на существование. Версия с долговым рынком будет проверена сегодня, когда пройдет аукцион по 3-летним облигациям на $58 млрд, ну и завтра, когда Казначейство предложит рынку 10Y UST на $39 млрд. Аукцион в четверг по 30Y UST также интересен, но очевидно, не будет нести ключевой смысловой нагрузки.
Что делать? Я пока предпочитаю стоять в стороне, наслаждаясь тем, как краткосрочные качественные бумаги приносят небольшой, но стабильный доход. Но не стоит забывать, что в четверг выйдут данные по потребительской инфляции за март. Рынки ожидают замедления темпов роста до 0,1% м/м и до 2,6% в годовом выражении. Но возможно, что цифры выйдут даже лучше…
Если последние недели превосходили последние годы по накалу страстей и волатильности, то последние два торговых дня на рынке – точно превзошли все границы. Зафиксировав прибыль в пятницу на падении доходности долгосрочных казначейских облигаций (ну мало ли что может случиться в выходные, как обычно), инвесторы могли кусать себе локти в понедельник утром при открытии рынка, когда доходность 10-летних облигаций упала еще на 11 б.п. до 3,88%.
Однако, их настрой, как и тех, кто продолжал держать эти активы в своем портфеле или даже решил увеличить позиции утром в понедельник, ожидая дальнейшего падения доходности, резко изменился уже днем – у первых облегчение, мол «сделал все правильно», у вторых – непонимание, паника. И тут есть чего испугаться – упав утром до 3,88% доходность 10Y UST взлетела до 4,2%. Вот это движение за один день!
Цена таких популярных среди розничных инвесторов ETF как TLT, падает с 93,65 до 89,44-89,84, т.е. теряет более 4% (TMF – ETF, повторяющий динамику TLT, но с тройным плечом) теряет почти 12%. Фондовые индексы, открывшись серьезным минусом после обрушения фондового рынка в США в пятницу, начинают быстро восстанавливаться.
Так в чем причина разворота, если Китай заявил, что будет драться до конца (рискуя получить 104% пошлины)?
Из новостных лент видно, что Япония готова к переговорам с Трампом, а Китай, как мы и ожидали заявил об использовании всех ресурсов для поддержки внутреннего потребителя и стимулировании экономики (благо, при нулевой инфляции, власти могут себе это позволить), в то время как buyback поддержали фондовый рынок страны. Кто-то также приводит аргумент в виде готовности Ирана провести переговоры с США, не доводя дело до реального военного конфликта.
Помимо этого, прошли новости о том, что после Маска, высказавшего свое несогласие, глава казначейства Бессент встречался с Трампом в воскресенье, чтобы «сгладить углы», а Билл Акман, создатель и глава фонда Pershing Square Capital Management, являясь сторонником Трампа, призвал его к 90-дневной паузе с тарифами, которые должны вступить в силу 9 апреля. По его словам, рынки и экономику США может ожидать «экономическая ядерная зима» в виде остановки инвестиций, потери доверия бизнеса и массовых увольнений.
Помимо этого, спекуляции на тему внеочередного закрытого совещания ФРС, по итогам которого может быть принято некое решение по поддержке экономики. Ну и самое утилитарное объяснение – начиная со вторника Казначейство проведет три ключевых аукциона по размещению 3, 10 и 30-летних облигаций, на которых инвесторы, на фоне снизившейся ликвидности рынка, хотят получить максимально возможную доходность в нынешних условиях.
Думаю, что все версии имею право на существование. Версия с долговым рынком будет проверена сегодня, когда пройдет аукцион по 3-летним облигациям на $58 млрд, ну и завтра, когда Казначейство предложит рынку 10Y UST на $39 млрд. Аукцион в четверг по 30Y UST также интересен, но очевидно, не будет нести ключевой смысловой нагрузки.
Что делать? Я пока предпочитаю стоять в стороне, наслаждаясь тем, как краткосрочные качественные бумаги приносят небольшой, но стабильный доход. Но не стоит забывать, что в четверг выйдут данные по потребительской инфляции за март. Рынки ожидают замедления темпов роста до 0,1% м/м и до 2,6% в годовом выражении. Но возможно, что цифры выйдут даже лучше…
👍1🤝1