А разве кто-то ожидал, что перед президентскими выборами, кто-то из политиков заявит о необходимости жесткой бюджетно-налоговой политики?

Бюджетное управление Конгресса США CBO представило пересмотренный прогноз по бюджету. Ожидается, что в 2024FY (финансовом году), который отсчитывается в США с октября по сентябрь, дефицит бюджета достигнет $2 трлн. Ожидается, что дефицит бюджета расширится до 7,0% ВВП по сравнению с 6,2% в 2023FY и, возможно, снизится до 6,5% в 2025. Тем не менее, ожидания на следующие 10 лет нельзя назвать консервативными – в 2034 дефицит вновь расширится до 6,9% (но кто ж знает, может быть, это будет больше, может существенно меньше). Здесь сюрпризов нет, вряд ли кто-то ожидал, что перед выборами президента осенью 2024 кто-то из политиков заявит о проведении более скромной и даже жесткой бюджетно-налоговой политики.

Что также важно, что расходы на обслуживание госдолга будут продолжать расти. Так, если расходы по этой статье в 2023FY возросли до $659 млрд (2,4% ВВП) против $475 млрд в 2022FY ($376 млрд в 2019FY, т.е. до пандемии), то в 2024FY они достигнут $892 млрд. По данным Казначейства США на конец мая они уже достигли $601 млрд или 3,1% ВВП.

Бюджетное управление также ожидает, что инфляция (по дефлятору потребительских расходов, PCE) в календарном 2024 замедлится до 2,7% по сравнению с 2,8% в 2023, а в 2025 – до 2,1%. При этом потребительская инфляция замедлится лишь до 3,0% по сравнению с 3,2% в 2023, а в 2025 опустится до 2,3%. Ожидания по безработице, наверное, не так информативны, так как любое событие может подвинуть что-то на рынке труда. Но тем не менее, ожидается, что даже в 2025 безработица будет на уровне 4,0%.

Что более важно для прогнозирования расходов (т.е. в рамках заимствования на рынках под определенную ставку), то прогнозируется, что в 2024 календарном году ставка ФРС снизится до 5,3% (т.е. с округлением ожидается в конце года 5,25% против 5,50% сейчас). При этом доходность 10Y облигаций (очевидно, в среднем по году) будет на уровне 4,5%, а в 2025 опустится до 4,1%.

Тем не менее, даже эти ориентировочные цифры говорят о многом. Прежде всего о том, что не только инвесторы, но и бюджетное управление ожидает снижения ставки в 2024. Но, очевидно, один раз. Второе – невозможно предсказать, где будет доходность долгосрочных казначейских облигаций. Даже если обозначить цель на конец года, то линейной динамики снижения вы все равно не увидите. Третье, ликвидность системы США позволяет абсорбировать любой разумный объем предложения на первичном рынке (в частности, за счет денежных фондов, объем активов в которых сегодня $6,12 трлн). Но вопрос в другом – как отреагируют рейтинговые агентства на ожидаемый рост дефицита и рост нагрузки на бюджет с целью обслуживания долга?

Triple witching

На рынке США вчера был день “triple witching”, когда каждую третью пятницу марта, июня, сентября и декабря наступает срок погашения контрактов на деривативы, привязанных к акциям, индексным опционам и фьючерсам.

На этот раз срок действия контрактов на $5,5 трлн истек во время ежеквартального события и на биржах США из рук в руки перешли более 18 млрд акций (график ниже).

На этот раз отдельную роль сыграли контракты на акции Nvidia: стоимость контрактов, привязанных к производителю чипов, была второй по величине среди всех активов, отставая только от S&P 500.

Экспирация контрактов откроет дорогу инвесторам позиционировать свои портфели на следующие три месяца и второе полугодие в целом, когда так все ожидают, что ФРС все же может пойти на снижение ставки. В частности, отчеты по экономике, рынку труда дали инвесторам надежды на то, что снижение ставки в 2024 возможно дважды и первое произойдет уже в сентябре. Вероятность этого события в пятницу была оценена на уровне 61% по сравнению с 45% в конце мая. Под влиянием этих ожиданий доходность 10Y казначейских облигаций снизилась до 4,25%.

При этом инвесторы не ожидают наступления рецессии и дискутируют уже в отношении «soft landing» и «no landing at all». В своем Квартальном обзоре по экономике, который был опубликован по итогам очередного совещания ФРС на прошлой неделе, регулятор ожидает, что темпы эконмического роста в 2024 замедлятся лишь до 2,1%. Ну а раз нет рецессии, а вера в ИИ высока, как никогда, то почему бы и фондовому рынку не продолжать рост? Индекс S&P 500 закрылся в пятницу на уровне 5,464.6 пункта, прибавив за неделю 0,6%, а с начала месяца 3,5%.

Важное на этой неделе

Помимо выступления голосующих членов Комитета ФРС ожидается публикация крайне чувствительных отчетов по экономике, которые несомненно отразятся на ценах активов на рынках и сформируют ожидания инвесторов на ближайшее время

1. Прежде всего, в четверг будет опубликована финальная оценка темпов роста ВВП в 1К2024. Ожидается, пересмотре до 1,4% по сравнению с 1,3% в рамках второго пересмотра

2. Выйдет отчет по дефлятору потребительских расходов (РСЕ), который является ключевой мерой инфляции для ФРС. Ожидается:
- нулевой прирост м/м и замедление до 2,6% г/г против 2,7% в апреле,
- замедление темпов роста базового индекса до 2,6% г/г против 2,8% в апреле.

3. Будут опубликованы отчеты по личным доходам и расходам (Personal Income / Spending), которые, как ожидается могут показать рост на 0,4% против 0,3% и, соответственно, на 0,3% против 0,2%

4. Отдельно по Европе: нервозность инвесторов, скорее всего будет возрастать перед выборами в Национальное собрание Франции, которые начнутся в воскресенье 30 июня. Опасения того, что правые партии получив заметную поддержку на недавних общеевропейских выборах, сформируют новое популистское правительство, которое может существенно усугубить хронические проблемы в финансах страны, заставляет инвесторов уходить в сторону и не поддерживать гособлигации страны, доходность которых продолжает расти, а спрэд к бундам ФРГ расширяться.

Рынок опционов “голосует” за падение доходности UST

Число открытых контрактов по колл-опционам на 10Y UST с экспирацией в конце июля и страйком 111,50 взлетело буквально за пару дней с 30 до 70 тыс в конце прошедшей недели. Что это значит:

- страйк 111,50 по опциону соответствует доходности 4,1%,

- инвесторы ожидают, что доходность облигаций может оказаться ниже, что даст им возможность заработать, продав актив выше по цене.

Первичное отражение энтузиазма

Прошедшие на неделе аукционы по UST показали повышенный спрос.
- Во вторник Казначейство размещало 2Y облигации на $69 млрд. По итогам аукциона спрос превысил предложение (коэффициент покрытия) в 2,75 по сравнению с 2,41 на аукционе в мае, а первичным дилерам пришлось выкупить всего 13,5% эмиссии по сравнению с 16,6 прошлый раз.
- Пятилетние облигации на $70 млрд были размещены также при повышенном спросе: коэффициент покрытия 2,35 против 2,30 в мае, доля первичных дилеров 13,4% против 19,6 ранее.
- Семилетние бумаги также были выкуплены рынком успешно: коэффициент покрытия 2,58 против 2,43 ранее и доля дилеров упала до 11,0 по сравнению с 17,0% месяцем ранее.

Рынки закладывают в цены активов замедление инфляции, что должно подтолкнуть ФРС к снижению ставки позже в этом году. Поэтому и на первичном рынке мы видим отражение этого энтузиазма и готовность заработать уже сейчас

Что в реальности произошло на рынках в пятницу

Опубликованные в четверг и пятницу отчеты по экономике и инфляции были весьма ожидаемы и отчасти прогнозируемы. Выйдя, они укрепили мнение инвесторов в том, что с экономикой все в порядке, сценарий рецессии не подтверждается, инфляция медленно, но верно продолжает замедляться, а потому создается хороший трек-рекорд для того, чтобы позже в текущем году ФРС могла принять решение о снижении ставки.

Действительно, темпы роста ВВП в 1-м квартале 2024-го были улучшены и подтверждены на уровне 1,4%. Дефлятор потребительских расходов в месячном выражении показал рост около нуля, а в годовом выражении темпы роста замедлились до уровней, которые оказались ниже тех, что ФРС ожидает по итогам года (опубликованы в ежеквартальном обзоре по результатам июньского совещания). И лишь отчеты по личным доходам и расходам подпортили пятничную картину: их темпы роста ускорились в мае. Но явно это не могло стать поводом для распродаж.

Тем не менее сразу после публикации отчета по дефлятору индекс S&P 500 вырос на 1%, доходность 10Y-облигаций упала до 4,26%, но буквально через час цены снизились, облигации завершили день на отметке по доходности около 4,40%, а индекс S&P откатился до 5 460,48.

Так что же произошло на самом деле?
Прошедшие в четверг вечером по времени США теледебаты между действующим президентом Джо Байденом и его конкурентом бывшим президентом Дональдом Трампом показали явное преимущество последнего. Услышав и увидев все воочию, инвесторы резко изменили свои позиции, понимая, что с наибольшей вероятностью на выборах в ноябре побеждает Трамп.

В части своей экономической политики Трамп заявил о намерении повысить тарифы на бо́льшую часть импорта в США на 10%. Анализ, проведенный American Action Forum, показал, что это может повлечь рост расходов домохозяйств на $2350 ежегодно. По другим оценкам — от Peterson Institute for International Economics — введение 10%-го тарифа на все товары и 60%-го тарифа на товары из Китая обойдется каждому отдельному домохозяйству в $1700 дополнительных расходов ежегодно.

Таким образом, по итогам прошедших дебатов инвесторы услышали, что тарифы на импорт будут повышаться. Кроме того, расходы бюджета останутся высокими, а значит, привлечение средств на долговом рынке для покрытия дефицита бюджета будет расти. Госдолг, размер которого достиг $34,7 трлн, очевидно, будет увеличиваться: модератор дебатов и ведущий CNN Джейк Таппер процитировал итоги независимого анализа, согласно которому президент Трамп в свое время одобрил увеличение долга на $8,4 трлн, в то время как Байден на данный момент — на $4,3 трлн. Таким образом, инвесторы ожидают, что политика Трампа может привести к ускорению инфляции.

Со своей стороны я уже отмечал ранее, что в предвыборный период в 2024 году и тем более после его окончания политики вряд ли провозгласят бюджетный аскетизм: и до выборов и тем более после них победитель гонки будет реализовывать свои бюджетные обещания. Независимо от того, кто победит в ноябре, госдолг продолжит расти.

Можно также с уверенностью утверждать, что Д. Трамп, в случае своей победы на выборах, моментально постарается сместить со своих должностей главу Казначейства и председателя ФРС (как Дж. Йеллен, так и Дж. Пауэлл относятся к последователям проведения мягкой политики Бернанке). Инвесторы уже сегодня обеспокоены, понимая, что инверсия кривой может очень быстро уйти в историю и угол наклона кривой будет расти. На каком уровне относительно процентной ставки ФРС это будет происходить, пока не известно — все зависит от того, кого Трамп выдвинет главой ФРС.

Продолжение ⤵️

Очевидно, что все вышесказанное должно было бы повергнуть инвесторов в смятение — надо срочно перестраивать позиционирование своих портфелей и готовиться совершенно к другому, отличному от того, что закладывалось в ожидания на ближайшие кварталы.

Однако, как я уже много раз говорил, даже при всей реалистичности прогнозов путь к ним никогда не бывает линейным. Уже через две недели выйдет очередной отчет по инфляции: ожидается, что темпы роста потребительских цен замедлятся до 3,1%. Существует также вероятность, что по итогам августа цены могут еще замедлиться и инфляция будет ниже 3%. Таким образом, после первой острой реакции на прошедшие теледебаты инвесторы могут успокоиться и начать воспринимать условия как «здесь и сейчас», а цены активов на рынке вернуться и соответствовать текущим макроусловиям.

Инвесторов на фондовом рынке всегда волнует состояние экономики: уходит она в рецессию или нет. С другой стороны, если долговой рынок падает, а доходность облигаций растет, то это также негативно для рынка акций. Вышедший в пятницу отчет должен удовлетворить инвесторов как на фондовом, так и на долговом рынке:

– число новых рабочих мест, созданных в июне, в целом по экономике выросло больше, чем ожидалось: 206 тыс. против 191 тыс. При этом оно ниже показателей мая (данные за май были пересмотрены с 272 тыс. до 218 тыс.);

– в частном секторе было создано 136 тыс. новых рабочих мест, что ниже показателя мая (193 тыс.) и ниже ожиданий (160 тыс.). Не провал, конечно, но терпимо;

– формально уровень участия рабочей силы в экономике вырос до 62,6% по сравнению с 62,5% месяцем ранее, в то время как уровень безработицы вырос до 4,1 против 4,0% в мае.

Второй крайне важный аспект этого отчета — оценка воздействия потребительского сектора на инфляцию и, в конечном итоге, как фактор влияния на долговой рынок. Тут еще интереснее:

– темпы роста почасовой оплаты труда замедлились в июне до 0,3% м./м. по сравнению с 0,4% месяцем ранее, совпав с ожиданиями. В годовом выражении темпы роста зарплат замедлились до 3,9% по сравнению с 4,1% г./г. в мае. В период с 2006 года до начала пандемии в 2020 году они были в среднем около 2,5% г./г., но варьировались от 1,6 до 3,6% за период.

Что это означает в практическом смысле?
Данные, конечно, не критические для рынков, но дают понимание, какими они могут быть в ближайшее время.

Число созданных рабочих мест в экономике и особенно в частном секторе дают сигнал, что с экономикой все в порядке — обвала не произошло и о рецессии говорить пока преждевременно. Но и избыточные мощности экономики продолжают охлаждаться, что крайне важно с точки зрения понимания инфляции в целом. Скорее всего, она продолжит замедляться и в июле.

Это положительный момент для понимания того, что и когда может делать ФРС в отношении монетарной политики: он говорит о том, что фондовый рынок может продолжить расти, в то время как долговой рынок будет дальше и дальше отходить после истерики, случившейся по итогам предвыборных теледебатов действующего президента Байдена и бывшего президента Трампа, когда доходность 10Y UST взлетела до 4,45%.

Отчет по рынку труда не является решающим. Более важным для долгового рынка станет отчет по индексу потребительских цен за июнь, который выйдет в четверг.

Это угроза или взятка?

Лидирующий в предвыборной компании бывший президент Дональд Трамп дал в конце июня обширное интервью Bloomberg Business Week, в котором он обсудил свои планы в отношении налогов, тарифов, политики ФРС и многое другое, если он победит на выборах.

В частности, Трамп предупредил, что если председатель Дж Пауэлл и возглавляемая им ФРС не снизит ставку до президентских выборов в ноябре, то тот поступит правильно (“doing the right thing”) и Трамп позволит ему сохранить пост до конца срока (до мая 2026).

Несмотря на номинацию Пауэлла на пост председателя ФРС в 2017, Трамп в течение всего своего президентства неоднократно критиковал Пауэлла за то, что тот не снизил ставку в разгар торговой войны Трампа с Китаем. Однажды он даже задался вопросом, не является ли председатель ФРС большим врагом, чем глава КПК Си Цзиньпин.

Попытка Трампа сместить Пауэлла до истечения срока его полномочий, вероятно, столкнется с юридическими проблемами, спровоцирует падение доверия инвесторов в отношении политики центрального банка и создаст риск значительной волатильности на рынках.

В интервью Трамп также заявил, что снизит ставку корпоративного налога до 15% и рассмотрит кандидатуру Джейми Даймона на пост министра финансов.

Окончание прошедшей недели, несмотря на затишье в связи с сезоном отпусков, оказалась непростым для рынков. Но начало новой, возможно, будет еще более нервным и нелегким.

Начиналось с того, что Банк Японии на прошлой неделе ожидаемо повысил ставку до 0,25%. Затем ключевой для рынков индикатор — ставка ФРС — был сохранен, а Банк Англии предсказуемо снизил ставку на 25 б.п. Да, по итогам совещания ФРС председатель Пауэлл на пресс-конференции дал участникам рынка легкий намек на то, что ставка может быть снижена в сентябре.
Но именно опубликованный в пятницу отчет по рынку труда в США сделал всю игру: прирост новых рабочих мест в частном секторе и экономике в целом оказался заметно ниже ожиданий (но «не ужас-ужас», особенно с учетом сезонности и отпусков).

Однако после квартальной отчетности бигтехов, которые оказались неплохи, но не превысили завышенных ожиданий инвесторов, фиксация прибыли и коррекция фондового рынка в течение нескольких дней усилила переток средств в защитные инструменты. На этом фоне мы видели также противоречивые сигналы: с одной стороны ставка SOFR межбанковского рынка США стабильно превышала эффективную ставку по федеральным фондам (EFFR), чего ранее не наблюдалось в течение такого длительного периода времени, как месяц. Одновременно с этим ликвидность в банковской системе США оставалась вполне «на уровне» и каждый день банки размещали около $400 млрд овернайт в ФРС.

Однако, «триггер паники» был уже запущен: столь мощное движение цен облигаций всего за два дня прошедшей недели может быть сравнимо по масштабу только с изменением цен за месяц или спровоцировано событиями на уровне мини-кризиса.
Падение фондовых рынков продолжается и сегодня утром: фондовый рынок Японии рухнул более чем на 13%, побив рекорд «черного понедельника» 1987 года, акции банков Nomura, Mitsubishi, Sumitomo и Mizuho потеряли 10–12%, а иена укрепилась до 142,7 против доллара. Фондовая биржа Турции приостановила торги после обвала цен.

На премаркете индекс VIX индикативно находится уже где-то на уровне 50–51 пункта (за прошедшую неделю вырос на 43%, до 23,4 пункта), а доходность 10-летних казначейских облигаций индикативно опустилась до 3,72–3,74%.
Инвесторы утверждают, что отчет по рынку труда в США является достаточным основанием не только для того, чтобы ФРС снизила ставку в сентябре, но сделала это еще 31 июля — она «вновь опаздывает», «проспала», и экономика оказалась «на грани». Тут же появилось несколько новых сценариев развития событий: например, до конца года ФРС снизит ставку трижды (два раза по 50 и один на 25 б.п.), а самый экстренный говорит, что уже на этой или следующей неделе будет проведено внеплановое совещание, по итогам которого ФРС досрочно снизит ставку на 50 б.п.
Инвесторы зачастую запускают цепь самовоспроизводимых событий, которые усиливают эффект. В этом случае рынки сами корректируют себя, и инвесторы выкупают перепроданные активы. Иногда требуется вмешательство регуляторов (например, Комиссии по ценным бумагам и биржам), которые приостанавливают торги и разговаривают с ключевыми участниками рынка. В случае реальных угроз центральные банки принимают факт и производят соответствующие действия (как ФРС в 2018 году).

Вышедший отчет по рынку труда США не показал рисков, особенно с учетом сезонности и летнего затишья: в годовом выражении темпы роста почасовой оплаты труда замедлились до 3,6% по сравнению с 3,8% г./г. в июне. Рост цен в секторе услуг в июне замедлился лишь до 5,0% г./г. по сравнению с 5,3% в декабре, а темпы роста деловой активности в секторе (формирует более 70% ВВП США) ускорился в июле до 52,9 п. по сравнению с 52,1 в июне и 45,2 в декабре.
Возможно, что в этой ситуации для инвесторов крайне полезными станут выступления представителей ФРС (плановые и, может быть, даже экстраординарные). Кроме того, в конце месяца (22–24 августа) пройдет ежегодный симпозиум глав центральных банков в Джексон-Хоул, на котором, как это принято, будут раскрыты взгляды центральных банков мира на происходящие изменения в экономике и даны ответы на самые острые вопросы.

Вышли данные по динамике цен производителей

Общий индекс цен вырос в июле на 0,19% м/м по сравнению с 0,22% месяцем ранее. В годовом выражении темпы роста сократились до 2,25% против 2,63% в июне. Однако, что оказалось более чувствительно для рынка – темпы роста базового индекса упали до нуля в месячном выражении. В годовом они сократились резко до 2,41% по сравнению с 3,0% г/г месяцем ранее.

Перед публикацией одного из ключевых отчетов по экономике США – отчету по индексу потребительских цен сегодняшние данные – явная заявка на успех и вызов к ФРС. Однако, интересно, как рынок отнесется к данным завтра.

Они могут оказаться не совсем однозначными: ожидается, что в месячном выражении темпы роста цен ускорятся до 0,17% по сравнению с минус 0,06% м/м по итогам июня. Но в годовом выражении инфляция должна замедлится до 2,93% по сравнению с 2,97% г/г месяцем ранее.

Понятно, что в годовом выражении снижение произойдет за счет базы, но вопрос все же в том, как этот отчет примут инвесторы. Возможно, что уже все предрешено – рынок тонкий, масса данных о том, что экономика охладилась, а инфляция замедлилась… ну почти до нужных уровней. А запрос со стороны участников рынка на определенные решения ФРС уже сформулирован (да и потребительская инфляция к сентябрю, скорее всего, замедляется до 2,5%).

Дефицит бюджета США сократился по сравнению с тем же периодом 2023


С начала 2024 финансового года (с 1 октября по 30 сентября) доходы бюджета США достигли $4,08 трлн, а расходы – $5,59 трлн. Дефицит бюджета в абсолютном выражении по итогам десяти месяцев 2024 финансового года оценивается в размере $1,51 трлн. Это заметно ниже накопленного за тот же период дефицита в 2023 году, когда он достигал $1,69 трлн.

По итогам июля 2024 года размер дефицита не сильно изменился относительно предыдущего месяца: 5,58% ВВП по сравнению с 5,56% месяцем ранее и 8,36% в июле 2023.

Расходы бюджета на обслуживание долга выросли как в номинальном выражении – с $0,56 трлн за тот же период 2023 финансового года до $0,76 трлн, так и в относительном – с 2,4% в 2023 до 2,7% в 2024.

Никогда не думайте, что «игра уже сыграна»

Очень часто инвесторы, получив информацию, подтверждающую ту или иною теорию, в достаточном, по их мнению, объеме, делают окончательную ставку, формируя позицию «на полную» – мол, все уже понятно, чего уж там, надо зарабатывать…

Так, за последние недели выходило много отчетов, говоривших о растущей вероятности того, что у ФРС появляется все больше оснований снизить ставку в сентябре. После публикации в среду отчета по инфляции инвесторы обсуждали вероятность того, что на трех оставшихся до конца года ЦБ снизит ставку трижды. Окрепло также мнение о том, что если следующий отчет по рынку труда покажет прирост числа новых рабочих мест в размере 100 тыс или менее, то ФРС точно должна будет снизить ставку сразу на 50 б.п.

После выхода отчета доходность 10Y казначейских облигаций падала до 3,79%, но вернулась к закрытию рынка к 3,84-3,85%. Возникал вопрос – а где вы видите доходность долгосрочных облигаций, если ваши прогнозы верны и ФРС до конца года снизит ставку хотя бы два раза на 50 б.п. суммарно? Это движение уже с избытком заложено в цены, в то время как вероятность неблагоприятных событий присутствует всегда.

В конце недели вышел отчет, который показал, что розничные продажи в США выросли в июле больше, чем прогнозировалось, говоря о сохраняющейся силе потребительского сектора и отсутствии причин для «жесткой посадки». Своп-трейдеры резко снизили свои ставки на агрессивное снижение ФРС ставки, доходность казначейских облигаций взлетела на 13-16 б.п. вдоль кривой, индекс S&P 500 вырос более чем на 1%, а акции Walmart, отражающие силу потребительского спроса, взлетели на открытии рынка на 8%.

Вышедший отчет вряд ли изменит оценку ФРС относительно снижения ставок в сентябре. Но в чем инвесторы точно не должны сомневаться, это в крайне высокой волатильности рынков в ближайшие недели. Ключевым событием ближайших дней будет ежегодный симпозиум глав ключевых центральных банков мира в конце следующей недели, вслед за которым последует новая оценка темпов роста ВВП США во 2-квартале, а также данные по дефлятору потребительских цен.

До совещания ФРС еще 33 для и не надо сомневаться в том, что волатильности станет только больше. Поэтому, не делайте выводов по поводу однозначной динамики цен активов и уж точно не стоит формировать позицию «на всю».

Доходность казначейских облигаций упала вчера вдоль кривой после публикации отчета по вакансиям на рынке труда в США (JOLT). Он указал на снижение вакансий до самого низкого уровня с января 2021 года.

Еще две недели назад инвесторы активно дискутировали о возможности ее радикального снижения в сентябре на 50 б.п. и доходность 10Y UST упала до 3,77%. Но на прошлой неделе темпы роста экономики США были пересмотрены с 2,8% до 3,0%, указав при этом на то, что потребительский спрос остается сильным. Вслед за ним отчет по дефлятору потребительских расходов (РСЕ) дал понять, что темпы снижения инфляции приостановились и второй месяц подряд остаются примерно на том же уровне. Не удивительно, что на этом доходность 10Y UST взлетела до 3,93-3,94%.

Вчера, после публикации отчета по вакансиям доходность 10Y облигаций опустилась обратно до 3,77%, а спрэд с 2Y стал нулевым (хотя этому отчасти способствовало падение на фондовом рынке).

Завтра будет опубликован ключевой отчет по рынку труда. По сути, он должен определить судьбу решения ФРС в отношении ставки 18 сентября. Ожидается, что в целом по экономике число новых рабочих мест в августе возросло на 164 тыс по сравнению с 114 тыс в июле, а в частном секторе – на 136 тыс против 97 тыс месяцем ранее. Ожидается также, что темпы роста почасовой оплаты труда ускорятся до 0,3% м/м по сравнению с 0,2% в июле.

По итогам последнего совещания председатель Пауэлл дал понять, что ФРС теперь в большей степени обеспокоена рисками для рынка труда, чем рисками инфляции. Поэтому если завтра отчет покажет рост занятости и ускорение темпов роста оплаты труда, особенно после крайне сильного отчета по ВВП, инвесторам будет сложно сохранять веру в снижение ставки и уж на 50 б.п. точно.