ВВП США в 4К2023 вырос на 3,4% к/к
Бюро экономического анализа в окончательной оценке повысило темпы роста экономики США до 3,4% в 4К2023 по сравнению с предыдущей оценкой роста на 3,2% к/к. Это ниже темпов роста в 3К2023, когда ВВП вырос на 4,9% к/к, однако полностью подтверждает тот факт, что с экономикой все в порядке. Поэтому столь важны были данные уже по первому кварталу. И они также говорят о том, что рынок труда остается крепким, бизнес-активность в секторах продолжает восстанавливаться, а замедление инфляции остановилось.
Симптоматичным оказался и отчет Conference Board, который прервал 22-месячный период падения индекса Опережающих индикаторов (LEI) и вырос в феврале на 0,1%. Однако, его динамика в годовом измерении во многом повторяет динамику индексов PMI деловой активности в промсекторе и секторе услуг.
На этой неделе представители Комитета ФРС США выступили со своим мнением. Так глава ФРБ Атланты Рафаэль Бостик заявил в начале недели, что преждевременное снижение ставки ФРС может оказаться разрушительным шагом и видит, в лучшем случае, возможность для одного снижения ставки в 2024. Кристофер Уоллер также заявил, что нет необходимости торопиться со снижением ставки, они требуют подтверждения в течение более длительного времени. Он назвал последние данные по инфляции «разочаровывающими».
Тем не менее, инвесторы пока держатся за свою мантру, закладывая три шага ФРС в 2024 по снижению ставки – в июне, сентябре и декабре. Ожидая первого снижения ставки в июне, они также покупают долгосрочные облигации США, доходность которых опустилась за последнюю неделю с 4,28 до 4,18-4,22% (10Y UST). Что ж, возможно, инвесторов вновь ждет разочарование и доходность поднимется в область 4,3%+
Бюро экономического анализа в окончательной оценке повысило темпы роста экономики США до 3,4% в 4К2023 по сравнению с предыдущей оценкой роста на 3,2% к/к. Это ниже темпов роста в 3К2023, когда ВВП вырос на 4,9% к/к, однако полностью подтверждает тот факт, что с экономикой все в порядке. Поэтому столь важны были данные уже по первому кварталу. И они также говорят о том, что рынок труда остается крепким, бизнес-активность в секторах продолжает восстанавливаться, а замедление инфляции остановилось.
Симптоматичным оказался и отчет Conference Board, который прервал 22-месячный период падения индекса Опережающих индикаторов (LEI) и вырос в феврале на 0,1%. Однако, его динамика в годовом измерении во многом повторяет динамику индексов PMI деловой активности в промсекторе и секторе услуг.
На этой неделе представители Комитета ФРС США выступили со своим мнением. Так глава ФРБ Атланты Рафаэль Бостик заявил в начале недели, что преждевременное снижение ставки ФРС может оказаться разрушительным шагом и видит, в лучшем случае, возможность для одного снижения ставки в 2024. Кристофер Уоллер также заявил, что нет необходимости торопиться со снижением ставки, они требуют подтверждения в течение более длительного времени. Он назвал последние данные по инфляции «разочаровывающими».
Тем не менее, инвесторы пока держатся за свою мантру, закладывая три шага ФРС в 2024 по снижению ставки – в июне, сентябре и декабре. Ожидая первого снижения ставки в июне, они также покупают долгосрочные облигации США, доходность которых опустилась за последнюю неделю с 4,28 до 4,18-4,22% (10Y UST). Что ж, возможно, инвесторов вновь ждет разочарование и доходность поднимется в область 4,3%+
Сильный рынок труда – у ФРС меньше оснований что-то менять
Занятость в несельскохозяйственном секторе США выросла в марте на 303 тыс, превысив ожидания роста на 212 тыс и показатели февраля, которые были пересмотрены с 275 до 270 тыс. В целом, рост числа новых рабочих мест превысил в 231 тыс в среднем за предыдущие 12 месяцев. Опережающий рост был отмечен в таких секторах как медицина, госуправление и строительство, однако занятость и в других отраслях услуг также показала повышательную тенденцию. В частном секторе было создано новых 232 тыс рабочих мест по сравнению с 207 тыс месяцем ранее и ожиданиями замедления до 160 тыс.
Уровень безработицы снизился до 3,8% по сравнению с 3,9% ранее в феврале, а степень вовлеченности возросла до 62,7% по сравнению с 62,5% в феврале.
Темпы роста почасовой оплаты труда выросли на 0,35% м/м по сравнению с 0,17% месяцем ранее и ожиданиями роста на 0,3%. В годовом выражении темпы роста замедлились до 4,1% г/г против 4,3% в феврале. Но при этом, по данным Бюро статистики труда, средняя продолжительность рабочей недели для всех сотрудников частных несельскохозяйственных предприятий увеличилась на 0,1 часа до 34,4 часа. Средняя продолжительность рабочей недели для производственных и не руководящих работников частных несельскохозяйственных предприятий увеличилась на 0,1 часа до 33,9 часов.
Таким образом, отчет подтвердил, что оснований у ФРС для того, чтобы что-то менять в монетарной политике, пока не достаточно. Как справедливо замечали члены Комитета по операциям на открытом рынке, любые данные требуют подтверждения за несколько месяцев и спешить сейчас с решением снизить ставку, было бы опасно.
Занятость в несельскохозяйственном секторе США выросла в марте на 303 тыс, превысив ожидания роста на 212 тыс и показатели февраля, которые были пересмотрены с 275 до 270 тыс. В целом, рост числа новых рабочих мест превысил в 231 тыс в среднем за предыдущие 12 месяцев. Опережающий рост был отмечен в таких секторах как медицина, госуправление и строительство, однако занятость и в других отраслях услуг также показала повышательную тенденцию. В частном секторе было создано новых 232 тыс рабочих мест по сравнению с 207 тыс месяцем ранее и ожиданиями замедления до 160 тыс.
Уровень безработицы снизился до 3,8% по сравнению с 3,9% ранее в феврале, а степень вовлеченности возросла до 62,7% по сравнению с 62,5% в феврале.
Темпы роста почасовой оплаты труда выросли на 0,35% м/м по сравнению с 0,17% месяцем ранее и ожиданиями роста на 0,3%. В годовом выражении темпы роста замедлились до 4,1% г/г против 4,3% в феврале. Но при этом, по данным Бюро статистики труда, средняя продолжительность рабочей недели для всех сотрудников частных несельскохозяйственных предприятий увеличилась на 0,1 часа до 34,4 часа. Средняя продолжительность рабочей недели для производственных и не руководящих работников частных несельскохозяйственных предприятий увеличилась на 0,1 часа до 33,9 часов.
Таким образом, отчет подтвердил, что оснований у ФРС для того, чтобы что-то менять в монетарной политике, пока не достаточно. Как справедливо замечали члены Комитета по операциям на открытом рынке, любые данные требуют подтверждения за несколько месяцев и спешить сейчас с решением снизить ставку, было бы опасно.
Higher for Longer
Инфляционные свопы говорят о том, что инфляция в ближайшие месяцы будет оставаться выше 3,0%
Прошлый отчет по потребительским ценам в США показал прирос на 0,44% м/м и инфляцию в 3,15% г/г. За день до публикации отчета за март свопы показывают, что темпы роста в месячном выражении замедлятся до +/-0,32% м/м, что может быть позитивно воспринято рынком. Однако, в годовом выражении темпы роста могут ускориться с 3,15% г/г в феврале до 3,37% в марте.
Это означает, что после публикции данные за предыдущие месяцы по инфляции, а также последнего отчета по рынку труда доходность 10-летних облигаций должна будет тяготеть к уровню 4,5% (с возможностью как временного роста выше этого значения, так и падения в ответ на поступление новых данных, например, бегство от риска в ответ на геополитические события, сильная или слабая макроэкономическая статистика и проч.).
Инфляционные свопы говорят о том, что инфляция в ближайшие месяцы будет оставаться выше 3,0%
Прошлый отчет по потребительским ценам в США показал прирос на 0,44% м/м и инфляцию в 3,15% г/г. За день до публикации отчета за март свопы показывают, что темпы роста в месячном выражении замедлятся до +/-0,32% м/м, что может быть позитивно воспринято рынком. Однако, в годовом выражении темпы роста могут ускориться с 3,15% г/г в феврале до 3,37% в марте.
Это означает, что после публикции данные за предыдущие месяцы по инфляции, а также последнего отчета по рынку труда доходность 10-летних облигаций должна будет тяготеть к уровню 4,5% (с возможностью как временного роста выше этого значения, так и падения в ответ на поступление новых данных, например, бегство от риска в ответ на геополитические события, сильная или слабая макроэкономическая статистика и проч.).
Инфляция в США уменьшает вероятность снижения ставки ФРС
Вопреки надеждам, инфляция в США не замедляется. Согласно опубликованному отчету, темпы роста потребительских цен выросли в марте на 0,38% м/м, что в годовом выражении означает ускорение до 3,48% по сравнению с 3,15% г/г в феврале. Базовый индекс (без учета роста цен на продукты питания и энергоносители) вырос на 0,36% м/м, как и месяцем ранее, однако в годовом выражении темпы его роста ускорились до 3,801% по сравнению с 3,75% г/г в феврале. Все показатели превзошли ожидания инвесторов. Отдельно также: темпы роста цен в секторе услуг США ускорились до 0,52% м/м по сравнению с 0,46% в феврале или 5,39% г/г по сравнению с 5,24% в феврале.
Таким образом, опубликованные данные не дают оснований ФРС для того, чтобы начать снижать ставку в ближайшие месяцы. Участники рынка тут же снизили вероятность такого шага со стороны ФРС в июне до 24% по сравнению с вероятностью 57% в конце марта, а надежды на то, что это произойдет в сентябре, упали до 51%. Доллар укрепился на 0,7% до 104,97 против корзины валют, а доходность 10Y казначейских облигаций взлетела на 15 б.п. до 4,51%.
Вопреки надеждам, инфляция в США не замедляется. Согласно опубликованному отчету, темпы роста потребительских цен выросли в марте на 0,38% м/м, что в годовом выражении означает ускорение до 3,48% по сравнению с 3,15% г/г в феврале. Базовый индекс (без учета роста цен на продукты питания и энергоносители) вырос на 0,36% м/м, как и месяцем ранее, однако в годовом выражении темпы его роста ускорились до 3,801% по сравнению с 3,75% г/г в феврале. Все показатели превзошли ожидания инвесторов. Отдельно также: темпы роста цен в секторе услуг США ускорились до 0,52% м/м по сравнению с 0,46% в феврале или 5,39% г/г по сравнению с 5,24% в феврале.
Таким образом, опубликованные данные не дают оснований ФРС для того, чтобы начать снижать ставку в ближайшие месяцы. Участники рынка тут же снизили вероятность такого шага со стороны ФРС в июне до 24% по сравнению с вероятностью 57% в конце марта, а надежды на то, что это произойдет в сентябре, упали до 51%. Доллар укрепился на 0,7% до 104,97 против корзины валют, а доходность 10Y казначейских облигаций взлетела на 15 б.п. до 4,51%.
Fed hikes?
Выходившие в последние недели отчеты, а также высказывания представителей ФРС заставили инвесторов существенно скорректировать свои ожидания: рынок опционов даже показал, что существует 20% вероятность того, что ФРС в течение следующих 12-месяцев может повысить ставку. На этом фоне доходность 10Y облигаций поднималась на этой неделе до 4,67%.
Однако, опубликованные сегодня предварительные данные по бизнес активности в промсекторе и секторе услуг США заставили инвесторов немного усомниться в этом. Цифры показали замедление, причем второй месяц подряд: так индекс PMI в промсекторе опустился до 49,9 пункта (т.е., уйдя в область стагнации) по сравнению с 51,9 п. в марте и 52,2 в феврале. Индекс PMI сектора услуг опустился до 50,9 п. по сравнению с 51,7 в марте и 52,3 в феврале. Но еще раз - данные пока предварительные и они работают в отношении уже 2-квартала.
Куда более «близкие» оценки поступят в конце этой недели – предварительная оценка темпов роста ВВП в 1К24 и индексу PCE за март. Ожидается, что ВВП вырос на 2,5-3,1% к/к, индекс PCE – ускорится до 2,6% г/г против 2,5% в феврале, а его базовый компонент – может замедлиться до 2,6% против 2,8% месяцем ранее. Вот будет интересно посмотреть на реакцию рынка при таких данных!
Но пока ясно одно – ни в июне, ни в июле ФРС ставку снижать не будет. Инфляция остаётся выше 3%
Выходившие в последние недели отчеты, а также высказывания представителей ФРС заставили инвесторов существенно скорректировать свои ожидания: рынок опционов даже показал, что существует 20% вероятность того, что ФРС в течение следующих 12-месяцев может повысить ставку. На этом фоне доходность 10Y облигаций поднималась на этой неделе до 4,67%.
Однако, опубликованные сегодня предварительные данные по бизнес активности в промсекторе и секторе услуг США заставили инвесторов немного усомниться в этом. Цифры показали замедление, причем второй месяц подряд: так индекс PMI в промсекторе опустился до 49,9 пункта (т.е., уйдя в область стагнации) по сравнению с 51,9 п. в марте и 52,2 в феврале. Индекс PMI сектора услуг опустился до 50,9 п. по сравнению с 51,7 в марте и 52,3 в феврале. Но еще раз - данные пока предварительные и они работают в отношении уже 2-квартала.
Куда более «близкие» оценки поступят в конце этой недели – предварительная оценка темпов роста ВВП в 1К24 и индексу PCE за март. Ожидается, что ВВП вырос на 2,5-3,1% к/к, индекс PCE – ускорится до 2,6% г/г против 2,5% в феврале, а его базовый компонент – может замедлиться до 2,6% против 2,8% месяцем ранее. Вот будет интересно посмотреть на реакцию рынка при таких данных!
Но пока ясно одно – ни в июне, ни в июле ФРС ставку снижать не будет. Инфляция остаётся выше 3%
ВВП США в 1К2024
Вышли первые предварительные оценки за 1К2024 - ну что, можно сказать, что это сценарий стагфляции, когда темпы экономики снижаются (оказались в два раза ниже оценки за 4К2023), в то время как показатели инфляции остаются высокими.
Фондовый рынок реагирует естественным образом (на замедление темпов роста) - фьючерсы уже минс 1%, в то время как долговой рынок реагирует на инфляционную составляющую - доходность растет.
Данные не совсем привычные для последних двух десятилетий. Поэтому и разнородность суждений со стороны инвесторов сейчас приведет к высокой волатильности. Остается найти главное - правильный путь ))
Вышли первые предварительные оценки за 1К2024 - ну что, можно сказать, что это сценарий стагфляции, когда темпы экономики снижаются (оказались в два раза ниже оценки за 4К2023), в то время как показатели инфляции остаются высокими.
Фондовый рынок реагирует естественным образом (на замедление темпов роста) - фьючерсы уже минс 1%, в то время как долговой рынок реагирует на инфляционную составляющую - доходность растет.
Данные не совсем привычные для последних двух десятилетий. Поэтому и разнородность суждений со стороны инвесторов сейчас приведет к высокой волатильности. Остается найти главное - правильный путь ))
Дефлятор потребительских расходов
Опубликованный сегодня отчет показал, что инфляция в США сохраняется: дефлятор потребительских расходов (PCE), который является ключевым показателем для ФРС, вырос в марте на 0,32% м/м по сравнению с ростом на 0,34% месяцем ранее, но в годовом выражении темпы его роста ускорились до 2,71% против 2,50% в феврале и 2,48% в январе. Базовый индекс PCE ускорился до 0,32% м/м против 0,27% месяцем ранее, но в годовом выражении темпы его роста несколько замедлились: 2,82% против 2,84 г/г в феврале и 2,94% в декабре и январе.
Опубликованные данные явно не создают ФРС пространство для маневра, а точно усложняют условия для возможных заявлений, которые точно последуют на следующей неделе по итогам совещания во вторник-среду
Опубликованный сегодня отчет показал, что инфляция в США сохраняется: дефлятор потребительских расходов (PCE), который является ключевым показателем для ФРС, вырос в марте на 0,32% м/м по сравнению с ростом на 0,34% месяцем ранее, но в годовом выражении темпы его роста ускорились до 2,71% против 2,50% в феврале и 2,48% в январе. Базовый индекс PCE ускорился до 0,32% м/м против 0,27% месяцем ранее, но в годовом выражении темпы его роста несколько замедлились: 2,82% против 2,84 г/г в феврале и 2,94% в декабре и январе.
Опубликованные данные явно не создают ФРС пространство для маневра, а точно усложняют условия для возможных заявлений, которые точно последуют на следующей неделе по итогам совещания во вторник-среду
Совещание ФРС: “за” и “против”
По итогам совещания ФРС сложилось сразу два диаметрально-противоположных впечатления. Да, ФРС сохранила ставку, заявив, что не намерена повышать ее – то, чего стали опасаться инвесторы в последние месяцы, видя статистику и слушая авторитетные источники. Да, ФРС заявила, что с июня снижает темпы QT сразу на $35 млрд до $60 млрд в месяц (теперь $25 млрд для UST и по-прежнему $35 млрд по MBS). Тоже неплохо, но не очень прозрачно. ФРС, как всегда, запаздывает – все ожидали этого шага раньше, когда в ответ на падение новых региональных банков в декабре ФРС стала сокращать объем активов на балансе на $82-83 млрд, а в феврале – и вовсе снизила его на $62 млрд.
Третий позитив по итогам совещания – Пауэлл категорически отверг риски Стагфляции, заявив данный сценарий не имеющим отношения к современным условиям (в ответ собравшиеся в зале немного посмеялись). Как известно, на пресс-конференциях председатель Пауэлл старается выглядеть более мягким и позитивным, чем заявления Комитета по итогам совещаний.
Но даже на пресс-конференции «мягкий» Пауэлл подтвердил общее мнение Комитета – ФРС не намерена пересматривать целевой уровень по инфляции в 2% и будет добиваться его, даже если темпы роста цен стабилизируются около 3%. А инфляция, вероятно, окажется более устойчивой и на ближайшие 3-4 месяца останется выше 3%. Проблема в том, что если ФРС действительно будет добиваться своего плана, то это может нанести ненужный ущерб экономике. Возможно, бывший глава Казначейства США Л. Саммерс прав, считая, что 2% не является правильным целевым показателем инфляции для экономики, переживающей столько структурных изменений внутри и извне.
По итогам совещания ФРС сложилось сразу два диаметрально-противоположных впечатления. Да, ФРС сохранила ставку, заявив, что не намерена повышать ее – то, чего стали опасаться инвесторы в последние месяцы, видя статистику и слушая авторитетные источники. Да, ФРС заявила, что с июня снижает темпы QT сразу на $35 млрд до $60 млрд в месяц (теперь $25 млрд для UST и по-прежнему $35 млрд по MBS). Тоже неплохо, но не очень прозрачно. ФРС, как всегда, запаздывает – все ожидали этого шага раньше, когда в ответ на падение новых региональных банков в декабре ФРС стала сокращать объем активов на балансе на $82-83 млрд, а в феврале – и вовсе снизила его на $62 млрд.
Третий позитив по итогам совещания – Пауэлл категорически отверг риски Стагфляции, заявив данный сценарий не имеющим отношения к современным условиям (в ответ собравшиеся в зале немного посмеялись). Как известно, на пресс-конференциях председатель Пауэлл старается выглядеть более мягким и позитивным, чем заявления Комитета по итогам совещаний.
Но даже на пресс-конференции «мягкий» Пауэлл подтвердил общее мнение Комитета – ФРС не намерена пересматривать целевой уровень по инфляции в 2% и будет добиваться его, даже если темпы роста цен стабилизируются около 3%. А инфляция, вероятно, окажется более устойчивой и на ближайшие 3-4 месяца останется выше 3%. Проблема в том, что если ФРС действительно будет добиваться своего плана, то это может нанести ненужный ущерб экономике. Возможно, бывший глава Казначейства США Л. Саммерс прав, считая, что 2% не является правильным целевым показателем инфляции для экономики, переживающей столько структурных изменений внутри и извне.
Вышли предварительные данные по активности в промсекторе и секторе услуг США
После постепенного падения с 52,2 п в феврале до 50,0 п в апреле, индекс PMI промсектора неожиданно вырос до 50,9 п. Однако, по сектору услуг, который имеет наибольший вклад в ВВП США, индекс PMI взлетел до 54,8 п. по сравнению с 51,3 в апреле (с февраля он также устойчиво снижался). Вышедшие данные являются предварительными и, возможно, будут пересмотрены, но учитывая инфляцию цен в секторе услуг выше 5,3%, его вес и вклад в ВВП, а также невозмутимое спокойствие представителей ФРС, заявляющих о том, что жесткая политика постепенно приносит свои плоды и ставки снижать рано, реакция рынков понятна. Как и в ноябре-декабре 2023 инвесторы вновь предвосхитили ситуацию и увели доходность казначейских 10Y облигаций до 4,31%. Сегодня она возвращается к 4,5%. Но главные цифры месяца еще впереди – 30 и 31 мая будут опубликованы вторая предварительная оценка по ВВП США в 1К24 и отчет по дефлятору потребительских расходов в апреле.
После постепенного падения с 52,2 п в феврале до 50,0 п в апреле, индекс PMI промсектора неожиданно вырос до 50,9 п. Однако, по сектору услуг, который имеет наибольший вклад в ВВП США, индекс PMI взлетел до 54,8 п. по сравнению с 51,3 в апреле (с февраля он также устойчиво снижался). Вышедшие данные являются предварительными и, возможно, будут пересмотрены, но учитывая инфляцию цен в секторе услуг выше 5,3%, его вес и вклад в ВВП, а также невозмутимое спокойствие представителей ФРС, заявляющих о том, что жесткая политика постепенно приносит свои плоды и ставки снижать рано, реакция рынков понятна. Как и в ноябре-декабре 2023 инвесторы вновь предвосхитили ситуацию и увели доходность казначейских 10Y облигаций до 4,31%. Сегодня она возвращается к 4,5%. Но главные цифры месяца еще впереди – 30 и 31 мая будут опубликованы вторая предварительная оценка по ВВП США в 1К24 и отчет по дефлятору потребительских расходов в апреле.
Не надо ставить телегу впереди – с этой стороны нет ничего фундаментального
С начала недели доходность казначейских облигаций заметно выросла: доходность 2Y с 4,90 взлетела до 5,0%, а 10Y – 4,45% до 4,64%. Все спрашивали – почему, что послужило? Макроэкономика? Нет, оказалось чисто – технические данные о результатах аукционов на первичном рынке, где Казначейство размещало 2Y, 5Y и 7Y облигации. На этих аукционах оказался ниже спрос по сравнению с предыдущими месяцами, bid-to-cover rate (коэффициент покрытия) оказался крайне низким и первичным дилерам «пришлось» выкупать больший объем:
2Y (вторник 28/05):
- первичные дилеры выкупили 16,6% эмиссии (максимум с декабря)
- bid-to-cover rate 2,41 (минимум с ноября 2021)
5Y (вторник 28/05):
- первичные дилеры выкупили 19,6% эмиссии (максимум с января)
- bid-to-cover rate 2,30 (минимум с сентября 2022)
7Y (среда 29/05):
- первичные дилеры выкупили 17% эмиссии (максимум с ноября 2023)
- bid-to-cover rate 2,43 (минимум с марта 2023)
В общем, полный ужас! (только думаю, что первичные дилеры окажутся в итоге с хорошей прибылью). Но – это чисто технический подход. Но мы же знаем, что настроения и спрос инвесторов изменчивы, как флюгер на ветру весной! А что же экономика?
Сегодня была опубликована вторая предварительная оценка по темпам роста экономики США в 1К24: по сравнению с предыдущей оценкой на уровне 1,6% она снижена до 1,3% (против роста экономики на 3,4% в 4К23). В частности, были пересмотрены темпы роста расходов на личное потребление, которые оставались ключевым драйвером роста после COVID: с 1,68% ранее до 1,34% (2,20% в 4К23). По при этом в большую сторону (заметно) пересмотрены Инвестиции: 1,02% против оценки в 0,91% месяцем ранее и 0,61% в 4К23.
Таким образом, вторая и более слабая оценка темпов роста говорит о том, что экономика действительно замедляется (однако, темпы роста цен в ряде секторов снижаются крайне медленно). Это не говорит о том, что ФРС уже через две недели в июне должна будет снизить ставку. Возможно, это не произойдет и по итогам совещания 18 сентября (хотя, данные по потребительской инфляции к этому времени уже будут опубликованы).
Но если в августе темпы роста потребительских цен упадут ниже 3,0%, то вероятность снижения ставки в ноябре или декабре заметно возрастает. Рынки, как правило закладывают все в цены заранее…
В пятницу отчет по дефлятору PCE подтвердит ожидания о замедлении, либо нас ждет очередной виток волатильности
С начала недели доходность казначейских облигаций заметно выросла: доходность 2Y с 4,90 взлетела до 5,0%, а 10Y – 4,45% до 4,64%. Все спрашивали – почему, что послужило? Макроэкономика? Нет, оказалось чисто – технические данные о результатах аукционов на первичном рынке, где Казначейство размещало 2Y, 5Y и 7Y облигации. На этих аукционах оказался ниже спрос по сравнению с предыдущими месяцами, bid-to-cover rate (коэффициент покрытия) оказался крайне низким и первичным дилерам «пришлось» выкупать больший объем:
2Y (вторник 28/05):
- первичные дилеры выкупили 16,6% эмиссии (максимум с декабря)
- bid-to-cover rate 2,41 (минимум с ноября 2021)
5Y (вторник 28/05):
- первичные дилеры выкупили 19,6% эмиссии (максимум с января)
- bid-to-cover rate 2,30 (минимум с сентября 2022)
7Y (среда 29/05):
- первичные дилеры выкупили 17% эмиссии (максимум с ноября 2023)
- bid-to-cover rate 2,43 (минимум с марта 2023)
В общем, полный ужас! (только думаю, что первичные дилеры окажутся в итоге с хорошей прибылью). Но – это чисто технический подход. Но мы же знаем, что настроения и спрос инвесторов изменчивы, как флюгер на ветру весной! А что же экономика?
Сегодня была опубликована вторая предварительная оценка по темпам роста экономики США в 1К24: по сравнению с предыдущей оценкой на уровне 1,6% она снижена до 1,3% (против роста экономики на 3,4% в 4К23). В частности, были пересмотрены темпы роста расходов на личное потребление, которые оставались ключевым драйвером роста после COVID: с 1,68% ранее до 1,34% (2,20% в 4К23). По при этом в большую сторону (заметно) пересмотрены Инвестиции: 1,02% против оценки в 0,91% месяцем ранее и 0,61% в 4К23.
Таким образом, вторая и более слабая оценка темпов роста говорит о том, что экономика действительно замедляется (однако, темпы роста цен в ряде секторов снижаются крайне медленно). Это не говорит о том, что ФРС уже через две недели в июне должна будет снизить ставку. Возможно, это не произойдет и по итогам совещания 18 сентября (хотя, данные по потребительской инфляции к этому времени уже будут опубликованы).
Но если в августе темпы роста потребительских цен упадут ниже 3,0%, то вероятность снижения ставки в ноябре или декабре заметно возрастает. Рынки, как правило закладывают все в цены заранее…
В пятницу отчет по дефлятору PCE подтвердит ожидания о замедлении, либо нас ждет очередной виток волатильности
👍1
Новости начала этой недели радовали инвесторов: сначала Банк Канады снизил ставку на 25 б.п., а вслед за ним Европейский ЦБ опустил свои ставки на 25 б.п., повысив при этом свой прогноз по инфляции в 2024 до 2,5% и до 2,2% в 2025. Падение индекса ISM по промышленному производству и цен в секторе, данные по дефлятору потребительских расходов и пересмотр темпов роста экономики США, опубликованные ранее, также поддерживали оптимизм инвесторов в отношении возможных более ранних действий ФРС по ставке. Доходность 10Y казначейских облигаций еще несколько дней назад падала до 4,28%. Однако…
В пятницу вышли одни из ключевых данных по экономике США – цифры по рынку труда. По итогам мая в экономике в целом было создано новых 272 тыс рабочих мест по сравнению с 165 тыс месяцем ранее (превышение ожиданий роста на 182 тыс), но что более важно – в частном секторе появилось 229 тыс новых мест по сравнению с 158 тыс в апреле и ожиданиями роста на 170 тыс. Но что еще более важно – темпы роста почасовой оплаты труда ускорились в мае до 0,4% м/м по сравнению с 0,23% в апреле. В годовом выражении темпы ускорились до 4,1%, вернувшись к темпам марта. Реакцией на опубликованную статистику было укрепление доллара на 0,8%, падение цен на золото на 3,5% и рост доходности казначейских облигаций на 13-15 б.п. вдоль кривой (10Y: 4,43%).
Уровень безработицы в мае вырос до 4,0% по сравнению с 3,9% месяцем ранее и 3,7% в декабре. Но тут стоит учитывать, что уровень участия в рабочей силе «степень участия» на рынке труда снизилась с 62,8% в декабре до 62,5%. Таким образом, у ФРС явно пока нет оснований для снижения ставки.
В пятницу вышли одни из ключевых данных по экономике США – цифры по рынку труда. По итогам мая в экономике в целом было создано новых 272 тыс рабочих мест по сравнению с 165 тыс месяцем ранее (превышение ожиданий роста на 182 тыс), но что более важно – в частном секторе появилось 229 тыс новых мест по сравнению с 158 тыс в апреле и ожиданиями роста на 170 тыс. Но что еще более важно – темпы роста почасовой оплаты труда ускорились в мае до 0,4% м/м по сравнению с 0,23% в апреле. В годовом выражении темпы ускорились до 4,1%, вернувшись к темпам марта. Реакцией на опубликованную статистику было укрепление доллара на 0,8%, падение цен на золото на 3,5% и рост доходности казначейских облигаций на 13-15 б.п. вдоль кривой (10Y: 4,43%).
Уровень безработицы в мае вырос до 4,0% по сравнению с 3,9% месяцем ранее и 3,7% в декабре. Но тут стоит учитывать, что уровень участия в рабочей силе «степень участия» на рынке труда снизилась с 62,8% в декабре до 62,5%. Таким образом, у ФРС явно пока нет оснований для снижения ставки.
👍2
Китай │ Инфляция
Внутренний спрос в Китае остается низким, никак не становясь драйвером внутреннего роста: по данным Национального бюро статистики темпы роста потребительских цен в мае снизились на 0,1% м/м по сравнению с приростом на 0,1% месяцем ранее. При этом в марте темпы роста упали сразу на 1,0%. В годовом выражении темпы роста остались на уровне 0,3% г/г, как и месяцем ранее.
Базовая инфляция (без учета цен на продукты питания и энергоносители) также замедлилась до 0,6 г/г против 0,7% в апреле и 1,2% в феврале.
Темпы роста цен производителей, хоть и выросли на 0,2% м/м в мае, но в годовом выражении хронически остаются в отрицательной зоне: -1,4% г/г по сравнению с -2,5% месяцем ранее и -2,7% в декабре.
В общем, пока не получается. Темпы роста розничных продаж, которые вселяли в 2023 надежды на то, что внутренний спрос разогреет цены, сошли к каким-то минимальным уровням: в марте и апреле темпы роста отмечались на уровне 2,3-3,1% по сравнению с 8,3% в среднем в 2023. И даже если сравнивать по определенным месяцам, то в апреле т.г. розничные продажи выросли на 2,3% г/г по сравнению с 18,4% в апреле 2023.
Внутренний спрос в Китае остается низким, никак не становясь драйвером внутреннего роста: по данным Национального бюро статистики темпы роста потребительских цен в мае снизились на 0,1% м/м по сравнению с приростом на 0,1% месяцем ранее. При этом в марте темпы роста упали сразу на 1,0%. В годовом выражении темпы роста остались на уровне 0,3% г/г, как и месяцем ранее.
Базовая инфляция (без учета цен на продукты питания и энергоносители) также замедлилась до 0,6 г/г против 0,7% в апреле и 1,2% в феврале.
Темпы роста цен производителей, хоть и выросли на 0,2% м/м в мае, но в годовом выражении хронически остаются в отрицательной зоне: -1,4% г/г по сравнению с -2,5% месяцем ранее и -2,7% в декабре.
В общем, пока не получается. Темпы роста розничных продаж, которые вселяли в 2023 надежды на то, что внутренний спрос разогреет цены, сошли к каким-то минимальным уровням: в марте и апреле темпы роста отмечались на уровне 2,3-3,1% по сравнению с 8,3% в среднем в 2023. И даже если сравнивать по определенным месяцам, то в апреле т.г. розничные продажи выросли на 2,3% г/г по сравнению с 18,4% в апреле 2023.
Вышли крайне чувствительные для рынка данные – отчет по индексу потребительских цен в США: их рост в мае оказался нулевым по сравнению с ростом на 0,3% м/м в апреле и ожиданиями роста на 0,1%. В годовом выражении темпы роста замедлились до 3,27% против 3,36% г/г месяцем ранее. Базовая инфляция: +0,16% против 0,29% м/м в апреле и снижение до 3,42% г/г против 3,61% в апреле. Прекрасные данные, говорящие о том, дезинфляционные процессы все же присутствуют.
Однако, инфляция продолжает присутствовать в ряде секторов, например, в секторе услуг, где темпы роста по-прежнему выше 5%: в мае она замедлилась лишь до 5,21% г./г. против 5,30% в декабре. Это намного выше, чем в среднем (2,55% г/г) за период с начала 2011 по конец 2021.
Какие выводы?
1. Темпы роста цен остается выше 3%, что явно выше целевого уровня ФРС в 2% (от которого она не готова отказываться).
2. Сегодня позже днем по итогам очередного совещания ФРС должна будет дать два важных показателя:
- Точечный график (dot plot) по прогнозам ставки в 2024-м. Предположим, что ФРС сменит свои ожидания с двух на одно снижение ставки, несмотря на замедление темпов инфляции - это будет воспринято рынком достаточно негативно, так как участники рынка еще хранят надежду на снижение ставки в сентябре и декабре. Если нет - то, надежды инвесторов укрепятся и можно ожидать дальнейшего снижения доходности казначейских облигаций.
- ФРС опубликует пересмотренный ежеквартальный прогноз по ценам, рынку труда и экономике в целом. Если показатели будут пересмотрены в сторону более сильных, то это также может повлиять негативно на ожидания рынка (рост фондового рынка, скорее всего, сохранится, а доходность казначейских облигаций вырастет). Если же ФРС в целом сохранит свой прогноз на мартовском уровне, то в сочетании с сегодняшним отчетом по инфляции это может придать импульс роста как фондовому, так и долговому рынкам.
И еще одно важное замечание: давайте не забывать, что ключевым драйвером для инфляции остается крайне мягкая бюджетная политика. По итогам апреля дефицит бюджета сократился до 5,75% по сравнению с 6,3–6,5% в декабре – феврале. Но апрель, когда производились налоговые платежи, был позитивным для бюджета периодом. Данные, которые будут опубликованы сегодня вечером (как и решение ФРС) также заметно повлияют на ожидания инвесторов и доходность облигаций в длинном участке кривой. Это крайне важно.
Однако, инфляция продолжает присутствовать в ряде секторов, например, в секторе услуг, где темпы роста по-прежнему выше 5%: в мае она замедлилась лишь до 5,21% г./г. против 5,30% в декабре. Это намного выше, чем в среднем (2,55% г/г) за период с начала 2011 по конец 2021.
Какие выводы?
1. Темпы роста цен остается выше 3%, что явно выше целевого уровня ФРС в 2% (от которого она не готова отказываться).
2. Сегодня позже днем по итогам очередного совещания ФРС должна будет дать два важных показателя:
- Точечный график (dot plot) по прогнозам ставки в 2024-м. Предположим, что ФРС сменит свои ожидания с двух на одно снижение ставки, несмотря на замедление темпов инфляции - это будет воспринято рынком достаточно негативно, так как участники рынка еще хранят надежду на снижение ставки в сентябре и декабре. Если нет - то, надежды инвесторов укрепятся и можно ожидать дальнейшего снижения доходности казначейских облигаций.
- ФРС опубликует пересмотренный ежеквартальный прогноз по ценам, рынку труда и экономике в целом. Если показатели будут пересмотрены в сторону более сильных, то это также может повлиять негативно на ожидания рынка (рост фондового рынка, скорее всего, сохранится, а доходность казначейских облигаций вырастет). Если же ФРС в целом сохранит свой прогноз на мартовском уровне, то в сочетании с сегодняшним отчетом по инфляции это может придать импульс роста как фондовому, так и долговому рынкам.
И еще одно важное замечание: давайте не забывать, что ключевым драйвером для инфляции остается крайне мягкая бюджетная политика. По итогам апреля дефицит бюджета сократился до 5,75% по сравнению с 6,3–6,5% в декабре – феврале. Но апрель, когда производились налоговые платежи, был позитивным для бюджета периодом. Данные, которые будут опубликованы сегодня вечером (как и решение ФРС) также заметно повлияют на ожидания инвесторов и доходность облигаций в длинном участке кривой. Это крайне важно.
🔥2
First takeaway from Fed’s meeting
- повысили прогноз по ставке с 4,6% до 5,1%, т.е. снизили размер снижения ставки в 2024 с 2 до 1го,
- сохранили прогноз по ВВП в 2024 на уровне 2,1%
- повысили ожидания по инфляции (по РСЕ) с 2,4% до 2,6%
- Комитет не ожидает, что будет уместно снизить ставку до тех пор, пока не будет достигнута большая уверенность в том, что инфляция движется в сторону 2%
- ФРС продолжит снижать объем активов на балансе по новому плану ($60 млрд в месяц)
Завтра подробнее и с прогнозами
- повысили прогноз по ставке с 4,6% до 5,1%, т.е. снизили размер снижения ставки в 2024 с 2 до 1го,
- сохранили прогноз по ВВП в 2024 на уровне 2,1%
- повысили ожидания по инфляции (по РСЕ) с 2,4% до 2,6%
- Комитет не ожидает, что будет уместно снизить ставку до тех пор, пока не будет достигнута большая уверенность в том, что инфляция движется в сторону 2%
- ФРС продолжит снижать объем активов на балансе по новому плану ($60 млрд в месяц)
Завтра подробнее и с прогнозами
👍1😴1
Дефицит бюджета США
Ну да, и как обещал дополнить market’s colour - вышли свежие данные по дефициту бюджета США по итогам мая. Печально, но это 6.131% ВВП. Т.е. налоговый период закончился, бюджет остается крайне мягким. С чем, собственно, и предстоит бороться ФРС
Ну да, и как обещал дополнить market’s colour - вышли свежие данные по дефициту бюджета США по итогам мая. Печально, но это 6.131% ВВП. Т.е. налоговый период закончился, бюджет остается крайне мягким. С чем, собственно, и предстоит бороться ФРС
😨2
Итоги вчерашних заявлений ФРС и, главное, обновленный ими квартальный прогноз по экономике можно расценивать как еще более консервативные.
Во-первых, политики не стали пересматривать свои ожидания в отношении экономического роста и сохранили его на уровне 2,1% в 2024. Ожидания по рынку труда также остались неизменными (ожидается, что безработица к концу года будет около 4,0%).
В тоже время, политики продолжили смещать свои ожидания по инфляции в большую сторону: так ожидания по темпам роста дефлятора потребительских расходов пересмотрена с 2,4% до 2,6% г/г (по итогам апреля отчет показал рост на 2,65% г/г по сравнению с 2,62% в декабре), а по его базовому индексу – с 2,6% до 2,8% (последние данные – 2,75% по итогам апреля против 2,94% в декабре).
Соответственно, и ожидания членов Комитета ФРС по ставке на конец года сместились: теперь они ожидают, что ставка может быть снижена только один раз.
Как я вчера писал перед совещанием, подобный сценарий – плохая новость для инвесторов, которые с начала 2023 ждут, что ФРС «уже скоро начнет снижать ставку». Но трансформацию ожиданий и мнения ФРС вполне демонстрирует график ниже.
Во-первых, политики не стали пересматривать свои ожидания в отношении экономического роста и сохранили его на уровне 2,1% в 2024. Ожидания по рынку труда также остались неизменными (ожидается, что безработица к концу года будет около 4,0%).
В тоже время, политики продолжили смещать свои ожидания по инфляции в большую сторону: так ожидания по темпам роста дефлятора потребительских расходов пересмотрена с 2,4% до 2,6% г/г (по итогам апреля отчет показал рост на 2,65% г/г по сравнению с 2,62% в декабре), а по его базовому индексу – с 2,6% до 2,8% (последние данные – 2,75% по итогам апреля против 2,94% в декабре).
Соответственно, и ожидания членов Комитета ФРС по ставке на конец года сместились: теперь они ожидают, что ставка может быть снижена только один раз.
Как я вчера писал перед совещанием, подобный сценарий – плохая новость для инвесторов, которые с начала 2023 ждут, что ФРС «уже скоро начнет снижать ставку». Но трансформацию ожиданий и мнения ФРС вполне демонстрирует график ниже.
👍1