🇬🇧 Курс фунта стерлингов укрепляется сегодня на 0,3% до 1,133, а доходность гилтов (гособлигаций Великобритании) падает на 11-24 б.п. после того, как бывший премьер-министр Борис Джонсон заявил в воскресенье вечером о том, что снимает свою кандидатуру в борьбе за голоса однопартийцев. Риши Сунак, уже заручившись 100 голосами, становится новый премьером.

Относительно пика, достигнутого 27 сентября, гилты снизились по доходности на 106-115 б.п. в двух крайних точках (по 2Y и 30Y), в то время как в среднем участке кривой доходность опустилась на 65-80 б.п. Доходность 2Y опустилась до 3,48%, а 10Y - до 3,9%.

🇺🇸Как и ожидалось ФРС повысила в ставку в очередной раз на 75 б.п. до 4%. Стремясь взять цены под контроль и вернуть их к целевому уровню в 2,0%, ФРС (тоже, как и ожидалось) дала понять, что дальнейшее повышение ставки оправдано. Тем не менее, ФРС указала, что этот темп будет учитывать накопленный эффект ужесточения монетарной политики и лаг воздействия на экономику и финансы.

Таким образом, инвесторы восприняли сказанное, как указание на то, что в декабре ФРС может повысить ставку уже только на 50 б.п. Сегодня это оценивается рынками с вероятностью почти 57%.

Тем не менее, еще рано делать выводы – выходящая статистика по рынку труда, инфляции и проч может заметно скорректировать планы ФРС и не раз. В пятницу будет опубликованы данные по числу созданных рабочих мест в октябре, а также темпам роста почасовой оплаты труда (вышедший накануне отчет ADP как раз указал на то, что рынок труда остается сильным). Осознавая серьезность выходящих в пятницу цифр, инвесторы не торопятся с открытием или закрытием позиций. В это время доллар заметно укрепляется (+1,3%), приближаясь к своим максимальным уровням с 2008 года, а доходность казначейских облигаций растет на 7-13 б.п. вдоль кривой (доходность 10Y UST 4,17%).

WSJ:

Рынки, как всегда, в объятиях неопределенности (а хотелось бы как раз наоборот, но такое не бывает почти никогда): если с Палатой представителей США все понятно – тут большинство получают представители Республиканской партии (что и ожидалось), то ситуация по Сенату будет понятна по итогам второго тура голосования в ряде штатов 6 декабря.

Несмотря на укрепление доллара (DXY% +0,4%), золото остается вблизи вчерашних максимумов – около 1,715 долларов за унцию. Доходность казначейских облигаций чуть ниже в фронтальном и среднем участке кривой (минус 2-3 бп), в то время как длинные бумаги почти без изменений. И это понятно – вряд ли кто-то возьмется предугадывать данные по потребительской инфляции в США по итогам октября, которые будут опубликованы завтра

🇺🇸 Инфляция в США

По итогам октября потребительские цены в США выросли на 0,4% м/м по сравнению с ожиданиями роста на 0,6%. В годовом выражении цены выросли на 7,7% по сравнению с ожиданиями на уровне 8,0% (8,2% месяцем ранее).

Что более важно - базовая инфляция (т.е. рост цен без учета цен на продовольствие и энергоносители) замедлилась:
- 0,3% м/м по сравнению с ростом на 0,6% месяцем ранее и ожиданиями роста на 0,5%
- 6,3% г/г по сравнению с 6,6% месяцем ранее и ожиданиями замедления до 6,5%

Отчет привел к ослаблению доллара, резкому росту цен на золото (+1,4%), снижению доходности казначейских облигаций США на 3-5 бп вдоль кривой и росту фьючерсов на фондовые индексы США.

Очевидно этот отчет повысит шансы на то, что в декабре ФРС поднимет ставку на 50, а не на 75 бп, как на предыдущих совещаниях (ставка, таким образом, достигнет 4,5% к концу 2022).

Ну вот, по данным U.S. Bureau of Labor Statistics цены на энергоносители выросли в октябре на 17,6% г/г по сравнению с 19,8% месяцем ранее (пик роста на уровне 41,6% г/г был достигнут в июне).

Цены на продукты питания также продолжают снижаться - меньшими темпами, конечно, но и таких взлетов как по энергоносителям тут не было (максимальные темпы роста были достигнуты в августе на уровне 11,4%).

Данные по рынку труда в США:

По итогам ноября безработица осталась на уровне 3.7%, но за месяц было создано больше рабочих мест чем ожидалось: 263 тыс по сравнению с ожидавшимися 200 тыс. Да, в реальности мест было создано меньше, чем в октябре (+284 тыс), но тем не менее - рынок ожидал большего эффекта!

В частном секторы было также создано рабочих мест больше, чем ожидалось: 221 тыс против 190 тыс (248 тыс месяцем ранее).

Но все это лишь расхождения с ожиданиями - тут можно спорить, у кого какой точности прогнозы. Но что более важно, то что темпы роста почасовой оплаты труда неожиданно выросли: 0,6% м/м против 0,5% месяцем ранее при ожиданиях замедления до 0,3%. В годовом выражении темпы ускорились до 5,1% по сравнению с 4,9% месяцем ранее и ожиданиями замедления до 4,6%.

Все это дает возможность ФРС чувствовать себя достаточно комфортно в своих решениях на ближайшем совещании. Что же касается ожиданий рынка, то по данным СМЕ вероятность повышения ставки 14 декабря на 50 бп оценивается рынками после публикации отчетов уже на уровне 69% против 77% до цифр.

Реакция рыночных индикаторов соответствующая: доллар укрепляется, золото ниже, доходность казначейских облигаций растет на 9 бп по 2х летним бумагам и на 6 бп по 10-летним. Фьючерсы фондовых индексов на 1,2-1,5% ниже.

PS
Прибавьте к этому операции ФРС по количественному ужесточению - а регулятор за последние недели явно ускорил темпы сокращения объема активов на балансе. Согласно свежему отчету, ФРС сократила за прошедшую неделю баланс на 35,8 млрд долларов, а в ноябре даже несколько перевыполнила план сокращения на 95 млрд долларов в месяц.

Выводы:
- участники рынка очень переоценили слова главы ФРС Дж Пауэлла о готовности замедлить темпы повышения ставки - все еще впереди. И даже если ФРС повысит ставку 14 декабря лишь на 50 бп, то она все равно продолжает расти и будет стремиться, как минимум, к 5,0% в самом начале года.
- можно ожидать, что доходность казначейских облигаций будет расти также и отрицательные ставки в реальном выражении, которые присутствуют сейчас на рынке, должны будут приблизиться к нулю, как минимум.
- сохраняющийся курс ФРС на ужесточение процентной политики и дальнейшее количественное ужесточение явно приведут к укреплению доллара (отходу курса евро от завышенного уровня в 1.05) и снижению рынков

Переговоры между президентом США Д Байденом и спикером Палаты представителей К Маккарти, дававшие еще несколько дней назад надежды на то, что компромисс по расходам будет найден, застопорились. Масло в огонь подлило решение агентства Fitch, заявившего вчера о решении поставить рейтинг США «ААА» на пересмотр с возможностью понижения.

Техническая неспособность США обслуживать госдолг в моменте может сильно ударить по доверию инвесторов, спровоцировать панику на рынках, привести к резкому росту стоимости заимствований стран на развивающихся рынках и стать прологом к затяжной рецессии в мире.

В 2011 агентство S&P Global Ratings снизило рейтинг США на одну ступень с ААА до AA+ после аналогичной ситуации. Это невероятное по тем меркам решение вызвало волну распродаж на фондовых и долговых рынках, в то время как доходность самих казначейских облигаций США упала на фоне резкого оттока средств из рискованных активов (доходность 10Y USD с 3,0% в конце июля упала до 1,75% в сентябре).

Сегодня были опубликованы данные по инфляции в США по итогам мая:
- темпы роста потребительских цен замедлились до +0,12% м/м по сравнению с 0,37% в апреле,
- в годовом выражении темпы роста цен затормозились до 4,05% г/г по сравнению с 4,93% месяцем ранее,
- базовая инфляция (индекс без учета цен на продукты питания и энергию) выросла на 0,39% м/м по сравнению с 0,47% месяцем ранее,
- базовая инфляция в годовом выражении замедлилась до 5,33% г/г по сравнению с 5,52% месяцем ранее.

Наибольший пророст цен остается в разделе «продукты питания» - 6,7%, что однако ниже по сравнению с 7,7% месяцем ранее и 10,4% в декабре. Энергия остается дефляционным фактором – минус 11,7% г/г (минус 5,1% в апреле).

Данные цифры дают основание полагать, что ФРС может сделать паузу (консенсус) по итогам совещания завтра (в среду). Тем не менее, базовая инфляция продолжает снижаться низкими темпами, а начало сезона летних автопутешествий в США, может повысить спрос на дизель и бензин, что является сезонным риском для цен.

В своих комментариях члены Комитета ФРС по операциям на открытом рынке заявляли, что пауза возможна, но желание окончательно (особенно, перед началом предвыборной компании) взять контроль над ценами никуда не ушло.

Сегодня, за день до вынесения ФРС вердикта по ставке, рынки на 92% уверены в том, что в среду ставка будет сохранена на уровне 5,25%. Однако уже в отношении возможного решения ФРС в конце июля рынки ожидают повышения ставки еще на 25 б.п. до 5,5% с вероятностью 60%. Частично, подобным ожиданиям способствуют действия ЦБ Канады и Австралии, которые после паузы неожиданно повысили ставки на 25 б.п. на прошедшей неделе.

Рынки отреагировали ростом на статистику в США – основные фондовые индексы растут на 0,6-0,7%, доллар и золото снижаются на 0,4-0,5%, в то время как доходность казначейских облигаций США растет (10Y UST 3.79%) в ожидании новых заимствований со стороны Минфина США после того как потолок госдолга был увеличен.

🇬🇧 Сегодня утром вышли данные по инфляции в Великобритании:
- индекс потребительских цен вырос на 0,7% м/м против роста на 1,2% месяцем ранее,
- однако это негативно воспринято рынком, так как ожидания были скромнее – замедление темпов роста до 0,5%,
- в годовом выражении инфляция в Великобритании остается на уровне 8,7% г/г, как и месяц назад (ожидания 8,4%),
- базовая инфляция выросла на 0,8% м/м и ускорилась до 7,1% г/г по сравнению с 6,8% месяцем ранее.

После публикации отчета курс фунта снижается на 0,35% (1,272), а доходность гилтов (гособлигаций) растет на 7-11 б.п. (10Y: 4.40%).

🔔 Почему этот отчет интересен и важен? Это дает основания полагать что борьба с инфляцией не завершена не только в Великобритании. Ранее в июне неожиданно после сделанной паузы ЦБ Канады и Австралии повысили ставки на 25 б.п. До совещания ФРС США ровно 5 недель. Рынок с 80% вероятностью ожидает повышение ставки на 25 б.п. до 5,5%, а это значит, что кривая доходности казначейских облигаций США будет оставаться под давлением, по крайней мере в фронтальной части.

🇺🇸По итогам прошедшей недели объем активов на балансе ФРС США сократился на $26,3 млрд до $8,36 трлн, и практически достиг уровня начала марта (до того, как в систему были экстренно влиты средства для поддержки ликвидности на фоне крушения банков).

Одновременно с этим Казначейство (Минфин США) нарастило объем денежных средств на своем счете на $116 млрд до $366,5 млрд. При этом объем ежедневных операций банков с ФРС в рамках обратного РЕПО продолжил снижаться и достиг минимального уровня в $1,97 трлн.

🔔 На этой неделе ликвидность в системе, скорее всего, продолжит снижаться: помимо операций ФРС, Казначейство США намерено провести аукционы по размещению 3M и 6M T-Bills на $123 млрд, а также разместить 2Y, 5Y и 7Y облигации на сумму $120 млрд.
К слову сказать, по итогам прошедшей недели доходность в среднем и длинном участке кривой казначейских облигаций почти не изменилась, в то время как в коротком участке – ставки по 3 и 6M T-Bills выросли на 7-8 б.п. (до 5,3 и 5,4%, соответственно).

📊 Реакция рынков на публикацию данных

1. Рынки считают, что у ФРС появлеется пространство для маневра с учетом рисков рецессии, и вероятность того, что ЦБ повысит ставку еще раз в этом году (на оставшихся после июля трех совещаниях) крайне низка

2. Курс доллара снижается (теряя в моменте около 1%), цена на золото растет на 1,2%

3. Доходность казначейских обязательств США снижается вдоль кривой на 2-6 б.п. (т.е. цены бондов растут). Доходность 10Y UST опустилась до 3.89% по сравнению с 4,07% несколькими днями ранее

4. Фондовые индексы растут (пока)

🇺🇸Инфляция в США продолжает снижаться

В конце прошедшей недели были опубликованы данные по дефлятору потребительских расходов, которым ФРС, как известно, придает большее внимание по сравнению с динамикой потребительских цен. По итогам июня цены выросли на 0,16% м/м по сравнению с 0,13% месяцем ранее и на 0,37% в декабре 2022. В годовом выражении цены замедлились до 2,97% по сравнению с 3,82% в мае и 5,30% в декабре.

Базовый индекс (без учета волатильных цен на продовольствие и энергоносители) вырос на 0,17% м/м по сравнению с 0,31% месяцем ранее и 0,37-0,54% в конце 2022-начале 2023. В годовом выражении темпы роста базового PCE замедлились до 4,1% по сравнению с 4,58% в мае и 4,62-4,69% в конце 2022-начале 2023.

Темпы роста располагаемых личных доходов замедлились до 0,3% м/м по сравнению с 0,5% в мае (данные за предыдущий месяц были пересмотрены в большую сторону). Однако в годовом выражении остаются самыми высокими с начала 2023 года на уровне 7,9-8,1%.

Ранее на неделе был также опубликован отчет с предварительной оценкой темпов роста экономики во 2К23: после того, как финальные расчеты подтвердили рост ВВП в 1К23 на 2,0%, экономика во втором квартале по предварительным данным выросла на 2,4% против ожиданий роста на 1,8%

В целом, как по экономике, так и по инфляции, отчеты остаются крайне позитивными - как для ФРС США, так и для рынков. С одной стороны, вышедшие данные дают ФРС больше пространства для маневра (можно будет и в ноябре повысить ставку, если данные по потребительской инфляции и рынку труда по итогам августа и сентября дадут повод). С другой стороны, тот факт, что экономика США остается устойчивой (при этом US Conference Board сохраняет свой прогноз в отношении рецессии на период 3К23-1К24 – возможно, если она и будет, то мягкой), а отчеты корпораций по итогам прошедшего квартала по-прежнему сильные – поддерживают рынки сильными. И вряд ли, до конца августа можно ожидать серьезную трансформацию мнений.

Сегодня опубликованы предварительные данные по экономике Еврозоны за 2К23, данные по инфляции и первые индексы PMI по активности в промышленном секторе Китая.

Согласно предварительной оценке, ВВП Еврозоны выросла на 0,3% к/к, превысив ожидания роста на 0,2%. В годовом выражении темпы роста экономики региона замедлились до 0,6% по сравнению с ростом на 1,1% в 1К23 (тем не менее, это лучше ожиданий роста всего на 0,5%). Да, темпы роста экономики Еврозоны замедляются, однако усилия Европейского ЦБ и были направлены на охлаждение роста. С другой стороны, цикл повышения ставки ЕЦБ (достигла 4,25%, следующее совещание пройдет 14 сентября) не привел к более серьезным последствиям для экономики. При этом темпы роста потребительских цен замедляются: по предварительной оценке, EuroStat заявил сегодня о дефляции в июле – минус 0,1% м/м по сравнению с 0,3% месяцем ранее. В годовом выражении инфляция замедлилась до 5,3% г/г против 5,5% месяцем ранее.

Ранее утром были опубликованы данные по активности в промсекторе Китая: 49,3 п. по сравнению с 49,0 месяцем ранее и заметно лучше ожиданий на уровне 48,9 п. В секторе услуг индекс PMI снизился до 51,5 пункта по сравнению с 53,2 месяцем ранее и ожиданиями умеренного снижения до 53,0 (показатель менее 50 пунктов говорит о рецессии, а выше 50 о росте в секторе).

Реакция рынков на публикацию отчетов – нейтрально позитивная. Начало периода летних каникул сказывается на ликвидности рынков и остроте реакции на выходящую статистику. На этой неделе будут опубликованы индексы PMI других стран, а также в конце недели выйдет отчет по рынку труда в США.