: : [이슈] 펄 랩스: AI를 위한 주권 지능 데이터 레이어
작성자: 준

- AI 패러다임이 데이터 품질 중심으로 재편되는 가운데, 데이터 오염과 블랙박스 처리로 인한 모델 붕괴 및 안보 위협이 심각해짐에 따라 이를 근본적으로 해결할 '주권 지능 데이터 레이어'의 필요성이 대두되고 있다.

- 기존 데이터 라벨링 시장의 비효율을 타파하기 위해 1,750만 달러의 투자를 유치한 스케일 AI 출신 팀은 솔라나 기반 온체인 워크플로우를 도입, 모든 작업 이력을 온체인 상에 투명하게 기록하고 파이프라인 구축 시간을 95% 이상 단축하는 혁신을 이뤄냈다.

- 펄 랩스는 전문가 중심 모델을 통해 익명 크라우드소싱의 한계를 넘어서며, 베타 기간 170만 건의 태스크와 3억 3천만 포인트라는 유의미한 성과를 거두었다. 펄 랩스는 이 견고한 기반 위에서, 합성 데이터로는 대체 불가능한 고난도 데이터 영역을 선점하고 독자적인 생태계를 완성해 나갈 것이다.

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: : [이슈] thGOLD: 금을 더 가볍고, 더 조합 가능하며, 더 효율적으로
작성자: 에렌

- 최근 크립토 시장에서 보이는 분명한 변화는 온체인 레일 위에 미국 주식, 국채, 원자재 등과 같은 실물 자산이 들어서고 있는 점이다. 이는 크립토 자산에서 전통 자산 대비 초과 수익률을 기대하기 어려워진 시장 환경과, 디파이의 이자가 전통 금융의 이자 수익률과 비교했을 때 뚜렷한 경쟁력을 보이지 못하는 배경으로 설명된다.

- 금리 인하 사이클, 달러 약세, 지정학적 리스크가 겹치며 금은 2025년 한 해 동안 글로벌 시장에서 가장 강한 수요가 집중된 자산 중 하나였다. 이에 따라 토큰화 금의 시장 규모도 크게 확대되었고, 온체인에서도 금 자산에 대한 수요가 명확히 존재함을 보여주고 있다.

- 다만, 토큰화 금은 여전히 디파이에서 생산적인 자산으로 활용되기 어렵다. 금은 그 자체로 현금 흐름이나 부채를 발생시키지 않는 비생산적 자산이며, 디파이의 기초 자산으로 사용될 수 있는 수단 또한 부재하다는 한계 때문이다.

- 테오의 thGOLD는 금 대여 상품을 기반해 금 가격을 추종하면서도 이자 수익을 창출하는 토큰화 펀드이다. RWA 시장의 타겟 자산이 국채뿐만 아니라 금과 주식으로 이동하는 가운데, thGOLD는 금의 온체인 편입과 활용도를 높여줄 유의미한 대안으로 자리할 수 있을 것이다.

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: : $KNTQ: 하이퍼리퀴드와 HIP-3에 대한 레버리지 배팅
작성자: 포뇨

- 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 성장하면, KNTQ는 더 큰 폭으로 수혜를 받는다. 동일한 매크로 방향성에 142배 작은 시가총액, HYPE 상승 시 실적이 증폭되는 영업 레버리지 구조를 보유하고 있다.

- sKNTQ는 프로토콜 실수익 기반 연 7-8% 수익률을 제공할 것으로 전망된다. 본 분석은 보수적 가정을 적용하였으며, 추가 상승여력이 존재한다.

- 주식 무기한 선물 (equity perps) 시장 개화가 예상된다. 하이퍼리퀴드는 HIP-3를 통해 해당 시장 선점이 가능할 것으로 판단되며, KNTQ는 현재 이 방향성에 투자할 수 있는 유일한 토큰이다.

- 시장은 키네틱(Kinetiq)을 단순 LST 프로토콜로 평가 중이다. 그러나 당사는 키네틱이 LST 형태의 HIP-3 인프라로, 무허가형 마켓 배포의 조정 레이어로 발전 중인 것으로 판단한다.

- FDV 20억 달러(약 17배) 도달 경로: HYPE 5배 상승, 마켓(Markets) 일평균 거래량 10억 달러, 바이백 비율 정상화 시 연간 바이백 7,100만 달러, P/E 30배 적용 기준.

- 필자는 KNTQ 포지션을 보유 중이다.

▫️ 투자 아이디어
▫️ 레버리지 시장의 진화
▫️ 하이퍼리퀴드, 최적의 포지셔닝
▫️ 스테이킹된 HYPE 공급 압박
▫️ 키네틱
▫️ 경영진 역량
▫️ 밸류에이션 및 민감도 분석
▫️ 리스크 요인
▫️ 결론

*본 아티클은 1월23일에 기발간된 컨텐츠입니다.

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: : [코멘트] GTE도 커먼웨어로? 커먼웨어 붐은 오나?
작성자: 스티브

다양한 체인들이 커먼웨어(Commonware)를 활용해 자체 체인을 구축하려는 움직임을 보이는 가운데, 투자자 입장에서 어떤 전략을 취해야 할지는 여전히 매우 모호하다.

가장 큰 이유는 커먼웨어를 개발하는 팀의 비즈니스 모델이 아직 명확하지 않다는 점이다. 이는 과거 코스모스 생태계에서 수많은 체인들이 등장했음에도 불구하고, 그 성장이 코스모스 허브의 가치 축적으로 직접 연결되지 못했던 문제와 유사하다. 커먼웨어 역시 오픈소스 프로토콜이기 때문에, 누군가 커먼웨어를 기반으로 체인을 구축하더라도 그 자체가 곧바로 개발사(Commonware, Inc.)의 수익으로 이어지지는 않는다.(물론 템포의 경우처럼, 커먼웨어에 직접 투자하거나 기술적으로 기여하는 방식으로 상호 간에 가치를 주고받는 사례는 존재할 수 있다.)

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: : [코멘트] SSV 스테이킹 - 이더리움의 확장 인프라로써 한걸음 더
작성자: 제이

탈중앙화 네트워크에서 토큰의 본질은, 실제 사용 흐름을 만들어내는 과정에서 참여자들의 인센티브를 정렬하고 공동의 비전을 구현하는 설계 도구라는 데 있다. 이런 관점에서 최근 논의되고 있는 SSV Network의 Staking 메커니즘 도입은 SSV Network 상에서 활용되는 $SSV 토큰이 이더리움 생태계 안에서 어떤 경제적 역할을 수행할 것인지에 대한 재정의에 대한 시도에 가깝다고 보여진다.

3월 메인넷 통합을 앞둔 이번 스테이킹 기능 도입을 통해, Network Fee 등 핵심 파라미터를 조정하는 SSV 토큰 거버넌스 역시 이해관계 조정에서 중요해질 것으로 보이며 SSV가 단순히 외부의 보안 미들웨어를 넘어 지속 가능한 수익·비용 구조를 갖춘 이더리움의 확장 인프라로 진화할 것으로 보인다.

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: : [코멘트] SEC의 토큰화 증권 비법 노트
작성자: 100y

SEC의 이번 성명서는 토큰화 증권의 분류 모델을 제시하고, 각 모델에 대한 SEC의 의견이 담겨있다는 점에서 그 의미가 매우 크다.

증권은 토큰화된다고 하여도 증권이다. 하지만 최근 증권이 토큰화되는 방식을 보면 규제를 회피하기 위해 우회하는 방식이 굉장히 많다. 투자자들은 자신이 투자하고 있는 토큰화 증권에 수반되는 권리를 확실하게 이해하고 투자할 필요가 있다.

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: : [코멘트] 크립토, 도대체 어디로 가는 건가?
작성자: 포뇨

비트코인은 지난 1년간 15% 하락한 반면 S&P는 16%, 나스닥(Nasdaq)은 22% 상승했고, 금은 5,200달러를 돌파하며 사상 최고치를 경신했으며 은은 10월 이후 약 3배 급등했다. M2 통화량도 다시 확장 국면에 진입했다. 그런데 크립토는 아무런 움직임이 없다. 현 시점에서 이 자산군의 정체성이 무엇인지 근본적인 질문을 던질 수밖에 없는 상황이다.

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: : [이슈] 라이도 V3: 270만 ETH 탈환 전략
작성자: 포뇨

- 라이도(Lido) V2의 획일화된 설계는 다양한 스테이커의 요구사항을 충족시키지 못했다. 2023년 중반 이후 스테이킹 시장이 73% 성장하는 동안 라이도는 34% 성장에 그쳤으며, 미포착된 270만 ETH는 연간 약 2,000만 달러의 기회비용에 해당한다. 유출된 자금은 네이티브 스테이킹(850만 ETH)과 경쟁 LST(450만 ETH)로 양분되었고, 수익률 추구형(APR Maxi) 세그먼트는 라이도를 아이겐레이어(EigenLayer) 및 LRT의 단순 유입 경로로만 활용하면서 부가가치 레이어를 상실했다. V3는 이 세 가지 세그먼트 모두를 대상으로 설계되었다.

- V3는 리퀴드 스테이킹의 핵심 트레이드오프를 구조적으로 해소한다. 기존 리퀴드 스테이킹은 획일화된 리스크 풀을 수용해야만 했다. V3에서 도입된 st볼트(stVault)는 사용자가 직접 오퍼레이터, 수수료 구조, 리스크 구성을 선택하는 맞춤형 스테이킹 서비스다. 볼트 포지션에 대해 stETH를 발행해 유동성을 확보할 수도 있고, 발행 없이 네이티브 스테이킹처럼 운용할 수도 있다.

- 다만 리스크 격리에는 구조적 한계가 존재한다. 정상적인 운영 환경에서는 볼트(Vault) 리스크가 격리된 상태를 유지하지만, 극단적 시장 상황 발생 시에는 강제 리밸런싱 메커니즘을 통해 손실이 코어 풀(Core Pool)로 전이된다. 이러한 점에서 V3는 95% 수준의 리스크 분리로 평가된다.

- V3는 라이도가 그동안 놓친 세 가지 세그먼트를 탈환할 수 있는 기반을 제공한다. 네이티브 스테이커는 유동화를 포기하지 않으면서도 통제권을 확보할 수 있고, 기관은 자산 분리와 컴플라이언스 체계를 갖추며, 수익률 추구형 사용자는 라이도를 기반 레이어로 활용한 컴포저빌리티를 얻는다. 전체 이더리움의 70%가 아직 스테이킹되지 않은 상태인 가운데, V3는 라이도가 잃어버린 점유율을 회복하고 확장하기 위한 전략적 기반이다.

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: : [코멘트] 하이퍼리퀴드 제프, 7년 만에 예측 시장에 재도전하다
작성자: 포뇨

제프는 7년 전 인프라가 미성숙하고 사용자가 수백만 명에 불과하며 규제 적법성조차 판단이 불가능하던 시기에 예측 시장을 시도한 바 있다. 현재 그는 크립토 업계 최대 무기한 선물 DEX, 자체 L1 체인, 시가총액 100억 달러의 상위 10위권 토큰, 그리고 이를 실현할 컴포저빌리티를 갖추고 다시 돌아왔다.

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: : [코멘트] OpenClaw, 이번에는 진짜 Crypto x AI 붐이 올까?
작성자: 100y

OpenClaw가 굉장히 빠르게 성장하긴했지만, 아래와 같은 한계를 필연적으로 가질 수 밖에 없다.

▪️ Verifiability: AI 에이전트가 실제로 명령을 실행했을까? AI 에이전트의 기반 모델/서버는 진짜 이게 맞을까?

▪️ Payment: AI 에이전트가 온라인에서 돌아다니면서 결제가 필요할 때 결제할 수 있는 지갑/결제 레일이 필요하다.

블록체인이 이 두 문제를 전부 해결할 수 있으며, 최근들어 수 많은 크립토 프로젝트들이 이를 해결하고자 한다.

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: : [이슈] SEC 토큰화 증권 성명: 코드는 법이 아니다, 법이 법이다
작성자: 에렌

- SEC는 토큰화 증권 성명은 (i) 토큰화 증권이 증권 인프라 확장 모델임을 공식적으로 인정하는 동시에, (ii) 토큰화 증권이 SEC 규제 관할 하에 있음을 분명히 한 신호로 해석된다.

- 2020년 전면 시행된 ETF 룰은 SEC가 ETF를 표준화된 상품군으로 정의하고, 기관 자본의 본격적인 유입을 촉발한 분기점이었다. 토큰화 증권의 확산에도 필요한 건 법적 소유권 · 권리 행사 · 규제 정합성 · 청산 및 환매 메커니즘 등에 대한 제도적 표준화이다.

- 시큐리타이즈는 규제 기반 토큰화 플랫폼으로 성장하기 위한 전략을 제시하고 있다: (i) SEC 규제 환경을 전제로 한 직접 발행형 토큰화 모델, (ii) 나스닥에서 ETF 전략을 총괄해온 인재의 영입, (iii) 공개 기업으로의 상장 추진

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: : [코멘트] 에테나가 10.10 사태의 원흉?
작성자: 스티브

우선 에테나는 중앙화 거래소(CEX)들과 별도의 ADL 관련 특혜 계약을 맺은 적이 없으며, ADL에 따른 리스크 또한 프로젝트 초기부터 공식 문서에 명확히 명시해왔다는 입장이다. 다시 말해, ADL은 에테나만을 위해 예외적으로 회피되거나 숨겨진 구조가 아니라, 처음부터 공개적으로 인지된 리스크였다는 것이다.

또한 CEX들의 ADL 정책은 거래소마다 세부적인 차이는 있을 수 있으나, 전반적인 기준은 유사하다. 일반적으로 ADL은

① 고레버리지를 사용한 계정, 혹은

② 수익률(ROE)이나 미실현 손익(PnL)이 가장 큰 계정에 우선적으로 적용된다.

이에 반해 에테나는 매일 손익을 정산(PnL sweep)하고, 레버리지를 사용하지 않는 구조로 운용된다. 이 때문에 에테나의 포지션은 ADL 기준상 위험도가 낮은 계정으로 분류되며, 결과적으로 ADL 적용 순위에서 후순위에 위치할 수밖에 없다는 설명이다.

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: : [이슈] 아르키움: 블록체인이 놓쳤던 프라이버시 레이어
작성자: 캘빈

- 프라이버시는 부가 기능이 아닌 기본권이지만, 중앙화된 데이터 관리 구조 하에서 개인은 자신의 데이터 보호 방식을 선택할 수 없다. 또한, 블록체인을 기반으로 하는 기존의 프라이버시 프로토콜들은 단일 체인 종속, 제한된 연산 범위 등의 한계로 근본적 해결책이 되지 못하고 있다.

- 아르키움은 MPC(다자간 연산)을 기반으로하는 연산 레이어로, 연산 중 프라이버시 보장, 담합 저항성, 병렬 처리 확장성, 체인 비종속성 등 범용 프라이버시 프로토콜이 되기 위한 조건들을 동시에 달성하며 현재의 문제에 대한 범용적 해답을 제시한다.

- 아르키움은 현재 솔라나 생태계를 중심으로 C-SPL 기밀 토큰, 온체인 다크풀, Umbra, 프라이빗 AI 등 MPC를 기반으로 하는 실제 프라이버시 보존 어플리케이션들의 유즈케이스를 구축하고 있으며, 프라이버시를 모든 블록체인의 기본 인프라로 자리잡게 하는 것을 목표로 하고 있다.

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: : [이슈] 스테이블코인 스택 전반에서 일어나는 혁신들 (ASA 뉴스 #12)
작성자: ASA, 모예드

[뉴스 #1] 한국 국채의 효율적 국경 간 접근을 위한 블록체인 인프라 협력
✍️ 핵심은 접근성, 효용은 만들어가는 것, 관건은 운영이다 (작성자: 모예드)

[뉴스 #2] SMBC 카드-마이넘버월렛, 후쿠오카에서 JPYC 터치 결제 PoC 착수
✍️ '국민 신분증 × 스테이블코인', 일본이 그리는 금융포용형 결제 인프라 (작성자: 모예드)

[뉴스 #3] 해시드오픈파이낸스, 규제 친화적 한국형 블록체인 라이트페이퍼 발표
✍️ 한국 스테이블코인 체인 마루, 지금 한국에 필요한 인프라이다 (작성자: 강희창)

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*[ASA 뉴스]는 2주마다 발행되는 뉴스레터로, 아시아의 스테이블코인 관련 주요 뉴스를 정리하고 업계 관계자들의 의견을 받고 있습니다. (뉴스레터 구독하기)

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: : [코멘트] 비탈릭의 레이어2에 대한 관점 변화는 무엇을 의미하는가
작성자: 캘빈

비탈릭의 이번 트윗으로 특정 체인이 흥할 것이라거나 부진할 것이라는 등 롤업의 관점에서 비탈릭의 트윗을 접근한다기 보다는, 이더리움의 관점에서 블록 스페이스로 인해 발생하는 1차원적인 수수료보다는 보다 더 높은 수준의 어플리케이션을 통해 창출될 수 있는 부가가치를 더 높은 가치로 여기게 되었다는 점에 집중해야 할 것이다. 또한 디파이 등 경제 프로토콜에 집중되어있는 현재의 블록체인 유즈케이스들을 비경제적 어플리케이션으로까지 적극적으로 확장시켜야 한다는 그의 의지를 엿볼 수 있는 대목이라고도 생각된다.

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: : [코멘트] 이제 USDT0를 가스 토큰으로 사용한다고?
작성자: 100y

스테이블은 이번 v1.2.0 업그레이드를 통해 USDT0을 아예 네이티브 가스 토큰으로 업그레이드시키고, 가스비 스폰 기능인 Gas Wavier를 도입하며, 비 크립토 영역의 리테일과 엔터프라이즈를 쉽게 온보딩할 수 있는 기반을 만들고 있습니다.

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: : 월간 EIP - 2026년 1월 (ft. 기관형 ETH 수익 파이프라인에 대한 조명)
작성자: 제이

- 1월 EIP 전반 흐름은 토큰 확장, 컨트랙트 구조 개선, 메시징 등의 ERC를 중심으로 신규 제안과 상태 격상이 고르게 나타났으며, 이는 기관 관심과 자금 유입 흐름, 그리고 12월 후사카 업그레이드 이후 회복된 개발 모멘텀이 함께 반영된 결과라고 보여진다.

- 네트워크 레벨 측면에서는 후사카 업데이트와 직접 연관된 EIP들의 진전이 두드러진 반면, 롤업 개선 표준(RIP)은 비교적 정체된 모습을 보였다.

- 한편, 이더리움이 기관 친화적인 인프라로써 시장의 큰 관심을 받는 가운데 특히 주목할 만한 흐름은 스테이킹을 기점으로 기관형 온체인 수익 파이프라인을 구축하려는 여러 생태계 플레이어들의 시도이다.

▫️ 저자의 코멘트
▫️ 새로이 제안된 EIP들
▫️ 기존 EIP들의 진전
▫️ “생각해보기” - 기관형 ETH 수익 파이프라인에 대한 조명

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: : $PUMP 투자의견: 1월의 카지노
작성자: 포뇨

- 펌프펀(pump.fun)은 연환산 약 5억 6,700만 달러의 프로토콜 수익을 창출하며 P/E 1.36배에 거래되고 있다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)를 제외하면 DeFi 전체에서 가장 높은 약 12억 9,000만 달러의 수수료를 기록 중이며, 하이퍼리퀴드는 9.67배, 유니스왑(Uniswap)은 103배에 거래되고 있다.

- 2025년 침체기에 이용자 수가 절반으로 감소했음에도, 이용자당 수수료는 오히려 두 배로 증가했다. 2022년 이후 최악의 매크로 환경, 15억 2,000만 달러 규모의 ICO 물량 출회, 진행 중인 소송이라는 삼중 악재 속에서도 13개월 연속 일 수수료 100만 달러 이상을 유지했다. 이는 일시적 유행이 아닌, 구조적으로 고착화된 수요 기반이다.

- 현 가격 기준 바이백은 신규 토큰 공급량의 약 2배를 흡수하고 있으며, 8월 팀 언락 개시 이후에도 이 비율은 오히려 개선된다. Phase 2 언락 규모가(월 약 92억 PUMP) Phase 1(월 약 100억)보다 실제로 적기 때문이다.

- 하방 리스크가 현실화되려면 수익이 역대 최저치 이하로 하락해야 하며, 상방은 밸류에이션 배수의 정상화만으로도 충분하다. 현 수익 기준 최하위 수준인 4배 멀티플만 적용해도 FDV는 22억 달러로, 현재 대비 약 3배에 해당한다.

▫️ 1월의 카지노
▫️ 저평가 사유
▫️ 그럼에도 매수하는 이유
▫️ 시나리오 및 민감도 분석

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