Прогнозы 2024: акции, доллар, ставка ЦБ, инфляция, недвижимость и золото

На графике к посту приведена динамика основных инвестиционных активов доступных в РФ за период ~23 года (с нач. 2000 по декабрь 2023):

- индекс Мосбиржи/ММВБ вырос х21 раз (без дивидендов);
- метр жилой недвижимости в Москве x14 (без ренты);
- накопленная инфляция в рубле х9 т.е. рубль обесценился в 9 раз;
- депозит x4
- наличный доллар х3
- золото х23

P.S. Индекс ММВБ/Мосбиржи и цены на недвижимость приведены без учёта дивидендов и рентных платежей (около ~4,5% годовых ежегодно или плюс х1,8 раз к итоговой доходности).

Прогнозы на 4 кв. 2024:
- индекс Мосбиржи +10% без учета дивидендов (слабый рубль и огромные расходы бюджета нивелируют высокую ставку ЦБ РФ и поддержат рынок);
- недвижимость первичная -10%, вторичная +5% (сокращение субсидий приведет к обвалу цен на первичном рынке в номинале);
- инфляция +12% (высокую ставку ЦБ нивелируют госрасходы и слабый рубль);
- депозит 16% (в 1 кв. 2024 можно будет разместиться на год даже в крупнейших банках);
- доллар 110 руб. (цены на нефть и госрасходы сделают свое дело);
- золото +0% (эпоха валютной инфляции, перекладки РФ и КНР ЗВР в золото подходит к завершению).

Инфляция, госрасходы и курс рубля: катастрофы пока не случилось?

1. Инфляция в России в январе 2024 ~0,65% за месяц или около 7% в пересчете на годовые темпы (т.н. SAAR). Учитывая пессимистичные предпосылки прошлого года – ничего критичного. ЦБ РФ, напомню, таргетирует 4% и от этой отметки не так уж и далеко.

2. Текущая ставка ЦБ 16% годовых вдвое превышает инфляцию и потому эффективно придавила темпы роста денежной массы М2 – они ушли ниже 20% г/г впервые с середины 2022 года. По структуре массы видно, что, как и летом 2022, физлица и юрлица перекладывают всю доступную ликвидность в срочные депозиты. Резко сокращается совокупный спрос в экономике на товары и услуги, что давит на цены.

3. Бюджетные расходы, важный проинфляционный фактор прошлого 2023 года, пока выглядят неожиданно умеренными. Этот фактор пока не сработал. По состоянию на 27.01.2024 расходы составили лишь 2,2 трлн. Для сравнения: январе 2023 было более 3 трлн.

4. Курс рубля, еще один драйвер инфляции, относительно крепкий. Помимо высокой ставки ЦБ, он поддерживается механизмами имеющими мало отношения к рыночным: интервенциями Минфина и ЦБ + принудительной продажей валюты экспортерами.

В конечном итоге пока все выглядит так, что текущая ставка ЦБ в 16% избыточна для контроля над инфляцией. Ее значение сложно объяснить чем-то кроме того, что монетарные власти последовательно готовятся к появлению какого-то дополнительного мощного проинфляционного фактора.

Из того, что "лежит на столе" – можно предположить фактор разгона госрасходов ближе к середине года, что, буквально и заложено в федеральном бюджете и почти неизбежное сокращение мер поддержки рубля. Из малопредсказуемых событий – негативная динамика цен на нефть и геополитика.
@EconomicsValue

Жизнеспособны ли девелоперы без субсидируемой ипотеки или ждем волну банкротств?

С 2019 девелоперы вынуждены использовать т.н. эскроу счета. Пока идет строительство на них хранятся деньги дольщиков. Счета принадлежат самим покупателям, а строительство кредитуется банком-оператором эскроу.

Основной плюс схемы: проблемы застройщика – это проблемы банка. Дольщик же может вернуть собственные средства и получить неустойку.

Но в кризисные годы есть риск эффекта "домино". Сейчас на эскроу покупатели замораживают капитал не получая проценты и почти не зарабатывая на повышении стадии готовности объекта. Стоимость идентичных квартир с разницей в датах сдачи ~1 год лишь ~5% т.е. не компенсирует стоимость денег во времени (ставка ЦБ РФ = 16%), не говоря уже о дополнительных вмененных рисках. Упущенная доходность по сравнению с периодом до 2019 года ~15% годовых.

Почему же на первичную недвижимость сохраняется высокий спрос?

1. Льготная ипотека. Государство фактически компенсирует инвесторам в первичную недвижимость выпадающие доходы относительно до-эскроу эпохи через субсидирование ипотеки. Никто не стал бы инвестировать в недвижимость без этой компенсации и она возникла не просто так сразу же после введения эскроу в 2019. Более 95% кредитов на первичку в 2023 выдано по льготным программам.

2. Самоподдерживающийся пузырь на рынке первичного жилья: стали покупать поскольку стала расти цена. По оценке ЦБ, до 2020 года (когда появилась массовая льготная программа) премия в цене за первичку была 10%, а сейчас — 42%.

Сейчас субсидирование сокращается, да еще в условиях роста ставки ЦБ и стабилизации цен. Это обвалит спрос на проекты в начальной стадии. Девелоперы сталкиваются с проблемами пополнения счетов эскроу – в отдельных случаях в 4 кв. 2023 кэша на них в 2 раза меньше, чем кредитов.

Банки заставят девелоперов распродавать недвижимость со скидками и/или заберут залог (обычно – акции, земельные участки, проекты и т.д.).

В этом случае и схлопнется ~30% спред между первичным и вторичным рынком

@EconomicsValue

Интервью РБК ТВ, программа Итоги Недели:

➡ Индексы ММВБ и РТС, потенциал роста в условиях высокой ставки ЦБ РФ и оттока ликвидности в депозиты
➡ Макроэкономический эффект огромных бюджетных расходов, инфляционные риски
➡ Влияние санкций на акции Совкомфлота, ТМК, Мосбиржи
➡ Отчетность Ростелекома, потенциал с учетом предстоящего IPO Теле2 и дочерней компании оператора дата центров
➡ Курс рубля
➡ Риски девелоперских компаний, не успевают заполнять эскроу счета
👉YouTube https://www.youtube.com/watch?v=kIiq3SiDQaI

Рынки растут по ночам, а не тогда, когда на них работают трейдеры

Малоизвестная особенность рынка акций – фондовые индексы фактически растут не днем (во время т.н. основной торговой сессии), а ночью. На графике от Financial Times приведены соответствующие данные по ETF на S&P 500 с 1993 года:

- условная стратегия "покупай на закрытии торгов, продавай на открытии (на графике красная линия «overnight») " за 30 лет с 1993 года принесла ~1100%
- "покупай на открытии, продавай при закрытии (синяя линия «intraday»)" принесла небольшой убыток.

Интересно, что схожие особенности ценообразования характерны для большинства развитых рынков (см. графики в комментариях).

Несмотря на множество исследований («The Overnight Drift» – N. Boyarchenko, L. Larsen, P. Whelan, « Strikingly Suspicious Overnight and Intraday Returns – B. Knuteson») точные причины происходящего неизвестны. Но, есть ряд предположений:

- «ночь» длиннее «дня» примерно вдвое, а значит более длительное нахождение в рынке (да еще и в неликвидных активах во время закрытых торгов) подразумевает гораздо большую плату за риск;

- специфика поведения крупных участников рынка, в частности хеджирующих свои позиции маркетмейкеров;

- дивидендные гэпы (по понятным причинам происходят только во время торговой сессии), по моим подсчетам исходя из ставки ~2% годовых, забрали у «дня» в пользу ночи около 85% доходности за весь период исследования.

Заработать на этой особенности рынка очевидно невозможно, но теперь мы точно уверены – интрадей спекулянты играют с нулевой суммой

Итоги Недели, свежий выпуск

00:15 Общая конъюнктура РФ рынка и во что теперь инвестировать?
05:23 Валютный курс: рубль начнет слабеть?
13:50 Про ОФЗ - ИН
14:12 Ответ на вопрос подписчика по ОФЗ
15:21 О корпоративных новостях на рынке
22:19 Какие ожидания по Яндексу?
23:01 Ответ на вопрос подписчика о редомициляции Яндекса
24:07 HeadHunter и акции-пустышки
26:56 Акции Сургутнефтегаза: сюрпризов в отчете не будет
28:21 Про ралли в акциях АФК "Система" и IPO дочек
30:28 Ответ на вопрос подписчика о Сегеже
33:03 Газпром тянет Индекс на дно?
38:48 Вопрос - ответ
39:41 Ответ на вопрос подписчика про Тинькофф

Запись от 28.03.2024 г: https://youtu.be/GxUZzXIJWzY?si=C2IiQw0TKpF7n-lm
Аудио подкаст: https://music.yandex.ru/album/8962523/track/124344265

РБК, Индекс недели

— Минфин увеличит объём покупки валюты и золота.
Ждём ослабления рубля?
— «Довольно много пессимизма». Разбираем «минутки» (протоколы заседания) ЦБ РФ
— Индекс Мосбиржи обновил локальные максимумы. Будет ли коррекция? И как подстраховаться, чтобы не уйти в минус?
— Новое первичное размещение акций на Мосбирже. Стоит ли участвовать в IPO МФК «Займера»?
— Х5 «переезжает» в Россию. Кто следующий? И как на этом заработать?

Гости: Тимур Нигматуллин, инвестиционный консультант ФГ «Финам»;
Артём Тузов, директор департамента корпоративных финансов IVA Partners.

Запись от 5 апр. 2024 г: https://youtu.be/coZMzJQtRRk?si=3vCebPfXSfib7f56

Итоги Недели
7 апр. 2024 г

00:16 Сбер и намек Мишустина на дивиденды от госбанков
6:00 ВТБ: о замещающих облигациях
7:39 Экономический рост в РФ за февраль 2024: ВВП +7,7% ?!
12:20 Как рынок акций выйдет из перегретой экономики?
14:29 Редомициляция Яндекса – сделка года, но есть нюанс
19:03 Х5 Group и принудительный переезд, расконвертация депрасписок
22:10 Товарные рынки: с чем связан рост?
25:26 Вопросы-ответы подписчикам

https://youtu.be/_ANafAl3Fv8?si=7gYCXUVwhq3wooQS

Аудио подкаст:
https://music.yandex.ru/album/8962523/track/124589381

Сравнение доходности ММВБ и S&P500, в пересчете на рубли

С декабря 2020, динамика российского рынка акций (индекса Мосбиржи) и американского (S&P 500), в пересчете на рублевую доходность.

Текущая дивидендная доходность:
- индекс S&P500 1,36% годовых;
- индекс Мосбиржи 9,92% годовых;

Итоги Недели
12 апр. 2024 г

00:13 Про главные причины ослабления рубля
2:10 Почему снижаются длинные ОФЗ с постоянным купоном?
5:26 Рынок драгоценных металлов: про Норникель и Русал
9:15 Продолжится ли рост на рынке цветных металлов?
11:34 Золото: с чем связаны космические цены на актив?
15:43 Газпром: про справедливую стоимость акций и цены на газ
18:29 Вопрос-ответ: как купить акции Яндекса в «Финаме»?
19:59 Что будет с акциями Аэрофлота? – ответ на вопрос подписчика
22:55 Ответ на вопрос по бизнесу МФО (в т.ч. IPO Займер)
24:38 Индекс MSCI World: критично большая доля американских акций
27:29 Китайский рынок акций: не пора ли покупать бумаги?
29:52 Акции второго эшелона РФ: что заслуживает внимания?
33:12 IT-сектор ускоряется: Позитив, Астра, Диасофт, Софтлайн

YouTube:
https://youtu.be/1a5w9LptaZg?si=TiPEKrkMxERL_BRo

+ аудио подкаст:
https://music.yandex.ru/album/8962523/track/124863685

Интервью РБК Инвестиции
17.05.2024

1:01 Банковский сектор России: отчёты, ожидания и перспективы на второй квартал
2:20 Отчёт «Совкомбанка» и его особенности
3:24 Высокая ставка нагоняет банковский сектор ИЛИ чем удивит второй квартал?
4:50 Из-за чего акции банков могут стать неинтересными?
5:52 Что означает восстановление банковского кредитования?
6:56 Слабое звено в российском банковском секторе
7:53 Новое заявление ЦБ по ставкам ИЛИ как изменяются ставки по вкладам?
10:15 Как банки готовятся к изменению ставки и что означает репрайсинг на рынке?
10:55 О чём говорят банкиры?
11:50 Самый устойчивый банк России
12:48 Новая дивидендная политика и изменения в стратегии «Тинькофф» — переломные моменты
13:34 Как влияет на акционеров погашение акций «Банк Санкт-Петербург»?
15:26 «Совкомбанк» — новая голубая фишка?
17:48 Если ставку не снизят, то что будет с банковским сектором?
18:44 Какой сектор будет чувствовать себя лучше всего в ближайшие кварталы?

https://www.youtube.com/watch?v=wODUJtm7ihU

Интервью РБК Инвестиции
24.05.2024

Разбор отчета МСФО Сегежи за 1 кв. 2024. Как материнская АФК система решит проблему с критичным уровнем долга "дочки" и что будет с акциями и облигациями?

с 11 минуты

https://tv.rbc.ru/archive/rynki/665072a52ae596c181ec2375

Итоги Недели
2 июня 2024 г

3:15 Налоги и ключевая ставка
6:27 Перспективы рынка в 2025?
11:06 Что с ключевой ставкой ЦБ РФ?
11:53 Рубль, санкции и теория двойного дефицита
17:44 Замещающие облигации
19:10 Что ждет энергетический рынок?
20:37 О повышении налогов в РФ
21:55 IT-сектор и ставка налога
24:16 Вопрос о криптовалюте
27:02 Что будет со Сбером?
28:19 Отчетность ВТБ: заплатят ли дивиденды?
33:13 Вопросы о НДФЛ
35:40 Отчетность Сегежи
42:17 Идеи для инвесторов

YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=PUr2ged_oRs&t=1074s

+ аудио подкаст:
https://music.yandex.ru/album/8962523

Интервью РБК Инвестиции
14.06.2024

3:49 Что происходит с юанем?
4:47 Как санкции против Мосбиржи и НКЦ могут повлиять на курс рубля?
6:08 Главные жертвы санкций и что не так с бумагами «Селигдара»?
7:05 НОВАТЭК и его будущее: с чем связан негативный прогноз аналитиков?
9:35 О влиянии санкций на работу банков
10:17 Секрет роста котировок акций «Аэрофлота»
12:20 Завершилась ли коррекция на российском рынке?

https://www.youtube.com/watch?v=0RjyXTWhGhE

Итоги Недели
30 июня 2024 г

00:36 Инфляция в РФ, текущие темпы и прогнозы
3:56 Проблемы импорта укрепившие рубль
5:09 Почему растет Индекс ОФЗ RGBI?
7:32 О дебатах кандидатов в президенты в США и влиянии на рынки
9:37 NVIDIA: дорого или дешево стоят акции?
14:33 О рисках корпоративных дефолтов в РФ: что делать инвестору?
21:03 Рентабельность компаний: Сегежа, Газпром и пр.
24:55 Какие облигации выбрать?
30:26 О Норникеле
33:07 Редомициляция: X5, Fix Price, Globaltrans
37:02 Чем НЛМК лучше всех остальных?
40:37 Малоизвестные свойства облигаций повышающие доходность портфеля

YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=ZhbYHpPxcrw

+ аудио подкаст:
https://music.yandex.ru/album/8962523/track/127890185

Как устроена монетарная политика ЦБ РФ и способствует ли она замедлению инфляции сейчас?

Основной механизм монетарной (или денежно-кредитной) политики по таргетированию инфляции примерно следующий:
1. Ключевая ставка влияет на краткосрочные процентные ставки денежного рынка, межбанковский рынок.
2. Краткосрочные ставки влияют на долгосрочные ставки и в т.ч. доходности гособлигаций ОФЗ т.к. эти бумаги у банков и многих юрлиц/физлиц обычно заложены под %.
3. Доходности ОФЗ влияют на доходность корпоративных облигаций и долгосрочные ставки денежного рынка, а в конечном итоге – на кредитные и депозитные ставки банков.

Чем выше ключевая ставка:
- выше привлекательность сбережений и инвестиций, ниже интерес к потреблению;
- ниже возможность заемщиков предоставлять залог и банков кредитовать под этот самый залог;
- ниже богатство и интерес к потреблению инвесторов, активы которых дешевеют;
- крепче курс рубля из-за сокращения спроса на импорт товаров и услуг.

Достаточно ли высока ставка для запуска перечисленных процессов можно оценить исходя из состояния баланса ЦБ РФ. Если регулятор реально забирает ликвидность с рынка – ключевая ставка достаточно высока для охлаждения экономики и далее повышать ее не требуется. Профицит (!) ликвидности за июнь 2024 1 трлн руб. (май: 1,1 трлн руб.). Судя по всему ставка ЦБ недостаточно высока.

Ожидается, что к концу 2024 г. баланс ликвидности сложится в диапазоне от дефицита 0,7 трлн руб. до профицита 0,1 трлн руб. Ставки ЦБ 18% годовых и сокращения льготной ипотеки вероятно будет достаточно для дефицита ликвидности, без новых вводных.

Итоги Недели
14 июля 2024 г

00:20 Рынок просел: причем тут Сбер?
1:46 Обновит ли российский рынок максимумы?
3:21 Отчет Сбера и почему банкам плохо?
5:17 О "тихом кризисе"
8:11 Снижение котировок: Мечел, Распадская
11:24 Как действовать инвестору в момент распродажи?
16:06 Снижение в бумагах Globaltrans
16:46 Долгосрочные бумаги в портфеле
18:07 Обратный сплит ВТБ: что происходит?
21:34 О маржин-коллах в акциях и влиянии на рынок
22:13 Прогноз стоимости бумаг ВТБ
24:30 Рынок облигаций
28:06 Реальная инфляция или о дефляторе ВВП
31:46 Зачем Минфин размещает ОФЗ под 15%?
35:27 Цены на нефть и сокращение ее добычи

YouTube:
https://youtu.be/Vgyb1h3HjD4?si=WLSKOTae33kLQOTO

+ аудио подкаст:
https://music.yandex.ru/album/8962523/track/128688552

Итоги Недели
28 июля 2024 г

00:32 Заседание ЦБ
03:34 Влияние китайской экономики на мир
05:23 Облигации в рублях лучший выбор?
06:25 Экономика России
08:04 Снижение ключевой ставки реально?
10:05 Стратегия на фондовом рынке РФ
12:55 Что будет с курсом рубля
13:47 Яндекс (нероссийский)
15:39 Российский Яндекс
18:29 Что такое pre-IPO
18:56 pre-IPO Самолет Плюс
19:41 Инсайды от Ярослава
22:58 Самолет Плюс vs Циан
25:48 Как продать после pre-IPO
26:37 Ипотека и Металлурги
28:42 Происходят странные вещи
29:24 Стратегический портфель
30:39 Нефть и газ

YouTube:
https://youtu.be/UZtGSpO3bm8?si=Gbxq21rPPdf7Edlt

Аудио подкаст:
https://music.yandex.ru/album/8962523/track/129309932

+ если есть вопросы - пишите в комментариях

Открыли с Ярославом Кабаковым новый YouTube канал https://youtube.com/@capital_conversations?si=9-YbHpSeAYM7AMp2 про рынки и экономику + небольшой уклон в научпоп. Канал новый и независимый, потому – лайки и подписки приветствуются

В свежем видео:

1. Что такое ключевая ставка ЦБ РФ и почему она так важна для экономики?
2. Почему Центробанк России решил прервать длительную паузу и вновь повысил ставку до 18% годовых?
3. Эффект повышения на фондовый рынок, курс рубля
4. Когда и при каких условиях ЦБ может снова понизить ставку?
5. Как учесть макроэкономическую тенденцию в инвестиционной стратегии

Upd. https://youtu.be/3aRFy_L8W6s


P.S. Подбором картинок для обложки и монтажом занимается Ярослав, так что строго не судите