Почему “нефундаментальный” тенге все-таки вполне фундаментальный

Есть одна идея, которую “продвигают в массы”: если тенге укрепляется из-за высокой ставки, значит укрепление “ненастоящее”.

Звучит масштабно. Получается:
▪️Инвестор приходит с долларами.
▪️Чтобы купить тенговые бумаги под высокую доходность, ему нужен тенге.
▪️Он продает валюту.
▪️Покупает тенге.
▪️Спрос на тенге растет.
▪️Курс укрепляется.

То есть люди сначала спокойно описывают нормальную работу валютного рынка. А потом делают вывод: “нет, это не считается”.

Почему? Потому что механизм не нравится эстетически?

Когда нефть растет - это фундаментально.
Когда экспорт растет - фундаментально.
Когда капитал идет в страну под высокую доходность - вдруг уже какая-то “искусственность”.

Хотя деньги во всем мире двигаются ровно так уже очень давно. Это вообще базовая настройка финансовой системы.

От базовой ставки почему-то ждут вообще всего сразу. Чтобы она:
- инфляцию снизила;
- курс укрепила;
- заводы построила;
- экспорт изменила;
- и желательно за пару кварталов сделала Казахстан новой Южной Кореей.

Ставка, к сожалению, так не умеет. Это инструмент для стоимости денег и инфляции.

Молоток тоже не варит бешбармак. Хотя свою работу делает вполне нормально.

И вот это почему-то каждый раз становится неожиданностью.

😄 ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЛИКБЕЗ

Linkedin | Facebook | Instagram

Почему ставка не может “перестроить экономику”

Есть одна претензия последних месяцев - базовая ставка ничего не меняет “фундаментально”.

Каждый раз читаешь это и появляется ощущение, что от ставки ждут примерно следующего:
▪️в понедельник подняли,
▪️во вторник появились заводы,
▪️в среду - новые технологии,
▪️к пятнице Казахстан уже экспортирует микрочипы.

Звучит красиво. Особенно если не думать, как вообще появляются новые отрасли.
Потому что у ставки, если совсем по-простому, работа довольно скучная: Инфляция. Стоимость денег. Перегретый спрос. Ожидания рынка. Все.
Это не инструмент “построить новую экономику за квартал”.

Но почему-то разговор каждый раз идет так, будто Нацбанк просто ленится нажать нужную кнопку.

Хотя даже одну отрасль менять тяжело. Это хорошо видно в фарммед производстве, чем я тоже занимаюсь.

Чтобы появилось нормальное локальное производство, нужны годы:
- оборудование,
- технологии,
- специалисты,
- сертификация,
- инвестиции.
И все это двигается медленно. Очень медленно.
Иногда завод строится дольше, чем живет очередной громкий экономический прогноз.

Но идея “давайте просто снизим ставку и все заработает” людям нравится.
Потому что там не надо считать.
Не надо разбираться, откуда берутся технологии, кадры и производство.
Нажал кнопку и индустриализация пошла.

Экономика, к сожалению, так не работает. Она вообще плохо реагирует на слово “просто”.

Особенно когда его произносят люди, которые ремонт дома делают дольше, чем предлагают перестроить целую экономику.

😄 ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЛИКБЕЗ

Linkedin | Facebook | Instagram

Мы слишком часто путаем стройку с развитием

Продолжаю экономический ликбез для авторской колонки на Tengrinews - и сегодня о том, как регионы у нас любят «инвестировать».

Проблема в том, что многие такие инвестиции создают не будущую экономику, а будущие расходы.

Новый стадион, здание или объект красиво открывают под камеры. Но уже на следующий день приходят отопление, ремонт, охрана, коммуналка и содержание. И если объект не создает новую экономическую активность, он начинает просто требовать все больше денег из бюджета.

В итоге вместо экономики развития появляется экономика обслуживания построенного.

Самое неудобное здесь то, что стройку показать легче, чем реформы. Ленточку можно торжественно перерезать уже сегодня. А рост производительности, бизнеса и человеческого капитала в кадре выглядит намного скучнее.

Поэтому мы нередко строим не то, что будет зарабатывать, а то, что будет красиво смотреться в отчете.

https://tengrinews.kz/article/kazaxstan-poliubil-beton-pocemu-stroika-ne-pokazatel-4058/

😄 ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЛИКБЕЗ

Linkedin | Facebook | Instagram

Когда читаю новости про “отмену нулевого НДС на лекарства”, становится понятно: рынок снова обсуждает лозунги, а не саму систему.

Сразу уточню важную вещь. Нулевой НДС у нас с января 2026 года не распространяется на все лекарства. Он действует только на часть препаратов в рамках ГОБМП и ОСМС, а также по отдельным социально значимым позициям. Розничный рынок живет иначе: многие препараты облагаются НДС 5% с января 2026 года, а с 2027 года ставка составит 10%.

Более того, значительная часть импортируемых препаратов и сегодня проходит с НДС. Поэтому разговоры о том, что “все лекарства внезапно подорожают из-за нового налога”, выглядят слишком примитивно для системы, где давно все намного сложнее.

Вчера на заседании проектного офиса у заместителя Премьер-министра Серика Жумангарина мы обсуждали как раз главный вопрос: как прекратить хаос, который создан внутри системы здравоохранения.

Потому что сегодня одновременно существуют ставки 0%, 5% и 16%. И через все это проходят одни и те же больницы, аптеки, дистрибьюторы, производители и медицинские организации. На практике - это хаос в налоговом и бухгалтерском учете, бесконечные перекосы и ручное администрирование.

Именно так и работает фарммафия - через создание системы, где сложность становится инструментом контроля рынка. Чем непрозрачнее правила, тем легче зарабатывать на хаосе. Древняя истина.

Поэтому обсуждение единой ставки НДС для всей системы здравоохранения - это не про “желание повысить цены”, как подается информация. Это попытка привести рынок в нормальное управляемое состояние.

Рад, что наш вопрос поддержан Зампремьером и теперь работаем над оценкой по необходимым расходам.

😄 ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЛИКБЕЗ

Linkedin | Facebook | Instagram

Разговор об экономике

Простыми словами о происходящем. Без сложных терминов о том, что обсуждается.

Именно так постарался говорить на передаче «Экономика роста или экономика выживания?»

https://youtu.be/WVdnPLNSgMQ?si=bWARGanPfpPwhp6y

😄 ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЛИКБЕЗ

Linkedin | Facebook | Instagram

Последняя сделка - это еще не весь курс

Иногда слышу фразу:

“Настоящий курс - это последняя сделка на бирже”.

С учетом предстоящего чемпионата мира по футболу приведу аналогию к указанной фразе - это примерно как смотреть весь футбольный матч только по последней минуте.

Представьте обычный рынок. ▪️Весь день люди покупали доллар примерно по 460. ▪️Большие суммы, сотни сделок, нормальная торговля.
▪️А под конец дня кто-то купил небольшую сумму по 450.
▪️И тут сразу находятся люди:
“Ну все. Реальный курс теперь 450”.

Хотя почти весь рынок весь день жил совсем по другой цене.

Последняя сделка - это просто последняя цифра в конце торгов. Она показывает только одно: по какой цене в последний момент сошлись один продавец и один покупатель. Все.

Но рынок - это не одна случайная сделка. Рынок - это весь объем торгов за день.

Поэтому смотреть надо не на последнюю цифру, а на средний курс по всем крупным сделкам. Потому что важно не кто последний совершил сделку, а где реально торговалась основная масса денег.

Иначе можно было бы маленькой сделкой под вечер “нарисовать” любой курс на экране.

Это как если весь день квартиры продавались по 30 миллионов, а вечером один человек срочно продал квартиру родственнику за 20. Ну не значит же это, что весь рынок недвижимости вдруг стал дешевле на треть.

Последняя сделка может показать эмоции рынка, нервозность участников или просто случайность. Но она не показывает всю картину.

Скажу стандартные свои слова - экономика редко помещается в одну красивую цифру, ведь за любой цифрой стоят объемы, деньги, настроение рынка и поведение людей.

И, кстати, нынешние колебания курса тоже надо смотреть именно так - не по одной последней цифре, а по средневзвешенному курсу и по ситуации на более длинной дистанции. Рынок у нас уже не первый месяц живет в логике налоговых периодов, продажи валютной выручки и колебаний спроса на тенге. Об этом постоянно говорили. Поэтому краткосрочные движения сами по себе еще не дают полной картины. Важно смотреть не на шум одного дня, а на то, как рынок ведет себя в среднем за недели и месяцы.

Так вот где тут экономика.

😄 ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЛИКБЕЗ

Linkedin | Facebook | Instagram

Коммуникации - это не про «Доллар будет по 500 или 600»

Иногда читаешь рассуждения про “слабые коммуникации Нацбанка” и создается ощущение, что многие под коммуникациями понимают простую вещь - выйти и сказать людям курс на завтра.

Но так центральные банки не работают.

При плавающем курсе задача регулятора не угадывать цифру курса и не успокаивать всех ежедневными обещаниями. Иначе рынок очень быстро превращается в ожидание очередной “словесной гарантии”.

Коммуникации - это другое. Это когда регулятор объясняет:
1️⃣ почему принято решение по ставке,
2️⃣ что происходит с инфляцией,
3️⃣ какие есть риски,
4️⃣ что влияет на курс,
5️⃣ какой сценарий экономика видит впереди.

И если смотреть спокойно, без эмоций, то Нацбанк последние годы как раз очень много:
▪️отчитывается,
▪️выступает на пресс-конференциях (минимум 8 раз в год),
▪️представляет прогнозы участников,
▪️дает разъяснения и информ сообщения.

Другое дело, что многим хочется не аналитики, а фразы: “не переживайте, все будет хорошо”.
Но экономика так не работает.

❗️Особенно смешно становится, когда начинают ссылаться на разные “опросы населения” и делать из этого почти прогноз по курсу.

Хотя опросы - вещь очень тонкая. Занимался в силу своих профессиональных обязанностей соцопросами, работал с профи и отлично знаком с многими нюансами.

Поэтому если вы хотите показать мнение общества, то опрос нужно делать профессионально:
▪️нормальная выборка,
▪️методология,
▪️разные группы людей,
▪️правильные вопросы.

А когда опрос делается среди своей аудитории, где половина людей уже третий год пишет “доллар завтра будет по 700”, то результат обычно получается очень тревожным.

Удивительно, правда? Когда такие вещи начинают подаваться как “настроение рынка”, это уже само по себе влияет на ожидания людей.

Кто-то бежит покупать валюту.
Кто-то снимает депозит.
Кто-то начинает паниковать просто потому, что увидел громкий заголовок.

То есть разговоры о “слабых коммуникациях” иногда сами становятся частью давления на рынок.

Парадокс, но это так. Потому что в экономике ожидания значат очень много. Иногда даже больше, чем сами цифры.

Вот где тут экономика.

😄 ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЛИКБЕЗ

Linkedin | Facebook | Instagram

С 19,9% до 83,3%: как казахстанцы перестали бежать за долларом

Было время, когда почти любой разговор про деньги заканчивался одинаково.

Продал машину? Купи доллары.
Продал квартиру? Купи доллары.
Получил премию? Тоже купи доллары.

Это был универсальный совет на все случаи жизни.

И вот здесь прячется экономика.
Потому что экономика - это не только про ставки, инфляцию и отчеты Национального Банка. Экономика - это про выбор, который каждый день делают миллионы людей.

Десять лет назад этот выбор был вполне очевидным. В начале 2016 года только 19,9% депозитов населения хранились в тенге.

Переведем на обычный язык.
Из каждых 100 тенге сбережений только 20 лежали в тенге. Остальные 80 люди предпочитали держать в долларах и другой валюте.

Фактически большинство говорило одно и то же:
▪️жить будем в тенге;
▪️хранить деньги будем в валюте.

Сегодня картина почти зеркальная. По итогам апреля 2026 года доля тенговых депозитов выросла до 83,3%.

Теперь из каждых 100 тенге сбережений более 83 тенге люди держат именно в национальной валюте.

Согласитесь, это уже совсем другая страна с точки зрения финансовых привычек.

Что произошло? Люди вдруг полюбили тенге? Вряд ли.

Просто со временем многие начали считать.
1️⃣ Зарплата приходит в тенге.
2️⃣ Коммуналка оплачивается в тенге.
3️⃣ Покупки совершаются в тенге.
4️⃣ Проценты по тенговым депозитам часто оказываются выше валютных.
5️⃣ И постепенно оказалось, что хранить деньги только потому, что “так всегда делали”, не всегда выгодно.

Самое интересное, что эта перемена произошла тихо. Не было какого-то дня, когда все дружно отказались от доллара. Просто сотни тысяч людей год за годом принимали маленькое решение о том, где хранить свои деньги.

А потом выяснилось, что эти маленькие решения изменили финансовое поведение целой страны. Вот это и есть экономика.

Не цифра 83,3% сама по себе. А выбор людей, который привел к этой цифре.

Так вот где тут экономика.

😄 ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЛИКБЕЗ

Linkedin | Facebook | Instagram

Почему тенге укрепляется или слабеет: дело не только в ставке

Когда тенге укрепляется, обычно появляются два объяснения.

Одни говорят: виновата высокая базовая ставка.
Другие уверены, что все решают цены на нефть.

Проблема в том, что валютный рынок редко работает по принципу одной причины.

Представьте весы. На одной чаше спрос на валюту, на другой - ее предложение. И на эти весы одновременно давят десятки факторов.

1️⃣ Осенью 2025 года одним из первых драйверов укрепления тенге стали крупные продажи валюты внутри страны. На рынок вышел значительный объем долларов, связанный с финансированием крупных проектов. Валюты стало больше, и это поддержало курс.

2️⃣ Затем подключился сезонный фактор. Наступили налоговые периоды, бизнесу понадобились тенге для расчетов с бюджетом, а значит экспортеры активнее продавали валютную выручку.

3️⃣ Параллельно государство сдерживало инфляцию через регулирование отдельных тарифов и цен. Это тоже влияло на курс. Когда население меньше боится роста цен, оно реже бежит покупать валюту “на всякий случай”.

4️⃣ После этого свою роль сыграла базовая ставка. Но здесь важно не путать причину со следствием. Ставка в 18% - не волшебная кнопка укрепления тенге. Она лишь делает тенговые инструменты более привлекательными для инвесторов.

И даже если иностранный инвестор заинтересовался казахстанскими облигациями, это не означает, что он утром увидел высокую ставку, а вечером уже перевел миллионы долларов.

Крупные фонды принимают решения неделями и месяцами, оценивая не только доходность, но и риски, инфляцию, бюджет, ликвидность рынка и доверие к стране.

Добавьте сюда высокие цены на нефть, ослабление доллара на мировом рынке и общее улучшение внешнего фона - и получите ту картину, которую мы наблюдали последние месяцы.

Поэтому вопрос “почему укрепился тенге?” немного похож на вопрос “почему выиграла футбольная команда?”. Редко бывает один герой матча. Обычно результат появляется тогда, когда сразу несколько факторов начинают работать в одну сторону.

С курсом происходит ровно то же самое.

Продолжение следует…

😄 ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЛИКБЕЗ

Linkedin | Facebook | Instagram

Почему тенге укрепляется или слабеет: дело не только в ставке (часть 2)

У любого курса есть одна особенность: он никогда не делает счастливыми всех одновременно.

Когда тенге крепкий, выигрывают покупатели. Импортные товары, техника, лекарства, отдых за границей становятся доступнее. Кроме того, снижается давление на инфляцию, потому что завозить товары в страну становится дешевле.

Но есть и другая сторона. Для части экспортеров крепкий тенге не подарок. Они продают продукцию за доллары, а зарплаты, налоги и многие расходы платят в тенге. Чем сильнее укрепляется курс, тем меньше тенге они получают за каждый заработанный доллар.

Правда, из этого совсем не следует, что слабый тенге лучше.

Слабый тенге означает более дорогой импорт, рост затрат бизнеса и дополнительное давление на цены. А инфляция, как известно, не выбирает жертв. Она бьет по всем, но особенно по тем, чьи доходы не успевают за ростом цен.

Поэтому спор “нам нужен сильный или слабый тенге” обычно заводит не туда.

Бизнесу и населению нужен не сильный и не слабый тенге. Им нужен предсказуемый тенге.

Отсюда и вечный спор вокруг базовой ставки. Часто можно услышать: “Давайте просто снизим ставку, и бизнесу станет легче”.

Звучит как совет человеку с температурой разбить градусник, чтобы он больше не показывал высокие цифры.

Если снижать ставку слишком рано, когда инфляция еще не успокоилась, деньги становятся дешевле, спрос растет, импорт увеличивается, давление на цены возвращается. В итоге можно получить ослабление тенге и новый виток инфляции.

Именно поэтому центральные банки во всем мире стараются быть предсказуемыми. Рынки могут простить жесткую политику, но они очень не любят хаос.

Для валюты неопределенность часто опаснее, чем высокая ставка.

Продолжение следует…

😄 ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЛИКБЕЗ

Linkedin | Facebook | Instagram

Почему тенге укрепляется или слабеет: дело не только в ставке (часть 3)

Есть еще одна ошибка, которая регулярно появляется в разговорах о ставках и курсе - люди любят сравнивать страны по одному показателю.

“В Кыргызстане ставка ниже.”
“В Азербайджане ставка ниже.”
“В России ставка другая.”

И из этого сразу делается вывод, что и Казахстану надо так же. Но экономика не работает по принципу копирования домашнего задания у соседа.

У каждой страны своя инфляция, свой бюджет, свой объем импорта, свой внешний долг, свои валютные привычки населения и свой уровень доверия к национальной валюте.
Поэтому одинаковые решения в разных странах могут давать совершенно разный результат.

То же самое происходит и с нефтью. Часто можно услышать: “Нефть дорогая, значит тенге обязан укрепляться”. Если бы все было так просто, профессия экономиста давно бы исчезла.

Но для курса важна не только цена нефти, но и то, сколько валюты реально приходит в страну, сколько уходит на импорт, выплаты дивидендов, обслуживание внешних долгов и другие платежи.

Поэтому дорогая нефть помогает тенге, но не гарантирует его укрепление. И наоборот. Когда нефть снижается, доллар в мире растет, а внутренние факторы поддержки заканчиваются, давление на тенге усиливается сразу по нескольким направлениям.

Собственно это мы и увидели в последние дни месяца. Закончился налоговый период, спрос на тенге ослаб, нефть снизилась, доллар укрепился и курс развернулся.

Никакой сенсации здесь нет. Так работает открытая экономика.

Поэтому искать одну причину движения курса - примерно то же самое, что пытаться объяснить погоду только температурой воздуха.

Курс тенге - это всегда сумма многих факторов: ставка, инфляция, нефть, налоговый период, инвесторы, бюджет, экспорт, импорт и ожидания участников рынка.
Иногда они помогают тенге одновременно.
Иногда начинают работать против него.

Поэтому для экономики важен не самый сильный и не самый слабый тенге. Гораздо важнее предсказуемость, низкая инфляция и доверие к экономической политике.

А значит, разговор о курсе стоит вести не в поисках одного виноватого, а в попытке понять всю картину целиком.

😄 ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЛИКБЕЗ

Linkedin | Facebook | Instagram

Мы создаем поколение курьеров, а не инженеров

Продолжаю экономический ликбез для авторской колонки на Tengrinews - и сегодня о занятости молодежи.

Проблема в том, что происходит незаметная фаза трансформации рынка труда.

Внешне ситуация благополучная, безработица снижается, цифра развивается, торговля и сервис «качают». Но проблема в том, что экономика чаще предлагает молодежи работу там, где быстрый доход, но меньше производительность, нет необходимости развития навыков. Все это ставит под угрозу формирование будущего среднего класса.

https://tengrinews.kz/article/kurery-vezut-riski-ekonomiki-rynok-truda-vse-rasxoditsia-4105/

😄 ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЛИКБЕЗ

Linkedin | Facebook | Instagram