Рост дефицита российского бюджета активизировал полемику о природе госдолга.
В отличие от большинства стран мира, Россия не может сейчас рассчитывать на привлечение внешних займов (даже Китай не горит желанием кредитовать). Опорой может быть только внутреннее заимствование.
Но так ли страшен внутренний госдолг? Модная среди западных левых экономистов «современная денежная теория», или Modern Monetary Theory (MMT) говорит – нет.
На очень простом языке суть ММТ ещё в 2020 году объяснял американо-советский экономист Леонид Вальдман:
«MMT очень популярна в левом крыле Демократической партии США. Один из главных её теоретиков - Стефани Келтон, которая была экономическим советником претендента на пост президента Берни Сандерса. Сколь живо эта теория поддерживается левыми, столь живо отвергается республиканцами, банкирами и Федеральным резервом.
Сама теория не нова, её базовые положения были вылеплены еще в начале ХХ века, но последние годы это направление бурно развивается. Отмечу несколько ключевых положений:
- Во-первых, утверждение, что дефицит государственного бюджета не является чем-то ужасным. Если долги государства только в национальной валюте, то дефолт невозможен, поскольку всегда можно рассчитаться по ранее взятым обязательствам, напечатав дополнительное количество денег.
- Во-вторых, в сущности, и государственный долг не очень-то и нужен, потому что сама валюта тоже является формой долга. Доллар - это, считайте, долговая расписка. Деньги так и эволюционировали - с долговых расписок, обязательства поставить какой-либо товар на сумму, скажем, в один доллар. Поэтому зачем на долговую расписку создавать вторую долговую расписку, которая называется государственной облигацией, для сторонников теории ММТ не очень понятно.
- В-третьих, установление и сбор налогов не является такой уж необходимостью, пока не начинает расти инфляция, так как именно с помощью налогов можно регулировать избыточную денежную массу и изымать её из обращения, тем самым препятствуя развитию инфляции.
- В-четвёртых, основными задачами бюджета, помимо поддержания самого государства, его оборонных ресурсов и тому подобного, являются социальные задачи. В первую очередь, гарантирование полной занятости, бесплатное здравоохранение, образование, защита климата и тому подобные задачи. Понятно, почему левым симпатична такая теория. С её помощью они надеются трансформировать Америку из страны крайнего имущественного неравенства, в которой никогда нет достаточных средств для блага людей, в нечто крайне симпатичное.
Сейчас ММТ из теории фактически стала практикой. В экстренной ситуации Федеральный резерв, забыв о мантре про финансовую дисциплину, начинает печатать деньги в немыслимых количествах, которые потом посылаются чеками населению, льготными ссудами - малым предприятиям. Этими деньгами спасают авиакомпании или круизные теплоходы, компании разных отраслей. Этими деньгами восполняются потери доходов бюджета из-за разрешения гражданам на полгода-год отложить платежи за жилье. Этими деньгами увеличивают пособия по безработице и расширяют сроки таких выплат, и т.д. Иными словами, в ситуации острого финансового кризиса финансовая политика приближается к тому, о чем мечтали прогрессисты: она становится политикой социального государства.
Как такое стало возможным? Помимо ахового состояния американского общества в условиях пандемии, есть и другое основание. Почти семикратное расширение денежной массы после финансового кризиса 2008-2009 годов не принесло никакой гиперинфляции, которую пророчили. Не только гиперинфляции, но и какой-либо вообще инфляции. То есть было экспериментально установлено, что дефицит бюджета, раздутая денежная масса - всё это не страшно, и не надо, мол, нас пугать, объясняя, почему у государства нет денег для прощения студенческих долгов, реформы здравоохранения и т.д. Появилось даже примечательное словообразование: самофинансируемое правительство. То есть правительство, которое оплачивает свои расходы независимо от сбора налогов».
В отличие от большинства стран мира, Россия не может сейчас рассчитывать на привлечение внешних займов (даже Китай не горит желанием кредитовать). Опорой может быть только внутреннее заимствование.
Но так ли страшен внутренний госдолг? Модная среди западных левых экономистов «современная денежная теория», или Modern Monetary Theory (MMT) говорит – нет.
На очень простом языке суть ММТ ещё в 2020 году объяснял американо-советский экономист Леонид Вальдман:
«MMT очень популярна в левом крыле Демократической партии США. Один из главных её теоретиков - Стефани Келтон, которая была экономическим советником претендента на пост президента Берни Сандерса. Сколь живо эта теория поддерживается левыми, столь живо отвергается республиканцами, банкирами и Федеральным резервом.
Сама теория не нова, её базовые положения были вылеплены еще в начале ХХ века, но последние годы это направление бурно развивается. Отмечу несколько ключевых положений:
- Во-первых, утверждение, что дефицит государственного бюджета не является чем-то ужасным. Если долги государства только в национальной валюте, то дефолт невозможен, поскольку всегда можно рассчитаться по ранее взятым обязательствам, напечатав дополнительное количество денег.
- Во-вторых, в сущности, и государственный долг не очень-то и нужен, потому что сама валюта тоже является формой долга. Доллар - это, считайте, долговая расписка. Деньги так и эволюционировали - с долговых расписок, обязательства поставить какой-либо товар на сумму, скажем, в один доллар. Поэтому зачем на долговую расписку создавать вторую долговую расписку, которая называется государственной облигацией, для сторонников теории ММТ не очень понятно.
- В-третьих, установление и сбор налогов не является такой уж необходимостью, пока не начинает расти инфляция, так как именно с помощью налогов можно регулировать избыточную денежную массу и изымать её из обращения, тем самым препятствуя развитию инфляции.
- В-четвёртых, основными задачами бюджета, помимо поддержания самого государства, его оборонных ресурсов и тому подобного, являются социальные задачи. В первую очередь, гарантирование полной занятости, бесплатное здравоохранение, образование, защита климата и тому подобные задачи. Понятно, почему левым симпатична такая теория. С её помощью они надеются трансформировать Америку из страны крайнего имущественного неравенства, в которой никогда нет достаточных средств для блага людей, в нечто крайне симпатичное.
Сейчас ММТ из теории фактически стала практикой. В экстренной ситуации Федеральный резерв, забыв о мантре про финансовую дисциплину, начинает печатать деньги в немыслимых количествах, которые потом посылаются чеками населению, льготными ссудами - малым предприятиям. Этими деньгами спасают авиакомпании или круизные теплоходы, компании разных отраслей. Этими деньгами восполняются потери доходов бюджета из-за разрешения гражданам на полгода-год отложить платежи за жилье. Этими деньгами увеличивают пособия по безработице и расширяют сроки таких выплат, и т.д. Иными словами, в ситуации острого финансового кризиса финансовая политика приближается к тому, о чем мечтали прогрессисты: она становится политикой социального государства.
Как такое стало возможным? Помимо ахового состояния американского общества в условиях пандемии, есть и другое основание. Почти семикратное расширение денежной массы после финансового кризиса 2008-2009 годов не принесло никакой гиперинфляции, которую пророчили. Не только гиперинфляции, но и какой-либо вообще инфляции. То есть было экспериментально установлено, что дефицит бюджета, раздутая денежная масса - всё это не страшно, и не надо, мол, нас пугать, объясняя, почему у государства нет денег для прощения студенческих долгов, реформы здравоохранения и т.д. Появилось даже примечательное словообразование: самофинансируемое правительство. То есть правительство, которое оплачивает свои расходы независимо от сбора налогов».
Интересный взгляд на формирование государств у известного социального антрополога, профессора политологии и антропологии Йельского университета Джеймса Скотта.
Если кратко: в зерновых государствах не может не быть деспотии («Социологическое обозрение», №3, 2012). Кроме первых аквадеспотий Древних Египта, шумерского царства, Китая, империи ацтеков и инков сюда попадает и Россия.
В таком зерновом государстве постепенно отменяются все альтернативные источники пропитания, а жизнь примитивизируется. Вспомнилось, что к началу ХХ века в некоторых местах Черноземья под зерно было распахано 80-90% площадей (путём сведения лесов и пастбищ).
Скотт пишет:
«Уничтожение всех альтернативных и смешанных форм выживания - неотъемлемый элемент экономической стратегии любого государства по защите и расширению своего зернового хозяйства».
Население таких зерновых деспотий всю жизнь пытается выстроить альтернативные источники выживания, а в ответ деспотия всё время ищет возможности закабалить людей.
«Эстер Бозеруп полагает, что «…невозможно заставить представителей нижних слоёв отказаться от поиска альтернативных источников средств существования, пока они обладают личной свободой».
Другая проблема, с которой столкнулись зерновые империи, — удержание своих граждан в государственных границах:
«Многие законы первых царств Китая, как и Российской империи в XVIII в., были призваны предотвратить отток населения. Законы китайской императорской династии Тан предусматривали наказание в тридцать ударов палкой за отъезд из места рождения и три года принудительного труда за бродяжничество. Не способствующие стабильным налоговым сборам стратегии выживания (собирательство и подсечно-огневое земледелие) не поощрялись государством, запрещались, наказывались и стигматизировались культурой как варварские.
Например, Великая Китайская стена удерживала не только кочевников с севера, но и бегство китайских крестьян на север.
В случае кризиса престолонаследия, неурожая или войны отток населения на периферию был массовым. Но и в спокойные времена он был впечатляющим: люди не только искали независимости и относительной свободы от государства, но и стремились к прямым экономическим преимуществам безгосударственной жизни. Наиболее привлекательна эта автономия была для пленников, рабов и беднейших слоев, которые страдали от всех ограничений жизни в государстве, не получая привилегий, доступных владельцам собственности, купцам и чиновникам
Наличие просторной периферии с массой различных форматов выживания, позволявших к тому же избегать большинства поборов, из которых государство черпало свою жизненную силу, постоянно искушало граждан государства сбежать из-под его контроля».
Чем менее подходила местность для зерновых, чем больше было в ней источников пропитания, тем более свободные люди жили там:
«Если местность холмистая или гористая, если на ней нет судоходных рек и постоянных источников воды - всё это затрудняет контроль государства за рабочей силой и изъятие у неё продукции. Любая комбинация обозначенных препятствий мешает становлению государства».
Так, пишет Скотт, возникла Афинская демократия (и вообще полисные демократии Греции) – при вечном дефиците зерна. Людям там приходилось разрабатывать рудники, создавать ремёсла, строить флот и заниматься тороговлей, или завоёвывать рабов. По меркам античности источники выживания в таких первых демократиях стремились к максимуму.
Неудивительно появление полисной демократии и средневековом Новгороде – с его вечным дефицитом зерна.
__________________________
Если кратко: в зерновых государствах не может не быть деспотии («Социологическое обозрение», №3, 2012). Кроме первых аквадеспотий Древних Египта, шумерского царства, Китая, империи ацтеков и инков сюда попадает и Россия.
В таком зерновом государстве постепенно отменяются все альтернативные источники пропитания, а жизнь примитивизируется. Вспомнилось, что к началу ХХ века в некоторых местах Черноземья под зерно было распахано 80-90% площадей (путём сведения лесов и пастбищ).
Скотт пишет:
«Уничтожение всех альтернативных и смешанных форм выживания - неотъемлемый элемент экономической стратегии любого государства по защите и расширению своего зернового хозяйства».
Население таких зерновых деспотий всю жизнь пытается выстроить альтернативные источники выживания, а в ответ деспотия всё время ищет возможности закабалить людей.
«Эстер Бозеруп полагает, что «…невозможно заставить представителей нижних слоёв отказаться от поиска альтернативных источников средств существования, пока они обладают личной свободой».
Другая проблема, с которой столкнулись зерновые империи, — удержание своих граждан в государственных границах:
«Многие законы первых царств Китая, как и Российской империи в XVIII в., были призваны предотвратить отток населения. Законы китайской императорской династии Тан предусматривали наказание в тридцать ударов палкой за отъезд из места рождения и три года принудительного труда за бродяжничество. Не способствующие стабильным налоговым сборам стратегии выживания (собирательство и подсечно-огневое земледелие) не поощрялись государством, запрещались, наказывались и стигматизировались культурой как варварские.
Например, Великая Китайская стена удерживала не только кочевников с севера, но и бегство китайских крестьян на север.
В случае кризиса престолонаследия, неурожая или войны отток населения на периферию был массовым. Но и в спокойные времена он был впечатляющим: люди не только искали независимости и относительной свободы от государства, но и стремились к прямым экономическим преимуществам безгосударственной жизни. Наиболее привлекательна эта автономия была для пленников, рабов и беднейших слоев, которые страдали от всех ограничений жизни в государстве, не получая привилегий, доступных владельцам собственности, купцам и чиновникам
Наличие просторной периферии с массой различных форматов выживания, позволявших к тому же избегать большинства поборов, из которых государство черпало свою жизненную силу, постоянно искушало граждан государства сбежать из-под его контроля».
Чем менее подходила местность для зерновых, чем больше было в ней источников пропитания, тем более свободные люди жили там:
«Если местность холмистая или гористая, если на ней нет судоходных рек и постоянных источников воды - всё это затрудняет контроль государства за рабочей силой и изъятие у неё продукции. Любая комбинация обозначенных препятствий мешает становлению государства».
Так, пишет Скотт, возникла Афинская демократия (и вообще полисные демократии Греции) – при вечном дефиците зерна. Людям там приходилось разрабатывать рудники, создавать ремёсла, строить флот и заниматься тороговлей, или завоёвывать рабов. По меркам античности источники выживания в таких первых демократиях стремились к максимуму.
Неудивительно появление полисной демократии и средневековом Новгороде – с его вечным дефицитом зерна.
__________________________
Скотт замечает, что кроме зерна другими видами «деспотических товаров» могут быть аграрные культуры, тоже «растущие на поверхности земли, хорошо хранящиеся и поддающиеся учёту».
Например, для России до её активного включения в мировую торговлю зерном стали (с середины XVI века) лён и пенька, шедшие на такелаж (парусину и канаты) для морских судов Англии и Голландии.
Для других регионов такой культурой стал хлопок.👍1
О разнице подхода к ипотеке в Дании и США.
«В качестве альтернативы американскому рынку можно привести пример датского ипотечного рынка, который успешно работает в своей стране на протяжении уже более двух столетий. Доля дефолтов по кредитам здесь небольшая, а стандартизированные продукты обеспечивают сильную конкуренцию, приводящую к низким процентным ставкам и низким операционным издержкам. Одной из причин, объясняющих небольшую долю объявлений о неплатежеспособности по кредитам в Дании, являются строгие правила: заёмщики не могут занимать более 80% стоимости своих домов, при этом первые убытки должен нести инициатор ипотечного кредита. В американской системе повышается риск возникновения отрицательного собственного капитала, и к тому же она поощряет участников рынка заниматься спекулятивными операциями. Датская система, напротив, предназначена для недопущения отрицательного собственного капитала и предотвращения спекуляций».
__________________________
«В качестве альтернативы американскому рынку можно привести пример датского ипотечного рынка, который успешно работает в своей стране на протяжении уже более двух столетий. Доля дефолтов по кредитам здесь небольшая, а стандартизированные продукты обеспечивают сильную конкуренцию, приводящую к низким процентным ставкам и низким операционным издержкам. Одной из причин, объясняющих небольшую долю объявлений о неплатежеспособности по кредитам в Дании, являются строгие правила: заёмщики не могут занимать более 80% стоимости своих домов, при этом первые убытки должен нести инициатор ипотечного кредита. В американской системе повышается риск возникновения отрицательного собственного капитала, и к тому же она поощряет участников рынка заниматься спекулятивными операциями. Датская система, напротив, предназначена для недопущения отрицательного собственного капитала и предотвращения спекуляций».
__________________________
Нобелевский лауреат по экономике Джозеф Стиглиц, «Freefall: America, Free Markets, and the Sinking of the World Economy».По данным Clarivate, лондонской компании, которая отслеживает глобальные научные исследования, более 40% научной продукции Америки, измеряемой количеством высококачественных статей, подготовленных американскими учёными, связаны с сотрудничеством с иностранными исследователями.
Научный партнёр №1 для США – Китай. Это касается и китайских учёных, также пользующихся плодами совместных научных исследований.
_____________________________
Научный партнёр №1 для США – Китай. Это касается и китайских учёных, также пользующихся плодами совместных научных исследований.
_____________________________
Охлаждение отношений между США и Китаем сильно скажется на научных разработках двух стран, особенно в таких областях, как Телеком, нанотехнологии, инжиниринг и энергетика.#США
Пауэлл и Йеллен – чудеса эквилибристики...
Активы ФРС на неделе сократились на внушительные $62.5 млрд, из которых портфель гособлигаций сократился на $42.4 млрд, но денег в системе меньше не стало. Потому как Минфин США на этой же неделе сократил свой баланс «кэша» на счетах ФРС сразу на $47.4 млрд до $384.8 млрд - фактически синхронно Пауэлл - изъял, Йеллен - добавила уже не в первый раз, что говорит о достаточно высоком уровне координации. На конец сентября Минфин США хочет иметь $650 млрд «кэша» на счету.
При этом, ведомство Йеллен продолжало наращивать долг, а не только тратило свой запас наличных – с начала месяца рыночный долг вырос на $142 млрд и все пока идет по траектории дальнейшего роста дефицита бюджета в августе, хотя это еще не весь месяц прошел – посмотрим.
В итоге, несмотря на достаточно резкое сокращение баланса ФРС, денег у банков меньше особо не стало. Но, если Минфин свой план реализует, ему надо будет забрать из системы более $250 млрд к концу квартала, особенно в сентябре, когда обычно профицит бюджета. Долларов в системе пока меньше не становится, но предложение госдолга растет (как за счет займов Минфина, так и за счет сокращения портфеля ФРС), что продолжает давить на доходности – кривая госдолга подрастает. Йеллен приходится давать премию на векселях относительно фьючерсной кривой.
__________________________
Пауэлл и Йеллен – чудеса эквилибристики...
Активы ФРС на неделе сократились на внушительные $62.5 млрд, из которых портфель гособлигаций сократился на $42.4 млрд, но денег в системе меньше не стало. Потому как Минфин США на этой же неделе сократил свой баланс «кэша» на счетах ФРС сразу на $47.4 млрд до $384.8 млрд - фактически синхронно Пауэлл - изъял, Йеллен - добавила уже не в первый раз, что говорит о достаточно высоком уровне координации. На конец сентября Минфин США хочет иметь $650 млрд «кэша» на счету.
При этом, ведомство Йеллен продолжало наращивать долг, а не только тратило свой запас наличных – с начала месяца рыночный долг вырос на $142 млрд и все пока идет по траектории дальнейшего роста дефицита бюджета в августе, хотя это еще не весь месяц прошел – посмотрим.
В итоге, несмотря на достаточно резкое сокращение баланса ФРС, денег у банков меньше особо не стало. Но, если Минфин свой план реализует, ему надо будет забрать из системы более $250 млрд к концу квартала, особенно в сентябре, когда обычно профицит бюджета. Долларов в системе пока меньше не становится, но предложение госдолга растет (как за счет займов Минфина, так и за счет сокращения портфеля ФРС), что продолжает давить на доходности – кривая госдолга подрастает. Йеллен приходится давать премию на векселях относительно фьючерсной кривой.
__________________________
При всем этом, продолжают распухать балансы фондов денежного рынка, которые выросли до рекордных $5.57 трлн, т.е. уже на $0.75 трлн с момента начала проблем в банковском секторе. Осенью-зимой импульс монетарного ужесточения будет усиливаться, а фискальный импульс (учитывая растущую стоимость обслуживания долга) придется сокращать.Динамика роста производительности труда в Китае приближается к нулю.
Как пишет WSJ, «40-летний бум в Китае закончился. Экономическая модель, которая вывела страну из бедности в статус великой державы, кажется сломанной, и повсюду есть признаки бедствия. Что дальше?»
Как пишет WSJ, «40-летний бум в Китае закончился. Экономическая модель, которая вывела страну из бедности в статус великой державы, кажется сломанной, и повсюду есть признаки бедствия. Что дальше?»
🤔2
«В России после экономического кризиса 2008 г. работодатели стали гораздо реже выплачивать различные бонусы и премии, хотя и до этого их не получало абсолютное большинство работающих россиян. Если в 2008 г. таковых было 78%, то в 2021 г. уже 86%».
В России больше всех работают квалифицированные рабочие – в среднем 48 часов в неделю. Если исходить из 8-часового рабочего дня, среди них уже фактически введена 6-дневная рабочая неделя (хотя понятно, что переработки в основном идут в рамках пятидневки).
Это говорит о том, что всё время наблюдался дефицит квалифицированных рабочих на предприятиях. Сейчас этот дефицит ещё больше обострился.
Вторая группа с максимальной переработкой – занятые в сфере услуг.
_____________________________
«Городские миры России и Китая: модернизация и её влияние»,
Институт социологии РАН, 2023
В России больше всех работают квалифицированные рабочие – в среднем 48 часов в неделю. Если исходить из 8-часового рабочего дня, среди них уже фактически введена 6-дневная рабочая неделя (хотя понятно, что переработки в основном идут в рамках пятидневки).
Это говорит о том, что всё время наблюдался дефицит квалифицированных рабочих на предприятиях. Сейчас этот дефицит ещё больше обострился.
Вторая группа с максимальной переработкой – занятые в сфере услуг.
_____________________________
«Городские миры России и Китая: модернизация и её влияние»,
Институт социологии РАН, 2023
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
Соотношение государственного долга и ВВП в мире и некоторых странах, 2005–2023 + прогноз до 2027 (Visual Capitalist)
Первый график — средний показатель по миру. EMs — 45 стран с развивающейся экономикой (исключая Китай), AEs — 32 страны с развитой экономикой (исключая США), LICs — 12 стран с низким уровнем дохода
__________________________
World Economic Outlook
Первый график — средний показатель по миру. EMs — 45 стран с развивающейся экономикой (исключая Китай), AEs — 32 страны с развитой экономикой (исключая США), LICs — 12 стран с низким уровнем дохода
__________________________
World Economic Outlook
Республиканцы перешли в контрнаступление на зелёную повестку.
Они стали поджимать рынок электромобилей. Пошлина для их регистрации в республиканских штатах резко повышается. Вводятся налоги для зарядки электромобилей на станциях. А некоторые штаты так и вовсе приступили к ограничению продаж электромобилей.
Отчасти это объясняется и прагматичными причинами. Электросети в США находятся в плачевном состоянии - их средний возраст под 70 лет. Нередки веерные отключения электричества. Например, сейчас в Техас стоимость электричества взлетела аж в 60 раз из-за рекордной жары. Дальнейшее распространение электромобилей грозит поставить американские электросети на колени.
К тому же это становится ответом нефтегазового лобби Америки на последние зелёные инициативы с запретом продаж машин с ДВС после 2035 года в 17 штатах, включая Калифорнию или Нью-Йорк. В Вайоминге предложили симметричную меру - запретить все электромобили после 2035.
Доля электромобилей в США выросла до 7%. Но рост ограничивается высокой стоимостью машин, быстрым износом батарей и недостатком зарядных станций во многих штатах. Причём основным поставщиком лития для батарей остаётся Китай. Республиканцы уже называют зелёную повестку кабалой, в которую демократы ввергают Америку, ставя страну в зависимость от Китая.
Одновременно 25 республиканских штатов устраивают кампанию давления на крупные банки и хэдж-фонды, включая JPMorgan или BlackRock. От них требуют не вкладывать пенсионные накопления американцев в зелёные ESG-фонды. Они потеряли 39% стоимости на фоне сдувания зелёного пузыря - вот и приходится их спасать деньгами пенсионеров.
__________________________
Они стали поджимать рынок электромобилей. Пошлина для их регистрации в республиканских штатах резко повышается. Вводятся налоги для зарядки электромобилей на станциях. А некоторые штаты так и вовсе приступили к ограничению продаж электромобилей.
Отчасти это объясняется и прагматичными причинами. Электросети в США находятся в плачевном состоянии - их средний возраст под 70 лет. Нередки веерные отключения электричества. Например, сейчас в Техас стоимость электричества взлетела аж в 60 раз из-за рекордной жары. Дальнейшее распространение электромобилей грозит поставить американские электросети на колени.
К тому же это становится ответом нефтегазового лобби Америки на последние зелёные инициативы с запретом продаж машин с ДВС после 2035 года в 17 штатах, включая Калифорнию или Нью-Йорк. В Вайоминге предложили симметричную меру - запретить все электромобили после 2035.
Доля электромобилей в США выросла до 7%. Но рост ограничивается высокой стоимостью машин, быстрым износом батарей и недостатком зарядных станций во многих штатах. Причём основным поставщиком лития для батарей остаётся Китай. Республиканцы уже называют зелёную повестку кабалой, в которую демократы ввергают Америку, ставя страну в зависимость от Китая.
Одновременно 25 республиканских штатов устраивают кампанию давления на крупные банки и хэдж-фонды, включая JPMorgan или BlackRock. От них требуют не вкладывать пенсионные накопления американцев в зелёные ESG-фонды. Они потеряли 39% стоимости на фоне сдувания зелёного пузыря - вот и приходится их спасать деньгами пенсионеров.
__________________________
Ясно одно - зелёная повестка только усугубляет раскол между штатами, которые даже в вопросе электромобилей не готовы ни о чём друг с другом договариваться. И с приближением выборов раскол будет только усугубляться.
О гонорарах экономистов в 1925 году.
Точнее, о гонорарах великого английского экономиста Кейнса. Который всё же был больше, чем просто экономист – политико-экономический консультант правительства Англии.
В том самом 1925 году он приехал в СССР на 200-летие Академии наук.
Интервью у него для «Ленинградской правды» брал экономический историк Николай Полетика. В своих воспоминаниях Полетика пишет:
«По дороге курьер подвез меня в «Европейскую». Кейнс одобрил текст и поставил на нём свою подпись. Мы разговорились. Он заинтересовался положением научных работников в Советской России, а затем и сам рассказал о своей работе в Кембридже, о своих статьях в «Nation». Он сказал, что получает за каждую статью 500 фунтов стерлингов, а при перепечатке статей в европейских и американских газетах – дополнительный гонорар».
______________________________________
Точнее, о гонорарах великого английского экономиста Кейнса. Который всё же был больше, чем просто экономист – политико-экономический консультант правительства Англии.
В том самом 1925 году он приехал в СССР на 200-летие Академии наук.
Интервью у него для «Ленинградской правды» брал экономический историк Николай Полетика. В своих воспоминаниях Полетика пишет:
«По дороге курьер подвез меня в «Европейскую». Кейнс одобрил текст и поставил на нём свою подпись. Мы разговорились. Он заинтересовался положением научных работников в Советской России, а затем и сам рассказал о своей работе в Кембридже, о своих статьях в «Nation». Он сказал, что получает за каждую статью 500 фунтов стерлингов, а при перепечатке статей в европейских и американских газетах – дополнительный гонорар».
______________________________________
За 1 ф.-ст. в 1925 году давали $4,9. Т.е. 500 фунтов были почти $2500. Инфляция доллара с 1925 года по наш день составляет 14,5 раз. Т.е. на современные доллары Кейнс получал за статью $36 тыс.🤯1
Но самое интересное в визите Кейнса в СССР в 1925 году была его встреча с одним из лидеров партии Зиновьевым.
Полетика был переводчиком на этой встрече.
Всё, что говорил Кейнс о проблемах советской экономики, применимо и к современной российской экономике.
«Я переводил английскую речь Кейнса на русский язык для Зиновьева и Сафарова, а вопросы и заявления Зиновьева - на английский язык для Кейнса.
Разговор начал Зиновьев:
- Я хотел бы узнать ваше мнение о перспективах нашего экономического развития. У нас наиболее важные отрасли промышленности, внешняя торговля и банки национализированы. Мы можем направлять экономическое развитие страны не по закону спроса и предложения, на основе анархии рынка, а по определённому плану, на научной основе. У нас не будет конкуренции в производстве, не будет кризисов и скачков в производстве, не будет падения производства, а лишь один ровный и постепенный подъём.
Кейнс ответил
- Советская экономика необходимо связана с мировым хозяйством, то есть с экономикой буржуазных стран Запада, это будет оказывать постоянное давление на экономику России. Так или иначе, но вы будете связаны и зависимы от мирового хозяйства.
Но есть и другие факторы, которые будут действовать на ваше экономическое развитие. Вы можете составить любые планы, но как вам выполнить их, когда ваши жители не имеют никаких гарантий ни для своих прав, ни для своего имущества? Они не могут говорить свободно, не могут критиковать. Они не уверены в том, будут ли иметь завтра то, что имеют сегодня, не будет ли их имущество завтра конфисковано. При таких условиях нельзя строить длительные планы развития.
Зиновьев спросил:
- Вы считаете, что мы будем зависеть от мирового хозяйства. Но как и в чём именно?
Кейнс:
- Вы не можете создать совершенно изолированное от остального мира хозяйство. Вам нужна техника - машины, орудия, нужен капитал. Вы можете получить необходимые средства для развития хозяйства, например, путём займов. Но вряд ли кто-нибудь сейчас вам даст заём.
Второй путь - концессии. Но при заключении договоров о концессии капиталисты навяжут вам свои условия, если всё же рискнут вложить свои деньги в вашу страну.
Зиновьев:
- Мы свои договоры о концессиях выполняем исправно.
Кейнс:
- Охотно верю. Но вопрос о концессиях в вашей стране имеет ещё один аспект. По договору о концессиях вы будете обеспечивать для русских рабочих достаточно выгодные условия работы. Но в этом случае русские рабочие
на иностранных концессиях в России будут иметь большую зарплату и лучшие условия труда, чем русские рабочие на русских предприятиях. Что же ваши рабочие скажут, когда увидят, что у русских рабочих на иностранных концессиях условия работы лучше, чем у рабочих советских предприятий? Или вы не будете защищать интересы ваших рабочих от иностранных капиталистов?
Наконец, Россия связана с мировым хозяйством посредством торговли. Вы можете получить необходимые для экономического развития вашей страны средства лишь при условии, что ваш экспорт будет превышать ваш импорт.
Если этого не будет, то у вас не хватит средств на покрытие расходов даже по обычным статьям бюджета.
Россия в царское время вывозила много хлеба, вывозила и сырьё для промышленности. Сможет ли хозяйство большевистской России наладить сейчас такой экспорт? Для этого вы должны преодолеть конкуренцию США и Аргентины по вывозу хлеба и других стран по вывозу леса, льна и т.д. Это возможно лишь при условии, что ваши цены на хлеб и промышленное сырьё будут ниже мировых. Если же доход от вашего экспорта будет ниже ваших расходов на импорт, вам придется внутри России прибегнуть к печатанию денег, червонец полетит вниз и обесценится.
Зиновьев:
- Вы рисуете чересчур мрачные картины. Мы, думаю, справимся и не дойдём до краха.
Кейнс:
- Только в том случае, если у вас в стране рабочие будут получать за труд значительно меньше, чем получают рабочие за границей. Или если у вас будет почти бесплатный и принудительный труд».
Полетика был переводчиком на этой встрече.
Всё, что говорил Кейнс о проблемах советской экономики, применимо и к современной российской экономике.
«Я переводил английскую речь Кейнса на русский язык для Зиновьева и Сафарова, а вопросы и заявления Зиновьева - на английский язык для Кейнса.
Разговор начал Зиновьев:
- Я хотел бы узнать ваше мнение о перспективах нашего экономического развития. У нас наиболее важные отрасли промышленности, внешняя торговля и банки национализированы. Мы можем направлять экономическое развитие страны не по закону спроса и предложения, на основе анархии рынка, а по определённому плану, на научной основе. У нас не будет конкуренции в производстве, не будет кризисов и скачков в производстве, не будет падения производства, а лишь один ровный и постепенный подъём.
Кейнс ответил
- Советская экономика необходимо связана с мировым хозяйством, то есть с экономикой буржуазных стран Запада, это будет оказывать постоянное давление на экономику России. Так или иначе, но вы будете связаны и зависимы от мирового хозяйства.
Но есть и другие факторы, которые будут действовать на ваше экономическое развитие. Вы можете составить любые планы, но как вам выполнить их, когда ваши жители не имеют никаких гарантий ни для своих прав, ни для своего имущества? Они не могут говорить свободно, не могут критиковать. Они не уверены в том, будут ли иметь завтра то, что имеют сегодня, не будет ли их имущество завтра конфисковано. При таких условиях нельзя строить длительные планы развития.
Зиновьев спросил:
- Вы считаете, что мы будем зависеть от мирового хозяйства. Но как и в чём именно?
Кейнс:
- Вы не можете создать совершенно изолированное от остального мира хозяйство. Вам нужна техника - машины, орудия, нужен капитал. Вы можете получить необходимые средства для развития хозяйства, например, путём займов. Но вряд ли кто-нибудь сейчас вам даст заём.
Второй путь - концессии. Но при заключении договоров о концессии капиталисты навяжут вам свои условия, если всё же рискнут вложить свои деньги в вашу страну.
Зиновьев:
- Мы свои договоры о концессиях выполняем исправно.
Кейнс:
- Охотно верю. Но вопрос о концессиях в вашей стране имеет ещё один аспект. По договору о концессиях вы будете обеспечивать для русских рабочих достаточно выгодные условия работы. Но в этом случае русские рабочие
на иностранных концессиях в России будут иметь большую зарплату и лучшие условия труда, чем русские рабочие на русских предприятиях. Что же ваши рабочие скажут, когда увидят, что у русских рабочих на иностранных концессиях условия работы лучше, чем у рабочих советских предприятий? Или вы не будете защищать интересы ваших рабочих от иностранных капиталистов?
Наконец, Россия связана с мировым хозяйством посредством торговли. Вы можете получить необходимые для экономического развития вашей страны средства лишь при условии, что ваш экспорт будет превышать ваш импорт.
Если этого не будет, то у вас не хватит средств на покрытие расходов даже по обычным статьям бюджета.
Россия в царское время вывозила много хлеба, вывозила и сырьё для промышленности. Сможет ли хозяйство большевистской России наладить сейчас такой экспорт? Для этого вы должны преодолеть конкуренцию США и Аргентины по вывозу хлеба и других стран по вывозу леса, льна и т.д. Это возможно лишь при условии, что ваши цены на хлеб и промышленное сырьё будут ниже мировых. Если же доход от вашего экспорта будет ниже ваших расходов на импорт, вам придется внутри России прибегнуть к печатанию денег, червонец полетит вниз и обесценится.
Зиновьев:
- Вы рисуете чересчур мрачные картины. Мы, думаю, справимся и не дойдём до краха.
Кейнс:
- Только в том случае, если у вас в стране рабочие будут получать за труд значительно меньше, чем получают рабочие за границей. Или если у вас будет почти бесплатный и принудительный труд».
🔥6
Нобелевский лауреат по экономике Пол Кругман объясняет в NYT правильность подхода администрации Байдена к стимулированию промышленной политики.
Это – большие стимулы для отдельных отраслей (вроде недавно принятого «Закона о снижении инфляции» (IRA) о развитии полупроводниковой промышленности и альтернативной энергетики). Прежним подходом было «размазать» стимулы (налоговые льготы, субсидии, защитные тарифы и т.д.) по всей экономике.
Кругман признаётся, что ранее критиковал такой подход – он активно применялся в Японии в 1970-80-е, а позднее в Южной Корее – выбор «отраслей-чемпионов».
Сейчас экономист признаёт, что ситуация изменилась, а с ней – и подходы к экономике, так как в неё вмешались политические и климатические факторы. Из политических – противостояние Китаю.
На графике можно увидеть, какой бум инвестиций сейчас пошёл в отрасль микрочипов и другой электроники в США.
_____________________________
Это – большие стимулы для отдельных отраслей (вроде недавно принятого «Закона о снижении инфляции» (IRA) о развитии полупроводниковой промышленности и альтернативной энергетики). Прежним подходом было «размазать» стимулы (налоговые льготы, субсидии, защитные тарифы и т.д.) по всей экономике.
Кругман признаётся, что ранее критиковал такой подход – он активно применялся в Японии в 1970-80-е, а позднее в Южной Корее – выбор «отраслей-чемпионов».
Сейчас экономист признаёт, что ситуация изменилась, а с ней – и подходы к экономике, так как в неё вмешались политические и климатические факторы. Из политических – противостояние Китаю.
На графике можно увидеть, какой бум инвестиций сейчас пошёл в отрасль микрочипов и другой электроники в США.
_____________________________
Интересно также, что в середине 2010-х был бум инвестиций в химпром (видимо, это строительство заводов по сжижению газа).🔥3
Молчание
При напоминании о событиях 19 августа 1991 года сразу всплывает вопрос - почему РФ-начальники не желают отмечать «три дня в августе» - ведь, не случись тех событий - скорее всего, не бывать им министрами-капиталистами.
Нет, конечно, многие из них (особенно дети и внуки сталинских генералов) сделали бы карьеру и так, но смогли бы они взлететь на самые вершины - кто знает?
В общем, взять за точку отсчёта для «новой РФ» 19/21 августа 1991 года было бы логично - но нет.
А вообще, у РФ ведь вообще нет «твёрдой даты» которую власть брала бы как стартовую для своей легитимности и именно в таком качестве ее и позиционировала. У Советской власти такая бесспорная дата была - 25 октября/7 ноября 1917 года, «Октябрьский переворот», событие со своим каноном, по этому канону описанное в книгах и обыгранное в фильмах, событие содержание и смысл которого в СССР знали все, главный государственный праздник, точка во времени «откуда есть пошла советская земля»
В РФ нет ничего подобного, более того, о важных датах «девяностых» власть если и говорит, то вполголоса - это касается и августа 91-го, и октября 93-го, и августа 98-го.
Это, кстати, похоже на отношение Советской власти к Февральской революции 1917 года - о которой в учебниках истории писали как-то вскользь и сразу переходили к «Ленину в октябре». И вот как Советская власть не любила говорить о событиях периода между Февралем и Октябрем 1917 года, так и РФ-власть не говорит о политических датах девяностых годов ХХ века
__________________________
При напоминании о событиях 19 августа 1991 года сразу всплывает вопрос - почему РФ-начальники не желают отмечать «три дня в августе» - ведь, не случись тех событий - скорее всего, не бывать им министрами-капиталистами.
Нет, конечно, многие из них (особенно дети и внуки сталинских генералов) сделали бы карьеру и так, но смогли бы они взлететь на самые вершины - кто знает?
В общем, взять за точку отсчёта для «новой РФ» 19/21 августа 1991 года было бы логично - но нет.
А вообще, у РФ ведь вообще нет «твёрдой даты» которую власть брала бы как стартовую для своей легитимности и именно в таком качестве ее и позиционировала. У Советской власти такая бесспорная дата была - 25 октября/7 ноября 1917 года, «Октябрьский переворот», событие со своим каноном, по этому канону описанное в книгах и обыгранное в фильмах, событие содержание и смысл которого в СССР знали все, главный государственный праздник, точка во времени «откуда есть пошла советская земля»
В РФ нет ничего подобного, более того, о важных датах «девяностых» власть если и говорит, то вполголоса - это касается и августа 91-го, и октября 93-го, и августа 98-го.
Это, кстати, похоже на отношение Советской власти к Февральской революции 1917 года - о которой в учебниках истории писали как-то вскользь и сразу переходили к «Ленину в октябре». И вот как Советская власть не любила говорить о событиях периода между Февралем и Октябрем 1917 года, так и РФ-власть не говорит о политических датах девяностых годов ХХ века
__________________________
Для такого молчания должны быть какие-то очень веские причины.Важная дата в эти дни – либеральная Революция 1991 года, во время противостояния путчу 19-21 августа того года.
Сейчас принято всячески поносить «проклятые 90-е».
Но ведь всё высшее начальство – бенефициары 90-х.
Никто из них тогда на вышел протестовать против развала СССР. Хотя в целом никто не вышел. Это вообще удивительное совпадение интересов начальства и пролов для нашей истории – когда их интересы полностью совпали, настолько надоел Советский Союз ВСЕМ.
Но вернёмся к первому вопросу – почему начальство не празднует победу над советизмом.
Скорее, тут вопрос стыда. Трудно ожидать от начальства стыда, настолько сейчас пропагандируется бесстыдство во всём – от внешней политики и права до личной жизни и гедонизма. Но всё же: это совсем придонная биография баронов-разбойников, мародёров, что терзали плоть и активы СССР. Это что-то на уровне похоронной команды карателей, что у трупов вырывают золотые коронки и рубят пальцы с кольцами.
__________________________
Сейчас принято всячески поносить «проклятые 90-е».
Но ведь всё высшее начальство – бенефициары 90-х.
Никто из них тогда на вышел протестовать против развала СССР. Хотя в целом никто не вышел. Это вообще удивительное совпадение интересов начальства и пролов для нашей истории – когда их интересы полностью совпали, настолько надоел Советский Союз ВСЕМ.
Но вернёмся к первому вопросу – почему начальство не празднует победу над советизмом.
Скорее, тут вопрос стыда. Трудно ожидать от начальства стыда, настолько сейчас пропагандируется бесстыдство во всём – от внешней политики и права до личной жизни и гедонизма. Но всё же: это совсем придонная биография баронов-разбойников, мародёров, что терзали плоть и активы СССР. Это что-то на уровне похоронной команды карателей, что у трупов вырывают золотые коронки и рубят пальцы с кольцами.
__________________________
Вероятно, дети начальства, а скорее даже их внуки будут уже праздновать победу над СССР. Если к тому времени не появится новая похоронная команда, уже мародёрствовать над телом РФ.Давайте предметнее посмотрим, чего добились бы нынешние бенефициары режима, если бы они не победили СССР 19-21 августа 1991 года. Если бы СССР продолжал жить так, как он жил до 1985 года.
Что получила бы либеральная и чекистско-силовая часть победителей:
Высший уровень – завлабы в НИИ, профессура, полковники – максимум генерал-майоры.
Зарплата рублей 300-500 на пике карьеры. При соотношении нынешнего рубля к рублю 1985 года 200:1 это зарплаты на уровне 60-100 тыс. современных рублей.
Могли бы что-то приворовывать, но очень аккуратно, чтобы не попасть под статью – скорее, на уровне «подарков».
Максимум по пенсиям – персональная, до 200 рублей, т.е. это нынешние 40 тыс. руб.
В РСФСР дачный дом больше 100 кв. м строить было нельзя.
Городская квартира по максимум была бы 3-4-комнатная метров 70-90.
Машина по максимуму – «Волга».
По праздникам этой номенклатуре давали бы «наборы» из палки копчёной колбасы, банки красной икры и шпрот.
И сравните с тем, как живут эти люди сейчас – во дворцах, с состояниями от десятков миллионов до миллиардов долларов (при СССР за хранение даже 100 долларов их могли бы расстрелять). Даже сейчас при СВО половина мира для них открыта. Лучшее лечение в Израиле или Гонконге, лучший отдых на тропических островах. Полная личная свобода, огромная дистанция от пролов, чтобы не мешались под ногами. Полная бесконтрольность от правовой системы.
__________________________
Что получила бы либеральная и чекистско-силовая часть победителей:
Высший уровень – завлабы в НИИ, профессура, полковники – максимум генерал-майоры.
Зарплата рублей 300-500 на пике карьеры. При соотношении нынешнего рубля к рублю 1985 года 200:1 это зарплаты на уровне 60-100 тыс. современных рублей.
Могли бы что-то приворовывать, но очень аккуратно, чтобы не попасть под статью – скорее, на уровне «подарков».
Максимум по пенсиям – персональная, до 200 рублей, т.е. это нынешние 40 тыс. руб.
В РСФСР дачный дом больше 100 кв. м строить было нельзя.
Городская квартира по максимум была бы 3-4-комнатная метров 70-90.
Машина по максимуму – «Волга».
По праздникам этой номенклатуре давали бы «наборы» из палки копчёной колбасы, банки красной икры и шпрот.
И сравните с тем, как живут эти люди сейчас – во дворцах, с состояниями от десятков миллионов до миллиардов долларов (при СССР за хранение даже 100 долларов их могли бы расстрелять). Даже сейчас при СВО половина мира для них открыта. Лучшее лечение в Израиле или Гонконге, лучший отдых на тропических островах. Полная личная свобода, огромная дистанция от пролов, чтобы не мешались под ногами. Полная бесконтрольность от правовой системы.
__________________________
На самом деле эти люди вытянули счастливый билет при победе над СССР 19-21 августа 1991 года. Редко кому в истории такое удаётся уже при первом поколении победителей. По мировым меркам – это фантастика, чтобы судьба дала такое вчерашним завлабам и майорам-подполковникам.Почему важно стабилизировать рубль? Продолжение девальвации рубля в соответствии с траекторией за последние 8 месяцев может привести к катастрофическим последствиям сначала в финансовой системе, а в дальнейшем и в экономике со всеми вытекающими деструктивными последствиями.
То, что произошло с рублем однозначно классифицируется, как валютный кризис – экстремальное падение (одно из сильнейших в современной истории), рост волатильности, структурные дисбалансы в спросе и предложении валюты, затрудняющие исполнение обязательств контрагентов.
В современной российской специфике валютный кризис в контексте финансовой системы приводит в первую очередь к:
▪️Подрыву доверия к рублю, что в свою очередь еще больше стимулирует отток капитала, снижая ликвидность валютного рынка и провоцируя дальнейшее ослабление в рамках реализации девальвационных ожиданий, когда экономические агенты будут минимизировать рублевые сбережения в пользу альтернативных инвестиций и финансовых суррогатов.
▪️Деградации долгового рынка – снижение спроса на облигации и чем длиннее облигация, тем ниже спрос. Это отображается в падении цены облигаций (росте процентных ставок), снижении ликвидности, расширении спрэдов между денежным рынком, т.к. инвесторы требуют существенную премию за риск.
Раньше это привело бы еще к дестабилизации банковской системы, как в первые 3-4 месяца после начала СВО, однако с второй половины 2022 года открытая валютная позиция банков в целом является относительно сбалансированной.
В 2014-2015 это привело бы к ухудшению кредитоспособности бизнеса, обремененного валютными долгами, но последние 8-9 лет внешние долги снижаются, а тот бизнес, который имеет валютный долги, как правило хэджирует это денежными потоками в валюте (экспортной выручкой).
Валютные долги были распространены в России с 90-х по 2009 среди бизнеса, не относящегося к экспортерам, но после 2009 валютные долги преимущественно концентрируют компании, связанные с внешнеторговыми и финансовыми операциями, поэтому фактор роста стоимости обслуживания долга не столь актуален.
В контексте экономики к чему приводит валютный кризис?
▪️Существенный разгон инфляции из-за высокой зависимости бизнеса от инвестиционного импорта, а потребителей от товарного импорта, который достигает до ¾ в структуре потребительских непродовольственных расходов. Разгон инфляции практически всегда приводит к снижению потребления и инвестиционной активности.
▪️Рост процентных ставок по всем видам долговых ресурсов (кредиты, облигации), как естественная реакция не только ЦБ РФ на инфляционные риски, но и инвесторов на рост рисков. Рост процентных расходов (стоимости обслуживания долга) способствует увеличению дефицита бюджета государства, снижению маржи бизнеса и снижению доступных ресурсов к потреблению у домохозяйств.
▪️Ужесточение финансовые условий (рост ставок, снижение доступности кредитов из-за ужесточения стандартов кредитования и снижение спроса на облигации) снижает кредитную активность и эмиссию корпоративных и государственных облигаций (Минфин вторую неделю подряд отменил аукционы по размещению ОФЗ, что уж говорить про корпоративный рынок).
В условиях закрытого внешнего рынка капитала подрыв способности к рефинансированию долгов может нести фатальные последствия для бизнеса, нарушая бюджетную устойчивость у государства.
▪️Подрыв инвестиционного потенциала. Экономическая нестабильность провоцирует неопределенность, сужая горизонт планирования, не предполагая масштабных, сложных, емких и долгосрочных инвестиционных проектов. Рост инфляции и девальвационные ожидания не позволяют просчитывать рентабельность проектов, как по затратам (фронтально растут издержки), так и по доходам (валютный кризис способствует снижению спроса).
▪️Социально-политический аспект даже не рассматриваю, тут все понятно.
То, что произошло с рублем однозначно классифицируется, как валютный кризис – экстремальное падение (одно из сильнейших в современной истории), рост волатильности, структурные дисбалансы в спросе и предложении валюты, затрудняющие исполнение обязательств контрагентов.
В современной российской специфике валютный кризис в контексте финансовой системы приводит в первую очередь к:
▪️Подрыву доверия к рублю, что в свою очередь еще больше стимулирует отток капитала, снижая ликвидность валютного рынка и провоцируя дальнейшее ослабление в рамках реализации девальвационных ожиданий, когда экономические агенты будут минимизировать рублевые сбережения в пользу альтернативных инвестиций и финансовых суррогатов.
▪️Деградации долгового рынка – снижение спроса на облигации и чем длиннее облигация, тем ниже спрос. Это отображается в падении цены облигаций (росте процентных ставок), снижении ликвидности, расширении спрэдов между денежным рынком, т.к. инвесторы требуют существенную премию за риск.
Раньше это привело бы еще к дестабилизации банковской системы, как в первые 3-4 месяца после начала СВО, однако с второй половины 2022 года открытая валютная позиция банков в целом является относительно сбалансированной.
В 2014-2015 это привело бы к ухудшению кредитоспособности бизнеса, обремененного валютными долгами, но последние 8-9 лет внешние долги снижаются, а тот бизнес, который имеет валютный долги, как правило хэджирует это денежными потоками в валюте (экспортной выручкой).
Валютные долги были распространены в России с 90-х по 2009 среди бизнеса, не относящегося к экспортерам, но после 2009 валютные долги преимущественно концентрируют компании, связанные с внешнеторговыми и финансовыми операциями, поэтому фактор роста стоимости обслуживания долга не столь актуален.
В контексте экономики к чему приводит валютный кризис?
▪️Существенный разгон инфляции из-за высокой зависимости бизнеса от инвестиционного импорта, а потребителей от товарного импорта, который достигает до ¾ в структуре потребительских непродовольственных расходов. Разгон инфляции практически всегда приводит к снижению потребления и инвестиционной активности.
▪️Рост процентных ставок по всем видам долговых ресурсов (кредиты, облигации), как естественная реакция не только ЦБ РФ на инфляционные риски, но и инвесторов на рост рисков. Рост процентных расходов (стоимости обслуживания долга) способствует увеличению дефицита бюджета государства, снижению маржи бизнеса и снижению доступных ресурсов к потреблению у домохозяйств.
▪️Ужесточение финансовые условий (рост ставок, снижение доступности кредитов из-за ужесточения стандартов кредитования и снижение спроса на облигации) снижает кредитную активность и эмиссию корпоративных и государственных облигаций (Минфин вторую неделю подряд отменил аукционы по размещению ОФЗ, что уж говорить про корпоративный рынок).
В условиях закрытого внешнего рынка капитала подрыв способности к рефинансированию долгов может нести фатальные последствия для бизнеса, нарушая бюджетную устойчивость у государства.
▪️Подрыв инвестиционного потенциала. Экономическая нестабильность провоцирует неопределенность, сужая горизонт планирования, не предполагая масштабных, сложных, емких и долгосрочных инвестиционных проектов. Рост инфляции и девальвационные ожидания не позволяют просчитывать рентабельность проектов, как по затратам (фронтально растут издержки), так и по доходам (валютный кризис способствует снижению спроса).
▪️Социально-политический аспект даже не рассматриваю, тут все понятно.
Во всяком случае, за валютным кризисом почти всегда следует экономический спад, за редкими и исключениями, как в 1998, но там особая специфика. Поэтому операция «спасения рубля» строго необходима в контексте стабилизации и нейтрализации финансовых и экономических рисков.Центральный банк РФ повысил ставку до 12%, но как ставка влияет на стоимость корпоративных кредитов?
Если оценивать краткосрочные корпоративные кредиты до года, скорость трансмиссии ключевой ставки ЦБ очень высокая, в пределах одного месяца по актуальным средневзвешенным ставкам, по которым бизнес берет кредиты у банков.
Подтверждение данного тезиса представлено на графике, где оценивается среднемесячная ставка ЦБ РФ, среднемесячные ставки ОФЗ соответствующего срока и средневзвешенные ставки корпоративных кредитов (не стоимость кредитного портфеля банков, а ставки, по которым выдаются кредиты в отчетном месяце).
Что касается спрэда, корпоративные кредиты в период с 2018 по 2021 имели положительный спрэд в среднем 1.5 п.п в сравнении со ставкой ЦБ. С июля по декабрь 2022 спрэд составлял 1.64 п.п и вырос до 2.18 п.п в первом полугодии 2023 на фоне роста рисков и ожидания ужесточения ДКП.
В сравнении с однолетними ОФЗ краткосрочные корпоративные кредиты имели средний положительный спрэд 1.66 п.п с 2018 по 2021, 1.86 п.п в 2П 2022 и 2.1 п.п в 1П 2023. Сейчас однолетние ОФЗ котируются около 10.6%.
Это означает, что краткосрочные кредиты в сентябре 2023 могут стоить около 13-13.5%, а средневзвешенная ставка в 2 кв 2023 была 9.72%.
По корпоративным кредитам от 1 до 3 лет спрэд между 3-летними ОФЗ существенно сжался после СВО. В 2018-2021 в среднем был 2.1 п.п, в 2П 2022 – 0.73 п.п, а в 1П 2023 – 0.86 п.п.
Текущая ставка 3-летних ОФЗ составляет 10.9%, что может вывести стоимость 1-3 летних кредитов к 12%.
Долгосрочные кредиты свыше 3 лет имели положительный спрэд в 0.74 п.п в сравнении с 10-летними ОФЗ, но после СВО все изменилось. В 2П 2022 – спрэд стал отрицательным (1.2 п.п), а в 1П 2023 – вырос до рекордных 2.5 п.п! Причина в субсидируемых долгосрочных кредитах и росте спроса на длинные кредиты после отсечения от внешнего рынка фондирования.
Если оценивать краткосрочные корпоративные кредиты до года, скорость трансмиссии ключевой ставки ЦБ очень высокая, в пределах одного месяца по актуальным средневзвешенным ставкам, по которым бизнес берет кредиты у банков.
Подтверждение данного тезиса представлено на графике, где оценивается среднемесячная ставка ЦБ РФ, среднемесячные ставки ОФЗ соответствующего срока и средневзвешенные ставки корпоративных кредитов (не стоимость кредитного портфеля банков, а ставки, по которым выдаются кредиты в отчетном месяце).
Что касается спрэда, корпоративные кредиты в период с 2018 по 2021 имели положительный спрэд в среднем 1.5 п.п в сравнении со ставкой ЦБ. С июля по декабрь 2022 спрэд составлял 1.64 п.п и вырос до 2.18 п.п в первом полугодии 2023 на фоне роста рисков и ожидания ужесточения ДКП.
В сравнении с однолетними ОФЗ краткосрочные корпоративные кредиты имели средний положительный спрэд 1.66 п.п с 2018 по 2021, 1.86 п.п в 2П 2022 и 2.1 п.п в 1П 2023. Сейчас однолетние ОФЗ котируются около 10.6%.
Это означает, что краткосрочные кредиты в сентябре 2023 могут стоить около 13-13.5%, а средневзвешенная ставка в 2 кв 2023 была 9.72%.
По корпоративным кредитам от 1 до 3 лет спрэд между 3-летними ОФЗ существенно сжался после СВО. В 2018-2021 в среднем был 2.1 п.п, в 2П 2022 – 0.73 п.п, а в 1П 2023 – 0.86 п.п.
Текущая ставка 3-летних ОФЗ составляет 10.9%, что может вывести стоимость 1-3 летних кредитов к 12%.
Долгосрочные кредиты свыше 3 лет имели положительный спрэд в 0.74 п.п в сравнении с 10-летними ОФЗ, но после СВО все изменилось. В 2П 2022 – спрэд стал отрицательным (1.2 п.п), а в 1П 2023 – вырос до рекордных 2.5 п.п! Причина в субсидируемых долгосрочных кредитах и росте спроса на длинные кредиты после отсечения от внешнего рынка фондирования.
Учитывая, что 10-летние ОФЗ не изменились после роста ставки ЦБ РФ, можно предположить, что долгосрочные кредиты будут стоить около 10% в сентябре 2023.🔥2
Текущая ставка ЦБ РФ (12%) делает неизбежным рост ставок по корпоративным кредитам.
Как ранее было отмечено, скорость трансмиссии очень высокая и в среднем составляет 1-2 месяца.
Учитывая средне-исторический спрэд между ключевой ставкой ЦБ РФ, ставками на ОФЗ и кредитными ставками сопоставимого срока, в сентябре 2023 следует ожидать 13-13.5% по корпоративным кредитам сроком до года, около 12-12.5% для кредитов от 1 до 3 лет и 10-11% для долгосрочных кредитов свыше 3 лет.
Примерно по таким ставкам банки будут выдавать новые корпоративные кредиты и рефинансировать имеющиеся с сентября 2023.
Основной оборот (около 70%) в структуре выдачи всех корпоративных кредитов в период с 2018 по 2021 происходил по краткосрочным кредитам до года, а с июля 2022 по июнь 2023 оборот краткосрочных кредитов упал до 56% из-за роста субсидируемых или гарантированных государством долгосрочных кредитов (преимущественно в обрабатывающей промышленности, ориентированной на ВПК).
Однако, важнейшим долговым ресурсом все еще остаются краткосрочные кредиты. Когда за последние 15 лет средневзвешенные ставки по корпоративным кредитам до года были выше 12%?
Около года с января 2009 по февраль 2010, два года с ноября 2014 по ноябрь 2016 и всего два месяца в 2022 с марта по апрель.
Каждый раз, когда денежно-кредитная политика ЦБ РФ была достаточно ограничительной (корпоративные кредиты стоят свыше 12% годовых), кредитования существенно замедляется, а экономика имеет устойчиво негативный тренд.
• С января 2009 по февраль 2010 среднемесячный темп прироста корпоративных кредитов составлял 0.2%.
• С ноября 2014 по ноябрь 2016 среднемесячный темп составлял 0.34%.
Для сравнения, в период с 2018 по 2021 среднемесячный прирост рублевых кредитов нефинансового бизнеса составлял 0.94%, а с июля 2022 по июнь 2023 рекордный с 2007 импульс в 2.24%.
______________________
Как ранее было отмечено, скорость трансмиссии очень высокая и в среднем составляет 1-2 месяца.
Учитывая средне-исторический спрэд между ключевой ставкой ЦБ РФ, ставками на ОФЗ и кредитными ставками сопоставимого срока, в сентябре 2023 следует ожидать 13-13.5% по корпоративным кредитам сроком до года, около 12-12.5% для кредитов от 1 до 3 лет и 10-11% для долгосрочных кредитов свыше 3 лет.
Примерно по таким ставкам банки будут выдавать новые корпоративные кредиты и рефинансировать имеющиеся с сентября 2023.
Основной оборот (около 70%) в структуре выдачи всех корпоративных кредитов в период с 2018 по 2021 происходил по краткосрочным кредитам до года, а с июля 2022 по июнь 2023 оборот краткосрочных кредитов упал до 56% из-за роста субсидируемых или гарантированных государством долгосрочных кредитов (преимущественно в обрабатывающей промышленности, ориентированной на ВПК).
Однако, важнейшим долговым ресурсом все еще остаются краткосрочные кредиты. Когда за последние 15 лет средневзвешенные ставки по корпоративным кредитам до года были выше 12%?
Около года с января 2009 по февраль 2010, два года с ноября 2014 по ноябрь 2016 и всего два месяца в 2022 с марта по апрель.
Каждый раз, когда денежно-кредитная политика ЦБ РФ была достаточно ограничительной (корпоративные кредиты стоят свыше 12% годовых), кредитования существенно замедляется, а экономика имеет устойчиво негативный тренд.
• С января 2009 по февраль 2010 среднемесячный темп прироста корпоративных кредитов составлял 0.2%.
• С ноября 2014 по ноябрь 2016 среднемесячный темп составлял 0.34%.
Для сравнения, в период с 2018 по 2021 среднемесячный прирост рублевых кредитов нефинансового бизнеса составлял 0.94%, а с июля 2022 по июнь 2023 рекордный с 2007 импульс в 2.24%.
______________________
Следует ожидать резкого замедления роста кредитования с сентября, остановки инвестиционного цикла и падения ВВП в пределах 0.2-0.4% кв/кв с учетом сезонного фактора уже в 4 кв 2023.Есть ли хорошее решение валютного кризиса в России? Нет, все решения плохие и здесь балансировка кумулятивного ущерба от предпринятых мер или … от отсутствия решений.
▪️Если вообще ничего не делать – стабилизация валютного рынка пройдет естественным путем в среднесрочной перспективе в диапазоне 100-110 руб за доллар, где значительная часть национальных сбережений и текущих рублевых доходов будут уничтожены девальвацией, что снизит способность к оттоку валюты (в том числе импорт, инвестиционный вывод, переводы мигрантами и финансовые операции) относительно валютных поступлений.
Дальнейшая тенденция девальвации будет плюс-минус сопоставима с приростом рублевой денежной массы и темпами роста рублевых денежных доходов экономических агентов.
Девальвация рубля – это наиболее быстрый и эффективный механизм подрыва покупательной способности импорта, как основного канала оттока валюты.
Но все имеет свою цену. Политика невмешательства в валютный рынок может привезти к разгону девальвационных ожиданий и прежде, чем курс стабилизируется на уровне 100-110 руб за доллар, может произойти существенный перелет в область 120-130, имея каскадный эффект дестабилизации, усиливая иррациональный фактор оттока и необратимый процесс подрыва доверия к рублю.
За девальвационными ожиданиями всегда следуют инфляционные ожидания, что может неконтролируемо эскалировать существенный рост цен, опережающий фактические издержки, как это было в марте 2022.
За неконтролируемым инфляционным выбросом следует паралич долгового рынка (прежде всего размещения на открытом рынке) и практически полная остановка инвестиций, за исключением госинвестиций и критических инвестиций системообразующего характера.
Долгосрочные и сложные инвестпроекты не могут возникнуть в условиях высокой неопределенности, когда становится невозможным рассчитать структуру будущего спроса и издержек, а обвал рубля и инфляционный выброс как раз провоцирует рост неопределенности и сужение горизонта планирования.
Стремительное обесценение сбережений и доходов находит социальный отклик, оказывая дестабилизирующее политические отражение.
Все вышесказанное способствует неконтролируемому обвалу экономики, по крайней мере, на первой фазе через снижение реальных доходов, заморозку инвестиций и дезориентацию экономических агентов.
▪️Если ужесточать финансовые условия, как сейчас делает ЦБ РФ, - это способствует неизбежному замедлению экономики с высокими рисками падения ВВП уже в 4 кв 2023.
Но что влияет ключевая ставка ЦБ РФ? В России скорость трансмиссии ДКП выше, чем в Европе и США из-за структурных особенностей экономики и финансовой системы.
Рост ключевой ставки, тем более в той мере, в которой это было реализовано: способствует усилению сберегательной модели у потребителей, заглушая спрос и тормозя инфляционное давление, а у бизнеса это приводит к замедлению или остановке многих инвестпроектов ( стоимость долговых ресурсов (кредиты и облигации) превышает порог рентабельности бизнес-проектов).
В принципе, это расчетные процессы, имея детализированную статистику поведения экономики в ретроспективе в схожих условиях. Очевидно, это приведет к значительному замедлению прироста кредитования и эмиссии корпоративных облигаций, что замедлит прирост денежной массы и доходов экономических агентов.
Замедление темпов роста денежной массы будет приводит к снижению способности к оттоку валюты, как из-за отсутствия потребности в рамках реализации инвестиционных проектов, так и по причине кризисных процессов и сберегательной модели потребления.
Другими словами, ужесточение ДКП способствует торможению экономической активности и среднесрочному снижению способности к оттоку валюты.
Разница с курсом в том, что курс действует практически моментально, тогда как ужесточение ДКП с лагом в 3-6 месяцев до выявления негативных макроэкономических процессов. Курс способствует реализации неконтролируемых процессов, а негативный эффект от ДКП относительно контролируем.
Но есть еще и валютный контроль...
▪️Если вообще ничего не делать – стабилизация валютного рынка пройдет естественным путем в среднесрочной перспективе в диапазоне 100-110 руб за доллар, где значительная часть национальных сбережений и текущих рублевых доходов будут уничтожены девальвацией, что снизит способность к оттоку валюты (в том числе импорт, инвестиционный вывод, переводы мигрантами и финансовые операции) относительно валютных поступлений.
Дальнейшая тенденция девальвации будет плюс-минус сопоставима с приростом рублевой денежной массы и темпами роста рублевых денежных доходов экономических агентов.
Девальвация рубля – это наиболее быстрый и эффективный механизм подрыва покупательной способности импорта, как основного канала оттока валюты.
Но все имеет свою цену. Политика невмешательства в валютный рынок может привезти к разгону девальвационных ожиданий и прежде, чем курс стабилизируется на уровне 100-110 руб за доллар, может произойти существенный перелет в область 120-130, имея каскадный эффект дестабилизации, усиливая иррациональный фактор оттока и необратимый процесс подрыва доверия к рублю.
За девальвационными ожиданиями всегда следуют инфляционные ожидания, что может неконтролируемо эскалировать существенный рост цен, опережающий фактические издержки, как это было в марте 2022.
За неконтролируемым инфляционным выбросом следует паралич долгового рынка (прежде всего размещения на открытом рынке) и практически полная остановка инвестиций, за исключением госинвестиций и критических инвестиций системообразующего характера.
Долгосрочные и сложные инвестпроекты не могут возникнуть в условиях высокой неопределенности, когда становится невозможным рассчитать структуру будущего спроса и издержек, а обвал рубля и инфляционный выброс как раз провоцирует рост неопределенности и сужение горизонта планирования.
Стремительное обесценение сбережений и доходов находит социальный отклик, оказывая дестабилизирующее политические отражение.
Все вышесказанное способствует неконтролируемому обвалу экономики, по крайней мере, на первой фазе через снижение реальных доходов, заморозку инвестиций и дезориентацию экономических агентов.
▪️Если ужесточать финансовые условия, как сейчас делает ЦБ РФ, - это способствует неизбежному замедлению экономики с высокими рисками падения ВВП уже в 4 кв 2023.
Но что влияет ключевая ставка ЦБ РФ? В России скорость трансмиссии ДКП выше, чем в Европе и США из-за структурных особенностей экономики и финансовой системы.
Рост ключевой ставки, тем более в той мере, в которой это было реализовано: способствует усилению сберегательной модели у потребителей, заглушая спрос и тормозя инфляционное давление, а у бизнеса это приводит к замедлению или остановке многих инвестпроектов ( стоимость долговых ресурсов (кредиты и облигации) превышает порог рентабельности бизнес-проектов).
В принципе, это расчетные процессы, имея детализированную статистику поведения экономики в ретроспективе в схожих условиях. Очевидно, это приведет к значительному замедлению прироста кредитования и эмиссии корпоративных облигаций, что замедлит прирост денежной массы и доходов экономических агентов.
Замедление темпов роста денежной массы будет приводит к снижению способности к оттоку валюты, как из-за отсутствия потребности в рамках реализации инвестиционных проектов, так и по причине кризисных процессов и сберегательной модели потребления.
Другими словами, ужесточение ДКП способствует торможению экономической активности и среднесрочному снижению способности к оттоку валюты.
Разница с курсом в том, что курс действует практически моментально, тогда как ужесточение ДКП с лагом в 3-6 месяцев до выявления негативных макроэкономических процессов. Курс способствует реализации неконтролируемых процессов, а негативный эффект от ДКП относительно контролируем.
Но есть еще и валютный контроль...
👍1
Есть ли хорошее решение валютного кризиса в России? Часть 2 – Валютный контроль.
Любая форма валютного контроля способствует росту напряжения в системе, имея как мгновенные, так и отложенные негативные эффекты/последствия.
Движение денежных потоков обусловлено балансом рисков и возможностей (в том числе прибыли). Если принудительно ограничивать трансграничное движение капитала – это приводит к деформации действий и ожиданий экономических агентов, накапливая недоверие к национальной финансовой системе и поиску возможностей к выводу сразу, как только ограничения ослабнут, либо способствует к кристаллизации черного/криминального рынка и поиску обходных путей.
Ограничение мобильности капитала приводит к накоплению ошибок в системе и росту неэффективности.
Если есть ожидания, что накинут смирительную рубашку, естественная реакция – избежать подобной ситуации, а следовательно, концентрировать финансовые ресурсы там, где нет ограничений или они минимальны.
Валютный контроль – это исключительный инструмент в особых ситуациях тогда, когда другие варианты перестали работать, как это было в марте-июне 2022.
Валютный контроль приводит к подрыву доверия, как внутренних, так и международных инвесторов, к потере доступа к внешним рынкам капитала. Однако, в условиях постсанкционной реальности для России — это не актуально, т.к. доверие инвесторов уже подорвано, а доступ на внешний рынок давно закрыт, по крайней мере, для недружественных стран.
Среди нейтральных стран нет крупных международных хабов или инвестиционных групп, которые бы рассматривали Россию, как привлекательное место для инвестиций, за исключением Китая.
Рациональный мотив, который может объяснить полную изоляцию любого упоминания о валютном контроле со стороны ЦБ РФ – это опасения подрыва очень хрупкой конструкции доверия с международными инвесторами, которую как-то пытаются выстраивать
С другой стороны, в текущих условиях, избыточная либерализация движения денежных потоков, очевидно, не несет стратегической пользы. Проблема рубля – структурная, как из-за обнуления счета текущих операций, так и смещения платежей в сторону валют нейтральных стран, тогда как отток капитала концентрируется в валютах недружественных стран (в том числе, по внешним обязательствам), что приводит к кассовым разрывам и дефицитам валюты.
В этих условиях нет иных вариантов, кроме как ювелирно и динамически балансировать токсичный вывод капитала, понимая, что любые ограничения несут негативные последствия.
В каком направлении валютного контроля действовать? Для этого необходимо знать инсайд: кто, куда и по каким инструментам и валютам распределяет вывод капитала, что напрямую не прослеживается в платежном балансе, за исключением агрегированных показателей.
Поэтому так или иначе меры валютного контроля придется вводить, как бы не сопротивлялся ЦБ.
Что касается продажи валютной выручки экспортеров? Следует понимать, что сама по себе валютная выручка в валютах недружественных стран незначительна из-за изменения валюты расчета, а то, что осталось в основном используется для реализации инвестиционного импорта и обхода санкций, в том числе для реализации масштабных инвестпроектов по переводу логистики на Восток.
Если заводить валютную выручку в российский финансовый контур – в перспективе все равно потребуется выводить, как для инвестиций, так и для погашений долгов. Значительная часть валютной выручки аккумулируется как раз под погашение внешних долгов в валютах недружественных стран.
Поэтому, увеличение нормы завоза валютной выручки может способствовать краткосрочной стабилизации, но среднерыночные и долгосрочные проблемы остаются актуальными.
Любая форма валютного контроля способствует росту напряжения в системе, имея как мгновенные, так и отложенные негативные эффекты/последствия.
Движение денежных потоков обусловлено балансом рисков и возможностей (в том числе прибыли). Если принудительно ограничивать трансграничное движение капитала – это приводит к деформации действий и ожиданий экономических агентов, накапливая недоверие к национальной финансовой системе и поиску возможностей к выводу сразу, как только ограничения ослабнут, либо способствует к кристаллизации черного/криминального рынка и поиску обходных путей.
Ограничение мобильности капитала приводит к накоплению ошибок в системе и росту неэффективности.
Если есть ожидания, что накинут смирительную рубашку, естественная реакция – избежать подобной ситуации, а следовательно, концентрировать финансовые ресурсы там, где нет ограничений или они минимальны.
Валютный контроль – это исключительный инструмент в особых ситуациях тогда, когда другие варианты перестали работать, как это было в марте-июне 2022.
Валютный контроль приводит к подрыву доверия, как внутренних, так и международных инвесторов, к потере доступа к внешним рынкам капитала. Однако, в условиях постсанкционной реальности для России — это не актуально, т.к. доверие инвесторов уже подорвано, а доступ на внешний рынок давно закрыт, по крайней мере, для недружественных стран.
Среди нейтральных стран нет крупных международных хабов или инвестиционных групп, которые бы рассматривали Россию, как привлекательное место для инвестиций, за исключением Китая.
Рациональный мотив, который может объяснить полную изоляцию любого упоминания о валютном контроле со стороны ЦБ РФ – это опасения подрыва очень хрупкой конструкции доверия с международными инвесторами, которую как-то пытаются выстраивать
С другой стороны, в текущих условиях, избыточная либерализация движения денежных потоков, очевидно, не несет стратегической пользы. Проблема рубля – структурная, как из-за обнуления счета текущих операций, так и смещения платежей в сторону валют нейтральных стран, тогда как отток капитала концентрируется в валютах недружественных стран (в том числе, по внешним обязательствам), что приводит к кассовым разрывам и дефицитам валюты.
В этих условиях нет иных вариантов, кроме как ювелирно и динамически балансировать токсичный вывод капитала, понимая, что любые ограничения несут негативные последствия.
В каком направлении валютного контроля действовать? Для этого необходимо знать инсайд: кто, куда и по каким инструментам и валютам распределяет вывод капитала, что напрямую не прослеживается в платежном балансе, за исключением агрегированных показателей.
Поэтому так или иначе меры валютного контроля придется вводить, как бы не сопротивлялся ЦБ.
Что касается продажи валютной выручки экспортеров? Следует понимать, что сама по себе валютная выручка в валютах недружественных стран незначительна из-за изменения валюты расчета, а то, что осталось в основном используется для реализации инвестиционного импорта и обхода санкций, в том числе для реализации масштабных инвестпроектов по переводу логистики на Восток.
Если заводить валютную выручку в российский финансовый контур – в перспективе все равно потребуется выводить, как для инвестиций, так и для погашений долгов. Значительная часть валютной выручки аккумулируется как раз под погашение внешних долгов в валютах недружественных стран.
Поэтому, увеличение нормы завоза валютной выручки может способствовать краткосрочной стабилизации, но среднерыночные и долгосрочные проблемы остаются актуальными.
👍2