"Один раз не Евротранс?»: кредитный разбор перед возможным дефолтом

Разбираю без эмоций. Только отчетность, денежные потоки и судебные факты.

Ситуация развивается быстро. Блокировка счетов ФНС стала триггером. Но проблема глубже.

1️⃣ Долговая нагрузка

📌 Облигационный долг — ~30 млрд ₽
📌 Совокупный долг (2024) — 62,6 млрд ₽
📌 Капитал — 29,9 млрд ₽

Debt / Equity ≈ 2,1x
Interest coverage (EBIT / проценты) ≈ 1,8x

Проценты:

2022 — 1,9 млрд

2023 — 4,2 млрд

2024 — 7 млрд

2025 (III кв.) — 8,2 млрд

Процентная нагрузка растет быстрее бизнеса.

2️⃣ Качество прибыли

Чистая прибыль 2024 — 4,4 млрд ₽
Выглядит уверенно.

Но смотрим ОДДС:

Год Операционный поток
2022 -13,2 млрд
2023 -12,1 млрд
2024 +3,6 млрд

Два года подряд отрицательный операционный денежный поток при росте прибыли.

Это главный красный флаг.

Прибыль есть. Денег нет.

3️⃣ Ликвидность

Денежные средства:

2024 — 179 млн ₽

2025 (III кв.) — 145 млн ₽

При:

20,6 млрд краткосрочных займов

18,8 млрд кредиторки

7–8 млрд годовых процентов

Абсолютная ликвидность ≈ 0,6%.

Фактически — запас прочности отсутствует.

4️⃣ Модель финансирования

2023:
+40,6 млрд привлечено
2024:
+22,8 млрд привлечено

Компания живет за счет постоянного рефинансирования:

кредиты

облигации

допэмиссия

Это долговая модель роста.
Она работает, пока открыт рынок капитала.

Если рынок закрывается — система ломается.

5️⃣ Судебные признаки напряжения

В 2026 году компания уже участвует в новых исках как ответчик:

Иск от АТИ — ~500 млн ₽

Иск от ИНБАНК — ~38 млн ₽

Иск от ИНВЕСТ МЕНЕДЖМЕНТ — ~29 млн ₽

Это споры по неисполнению договоров.

Это не банкротство.
Но это признак проблем с расчетами.

6️⃣ Самый опасный сценарий — кросс-дефолт

У компании:

11 выпусков облигаций

кредиты

лизинг (77 сделок)

залоги

Если происходит:

❗️ невыплата купона
❗️ просрочка по кредиту
❗️ блокировка счетов и невозможность платежей

→ может включиться кросс-дефолт по другим обязательствам.

Это уже системный сбой.

7️⃣ Возможный каскад в секторе нефтепродуктов

Евротранс — крупный оператор розничного топлива.

Если начинаются задержки:

поставщики топлива требуют предоплату

логистика останавливается

банки закрывают лимиты

лизинг требует досрочного погашения

В топливном ритейле маржа низкая.
Все держится на обороте и кредитном плече.

Нарушение расчетного контура может вызвать:

🔻 напряжение у региональных поставщиков
🔻 рост доходностей по облигациям сектора
🔻 закрытие окна размещений для других эмитентов

Один дефолт способен ударить по всему сегменту ВДО.

8️⃣ Что это значит для облигаций

Доходность 25–30% — это не «подарок».
Это цена риска.

Важно понимать:

банки имеют приоритет

налоговая имеет приоритет

залоги могут быть уже обременены

держатели облигаций стоят ниже в очереди

Recovery в стресс-сценарии может оказаться значительно ниже ожиданий.

Ликвидность бумаг низкая — выйти быстро будет сложно. Вывод - держаться подальше как от облигаций Евротранса, так и от сектора ВДО. Ковбоям - если успели влететь в планку на шорт акций, то имейте ликвидность на поддержание (фьючей нет, может быть шорт сквиз, но справедливая цена акций стремится к 0)

Нефть 100, юань почти 12. В пути пришлось докупить коллов. Моментум решает

Шикарная картина. Сегодня заседание ЦБ по ставке...лучше к 13 часам быть на кнопках. Консенсус почти всех аналитиков снижение ставки сразу до 15% с 15.5% текущих. Но есть опции, особенно на текущем ралли в юане и ставка репо под 40% годовых. Сдается мне, что снижение даже на 0.25%, а тем более hold 15% крайне негативно будет воcпринято рынком. На утренних торгах юань охлаждается, поэтому базовый сценарий 15% оставлю в силе.

В пятницу ставка ЦБ - пока в рынке только снижение на 0.5%, хотя RGBI прайсит чуть большее снижение. Массового перетока в акцули не видно, кажется деньги все в денежном рынке и облигах.