Финансовые результаты «Эталона»: выбрали консервативную стратегию

Компания отчиталась по МСФО за первое полугодие 2026 г. Данные год к году:

◾️Выручка: -10%
◾️Чистый корп. долг: -13%, до 72,7 млрд руб.
◾️Чистый убыток: -7%, 13,2 млрд руб. против убытка 14,1 млрд руб. годом ранее

В целом, результаты точно отражают состояние всего рынка девелопмента. Сокращение ипотечных программ сильно снизило общий спрос по всей отрасли. В минус сыграла и высокая ключевая ставка, из-за которой обслуживание долга стало дороже.

В таких условиях важно оптимизировать свои затраты. Так, коммерческие, административные и управленческие расходы «Эталона» сократились г/г на 9%. Компания ищет точки как наиболее эффективно преодолеть текущую ситуацию.

➡️Совсем недавно мы говорили о том, что «Эталон» выбрал консервативную стратегию вместо агрессивного роста, осознанно сократив свои продажи. В финансовом отчете мы видим результат: объем долга снижается, чистый корпоративный долг сократился на 13%, а валовый — на 12%. Чистый корпоративный долг к EBITDA LTM сейчас находится на уровне 3,1х, что по-прежнему находится в приемлемых границах.

Полагаем, фокус на премиальном сегменте, как это и сделал «Эталон», — наиболее эффективный шаг, поскольку элитное жилье пользуется спросом независимо от экономического цикла. Результат уже виден: продажи премиума у компании выросли на 141% в деньгах, рентабельность сегмента составила ~50% (против 32% по всему девелопменту жилья). Именно премиум должен стать основой роста рентабельности бизнеса по мере увеличения доли в выручке.

Что ждать компании в перспективе? «Эталону» сильно поможет снижение ключевой ставки — тренд задан, остается дождаться результатов. Продолжаем активно следить за положением компании.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Закон опоздал — селлеры остались без защиты

От инфраструктуры двух крупнейших маркетплейсов — Ozon и Wildberries — сегодня зависит, по разным оценкам, от 1 до 2 млн продавцов. У большинства из них уже почти не осталось запаса прочности: за последний год комиссия площадок в среднем выросла с 30% до 40%, а в некоторых категориях достигает 55%, средняя рентабельность и вовсе снизилась до 5%.

◽️При такой марже один сгоревший склад без компенсации способен обнулить бизнес мгновенно — поэтому вопрос, кто юридически отвечает за утраченный товар, перестает быть теоретическим. Но и практическим пока не стал — закон еще не действует.

Трагический тайминг для селлеров

➡️ Многострадальный для российского e-commerce закон 298-ФЗ, который должен регулировать правоотношения маркетплейсов и продавцов, обсуждали еще в 2023 году. Депутаты приняли его только в июле 2025 года, а дату вступления в силу сдвинули на 1 октября 2026 года — через два с половиной месяца после того, как беспилотники впервые ударили по складам WB.

➡️ И второе совпадение по времени, почти неприличное. Wildberries обновил оферту и добавил в раздел о форс-мажоре формулировку про атаки БПЛА — буквально за 11 дней до того, как беспилотники впервые ударили по складам. Своевременный риск-менеджмент или тихий перенос риска ровно перед тем, как он материализуется, — решайте сами.

А что, если бы закон уже действовал в июле?

Стоит прогнать ситуацию через эту рамку буквально.

Во-первых, сам маневр с офертой стал бы гораздо сложнее в том виде, в каком он случился: ст. 12 298-ФЗ требует минимум 45 дней уведомления при изменении условий, касающихся ответственности. Ни один маркетплейс не смог бы тихо вписать форс-мажор про БПЛА за 11 дней до его наступления — продавцы получили бы почти полтора месяца на то, чтобы увидеть изменение и успеть отреагировать заранее.

Во-вторых, у продавцов был бы гарантированный 15-дневный срок ответа на жалобу (ст.14 298-ФЗ) по каждому случаю потери или задержки товара — вместо расплывчатого «возместим ущерб после инвентаризации», которое Ozon пообещал по факту без четкого дедлайна.

И в-третьих — закон закрепил бы обязанность обеспечивать оборот и возврат товара через свою логистическую инфраструктуру (ст. 18–19 298-ФЗ), то есть гарантии для продавцов перестали бы зависеть от доброй воли компании в момент кризиса.

Что закон все равно не решил бы, даже вступи он в силу раньше?

◽️Проблему — что выступит источником денег на компенсацию сгоревшего товара. Ни резервного фонда, ни обязательного страхования складов в тексте нет: юридически обязанная площадка физически не сможет закрыть претензии тысяч пострадавших продавцов разом.

◽️То есть закон убрал бы главный источник хаоса — правовую неопределенность и манипуляции сроками, — но не заменил бы собой страховку.

Отсюда вытекает системная проблема, требующая системного решения.

Ответственность за риск такого масштаба не может держаться на паре «платформа — продавец». Пока за товары селлеров отвечает только оферта одной компании, у российского e-commerce нет своего Ллойда — рынка, где риск страховался бы коллективно: банками, страховщиками, государством как регулятором последней инстанции.

Без этого каждая новая атака на склад будет отдельным непредсказуемым потрясением для тысяч продавцов — своим «черным лебедем», который прилетает регулярно, но каждый раз неожиданно.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

МГКЛ — одна из наиболее интересных историй роста малой капитализации на рынке. Третий отчет подряд компания кратно увеличивает показатели.

Результаты на первое полугодие, г/г:
▪️Выручка: 27 млрд руб. | +170%
▪️EBITDA: 1,8 млрд руб. | +63%
▪️Чистая прибыль: 553 млн руб. | +34%
▪️Долг/EBITDA снизился до 1,7

Основной вклад в результат, как и прежде, дает объединенное направление ломбардов и ресейла: 94% чистой прибыли и 95% EBITDA.

Важное из стратегии: МГКЛ в бизнес-план добавила включение банка в периметр Группы. Банк усилит действующие направления и открывает доступ к рынку инвестиционных драгметаллов для частных инвесторов.

➡️Компания растет и по масштабу, и по марже одновременно, что для сектора малой капитализации редкость. Продолжаем следить за этой историей.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Евгений Борисович, с днем рождения!

С вами невозможно заскучать, ваша энергия и магнетизм заряжают всю команду.

Но мы ценим вас не только за это. За годы совместной работы мы видели, как вы держите слово, поддерживаете в сложных ситуациях и остаетесь человеком, на которого можно положиться.

Спасибо, что вы такой. Пусть этот день рождения станет началом еще одного яркого года: с новыми победами, крепким здоровьем и морем поводов для улыбки!

С любовью, команда bitkogan ❤️

Разблокировка активов – теперь лучше и дешевле?

Не так давно мы писали про то, что с июля 2026 г. возможен новый этап в разблокировке активов, заблокированных через мост НРД–Euroclear. Если коротко: с середины 2026 года Минфин Бельгии принял на себя прямое управление заявками на разблокировку – это значит, что все еще есть время, чтобы подавать заявки на личную разблокировку активов.

Кого это касается?

Инвесторов, которые покупали иностранные активы через российских брокеров с учетом по цепочке:

Инвестор → Российский брокер → Национальный расчётный депозитарий → международный депозитарий Euroclear или Clearstream.

Иными словами, распространяется на все активы на Мосбирже (например, те же американские акции за рубли) и т.д.

В чем была проблема?

◽️С момента блокировки продажа активов на внебирже у российских брокеров осуществлялась с дисконтами в среднем по 60-70% от рыночной стоимости.

◽️Бельгийский регулятор с одной стороны тормозил или выдавал отказы самостоятельным заявителям, а с другой – брокеры или депозитарии запрашивали бесконечную вереницу KYC/AML документов

◽️Разблокировка активов напрямую имела экономический смысл только при счете от ≈300 тыс. $/€, поскольку сам по себе вывод и сопровождение стоило не малых денег.

В итоге перевод либо не начинался вовсе, либо тормозил в отсутствии необходимого юридического сопровождения, либо отсутствие порога суммы делало разблокировку нецелесообразной.

Что изменилось?

▪️Сейчас есть возможность добиться разблокировки активов без ВНЖ ЕС (само по себе это не является обязательным условием). Важно наличие гаранта и брокерского счета в европейской юрисдикции.

▪️Процесс идет под ключ даже если были отказы от европейского регулятора или задержки в исполнении решений. Разумеется в юридическом мире 100% гарантии невозможны, но оценка всех «за» и «против» проводится заранее в каждом индивидуальном случае.

▪️Стоимость услуги снизилась: теперь экономически целесообразно подаваться на личную на разблокировку при наличии активов от €100 тыс. и выше, поскольку затраты на процедуру составляют в среднем от 20 тыс. евро. Тем не менее, это все равно дешевле дисконтов в 70% на внебиржевом рынке.

Стоит ли ждать централизованных разблокировок?

Как и на любой комплексный вопрос, здесь не может быть однозначного ответа. Да, централизованный обмен рано или поздно может состояться, однако это может занять как минимум несколько лет, в то время как индивидуальный план возможно стоит узнать уже сейчас.

🔥Если остались вопросы или нужны подробности – можно написать нам.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Кому на Руси худеть хорошо?

Мы ранее писали о вариантах участия государства (на примерах США и России) в субсидировании программ лечения метаболических нарушений населения — проще говоря, халявной раздачи лекарств от ожирения всем толстым для формирования здорового и счастливого населения за счет госбюджета, т.е. за наш счет! А раз государство с эпидемией ожирения не справляется, то, логично переложить вопрос на плечи бизнеса (как с защитой от прилетов НЛО).

➡️Согласно исследованию центра «Позиция», 15% российских компаний думают, не включить ли препараты для снижения веса в социальный пакет или программу ДМС. Конечно, бизнес видит в этом инструмент повышения эффективности персонала: 42% работодателей рассчитывают на улучшение самочувствия сотрудников, 32% — на рост продуктивности, 25% — на снижения заболеваемости и сокращения расходов на медицинское страхование (производительность и прибыль!).

◽️У сотрудников спрос еще выше: 40% хотят доступ к таким препаратам в рамках льгот, и считают, что это повысит привлекательность компании-работодателя, 22% готовы отказаться ради "таблеток от похудения" от тимбилдингов и корпоративных праздников (бесполезное времяпровождение и алкоголизация под нехитрую закуску, соответственно), 26% — от компенсации затрат на фитнес (чего на тренажерах корячиться — таблетку съел и похудел) и психологическую поддержку (к которой не надо будет прибегать из-за уменьшения талии).

Конечно, эксперты предупреждают о рисках (заранее завидуют?).

Препараты требуют строгого врачебного контроля и обязательного предварительного обследования — без этого программа может превратиться в бесконтрольную выдачу рецептурных лекарств, что создаст медицинские и репутационные риски для работодателя. Кроме того, после отмены терапии пациенты в среднем возвращают 60% потерянного веса в течение года (а вот это не механизм ли долгосрочного удержания персонала?). Т. о, для компании льгота рискует стать бессрочным финансовым обязательством с нарастающим числом участников. А еще можно похудеть и уйти к конкурентам…

А как у них дела? В США практика корпоративного покрытия препаратов для похудения уже получила развитие и согласно опроса IFEBP целых 36% компаний готовы покрывать такие препараты — вот звериный оскал американского капитализма! Bank of America ежегодно тратит на эти цели более $250 млн!

▪️Но есть луч света в оземпиковом царстве. В России уже есть прецедент системной работы в этом направлении. Фармкомпания «Промомед», производитель отличного препарата для похудания двойного действия «Тирзетта», обеспечивает сотрудников своими препаратами с 2020 года в рамках внутренней программы.

Обязательное условие участия — наличие врачебного назначения. Программа терапии избыточного веса успешно показала себя внутри компании, а затем была масштабирована до регионального проекта «Начни с себя» совместно с органами здравоохранения. В рамках проекта компания покрывает обеспечение медицинских сотрудников в Мордовии, Нижегородской области, Алтайском крае препаратами для коррекции метаболического здоровья. За 6 месяцев медики с среднем похудели на 12 кг и каждый четвертый участник программы вышел из зоны ожирения.

Включение препаратов для снижения веса в социальный пакет может быть привлекательным и для компании, и для работника только при двустороннем системном подходе, и такая программа — это не разовая акция, это марафон.

➡️В нашей Стратегии «США. Биотех» тему представляет Viking Therapeutics (VKTX). Акции Viking — высокорисковая, но потенциально сверхдоходная инвестиция с апсайдом >200%. Любая Big Pharma, желающая войти на сто миллиардный рынок борьбы с ожирением, может выкупить Viking с гигантской премией к рынку. Что касается российских стратегий, то в них нашим фаворитом остается «Промомед», чьи акции также продолжаем держать.

#биотех
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Друзья, привет!

Сегодня наша традиционная встреча с Дмитрием Абзаловым «Неделя. Отражение» пройдет в прямом эфире в 10:30 МСК.

▪Зачем глава ЦРУ прилетал в Россию и ждать ли новой эскалации?

▪Топливный кризис станет глобальным?

▪В российском бюджете заканчиваются деньги?

Обсудим эти и другие ключевые события прошедшей недели на YouTube и VK.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

🤖 С чего начать работу с нейросетями?

Уже почти 5 лет, как большие языковые модели вошли в нашу жизнь, перестав быть инструментом для айтишников. Но многие люди находятся в освоении ИИ на этапе: «пробовал, но не особо понял». Почему так происходит? Одна из причин — множество мифов вокруг этой темы.

Мы уже не раз делали обзор основных LLM (здесь и здесь), теперь попробуем дать поэтапный алгоритм для новичков с учетом российских реалий.

1️⃣Использование простых, доступных и бесплатных российских моделей. Для задач, связанных с русским языком, они могут быть лучше остальных.
→ Гигачат — начните с базы знаний.
→ YandexGPT — в формате чата с Алисой — бытовое использование с подсказками и примерами прямо в интерфейсе. Информация для продвинутых пользователей находится здесь.

2️⃣Китайские нейросети. Про них много писали, принципиально мало что изменилось. В топе по-прежнему DeepSeek и Qwen. Дипсик стал работать стабильнее (если виснет — переходите на Квен), он очень похож на ChatGPT, для большинства задач подойдет. А главное — все так же бесплатно и просто.

❗️Здесь сразу важный момент: пользуйтесь нейросетями напрямую, не через суррогаты-прокладки. И даже в этом случае соблюдайте правила безопасности — не передавайте персональные и другие важные данные чатам. Т.к. в любой момент они могут оказаться в публичном доступе.

Исключение из правил — нейросеть-поисковик Перплексити. В своем платном варианте она дает доступ сразу к нескольким продвинутым моделям ИИ.

3️⃣Когда вы освоили базу, можно, но необязательно, пробовать более функциональные и производительные модели. Речь про ChatGPT и Gemini. Они бесплатные, но требуется доступ из-за рубежа, либо через партнерские API.

4️⃣И высший пилотаж — платные версии ChatGPT, а также его конкурента — Claude. Для оплаты продвинутых моделей обеих LLM нужна зарубежная банковская карта. А для доступа к Claude — зарубежная сим-карта. И здесь есть риск бана, если заходить из РФ.

Что они дают? Возможности удобной организации информации, настройки модели под себя, большое число токенов. Правда, в Claude они все равно расходуются быстрее.

→ Документация к ChatGPT.
→ Документация к Claude.

Что еще может помочь разобраться?

Бесплатные лекции и курсы от компаний-разработчиков ИИ и их основателей. На YouTube множество материалов от Сэма Альтмана, Дарио Амодеи, Андрея Карпатого и др.

Гайды по использованию ИИ для конкретной сферы, например, юридической.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

В чем секрет (З)ПИФов?

С января по апрель инвесторы вложили в ПИФы 562 млрд рублей — почти в десять раз больше, чем годом ранее. Что за ПИФизация рынка и чего ждать дальше?

➡️Скачок популярности ПИФов объясняется лентяйством удобством. С их помощью можно вложить небольшую сумму в готовый портфель.

➡️Минус в том, что управляющая компания ежегодно берет комиссию независимо от результата фонда, и она может превышать 4%.

Кстати, раньше, чтобы узнать точный размер комиссии, приходилось лезть в правила конкретного фонда — такие вот игры в кошки-мышки. В июне же ЦБ опубликовал информацию обо всех ПИФах, доступных неквалифицированным инвесторам.

У закрытых ПИФов (ЗПИФ) есть и другие плюсы.

◾️Конфиденциальность: владельцы паев не публикуются. Информация о них раскрывается только по официальным запросам ФНС, Росфинмониторинга и судов.

◾️Налог можно не платить сразу, если доход остается в фонде и реинвестируется.

◾️В июле Владимир Путин подписал закон, вернувший налоговый вычет по НДФЛ при продаже или погашении паев ЗПИФ после трех лет владения — до 3 млн рублей в год. С 1 января 2026 года такой вычет остался только для открытых ПИФов.

Стоит ли инвестировать в ПИФы сейчас?

Почему бы и нет, но для начала стоит определиться со своей стратегией и выбрать подходящий фонд, в том числе по комиссиям. В будущем будем говорить о ПИФах конкретнее.

Остались вопросы — ответим.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Стоит ли увеличивать аллокацию на валюту?

С начала августа рубль ослаб более чем на 8% против доллара, превысив уровень 86 руб. Люди все чаще задумываются, а не купить ли валюты. Вдруг еще не поздно?

Мы полагаем, что большая часть ослабления уже реализовалась. Напомним, что рубль обесценился из-за снижения экспортных цен в июне и логистических возможностей, а также из-за закупок импортного топлива.

➡️В сентябре ослабление рубля может продолжиться, так как с 8 июля был введен запрет на экспорт дизеля. Это приведет к сокращению экспортной выручки на $2-3 млрд в месяц (~5-7% экспорта). Так как она приходит в страну с задержкой около двух месяцев, в сентябре рубль может продолжить ослабление.

💰Спекулятивно мы сократили лонг на фьючерсы на валюту (доллар и юань), так как большая часть ожидаемого нами ослабления рубля уже заложена в котировки. Оставляем небольшую долю, так как видим риски ослабления до 90 руб. за доллар в ближайший месяц.

Что же касается инвестиций, то долгосрочно аллокацию на валюту нужно иметь. Риски инфляции в юане или долларе ниже, чем в рубле.

К тому же рубль все еще остается крепким по историческим меркам. До 2022 года импорт составлял 20,7% ВВП в среднем с 2014 по 2021 год. Однако в 2025 году он сжался до 15,5% ВВП.

➡️Причины — санкции, жесткая денежно-кредитная политика и высокая неопределенность. Население благодаря высоким депозитным ставкам предпочитает больше сберегать. Компании из-за дорогого заемного капитала и высокой неопределенности тоже сокращают инвестиционную активность, что и ведет к меньшим покупкам импортного оборудования.

✔️Но так не будет продолжаться вечно. Когда-нибудь все закончится, денежно-кредитную политику смягчат, а доля импорта в экономике частично восстановится. В результате рубль может еще ослабнуть. В августе курс рубля был на 7% крепче в реальном выражении, чем в среднем за последние 10 лет.

Вывод. Если в вашем инвестиционном портфеле нет валютных активов или их мало, еще не поздно купить или увеличить долю. Но и рассчитывать на высокую сверхдоходность не стоит, так как потенциал дальнейшего ослабления рубля ограничен.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Очередной рост в российском биотехе: плюс 76%

«Промомед» (PRMD) отчитался за 1-е полугодие 2026 года, сообщив о следующих результатах г/г:

◽️Выручка: 22,8 млрд руб | +76%
◽️EBITDA: 7,7 млрд | +76%
◽️Чистая прибыль: 2,6 млрд руб | +83%

Компания продолжает показывать результаты выше рынка — темпы роста выручки PRMD (+76% г/г) в 5 раз превысили темпы роста фармацевтического рынка, а количество препаратов в портфеле достигло 379 шт. (+15 г/г).

Динамика по сегментам (г/г):
◽️Эндокринология: 16,3 млрд руб. | +243%
◽️Онкология: 2,6 млрд руб. | -39% (снижение обусловлено сезонным фактором, поскольку ключевые тендеры сосредоточены во втором полугодии).

Сегменты эндокринологии и онкологии занимают 83% выручки (годом ранее их доля составляла 69%), где сосредоточены основные бестселлеры и инновационные препараты:

✔️Тирзетта (тирзепатид) — самый продаваемый препарат в российских аптеках. Активирует два гормона кишечника (ГПП-1 и ГИП), которые стимулируют выработку инсулина и снижают уровень сахара в крови.

✔️Продажи группы семаглутидов (Велгия, Велгия Эко, Квинсента, Семальтара) выросли на 38% и превысили 3,7 млрд руб.

С точки зрения рентабельности, компания либо улучшила показатели (валовая/чистая прибыль 67% и 11,4% соответственно), либо сохранила их на прежнем уровне (маржа по EBITDA — 34%) за счет контроля себестоимости производства и выпуска более маржинальных препаратов. Отдельно стоит отметить снижение долговой нагрузки по показателю чистый долг/EBITDA до 1,79х (с 2,01х за 6 месяцев 2025 года).

➡️Полагаем, что по итогам 2026 года есть вероятность, что операционный денежный поток станет положительным. При этом не исключаем улучшения динамики свободного денежного потока. Тем не менее это — необходимые инвестиции в развитие бизнеса и условие для кратного роста. Иными словами — залог будущей прибыльности.

Выводы. Отчетность оцениваем положительно. PRMD продолжает показывать отличные результаты, несмотря на сложный рынок и непростую экономическую обстановку.

💰Мы не раз говорили, что фармацевтика — это не только трендовое направление ближайших лет, но и защитный сектор ввиду своей антицикличности. Поэтому продолжаем держать акции компании в российских стратегиях нашего приложения Bitkogan.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Насколько доступно зарубежное образование?

1 сентября — прекрасный повод для родителей задуматься, куда их чадо пойдет учиться после окончания школы. Так как в российских вузах все выше конкуренция и ценник, многие начинают присматриваться к альтернативе в виде учебы за рубежом. Но насколько она возможна в текущих реалиях? Спойлер: большинство стран доступны для россиян, хотя и не без нюансов.

Что по стоимости?

Это один из основных вопросов. Ведь как бы ни хотелось попасть бесплатно / по гранту / со стипендией и т.д., рассчитывать все равно нужно на какую-то материальную базу. В совокупности картина получается следующая:

🇺🇸США — по-прежнему самое дорогое образование в мире. Учиться там большинству можно за счет гранта, а получить его стало сложнее: рекордным стало число местных выпускников. То есть конкуренция сейчас большая и с иностранцами, и с американцами.

🇨🇳Азия — более доступная альтернатива. К примеру, 4% из общего числа российских абитуриентов хотят сейчас поступать в китайские вузы. Есть желающие учиться и в других странах Азии — в Японии, Корее, Малайзии. Так, бакалавриат Токийского универа, лучшего вуза Японии, — это около $4500 в год плюс разовый вступительный взнос в размере ~$2000. Важный нюанс — поступить можно только после 12 лет школьного обучения, то есть по российским меркам это 11 классов школы плюс год университета. Также учитываем, что курс иены ослаб, а инфляция была не так сильна в Японии.

🇪🇺Европа — стоимость сильно варьируется, но даже там, где обучение будет бесплатным, остро стоит вопрос с проживанием. Доступного жилья для студентов все меньше, ориентир сейчас — от €1000 в месяц на жилье и питание. Наличие таких денег нужно подтвердить. Популярные страны — Нидерланды, Ирландия, Австрия, Словакия, Франция, Германия. Во Франции тебе должно исполниться 18 лет или можно поступить в 17, но только если есть официальный опекун и он находится в стране.

Юридические риски

В последние пару лет в реестр нежелательных организаций попал ряд вузов, ранее популярных среди российских выпускников — Стэнфорд, Йель и др. Это не повлияло на число желающих учиться в Штатах в целом, но на этапе подбора подобные вузы вычеркиваются. Какую бы международную карьеру человек ни планировал, большинство не хочет закрывать для себя возможность вернуться в РФ.

Кроме того, в России признан нежелательной организацией Британский совет — организатор языкового экзамена IELTS. Есть и другие экзамены: TOEFL (его сдача в РФ уже под санкциями самих Штатов) и Duolingo. Нужно уточнять по странам и вузам, принимают ли их и в каком формате.

Меняется ли спрос?

Интерес к обучению за границей растет в последние годы, однако он больше гипотетический. В итоге реально к поступлению за рубежом готовятся 1-1,5% школьников. Причем многие из них делают это параллельно с отработкой ЕГЭ/олимпиадами.

Можно говорить о частичном развороте на Восток — места явно недружественных стран занимают азиатские, а также страны Латинской Америки, ОАЭ. Но и тут свои сложности.

Тема выбора образовательного трека многогранна, поэтому мы в будущих постах планируем освещать ее прочие аспекты, в том числе расскажем больше о различных вузах в РФ и за рубежом.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

⚡️ АВО решила проверить российских аудиторов?

Ассоциация владельцев облигаций направила письмо в Банк России, в котором фактически поставила вопрос о качестве российского аудита: по мнению авторов обращения, ФБК недостаточно внимательно проанализировала отчетность МГКЛ. Напомню, что ФБК является внешним аудитором «Газпрома».

➡ Вопросов к этой истории много. Но главный для меня — почему АВО вообще решила оседлать именно эту тему и примерить на себя роль альтернативного аудитора?

В письме собрана цепочка предположений и трактовок, которые пока не подтверждены ни выводами регулятора, ни решением суда. Одни обстоятельства интерпретируются через другие, а затем на основании этой конструкции ставится под сомнение уже не только отчетность отдельного эмитента, но и качество работы крупной аудиторской компании.

◾Поэтому складывается впечатление, что речь идет не столько о защите владельцев конкретных облигаций, сколько о попытке выйти в публичное поле с громкой инициативой — поставить под вопрос доверие к институту российского аудита.

◾️Возможно, с точки зрения самой Ассоциации такая стратегия выглядит выигрышно. Но если абстрагироваться от конкретного кейса и посмотреть на возможный эффект для рынка в целом, ничего полезного в подобном раскачивании лодки я не вижу. Когда без достаточной доказательной базы публично ставится под сомнение работа аудиторов системно значимых российских компаний, это не повышает прозрачность, а размывает доверие ко всей корпоративной отчетности.

Защищать права инвесторов необходимо. Но между постановкой вопросов и громкими обвинениями на основании предположений все-таки существует довольно заметная граница.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Восемь месяцев. Промежуточные итоги по фондам и стратегиям

Индекс Мосбиржи с начала года — минус 21,24% на конец августа. Пятая часть капитала у пассивного инвестора просто испарилась. Год, прямо скажем, из тех, что запоминаются надолго.

➡️Но именно на таком рынке видно, чего стоит управление. Когда все растет, обогнать индекс легко — достаточно взять чуть больше риска. Когда все падает, значение имеет только одно: насколько вы ушли от рынка вверх. Эта разница и называется альфой. И вот она — по нашим партнерским программам.

— Bitkogan ПРО в БКС: −3,55% с начала года при индексе −21,24%. Почти 18 процентных пунктов альфы за восемь месяцев. За все время работы стратегия в плюсе на 3,36%, индекс за тот же период оказался −19,4%. Разрыв в 22 п.п. Работа с фьючерсами и международной повесткой позволяет зарабатывать там, где российский рынок ничего не предлагает.

— Автоследование в Т-Инвестициях: +8,66% за все время при бенчмарке −22,47%. Тридцать один пункт разницы. И важная деталь: методика расчета изменилась — теперь доходность считается с учетом всех издержек клиентов, следующих за стратегией.

— ОПИФ «Биткоган: фонд рыночных возможностей» (с Финуслугами и Альфа-Капиталом). Пай — 104,38 руб. Обратите внимание: выше номинала. В год, когда рынок сложился на пятую часть, фонд остается в положительной зоне с момента запуска — +4,38%. С начала года −1,95% против −14,19% у бенчмарка «Альфа-Капитал Смешанный», за все время бенчмарк на −9,79%.
Фонд по-прежнему лидирует по СЧА среди авторских фондов.

— ОПИФ «Ренессанс Жизнь — Разумные инвестиции»: стоимость пая 100,1104 руб., +0,11% с момента запуска, −3,53% с начала года. Ноль на рынке, потерявшем 21% — для стратегии в рамках долевого страхования жизни это ровно то, чего от нее ждут.

Российский рынок пока не радует. Но мы постоянно ищем новые возможности — и в июле совместно с Управляющей Компанией «Восток-Запад» мы запустили ИПИФ комбинированный «Китайский Дракон». Этот фонд, в отличие от других, доступен только квалифицированным инвесторам. Паи фонда номинированы в рублях.

Только за август рублевая стоимость паев фонда увеличилась на 7,65%. При этом около 47% фонда составляет кэш, который сам по себе не приносит доходности, за исключением укрепления HKD к рублю. В ближайшее время фонд будет пополняться новыми активами. По мере доинвестирования разрыв будет сжиматься в пользу пайщиков.

И главное:

Рынки не падают вечно. Когда российский рынок развернется — а он развернется — стартовать вверх мы будем не с −21%, а с уровней, где капитал сохранен. Каждый процент альфы, набранный сейчас, на развороте превращается в фору, которую догоняющим придется отыгрывать годами.

Спасибо, что остаетесь с нами. Продолжаем работать.

Остались вопросы? Обращайтесь .

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Бонды не подведут: к чему присмотреться сегодня?

Еще в апреле индекс гособлигаций RGBI находился на уровне 121 п., а в начале осени снизился на 3,5%, чуть ниже 114 п.

Причины такой нервозности — неопределенность, опасения ужесточения ДКП и проинфляционные сюрпризы с топливом. Вот так и появляются возможности понервничать инвестору на долговом рынке.

Но инвесторы порой упускают ряд важных моментов:

1️⃣Даже когда цена облигации снижается, купон исправно капает на счет — вне зависимости от динамики активов на бирже. В этом принципиальное отличие бондов от акций: в облигациях невозможно «застрять» навечно. Ведь каждые полгода (а по корпоративным бумагам — ежемесячно или раз в квартал) вам платят купон.

Хотя цена бумаги может временно снизиться на 20–30% (как это произошло с ОФЗ 26238 или 26240, торгующимися за 50–60% от номинала), но к дате погашения эмитент должен вернуть номинал целиком, вне зависимости от динамики цены. Время работает на держателя, а не против него.

2️⃣ Важно понимать разницу между доходностью к погашению и текущей доходностью.

Формула простая: текущая доходность равна годовому купону, деленному на текущую цену облигации и умноженному на 100%.

✔️Например, если купон составляет 140 руб. в год, а бумага торгуется по 700 руб. (т.е. за 70% от номинала в 1000 руб.), то текущая доходность составит 20%. Это тот денежный поток, который вы получаете независимо от того, куда пойдет цена завтра.

А вот доходность к погашению уже учитывает и рост цены до номинала при погашении (те самые 300 руб. из совокупного номинала в 1000 руб. из примера выше) — именно поэтому по длинным дисконтным ОФЗ доходность к погашению может ощутимо превышать купонную ставку.

3️⃣Для корпоративных облигаций критически важен денежный поток эмитента. Купон в 20% годовых ничего не стоит, если у компании отрицательный свободный денежный поток и растущая долговая нагрузка: такой эмитент рискует допустить технический дефолт по обязательствам.

Поэтому прежде чем гнаться за высокой доходностью, разумно свериться с отчетностью: генерирует ли бизнес капитал, достаточный для обслуживания долга, или купон платится за счет рефинансирования. Поэтому пока паникеры бегают с криками «все пропало», держатель качественных облигаций спокойно ждет очередные выплаты с неплохой доходностью.

Остались вопросы? Обращайтесь.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

МТС Банк: рентабельность растет, эффект от расширения клиентской базы — еще впереди

МТС Банк на прошлой неделе опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2026 года. В разгар сезона отчетов здесь обращает на себя внимание рост активной клиентской базы на 81% год к году — до 5,8 млн человек.

➡️Но важнее то, что финансовый эффект от этого роста растянут во времени: новые клиенты постепенно переходят к регулярным операциям, увеличивают остатки на счетах и начинают пользоваться дополнительными продуктами. Поэтому ожидаем, что их вклад в доходы сильнее проявится в следующих периодах.

▪️Главный акцент в финансовых результатах — на рентабельности капитала. ROE за полугодие вырос с 7,4% до 13,6%, а во втором квартале достиг 17,6%. То есть банк не просто масштабирует бизнес, но и повышает отдачу на капитал. Чистая прибыль увеличилась в 2,1 раза г/г, до 7,2 млрд руб. Чистая процентная маржа прибавила 2,4 п.п., до 8,3%, операционные доходы до резервов выросли на 42%, до 38,9 млрд руб. При этом CIR снизился до 36,9% — на 0,7 п.п. г/г.

▪️Также обратим внимание на улучшение качества кредитного портфеля. Доля неработающих розничных кредитов снизилась до 8,7% при покрытии резервами 111,5%.

Отдельный вопрос — что банку дает связь с телеком-оператором? Судя по презентации, вполне измеримый эффект: за 2024–2026 годы стоимость привлечения клиента снизилась более чем на 90%, а поток через каналы экосистемы вырос в 8 раз. При этом 96% операций по картам «МТС Деньги» проходят вне телекома. То есть дело уже не только в обслуживании абонентов — картой пользуются для обычных покупок.

Переходим к выводам. Для нас главное в отчете — динамика ROE: 13,6% за полугодие и уже 17,6% во втором квартале. Клиентская база выросла быстро, но ее вклад в доходы раскрывается постепенно. Поэтому дальше важен не очередной рекорд по числу клиентов, а то, сколько банк будет на них зарабатывать. Есть смысл присмотреться к $MBNK уже сейчас — пока эффект от роста клиентской базы еще не полностью отразился в прибыли.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Российский рынок продолжает «бегать за геополитикой» — но теперь это движение в плюс. Так, индекс Мосбиржи вчера попытался превысить 2200 пунктов. Однако рост, судя по всему, спекулятивный: в лидерах котировки не миркоинов, а бумаги компаний, никак не связанных с мирным процессом.

Самое время обсудить:

▪️Насколько реален прорыв в геополитике в ближайшее время?
▪️Стоит ли увеличивать риски в портфелях, покупая акции?
▪️«Рванет» ли Ормуз — а следом и цены на нефть?
▪️Чего ждут на рынке от заседания ЦБ на следующей неделе?

Обо всем этом сегодня в 19:00 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» поговорят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов.

Регистрация на эфир по ссылке.

Пора в Японию

Предлагаю вам взглянуть на выбор отпуска с точки зрения макроэкономики, а именно курсов валют.

Японская иена сильно ослабла: против доллара на 7,8% за год и на 44% за 5 лет. Получается, курс обмена для туристов будет выгодный: вы получите при обмене больше иен, чем раньше.

➡️Но стоит помнить и про инфляцию. Ослабление национальной валюты ведет к росту цен. Вы приезжаете в страну, получаете по более привлекательному курсу больше иен, но и цены в Японии выросли.

Для того чтобы понять, что перевесит, можно посмотреть реальный курс национальной валюты, то есть скорректированный на инфляцию. Это логично: нам для туризма интересны страны со слабым реальным курсом, то есть где номинальный курс ослаб, а инфляция выросла не столь сильно.

На графике приведен реальный курс иены: чем меньше, тем слабее. Из него четко видно, что японская валюта очень дешева по историческим меркам. Например, в начале 2010-х курс был почти в 2 раза крепче, в начале 2020-х — почти в 1,5 раза. Другими словами, японские товары и особенно услуги стали доступнее в 1,5 раза за 6 лет.

Итог. Сейчас и курс выгодный для туристов, и цены выросли не столь сильно. Если вы мечтали съездить в Японию, то мечта стала доступнее.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Positive Technologies снимает ограничитель
 
После выхода новости о получении MaxPatrol EPP и EDR сертификатов ФСТЭК многие спрашивают: насколько это вообще важно для POSI и является ли новость серьезным аргументом в пользу покупки акций?

Начнем с самого продукта. EPP, по сути, отвечает за базовую защиту компьютеров и серверов от вирусов и другого вредоносного ПО, то есть это — современная версия привычного корпоративного антивируса. EDR работает глубже: отслеживает подозрительное поведение на устройствах, помогает обнаружить сложную атаку и быстро отреагировать на нее. Вместе они закрывают основную защиту рабочих компьютеров и серверов компании.

 
➡️Рынок огромный. Российский сегмент Endpoint Security уже оценивается примерно в 40 млрд руб., а к 2031 году ЦСР ожидает его роста более чем до 78 млрд руб.

Особенно быстро развивается EDR: его объем может увеличиться с 7,3 млрд до 26 млрд руб. Для Positive это не попытка зайти на рынок с нуля. По данным самих POSI, MaxPatrol EDR уже занимает около 22% российского EDR-сегмента, а вся платформа Endpoint Security защищает более 300 тыс. устройств у 350 клиентов. Продажи направления за последний год удвоились.
 
Теперь сертификат ФСТЭК ломает важный барьер для дальнейшего роста. EPP и EDR можно продавать госсектору, банкам, субъектам КИИ и их подрядчикам, где сертификация является обязательным условием закупки.
 
◽️Сама POSI ставит цель занять минимум 5% рынка Endpoint Security. Это около 2 млрд руб. потенциальных годовых продаж уже сегодня и почти 4 млрд руб. при прогнозируемом размере рынка в 2031 году. Сама компания заявляла, что уже в этом году объем отгрузок решений этого класса может приблизиться к 1 млрд руб. Причем масштабировать продажи можно внутри существующей клиентской базы: клиентам EDR предлагать EPP и наоборот.

💭Поэтому получение сертификата можно сравнить со отключением ограничителя скорости в машине: продукт уже востребован, а теперь Positive получает возможность значительно нарастить отгрузки. Так что новость действительно важная.

Будем следить за динамикой отгрузок POSI — это, пожалуй, ключевой момент для принятия инвестиционного решения по компании.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Продать. Пересидеть. Откупить. Снова продать

Пожалуй, инвестор давно не заканчивал лето с таким количеством противоречивых мыслей.

Индекс Мосбиржи снижался полгода подряд — такого не было с 2008 года. За лето минус 17,6%. Но даже на таком рынке возможности оставались. 9 из 14 наших стратегий в августе опередили свои бенчмарки.

▫️Российские акции: +4,7% при −4,9% у бенчмарка
▫️Фьючерсная: +10,4% против +7,0%
▫️Российские облигации: +2,2% против −0,6%
▫️Поднебесный дракон: +2,2% против −1,2%

Будет ли рост?

На последнем инвесткомитете мнения разделились. Аргументов против роста хватает: высокие доходности облигаций, осторожный ЦБ, геополитика.

Но у части команды появляется другое ощущение: рынок может готовиться переставить уровни. Нефть высокая, рубль ослаб, а 31 августа одного геополитического сигнала хватило, чтобы IMOEX прибавил около 3%.

➡️И здесь есть интересное наблюдение из опыта прошлых кризисов. После долгого падения первые волны роста легко принять за очередной отскок. А если рынок действительно уходит выше, объяснения, почему это произошло, зачастую находятся уже потом.

🤵‍♂️ Евгений Коган считает такой сценарий вполне реальным:

Мое мнение — год закончим не ниже 2500, а может, даже 2700. Прав я или нет — посмотрим.

Тем не менее после инвесткомитета мы закрыли шорт по российскому индексу и немного увеличили позиции в экспортерах. Через 3–4 месяца будет интересно вернуться к этому посту и проверить, как отработал наш сценарий.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Результаты прошлых периодов не гарантируют доходность в будущем.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Природный газ и пингвиний помет — как прошло мое путешествие в Антарктику?
 
В феврале Владимир Попов пригласил меня в экспедицию «Русская Антарктида на кайтах», приуроченную к 206-летию открытия материка Беллинсгаузеном и Лазаревым на шлюпах «Восток» и «Мирный».
 
Грех было упускать шанс рассказать пингвинам местным о перспективах индекса RGBI, заодно и взять интервью у легендарного Федора Конюхова.
 
На станции на острове Ливингстон он изучал, как человек влияет на этот удаленный и малоизученный край, в том числе сколько микропластика попадает в прибрежные воды. Спойлер: картина неутешительная.
 
➡️Почему дальше будет хуже?
 
➡️Что скрывается подо льдами Антарктики и что ждет материк после 2048-го?
 
Смотрите в нашем новом видео на YouTube и VK видео.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX