MOEX: 2136 | +3,10%

Рынок воспрял духом на новости о визите главы ЦРУ в Москву. Тут же IMOEX уверенно уходит выше 2100 пунктов. Волатильность повышенная.

Тем временем представители администрации президента США обратились к Киеву с просьбой не атаковать Москву, Санкт-Петербург и северные российские регионы 24–26 августа, пишет FT.
#рфр 🔥HOTLINE в MAX

Отчет МТС: хорошие результаты, установлен рекорд по чистой прибыли

МТС отчитался за 2 квартал 2026 года (результаты г/г):

◽️Выручка: 213,5 млрд руб. | +9,2%
◽️OIBDA: 84,6 млрд руб. | +16,3%
◽️Чистая прибыль: 66,9 млрд руб. | х23,9

◾️Как отметила гендиректор МТС Инесса Галактионова, ключевыми драйверами роста выручки во втором квартале стали телеком и adtech-направление.

◾️Это рекордный квартал по чистой прибыли в истории компании. При этом надо понимать, что скачок в 23,9 раза почти наполовину обеспечен продажей доли в дочерней компании и снижением финансовых расходов. Сравнивать с прошлым годом нужно аккуратно.

◾️Чистый долг к OIBDA рекордно низкий с 2021 года — 1,6х. И этот уровень держится уже четвертый квартал подряд. Помогли монетизация доли в башенном бизнесе и работа с долговым портфелем.

Во 2 квартале акционеры уже утвердили выплату дивидендов на 70 млрд руб. Отдельная интрига — новая дивидендная политика, ее параметры компания планирует вынести на Совет директоров осенью. Следим за новостями и продолжаем держать акции MTSS в российских стратегиях приложения.

#российский_рынок
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Доброе утро, друзья!

Вчера в Москву прилетал глава ЦРУ Джон Рэтклифф. На этой новости IMOEX прибавил более 2%, а в моменте рос выше, чем на 3%.

Видимо, Трамп пытается форсировать переговоры по Украине перед промежуточными выборами, потому как с переговорами у него пока получается не очень. Тем более в последние месяцы мы видим значительную эскалацию конфликта.

➡️Изначально переговоры с российской стороной вели Уиткофф с Кушнером. Но, скорее всего, у них шло все не так, как хотелось бы Трампу, поэтому к процессу подключили Рэтклиффа. Он и раньше был погружен в переговорный трек: возобновил отношения со СВР еще в марте 2025 года, в период 30-дневного перемирия, курировал обмен политзаключенными.

Что дальше?

Конечно, сама по себе встреча — это позитивный момент, учитывая значение и влияние Рэтклиффа. Я не политолог и не экстрасенс, так что не могу сказать, приведет ли она к чему-то кардинальному: такие визиты уже случались и раньше, не приводя к результату.

➡️Многое здесь будет зависеть от готовности сторон идти на уступки. А пока мы видим эскалацию и сообщения СМИ о том, что переговорные позиции, скорее, ужесточаются.

Что с рынком?

Уж слишком быстро после позитивного зажора рынок пошел корректироваться. Уровень пессимизма сейчас высокий. Нужны какие-то значимые интересные события, чтобы вызвать устойчивую положительную реакцию рынка. Пока не уверен, что все эти новости — повод войти в лонги по рынку. Хотя шорт мы пока временно закрыли, чтобы зафиксировать прибыль. Как говорится, прибылью надо дорожить.

#российский_рынок
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Ожидания формируют реальность

Иван Вербный, аналитик по макроэкономике

Одним из факторов роста цен являются ожидания этого роста, так как они влияют на решения людей и компаний, в том числе те, которые касаются кредитов.

➡️Чем выше ожидания относительно роста цен, тем больше стимулы брать займ. Если предприятие уверено в том, что цены на его продукцию будут расти, значит, платить по кредиту станет легче, так как сумма долга фиксирована.

➡️Население также может более охотно брать кредиты, если ожидает роста цен. Цель здесь — купить товары, пока они не подорожали, в том числе, использовав для этого свои сбережения, пока они не обесценились. Также население при более высоких уровнях инфляции может рассчитывать и на более высокий рост своих номинальных доходов.

Поэтому Банк России при выборе ключевой ставки соотносит ее уровень с уровнем инфляционных ожиданий. Чем они выше, тем менее ограничительной является процентная ставка.

▪️Банк России смягчает ключевую ставку уже более года, снизив ее с 21% в июне 2025 года до 14% на сегодняшний день. При этом инфляционные ожидания не снизились — последние продолжают колебаться на уровне 11-12,5%.

Точно такой же вывод будет и для других показателей. Ожидания населения в плане роста цен на год вперед практически не изменились, оставшись около 13%. Краткосрочные ожидания предприятий на 3 месяца вперед остались в повышенном диапазоне 5-6%. Высокими остаются и ожидания инвесторов. Из них следуют ожидания инфляции около 7% в среднем в ближайшие пять лет.

Банку России так и не удалось снизить инфляционные ожидания за годы жесткой денежно-кредитной политики. Ослабление рубля и топливный кризис будут поддерживать их на высоком уровне, что будет очень сильно ограничивать пространство для смягчения ключевой ставки как в этом, так и в следующем году.

Дивиденды «Норникеля»: иногда они возвращаются

Вчера состоялось заседание совета директоров ГМК «Норильский никель», на котором акционерам было рекомендовано принять решение о выплате дивидендов за 1 полугодие 2026 года.

➡️Размер выплат может составить 1,85 руб. на одну обыкновенную акцию. Общее собрание акционеров компании, на котором рекомендация СД может быть принята (или нет), состоится 30 сентября текущего года. При этом бенефициарами такого решения будут не только акционеры, но и все сотрудники компании. Напомним, ранее «Норникель» проводил 2-раундовую мотивационную кампанию по раздаче привязанных к акциям компании цифровых финансовых активов сотрудникам, в том числе рядовым.

Событие, безусловно, положительное. Рынок давно ждал от компании таких новостей, особенно с учетом того, что ранее глава «Норникеля» Владимир Потанин намекал, что возвращение к промежуточным выплатам возможно.

▪️Напомним, что по итогам 1 полугодия 2026 года свободный денежный поток «Норникеля» составил $1,15 млрд, а долговая нагрузка осталась на комфортном уровне. Соотношение чистого финансового долга и EBITDA на конец июня оказалось на уровне 1,3х. Так что рекомендация СД вполне обоснована.

Мы полагаем, что решение акционеров по дивидендам (если оно будет положительным) повысит инвестиционную привлекательность акций ГМК. Сохраняем позицию в бумагах в одной из стратегий мобильного приложения.

#российский_рынок
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

На российском рынке продолжается период высокой волатильности. Снова стало очевидно, насколько настроения инвесторов зависят от геополитики. Кажется, без позитива в этой сфере причин для роста не появится.

На этом фоне рубль продолжает ослабевать — и это несмотря на то, что экспортеры продают активно валютную выручку, чтобы заплатить налоги. Нацвалюту также тянут вниз падающие цены на нефть. Самое время поговорить:

▪️Как реагировать на всплески волатильности?
▪️Не пора ли фиксировать валюту?
▪️Экономическая блокада Ирана — военная капитуляция США?
▪️К чему могут привести продолжающиеся удары по инфраструктуре в РФ?

Все это сегодня в 19:00 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» обсудят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. Подключайтесь, будет интересно!

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Госдолг и демократия

Когда мы обсуждаем долги стран, часто на слуху оказываются развитые экономики, вроде Японии, США или Италии, которым, наоборот, должно быть легче финансировать расходы.

На самом деле это не случайность. Одна из причин кроется в демократии, которая создает стимулы для накопления долга. Механизм был описан еще в 1987 году Альберто Алесиной и Гвидо Табеллини в их теоретической модели.

Действующая власть использует долг, чтобы ограничить свободу действий своих политических оппонентов в будущем. Если партия у власти знает, что с высокой вероятностью проиграет следующие выборы (а так бывает при сменяемости власти), у нее возникают стимулы накопить долг. Партия тратит заемные деньги на свои приоритеты (свой электорат) прямо сейчас. А будущее правительство (конкуренты) будет вынуждено использовать бюджетные доходы не на свои реформы, а на обслуживание унаследованного долга.

➡️Это буквально рациональное поведение. Вот сейчас у власти в США Трамп и республиканцы. Они искренне убеждены, что социальные госпрограммы — это зло, а низкие налоги — благо. Трамп точно знает, что он не будет следующим президентом.

▪️Можно сейчас в счет долга делать благо, создавая простор для частного сектора с помощью низких налогов. Его электорат будет благодарен. А потом при следующем президенте придется отдавать долги за Трампа. Если это будет демократ, не будет больше никаких субсидий на медстраховки, не будет расходов на климатическую и инклюзивную политику, потому что все деньги будут уходить на выплаты долгов.

💭Если вы действительно верите, что именно ваша политика самая верная (Трамп точно верит), то это правильная политика по отбору ресурсов у ваших глупых оппонентов из будущего. Страну, можно сказать, спасаете от всякой дурости.

Ну вот, власть сменяется, приходит новый политик. И, как думаете, он будет рассуждать? Да, точно так же. Он будет еще сильнее наращивать долг за себя и за прошлого политика, потому что его стимулы устроены так же.

В итоге бремя реформ копится, непопулярные решения по повышению налогов никто не принимает. Все это продолжается и продолжается, что ведет к накоплению все большего долга. Пока однажды кто-то не отважится решить проблему или не случится кризис.

Можно ли что-то сделать?

Да, например ввести фискальное правило, которое будет ограничивать политиков. Например, так поступила Германия, ограничив структурный дефицит в 0,35% ВВП, начиная с 2011 года. Правило записали в Конституцию. Благодаря ему госдолг снизился с 81% ВВП в 2010 году до 59% ВВП непосредственно перед пандемией.

Но у большинства стран таких правил нет. Да и в Германии его смягчили в последние годы.

#США

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Разбираем планы Т-Технологий на покупку «Точки»

Т-Технологии — головная структура Т-Банка — раскрыли параметры дополнительной эмиссии для завершения консолидации 100% цифрового банка для предпринимателей «Точка».

Этот вопрос акционеры рассмотрят 18 сентября, и, похоже, планы группы присоединить «Точку» уже в 2026 году вполне реалистичны. Рынок традиционно любит «препарировать» темы допэмиссий, поэтому мы решили внимательно посмотреть на цифры и посчитать эффект.

➡️ Совет директоров рекомендовал установить максимальный объем допэмиссии в размере 550 млн акций Т.

Стоит понимать, что это значение — максимальное и включает в себя резерв, обязательный по закону (гипотетически все акционеры могут потребовать выкупить у них акции по цене допэмиссии — отсюда и объем в 550 млн). На практике такие резервы практически не используются акционерами. Причина проста: цена акций для сделок как правило устанавливается выше текущих котировок. Именно поэтому Т-Технологии отмечают, что реальная потребность в допэмиссии ради покупки «Точки» составит около половины от заявленного объема.

В качестве ориентира можно посмотреть на недавнюю и весьма успешную сделку с Росбанком: максимальный объем допэмиссии был заявлен в 130 млн акций, а по факту под покупку Росбанка в рынок было выпущено всего 69 млн (около 53%). Так что реальный объем допэмиссии к сделке с «Точкой» может составить около 300 млн акций — это консервативная оценка.

Но и это еще не все. Важно учитывать такие аспекты, как:

◽️На рынок попадет не больше двух третей от будущего фактического (не объявленного!) объема допэмиссии: Т-Технологии уже владеют 32% в «Точке» через дочернюю структуру «Каталитик Пипл». Соответственно, около 100 млн из будущего выпуска «около 300 млн» акций Т останутся в качестве квазиказначейского пакета на балансе дочерней структуры и не попадут в рынок.

◽️Цена акции Т в рамках допэмиссии будет установлена выше текущей рыночной цены Т (на 13:20 МСК акции Т торгуются на Мосбирже по 251 руб. за бумагу). Точную цену объявят позже, но именно этот факт объясняет разницу между заявленным и будущим фактическим объемом выпущенных бумаг к этой сделке.

Что получаем в сухом остатке?

По нашим оценкам, в рынок в результате покупки «Точки» попадет порядка 200 млн акций Т. Учитывая, что сейчас у Т-Технологий 2,68 млрд акций, реальное эффективное размытие составит порядка 7%.

▪️За этот пакет Т-Технологии получают работающий бизнес с сильной командой и эффективной комиссионной моделью, который можно усилить кредитным бизнесом Т-Банка. Объединение клиентских баз (у «Точки» 560+ тыс. активных B2B-клиентов, у самого Т-Банка их более 1 млн) и комплексное продуктовое предложение — основа логики этой сделки, чтобы усилить позиции в B2B.

Пока по заявленным параметрам сделка выглядит адекватной. В текущих макроусловиях консолидация крупных игроков с разной спецификой придает бизнесу больше устойчивости и открывает дополнительные конкурентные преимущества в долгосрочной перспективе, особенно в случае оживления экономики.

#российский_рынок
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

«Софтлайн» продолжает расти быстрее рынка

Сегодня «Софтлайн» провел День инвестора и продемонстрировал сильные результаты за второй квартал. По итогам первого полугодия компания получила чистую прибыль против убытка годом ранее. Высокие процентные расходы пока давят на бизнес, но при дальнейшем снижении ставки ЦБ этот эффект будет постепенно ослабевать.

▪️С 2026 года «Софтлайн» перешел на кластерную отчетность, как и обещал раньше. Иными словами, компания теперь показывает финансовые результаты не только всей группы целиком, но и отдельных крупных направлений бизнеса. Теперь инвесторам проще понять, какие направления растут быстрее всего и где компания зарабатывает деньги.

➡️Оборот увеличился на 27% г/г, а скорректированная EBITDA — сразу на 53%.

При этом рост происходит без увеличения штата, что хорошо показывает эффект от оптимизации бизнеса и внедрения ИИ в операционные процессы.

➡️Важно, что менеджмент подтвердил прогноз на 2026 год: оборот — 145–155 млрд руб., скорректированная EBITDA — 9–9,5 млрд и чистый долг/EBITDA — не выше 2x. При этом по словам CFO, гайденс консервативный: финдиректор во время Дня инвестора выразил уверенность, что текущий прогноз компания точно выполнит, но может и перевыполнит.

Вывод из результатов «Софтлайна»: у компании повышается качество этого роста. Она увеличивает оборот, валовую прибыль и EBITDA без набора новых сотрудников, то есть зарабатывает больше на уже существующей инфраструктуре и ресурсах. При этом «Софтлайн» активен в сегментах, где спрос, по оценкам аналитиков, будет расти двузначными темпами.

Если менеджмент продолжит выполнять заявленные планы, 2026 год может стать еще одним шагом к более маржинальной и эффективной бизнес-модели. Поэтому сейчас данная история становится все более интересной.

#российский_рынок
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Финансовые результаты «Эталона»: выбрали консервативную стратегию

Компания отчиталась по МСФО за первое полугодие 2026 г. Данные год к году:

◾️Выручка: -10%
◾️Чистый корп. долг: -13%, до 72,7 млрд руб.
◾️Чистый убыток: -7%, 13,2 млрд руб. против убытка 14,1 млрд руб. годом ранее

В целом, результаты точно отражают состояние всего рынка девелопмента. Сокращение ипотечных программ сильно снизило общий спрос по всей отрасли. В минус сыграла и высокая ключевая ставка, из-за которой обслуживание долга стало дороже.

В таких условиях важно оптимизировать свои затраты. Так, коммерческие, административные и управленческие расходы «Эталона» сократились г/г на 9%. Компания ищет точки как наиболее эффективно преодолеть текущую ситуацию.

➡️Совсем недавно мы говорили о том, что «Эталон» выбрал консервативную стратегию вместо агрессивного роста, осознанно сократив свои продажи. В финансовом отчете мы видим результат: объем долга снижается, чистый корпоративный долг сократился на 13%, а валовый — на 12%. Чистый корпоративный долг к EBITDA LTM сейчас находится на уровне 3,1х, что по-прежнему находится в приемлемых границах.

Полагаем, фокус на премиальном сегменте, как это и сделал «Эталон», — наиболее эффективный шаг, поскольку элитное жилье пользуется спросом независимо от экономического цикла. Результат уже виден: продажи премиума у компании выросли на 141% в деньгах, рентабельность сегмента составила ~50% (против 32% по всему девелопменту жилья). Именно премиум должен стать основой роста рентабельности бизнеса по мере увеличения доли в выручке.

Что ждать компании в перспективе? «Эталону» сильно поможет снижение ключевой ставки — тренд задан, остается дождаться результатов. Продолжаем активно следить за положением компании.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Закон опоздал — селлеры остались без защиты

От инфраструктуры двух крупнейших маркетплейсов — Ozon и Wildberries — сегодня зависит, по разным оценкам, от 1 до 2 млн продавцов. У большинства из них уже почти не осталось запаса прочности: за последний год комиссия площадок в среднем выросла с 30% до 40%, а в некоторых категориях достигает 55%, средняя рентабельность и вовсе снизилась до 5%.

◽️При такой марже один сгоревший склад без компенсации способен обнулить бизнес мгновенно — поэтому вопрос, кто юридически отвечает за утраченный товар, перестает быть теоретическим. Но и практическим пока не стал — закон еще не действует.

Трагический тайминг для селлеров

➡️ Многострадальный для российского e-commerce закон 298-ФЗ, который должен регулировать правоотношения маркетплейсов и продавцов, обсуждали еще в 2023 году. Депутаты приняли его только в июле 2025 года, а дату вступления в силу сдвинули на 1 октября 2026 года — через два с половиной месяца после того, как беспилотники впервые ударили по складам WB.

➡️ И второе совпадение по времени, почти неприличное. Wildberries обновил оферту и добавил в раздел о форс-мажоре формулировку про атаки БПЛА — буквально за 11 дней до того, как беспилотники впервые ударили по складам. Своевременный риск-менеджмент или тихий перенос риска ровно перед тем, как он материализуется, — решайте сами.

А что, если бы закон уже действовал в июле?

Стоит прогнать ситуацию через эту рамку буквально.

Во-первых, сам маневр с офертой стал бы гораздо сложнее в том виде, в каком он случился: ст. 12 298-ФЗ требует минимум 45 дней уведомления при изменении условий, касающихся ответственности. Ни один маркетплейс не смог бы тихо вписать форс-мажор про БПЛА за 11 дней до его наступления — продавцы получили бы почти полтора месяца на то, чтобы увидеть изменение и успеть отреагировать заранее.

Во-вторых, у продавцов был бы гарантированный 15-дневный срок ответа на жалобу (ст.14 298-ФЗ) по каждому случаю потери или задержки товара — вместо расплывчатого «возместим ущерб после инвентаризации», которое Ozon пообещал по факту без четкого дедлайна.

И в-третьих — закон закрепил бы обязанность обеспечивать оборот и возврат товара через свою логистическую инфраструктуру (ст. 18–19 298-ФЗ), то есть гарантии для продавцов перестали бы зависеть от доброй воли компании в момент кризиса.

Что закон все равно не решил бы, даже вступи он в силу раньше?

◽️Проблему — что выступит источником денег на компенсацию сгоревшего товара. Ни резервного фонда, ни обязательного страхования складов в тексте нет: юридически обязанная площадка физически не сможет закрыть претензии тысяч пострадавших продавцов разом.

◽️То есть закон убрал бы главный источник хаоса — правовую неопределенность и манипуляции сроками, — но не заменил бы собой страховку.

Отсюда вытекает системная проблема, требующая системного решения.

Ответственность за риск такого масштаба не может держаться на паре «платформа — продавец». Пока за товары селлеров отвечает только оферта одной компании, у российского e-commerce нет своего Ллойда — рынка, где риск страховался бы коллективно: банками, страховщиками, государством как регулятором последней инстанции.

Без этого каждая новая атака на склад будет отдельным непредсказуемым потрясением для тысяч продавцов — своим «черным лебедем», который прилетает регулярно, но каждый раз неожиданно.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

МГКЛ — одна из наиболее интересных историй роста малой капитализации на рынке. Третий отчет подряд компания кратно увеличивает показатели.

Результаты на первое полугодие, г/г:
▪️Выручка: 27 млрд руб. | +170%
▪️EBITDA: 1,8 млрд руб. | +63%
▪️Чистая прибыль: 553 млн руб. | +34%
▪️Долг/EBITDA снизился до 1,7

Основной вклад в результат, как и прежде, дает объединенное направление ломбардов и ресейла: 94% чистой прибыли и 95% EBITDA.

Важное из стратегии: МГКЛ в бизнес-план добавила включение банка в периметр Группы. Банк усилит действующие направления и открывает доступ к рынку инвестиционных драгметаллов для частных инвесторов.

➡️Компания растет и по масштабу, и по марже одновременно, что для сектора малой капитализации редкость. Продолжаем следить за этой историей.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Евгений Борисович, с днем рождения!

С вами невозможно заскучать, ваша энергия и магнетизм заряжают всю команду.

Но мы ценим вас не только за это. За годы совместной работы мы видели, как вы держите слово, поддерживаете в сложных ситуациях и остаетесь человеком, на которого можно положиться.

Спасибо, что вы такой. Пусть этот день рождения станет началом еще одного яркого года: с новыми победами, крепким здоровьем и морем поводов для улыбки!

С любовью, команда bitkogan ❤️

Разблокировка активов – теперь лучше и дешевле?

Не так давно мы писали про то, что с июля 2026 г. возможен новый этап в разблокировке активов, заблокированных через мост НРД–Euroclear. Если коротко: с середины 2026 года Минфин Бельгии принял на себя прямое управление заявками на разблокировку – это значит, что все еще есть время, чтобы подавать заявки на личную разблокировку активов.

Кого это касается?

Инвесторов, которые покупали иностранные активы через российских брокеров с учетом по цепочке:

Инвестор → Российский брокер → Национальный расчётный депозитарий → международный депозитарий Euroclear или Clearstream.

Иными словами, распространяется на все активы на Мосбирже (например, те же американские акции за рубли) и т.д.

В чем была проблема?

◽️С момента блокировки продажа активов на внебирже у российских брокеров осуществлялась с дисконтами в среднем по 60-70% от рыночной стоимости.

◽️Бельгийский регулятор с одной стороны тормозил или выдавал отказы самостоятельным заявителям, а с другой – брокеры или депозитарии запрашивали бесконечную вереницу KYC/AML документов

◽️Разблокировка активов напрямую имела экономический смысл только при счете от ≈300 тыс. $/€, поскольку сам по себе вывод и сопровождение стоило не малых денег.

В итоге перевод либо не начинался вовсе, либо тормозил в отсутствии необходимого юридического сопровождения, либо отсутствие порога суммы делало разблокировку нецелесообразной.

Что изменилось?

▪️Сейчас есть возможность добиться разблокировки активов без ВНЖ ЕС (само по себе это не является обязательным условием). Важно наличие гаранта и брокерского счета в европейской юрисдикции.

▪️Процесс идет под ключ даже если были отказы от европейского регулятора или задержки в исполнении решений. Разумеется в юридическом мире 100% гарантии невозможны, но оценка всех «за» и «против» проводится заранее в каждом индивидуальном случае.

▪️Стоимость услуги снизилась: теперь экономически целесообразно подаваться на личную на разблокировку при наличии активов от €100 тыс. и выше, поскольку затраты на процедуру составляют в среднем от 20 тыс. евро. Тем не менее, это все равно дешевле дисконтов в 70% на внебиржевом рынке.

Стоит ли ждать централизованных разблокировок?

Как и на любой комплексный вопрос, здесь не может быть однозначного ответа. Да, централизованный обмен рано или поздно может состояться, однако это может занять как минимум несколько лет, в то время как индивидуальный план возможно стоит узнать уже сейчас.

🔥Если остались вопросы или нужны подробности – можно написать нам.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Кому на Руси худеть хорошо?

Мы ранее писали о вариантах участия государства (на примерах США и России) в субсидировании программ лечения метаболических нарушений населения — проще говоря, халявной раздачи лекарств от ожирения всем толстым для формирования здорового и счастливого населения за счет госбюджета, т.е. за наш счет! А раз государство с эпидемией ожирения не справляется, то, логично переложить вопрос на плечи бизнеса (как с защитой от прилетов НЛО).

➡️Согласно исследованию центра «Позиция», 15% российских компаний думают, не включить ли препараты для снижения веса в социальный пакет или программу ДМС. Конечно, бизнес видит в этом инструмент повышения эффективности персонала: 42% работодателей рассчитывают на улучшение самочувствия сотрудников, 32% — на рост продуктивности, 25% — на снижения заболеваемости и сокращения расходов на медицинское страхование (производительность и прибыль!).

◽️У сотрудников спрос еще выше: 40% хотят доступ к таким препаратам в рамках льгот, и считают, что это повысит привлекательность компании-работодателя, 22% готовы отказаться ради "таблеток от похудения" от тимбилдингов и корпоративных праздников (бесполезное времяпровождение и алкоголизация под нехитрую закуску, соответственно), 26% — от компенсации затрат на фитнес (чего на тренажерах корячиться — таблетку съел и похудел) и психологическую поддержку (к которой не надо будет прибегать из-за уменьшения талии).

Конечно, эксперты предупреждают о рисках (заранее завидуют?).

Препараты требуют строгого врачебного контроля и обязательного предварительного обследования — без этого программа может превратиться в бесконтрольную выдачу рецептурных лекарств, что создаст медицинские и репутационные риски для работодателя. Кроме того, после отмены терапии пациенты в среднем возвращают 60% потерянного веса в течение года (а вот это не механизм ли долгосрочного удержания персонала?). Т. о, для компании льгота рискует стать бессрочным финансовым обязательством с нарастающим числом участников. А еще можно похудеть и уйти к конкурентам…

А как у них дела? В США практика корпоративного покрытия препаратов для похудения уже получила развитие и согласно опроса IFEBP целых 36% компаний готовы покрывать такие препараты — вот звериный оскал американского капитализма! Bank of America ежегодно тратит на эти цели более $250 млн!

▪️Но есть луч света в оземпиковом царстве. В России уже есть прецедент системной работы в этом направлении. Фармкомпания «Промомед», производитель отличного препарата для похудания двойного действия «Тирзетта», обеспечивает сотрудников своими препаратами с 2020 года в рамках внутренней программы.

Обязательное условие участия — наличие врачебного назначения. Программа терапии избыточного веса успешно показала себя внутри компании, а затем была масштабирована до регионального проекта «Начни с себя» совместно с органами здравоохранения. В рамках проекта компания покрывает обеспечение медицинских сотрудников в Мордовии, Нижегородской области, Алтайском крае препаратами для коррекции метаболического здоровья. За 6 месяцев медики с среднем похудели на 12 кг и каждый четвертый участник программы вышел из зоны ожирения.

Включение препаратов для снижения веса в социальный пакет может быть привлекательным и для компании, и для работника только при двустороннем системном подходе, и такая программа — это не разовая акция, это марафон.

➡️В нашей Стратегии «США. Биотех» тему представляет Viking Therapeutics (VKTX). Акции Viking — высокорисковая, но потенциально сверхдоходная инвестиция с апсайдом >200%. Любая Big Pharma, желающая войти на сто миллиардный рынок борьбы с ожирением, может выкупить Viking с гигантской премией к рынку. Что касается российских стратегий, то в них нашим фаворитом остается «Промомед», чьи акции также продолжаем держать.

#биотех
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Друзья, привет!

Сегодня наша традиционная встреча с Дмитрием Абзаловым «Неделя. Отражение» пройдет в прямом эфире в 10:30 МСК.

▪Зачем глава ЦРУ прилетал в Россию и ждать ли новой эскалации?

▪Топливный кризис станет глобальным?

▪В российском бюджете заканчиваются деньги?

Обсудим эти и другие ключевые события прошедшей недели на YouTube и VK.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

🤖 С чего начать работу с нейросетями?

Уже почти 5 лет, как большие языковые модели вошли в нашу жизнь, перестав быть инструментом для айтишников. Но многие люди находятся в освоении ИИ на этапе: «пробовал, но не особо понял». Почему так происходит? Одна из причин — множество мифов вокруг этой темы.

Мы уже не раз делали обзор основных LLM (здесь и здесь), теперь попробуем дать поэтапный алгоритм для новичков с учетом российских реалий.

1️⃣Использование простых, доступных и бесплатных российских моделей. Для задач, связанных с русским языком, они могут быть лучше остальных.
→ Гигачат — начните с базы знаний.
→ YandexGPT — в формате чата с Алисой — бытовое использование с подсказками и примерами прямо в интерфейсе. Информация для продвинутых пользователей находится здесь.

2️⃣Китайские нейросети. Про них много писали, принципиально мало что изменилось. В топе по-прежнему DeepSeek и Qwen. Дипсик стал работать стабильнее (если виснет — переходите на Квен), он очень похож на ChatGPT, для большинства задач подойдет. А главное — все так же бесплатно и просто.

❗️Здесь сразу важный момент: пользуйтесь нейросетями напрямую, не через суррогаты-прокладки. И даже в этом случае соблюдайте правила безопасности — не передавайте персональные и другие важные данные чатам. Т.к. в любой момент они могут оказаться в публичном доступе.

Исключение из правил — нейросеть-поисковик Перплексити. В своем платном варианте она дает доступ сразу к нескольким продвинутым моделям ИИ.

3️⃣Когда вы освоили базу, можно, но необязательно, пробовать более функциональные и производительные модели. Речь про ChatGPT и Gemini. Они бесплатные, но требуется доступ из-за рубежа, либо через партнерские API.

4️⃣И высший пилотаж — платные версии ChatGPT, а также его конкурента — Claude. Для оплаты продвинутых моделей обеих LLM нужна зарубежная банковская карта. А для доступа к Claude — зарубежная сим-карта. И здесь есть риск бана, если заходить из РФ.

Что они дают? Возможности удобной организации информации, настройки модели под себя, большое число токенов. Правда, в Claude они все равно расходуются быстрее.

→ Документация к ChatGPT.
→ Документация к Claude.

Что еще может помочь разобраться?

Бесплатные лекции и курсы от компаний-разработчиков ИИ и их основателей. На YouTube множество материалов от Сэма Альтмана, Дарио Амодеи, Андрея Карпатого и др.

Гайды по использованию ИИ для конкретной сферы, например, юридической.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

В чем секрет (З)ПИФов?

С января по апрель инвесторы вложили в ПИФы 562 млрд рублей — почти в десять раз больше, чем годом ранее. Что за ПИФизация рынка и чего ждать дальше?

➡️Скачок популярности ПИФов объясняется лентяйством удобством. С их помощью можно вложить небольшую сумму в готовый портфель.

➡️Минус в том, что управляющая компания ежегодно берет комиссию независимо от результата фонда, и она может превышать 4%.

Кстати, раньше, чтобы узнать точный размер комиссии, приходилось лезть в правила конкретного фонда — такие вот игры в кошки-мышки. В июне же ЦБ опубликовал информацию обо всех ПИФах, доступных неквалифицированным инвесторам.

У закрытых ПИФов (ЗПИФ) есть и другие плюсы.

◾️Конфиденциальность: владельцы паев не публикуются. Информация о них раскрывается только по официальным запросам ФНС, Росфинмониторинга и судов.

◾️Налог можно не платить сразу, если доход остается в фонде и реинвестируется.

◾️В июле Владимир Путин подписал закон, вернувший налоговый вычет по НДФЛ при продаже или погашении паев ЗПИФ после трех лет владения — до 3 млн рублей в год. С 1 января 2026 года такой вычет остался только для открытых ПИФов.

Стоит ли инвестировать в ПИФы сейчас?

Почему бы и нет, но для начала стоит определиться со своей стратегией и выбрать подходящий фонд, в том числе по комиссиям. В будущем будем говорить о ПИФах конкретнее.

Остались вопросы — ответим.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Стоит ли увеличивать аллокацию на валюту?

С начала августа рубль ослаб более чем на 8% против доллара, превысив уровень 86 руб. Люди все чаще задумываются, а не купить ли валюты. Вдруг еще не поздно?

Мы полагаем, что большая часть ослабления уже реализовалась. Напомним, что рубль обесценился из-за снижения экспортных цен в июне и логистических возможностей, а также из-за закупок импортного топлива.

➡️В сентябре ослабление рубля может продолжиться, так как с 8 июля был введен запрет на экспорт дизеля. Это приведет к сокращению экспортной выручки на $2-3 млрд в месяц (~5-7% экспорта). Так как она приходит в страну с задержкой около двух месяцев, в сентябре рубль может продолжить ослабление.

💰Спекулятивно мы сократили лонг на фьючерсы на валюту (доллар и юань), так как большая часть ожидаемого нами ослабления рубля уже заложена в котировки. Оставляем небольшую долю, так как видим риски ослабления до 90 руб. за доллар в ближайший месяц.

Что же касается инвестиций, то долгосрочно аллокацию на валюту нужно иметь. Риски инфляции в юане или долларе ниже, чем в рубле.

К тому же рубль все еще остается крепким по историческим меркам. До 2022 года импорт составлял 20,7% ВВП в среднем с 2014 по 2021 год. Однако в 2025 году он сжался до 15,5% ВВП.

➡️Причины — санкции, жесткая денежно-кредитная политика и высокая неопределенность. Население благодаря высоким депозитным ставкам предпочитает больше сберегать. Компании из-за дорогого заемного капитала и высокой неопределенности тоже сокращают инвестиционную активность, что и ведет к меньшим покупкам импортного оборудования.

✔️Но так не будет продолжаться вечно. Когда-нибудь все закончится, денежно-кредитную политику смягчат, а доля импорта в экономике частично восстановится. В результате рубль может еще ослабнуть. В августе курс рубля был на 7% крепче в реальном выражении, чем в среднем за последние 10 лет.

Вывод. Если в вашем инвестиционном портфеле нет валютных активов или их мало, еще не поздно купить или увеличить долю. Но и рассчитывать на высокую сверхдоходность не стоит, так как потенциал дальнейшего ослабления рубля ограничен.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Очередной рост в российском биотехе: плюс 76%

«Промомед» (PRMD) отчитался за 1-е полугодие 2026 года, сообщив о следующих результатах г/г:

◽️Выручка: 22,8 млрд руб | +76%
◽️EBITDA: 7,7 млрд | +76%
◽️Чистая прибыль: 2,6 млрд руб | +83%

Компания продолжает показывать результаты выше рынка — темпы роста выручки PRMD (+76% г/г) в 5 раз превысили темпы роста фармацевтического рынка, а количество препаратов в портфеле достигло 379 шт. (+15 г/г).

Динамика по сегментам (г/г):
◽️Эндокринология: 16,3 млрд руб. | +243%
◽️Онкология: 2,6 млрд руб. | -39% (снижение обусловлено сезонным фактором, поскольку ключевые тендеры сосредоточены во втором полугодии).

Сегменты эндокринологии и онкологии занимают 83% выручки (годом ранее их доля составляла 69%), где сосредоточены основные бестселлеры и инновационные препараты:

✔️Тирзетта (тирзепатид) — самый продаваемый препарат в российских аптеках. Активирует два гормона кишечника (ГПП-1 и ГИП), которые стимулируют выработку инсулина и снижают уровень сахара в крови.

✔️Продажи группы семаглутидов (Велгия, Велгия Эко, Квинсента, Семальтара) выросли на 38% и превысили 3,7 млрд руб.

С точки зрения рентабельности, компания либо улучшила показатели (валовая/чистая прибыль 67% и 11,4% соответственно), либо сохранила их на прежнем уровне (маржа по EBITDA — 34%) за счет контроля себестоимости производства и выпуска более маржинальных препаратов. Отдельно стоит отметить снижение долговой нагрузки по показателю чистый долг/EBITDA до 1,79х (с 2,01х за 6 месяцев 2025 года).

➡️Полагаем, что по итогам 2026 года есть вероятность, что операционный денежный поток станет положительным. При этом не исключаем улучшения динамики свободного денежного потока. Тем не менее это — необходимые инвестиции в развитие бизнеса и условие для кратного роста. Иными словами — залог будущей прибыльности.

Выводы. Отчетность оцениваем положительно. PRMD продолжает показывать отличные результаты, несмотря на сложный рынок и непростую экономическую обстановку.

💰Мы не раз говорили, что фармацевтика — это не только трендовое направление ближайших лет, но и защитный сектор ввиду своей антицикличности. Поэтому продолжаем держать акции компании в российских стратегиях нашего приложения Bitkogan.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Насколько доступно зарубежное образование?

1 сентября — прекрасный повод для родителей задуматься, куда их чадо пойдет учиться после окончания школы. Так как в российских вузах все выше конкуренция и ценник, многие начинают присматриваться к альтернативе в виде учебы за рубежом. Но насколько она возможна в текущих реалиях? Спойлер: большинство стран доступны для россиян, хотя и не без нюансов.

Что по стоимости?

Это один из основных вопросов. Ведь как бы ни хотелось попасть бесплатно / по гранту / со стипендией и т.д., рассчитывать все равно нужно на какую-то материальную базу. В совокупности картина получается следующая:

🇺🇸США — по-прежнему самое дорогое образование в мире. Учиться там большинству можно за счет гранта, а получить его стало сложнее: рекордным стало число местных выпускников. То есть конкуренция сейчас большая и с иностранцами, и с американцами.

🇨🇳Азия — более доступная альтернатива. К примеру, 4% из общего числа российских абитуриентов хотят сейчас поступать в китайские вузы. Есть желающие учиться и в других странах Азии — в Японии, Корее, Малайзии. Так, бакалавриат Токийского универа, лучшего вуза Японии, — это около $4500 в год плюс разовый вступительный взнос в размере ~$2000. Важный нюанс — поступить можно только после 12 лет школьного обучения, то есть по российским меркам это 11 классов школы плюс год университета. Также учитываем, что курс иены ослаб, а инфляция была не так сильна в Японии.

🇪🇺Европа — стоимость сильно варьируется, но даже там, где обучение будет бесплатным, остро стоит вопрос с проживанием. Доступного жилья для студентов все меньше, ориентир сейчас — от €1000 в месяц на жилье и питание. Наличие таких денег нужно подтвердить. Популярные страны — Нидерланды, Ирландия, Австрия, Словакия, Франция, Германия. Во Франции тебе должно исполниться 18 лет или можно поступить в 17, но только если есть официальный опекун и он находится в стране.

Юридические риски

В последние пару лет в реестр нежелательных организаций попал ряд вузов, ранее популярных среди российских выпускников — Стэнфорд, Йель и др. Это не повлияло на число желающих учиться в Штатах в целом, но на этапе подбора подобные вузы вычеркиваются. Какую бы международную карьеру человек ни планировал, большинство не хочет закрывать для себя возможность вернуться в РФ.

Кроме того, в России признан нежелательной организацией Британский совет — организатор языкового экзамена IELTS. Есть и другие экзамены: TOEFL (его сдача в РФ уже под санкциями самих Штатов) и Duolingo. Нужно уточнять по странам и вузам, принимают ли их и в каком формате.

Меняется ли спрос?

Интерес к обучению за границей растет в последние годы, однако он больше гипотетический. В итоге реально к поступлению за рубежом готовятся 1-1,5% школьников. Причем многие из них делают это параллельно с отработкой ЕГЭ/олимпиадами.

Можно говорить о частичном развороте на Восток — места явно недружественных стран занимают азиатские, а также страны Латинской Америки, ОАЭ. Но и тут свои сложности.

Тема выбора образовательного трека многогранна, поэтому мы в будущих постах планируем освещать ее прочие аспекты, в том числе расскажем больше о различных вузах в РФ и за рубежом.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX