Как за год поменялся инвесткейс ВТБ?

В середине прошлого года мы уже объясняли (подкрепляя свои аргументы собственным исследованием), почему наш взгляд на банк изменился в корне. А текущие события, которые происходят с ВТБ, лишь в очередной раз подтверждают наш тезис.

Нам определенно нравится, когда менеджмент дает обещания, а потом их выполняет. Именно этого от ВТБ ждало инвестиционное сообщество. Теперь обо всем по порядку.

▪️Конвертация префов в обыкновенные акции — снятие рисков для частных акционеров. Как нам и обещали, конвертация будет дружественной к рынку и пройдет исходя из средневзвешенной цены обыкновенных акций ВТБ за 2025 год (82,67 руб.) и номинала префов. Уже летом у банка останется только один тип акций, на которые будут платиться дивиденды, — обыкновенные. Это кардинально упростит оценку будущих дивидендных потоков и стоимости бизнеса, а также исключит риски выплат дивидендов в обход миноритариев через привилегированные акции.

▪️Таргет по прибыли выполнен. Он был озвучен достаточно давно — в первой половине прошлого года назывались 500 млрд руб. чистой. По итогам 2025 года — 502 млрд руб. прибыли.

▪️Хотят платить акционерам по максимуму. Дивидендная политика ВТБ предполагает направление на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО. Пьянов подтвердил, что менеджмент полностью привержен уровню Payout в 50% не только по итогам 2025 года, но и далее. Однако ВТБ ведет тяжелые дискуссии с Центробанком по этому вопросу. Что из этого выйдет, мы скоро узнаем, но самое главное: банк очень хочет заплатить и делает все, чтобы «пролезть» по нормативам достаточности капитала и убедить ЦБ в жизнеспособности такого сценария. 

Справедливый вопрос — будет ли дальнейшая переоценка?

👨‍💻 Ответит наш аналитик по российскому рынку Всеволод Приходченко:

Мы ждем, что рост акций ВТБ продолжится. На это есть основные причины: снижение ставки все также положительно сказывается на банке, растет чистая процентная маржа (которая, кстати, полностью восстановилась до уровней 2023 года), снижается стоимость фондирования. Все это приводит к росту чистой прибыли, которая ожидается в диапазоне 600—650 млрд руб. в этом году.

➡️Следующий фактор — дивиденды. Расчет прост: даже если банк заплатит 25% от прибыли, дивдоходность составит 11%, при таком коэффициенте выплат это много. Если же больше 25%, это будет настоящий подарок для всех акционеров.

Бонусом идут низкие мультипликаторы: текущий P/E всего лишь 2,3, а форвардный 1,8х, при этом P/B ниже 0,5х. Дешево. Привлекательно.

И, пожалуй, самый главный фактор — инвесткейс ВТБ за прошлый год изменился в корне. Проще говоря, менеджмент определенно развернулся лицом к инвесторам. Вот только теперь кажется, что это уже не временное явление, а устойчивая политика ВТБ.

#российский_рынок

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

🇷🇺Промышленность России — стагнация после бурного декабря

Индекс пром. производства в январе остался неизменным: 0% м/м, сезонность устранена (декабрь: +1,5%). Годовое снижение составило 0,8% (декабрь: +3,7%).

Мнение bitkogan:
За исключением отдельных отраслей, гражданская промышленность остается в стагнации.
#макро 🔥HOTLINE в MAX

🤵‍♂️ В этот конфликт вовлечены практически все страны Ближнего Востока. Происходящее носит глобальный характер и повлияет на все ключевые события в этом году: на промежуточные выборы в США, на парламентские выборы в Израиле и на переговоры между Россией и Украиной. Это очень серьезно.

Ближний Восток практически весь запылал. Удары пошли и по ОАЭ, и по Бахрейну, и по Катару. Вроде бы задет и Ирак. Известно, что ракеты перехватываются над Абу-Даби.

➡️Красных линий сейчас просто не существует.

Воздушные пространства большинства стран Ближнего Востока закрыты. Хуситы заявили, что присоединяются к схватке на стороне Ирана. Соответственно, вероятны атаки на объекты в Красном море и в проливах. Главный вопрос — будет ли перекрыт Ормузский пролив.

Переговоры в Абу-Даби, которые планировались, судя по всему, перенесутся. Никто не прилетит.

И еще раз: не торопитесь избавляться от фьючерсных контрактов на золото и нефть. По всей видимости, удары продлятся не один день, и цены в понедельник будут значительно выше. Так что не спешите продавать.

❗️Мы с Дмитрием Абзаловым уже записываем внеочередной выпуск передачи, чтобы прокомментировать ситуацию. Выпуск ожидаем к 17-18 по МСК.

#геополитика

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

📺 «Неделя. Отражение»

Друзья! Сегодня у нас внеочередная встреча с политологом Дмитрием Абзаловым в связи с атакой на Иран.

◽️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
◽️Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей.

Передача выйдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks и на платформе VK.

Геополитика:
◾️Израиль и США атаковали Иран.
◾️Венгрия заблокировала новый пакет санкций против России. Великобритания приняла крупнейший с начала войны пакет санкций против России.
◾️Переговоры по Украине перенесли.

Россия:
▫️Пересмотр цены отсечения.
▫️Как события в Иране повлияют на Россию.

США и мир:
◾️Госдолг США создает угрозу мировой экономике.
◾️Выступление Трампа перед нацией.

… И многое другое

#видео

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Ракета упала рядом с пятизвездочным отелем Fairmont The Palm в Дубае

На месте начался пожар. Все аэропорты ОАЭ объявили о приостановке работы — неудивительно, страна закрыла небо еще утром.

💬🤵‍♂️Дубай под огнем. Я думаю, что долго по Дубаю ударять не будут — это, скорее, символически. Но факт остается фактом — обстановка накаляется.
#США #Иран 🔥HOTLINE в MAX

Какие могут быть сценарии развития войны в Иране? И какова будет реакция рынков?

Что мы имеем на сегодняшний вечер? Удары в одну и другую сторону, риски для региона в целом и потерянные человеческие жизни… Завтра мы точно будем наблюдать развитие, которое будет либо подтверждать, либо опровергать наши теории. Давайте разберем, что можем ожидать на рынках.

Сценарий 1 краткосрочный: «Хирургическое решение» (2–3 дня)

Точечные удары по ключевым (прежде всего ядерным) объектам Ирана, точкам ПВО и центрам управления. Ответ Ирана подавлен и весьма символичен. Ормузский пролив останется открытым, проблему купировали.

Реакция рынков:
▪️Золото: краткосрочный взлет в понедельник, но быстрый откат. Тогда премия за риск может устраниться, вплоть до того, что цена на золото падает даже ниже уровней до атаки, так как фактор неопределенности снят с повестки.
▪️Фондовый рынок: если тема «закрывается» уже в понедельник-вторник, то фактор глобальной геополитики снижается и уходит в сторону. Активно развиваются темы, связанные с ноу-хау и технологиями израильских стартапов и уже существующих компаний.
▪️Долговой рынок: также как и на фондовом рынке, инвесторы сосредотачиваются и больше не отвлекаются на вопросы о неких угрозах. Все опять внимательно следят за тарифами, дефицитом бюджета и начинающимися уже на следующей неделе праймериз в США.

В пользу этой версии говорит сдержанная реакция биткоина.

Сценарий 2: «Тлеющий хаос»

Прямые удары приводят к коллапсу центральной власти Ирана и распаду страны на милитаризированные анклавы. Тысячи обученных офицеров КСИР уходят в подполье, создавая сетевой террор.

▫️Золото: «Long-term Bullish». Золото окончательно становится базовым активом в портфелях на годы вперед. Постоянный риск терактов на танкерных маршрутах и дестабилизация Ирака/Саудовской Аравии создадут вечную «геополитическую надбавку» к цене.

▫️Нефть по $120+ из-за страхов за инфраструктуру станет постоянным тормозом для экономики. Эээээ, возможно, но не очень верю (пока). Трамп не на то прикрутил Венесуэлу и давит на всех, чтобы снизить влияние цен на нефть…

▫️Фондовый рынок: S&P 500 опять уходит в «боковик», а при неблагоприятном развитии ситуации — в минус. Ну тут давайте не забывать о всесильном ИИ — он у нас движитель индекса в последние месяцы. Возможно, авиаперевозки пострадают. Оборонка? (Lockheed Martin, Raytheon, Elbit Systems) — тут пока без изменений, Трамповское министерство войны, а не «обороны», будет двигать тему.

▫️Долговой рынок? Есть, конечно, вероятность ускорения инфляции. Но, с другой стороны, всегда будет это уравновешено темой «бегства от риска». Но вот рост волатильности приобретет совершенно новый смысл — тут изменения могут происходить уже более резко.

Но в каждом сценарии есть и свои «нюансы»:

➡️«Трамп-миротворец» или «Министерство войны»? Надо уже как-то определиться… Он в очереди в нобелевский комитет, или ему премии мира от ФИФА достаточно?
➡️Трампу не удастся уже запустить тему: «При мне не было новых войн, а эти идиоты жгут ваши налоги в пустыне».
➡️Ну и главное: 3–4 марта стартуют праймериз, которые открывают дорогу к выборам в ноябре. Это крайне чувствительная тема для Трампа.

#геополитика

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Верховного лидера Ирана Али Хаменеи нет в живых

Первыми об этом написали Reuters, Axios, израильский «12 канал». По информации неназванного израильского чиновника, найдено тело аятоллы. Официальный представитель офиса лидера Ирана сначала заявил, что «враг прибегает к методам психологической войны, и все должны держать это в уме». Однако поздно ночью смерть была подтверждена самим Ираном через государственные СМИ страны.

Думаю, глобально это мало что изменит.

➡️Смерть Хаменеи создает серьезный вакуум власти — но режим не развалится, поскольку Иран имеет конституционный механизм замены лидерства через Совет экспертов. Власть подпадет под сильное влияние военных — КСИР. Это может еще больше радикализировать политику Тегерана, а не привести к мирному переходу.

КСИР и руководство страны после событий, которые произошли месяц назад в Венесуэле, понимают: сдадут назад, и их тогда просто растерзают. Так что путь у них лишь один: идти до конца вперед.

«Самая мощная наступательная операция в истории Вооруженных сил Исламской Республики Иран начнется через несколько мгновений против оккупированных территорий и баз американских террористов», — говорится в заявлении КСИР.

Главный штаб Вооруженных сил Ирана также выпустил заявление после смерти Хаменеи: «Мы заставим пожалеть [США] при поддержке и силе доблестного народа, и путь этого мудрого и могущественного лидера мы продолжим до последней капли крови, не сдаваясь врагам».

Что может происходить в ближайшие дни и недели

1️⃣Продолжающееся расширение конфликта.
Иран может применить ракеты и совершить новые «международные» удары по городам и объектам в регионе, в т. ч. в Персидском заливе и Эмиратах. Это риск широкого регионального конфликта, в который вовлекутся соседние арабские государства, шиитские вооруженные формирования и международные торговые пути (например, Ормузский пролив).

2️⃣Масштабные ответные удары.
У Ирана для этого есть тысячи различных ракет (короткого и среднего радиуса), сети прокси в Ливане, Ираке, Сирии, Йемене. Кроме того, у Ирана имеются (абсолютно убежден в этом) законспирированные террористические группы во многих уголках мира.

3️⃣Экономические и глобальные последствия.
Очевидно, что цена нефти резко возрастет. Глобальная экономика может отреагировать паникой, поскольку страны, зависимые от поставок из Ближнего Востока, будут опасаться перебоев с нефтью.

Что в итоге?

Ситуация действительно развивается как масштабная война между США/Израилем и Ираном, с активными боевыми операциями, ответными ударами и, к сожалению, возможными многочисленными жертвами. С высокой вероятностью была ликвидирована значительная часть иранской верхушки.

Ближайшие два дня в Иране будут очень интенсивными, после чего станет немного яснее, что именно изменится в регионе и когда. Если главная цель этой военной кампании — свержение режима Аятолл — будет достигнута, реалии на Ближнем Востоке радикально поменяются. Можно сказать, развернутся на 180 градусов. Так что ждать осталось немного.

#геополитика

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Друзья!

БФ «Семья» просит помочь закрыть сбор на оплату автобуса для поездки детей-сирот в театр на спектакль, посвященный школьной классике.

Будет большой автобус на 50 ребятишек, сумма сбора — 135 тыс. руб.

🔗Оставляю ссылку на сбор для тех, кто готов помочь.

#благотворительность

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Рубль и Иран

Друзья, всем привет!

Война в Иране окажет слабое влияние на курс рубля. Да, цены на нефть временно станут выше. Но важно помнить про бюджетное правило. Его суть — сделать курс рубля независимым от колебаний цен на нефть. Причем и при росте, и при падении цен.

В ответ на удорожание нефти государство сократит продажи валюты из резервов. В результате дополнительный приток нефтяных доходов слабо повлияет на курс.

В понедельник возможно краткосрочное спекулятивное укрепление рубля на новостях. Но фундаментально баланс спроса и предложения валюты сильно не меняется, поэтому спекулятивный эффект, скорее всего, быстро сойдет на нет.

А если конфликт резко обострится?

Есть и более жесткий сценарий эскалации на Ближнем Востоке — с блокировкой Персидского залива, вовлечением ОАЭ и Саудовской Аравии. Это могло бы привести к резкому росту цен на нефть, возможно выше $100 за баррель.

В таком случае эффект был бы заметен даже при действии бюджетного правила: рубль мог бы существенно укрепиться на несколько месяцев.

Риск ослабления рубля остается

Но если взять более длинный временной горизонт, например конец года, то причин для ослабления все же больше:
▪️снижение ключевой ставки до 12%;
▪️начало восстановления экономики и спроса на импорт в конце года;
▪️ужесточение бюджетного правила (более низкая базовая цена нефти);
▪️сокращение продаж валюты вне бюджетного правила.

Поэтому до конца года сохраняется риск заметного ослабления рубля, вплоть до 90 рублей за доллар.

#рубль

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

«Альфамонолит»: третий выпуск ЦФА — и новый вектор

Про «Альфамонолит» мы писали уже дважды — первый ЦФА был дебютом, второй — подтверждением серьезности намерений. Оба выпуска размещены, купонные выплаты идут в срок. Теперь компания выходит с третьим выпуском на «Токеоне», и здесь есть что обсудить.

➡️Конструкция привычная: прежние 23% годовых, ежемесячные выплаты, погашение в сентябре 2026-го, номинал — 1 тыс. руб. за 1 ЦФА, объем — 50 млн руб. Интерес к инструменту можно оценить по объему вложений: предыдущие два выпуска привлекли 42,9 млн руб. Купоны по ним выплачиваются в срок.

➡️Средства, которые компания привлечет с помощью третьего выпуска ЦФА, пойдут на расчеты с производителями минеральных удобрений — компания готовится к посевной кампании 2026 года. Понятное целевое использование с привязкой к конкретному сезонному спросу. У компании идет масштабирование бизнеса.

Финансовый фон

▪️Результаты за полный 2025 год подтвердили динамику: выручка — 32,2 млрд руб. (почти вдвое выше 2024-го), чистая прибыль — 462 млн руб. (+166,2% к 2024 году), собственный капитал вырос до 813 млн руб.

▪️Плановые показатели на 2026 год — выручка 47 млрд руб., чистая прибыль 830 млн руб. Амбициозно, но динамика последних двух лет делает эти цифры вполне реалистичными.

▪️Долговая нагрузка по-прежнему на комфортном уровне.

Третий выпуск ЦФА после успешной реализации предыдущих двух — это хороший трек-рекорд. Компания продолжает придерживаться заявленных планов, а стабильность — хороший знак в нынешних условиях рынка.

#российский_рынок #ЦФА

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Новый выпуск бондов МГКЛ: интересное размещение

ПАО «МГКЛ» готовит новый выпуск облигаций серии 001PS-02, который будет размещен на СПБ Бирже. Казалось бы, штатная новость, но есть несколько моментов, которые мы хотели бы отметить.

1️⃣Выпуск будет доступен для широкого круга инвесторов, в том числе неквалифицированных.
2️⃣Минимальная сумма участия — 1 тыс. руб. Это первый выпуск МГКЛ с таким низким порогом входа.
3️⃣Мораторий для инсайдеров на участие в первичном размещении. МГКЛ — одна из немногих компаний, которые используют такой механизм.

Каковы ключевые параметры выпуска?

▫️Объем — 1 млрд руб.
▫️Номинал — 1000 руб., цена — 100% от номинала.
▫️Срок обращения — 5 лет.
▫️Купон фиксированный: ориентир ставки не выше 26%.
▫️Ориентир доходности: не выше 29,34% годовых. Доходность выглядит достаточно интересно в контексте текущего уровня ключевой ставки ЦБ.
▫️Предварительная дата сбора книги: 3 марта 2026 г.

Как мы уже не раз писали, МГКЛ в настоящее время — надежная компания со стабильно растущими финансовыми показателями. Например, в 2025 выручка подскочила в 3,7 раза г/г, а в январе 2026 г. — в 4 раза г/г. Так что облигации с такой доходностью, безусловно, привлекают внимание и нет серьезных опасений по обслуживанию компанией своих обязательств.

Вывод. Выпуск интересный, причем облигации МГКЛ, как показывает практика, пользуются большой популярностью среди инвесторов. Предыдущий выпуск на СПБ Бирже был переподписан более чем в 3 раза, а оборот по нему за последние 30 дней составил 226 млн руб. Полный порядок с ликвидностью.

#российский_рынок

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Нефть. Что происходит и может произойти?

С утра нефть Brent подскочила выше $82 за баррель, а аналитики закладывают в котировки существенную геополитическую премию.

Атаки на танкеры и инфраструктуру заставили часть судовладельцев и страховщиков фактически приостановить работу, что уже вызывает задержки поставок и рост фрахтовых и страховых ставок.

Что будет дальше? Видим три сценария:

1️⃣ Быстрая деэскалация

Большинство аналитиков инвестбанков считают базовым вариантом снижение напряженности в течение ближайших недель. Смена или трансформация иранского руководства, либо политическое решение США на деэскалацию могут остановить конфликт за пару недель.

В этом случае Brent скорректируется, но вряд ли сильно ниже $70, риск-премия будет оставаться некоторое время.

В пользу такого сценария говорит практика. Обычно всплески цен, вызванные геополитикой, недолговечны. Впрочем, слово «обычно» к нынешней ситуации не очень подходит. Тем не менее оцениваем шансы на такое развитие событий примерно в 50%.

2️⃣Затяжные перебои в Ормузском проливе

Более жесткий сценарий предполагает, что ограничения на проход танкеров сохранятся неделями или даже месяцами. В этом варианте пролив формально не закрывается, но судовладельцы и страховщики продолжают избегать региона, а логистика остается нарушенной.

В таком случае есть шанс закрепиться в районе $100 за баррель и даже выше. Доступность дополнительных объемов ОПЕК+ оказывается под вопросом, поскольку значительная часть этих баррелей все равно должна проходить через Ормузский пролив.

3️⃣Серьезная эскалация и удары по инфраструктуре

Экстремальный сценарий связан с прямыми и масштабными ударами по добывающей и перерабатывающей инфраструктуре стран Персидского залива (уже начались) или с фактической блокадой Ормузского пролива.

Citigroup считает, что в случае серьезного повреждения региональных объектов добычи и переработки нефть может подорожать до $120 за баррель. Вероятность такого сценария банк оценивает примерно в 20%. Мы бы вероятность оценили ниже, а уровень цен выше.

#нефть

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX