❗️Такого обвала на рынке немецких облигаций не было уже 35 лет

Друзья, всем привет!

Вчера цены на немецкие гособлигации стремительно упали, а их доходности продемонстрировали самый резкий дневной рост за последние 35 лет. Доходность 10-летних госбумаг с начала недели выросла на 0,4 п. п., достигнув 2,8%.

Причиной этой встряски стало совпадение сразу двух мощных заявлений:

1️⃣Потенциальный резкий рост оборонных расходов в Европе.

Еврокомиссия объявила о гигантской программе займов на €150 млрд (!!) для увеличения оборонных расходов. Но это ещё не всё! ЕС также предложил механизм, позволяющий странам увеличивать бюджетные дефициты на €650 млрд в течение четырёх лет (≈0,8% ВВП ЕС) — и всё это без штрафов за нарушение бюджетной дисциплины.

2️⃣Инфраструктурные инвестиции в Германии.

Будущий канцлер Германии анонсировал создание инфраструктурного фонда на €500 млрд, который будет инвестирован в страну в течение 10 лет.

А чтобы финансировать такие масштабные проекты, Бундесбанк предложил ослабить так называемый «долговой тормоз». Сейчас он ограничивает структурный дефицит бюджета на уровне 0,35% ВВП. Но теперь регулятор предлагает поднять планку до 1,4% ВВП, что позволит Германии привлечь дополнительно €220 млрд до 2030 года.

Что это значит для рынков?

Все эти меры означают значительное расширение предложения европейского госдолга. А когда предложение облигаций растёт — их цена падает, а доходность повышается. Именно это мы и наблюдаем сейчас.

Валюты мгновенно отреагировали: евро укрепился на 1,5% против доллара, достигнув отметки 1,08.

Какие будут последствия?

◾️Финансовый кризис именно в Германии в обозримом будущем маловероятен благодаря её консервативной бюджетной политике в прошлом: госдолг страны составляет 62,7% ВВП (для сравнения, во Франции — 112,3%). Германия действительно может позволить себе увеличивать заимствования.

◾️Однако столь резкие изменения на долговом рынке могут усилить волатильность финансовых рынков по всему миру.

P.S. Европа — это не только Германия. Остальные страны также серьёзно трясёт. Об этом более подробно написал в Личном блоге.

#облигации

💰bitkogan

Доллар падает к мировым валютам. К чему это ведет?

Объясняя рост индекса доллара США (DXY) в конце октября, одной из главных причин мы называли страх перед торговыми войнами. Логика проста: чем меньше Америка импортирует, тем меньше продает долларов — значит, валюта крепчает.

➡️ Более того, если торговые баталии с Китаем и Европой снова разгорятся, то инфляция ускорится. А значит, ФРС придётся повременить со снижением ставки, что также позитивно для американской валюты.

И вот, прошло чуть больше четырех месяцев, и 47-й президент США перешел от слов к делу.

▫️Ввел 25% пошлины почти на весь импорт из Канады и Мексики.
▫️Для Китая удвоили «прибавку» к пошлинам — с 10% до 20%.

Естественно, ответ не заставил себя ждать. Канада ответила 25% пошлинами на продукцию из США, Мексика готовит встречные меры. Китай ввёл 10–15% пошлины на американские товары, расширил список экспортного контроля, зацепив 15 американских компаний.

Казалось бы, доллар на этом фоне должен только крепнуть. Но нет — он продолжает падать: с 110 в январе до 104,1. Почему?

Здесь сработала комбинация факторов:

1️⃣⁠Укрепление евро на фоне роста расходов на оборону в Европе и инвестиций в инфраструктуру в Германии, о чем писали утром.

2️⃣Инвесторы до последнего верят, что Трамп передумает вводить высокие пошлины против соседей. Оптимизм подогревают заявления, вроде слов главы Минторга США Латника: «Трамп может отменить пошлины для Канады и Мексики уже завтра» (было сказано 4 марта).

3️⃣⁠Рынки ждут снижения ставок — это фактор для ослабления доллара.
➡️По данным CME Group, вероятность того, что ФРС урежет ставку в июне до 4,00–4,25%, уже подскочила к 80%.
➡️Еще одно снижение возможно в сентябре.
Белый дом тоже давит на регулятора: министр финансов прямо заявляет — ставки надо снижать.

4️⃣⁠Экономика США буксует. По данным GDPNow на 3 марта, прогноз роста ВВП за первый квартал еще глубже ушел в минус: -2,8% против -1,5% неделей ранее.

Причины? Всплеск импорта в январе на фоне угрозы пошлин резко увеличил торговый дефицит. А еще американцы начали экономить — личные расходы упали на 0,2%.

5️⃣ ⁠Действия Трампа порождают неопределенность, а это убивает аппетит к риску. Инвесторы уходят из акций в облигации, их доходность падает, а за ней слабеет и доллар.

6️⃣Доллар теряет статус «тихой гавани». Если США продолжат ссориться с союзниками и конкурентами, инвесторы начнут искать альтернативы. В Deutsche Bank уже предупредили: растущая геополитическая турбулентность ставит под сомнение роль доллара как главного защитного актива.

Что нам с этого?

◽️Как мы уже говорили много раз, рубль и так выглядит переоценённым, поэтому на его курс это, скорее всего, сильно не повлияет.

◽️А вот золото и серебро вполне могут подорожать, и это уже происходит. Если говорить о перспективах, то золото вполне может дойти до $3200 к концу года.

#доллар

💰bitkogan