🥇 Какого золотопроизводителя взять: надежный «Полюс» или рискованную ЮГК?

В последнее время мы много писали о золоте, и это неудивительно. Менее чем за месяц драгметалл прибавил в цене почти 10% и «пробил» уровень $3650 за унцию.

🟡На этом фоне российские золотодобывающие компании также показывают неплохое движение. Так, котировки «Полюса» (PLZL) за аналогичный период выросли на 8%, а ЮГК (UGLD) — на 5%. Почему динамика пока хуже, чем у базового актива? Ответ достаточно прост: геополитические аспекты оказывают давление и на золотодобытчиков, как на неотъемлемую составляющую рынка РФ.

Исторически в российском секторе мы всегда делали акцент на этих двух компаниях. Кстати говоря, росту этих акций способствовало еще и ослабление рубля. То есть тут мы можем говорить об этих бумагах, как еще и о защите от девальвации.

✅Акции «Полюса», на наш взгляд, больше подходят инвесторам, тяготеющим к надежным и качественным историям со сравнительно невысоким риском. Там действительно все понятно и прозрачно: лидер отрасли, самые низкие в мире операционные затраты, мощная ресурсная база, гарантированный сбыт (госбанки РФ).

✅ЮГК — тема, сопряженная с более высокими рисками. Недавняя история с переходом 67,25% капитала компании в собственность государства этот тезис подтверждает.

Сейчас основная интрига в том, кому достанется в итоге этот пакет. Как заявлял ранее замминистра финансов Алексей Моисеев, продажа планируется крупному миноритарию. В структуре капитала ЮГК такой держатель есть: «ААА Управление Капиталом», входящее в периметр «Газпромбанка».

Глава Минфина Антон Силуанов сегодня сообщил, что ЮГК будет продана в ближайшее время. Рискнем предположить, что основным кандидатом, опираясь на слова Моисеева, тут является именно ГПБ. А вдруг «Полюс»? Признаемся, это было бы максимально неожиданно, но исключать ничего нельзя.

🚩Какой может быть стоимость продажи? Если брать среднюю цену акций ЮГК за последние 6 месяцев, то она составляет 0,63 руб. (+1,5% к текущим котировкам). Однако не исключаем, что в окончательной цене может быть «зашита» некая премия, которая учитывает перспективы самой компании в контексте роста добычи и сокращения затрат.

Если смотреть на мультипликаторы, то по EV/EBITDA ЮГК недооценена относительно «Полюса» примерно на 27% (8,0х против 6,3х).

Пока ждем и следим за развитием ситуации. Кстати, около месяца назад включили акции ЮГК в одну из стратегий мобильного приложения bitkogan. Пока позиция в небольшом плюсе, но риск — благородное дело.

#золото #российский_рынок 💰bitkogan

🇷🇺 И все же ставка 17%

Рынок и аналитики ждут снижения ключевой ставки в эту пятницу сразу на 2 п.п. до 16%. Но я ожидаю более осторожного шага.

➡️С одной стороны, инфляция и рост экономики заметно ниже ожиданий ЦБ — это весомый аргумент для смягчения политики. Поэтому ставку снизят.

➡️С другой стороны, устойчивые показатели инфляции снижаются гораздо скромнее, инфляционные ожидания у населения и бизнеса растут, рынок труда остается перегрет, а кредитование и денежная масса по-прежнему растут слишком высокими темпами. Оперативные данные говорят, что кредит опять разгоняется: рост корпоративного кредита у Сбера на 2,1% за август. Подробнее все аргументы разбирали две недели назад.

Я не верю, что ЦБ пойдет на сильное снижение ставки, когда есть так много факторов против. На 1 п.п. снизят и уже будет хорошо. К тому же и на пресс-конференции неделю назад, и в материалах ЦБ слова были весьма консервативные.

📎Некоторые ожидают сильного снижения ставки из-за политического давления. В это я опять же не верю. Банк России отлично показал себя в условиях масштабных санкций. Уверен, что у ЦБ остается кредит доверия со стороны руководства страны. Ничего в заявлениях или действиях президента не указывает на изменение позиции в отношении ЦБ.

Поэтому жду снижения только до 17%. Ожидаем краткосрочную коррекцию в акциях на факте решения по ставке. В прошлые два снижения ставки рынок реагировал снижением на 3–5%. В целом в этот раз ожидаем аналогичного движения.

#ставка 💰bitkogan

💸Рубль будет падать дальше?

Друзья, всем привет!

Доллар приблизился к 84. Всего за 5 дней рубль ослаб на 3,9% против доллара, и на 4,4% против юаня. И причин для дальнейшего ослабления много.

1️⃣Растет спрос на валюту.

По данным за август, вырос спрос нефинансовых компаний на валюту на 29,5% м/м до $33 млрд, что отражает расширение импорта. Об этом же свидетельствуют и оперативные данные по кредитованию экономики:
✔️рост корпоративного кредита у Сбера на 2,1% за август;
✔️оживление кредитования населения по данным Frank RG;
✔️и в результате бодрый прирост денежной массы на 1,3% м/м.

Все это говорит об оживлении кредитования на фоне снижения процентных ставок, что будет вести к расширению спроса на импорт. Эта тенденция будет стабильно с нами по мере снижения ключевой ставки.

2️⃣Цены на российский экспорт остаются невысокими.

Более того, они даже снижались. В августе они сократились на 3,5% за месяц. Из-за замедления экономического роста и угрозы расширения санкций нет причин для роста экспортных доходов и в ближайшем будущем. Другими словами, не стоит ждать поддержки рублю от экспортеров.

3️⃣С точки зрения потоков капитала тоже нет причин для укрепления рубля.

Переговоры зашли в тупик. Более того, процентные ставки уже неплохо снизились, консенсус аналитиков ожидает сильное ослабление рубля до 96 руб. за доллар в следующем году. Так зачем иностранным инвесторам вообще сидеть в рублевых активах? Одновременное увеличение доходностей по госдолгу и падение рубля на фоне разговоров о новых санкциях на этой неделе могут сигнализировать об оттоке капитала.

Могут ли ЦБ или Минфин ослаблять рубль?

Не думаю. Банку России, наоборот, выгоден крепкий рубль, так как он помогает возвращать инфляцию к цели. При ослаблении отечественной валюты придется добиваться ценовой стабильности более медленным снижением ключевой ставки, что делать неприятно в условиях рецессии.

➡️ Бюджету слабый рубль мог бы временно помочь, только это медвежья услуга. За ослаблением рубля последует повышение цен, более высокие значения ключевой ставки, а значит, и рост расходов бюджета. В итоге, от слабого рубля не так уж и много пользы для бюджета. А главное, инструментов у Минфина и нет особо для влияния на национальную валюту, все же это прерогатива ЦБ. Пытаться повлиять на рубль — это пойти на конфликт с Банком России.

Но и без вмешательства государства рубль вполне себе продолжит обесцениваться. Думаю, в ближайшем будущем мы перейдем на уровни 85–90 рублей за доллар.

#рубль #ЦБ #Минфин 💰bitkogan

Хотите погрузиться в мир сюрреализма и разбудить свое подсознание? Соавтор нашего канала Егор Альтман приглашает на стенд своей галереи Altmans Gallery на арт-ярмарке Cosmoscow.

Экспозиция стенда продолжит историю, начатую галереей этим летом выставкой «Сны моей весны» в Музее Парка Горького. Проект, посвященный 100-летию сюрреализма, вызвал большой интерес и даже номинирован на государственную премию «Музейный олимп».

Идея второй его части, названной «Сон как метод», — применить опыт сновидений для интерпретации художественных произведений, которые и будут представлены на ярмарке. А именно — работ Пабло Пикассо, Сальвадора Дали, Такаси Мураками, Яёи Кусама, Михаила Шемякина, Михаила Гробмана, Юрия Норштейна. Также специально к ярмарке выйдет лимитированный тираж произведений современного художника Глеба Солнцева, созданных по мотивам снов Егора Альтмана.

К разработке концепции стенда Altmans Gallery привлекла куратора ММОМА Елену Шевелеву. Она отвечает за то, чтобы вы не просто посмотрели на «картины на стене», а получили новый осмысленный опыт.

👀 Что из этой затеи получится, скоро сможете увидеть сами. Приходите!
_________________

Когда: 12-14 сентября, ярмарка Cosmoscow

Где: Москва, «Тимирязев Центр», Верхняя аллея, 6с1; этаж 2, секция «Тираж», стенд М2
(схема прохода)

Каталог работ, представленных на стенде, 👉🏼 здесь
______

@art_luxury_money

Что делать с облигациями на фоне снижения ставок?

Индекс цен на гособлигации RGBI снова откатился вниз. В сентябре усилились инфляционные ожидания, доллар пошёл вверх — и на этом фоне ЦБ, скорее всего, в пятницу снизит ставку лишь на 1 п.п., до 17%. Многие инвесторы ждали большего, рассчитывали на 16%, отсюда и разочарование.

➡️Рост облигаций закончился?

Нет. Рост ещё будет, но уже более спокойный и растянутый.

➡️Что делать с длинными «корпоратами» с фиксированным купоном?

Ответ простой: держать. Они дают хороший текущий доход и имеют потенциал роста. Цикл снижения ставок ещё не завершён, просто темп замедлился.

➡️Держать ли облигации с плавающим купоном?

Флоатеры можно, так как доход по ним останется повышенным ещё долго. Мы сохраняем их долю в стратегии «РФ. Российские облигации».

➡️Стоит ли «перепрыгивать» в валютные облигации?

Их имело смысл покупать раньше — вместе с ростом доллара они уже принесли бы свыше 6%. Но и сейчас у доллара есть потенциал. Если в портфеле нет замещающих бумаг в долларах с расчётами в рублях, самое время добавить их.

#облигации 💰bitkogan

Ставки ниже — цены выше?

Не секрет, что при прочих равных, низкие ключевые ставки — это благо для рынков. Стоимость заимствований снижается, инвестиции становятся дешевле, а развитие — проще.

Кто больше всего ждет снижения ставки?

Помимо отраслей, которые напрямую от этого зависят (банки, девелоперы и т.д.), одними из прямых бенефициаров будут компании, у которых высокие процентные расходы на обслуживание долга.

▫️«Магнит» (MGNT): у ритейлера упала маржинальность чистой прибыли, в том числе, из-за возросшей долговой нагрузки — финансовые расходы увеличились в 1,7 раз до 79 млрд руб. Пока компания не входит в перечень инвестиционно-привлекательных, но со снижением ставки ситуация может улучшиться.

▫️«Русал» (RUAL): последнее время металлург снижает долговую нагрузку. Так, на конец 2024 года коэффициент чистый долг/EBITDA уменьшился до 4,3х по сравнению с 7,2х на конец 2023 года. Однако на конец 1 полугодия 2025 года показатель снова вырос до 4,9х за счет увеличения совокупного объема обязательств, а финрасходы увеличились почти в 2,3 раза. Поэтому снижение ставки необходимо для дальнейшей нормализации финансового состояния.

▫️«Ростелеком» (RTKM RX): с долговой нагрузкой по коэффициенту чистый долг/OIBDA в размере 2,3х, процентные расходы компании стали больше на 72% — до 62,3 млрд руб. Виной тому жесткая ДКП, которая привела к падению чистой прибыли на 51% за 1 полугодие 2025 года.

▫️МТС (MTSS RX): у компании большая часть долговых обязательств состоит из займов по плавающей ставке, и по итогам 2 квартала 2025 года прибыль просела на 61% из-за роста процентных расходов, которые составили 15,5 млрд руб. При этом OIBDA растет двузначными темпами (+11,8% за 2 квартал г/г), а коэффициент чистый долг/OIBDA составляет 1,7х. В результате снижение ставки рефинансирования даже на 1 п. п. может привести к увеличению чистой прибыли компании по разным оценкам на 5–10 млрд руб. за 12 месяцев.

К слову, сектор телеком, по данным августовского обзора Банка России, стал одним из самых доходных в августе 2025 года — рост бумаг составил 9,9% за месяц.

Сфера традиционно не слишком зависит от валютных колебаний и санкций. К тому же, снижение процентных ставок может быть благоприятно для вложений в инфраструктуру и для оптимизации долговой нагрузки.

Это может помочь не только оптимизировать долговую нагрузку, но и высвободить больше средств на дивиденды, которыми славится сектор.

Помните о рисках и важности диверсификации

Несмотря на то, что мы вошли в цикл снижения ключевой ставки, фактор неопределенности все еще играет большую роль. Только вчера писали о том, что Банк России может снизить ставку на 1 п.п. вместо 2, которых ожидает рынок. Это создает повышенные риски коррекции и волатильности на рынке в этот период.

#российский_рынок 💰bitkogan

Россиянам перестанут выдавать шенген?

В ближайшие дни ЕС, как ожидается, объявит 19-й пакет санкций против России. Среди прочего туда могут включить ужесточения при выдаче туристических виз россиянам. Деталей нет, вижу два возможных сценария:

✔️Мягкий — повысят требования к финансовой состоятельности или увеличат консульские сборы.
✔️Жёсткий — запретят россиянам свободно перемещаться по Шенгенской зоне. То есть, если у вас есть виза в Испанию, в Италию по ней уже не поехать.

В интересах ли ЕС полностью отказываться от российских туристов? В 2022–2023 годах турпоток из России в Европу упал на 90%. Экономика Евросоюза недосчиталась €8–10 млрд. Да, это не решило бы проблем с бюджетом Франции или Италии, но и лишними эти деньги точно не были бы. А с 2023 года наблюдается рост числа россиян, получивших шенген.

Что, если визы все же ужесточат?

Мир огромен. Вместо Италии можно поехать в Боснию и Герцеговину или Черногорию. Вместо Швейцарии — в Чили. Ну и Азия рядом. Кстати, с 15 сентября 2025 года для россиян заработает безвиз в Китай на целый год. Так что альтернативы есть.

➡️ А как сэкономить на отдыхе — рассказываем в нашем посте в канале ПРОСТО.

#санкции #туризм💰bitkogan

«Делимобиль» отвечает на вопросы инвест-сообщества

Друзья, мы обещали оперативно организовать интервью с компанией. Обещали — сделали.

Сегодня в 15:00 встречаемся с топ-менеджметом DELI:

✔️Генеральный директор Владимир Садовин
✔️Финансовый директор Михаил Лойко
✔️Член совета директоров, председатель комитета по стратегии Елена Бехтина

◽️Будет жарко. Присоединяйтесь к трансляции в YouTube и ВКонтакте!

Зададим все вопросы, включая те, что вы оставили под постом в HOTLINE.

#видео 💰bitkogan

Доходность 15% годовых в долларах: smells fishy?

Филиппинский стартап Salmon Group размещает второй выпуск облигаций на $40 млн до 2028 г. Ребята занимаются вовсе не рыбой, а финтех-кредитованием на филиппинском рынке, где живет порядка 116 млн жителей, из которых 2/3 составляет трудоспособное население.

Из примечательного: среди основателей бывшие топ-менеджеры TCS Group. У бизнеса высокая рентабельность капитала (Return on Equity) на уровне 58,9% при достаточности капитала порядка 32,7%.

В чем особенности?

Выпуск обеспечен залогом (senior secured — высшая степень облигаций) + эмитент имеет колл-опцион в зависимости от даты после размещения:
➡️После 18 месяцев — премия 107,5% от номинала
➡️После 24 месяцев — 104,5% от номинала
➡️После 30 месяцев — 101,5% от номинала

С учетом низкой ликвидности и предыдущего выпуска Salmon с доходностью ≈15% справедливая цена видится в пределах 99% от номинала (16% годовых).

16% в валюте, как вы понимаете не совсем маленькая доходность, это объясняется несколькими факторами, основные причины — конечно же возраст компании и связанные с этим дополнительные риски, которые необходимо вдумчиво оценивать.

➖Стартап достаточно молодой, поэтому, несмотря на высокие показатели эффективности, бизнес еще не прошел проверку временем. К тому же оценить кредитное качество портфеля еще достаточно сложно.
➖Кредитный бизнес на развивающихся рынках сопряжен с повышенными рисками и валютными изменениями. Все же компания зарабатывает в филиппинских песо, а заем берет в долларах США.
➖Рынок иностранных еврооблигаций внебиржевой: могут быть широкие спреды на покупку/продажу и проблемы с ликвидностью.
➖Компания ориентирована на агрессивный рост, поэтому ошибки менеджмента могут привести к снижению темпов экспансии.

На зарубежном рынке облигаций можно найти немало очень интересных кейсов, но крайне важна осторожность и понимание всех нюансов. Задать нам вопросы по данной и другим историям всегда можно по ссылке.

#инвестиции 💰bitkogan

День разочарований: ЦБ остудит ожидания

Многие на рынке продолжают радоваться низкой инфляции, а потому ждут сильного снижения ключевой ставки сразу на 2 п.п., до 16%. Ставки денежного рынка тоже указывают на шаг в 2 п.п. В целом настроения колеблются между 16 и 17%.

Но думаю, Банк России сегодня даже не будет предметно разбирать мягкое решение 16%. Сегодня так много проинфляционных факторов, что выбор будет в другой плоскости: не менять ставку вообще (18%) или снизить только до 17%.

➡️ Думаю, выберут 17%, но сопроводят все это жесткой риторикой, которая не понравится рынкам.

Новая статистика, которая вышла на этой неделе, не дала аргументов за сильное снижение ставки.
▪️Месячная инфляция снизилась в августе, но недельный рост цен в сентябре сильно ускорился.
▪️Инфляционные ожидания предприятий чуть-чуть снизились, но остаются очень высокими.
Поэтому 17% — это разумный баланс.

Как отреагирует рынок?

Ожидаем краткосрочную коррекцию на факте решения по ставке, которая может составить 1,5–5%. Наиболее сильно могут скорректироваться акции компаний с высокой долговой нагрузкой. Рынок облигаций также отреагирует незначительным снижением.

#ставка 💰bitkogan

Не секрет, что я люблю высокую доходность. Знаю, где есть возможность заработать, а куда лучше не соваться. Но, честно говоря, результаты победителей первого этапа Альфа-Турнира удивили даже меня.

Например, один из победителей Золотой лиги Vodazar. Оборот почти 300 млн рублей, больше 1700 сделок в июльском фьючерсе на газ и доходность 76%. Я тоже люблю поторговать газом, поэтому оценил и даже слегка позавидовал.

Церемония награждения, на которой выступил онлайн, была под стать таким результатам: стильная, энергичная, с драйвом. И неудивительно, ведь успешные трейдеры обычно веселые и дерзкие. Два других победителя Золотой лиги — Ali и Kurbakov87 за 4 месяца заработали 86% и 99%. Впечатляюще.

✅Что такое Альфа-Турнир? Это крупнейшее соревнование трейдеров в России.

◽️Первый этап проходил с апреля по июль, а уже 1 сентября стартовал второй.
Причем масштабы растут: призовой фонд увеличили до 200 млн, а призовых номинаций стало заметно больше. Естественно, что и участников прибавилось.

◽️Второй этап будет идти до конца декабря, так что времени, чтобы присоединиться, достаточно.
➡️Если зарегистрироваться сейчас, можно успеть не только «потренироваться» против сильных, но и побороться за множество призов.

Важно, что награды дают не только за космическую доходность. Призов много, и они разные. Можно даже выиграть просто за активность, регулярно заходя в веб-терминал. Размер счета тоже не имеет решающего значения, потому что участники разделены на три лиги: большие — с большими, остальные — с равными себе.

Если чувствуете азарт, уверенность и интерес, присоединяйтесь.

#инвестиции 💰bitkogan