🇷🇺Рынок РФ: что нас ждет за Рубиконом?

Друзья, всем привет!

Что ожидает российский фондовый рынок дальше в контексте идущих на наших глазах геополитических изменений? Давайте порассуждаем и прикинем варианты развития событий.

Рубикон на пути к мирному урегулированию пройден — это встреча президентов РФ и США. Как долог будет этот последний (хочется верить) отрезок пути — вопрос весьма творческий.
Этого не знают ни сами президенты, ни чиновники из их окружения, ни даже папа римский. Хотя, главный раввин Брайтона, вероятно, знает, но тщательно скрывает.

Дональд Трамп, разумеется, хочет, чтобы все закончилось как можно быстрее. В частности, он сказал, что трехсторонний саммит на высшем уровне (РФ, США и Украина) или двусторонний саммит (Россия —Украина) может состояться до конца августа. Правда, декларирует Трамп много, но вот сбывается пока не все. Но тем не менее, место встречи (Женева или Будапешт) уже активно подбирается.

Почему именно эти места? Позже расскажу. Здесь все не случайно.

Итак, сценарии.

1️⃣Самый оптимистичный. В августе главы трех государств действительно встречаются и приходят к некоему промежуточному соглашению, после чего завершение конфликта становится все реальнее. РФ и США на радостях анонсируют крупные совместные проекты в различных областях и говорят о частичной отмене санкций. Маячит перспектива восстановления территорий, на которых проходит СВО.
Акции — динамичный рост, облигации — продолжение плавного роста.

2️⃣Нейтральный сценарий. РФ настаивает на том, что прежде всего на Украине должны состояться выборы президента, поскольку российская сторона считает нынешнего главу страны нелегитимным. Украина вроде бы не против, для этого нужно объявить перемирие, о чем, собственно, они и говорили. Процесс затягивается еще на несколько месяцев, и только после этого возможно заключение долгосрочного мира при обмене территориями.
Акции — движение в боковике, хотя первоначальная реакция может быть и слегка негативной. Облигации – продолжение плавного роста.

3️⃣Негативный сценарий. Усилия Трампа идут прахом. Позиции Москвы и Киева (при поддержке ЕС и, вероятно, американских демократов) никак не хотят сближаться. Боевые действия продолжаются, США вводят против РФ санкции, признавая, что мирные инициативы нынешней администрации Белого дома провалены. Становится понятно, что стороны окончательно увязли в военном противостоянии.
Акции — сильное падение, облигации — скорее всего, умеренное падение. Или просто болтанка.

Понятное дело, что рассуждать о бенефициарах среди акций во 2-м и 3-м случаях бессмысленно. Защитных активов в таких условиях может быть очень немного. Возможно, золотодобыча в лице «Полюса». Возможно, префа «Сургута», но с долгосрочным прицелом на дивиденды за 2026 г. при условии значительного ослабления рубля.

В случае реализации первого сценария, или близкому к нему, как мы уже отмечали, среди бенефициаров могут оказаться:
◽️строительный сектор — восстановление территорий;
◽️сталепроизводители — металлопрокат для восстановления.
◽️трубы (ТМК) — то же самое, но для поврежденных трубопроводов;
◽️транспорт — могут стать бенефициарами отмены некоторых ограничений, касающихся перевозок как грузов, так и пассажиров;
◽️потребительский сектор — перспектива расширения сетей на территориях, где проходит СВО.

Ну и, естественно, банки, финкомпании и биржи. Короче, все те, кто первые выигрывают от полного или частичного снятия санкционных ограничений на расчеты.

💰И это еще не все, ведь есть и конкретные эмитенты, которые могут опережать рынок в случае роста. Все это подробно проанализировано в моем недавнем вебинаре «Вторая волна роста: ваш шанс обогнать рынок».

Остались вопросы — обращайтесь.

#российский_рынок #геополитика 💰bitkogan

Как заработать на блокчейн-индустрии, не вкладываясь в саму крипту?

Мы с вами постепенно движемся в сторону децентрализованного интернета (по криптонаучному — Web3). Когда на смену текущему Web2, где вся информация находится на серверах Google или Amazon приходит повсеместный блокчейн, и данные будут храниться в распределенной сети между всеми пользователями.

Можно ли на этом заработать?

Интересную идею предложили коллеги.

ConsenSys — это блокчейн-компания, основанная в 2014 году соучредителем Ethereum Джозефом Любином. Занимается разработкой инфраструктуры и децентрализованных приложений (dapps) для блокчейна Ethereum.

✔️Владеет одним из самых популярных криптокошельков MetaMask, который приносит $60 млн чистой прибыли за счет комиссий 0,875% на свопы токенов
✔️Подразделение Infura предоставляет сервисы для разработчиков децентрализованных приложений (можно сказать, что Infura это часть экосистемы Ethereum)
✔️Sharplink занимается разработкой смарт-контрактов для крупных игроков (например, Ernst & Young, Airbus, JPMorgan, Microsoft)
✔️Получает доход от стейкинга, где вложено ≈$500 млн

Как вложиться?

ConsenSys планирует IPO с оценкой $7 млрд, при этом $1 млрд уже обеспечили крупные инвесторы в лице BlackRock, JPMorgan, Microsoft — «умные деньги» верят в бизнес.

Какие риски?

Прежде всего, регуляторные. Регулятор — это сейчас главный стоп-сигнал для таких компаний. Добавьте к этому ожесточенную конкуренцию со стороны других провайдеров (криптокошелек TrustWallet) и блокчейн-технологий (например, Solana). Но интерес институционалов и крупных игроков нельзя отрицать, а значит, в отрасли уже водятся деньги.

Тема обширная, сложная и явно не для всех. Но если появились вопросы — пишите, постараемся помочь.

#крипта 💰bitkogan

📈 Облигации больше не будут расти в цене так быстро

Друзья, всем привет!

На днях мы писали, что российские облигации с фиксированным купоном остаются привлекательными для инвестиций. При этом в нашей стратегии мы зафиксировали достаточно неплохую прибыль на часть фьючерсов на индекс государственных облигаций RGBI.

Противоречия здесь нет. Если ваш инвестиционный горизонт полгода и более, облигации по-прежнему дают хорошую доходность при низком риске. Однако потенциал для краткосрочного спекулятивного роста уже, на мой взгляд, во многом исчерпан.

◽️Оперативные данные Банка России за август показывают рост инфляционных ожиданий предприятий. На графике четко видно, что они остаются высокими, хотя для устойчиво низкой инфляции должны вернуться к уровням 2017–2019 годов. Что еще важно — никакого прогресса за последние месяцы нет.

◽️Инфляционные ожидания населения тоже растут, в августе — до 13,5% после 13,0% в июле. Даже если это разовый скачок из-за индексации коммуналки, значения все равно высокие. И тоже нет прогресса.

◽️Параллельно опрос зафиксировал резкое смягчение оценок по условиям кредитования, а также рост ожиданий по спросу в ближайшие месяцы. Все это может усилить у ЦБ ощущение, что ставку начали снижать слишком быстро. А рынок уже отыграл слишком агрессивное снижение ключевой ставки в будущем, вплоть до 14% к концу года.

Поэтому спекулятивную маржинальную позицию по индексу облигаций мы пока частично закрываем. При этом сами облигации остаются в портфеле в большом объеме: на горизонте года они продолжают быть надежным источником доходности. И весьма неплохим.

📎Кстати, во вторник мы показали потенциал снижения доходности ОФЗ 26238 до 12% к концу года. Исходя из этого, мы рассчитали, что заработать на данной бумаге до конца года можно будет не менее 24% годовых. Это при базовом сценарии снижения ставки к концу года до 14% годовых.

Однако есть более оптимистичный вариант — доходности таких ОФЗ к концу года снизятся до 11,5% годовых. Тогда заработок за этот период может быть несколько выше. Что-то в районе 28-30% годовых.

➡️Но это — если Центробанк не обратит внимания на немного растущие инфляционные ожидания корпораций. Хотя… Мы же знаем: ЦБ дай только повод, чтобы быть более консервативным.

Даже если Банк России и снизит в сентябре ставку на 200 б.п., до 16%, он может всех несколько расстроить своей риторикой. Более осторожной, чем многим хотелось бы.

Так что есть стойкое ощущение, что мы не зря сократили маржинальную позицию.

#облигации #макро 💰bitkogan

Жизнь после мирного соглашения

Мирные переговоры открывают перед Россией окно возможностей. Если удастся достичь мира, то появится огромный простор для экономического развития. Уже сейчас аналитики и политологи обсуждают гипотетическое снятие санкций, вновь открывшийся доступ к международным рынкам и даже совместные проекты США и РФ.

▪️Для всех этих проектов, конечно, потребуются деньги. Но здесь все будет хорошо. Потенциальный мир снизит давление на инфляцию, а значит, Банк России сможет гораздо быстрее снижать ключевую ставку.

▪️Военные расходы тоже будут сокращаться, следовательно, мощности производства смогут быть задействованы в гражданской экономике.

▪️Смягчение санкций приведет к снижению издержек производителей, поэтому отпускные цены будут расти гораздо скромнее. Как итог, нас ждет не угроза высокой инфляции, а риск слишком низких ее значений или вовсе дефляции.

➡️В таких условиях потребуется кардинально другой режим денежно-кредитной политики: вместо жесткой будет нужна нейтральная или мягкая. Тогда в ближайшие 4 месяца ключевую ставку могут резко снизить — сразу на 4–6 п.п., до 12–14%. А в течение следующего года ставка вернется к 9–11%.

В общем, экономика ждет. Люди ждут. Бизнес ждет. Да что там… Вся страна ждет мира. Да, едва ли стоит ожидать возвращения экономической ситуации к уровню 2021 года, так как часть санкций останется. Но даже такая смена парадигмы станет новым шагом к оздоровлению целой экономики.

#макро💰bitkogan

МГКЛ: «Мистер Х» российского рынка

На российском фондовом рынке в самом разгаре сезон корпоративной отчетности. Сегодня свои цифры представила МГКЛ.

Сразу отмечу: ключевые показатели сильные и демонстрируют кратный рост.

Перейдем к деталям.

1️⃣Выручка в годовом выражении взлетела в 3,3 раза и составила 10,1 млрд руб. Основной вклад внесла оптовая торговля драгметаллами (около 77% от выручки).

2️⃣EBITDA подскочила на 87% г/г до 1,1 млрд руб. Рентабельность по EBITDA составила 11%.

3️⃣Чистая прибыль выросла на 84% г/г до 414 млн руб.

То есть из отчетности сразу видно, что уже за полугодие показатели выше чем за весь 2024 год. Таким образом, МГКЛ продолжает усиливать позиции на профильном рынке, бизнес при этом достаточно устойчив. Более того, долговая нагрузка находится на комфортном уровне (Debt/EBITDA около 2,0х).

➡️Кстати говоря, интересный факт. МГКЛ разместилась на бирже в 2023 году и с тех пор ежемесячно публикует операционные показатели. Так вот, ни за один месяц компания не демонстрировала снижение.

Что дальше? Каковы планы на будущее?

➡️Согласно бизнес-стратегии МГКЛ, рассчитанной до 2030 года, выручка может увеличиться до 32 млрд руб., а чистая прибыль до 4 млрд руб.

Каким выглядит данный кейс для инвестора?

Идея интересная и растущая.

◽️Во-первых, несмотря на период активного роста чистой прибыли компания платит дивиденды. Выплаты за 2024 год, напомним, были рекордными: 48% чистой прибыли (190,3 млн руб.).

◽️Во-вторых, низкая стоимостная оценка: расчетный показатель P/E составляет около 3,9х. Рентабельность капитала ROE при этом находится на уровне 32,8%.

◽️В-третьих, судя по цифрам, это компания роста с реальными «иксами» в показателях. «Мистер Х» нашего рынка, ни дать, ни взять.

#российский_рынок 💰bitkogan

Наше внимание переходит к отчетностям IT-сектора, так как часть его представителей уже раскрыла цифры за 1-е полугодие 2025 года. Если кратко, то имеем: скромный рост выручки у большинства компаний, а также заметное давление на прибыль.
 
В качестве наблюдения и подтверждения тезисов (ниже показатели по 1 полугодию):
 
▪️ВК. Выручка +13% г/г, чистая прибыль отрицательная, рентабельность остается низкой.
▪️«Хэдхантер». Выручка +4% г/г, EBITDA -5% г/г, чистая прибыль -12% г/г.
▪️«Ростелеком» (есть IT-сегменты). Выручка +11% г/г, чистая прибыль -51% г/г.
 
Вместе с тем мы часто слышим о факторе сезонности, присущем многим (но все же не всем) ИТ-компаниям (например: POSI, DATA, SOFL и другие). Объяснение довольно простое. Первое полугодие: планирование бюджета, проведение тендеров, начало процесса контрактования, в том числе, и у госкомпаний. Второе полугодие: активизация работ и проведение самих платежей. Поэтому умеренные результаты за указанный период — это некая отраслевая норма, не стоит экстраполировать их на весь год, это в корне неверно.
 
Например, сегодня свою отчетность по МСФО за 1 полугодие представил «Софтлайн». Оборот г/г вырос на 8%, валовая прибыль на 10%, а скорр. EBITDA на 3%, чистый убыток близок к нулю. Результаты нейтральны (а на фоне других ИТ-компаний даже умеренно положительны), бурных темпов роста в отчетном периоде нет, но есть другое, более важное — компания подтверждает прогноз на 2025 год, это важнейший сигнал для рынка.

В данном кейсе тоже есть сезонность:

✔️ Во 2 полугодии происходит окончание большого количества крупных долгосрочных проектов, в том числе, связанных с поставкой собственного ПО и услуг.
✔️Доля в общем обороте 1 полугодия 2024 года составила 35% от результата за весь 2024 год, а доля скорр. EBITDA — порядка 45%.
 
При этом у компании растет доля собственных разработок в структуре финансовых показателей, а это дополнительная поддержка для маржинальности бизнеса. Кроме того, M&A стратегия, которую выбрал «Софтлайн», приносит свои плоды. Приобретая другие компании, «Софтлайн» использует этот инструмент для роста всего бизнеса. Вклад в EBITDA составил 1,4 млрд руб. за год.
 
◽️Вывод. Практически во всех компаниях отечественного сектора не стоит фокусироваться лишь на результатах первого полугодия. Сезонность — это не недостаток, это особенность бизнес-модели. По «Софтлайну» мы оставляем наш взгляд позитивным на среднесрочную перспективу. Полагаем, что по мере накопления эффекта от M&A, а также снижения ключевой ставки, бизнес компании может показать очень достойный рост.
 
#российский_рынок 💰bitkogan

Как оценить влияние инвестиций в ИИ на показатели крупного бизнеса

Сегодня про ИИ не говорит только ленивый — мы переживаем самый настоящий бум. Как российские компании подходят к развитию этого направления? Как соотносятся затраты на внедрение с экономическим эффектом? Как быстро они окупаются?

Рассмотрим на примере «Т-Технологий».

Сегодня компания обнародовала финансовые результаты за 2 квартал 2025 года. Цифры сильные: рост чистой прибыли в 2 раза год к году, что выше консенсус-прогноза примерное на 21%. Какую роль в этом сыграл ИИ? Вот что обсуждали на конференц-звонке с инвесторами.

1️⃣Конкретные оценки эффективности ИИ давать не очень корректно, и вот почему. Если компания внедряет ИИ на уровне платформ, то дополнительный эффект может существенно превышать оценки и, более того, расти в будущем. То же самое касается и клиентских приложений.

2️⃣Если мы говорим о внедрении в «операционку», (то есть о влиянии на бизнес «в лоб»), то тут речь может идти о десятках миллиардов рублей. Однако если масштабировать эффект на всю выручку (у «Т-Технологий» во 2 квартале 2025 года она составила 354 млрд руб.), влияние может быть более значительным.

3️⃣Самое важное в данном контексте — это концепция развития ИИ в отдельно взятой компании и ее применение на практике.

Например, «Т-Технологии» фокусируются на экономической эффективности адаптации открытых моделей за счет глубокого дообучения. Так, на одну из моделей (Т-Pro 2.0) компания потратила всего 120 млн руб., и она привела к росту эффективности в ряде операционных процессов.

Это совсем небольшая сумма, особенно, если мы сравним с другими кейсами. Например, стоимость финального прогона для GPT-4 оценивается примерно в $40 млн (около 3 млрд руб.). «Яндекс» в 2023 году тратил на подобные проекты больше 10 млрд руб. в год, а «Сбер» и того больше.

Что имеем в сухом остатке?

▪️«Т-Технологии» продолжают показывать кратный рост финансовых показателей. При этом компания демонстрирует высокую эффективность как бизнеса в целом, так и инвестиций в ИИ. И прибыльно, и в ногу со временем.

#российский_рынок 💰bitkogan

Друзья, всем привет!

Одна из наиболее обсуждаемых тем сегодня — по какому пути пойдет дальнейшее развитие интернета в России.

Тренд понятен.

В 2025 году правила игры в российском интернете стали строже. Иностранные мессенджеры больше нельзя использовать для деловой переписки с госорганами, банками и крупным бизнесом. Зарубежные сервисы вроде WhatsApp*, Telegram или Discord периодически блокируются или работают с перебоями.

➡️Власти объясняют меры заботой о безопасности данных и «цифровом суверенитете». Заодно стимулируется переход на отечественные аналоги.

В РФ строят Великий китайский российский файервол?
Или что-то иное?

➡️Сравнивать Россию напрямую с Китаем, пожалуй, не совсем корректно. Китайская модель «Великого файервола» уникальна: она основана на тотальном контроле и развитии собственных гигантов (WeChat, Baidu). Этого Россия обеспечить пока не может из-за фрагментированного рынка.

Какие еще существуют сегодня модели?

Есть иранский сценарий. В Иране давно работает национальный «интранет» (NIN), позволяющий местным сервисам функционировать даже при отключении глобальной сети. Международные платформы периодически ограничивают, особенно в кризисные моменты. Основные принципы похожи:

✔️Приоритет локальных сервисов.
✔️Фильтрация трафика через государственные шлюзы.
✔️Адаптация под политические вызовы.

Есть еще путь таких стран как ОАЭ. Эту модель можно назвать «контроль без изоляции». В Объединённых Арабских Эмиратах интернет жёстко регулируется, но принципиально иначе, чем в Китае или Иране.

1️⃣Фильтрация контента.
Блокируются сайты и сервисы, которые противоречат нормам шариата или государственной политике: азартные игры, порнография, материалы, задевающие религиозные чувства.
2️⃣Ограничение коммуникаций.
Голосовые звонки через WhatsApp, Skype, Facetime долгое время были запрещены или работали только через некоторые государственные сервисы.
3️⃣Созданы мессенджеры типа BOTIM. Смысл — направить трафик в «свою» экосистему и сохранить контроль.
4️⃣Контроль через лицензии.
Любые сервисы, работающие в стране, обязаны получать лицензию TRA (Telecom Regulatory Authority). Это своего рода фильтр — кто согласен работать по правилам, тот допущен.
5️⃣Компромисс с глобализацией.
В отличие от Китая или Ирана ОАЭ не стремятся отгородиться полностью. Экономика слишком зависима от международного бизнеса, туризма и экспатов. Поэтому YouTube, Instagram*, LinkedIn или Google доступны, но под присмотром.

Есть еще модель Индии, которую можно назвать гибридной.
✔️Суть: в целом открытый интернет, но с возможностью жёсткого отключения на уровне регионов.
✔️Методы: блокировки TikTok и китайских приложений, временное отключение интернета во время протестов.
✔️Цель: контроль в кризисных ситуациях при сохранении открытой модели в обычное время.

Существует еще африканская модель (разрозненный контроль).
✔️Суть: в ряде стран (Эфиопия, Уганда) интернет могут отключать целиком во время выборов или протестов.
✔️Методы: «рубильник» на уровне операторов.
✔️Цель: сиюминутный политический контроль, без долгосрочной стратегии.

По какой модели будет идти развитие российского интернета пока нельзя сказать с определенностью. Дойдет ли дело до полного контроля — неизвестно. Но «учения» по отключению интернета в регионах и разговоры о белых списках сервисов намекают, что ищут рабочую схему. Логика проста: зачем мучиться с DPI и фильтровать трафик, если можно заблокировать все, кроме списка «разрешенных» сайтов.

Вектор задан, тем более, что другие страны уже протоптали тропинку. А дальше — классика по Высоцкому: «удивительное рядом, но оно — запрещено». Или не совсем?

А как люди в указанных выше странах приспосабливаются к своим условиям — отдельная интересная тема.

*WhatsApp и Instagram являются продуктом компании Meta — признана экстремистской организацией в России и запрещена.

#технологии 💰bitkogan

Rubytech усиливает продуктовую модель: около 50% выручки — собственные ПАК

Мы все больше уделяем внимания российским эмитентам, представляющим сектор IT. Причины вполне понятны — перспективы развития и роста здесь достаточно интересные. Более того, в поле моего зрения постоянно появляются новые имена, которые в недалеком будущем могли бы разместиться на бирже.

▪️К примеру, Группа Rubytech, об IPO которой уже ходили вполне конкретные разговоры. Компания покрывает востребованные в наши времена направления — построение защищенных высоконагруженных IT-инфраструктур, производство программно-аппаратных комплексов (ПАК) — и является лидером в своих сегментах.

Если перевести это на человеческий язык, то будет примерно так: Группа помогает государству и крупному бизнесу создавать и держать в порядке их критически важные ИТ-системы, обеспечивать их безопасность и работоспособность. Например, если миллионы пользователей одновременно делают перевод по банковскому счету, и тот проходит моментально, без задержек и сбоев — за этим стоит высоконагруженная инфраструктура, которую и строит Rubytech.

Чтобы «быть начеку» в преддверии возможного выхода компании на IPO, мы проанализировали ее свежие финансовые показатели по МСФО... Что мы там увидели интересного?

◽️Выручка увеличилась на 26% г/г, до 12,6 млрд руб.
◽️Скорректированная OIBDA взлетела на 70% г/г и составила 1,5 млрд руб.
◽️NIC показала рост в 2,3 раза до 1,3 млрд руб.
◽️Чистая денежная позиция на конец периода оказалась на уровне 4,3 млрд руб. (+33% по сравнению с июнем 2024 года).

Что мне нравится?

1️⃣Во-первых, что доля собственных продуктов в выручке достаточно велика — около 47% (+ 7 п.п. год к году). Это напрямую влияет на рентабельность бизнеса: чем выше эта доля, тем больше маржа.

2️⃣Во-вторых, до 2029 года российские предприятия КИИ обязаны перейти на доверенные отечественные программно-аппаратные комплексы. Это касается таких секторов, как энергетика, транспорт, химия, металлургия. Так что здесь спрос на ПАКи, которые делает Rubytech, скорее всего, будет достаточно высоким и оказывать поддержку выручке.

3️⃣В-третьих, в продуктовой линейке Rubytech появился новый продукт: программно-аппаратный комплекс, который позволит крупному бизнесу внедрять искусственный интеллект комплексно, на уровне всей ИТ-инфраструктуры. Эффективность, экономия, конкурентоспособность — все это совсем скоро будет невозможно без применения ИИ.

Переходим к выводам. Отчетность сильная, показатели растут, долговой нагрузки нет как таковой. В целом, компания интересная. Ждем размещения, хотя сроки пока неизвестны. Ну а делать более глубокие и далеко идущие выводы будем уже после IPO.

#российский_рынок 💰bitkogan

Что происходит в ГК «Самолет»?

Обыски в петербургских офисах, кончина основателя и главного акционера Михаила Кенина — как все это скажется на будущем компании? Чтобы разобраться, напрямую спросил у гендиректора Анны Акиньшиной.

Разговор вышел коротким, но емким — без лишних слов, только по делу. Смотрите на YouTube и ВКонтакте.

#видео 💰bitkogan

Волна дефолтов на рынке облигаций?

Еще в январе мы писали, что последствия октябрьского повышения ставки на 200 б.п. должны были сказаться весной. Подведем предварительные результаты.

➡️Если за весь 2024 год было всего 11 дефолтов* на рынке облигаций РФ, то за первое полугодие 2025-го первичный дефолт (включая технический) допустили 14 эмитентов с рейтингами в диапазоне от «BBB+» до «B-».

Много это или мало?

Исходя из того, что на Мосбирже торгуются облигации 623 эмитентов, дефолты в первом полугодии затронули примерно 2,25%. Для сравнения: в кризисные годы 2008–2010 и 2014–2016 этот показатель доходил до 5%. Так что о «волне дефолтов» пока говорить рано.

Чего ждать дальше?

Хотя Банк России вернулся к снижению ставки, для бизнеса самое сложное, возможно, еще впереди. Во-первых, изменения в монетарной политике влияют на компании не сразу, а с задержкой. Во-вторых, замедление экономики добавит проблем.

▪️Тем не менее, катастрофы на рынке облигаций не жду — по крайней мере, среди надежных эмитентов. А вот с компаниями с низкой ликвидностью, высокой долговой нагрузкой, понижением рейтинга и в целом с сектором ВДО лучше быть осторожнее.

#облигации 💰bitkogan

Между Трампом и стабильностью

Глава ФРС США Джером Пауэлл выступил на ежегодном экономическом симпозиуме в Джексон-Хоуле. Рынки в напряжении ждали заявления о планах американского Центробанка. И оно вышло весьма мягким.

➡️Ключевой момент всего выступления: в базовом сценарии требуется корректировка политики. В переводе на обычный язык: требуется снижение ставки с высокой вероятностью.

Но есть и еще пара мягких заявлений. И все — со своими «НО».

1️⃣Растут риски снижения занятости. Они лечатся более низкими ставками, при которых экономика и занятость растут быстрее.
НО уровень безработицы остается низким.

2️⃣Эффект тарифов на инфляцию будет относительно кратковременным — однократное изменение уровня цен. Это базовый прогноз ФРС. Напомню, что ставки направлены на инфляцию. А инфляция — это постоянный рост цен. Раз тарифы временные, то и жесткую политику проводить не надо.
НО есть риск увеличения инфляционных ожиданий.

◽️Как трактовать эти противоречивые заявления?

Мягкие заявления означают, что ставку будут снижать в сентябре. А раз есть ограничения, то снизят ее небольшим шагом на 0,25 п.п. С точки зрения политики, тоже хороший баланс: снижение ставки убавит политическое давление Трампа. Небольшой шаг позволит сохранить ценовую и финансовую стабильность.

◽️Как отреагировали рынки?

Рады мягким сигналам. Доходности UST 10 снизились на 0,06 п.п., S&P 500 вырос на 1,6%, золото на 1,3%, доллар ослаб на 1,0%.

➡️Пауэлл озвучил новые цели по инфляции.

◾️С 2020 года цель по ней обещали достигать на долгом временном горизонте. Как это работает? Поскольку в 2010-е инфляция долго держалась ниже цели, это компенсируют небольшим отклонением инфляции вверх в будущем. А в среднем выйдут целевые 2%.

◾️Но потом случились ковид и тарифы Трампа. Инфляция была очень высокой. По старым «правилам» ФРС должна держать сегодня ставки пожестче, а инфляцию чуть ниже цели. Но оказалось, что это работает только в одну сторону. Теперь ФРС снова вернулась к гибкому таргетированию инфляции.
➡️То есть никакой обещанной компенсации за высокую инфляцию не будет. Ожидаемо, но осадочек остался.

#США 💰bitkogan

📺 Рынок недвижимости: выживают сильнейшие

Высокая ставка ЦБ больно ударила по рынку. Но, вопреки паническим прогнозам, апокалипсиса не случилось. Цены не обвалились, застройщики не посыпались.

➡️Означает ли это, что худшее позади? Или же все еще впереди?
➡️Где сегодня настоящие деньги на рынке?
➡️Когда снова ждать дивидендов от девелоперов? А их облигации — стоит ли риск того?

Ну и, разумеется, — когда начнется сезон охоты за акциями девелоперов.

Эти и другие удобные и (с еще большим энтузиазмом) неудобные вопросы обсудили с председателем Совета директоров ПАО «АПРИ» Алексеем Овакимяном и директором по связям с инвесторами компании Игорем Файнманом. Запись также доступна ВКонтакте.

#видео 💰bitkogan

Друзья!

◽️Приближается осень, а вместе с ней — начало нового учебного года. БФ «СЕМЬЯ» собирает средства для школьников из малоимущих семей. Сумма 135 тыс. руб. пойдет на закупку ранцев и канцелярии.

Если каждый из нас внесет хотя бы по одному рублю, цель будет достигнута очень быстро.

🔗Ссылка на сбор.

#благотворительность 💰bitkogan

⛓️‍💥Связанные одной цепью сетью

Ранее мы разбирали разные альтернативы Telegram и WhatsApp*. Теперь посмотрим на следующий уровень — децентрализованные мессенджеры.

➡️Главная особенность таких приложений в том, что у них нет единого центрального сервера, который можно «выключить» или заблокировать. Они работают через распределенную сеть, поэтому их сложнее цензурировать. Плюс они часто дают больше приватности и свободы.

Важно учитывать: некоторые из них в России работают только по тому же «принципу», что и YouTube.

▪️Delta Chat — мессенджер, который использует обычную электронную почту. Работает с любым почтовым сервисом, не зависит от центрального сервера. Есть автоматическое сквозное шифрование сообщений, так что переписка остается конфиденциальной.

▪️Session — полностью децентрализованный мессенджер. Работает через сеть узлов, где сообщения проходят по маршрутам, похожим на Tor. Не требует номера телефона, поддерживает групповые чаты до 100 человек и использует сквозное шифрование.

▪️SimpleX — мессенджер без номера телефона и постоянного аккаунта. Для общения создаются временные анонимные идентификаторы. Это дает высокий уровень приватности и режим «инкогнито». Качество звонков хорошее, но интерфейс может показаться непривычным.

▪️Jabber/XMPP — это не приложение, а открытый протокол обмена сообщениями (напоминает электронную почту: можно выбирать любой сервер). Поддерживает чаты, звонки, видео и передачу файлов.
Популярный клиент для него — Conversations для Android. Он безопасный, поддерживает сквозное шифрование, групповые чаты и звонки. В Google Play приложение платное, но в F-Droid доступно бесплатно.

▪️Chattti — мессенджер, который работает в России без дополнительных ухищрений. Поддерживает чаты, звонки и каналы, удобен в использовании и доступен для установки напрямую.

➡️Есть и другой вариант — приложения, которые работают без интернета вообще, через Bluetooth или Wi-Fi Direct. Это так называемые бессетевые мессенджеры. Они позволяют обмениваться сообщениями поблизости, даже если связь полностью отключена.

Примеры: Briar, Bridgefy.

Важный нюанс: такие приложения ограничены радиусом действия (обычно до нескольких десятков метров), но могут быть полезны в экстремальных ситуациях, например, во время стихийных бедствий. И при полном шатдауне, когда нужно связаться с ребенком на детской площадке.

Возможно, некоторые из наших читателей спросят, а зачем нам эта информация? На всякий случай. Как говорится, лучше иметь, но не нуждаться, чем нуждаться, но не иметь.

*WhatsApp — продукт компании Meta — признана экстремистской организацией в России и запрещена.

💰bitkogan

📺 «Неделя. Отражение»

Друзья! Сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым. Время — 10:30 МСК.

➡️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
➡️Узнаем, что ждать от недели будущей.

Эфир пройдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks.

Геополитика:
▪️Встретится ли Путин с Зеленским?
▪️10 стран готовы ввести войска на Украину.
▪️На какие условия по Украине согласился Трамп?
▪️Израиль начал захват Газы.

Россия:
▫️Что будет с бумагами «Самолета» и его бизнесом?
▫️Облигации больше не будут расти так быстро.
▫️Что будет с интернетом в России?
▫️ЦБ хочет дать экономике передышку.

США и мир:
◾️Трамп хочет долю от продажи чипов.
◾️ФРС боится снижать ставку?
◾️Когда лопнет «пузырь» бигтехов?
◾️Цифровой евро запустят на Ethereum?

… А еще много интересных горячих тем.

🔗 Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

Также мы ведем трансляцию эфира ВКонтакте.

#видео 💰bitkogan

🤫Загадочный Трамп. Топ-10 малоизвестных фактов о президенте США.

Президент США Дональд Трамп всегда был одним из самых влиятельных и при этом эпатажных людей в мире. В наши дни его присутствие в глобальном информационном пространстве стало поистине огромным, а влияние на фондовый рынок трудно переоценить.

Все мы знаем Дональда как президента, бизнесмена, экстравагантного миллиардера. Но есть и малоизвестные факты из его жизни, о которых, полагаем, нашим читателям было бы интересно узнать.

◾️Например, как Трамп относится к алкоголю? Закладывает ли за воротник?
◾️Почему его немецкий дедушка сменил фамилию?
◾️Как Барак Обама посмеялся над Дональдом и что из этого вышло?
◾️Любимый спорт президента США гольф… А вы уверены?

Итак, мы собрали топ-10 таких историй. Материал можно прочитать полностью в мобильном приложении bitkogan в разделе «Фабрика идей». Статья находится в свободном доступе.

#США 💰bitkogan

Много обсуждают полугодовой отчет МГКЛ ($MGKL) по МСФО, который компания выпустила в прошлый четверг. Традиционно — если кому-то что-то непонятно, значит, характеризуют как «мутная история».

▪️Началось все с того, что сам царь «Смартлаба», анонсируя эфир с компанией, задался вопросом: что за «ооошку за мильярд купили». Не вдавался Тимофей в подробности, а если бы вдался — то и сам бы все понял. Купили за 940 млн, товарных остатков на больше миллиарда. Сама компания в эфире рассказала, что ресейл у них с маржой 50% — продадут купленное, получат прибыль под 2 ярда.

Но и тут находятся сомневающиеся — что там за прибыль 50% у ресейла, как такое может быть. Легко — на thecultt посмотрите, комиссия за продажу 35% + с вас еще сдерут за аутентификацию и предпродажную подготовку. И это люксовый сегмент, у не-люкса, очевидно, комиссия еще больше будет, потому что общая сумма сделки меньше.

➡️ Поэтому да, у ресейл-платформ большая маржа, так как они покупают вещи уже очень сильно ниже магазинной стоимости и могут себе позволить и маржу иметь, и клиентов не потерять — народ постепенно ушел из мышления «фу, секонд хэнд» в «ресейл — стильно, модно, молодежно» и распробовал покупать вещи по ценам ниже магазинных.

И это только один пример из отчета. Остальные компания сама рассказала. Вывод простой — не стройте догадки, слушайте эфиры, вам там все расскажут. Если времени нет или лень — слушайте людей, работа которых вникнуть в суть и оценить. Аналитики прочитали отчет и подтвердили апсайды (см. тут или тут).

#российский_рынок 💰bitkogan

Как обстоят дела с долговой нагрузкой у застройщиков?

Значительное сокращение программ льготной ипотеки, высокая ключевая ставка, снижение объемов строительства — это ключевые испытания, с которыми столкнулся сектор девелопмента.

Мы решили посмотреть, насколько устойчивы публичные девелоперы в текущих условиях исключительно в рамках долговой нагрузки.

➡️Сразу обозначим: долговую нагрузку можно считать как с использованием проектного финансирования (ПФ), так и без.

Суть механизма ПФ состоит в том, что банк выдает застройщику кредит под определенный объект. Дольщик, приобретая объект недвижимости, вносит денежные средства на специальные эскроу-счета. Застройщик получает эти средства, только когда объект будет сдан.

Нужно понимать, что основным источником финансирования для застройщика как раз является ПФ. У четырех из пяти публичных девелоперов ПФ значительно превышает общий финансовый долг. Только у ЛСР финансовый долг выше ПФ.

🚩В таблице мы видим, что средний коэффициент чистого долга к EBITDA без ПФ составляет 1,2х.

В целом, это неплохие данные, которые означают, что финансовый долг немногим выше EBITDA. То есть девелоперы способны покрывать свои кредитные обязательства без особых проблем.

➡️Однако сразу предостережем всех. Значения рассчитаны исходя из данных за 2024 год. Пока мы не видели МСФО застройщиков за 1П2025. Коэффициенты вырастут после публикаций отчетов, поскольку, по нашим ожиданиям, девелоперы снизят EBITDA на фоне снижения объемов реализации недвижимости.

Вывод?

Не видим значительных угроз для публичных девелоперов, даже несмотря на потенциальный рост долговой нагрузки. Ликвидности хватает, отрасль будет восстанавливаться по ходу снижения ключевой ставки. Значения «ключа» в диапазоне 12–14% ─ это комфортные уровни для застройщиков.

💭С точки зрения долгосрочной перспективы, текущие ценовые уровни у акций застройщиков выглядят привлекательно. Драйверы — снижение «ключа», потенциальное улучшение условий по льготной ипотеке, застройка новых регионов. Нашим фаворитом в отрасли является «Самолет».

#недвижимость #инвестиции 💰bitkogan