Benchmark Sucks

Когда на инвестиционном комитете выдвигают сейчас идеи на шорт

173 viewsedited 18:03

И восстали экономисты из пепла прогнозов и руин консенсуса и стало тревожно.

Комментарий Главы департамента макростатистики Benchmark Sucks по макре на 31.07.2026:

Данные последней недели подтверждают ослабление краткосрочного инфляционного импульса, но показывают неоднородную картину в реальном секторе. Острая фаза топливного шока, по-видимому, проходит, внутренний спрос остается сильным, а предложение, прежде всего в гражданской промышленности, почти не растет.

Недельная инфляция замедлилась с 0,17% до 0,04%. С начала июля цены выросли на 0,64% против 0,57% годом ранее, годовая инфляция снизилась до 5,94%. Рост цен на бензин замедлился до 0,56% за неделю, дизель подешевел на 0,06%.

Дополнительное дезинфляционное влияние оказали сезонное снижение цен на плодоовощи и коррекция туристических услуг.
Топливный импульс пока не перешел в широкое ускорение цен. Устойчивые компоненты остаются вблизи цели, непродовольственные товары без нефтепродуктов и сигарет за первые 20 дней июля подорожали лишь на 0,25%, а в одежде, обуви и части услуг цены снижались. Инфляция по-прежнему выглядит результатом локальных шоков, а не синхронного пересмотра цен.

Риски сохраняются. В четвертом квартале предстоит индексация регулируемых тарифов с 1 октября. Возможны также рост спроса на валюту, коррекция курса при снижении экспортной выручки и новое ухудшение ситуации с топливом. Поэтому экстраполировать одну благоприятную неделю на остаток года преждевременно.

По оценке Минэкономразвития, ВВП в июне вырос на 1,1% г/г, а за первое полугодие — на 0,3% г/г. Строительство прибавило 3,5% г/г, суммарный оборот отраслей — 6,0% г/г, что указывает на сохранение сильного внутреннего спроса.
Промышленность выглядит слабее. Выпуск в июне вырос лишь на 0,1% м/м с устранением сезонности. Рост на 0,6% г/г в значительной степени объясняется двумя дополнительными рабочими днями; после календарной корректировки производство оказалось на 1,2% ниже прошлогоднего уровня.

В гражданских отраслях без нефтяной промышленности выпуск составил 97,9% от уровня июня прошлого года и 96,1% от среднемесячного уровня 2024 года.

Наиболее тяжелая ситуация сохраняется в нефтепереработке: производство сократилось на 6,6% м/м, индекс к прошлому году опустился до 78,2%. Рост в металлургии связан преимущественно с восстановлением трубной промышленности. Рост автопрома на 28,4% г/г определяется низкой базой: выпуск остается на 14% ниже уровня 2024 года и на 35% ниже уровня 2021 года.

Экономика остается в режиме сильного спроса при слабой реакции предложения. Это ограничивает потенциал роста и означает, что дальнейшее ужесточение финансовых условий может сильнее ударить по инвестициям и выпуску, чем по потреблению.
Рынок труда постепенно охлаждается, хотя остается жестким.

Безработица сохраняется на историческом минимуме — 2,2%, рост номинальных зарплат замедлился с 11,7% до 10,1% г/г. Это снижает риск вторичного переноса топливного и тарифного шоков.

Доходности ОФЗ преимущественно снизились на 1–17 б.п. на фоне позитивных данных по инфляции и отсутствия нового аукциона Минфина. С начала года размещено ОФЗ на 2,87 трлн рублей, поэтому вопрос выполнения и возможного расширения плана заимствований остается актуальным.

RUONIA опустилась ниже ключевой ставки и находилась в диапазоне 13,69–13,90% на фоне переусреднения и размещения Казначейством 4,26 трлн рублей. При этом ситуация с ликвидностью остается тяжелой: спрос на недельное РЕПО составил 6,03 трлн рублей при лимите 4,31 трлн.
В совокупности данные не указывают ни на новый инфляционный разгон, ни на резкое падение спроса. Экономика закрепляется в режиме слабого роста с постепенно нормализующейся инфляцией и ограничениями со стороны предложения. Для денежно-кредитной политики это аргумент в пользу аккуратного снижения жесткости, но не быстрого цикла смягчения.

162 viewsedited 07:09