Продолжаю тему рецессии - пара новостей:

▪️ Нефть ушла ниже 100$ (держалась до последнего после меди, продовольствия и так далее, но рецессия уравнивает всех). Из комодов на коне остался только газ в Европе, но там нужна мать всех рецессий, чтобы сбить цену в текущих условиях.

▪️ ФРБ Атланты сдвинул оценки ВВП США во 2 квартале до -2,1%. Если подтвердится, это будет второй квартал падения ВВП и формальное подтверждение рецессии.

Ну, вы всё поняли же, да?

Про российские акции скоро продолжим.

@ArtInvests

Российские акции - продолжение

В прошлом выпуске говорили про титанов (Газпром и Сбер), сегодня поговорим про кормилицу-нефтянку.
(Лукойл, Роснефть, Газпромнефть, Башнефть, Татнефть).

Сразу скажу, что у меня аж руки трясутся от желания закупиться Лукойлом ниже 3700 несмотря на перенос дивидендов (это одна из моих любимых акций, когда-то хорошо прокатился на ней, взяв чуть ниже 4000 в конце 2020), но нужно оценить ситуацию объективно. И сейчас для российской нефтянки складывается интересная ситуация, когда есть как значимый негатив, так и весомый позитив.

Позитив:
▪️ Потоки нефти перенаправить в Азию гораздо проще, чем трубопроводный газ. По большому счету, это уже в процессе - более 50% российской нефти уже идёт туда.
▪️ Дисконт Urals к Brent постепенно сокращается.

Негатив:
▪️ Сильный рубль. Сейчас это значимый удар по выручке, но в перспективе экспорт России будет снижаться, импорт будет расти, и равновесный курс рубля рано или поздно поднимется (скорее всего, ко второй половине года, когда пройдут налоговые периоды, а рецессия уронит цены на нефть, газ и металлы и понизит приток валюты в страну);

▪️ Главный негатив это, конечно, не обсуждаемое эмбарго или "максимальная цена покупки". Это мировая рецессия и сопутствующее падение спроса на нефть с падением цены и объемов. И здесь мы подходим к интересному моменту - многие ожидают повторения 2020 года с ценами нефть в районе 30-40$ и боятся, что если наложить на такую цену еще и дисконт, то российской нефтянке конец. Но, на мой взгляд, таких цен не получится добиться даже рецессией - после 2020 года огромное количество нефтяного предложения было убито, и даже после окончания ковида нефтяные компании не восстановили количество буровых до уровня перед пандемией. Страны ОПЕК также подтверждают, что свободных мощностей у них почти нет, и они не выполняют даже текущий план добычи. Нефтяная отрасль серьёзно недоинвестирована и не горит желанием расширять производство с учетом зелёной повестки, просьб "поделиться сверхдоходами" и так далее. Главный вопрос - если даже масштабная эмиссия денег в 2020-2021 и рост цен на нефть не заставили нефтяников вкладываться в новые буровые, то какой смысл им наращивать производство сейчас, в разгаре мировой рецессии? В итоге, на мой взгляд, есть немаленькая вероятность, что нефтяная отрасль может выйти из текущей рецессии еще более недоинвестированной, чем она есть в данный момент. Тогда после окончания рецессии и перехода к росту предложение нефти будет еще хуже, и цены имеют шанс пойти на новые рекорды. Самое веселое же получится, если для борьбы с текущей рецессией ФРС и ЕЦБ таки совершат ошибку и включат печатный станок "один последний разочек" - тогда баррель по 200$ это весьма консервативная оценка. В таком случае покупка нефтянки на дне текущей рецессии может стать "once in a lifetime opportunity", и долгосрочно на нефтегаз я смотрю более чем позитивно

Резюме - мой план по нефтянке следующий:

1) пока ждём и смотрим, как протекает рецессия. Краткосрочно цены на нефть, скорее всего, пойдут вниз, но вряд ли дальше чем 70-80$ по Brent (если ниже, то это будет матушка всех рецессий, и нам будет не до биржи);

2) во время рецессии следим за уровнем безработицы, чтобы определить примерное "дно", и за ответом ФРС и ЕЦБ. Также следим уровнем индекса Мосбиржи (если дойдёт на дна падения 24-25 февраля, это будет неплохой технический уровень для набора) и за курсом рубля;

3) Когда видим, что дно рецессии рядом, а рубль начинает слабеть, закупаемся нефтянкой, которую будет ждать рост объемов и цен барреля от дна рецессии, а также ослабленный курс рубля. Если же в ходе рецессии ФРС и ЕЦБ решат включить станок снова, то закупаемся "на всю котлету".

Все написанное относится и к зарубежному нефтегазу, очевидно, за исключением пунктов про рубль и дисконт к цене Urals.

@ArtInvests

Bridgewater:

Исторически акции были наихудшим активом в периоды стагфляции, поскольку они уязвимы как к падению темпов экономического роста, так и к росту инфляции.

источник: ft.com

Кажется, следующим банком - кандидатом на покупку Потаниным становится Альфа. Если не утка, конечно.

Или все-таки не становится. Пока выдыхаем.

Пара новостей про российский рынок

1) ЦБ представил новую концепцию защиты инвесторов

"Защита" на славу - во-первых, признание квалифицированным инвестором от 30 млн руб капитала (квалифицироваться, видимо, смогут в основном бабушки с квартирами в центре) против 6 млн руб сейчас (правда, ничего не сказано пока про квала по обороту). Во-вторых, запрет на все зарубежные инвестиции для не-квалов (да, дружественный Гонконг, вроде как, тоже).

Это все пока не одобрено и не факт, что примут, но тренд понятен, и вроде уже даже самые медленные инвесторы поняли, что иностранные акции покупаются только через иностранных же брокеров (или через квази-иностранных вроде дочек Фридома), акции на СПБ бирже брать нельзя, а все ваши доллары-евро держатся только вне российской финансовой системы. Если не поняли - написал еще раз. Можно, конечно, гадать, откуда в конце концов прилетит запрет на зарубежные бумаги, но вероятность того, что он прилетит, весьма высока. Статус квала можно сделать до этого времени, обещали, что у имеющих его инвесторов он останется, но не думаю, что он будет давать много преимуществ в условиях разделения рынков. Хотя в любом случае лучше иметь, чем не иметь - это можно сделать не только по обороту, но и добрав акций "с плечом" до получения нужной суммы активов (ни разу не инвестиционная рекомендация, делать так не советую).

2) ЦБ понизил ставку до 8%, ссылаясь на дефляцию и жесткие кредитные условия

Более того, в пресс-конференции ЦБ сказал, что теперь не против валютных интервенций и обновления бюджетного правила (раньше на словах выступал против и за чистую свободу рыночка). И еще более того, Минфин уже в понедельник должен представить корректировки бюджетного правила (коллеги из Минфина, сочувствуем вашим выходным). Интересно будет в понедельник посмотреть, что там наколдуют и как планируют это реализовывать (покупка юаня и кросс-курсы?), но, учитывая эти 2 новости, а также конец налогового периода в районе 29 числа, я рискну предположить, что с августа-сентября мы начнем видеть постепенное ослабление рубля. Силу ему может добавить мировая рецессия (=падение долларовых цен на нефть, газ и металлы, хотя я не думаю, что оно будет сильным). Так что, возможно, цены около 50 руб за доллар были большим минимумом (хотя, может, спекулянты свозят туда еще разок напоследок). Мы все также держим на прицеле российских экспортеров нефти, чтобы поймать момент, где сочетаются дешевые цены, просевшая нефть и начинающий ослабевать рубль.

@ArtInvests

Демократия пришла, оттепель наступила.

Инверсия кривой не подводит. Как всегда.

Опять про геополитику

Думаю все следили за Тайваньской эпопеей имени госпожи Пелоси. Пока что доходят противоречивые сведения, полетит все-таки или нет - с одной стороны, в официальном расписании Тайваня нет, с другой стороны, разные издания педалируют "инсайды", что Пелоси может и прилететь под выдуманным предлогом, называют даже завтрашний вечер.

На данный момент я бы сделал следующие действия:

1) Продажа всех китайских акций.

Если раздастся первый выстрел, первое, что произойдет - США заморозит 900 млрд $, которые Китай держит в американских гособлигациях (Китай их постепенно распродает, но запасов еще много). Второе, как показывает опыт конфликта на Украине - Китай в ответ может заморозить всех нерезидентов в китайских активах. Читателям с европейскими/американскими счетами и документами (вид на жительство или паспорт), а также читателям-россиянам, которые держат китайские бумаги на американских биржах (то есть не реальные китайские акции, а те самые VIE) стоит, на мой взгляд, продавать прямо сегодня с открытия торгов в США, благо "пока не началось" и есть шанс получить нормальную торговую сессию. Вопрос с читателями из России с прямым доступом на Гонконг через, например, Финам или IB - по политической логике их возможный блок не должен коснуться, но как там это на практике будет работать, если до этого дойдет - чёрт его знает. Может, накроют сначала всех нерезидентов, а потом будут разбираться? А оно нам надо? В общем, я бы пока держался от китайских акций подальше независимо от юрисдикции и инфраструктуры, через которые вы могли бы захотеть их брать. Все равно в Китае с динамикой ВВП и развитием кризиса недвижимости примерно то же, что и во всём мире, и звёздных отчетов Алибабы я бы пока не ждал.

2) Существенное уменьшение или полная продажа американских компаний с существенной завязкой на китайский рынок.

В первую очередь это, очевидно, гиганты Apple и Tesla - у первого огромная часть устройств производится в Китае (называют цифры вплоть до 90%, хотя это, на мой взгляд, перебор), у второй большая часть производства идет с шанхайской Gigafactory (называют цифры до 50% от производства 2021 года), плюс значимые продажи автомобилей также идут в Китае. В итоге оба гиганта могут, в теории, дать убыток от 20 до 50% фактически overnight в случае апокалиптического сценария с разрывом логистики. Также стоит посмотреть на другие компании вашего портфеля - мне сходу вспомнились эти две акции, но, я думаю, немало производственных/автомобильных/ индустриальных компаний могут иметь завязку на Китай. Например, солнечная энергетика (конкретно производители солнечных батарей) и электромобили имеют существенную потребность в редкоземельных металлах, основным поставщиком которых является Китай. Индексу S&P500 тоже придется не сладко в случае начала открытого конфликта, учитывая вес двух гигантов.

3) Уменьшение доли юаня в сбережениях

Это пункт для российских инвесторов. В последнее время популярной идеей стала покупка юаня для валютной диверсификации - с одной стороны, идея выглядит нормально в условиях токсичности доллара/евро для россиян, с другой стороны - кто знает, что будет с курсом юаня к доллару в случае первого выстрела? Я никогда не анализировал юань и не знаю, какой будет его динамика в случае конфликта, но думаю, что первоначальный импульс в любом случае будет в сторону ослабления к доллару (по крайней мере все будут пытаться продать китайские активы и конвертировать юань в свою валюту). Поэтому валютная диверсификации в юане мне кажется весьма рискованной, и если хочется поиграть на ослаблении рубля, то, на мой взгляд, надёжнее сделать это через позиции в нефтяных экспортерах - мы про это писали и там как раз разрывной отчет Лукойла вышел.

Надеюсь, что все это будет излишне, и тем не менее считаю, что инвесторам лучше подстраховаться. События последнего полугодия показывают, что кэш - вообще ни разу ни трэш, а очень даже желанная позиция во множестве ситуаций, что бы там ни рассказывали об инфляции.

@ArtInvests

​​Канал, как вы заметили, брал небольшой отпуск вместе с автором. Лететь в самолёте одновременно с визитом Пелоси на Тайвань было забавным и памятным опытом, но, к счастью, 3-я мировая не случилась (пока), так что с завтрашнего дня начинаем вспоминать, что там происходит на рыночках.

​​Мировая экономика

Начнем с краткого обзора, что же сейчас происходит в мире. Потом поговорим про Россию.

▪️ Инфляция: в ЕС ускорение продолжается - последнее значение CPI 8,9%, при этом промышленная в Германии подбирается к 40%. В США значение немного снизилось до 8,5%, что спровоцировало недавнее ралли (которое, вероятно, было в значительной степени шортокрылом). С учетом трендов я бы сказал, что в ЕС инфляция продолжит рост с учетом стабильного роста цены газа (но на фондовый рынок это не окажет большого влияния), а в США может получится снижение значений за счет падения цены нефти с пиков (но я не думаю, что значение вернется к нормальным);

▪️ Политика ЦБ: с ЕЦБ все понятно, они едва осилили поднять ставку до 0,5% при официальной инфляции под 9% (видел недавно забавную шутку - когда у Эрдогана инфляция в 6 раз выше ставки, то это долбанутый восточный экспериментатор, а когда у ЕЦБ в 18 раз выше, то это умеренная осторожная политика). Но нас-то интересует в первую очередь ФРС, и там интересно - ФРС добрался до 2.5% по ставке и планирует повышать дальше (не ясно пока на 0,5 или 0,75%), но вот с сокращением баланса пока получаются накладки - идут раза в 1,5-2 медленнее плана. Распродающие трежерис китайцы места в стакане не добавляют. В целом, я думаю (и не столько я, а ребята уровня Lyn Alden), что ФРС будет ужесточать, пока может, но конец ужесточению наступит намного раньше, чем ставка приблизится к инфляции. Последует ли за этим новое QE, чтобы спасать экономику уже от рецессии - посмотрим, но я не был не рассчитывал, что трюк "напечатаем 4,5 трлн баксов" смогут повторить.

▪️ Оценка рынка: Shiller CAPE на фоне недавнего отскока вернулся с 30 до почти 32. Ага, это при рекордной за полвека инфляции, 2 кварталах падения ВВП (пока в реальном измерении, а не номинальном) и consumer sentiment на уровне 1980 года. Шок-сенсация.

Резюме: на рынке, на мой взгляд, установилась шизофреническая ситуация, где сочетаются 2 противоречивых нарратива:

1) будет рецессия, а значит цены на ресурсы упадут, инфляция упадет, ФРС отменит ужесточение/начнет смягчение - на ожидании этого выросли недавно индексы и особенно техи "в стиле Кэти Вуд", а также прошел парад шорт-сквизов в мемных акциях (BBBY, Invitae и прочие).

2) при этом как-то не считается, что рецессия должна отразиться на прибылях компаний и привести к снижению прибылей и байбеков. Иначе текущую оценку рынков/индексов по мультам объяснить нельзя.

Мой базовый кейс такой - я согласен, что ресурсы снизятся в цене на фоне сползания в рецессию вместе с временным понижением инфляции, но я не думаю, что мы увидим жесткую и резкую дефляционную рецессию в стиле 2020 или 2008 с резким падением рынков и нефтью по 30$. На мой взгляд, нас скорее ждет умеренная и медленная рецессия со сползанием до минус 1-3% динамики ВВП при все еще высокой инфляции и относительно дорогом нефтегазе. Причина такого моего долгосрочного взгляда - динамика предложения, в первую очередь нефтегазовых ресурсов:

1) Глобальная добыча нефти на душу населения как упала в 2020, так и не восстановилась, не дойдя до долгосрочного значения в районе 4 баррелей на человека - см картинку внизу.

2) Число буровых в США не вернулось к до-ковидным уровням даже несмотря на ультра-стимулирование. И сейчас не похоже, чтобы нефтяники горели желанием бурить как можно больше, учитывая дорогие цены и потенциальный риск зеленой повестки или "просьб поделиться". ОПЕК также почти прямым текстом сказал, что потенциала роста у них совсем немного.

Я бы сказал, что рецессия + возможная сделка с Ираном может увести нефть куда-нибудь на 80, может на 70$, но не думаю, что меньше, и это все равно будет дорого для рецессионных времен. Я не думаю, что ситуация изменится, пока не начнут стимулировать именно рост предложения (то есть давать денег нефтяникам на бурение и тем или иным образом заставлять их это делать). А если с наступлением рецессии мировые ЦБ снова перейдут к массовой печати, цена энергии может сделать "иксы".

@ArtInvests

​​В продолжение прошлого поста

Сейчас баррель брент, хоть и упал с пиков, стоит 97$ с копейками. Для понимания контекста - это исторически очень высокая цена, и сейчас она держится с учетом того, что:

1) В США полуофициальная рецессия с падением в реальных цифрах и риском скатывания в номинальную, в ЕС пока минимальный рост также с высоким риском полноценной рецессии;

2) В Китае рекордное замедление экономики и кризис строительного сектора, что снижает спрос на ресурсы;

3) США продолжает лить в рынок чуть больше 1 млн баррелей в день из своих страт резервов. Это, для понимания, примерно 10% от производства России.

Как вы думаете, какая была бы цена барреля, если бы экономика была здорова?

Так что пока я не особо понимаю ожидания по нормализации инфляции (аж до 2%!!!), которые сейчас стали консенсусом.

Сейчас еще и саудиты сказали, что готовы снижать добычу "из-за разрыва физического рынка нефти с рынком фьючерсов" - иными словами, они как бэ намекают, что падение нефти со 130 до 97 им кажется не "фундаментально обоснованным", а спекулятивным. Даже 80 долларов за баррель не дождались. Кажется, Газпром и Федун всех научили, что лучше продавать меньше, но дороже, чем больше, но дешевле, особенно в условиях мировых проблем с предложением.

@ArtInvests

Возвращаемся на рынок?

Тем временем коллега по телеграм-админству и инвестициям Вячеслав выкатил новую идею на российском рынке:

1) Пост один - описание идеи;

2) Пост два - ответ на некоторые вопросы/ конструктивную критику идеи;

Если кто не знает, Вячеслав - инвестиционный снайпер, который стреляет редко, но чрезвычайно метко. Среди его находок, например, Русагро и Нижнекамскнефтехим - до того, как они стали мейнстримом и дошли до какого-нибудь РДВ. Так что я бы внимательно присмотрелся и хотя бы изучил подход к анализу (только если решите, брать стоит исключительно лимитными приказами, ибо ликвидность невысока). Также на канале Вячеслава есть стрим с несколькими другими известными в инвест-телеге персонами, где есть обсуждение в том числе этой идеи.

На всякий случай сразу ответ тем, кто решит, что мы тут устраиваем разгоны в стиле РДВ - нет, поэтому ссылкой делюсь специально с задержкой, после того, как цена припала с пиков и идея уже есть в публичном пространстве. Согласны ли вы с оценкой целевой цены Вячеслава и хотите ли входить по текущим - решение целиком ваше.

@ArtInvests

Несколько дней назад вышла стратегическая, практически программная статья Золтана Пожара (новая восходящая звезда финансовой макроаналитики, сейчас на зарплате в Credit Swiss, до этого был в ФРС) - я настоятельно советую всем интересующимся происходящем в мире (не просто на бирже) изучить её в оригинале, все равно лучше я не сформулирую. Вообще, если вы способны прочесть и понять эту статью, а также другие авторства Пожара в оригинале, то можно отписаться от всех инфоцыганских телеграм-каналов, включая этот (ну, можно канал с идеями от Вячеслава оставить, на всякий случай).

UPD: там серия статей, уже ранее были и ещё будут. Читать стоит, очевидно, все.

@ArtInvests

Старые песни о главном.

Директора опять хотят дивидендов. Но, как я понимаю, их опять надо подтвердить акционерам. И тут, как мы знаем, возможен "пранк"

Пара вопросов, пока торги стоят:

1) Торги стоят, даже удивительно видеть такое на мосбирже. А чего не заранее перед новостью, как делают на американских биржах для всяких биотехов перед новостями от FDA?

2) А шо, НДПИ отменят? Или это сверху НДПИ? Если сверху, то ай как неприятно.

3) А шо, в политике все наладилось? Северный поток 1 починят? Северный поток 2 откроют? В Азию разворачиваемся поспокойнее?

Пойду поем, пожалуй.

Одна из причин моей текущей скептичности относительно рынков - долгосрочные циклы крупнейшего индекса. Если крайне обобщить, в истории достаточно долгие периоды "когда всё прёт" могут чередоваться с чуть менее долгими, но все же значимыми (в районе 10 лет в среднем) периодами, когда "всё колбасит". Картинка ниже практически идеально отражает эти долгосрочные циклы S&P500 и в явном виде показывает, что чаще всего начало периода "всё колбасит" совпадает с серьёзными пиками долгосрочной оценки рынка, за которую традиционно принимается Shiller CAPE (синий график на картинке). Причем крайняя правая часть графика не затрагивает конец 2021 года, где как раз добили до Shiller CAPE = 40 впервые с пика пузыря доткомов. Я бы сказал, что это весомый аргумент, что следующие 10 лет могут быть интересными - пик оценки конца 2021 года совпадает с излётом бычьего рынка, продолжающегося с марта 2009 года, и все эти почти 12 лет "пёрло всё". Это не значит, что S&P500 вот прям сейчас упадет на 50% и там же будет 10 лет, но это вполне может быть широкий боковик формата 2000-2012, или медленный тренд вниз "ступеньками" с большими отскоками. Он, кстати, может и расти, но для этого нужен какой-то огромный драйвер прибылей компаний или мощное стимулирование, но я бы сказал, что в условиях текущей инфляции (если она задержится) вероятность этого не очень высока. Это не значит, что на таком рынке не получится зарабатывать (инверсии кривой, предупреждающие о рецессиях, никто не отменял), но просто стоит помнить, что инвестиции формата "накупил акций на 10 лет и забыл" или собирание дивидендных портфелей в текущей ситуации может стать не таким очевидно выгодным вариантом, как это было в прошлые 10 лет.

@ArtInvests

Вышли хорошие (если всё подтвердится) новости по российским банкам - пишут, что их убыток по итогам первого полугодия составил 1,5 трлн рублей, причем конкретно на убыточные банки пришлось убытка на 1,9 трлн руб. Хорошие эти новости потому, что в марте-апреле ходили слухи, что российские банки могут потерять половину капитала в результате санкций и всего прочего, и это как раз примерно соответствует размеру падения акций Сбера и ВТБ (мы помним, что банк оценивается по мультипликатору к капиталу, или P/B). Сейчас, если новости правдивы, то очевидно, что никакой потери 50% капитала там нет.

Я раньше писал, что после падения Сбера в 2 раза с начала февраля смотрю на акции вполне позитивно. Сейчас позитивный взгляд, скорее, подтверждается - на конец 2021 года капитал Сбера составлял примерно 5,6 трлн рублей по МСФО, то есть даже если на Сбер пришлось полтора триллиона убытка из заявленных 1,9 трлн потерь убыточных банков, то вряд ли его капитал уполовинился (для этого, очевидно, понадобилось бы больше 2 трлн). А вот его акции как раз уполовинились - капитализация Сбера сейчас около 2,85 трлн рублей (что соответствует предположению о падении капитала в 2 раза с 2021 года и мультипликатору к балансу P/B=1). Я бы рискнул предположить, что реальный капитал Сбера сейчас в районе минимум 4 трлн рублей, то есть апсайда до "правильного" мультипликатора P/B=1 от текущей капитализации примерно 40%. Но повторюсь, что здесь реализация апсайда может затянуться в зависимости от того, как долго не будут публиковать отчетность банков (т.е. пока все не увидят, сколько там реально капитала) или пока не дойдет до дивидендов уже в 2023 году, если их заплатят (а могут и опять не заплатить). Тем не менее, на мой взгляд, это долгосрочный "буй".

@ArtInvests

Ну, признавайтесь, кто из вас такой молодец, что всадил пол-ярда через 25 минут после поста про Сбер?

Торги на валютном рынке и рынке драгметаллов временно приостановлены. Ну что, ваша ставка - накрыли НКЦ или нет?

UPD: нет, пока не накрыли. Пока.