Короткий комментарий по Газпрому

За последнее время вышло несколько новостей, которые, на мой взгляд, дают существенный риск по основной дивидендной фишке российского рынка:

▪️ Будет введен дополнительный налог (НДПИ) на Газпром "в честь" высоких цен. К прошедшим периодам это не относится, но от будущих дивидендов может откусить в районе 7 рублей на акцию, по оценкам коллег. Само по себе это было бы недостаточной новостью, чтобы пересмотреть потенциал акции, но вот дальнейшие новости еще интереснее.

▪️ От нескольких европейских крупных энергетиков начали идти новости про снижение прокачки газа: Eni (Италия), Германия. К тому же сам Газпром заявляет о снижении прокачки, вроде как из-за затянутых ремонтов.

▪️ Глава IEA призвал Европу срочно готовиться к возможному полному отключению поставок газа из России.

В итоге, на мой взгляд, потенциал Газпрома значительно снизился, вплоть до риска обнуления европейского рынка. Капитан очевидность сообщает, что не важно, до каких уровней взлетит цена на газ (а это будет полный карачун), если объем поставок равен нулю. С учетом напряженности вокруг Калининграда риск мне кажется немаленьким - газ, на данный момент, является мощнейшим калибром в санкционной войне. На месте тех, кто не продал акцию на новостях про дивиденды, я бы задумался сейчас - цена прямо там же, где была на новостях. Соответственно, если риски реализуются, это среднесрочный негатив для индексов РТС/ММВБ, а также возможная заявка на нащупывание дна по курсу доллара/евро к рублю.

@ArtInvests

❗️🇷🇺#брокеры #россия #запад
с 31 июля американский брокер Interactive Brokers не будет принимать рубли для пополнения клиентских счетов, узнал РБК

MarketTwits рубит правду-матку.

Я тут недавно писал, что тусовка ВОЗ по поводу оспы обезьянок весьма удобно укладывается в логику "расщепления спроса" , хорошего обоснования новых ограничений и снижения потребности в нефтегазе. Получил в личку обратную связь, что очень уж я увлекся теориями заговора.

Ну вот теперь всемирная сеть здравоохранения официально объявила эту страшную заразу пандемией - встречайте вторую за 3 года. Посмотрим, какие меры за этим последуют. К сожалению, в 2022 году теории заговора реализуются все чаще, особенно когда их предпосылки лежат в глубоко поломанной экономике.

@ArtInvests

Посмотрим, что скажет сама ВОЗ.

Если я все правильно понял, только что был побит all-time рекорд - Consumer sentiment в США в июне плюхнулся ниже дна рецессии 1980 года. Интерактивный график за всю историю наблюдений в этой статье.

@ArtInvests

Рубрика "интересное"

У дедушки Рэя Далио, который последний год всех стращает меняющимся мировым порядком, слова не расходятся с делом - его детище, фонд Bridgewater (хоть и с другим CEO) с начала года набрал почти 10 млрд $ шортов по европейскому рынку.

Логика очевидна - Европа собрала "фул хаус" из всех негативных эффектов и предпосылок текущего кризиса:

▪️ ЕЦБ с 2020 года напечатал 4 трлн баксов в эквиваленте - почти как ФРС США (то есть дополнительно к американским вливаниям). Чеки людям выдавались и, похоже, еще будут выдаваться, в том числе для компенсации эффекта инфляции (sic). В итоге потребительская инфляция по разным странам в районе 8-10%, инфляция цен производителей по еврозоне в целом выше 35%;

▪️ Европа испытывает всю полноту сокращения энергетических поставок (как газа, так и нефти), вплоть до ненулевого риска полного прекращения поставок трубопроводного газа. Для замещения требуется либо закупать СПГ у США (дорого), либо переходить на неэкологичное топливо (уже делается, но не ясно, хватит ли текущих масштабов, а также вопрос, откуда тот же уголь будет браться - не из России же опять), что, очевидно, повышает себестоимость промышленной продукции и снижает её конкурентоспособность на мировом рынке. На этом фоне, например, BASF предупреждает о рисках шатдауна своего крупнейшего завода.

▪️ Последствия СВО для экономики также сильно ощущаются - это и беженцы, и рост расходов на оборонку (кто сказал инфляция?) помимо прямого санкционного ущерба;

▪️ Наконец, несмотря на то, что ЕЦБ еще не начал повышать ставки, а только заявляет об этом намерении, уже начал дымиться мини-долговой кризис. У Италии и Греции доходность вырастала гособлигаций вырастала до 4% при ставке ЕЦБ 0% (т.е. их начали распродавать), что затрудняет новые займы или делало более дорогими текущие. Пока что их доходность удалось сбить, но попытка ограничить доходность госдолга Италии и Греции не очень вяжется с борьбой с инфляцией. Вообще, про ситуацию, в которой оказался ЕЦБ, советую прочитать статью моей любимой Lyn Alden.

Хотя я согласен с негативным взглядом на европейский рынок акций и облигаций, позиции я бы распределил по другому: если с ASML, BASF или Airbus все понятно, то наличие в топе шортов по фармкомпаниям Sanofi (800 млн) и Bayer (400 млн) все-таки более рискованно, хотя и понятно, что шортили в пропорции к весу акции в европейском индексе. Акции фармы обычно считаются (и являются) защитными и в случае кризисов падает меньше рынка в целом, потому что людей-таки стараются лечить в любом случае. У Bayer, к тому же, есть большой бизнес в сфере удобрений, что сейчас примерно так же жизненно важно, как фарма. Думаю, даже если дойдет до квотирования энергии, на фарму и удобрения постараются выделить максимально возможное количество.

В любом случае, российским и белорусским резидентам и гражданам шортить европейские акции нельзя даже с Interactive brokers, а вот читатели из других стран могут и попытать счастья. Кроме того, я бы не рассматривал сейчас евро как хороший способ сохранения сбережений - живущим и работающим в Европе лучше рассмотреть рубль доллар (евро, в теории, может уйти ниже 1 доллара). В долларе, конечно, есть своя инфляция, но специфических и долговых рисков меньше.

@ArtInvests

По телеграму вновь поползли слухи по поводу подготовки НКЦ к возможным санкциям - раз, два.

Хотя никто не понимает, как и что будет работать, если это случится, еще раз напомню - мудрые люди "недружественную" валюту держат на банковских карточках дружественных стран и на брокерских счетах в иностранных брокерах вроде Interactive. Держать её сейчас в Российском финансовом контуре - не путь к богатству, славе и ранней пенсии.

UPD: А еще мудрым людям стоит много раз подумать перед покупкой иностранных акций через СПБ биржу. Доступ на зарубежные рынки там осуществляются буквально через пару не то чтобы очень дружественных к России банков, не считая уже заблокированного Euroclear.

@ArtInvests

Надеюсь, что прислушались.

Мы как-то писали (в октябре 2021 - этот пост и следующий), что исторически после драматичного повышения ставок в России в район 18-20% следует падение стоимости недвижимости, обычно с лагом 6-12 месяцев. Это наблюдалось в 2014-2016 году и было, пожалуй, лучшим временем для покупки недвижимости с точки зрения последующего роста цены.

Ну, собственно, началось - индекс цен недвижимости нарисовал что-то весьма похожее на вершину и начал падать. Устойчиво ли это? Я думаю, что скорее да. Конечно, есть аргументы за рост недвижимости - поддержка первички льготной ипотекой, рост себестоимости строительства (о чём вам из каждого утюга будут кричать застройщики). Но я думаю, что эти аргументы уступят снижению спроса из-за снижения доходов людей (и номинальных, и реальных), росту числа потерявших работу, а также большому "навесу" предложения недвижимости на продажу или в аренду от уехавших/пытающихся уехать и от набравших "инвестиционную недвижимость" в ипотеку в 2020-2021 году.

Так что я продолжаю считать, что если ваши жизненные планы связаны с Россией/Москвой, стоит готовить денежки к концу года или к следующему году для небольшого шопинга.

@ArtInvests

В продолжение предыдущего поста.

Российский рынок - июль 2022

Про зарубежный рынок мы уже с вами говорили (и там позиция не изменилась - рецессия уже тут либо почти тут, основной позицией должен быть либо кэш, либо шорт), пора поговорить про российский. Решил суммировать мысли по основным акциям (если акции нет, то и у меня мнения нет):

▪️ Газпром - главный источник шока и ужаса последних дней. Мои мысли такие: нет, я не считаю саму по себе невыплату дивидендов страшным преступлением (и вообще преступлением), и не считаю, что это делает российский рынок неинвестируемым. В текущей ситуации некорректно смотреть на Газпром как на обычный бизнес - теперь это политическое и экономическое орудие. Это весьма неприятно, но до этого такими же орудиями с другой стороны баррикад стали, например, система SWIFT, или компании Visa и Mastercard. Почему же орудием не может стать Газпром, учитывая его экономическую значимость? К сожалению, сейчас необходимо к обычным пунктам анализа любой акции добавлять вопрос "может ли она стать санкционным орудием или, наоборот, жертвой санкций?". И задавать этот вопрос стоит по отношению как к российским, так и к зарубежным акциям (привет, Uniper). Это печально, но это новая реальность, которые инвесторы игнорировать не могут, если не хотят страдать.

При этом я согласен, что история с первоначальной рекомендацией платить дивы и последующей отменой через месяц, как минимум, некрасива. Все мы помним, что в день рекомендации дивидендов "кто-то" продал Газпром на 1,5 млрд руб, на чем цена в моменте рухнула около 15%. Вполне возможно, что "правильные пацаны" выходили из позиций, а отдельные "правильные пацаны", вероятно, еще и играли на понижение перед отменой дивов. И если это так, то, конечно, это повод для расследования.

Несмотря на это, снижение объема поставок газа в ЕС было видно любому следящему за макроэкономикой инвестору, и предположить риск если не отмены дивидендов, то как минимум существенного сжатия европейского рынка либо его обнуления было возможно, мы об этом даже писали. Сейчас добавились ещё интересные новости - началось обсуждение возможной "либерализации" внутренних цен на газ. Переводя на русский - почти вся маржа Газпрома шла с европейского рынка, внутреннее снабжение газом осуществлялось по себестоимости либо в минус. Сейчас начали обсуждение того, что Газпром может зарабатывать и на внутреннем рынке, следовательно, сценарий обнуления европейского рынка рассматривается как вполне возможный, если не базовый. И это действенная мера - цена на газ в ЕС поддерживается больше 1700-1800$ даже летом до отопительного сезона. Случится это или нет - я не знаю, это зависит от закулисной дипломатии, за которой по открытым источникам инвесторы следить не могут. Но это делает весьма вероятным сценарий, где Газпром ближайшие годы будет вкладывать деньги в перевод потоков в сторону Азии, развитие внутренней инфраструктуры и перевод денег правительству в виде налогов - тут не до дивидендов даже с учетом разрывных 1 и 2 кварталов 2022 года.

Резюме - даже с учетом падения Газпром я бы сейчас не брал. Это на данный момент не бизнес, а политическое и экономическое орудие, где акционеры будут на последнем месте.

▪️ Сбербанк - рискну сказать, что я умеренно позитивно смотрю на Сбер в долгосроке. Еще в апреле ЦБ сказал, что банки могут потерять до 50% капитала, и Сбер как раз так и торгуется - 125-135 руб при капитале за 2021 год в районе 255 руб. Но уже понятно, что, скорее всего, потери банков будут меньше - Сбер уже сказал, что докапитализация ему не потребуется. Рискну предположить, что реальные потери окажутся не более 20-30%. При этом долгосрочно Сбер, скорее всего, станет важным агентом в подстройке экономики к новой реальности - тут тебе и кредитование ключевых проектов, и ипотека, и найм и удержание импортозаместительных айтишников. Однако нужно отметить, что Сбер может не расти еще долго - до нового сезона дивов или до публикации отчётности, из которой станут ясны реальные потери.

Продолжение в следующих постах.

@ArtInvests

Продолжаю тему рецессии - пара новостей:

▪️ Нефть ушла ниже 100$ (держалась до последнего после меди, продовольствия и так далее, но рецессия уравнивает всех). Из комодов на коне остался только газ в Европе, но там нужна мать всех рецессий, чтобы сбить цену в текущих условиях.

▪️ ФРБ Атланты сдвинул оценки ВВП США во 2 квартале до -2,1%. Если подтвердится, это будет второй квартал падения ВВП и формальное подтверждение рецессии.

Ну, вы всё поняли же, да?

Про российские акции скоро продолжим.

@ArtInvests

Российские акции - продолжение

В прошлом выпуске говорили про титанов (Газпром и Сбер), сегодня поговорим про кормилицу-нефтянку.
(Лукойл, Роснефть, Газпромнефть, Башнефть, Татнефть).

Сразу скажу, что у меня аж руки трясутся от желания закупиться Лукойлом ниже 3700 несмотря на перенос дивидендов (это одна из моих любимых акций, когда-то хорошо прокатился на ней, взяв чуть ниже 4000 в конце 2020), но нужно оценить ситуацию объективно. И сейчас для российской нефтянки складывается интересная ситуация, когда есть как значимый негатив, так и весомый позитив.

Позитив:
▪️ Потоки нефти перенаправить в Азию гораздо проще, чем трубопроводный газ. По большому счету, это уже в процессе - более 50% российской нефти уже идёт туда.
▪️ Дисконт Urals к Brent постепенно сокращается.

Негатив:
▪️ Сильный рубль. Сейчас это значимый удар по выручке, но в перспективе экспорт России будет снижаться, импорт будет расти, и равновесный курс рубля рано или поздно поднимется (скорее всего, ко второй половине года, когда пройдут налоговые периоды, а рецессия уронит цены на нефть, газ и металлы и понизит приток валюты в страну);

▪️ Главный негатив это, конечно, не обсуждаемое эмбарго или "максимальная цена покупки". Это мировая рецессия и сопутствующее падение спроса на нефть с падением цены и объемов. И здесь мы подходим к интересному моменту - многие ожидают повторения 2020 года с ценами нефть в районе 30-40$ и боятся, что если наложить на такую цену еще и дисконт, то российской нефтянке конец. Но, на мой взгляд, таких цен не получится добиться даже рецессией - после 2020 года огромное количество нефтяного предложения было убито, и даже после окончания ковида нефтяные компании не восстановили количество буровых до уровня перед пандемией. Страны ОПЕК также подтверждают, что свободных мощностей у них почти нет, и они не выполняют даже текущий план добычи. Нефтяная отрасль серьёзно недоинвестирована и не горит желанием расширять производство с учетом зелёной повестки, просьб "поделиться сверхдоходами" и так далее. Главный вопрос - если даже масштабная эмиссия денег в 2020-2021 и рост цен на нефть не заставили нефтяников вкладываться в новые буровые, то какой смысл им наращивать производство сейчас, в разгаре мировой рецессии? В итоге, на мой взгляд, есть немаленькая вероятность, что нефтяная отрасль может выйти из текущей рецессии еще более недоинвестированной, чем она есть в данный момент. Тогда после окончания рецессии и перехода к росту предложение нефти будет еще хуже, и цены имеют шанс пойти на новые рекорды. Самое веселое же получится, если для борьбы с текущей рецессией ФРС и ЕЦБ таки совершат ошибку и включат печатный станок "один последний разочек" - тогда баррель по 200$ это весьма консервативная оценка. В таком случае покупка нефтянки на дне текущей рецессии может стать "once in a lifetime opportunity", и долгосрочно на нефтегаз я смотрю более чем позитивно

Резюме - мой план по нефтянке следующий:

1) пока ждём и смотрим, как протекает рецессия. Краткосрочно цены на нефть, скорее всего, пойдут вниз, но вряд ли дальше чем 70-80$ по Brent (если ниже, то это будет матушка всех рецессий, и нам будет не до биржи);

2) во время рецессии следим за уровнем безработицы, чтобы определить примерное "дно", и за ответом ФРС и ЕЦБ. Также следим уровнем индекса Мосбиржи (если дойдёт на дна падения 24-25 февраля, это будет неплохой технический уровень для набора) и за курсом рубля;

3) Когда видим, что дно рецессии рядом, а рубль начинает слабеть, закупаемся нефтянкой, которую будет ждать рост объемов и цен барреля от дна рецессии, а также ослабленный курс рубля. Если же в ходе рецессии ФРС и ЕЦБ решат включить станок снова, то закупаемся "на всю котлету".

Все написанное относится и к зарубежному нефтегазу, очевидно, за исключением пунктов про рубль и дисконт к цене Urals.

@ArtInvests

Bridgewater:

Исторически акции были наихудшим активом в периоды стагфляции, поскольку они уязвимы как к падению темпов экономического роста, так и к росту инфляции.

источник: ft.com

Кажется, следующим банком - кандидатом на покупку Потаниным становится Альфа. Если не утка, конечно.

Или все-таки не становится. Пока выдыхаем.

Пара новостей про российский рынок

1) ЦБ представил новую концепцию защиты инвесторов

"Защита" на славу - во-первых, признание квалифицированным инвестором от 30 млн руб капитала (квалифицироваться, видимо, смогут в основном бабушки с квартирами в центре) против 6 млн руб сейчас (правда, ничего не сказано пока про квала по обороту). Во-вторых, запрет на все зарубежные инвестиции для не-квалов (да, дружественный Гонконг, вроде как, тоже).

Это все пока не одобрено и не факт, что примут, но тренд понятен, и вроде уже даже самые медленные инвесторы поняли, что иностранные акции покупаются только через иностранных же брокеров (или через квази-иностранных вроде дочек Фридома), акции на СПБ бирже брать нельзя, а все ваши доллары-евро держатся только вне российской финансовой системы. Если не поняли - написал еще раз. Можно, конечно, гадать, откуда в конце концов прилетит запрет на зарубежные бумаги, но вероятность того, что он прилетит, весьма высока. Статус квала можно сделать до этого времени, обещали, что у имеющих его инвесторов он останется, но не думаю, что он будет давать много преимуществ в условиях разделения рынков. Хотя в любом случае лучше иметь, чем не иметь - это можно сделать не только по обороту, но и добрав акций "с плечом" до получения нужной суммы активов (ни разу не инвестиционная рекомендация, делать так не советую).

2) ЦБ понизил ставку до 8%, ссылаясь на дефляцию и жесткие кредитные условия

Более того, в пресс-конференции ЦБ сказал, что теперь не против валютных интервенций и обновления бюджетного правила (раньше на словах выступал против и за чистую свободу рыночка). И еще более того, Минфин уже в понедельник должен представить корректировки бюджетного правила (коллеги из Минфина, сочувствуем вашим выходным). Интересно будет в понедельник посмотреть, что там наколдуют и как планируют это реализовывать (покупка юаня и кросс-курсы?), но, учитывая эти 2 новости, а также конец налогового периода в районе 29 числа, я рискну предположить, что с августа-сентября мы начнем видеть постепенное ослабление рубля. Силу ему может добавить мировая рецессия (=падение долларовых цен на нефть, газ и металлы, хотя я не думаю, что оно будет сильным). Так что, возможно, цены около 50 руб за доллар были большим минимумом (хотя, может, спекулянты свозят туда еще разок напоследок). Мы все также держим на прицеле российских экспортеров нефти, чтобы поймать момент, где сочетаются дешевые цены, просевшая нефть и начинающий ослабевать рубль.

@ArtInvests

Демократия пришла, оттепель наступила.

Инверсия кривой не подводит. Как всегда.

Опять про геополитику

Думаю все следили за Тайваньской эпопеей имени госпожи Пелоси. Пока что доходят противоречивые сведения, полетит все-таки или нет - с одной стороны, в официальном расписании Тайваня нет, с другой стороны, разные издания педалируют "инсайды", что Пелоси может и прилететь под выдуманным предлогом, называют даже завтрашний вечер.

На данный момент я бы сделал следующие действия:

1) Продажа всех китайских акций.

Если раздастся первый выстрел, первое, что произойдет - США заморозит 900 млрд $, которые Китай держит в американских гособлигациях (Китай их постепенно распродает, но запасов еще много). Второе, как показывает опыт конфликта на Украине - Китай в ответ может заморозить всех нерезидентов в китайских активах. Читателям с европейскими/американскими счетами и документами (вид на жительство или паспорт), а также читателям-россиянам, которые держат китайские бумаги на американских биржах (то есть не реальные китайские акции, а те самые VIE) стоит, на мой взгляд, продавать прямо сегодня с открытия торгов в США, благо "пока не началось" и есть шанс получить нормальную торговую сессию. Вопрос с читателями из России с прямым доступом на Гонконг через, например, Финам или IB - по политической логике их возможный блок не должен коснуться, но как там это на практике будет работать, если до этого дойдет - чёрт его знает. Может, накроют сначала всех нерезидентов, а потом будут разбираться? А оно нам надо? В общем, я бы пока держался от китайских акций подальше независимо от юрисдикции и инфраструктуры, через которые вы могли бы захотеть их брать. Все равно в Китае с динамикой ВВП и развитием кризиса недвижимости примерно то же, что и во всём мире, и звёздных отчетов Алибабы я бы пока не ждал.

2) Существенное уменьшение или полная продажа американских компаний с существенной завязкой на китайский рынок.

В первую очередь это, очевидно, гиганты Apple и Tesla - у первого огромная часть устройств производится в Китае (называют цифры вплоть до 90%, хотя это, на мой взгляд, перебор), у второй большая часть производства идет с шанхайской Gigafactory (называют цифры до 50% от производства 2021 года), плюс значимые продажи автомобилей также идут в Китае. В итоге оба гиганта могут, в теории, дать убыток от 20 до 50% фактически overnight в случае апокалиптического сценария с разрывом логистики. Также стоит посмотреть на другие компании вашего портфеля - мне сходу вспомнились эти две акции, но, я думаю, немало производственных/автомобильных/ индустриальных компаний могут иметь завязку на Китай. Например, солнечная энергетика (конкретно производители солнечных батарей) и электромобили имеют существенную потребность в редкоземельных металлах, основным поставщиком которых является Китай. Индексу S&P500 тоже придется не сладко в случае начала открытого конфликта, учитывая вес двух гигантов.

3) Уменьшение доли юаня в сбережениях

Это пункт для российских инвесторов. В последнее время популярной идеей стала покупка юаня для валютной диверсификации - с одной стороны, идея выглядит нормально в условиях токсичности доллара/евро для россиян, с другой стороны - кто знает, что будет с курсом юаня к доллару в случае первого выстрела? Я никогда не анализировал юань и не знаю, какой будет его динамика в случае конфликта, но думаю, что первоначальный импульс в любом случае будет в сторону ослабления к доллару (по крайней мере все будут пытаться продать китайские активы и конвертировать юань в свою валюту). Поэтому валютная диверсификации в юане мне кажется весьма рискованной, и если хочется поиграть на ослаблении рубля, то, на мой взгляд, надёжнее сделать это через позиции в нефтяных экспортерах - мы про это писали и там как раз разрывной отчет Лукойла вышел.

Надеюсь, что все это будет излишне, и тем не менее считаю, что инвесторам лучше подстраховаться. События последнего полугодия показывают, что кэш - вообще ни разу ни трэш, а очень даже желанная позиция во множестве ситуаций, что бы там ни рассказывали об инфляции.

@ArtInvests