Итак, давненько мы не делали обзоры рынка и экономики. Начнём, как водится, с США, ибо что происходит там, то влияет на все рынки. Напомню, что этот обзор для общего понимания экономики и для друзей за рубежом, российским инвесторам, на мой взгляд, сидеть в иностранных активах рискованно.

▪️ ВВП США в 1 квартале немного упал, однако это произошло в первую очередь из-за серьезного роста чистого импорта (много купили, мало продали),при этом в части потребления и инвестиций все было пока относительно нормально. Однако мы помним, что самое веселье началось со 2 квартала, так что я считаю весьма вероятным отрицательное значение во 2 квартале, и, соответственно, формальное наступление рецессии (которая объявляется, если ВВП падает 2 квартала подряд);

▪️ Последнее значение инфляции составило 8,6% годовых при ожиданиях 8,3%. Месячный темп роста дошел до 1%. Это меньше, чем в Европе, конечно, но все равно более чем прилично. На фоне такой инфляции пошли разговоры про то, что ФРС на ближайшем заседании (завтра) или следующем могут поднять ставку сразу на 0,75% вместо ожидаемых 0.5%. Это, конечно, было бы правильным решением, но сомневаюсь, что ФРС пойдет на такие жесткие шаги - это и не укладывается в текущую линию поведения (инфляция временна, потом инфляция из-за Путина и так далее), и не факт что возможно из-за падения рынков, в первую очередь рынка госдолга, который вчера бодрейшим образом распродался, из-за чего спред 2 года-10 лет опять инвертировался в течение вчерашнего дня (хоть и закрылся в небольшом плюсе), вновь сообщая про скорую рецессию.

▪️ Первичные заявки по безработице (initial jobless claims) нарисовали что-то похожее на дно в конце марта и с тех пор растут.

▪️ Consumer sentiment (потребительские настроения) в США опустились на исторический all-time минимум. Да, намного хуже ковида, и даже хуже 2008 года. Сейчас они на уровне 1980 года, когда уже упоминавшийся на канале Пол Волкер поднял ставку на 20% и отправил экономику в мощнейшую рецессию, чтобы убить-таки инфляцию - то есть текущие настроения как раз на уровне последней стагфляции в истории США. И да, это еще до "формального" объявления рецессии.

▪️ Shiller CAPE рухнул до 29.3. Это один из самых быстрых спадов оценки по Shiller CAPE в истории, быстрее пузыря доткомов и на уровне падения в начале Великой Депрессии. И всё же это до сих пор дорого - нормальное среднее около 15, а во времена стагфляции бывало и 7-8, так что, увы, тарить на всю котлету рано.

Резюме: я уже писал, что, на мой взгляд, на рынке США сейчас есть 2 сценария:

1️⃣ Гиперинфляционный (растёт нефтегаз, продовольствие-удобрения, падает всё остальное);

2️⃣ Рецессионный (падаёт всё).

Развилка между сценариями зависит в основном от 2 ключевых факторов - политики ФРС и геополитики. ФРС, хоть и поднимает очень медленно, но пока не даёт сигналов, что её пугает падение рынков акций или госдолга, а также ожидание рецессии - так что здесь скорее на руку рецессионному сценарию. С точки зрения геополитики нужно улучшить отношения с кем-то из экспортёров нефти и заставить увеличить предложение, но здесь пока тоже особых подвижек не видно, что может привести к высоким ценам на нефтегаз даже в пред-рецессионной или рецессионной экономике из-за недостатка предложения.

В итоге, на мой взгляд, сейчас вероятности строго в сторону рецессионного сценария (условно 70% в пользу рецессии и 30% в пользу инфляции без рецессии). Поэтому, я считаю, основная стратегия на рынке США сейчас - от шортов. Чем более дорогую продукцию делает компания и чем проще от продукта отказаться в условиях, когда не хватает на еду и бензин, тем увереннее получится шорт (примеры - Apple, Netflix, вероятно Tesla и аналоги). Пересмотреть такую позицию может резкий переворот ФРС в сторону стимулирования - если они скажут, что отказываются сокращать баланс или быстро повышать ставки, тогда это будет шаг в сторону инфляционного сценария, где нас в первую очередь будет интересовать нефтегаз.

@ArtInvests

В продолжение предыдущего поста - ВОЗ собирает чрезвычайную тусовку, чтобы обсудить опасность оспы обезьян. Что-то подсказывает, что есть ненулевая вероятность новых частичных или полных локдаунов - 2020 год показал, что это очень эффективная штука, когда надо сбить спрос на нефть и уронить её цену. А это сейчас ох как полезно было бы. В общем, если планируете брать куда-то билеты на самолёты - берите лучше возвратные. 🙂

Вот об этом идиотизме я раньше и писал. А теперь давайте вместе подумаем - простимулирует ли нефтяников такой налог вкладываться в разведку и разработку новых месторождений и увеличение предложения? Или же они наоборот предпочтут предложение зажать и продавать по максимальным ценам, ибо заработанное и так отберут? И вопрос следующего порядка - раз уж у тебя уже конфликты с кучей мировых стран-поставщиков нефтегаза, может не надо гасить ещё и собственных поставщиков, которые тебя и твоих союзников ещё как-то спасают? Вопросов много, ответов мало, зато 2022 продолжает быть интересным.

В продолжение поста про рецессионный и инфляционный сценарии на мировых рынках - с того момента произошло несколько обновлений, меняющих, на мой взгляд, распределение сценариев:

▪️ Драматическим образом выросло отношение запасов ретейлеров к продажам в США - спрос падает, продажи падают, запасы на складах растут. Мы помним, что 70% ВВП США - это потребление, так что я считаю весьма вероятным падение ВВП во 2 квартале и формальное объявление рецессии.

▪️ Не менее активно начала сыпаться нефтянка - сам Brent откатился на 10%, а фонд акций XLE потерял уже 20% буквально за 10 дней. Да, падение акций XLE может быть вызвано и опасениями, что нефтяников заставят "поделиться", но сама нефть также припала в цене, несмотря на то, что ситуация с мировым предложением все еще "не очень".

▪️ Примерно на те же 20% сыпанулась медь, пробив пост-ковидные уровни поддержки. Медь - один из ключевых промышленных металлов, её падение неплохо показывало перспективу экономики и в 2008, и во время ковида. Так что еще один знак в копилку.

Все это признаки падения потребительского и инвестиционного спроса. В итоге я думаю, что вероятность сценариев сместилась с 70-30% в пользу рецессии как минимум до 90-10%. Вполне возможно, что рецессия "уже тут". Это значит, что компании реального сектора (ретейл, консьюмерские товары, производственные компании типа Caterpillar и 3М, ресурсные компании вроде нефтегаза и металлов), скорее всего, окажутся под давлением. Если все последнее время вы сидели в не-российской нефтянке в расчете на инфляцию, думаю, сейчас хорошее время фиксировать плюсы.

Забавно, что на этом фоне произошел мини-отскок или хотя бы "нащупывание дна" в некоторых убыточных growth акциях в стиле Кэти Вуд. Очевидно, кто-то из инвесторов начал закладываться на то, что рецессия обратит вспять желание ФРС ужесточать политику и повышать ставку. Если честно, мне это кажется более чем преждевременным, как минимум до тех пор, пока ФРС реально не скажет, что завязывает с ужесточением несмотря на инфляцию. Рецессия бьет по всем активам, и закладываться сейчас на то, что повторится 2020 год (слабая реальная экономика, монетарное стимулирование и рост "виртуальных" акций) мне кажется рискованным.

Я считаю, что оптимальной стратегией на зарубежном (=американском) рынке в значительной степени является выход в кэш либо шорты, в зависимости от вашей готовности спекулировать.

@ArtInvest

Короткий комментарий по Газпрому

За последнее время вышло несколько новостей, которые, на мой взгляд, дают существенный риск по основной дивидендной фишке российского рынка:

▪️ Будет введен дополнительный налог (НДПИ) на Газпром "в честь" высоких цен. К прошедшим периодам это не относится, но от будущих дивидендов может откусить в районе 7 рублей на акцию, по оценкам коллег. Само по себе это было бы недостаточной новостью, чтобы пересмотреть потенциал акции, но вот дальнейшие новости еще интереснее.

▪️ От нескольких европейских крупных энергетиков начали идти новости про снижение прокачки газа: Eni (Италия), Германия. К тому же сам Газпром заявляет о снижении прокачки, вроде как из-за затянутых ремонтов.

▪️ Глава IEA призвал Европу срочно готовиться к возможному полному отключению поставок газа из России.

В итоге, на мой взгляд, потенциал Газпрома значительно снизился, вплоть до риска обнуления европейского рынка. Капитан очевидность сообщает, что не важно, до каких уровней взлетит цена на газ (а это будет полный карачун), если объем поставок равен нулю. С учетом напряженности вокруг Калининграда риск мне кажется немаленьким - газ, на данный момент, является мощнейшим калибром в санкционной войне. На месте тех, кто не продал акцию на новостях про дивиденды, я бы задумался сейчас - цена прямо там же, где была на новостях. Соответственно, если риски реализуются, это среднесрочный негатив для индексов РТС/ММВБ, а также возможная заявка на нащупывание дна по курсу доллара/евро к рублю.

@ArtInvests

❗️🇷🇺#брокеры #россия #запад
с 31 июля американский брокер Interactive Brokers не будет принимать рубли для пополнения клиентских счетов, узнал РБК

MarketTwits рубит правду-матку.

Я тут недавно писал, что тусовка ВОЗ по поводу оспы обезьянок весьма удобно укладывается в логику "расщепления спроса" , хорошего обоснования новых ограничений и снижения потребности в нефтегазе. Получил в личку обратную связь, что очень уж я увлекся теориями заговора.

Ну вот теперь всемирная сеть здравоохранения официально объявила эту страшную заразу пандемией - встречайте вторую за 3 года. Посмотрим, какие меры за этим последуют. К сожалению, в 2022 году теории заговора реализуются все чаще, особенно когда их предпосылки лежат в глубоко поломанной экономике.

@ArtInvests

Посмотрим, что скажет сама ВОЗ.

Если я все правильно понял, только что был побит all-time рекорд - Consumer sentiment в США в июне плюхнулся ниже дна рецессии 1980 года. Интерактивный график за всю историю наблюдений в этой статье.

@ArtInvests

Рубрика "интересное"

У дедушки Рэя Далио, который последний год всех стращает меняющимся мировым порядком, слова не расходятся с делом - его детище, фонд Bridgewater (хоть и с другим CEO) с начала года набрал почти 10 млрд $ шортов по европейскому рынку.

Логика очевидна - Европа собрала "фул хаус" из всех негативных эффектов и предпосылок текущего кризиса:

▪️ ЕЦБ с 2020 года напечатал 4 трлн баксов в эквиваленте - почти как ФРС США (то есть дополнительно к американским вливаниям). Чеки людям выдавались и, похоже, еще будут выдаваться, в том числе для компенсации эффекта инфляции (sic). В итоге потребительская инфляция по разным странам в районе 8-10%, инфляция цен производителей по еврозоне в целом выше 35%;

▪️ Европа испытывает всю полноту сокращения энергетических поставок (как газа, так и нефти), вплоть до ненулевого риска полного прекращения поставок трубопроводного газа. Для замещения требуется либо закупать СПГ у США (дорого), либо переходить на неэкологичное топливо (уже делается, но не ясно, хватит ли текущих масштабов, а также вопрос, откуда тот же уголь будет браться - не из России же опять), что, очевидно, повышает себестоимость промышленной продукции и снижает её конкурентоспособность на мировом рынке. На этом фоне, например, BASF предупреждает о рисках шатдауна своего крупнейшего завода.

▪️ Последствия СВО для экономики также сильно ощущаются - это и беженцы, и рост расходов на оборонку (кто сказал инфляция?) помимо прямого санкционного ущерба;

▪️ Наконец, несмотря на то, что ЕЦБ еще не начал повышать ставки, а только заявляет об этом намерении, уже начал дымиться мини-долговой кризис. У Италии и Греции доходность вырастала гособлигаций вырастала до 4% при ставке ЕЦБ 0% (т.е. их начали распродавать), что затрудняет новые займы или делало более дорогими текущие. Пока что их доходность удалось сбить, но попытка ограничить доходность госдолга Италии и Греции не очень вяжется с борьбой с инфляцией. Вообще, про ситуацию, в которой оказался ЕЦБ, советую прочитать статью моей любимой Lyn Alden.

Хотя я согласен с негативным взглядом на европейский рынок акций и облигаций, позиции я бы распределил по другому: если с ASML, BASF или Airbus все понятно, то наличие в топе шортов по фармкомпаниям Sanofi (800 млн) и Bayer (400 млн) все-таки более рискованно, хотя и понятно, что шортили в пропорции к весу акции в европейском индексе. Акции фармы обычно считаются (и являются) защитными и в случае кризисов падает меньше рынка в целом, потому что людей-таки стараются лечить в любом случае. У Bayer, к тому же, есть большой бизнес в сфере удобрений, что сейчас примерно так же жизненно важно, как фарма. Думаю, даже если дойдет до квотирования энергии, на фарму и удобрения постараются выделить максимально возможное количество.

В любом случае, российским и белорусским резидентам и гражданам шортить европейские акции нельзя даже с Interactive brokers, а вот читатели из других стран могут и попытать счастья. Кроме того, я бы не рассматривал сейчас евро как хороший способ сохранения сбережений - живущим и работающим в Европе лучше рассмотреть рубль доллар (евро, в теории, может уйти ниже 1 доллара). В долларе, конечно, есть своя инфляция, но специфических и долговых рисков меньше.

@ArtInvests

По телеграму вновь поползли слухи по поводу подготовки НКЦ к возможным санкциям - раз, два.

Хотя никто не понимает, как и что будет работать, если это случится, еще раз напомню - мудрые люди "недружественную" валюту держат на банковских карточках дружественных стран и на брокерских счетах в иностранных брокерах вроде Interactive. Держать её сейчас в Российском финансовом контуре - не путь к богатству, славе и ранней пенсии.

UPD: А еще мудрым людям стоит много раз подумать перед покупкой иностранных акций через СПБ биржу. Доступ на зарубежные рынки там осуществляются буквально через пару не то чтобы очень дружественных к России банков, не считая уже заблокированного Euroclear.

@ArtInvests

Надеюсь, что прислушались.

Мы как-то писали (в октябре 2021 - этот пост и следующий), что исторически после драматичного повышения ставок в России в район 18-20% следует падение стоимости недвижимости, обычно с лагом 6-12 месяцев. Это наблюдалось в 2014-2016 году и было, пожалуй, лучшим временем для покупки недвижимости с точки зрения последующего роста цены.

Ну, собственно, началось - индекс цен недвижимости нарисовал что-то весьма похожее на вершину и начал падать. Устойчиво ли это? Я думаю, что скорее да. Конечно, есть аргументы за рост недвижимости - поддержка первички льготной ипотекой, рост себестоимости строительства (о чём вам из каждого утюга будут кричать застройщики). Но я думаю, что эти аргументы уступят снижению спроса из-за снижения доходов людей (и номинальных, и реальных), росту числа потерявших работу, а также большому "навесу" предложения недвижимости на продажу или в аренду от уехавших/пытающихся уехать и от набравших "инвестиционную недвижимость" в ипотеку в 2020-2021 году.

Так что я продолжаю считать, что если ваши жизненные планы связаны с Россией/Москвой, стоит готовить денежки к концу года или к следующему году для небольшого шопинга.

@ArtInvests

В продолжение предыдущего поста.

Российский рынок - июль 2022

Про зарубежный рынок мы уже с вами говорили (и там позиция не изменилась - рецессия уже тут либо почти тут, основной позицией должен быть либо кэш, либо шорт), пора поговорить про российский. Решил суммировать мысли по основным акциям (если акции нет, то и у меня мнения нет):

▪️ Газпром - главный источник шока и ужаса последних дней. Мои мысли такие: нет, я не считаю саму по себе невыплату дивидендов страшным преступлением (и вообще преступлением), и не считаю, что это делает российский рынок неинвестируемым. В текущей ситуации некорректно смотреть на Газпром как на обычный бизнес - теперь это политическое и экономическое орудие. Это весьма неприятно, но до этого такими же орудиями с другой стороны баррикад стали, например, система SWIFT, или компании Visa и Mastercard. Почему же орудием не может стать Газпром, учитывая его экономическую значимость? К сожалению, сейчас необходимо к обычным пунктам анализа любой акции добавлять вопрос "может ли она стать санкционным орудием или, наоборот, жертвой санкций?". И задавать этот вопрос стоит по отношению как к российским, так и к зарубежным акциям (привет, Uniper). Это печально, но это новая реальность, которые инвесторы игнорировать не могут, если не хотят страдать.

При этом я согласен, что история с первоначальной рекомендацией платить дивы и последующей отменой через месяц, как минимум, некрасива. Все мы помним, что в день рекомендации дивидендов "кто-то" продал Газпром на 1,5 млрд руб, на чем цена в моменте рухнула около 15%. Вполне возможно, что "правильные пацаны" выходили из позиций, а отдельные "правильные пацаны", вероятно, еще и играли на понижение перед отменой дивов. И если это так, то, конечно, это повод для расследования.

Несмотря на это, снижение объема поставок газа в ЕС было видно любому следящему за макроэкономикой инвестору, и предположить риск если не отмены дивидендов, то как минимум существенного сжатия европейского рынка либо его обнуления было возможно, мы об этом даже писали. Сейчас добавились ещё интересные новости - началось обсуждение возможной "либерализации" внутренних цен на газ. Переводя на русский - почти вся маржа Газпрома шла с европейского рынка, внутреннее снабжение газом осуществлялось по себестоимости либо в минус. Сейчас начали обсуждение того, что Газпром может зарабатывать и на внутреннем рынке, следовательно, сценарий обнуления европейского рынка рассматривается как вполне возможный, если не базовый. И это действенная мера - цена на газ в ЕС поддерживается больше 1700-1800$ даже летом до отопительного сезона. Случится это или нет - я не знаю, это зависит от закулисной дипломатии, за которой по открытым источникам инвесторы следить не могут. Но это делает весьма вероятным сценарий, где Газпром ближайшие годы будет вкладывать деньги в перевод потоков в сторону Азии, развитие внутренней инфраструктуры и перевод денег правительству в виде налогов - тут не до дивидендов даже с учетом разрывных 1 и 2 кварталов 2022 года.

Резюме - даже с учетом падения Газпром я бы сейчас не брал. Это на данный момент не бизнес, а политическое и экономическое орудие, где акционеры будут на последнем месте.

▪️ Сбербанк - рискну сказать, что я умеренно позитивно смотрю на Сбер в долгосроке. Еще в апреле ЦБ сказал, что банки могут потерять до 50% капитала, и Сбер как раз так и торгуется - 125-135 руб при капитале за 2021 год в районе 255 руб. Но уже понятно, что, скорее всего, потери банков будут меньше - Сбер уже сказал, что докапитализация ему не потребуется. Рискну предположить, что реальные потери окажутся не более 20-30%. При этом долгосрочно Сбер, скорее всего, станет важным агентом в подстройке экономики к новой реальности - тут тебе и кредитование ключевых проектов, и ипотека, и найм и удержание импортозаместительных айтишников. Однако нужно отметить, что Сбер может не расти еще долго - до нового сезона дивов или до публикации отчётности, из которой станут ясны реальные потери.

Продолжение в следующих постах.

@ArtInvests

Продолжаю тему рецессии - пара новостей:

▪️ Нефть ушла ниже 100$ (держалась до последнего после меди, продовольствия и так далее, но рецессия уравнивает всех). Из комодов на коне остался только газ в Европе, но там нужна мать всех рецессий, чтобы сбить цену в текущих условиях.

▪️ ФРБ Атланты сдвинул оценки ВВП США во 2 квартале до -2,1%. Если подтвердится, это будет второй квартал падения ВВП и формальное подтверждение рецессии.

Ну, вы всё поняли же, да?

Про российские акции скоро продолжим.

@ArtInvests

Российские акции - продолжение

В прошлом выпуске говорили про титанов (Газпром и Сбер), сегодня поговорим про кормилицу-нефтянку.
(Лукойл, Роснефть, Газпромнефть, Башнефть, Татнефть).

Сразу скажу, что у меня аж руки трясутся от желания закупиться Лукойлом ниже 3700 несмотря на перенос дивидендов (это одна из моих любимых акций, когда-то хорошо прокатился на ней, взяв чуть ниже 4000 в конце 2020), но нужно оценить ситуацию объективно. И сейчас для российской нефтянки складывается интересная ситуация, когда есть как значимый негатив, так и весомый позитив.

Позитив:
▪️ Потоки нефти перенаправить в Азию гораздо проще, чем трубопроводный газ. По большому счету, это уже в процессе - более 50% российской нефти уже идёт туда.
▪️ Дисконт Urals к Brent постепенно сокращается.

Негатив:
▪️ Сильный рубль. Сейчас это значимый удар по выручке, но в перспективе экспорт России будет снижаться, импорт будет расти, и равновесный курс рубля рано или поздно поднимется (скорее всего, ко второй половине года, когда пройдут налоговые периоды, а рецессия уронит цены на нефть, газ и металлы и понизит приток валюты в страну);

▪️ Главный негатив это, конечно, не обсуждаемое эмбарго или "максимальная цена покупки". Это мировая рецессия и сопутствующее падение спроса на нефть с падением цены и объемов. И здесь мы подходим к интересному моменту - многие ожидают повторения 2020 года с ценами нефть в районе 30-40$ и боятся, что если наложить на такую цену еще и дисконт, то российской нефтянке конец. Но, на мой взгляд, таких цен не получится добиться даже рецессией - после 2020 года огромное количество нефтяного предложения было убито, и даже после окончания ковида нефтяные компании не восстановили количество буровых до уровня перед пандемией. Страны ОПЕК также подтверждают, что свободных мощностей у них почти нет, и они не выполняют даже текущий план добычи. Нефтяная отрасль серьёзно недоинвестирована и не горит желанием расширять производство с учетом зелёной повестки, просьб "поделиться сверхдоходами" и так далее. Главный вопрос - если даже масштабная эмиссия денег в 2020-2021 и рост цен на нефть не заставили нефтяников вкладываться в новые буровые, то какой смысл им наращивать производство сейчас, в разгаре мировой рецессии? В итоге, на мой взгляд, есть немаленькая вероятность, что нефтяная отрасль может выйти из текущей рецессии еще более недоинвестированной, чем она есть в данный момент. Тогда после окончания рецессии и перехода к росту предложение нефти будет еще хуже, и цены имеют шанс пойти на новые рекорды. Самое веселое же получится, если для борьбы с текущей рецессией ФРС и ЕЦБ таки совершат ошибку и включат печатный станок "один последний разочек" - тогда баррель по 200$ это весьма консервативная оценка. В таком случае покупка нефтянки на дне текущей рецессии может стать "once in a lifetime opportunity", и долгосрочно на нефтегаз я смотрю более чем позитивно

Резюме - мой план по нефтянке следующий:

1) пока ждём и смотрим, как протекает рецессия. Краткосрочно цены на нефть, скорее всего, пойдут вниз, но вряд ли дальше чем 70-80$ по Brent (если ниже, то это будет матушка всех рецессий, и нам будет не до биржи);

2) во время рецессии следим за уровнем безработицы, чтобы определить примерное "дно", и за ответом ФРС и ЕЦБ. Также следим уровнем индекса Мосбиржи (если дойдёт на дна падения 24-25 февраля, это будет неплохой технический уровень для набора) и за курсом рубля;

3) Когда видим, что дно рецессии рядом, а рубль начинает слабеть, закупаемся нефтянкой, которую будет ждать рост объемов и цен барреля от дна рецессии, а также ослабленный курс рубля. Если же в ходе рецессии ФРС и ЕЦБ решат включить станок снова, то закупаемся "на всю котлету".

Все написанное относится и к зарубежному нефтегазу, очевидно, за исключением пунктов про рубль и дисконт к цене Urals.

@ArtInvests

Bridgewater:

Исторически акции были наихудшим активом в периоды стагфляции, поскольку они уязвимы как к падению темпов экономического роста, так и к росту инфляции.

источник: ft.com

Кажется, следующим банком - кандидатом на покупку Потаниным становится Альфа. Если не утка, конечно.

Или все-таки не становится. Пока выдыхаем.