Двухлетние гособлигации Швейцарии вновь ушли в отрицательную доходность. Это первый сигнал после длительного периода "нормализации", что рынки возвращаются в режим повышенного страха и поиска «убежищ».

🟢Инвесторы готовы платить, чтобы держать актив в швейцарских франках.
🟢Давление на глобальные рисковые активы нарастает.
🟢Возвращение дефляционных ожиданий или страх перед волной нестабильности?

Швейцария уже использовала отрицательные ставки в 2015–2022 как средство борьбы с дефляцией и укреплением франка. Сегодня — это, скорее, реакция на глобальные потрясения: от пошлин Трампа до схлопывания керри-трейда.

💡 Значит баланс сдвигается в сторону инвесторов, которые готовы переплачивать за спокойствие, и это ещё один тревожный звоночек.

💱 Что такое керри-трейд?

Инвесторы занимают дешёвую валюту (например, японскую иену или швейцарский франк) и вкладываются в активы с более высокой доходностью (например, американские облигации). Доход — на разнице ставок и курса.

🔽 Что происходит при схлопывании керри-трейда?

Когда на рынках начинается паника, инвесторы массово выходят из рисковых активов, скупают обратно валюту-финансирования, и происходит "обратный поток капитала" — это вызывает укрепление иены и обвал рынков.

🛍 Японская иена (JPY) и швейцарский франк (CHF) — это классические валюты-финансирующие активы в схемах керри-трейда, но иена используется заметно чаще и масштабнее, и вот почему:

🟢Банк Японии уже десятилетиями держит процентные ставки вблизи нуля (или ниже), в то время как Швейцария начала внедрять отрицательные ставки лишь в 2015 году и не так стабильно. Иена — стабильнее и "предсказуемее" как источник дешёвого финансирования.
🟢Размер и ликвидность. JPY — третья по объёму торгов валюта в мире (после USD и EUR). Она представлена во всех крупных парах и имеет высокую ликвидность. CHF — меньше, менее ликвиден, и его движение может быть более резким из-за низкой глубины рынка.
🟢У японских финансовых корпораций (включая банки и хедж-фонды) многолетняя практика вывода капитала за границу под керри-схемы, особенно в развивающиеся рынки. Швейцарские институты более консервативны, а CHF часто используют как актив-убежище.
🟢Политика центробанков. Банк Японии прямо стимулирует выход капитала: низкие ставки, контроль кривой доходности (YCC) и интервенции. SNB наоборот — периодически вмешивается, чтобы остановить чрезмерную слабость франка, особенно если она угрожает инфляцией или финансовой стабильностью.

💡 По отчётам BIS и данных по позициям на форекс (CFTC), JPY используется в 2.5–4 раза чаще, чем CHF в качестве "финансирующей валюты" в глобальных керри-трейдах.

____________________________

📌 Хотя керри-трейд традиционно используется преимущественно для покупки облигаций, в периоды высокой уверенности на рынках инвесторы прибегают и к более рискованным стратегиям — включая скупку акций, в том числе индексов вроде S&P 500.

⌛ Классический керри-трейд:
🟢Займ в иенах или швейцарских франках
🟢Покупка гособлигаций США, Австралии, Новой Зеландии
🟢Относительно низкий риск и высокая ликвидность
🟢Доля таких операций — более 70% от глобального керри-объёма (по данным BIS и IMF)

⌛Умеренно рискованный керри-трейд:
🟢Те же заёмные валюты
🟢Инвестиции в корпоративные облигации инвестиционного рейтинга
🟢Доходность выше, но выше и риски

⌛ Агрессивный керри-трейд:
🟢Используется в периоды «risk-on»
🟢Заём в дешёвой валюте → покупка акций, ETF, даже криптовалют
🟢Особенно популярен в моменты сильного тренда на рынке (например, в 2017 или в 2021)
🟢Доля таких операций — менее 10%, так как требуется высокая уверенность в росте рынков

⚠️ В такие моменты инвесторы "покупают риск", надеясь на двойную прибыль: от роста актива и от дешёвого финансирования. Однако в условиях турбулентности, геополитики или неожиданного укрепления валюты займа (например, иены) такие позиции быстро схлопываются — именно это называется «схлопыванием керри-трейда».

Причём при падении рынков и одновременном укреплении валюты займа, инвестор теряет и на валюте, и на акциях — двойной удар. Это и произошло в марте 2020 года, когда началась резкая продажа акций и одновременный рост иены.