🏠 Про вчерашний и сегодняшний день в наших облигациях

Друзья, вижу ваши вопросы и не буду делать вид, что их нет. Разберу по порядку, с цифрами.

🔘Что произошло на рынке

За последние дни компания не публиковала ни одного существенного факта. Купоны платятся в срок — последний по 2Р3 прошёл 15 сентября. Раскрытий о неисполнении обязательств нет и не было. Рейтинг НКР подтверждён 3 августа на уровне BBB-.ru со стабильным прогнозом, одновременно подтверждены рейтинги выпусков 2Р3 и 2Р4.

То есть кредитный портфель за эти дни не изменился ни на рубль, а цена поменялась. Наша оценка — движение носит спекулятивный характер и усилено тонкой ликвидностью: в наших выпусках небольшая глубина стакана, и заявка среднего размера двигает котировку на проценты. Кто конкретно продавал, я не знаю и гадать не буду — у эмитента нет доступа к реестру сделок, а рассуждать о «крупном держателе» без данных я не стану.

Отдельно про 14-й выпуск, по которому больше всего вопросов. Сначала о том, что пишут в чатах: «самый тяжёлый купон» — это неправда. Ставка по 2Р14 составляет 24,75% годовых, и это середина нашего портфеля. Весь наш облигационный портфель сегодня укладывается в коридор 22–25,5%.

Почему тогда 2Р14 двигается сильнее остальных? Потому что он самый длинный: погашение 08.03.2031, амортизация начинается только с 39-го купона, put-оферта в выпуске не предусмотрена. Выйти по номиналу нельзя — только продать в стакан. При росте требуемой доходности длинная бумага переоценивается кратно сильнее короткой. Это арифметика дюрации, а не сигнал о кредитном качестве. Добавьте к этому, что 2Р14 — наш крупнейший выпуск на 5 млрд руб., и держателей в нём соответственно больше всех.

🔘Финансовое положение

Отчётность за 1П2026 прошла обзорную проверку и опубликована — смотрите сами.

Выручка 12,01 млрд (+29,5%). EBITDA LTM 11,54 млрд (+67,9%), рентабельность 41,6%. Чистый долг/EBITDA 4,2х против 4,5х годом ранее. Краткосрочные кредиты сократились с 25,5 до 16,6 млрд, доля долгосрочного долга в корпоративном портфеле — около 70%. Риск рефинансирования на ближайший год мы снижали весь год и снизили.

Не буду делать вид, что всё безоблачно. Чистая прибыль под давлением: 120,7 млн за полугодие. Причина прозрачна — проценты по проектному финансированию на инвестиционной стадии, которые мы платим до того, как раскроются эскроу. Это цена роста портфеля при ключевой ставке 14%, и она нормализуется по мере ввода объектов.

🔘Продажи

Идут по плану. Законтрактовано 72,6 тыс. кв. м на 11,1 млрд руб. против 49,0 тыс. кв. м на 7,19 млрд годом ранее: +48% в метрах, +54% в деньгах. Драйверы — «Апри Притяжение», вторая очередь «Апри Привилегия» и Остров Русский.

🔘Оферта и купоны

По выпуску 2Р3 дата приобретения — 29 сентября 2026 года. Объём в обращении 750 млн руб., амортизация по выпуску начинается с 13-го купона, то есть в декабре, поэтому к дате оферты бумаги учитываются по полному номиналу. Ставка 9–12 купонов раскрыта 7 сентября — 24% годовых, без изменения.

Оферта будет исполнена в полном объёме в дату оферты, независимо от того, сколько бумаг будет предъявлено. Денежные средства Группы на отчётную дату — 975,2 млн руб.

Дальше по графику. Активы по договорам, погашение которых ожидается в течение двенадцати месяцев после отчётной даты, — 16,9 млрд руб. Основная часть ввода домов приходится на второе полугодие, за вводом идёт раскрытие эскроу и погашение проектного долга.

🔘Про маркетмейкера

Этот вопрос, пожалуй, задают чаще всего. Да, в наших выпусках есть маркетмейкер. Но также есть и важная оговорка, которую я обязан сделать.

Маркетмейкер поддерживает ликвидность — то есть возможность купить и продать с адекватным спредом. Он не поддерживает цену и не может этого делать: удержание котировки на заданном уровне — это манипулирование рынком по 224-ФЗ. Если кто-то обещает вам эмитента, который «держит цену» — обходите стороной. Мы будем работать над глубиной стакана, а цену определяет рынок.

💼 Мы открыто делимся информацией. Вся отчётность, раскрытия и параметры выпусков — на нашем сайте для инвесторов.

🏠 Дюрация: почему выпуски одного эмитента ведут себя по-разному 👇🏻

Вчера объяснил, почему 2Р14 двигается сильнее остальных бумаг. Вопросы остались — разберу механику. Она универсальная, пригодится вам на любом эмитенте.

🔘Цена и доходность

График выплат по облигации зафиксирован заранее. Купоны и номинал не зависят от того, что происходит в стакане.

Отсюда простая арифметика. Купон и номинал вы получите одни и те же независимо от того, почём купили бумагу. Купили дешевле — те же деньги пришлись на меньшую сумму вложений, и доходность к погашению получилась выше.

Поэтому цена и доходность всегда двигаются навстречу друг другу. Это свойство самого инструмента, одинаковое для ОФЗ, корпоративных бумаг и наших выпусков.

🔘Дюрация

Дюрация — средневзвешенный срок возврата вложенных денег. Чем она больше, тем сильнее цена реагирует на изменение требуемой доходности.

Сравним наши выпуски. Доходность выросла на 1 п.п. — одинаково по обеим бумагам.

2Р3. Оферта 29 сентября, до неё две недели. Держатель знает: в эту дату он предъявит бумагу по номиналу. Цена сдвинется на доли процента — оферта работает якорем.

2Р14. Погашение в 2031 году, оферты в выпуске нет. Выйти по номиналу нельзя, только продать в стакан. Та же переоценка двигает цену на несколько процентов.

Разница в реакции — десятки раз. Один эмитент, одна отчётность, одно кредитное качество.

Эта же арифметика точно так же работает на ОФЗ.

🔘Что не меняется, когда меняется цена

График выплат.

По 2Р3 ставка 13–16 купонов раскрыта 7 сентября — 24% годовых до сентября 2027-го. Тело долга возвращается четырьмя равными частями в течение года, а не одним платежом в конце.

Оферта 29 сентября будет исполнена в полном объёме.

🏠 Все параметры наших выпусков раскрыты на сайте для инвесторов. Считайте сами.

Не является инвестиционной рекомендацией.

🏠 Начинаем день инвестора АПРИ!

Дорогие подписчики, я сейчас в аэропорту. Большой командой вылетаем в Екатеринбург, а дальше — в Челябинск на два насыщенных дня.

Многие меня отговаривали от этой поездки: говорили, что сейчас не лучшее время, что стоит переждать непростой период и немного уйти в тишину, но нам нечего скрывать.

Мы открыто покажем наши объекты, расскажем о планах компании и ответим на все вопросы — в том числе самые каверзные.

Я уверен, что рыночная конъюнктура рано или поздно изменится. И я надеюсь, что скорее рано, чем поздно. Тогда у наших инвесторов будет возможность заработать не только на купонном доходе, но и на дивидендах.

А сейчас пожелайте нам мягкой посадки. Мы полетели! ✈️